【研報】社會服務行業2021年投資策略：行業景氣度持續回暖消費偏好變遷帶動龍頭企業加速擴張-20201218（29頁）.pdf

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1、 請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明 1 1 社會服務社會服務 報告原因報告原因：策略策略研究研究 社會服務行業社會服務行業2021年投資年投資策略策略 維持評級維持評級 行業景氣度持續回暖行業景氣度持續回暖， 消費偏好變遷帶動， 消費偏好變遷帶動龍頭企業加速擴張龍頭企業加速擴張 看好看好 2020年年12月月18日日 行業行業研究研究/深度報告深度報告 社會服務社會服務板塊近一年市場表現板塊近一年市場表現 投資要點：投資要點： 2020年年整體走勢整體走勢回顧：回顧：休閑服務行業全年上漲休閑服務行業全年上漲67.80%大幅跑贏大盤大幅跑贏大盤。 20

2、20年初至今 （截至2020.12.15） ， 申萬休閑服務行業大幅跑贏大盤47.44pct， 在 A 股 28 個行業中位列第 3。子行業除景點外均跑贏大盤。目前行業市盈 率為 134.1 倍顯著高于近五年歷史均值 （50.54 倍） ， 相對滬深 300 估值 8.81。 細分板塊龍頭公司決定行業整體漲跌幅，行業“強者愈強”趨勢明顯。 免稅：免稅：政策加碼、消費回流助力免稅行業持續高速發展政策加碼、消費回流助力免稅行業持續高速發展。1）預計 2025 年中國奢侈品內地消費將提高至整體奢侈品消費 50%，對比目前國內不足 500 億人民幣的免稅市場，未來免稅行業增量空間廣闊。2）明年多家經營

3、 主體逐鹿海南市場。3）RCEP 簽署對免稅行業影響有限，日韓香化品從常 規貨物貿易渠道進入國內依然維持現有關稅稅率。 酒店酒店景區景區：疫情影響逐漸消弱，明年商旅休閑出行預計恢復正常疫情影響逐漸消弱，明年商旅休閑出行預計恢復正常。酒 店：疫情催化大型酒店集團連鎖化進程提速，Q3 經營數據明顯好轉，入住 率率先恢復。景區：受疫情在全球蔓延影響，明年旅游需求預計仍落實在 國內，有望帶動景區客流、業績將復蘇。出入境游：短期內出入境游繼續 保持暫停模式，業務重啟時間取決于國際疫情防控以及疫苗投產使用情況。 餐飲：餐飲： 連鎖化進程提速， 新世代消費調性改變推動行業供給端革新連鎖化進程提速， 新世代消

4、費調性改變推動行業供給端革新。1） 我國餐飲行業品類分散、連鎖率低，呈現“大市場、小企業”特點。2）需 求端消費升級趨勢顯現，供給端效率提升，餐企標準化程度逐漸提高，龍 頭餐企疫情后拓展新業務模式， 預計2021年餐飲行業連鎖化進程持續提速。 投資建議投資建議：休閑服務市盈率走高主要受 Q1 疫情影響行業股價、業績整 體下滑，但部分龍頭個股投資邏輯并未發生較大變化，行業環境發生異動 情況下龍頭企業抗壓能力、業績恢復能力較強；Q2 起以中國中免為代表部 分價值標的股價觸底回升拉動整體市盈率繼續攀升。我們對休閑服務行業 維持“看好”評級。預計 2021 年休閑服務行業將以龍頭加速擴張、業績修 復為

5、主線。從今年整體表現情況來看，行業內各子板塊業績復蘇呈現免稅- 餐飲-酒店-景區-出境游的順序。建議把握兩條投資主線：1、龍頭企業加速、龍頭企業加速 擴張：主要表現在免稅、餐飲、酒店板塊年內均已實現業績扭虧為盈，明擴張：主要表現在免稅、餐飲、酒店板塊年內均已實現業績扭虧為盈，明 年行業年行業競爭競爭格局有望持續向龍頭標的集中。格局有望持續向龍頭標的集中。2、業績修復型：年內景區、旅、業績修復型：年內景區、旅 游綜合板塊業績持續承壓，游綜合板塊業績持續承壓，存在情緒修復機會，存在情緒修復機會，明年有望迎來業績復蘇。明年有望迎來業績復蘇。 重點公司關注：重點公司關注：中國中免、錦江酒店、首旅酒店、

6、廣州酒家、宋城演 藝、天目湖、中青旅。 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險；免稅政策變化風險；酒店行業供需變 化風險；疫情對旅游行業影響超預期風險；突發事件或不可控災害風險。 相關報告：相關報告： 【山證社服】社會服務行業 2020 年四季 度投資策略：免稅行業景氣度一路走高， 酒 店 景 區 餐 飲 業 績 逐 漸 復 蘇 （2020-09-29） 【山證社服】社會服務行業 2020 年中期 投資策略：業績逐漸回暖，疫情不改行 業長期向好趨勢（2020-06-26） 【山證社服】社會服務行業 2020 年二季 度投資策略：國內疫情防控初見成效， 復 工 復 產 促 餐 飲 旅 游 有 序

7、復 蘇 （2020-03-26） 4600 5600 6600 7600 8600 9600 10600 11600 20/1/220/4/220/7/220/10/2 滬深300休閑服務(申萬) 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明 2 2 目錄目錄 1.2020年行情與業績回顧年行情與業績回顧 . 6 1.1 整體走勢：休閑服務行業全年上漲 67.80%大幅跑贏大盤 . 6 1.2 行業估值提升明顯，目前處于歷史高位 . 7 1.3 子版塊表現分化顯著，免稅帶動旅游綜合漲幅翻倍

8、. 8 1.4 免稅、酒店、靈活用工個股漲幅居前 . 9 2.免稅：政策加碼、消費回流助力免稅行業持續高速發展免稅：政策加碼、消費回流助力免稅行業持續高速發展 . 10 2.1 國內免稅行業未來增量空間廣闊 . 10 2.2 明年多家經營主體逐鹿海南離島免稅 . 12 2.3 RCEP 簽署對免稅行業影響有限 . 14 3.酒店景區：疫情影響逐漸消弱，明年商旅休閑出行預計恢復正常酒店景區：疫情影響逐漸消弱，明年商旅休閑出行預計恢復正常 . 15 3.1 酒店：疫情催化大型酒店集團連鎖化進程提速 . 15 3.2 自然景區：受疫情在全球蔓延影響，明年旅游需求預計仍落實在國內 . 18 3.3 休

9、閑景區：景區外延擴張增強游客體驗感，或成為長線出境游替代品 . 18 3.4 出入境游：行業恢復取決于國際疫情控制以及疫苗投產使用情況 . 19 4.餐飲：連鎖化進程提速，新世代消費調性改變推動行業供給端革新餐飲：連鎖化進程提速，新世代消費調性改變推動行業供給端革新 . 20 4.1 餐飲行業規模大、增速快，中餐呈現“大市場、小企業”特點 . 20 4.2 需求端消費升級趨勢顯現，龍頭餐企拓店進程加快 . 22 5.行業評級及投資建議行業評級及投資建議 . 24 5.1 行業評級 . 24 5.2 投資建議 . 25 5.3 重點推薦標的簡析 . 26 5.3.1 中國中免（601888.SH

10、） ：離島免稅業務帶動公司業績持續增長 . 26 5.3.2 錦江酒店（600754.SH） ：新開店計劃有序推進，公司盈利能力提升顯著 . 26 5.3.3 首旅酒店（600258.SH） ：中高端酒店占比持續提高，環球影城明年開業帶動景區酒店入住率提升 . 26 5.3.4 廣州酒家（603043.SH） ：食品制造業務有效彌補堂食一季度虧損 . 27 nMsNrRrMvMmNoRmNnQqNtN9P8QbRtRrRpNpPlOpOnPjMtRnMbRnMtPuOrQmMxNrNqP 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責

11、聲明請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明 3 3 5.3.5 宋城演藝（300144.SZ） ：存量項目升級改造、輕資產增量項目持續落地 . 27 5.3.6 天目湖（603136.SH） ：長三角民營休閑景區龍頭，改造項目穩步落地 . 28 5.3.7 中青旅（600138.SH） ：南北雙鎮休閑景區帶動周邊目的地旅游發展 . 28 6.風險提示風險提示 . 29 圖表目錄圖表目錄 圖圖1：2020年初至今休閑服務上漲年初至今休閑服務上漲67.90%漲幅居前漲幅居前(%) . 6 圖圖2：2020年年5月后休閑服務行業表現強于滬深月后休閑服務行業表現強于滬深300 . 6 圖圖3：2020

12、春節黃金周旅游接待人數僅為春節黃金周旅游接待人數僅為1.52億人億人 . 7 圖圖4：2020十一黃金周接待人數同比降幅收窄至十一黃金周接待人數同比降幅收窄至18% . 7 圖圖5：SW休閑服務行業估值自今年休閑服務行業估值自今年5月回升明顯月回升明顯 . 7 圖圖6：SW休閑服務板塊相對滬深休閑服務板塊相對滬深300估值處在高位估值處在高位 . 7 圖圖7：2020年初至年初至今休閑服務各子板塊漲跌幅情況今休閑服務各子板塊漲跌幅情況(%) . 8 圖圖8：休閑服務子版塊估值情況（歷史：休閑服務子版塊估值情況（歷史TTM，整體法），整體法） . 8 圖圖9：休閑服務行業近：休閑服務行業近5年單

13、季度營收及業績情況年單季度營收及業績情況 . 9 圖圖10：休閑服務行業近：休閑服務行業近5年單季度毛利潤及費用情況年單季度毛利潤及費用情況 . 9 圖圖11：中國奢侈品消費外流比重變化：中國奢侈品消費外流比重變化 . 11 圖圖12：中國消費者出境購物各渠道消費占比統計情況：中國消費者出境購物各渠道消費占比統計情況 . 11 圖圖13：海南?。汉Ｄ鲜?0月接待游客人次同比增長月接待游客人次同比增長3.1% . 12 圖圖14：2020年年5月以來海南離島免稅銷售情況月以來海南離島免稅銷售情況 . 12 圖圖15：旅客運輸量：旅客運輸量11月月恢復至去年同期恢復至去年同期6成水平成水平 . 1

14、5 圖圖16：鐵路客運量恢復最快至同期：鐵路客運量恢復最快至同期60%（單位：萬人）（單位：萬人） . 15 圖圖17：高端：高端酒店入住率提升迅速酒店入住率提升迅速 . 16 圖圖18：高端酒店高端酒店REVPAR在后疫情時期增長顯著在后疫情時期增長顯著 . 16 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明 4 4 圖圖19：首旅酒店：首旅酒店REVPAR/ADR/OCC . 17 圖圖20：錦江錦江酒店酒店REVPAR/ADR/OCC . 17 圖圖21：中國酒店整體業績表現：中國酒店

15、整體業績表現 . 17 圖圖22：酒店需求整體逐漸回暖：酒店需求整體逐漸回暖 . 17 圖圖23：2020年清明、五一、十一接待游客人次情況年清明、五一、十一接待游客人次情況 . 18 圖圖24：2020年清明、五一小長假旅游總收入情況年清明、五一小長假旅游總收入情況 . 18 圖圖25：北京：北京11月接待住宿人次同比下降月接待住宿人次同比下降88.7% . 20 圖圖26：上海市：上海市10月國際旅游入境人次同比下降月國際旅游入境人次同比下降88.4% . 20 圖圖27：中國餐飲行業收入規模情況（單位：萬億元）：中國餐飲行業收入規模情況（單位：萬億元） . 21 圖圖28：中國限額以上單

16、位餐飲收入（單位：億元）：中國限額以上單位餐飲收入（單位：億元） . 21 圖圖29：不同年齡段消費者外出就餐頻次分布：不同年齡段消費者外出就餐頻次分布 . 22 圖圖30：消費者外出就餐金額分布：消費者外出就餐金額分布 . 22 圖圖31：中式餐飲品類眾多、口味繁雜：中式餐飲品類眾多、口味繁雜 . 23 圖圖32：大眾餐飲為餐飲行業主要收入部分：大眾餐飲為餐飲行業主要收入部分 . 23 表表 1：休閑服務行業各子版塊：休閑服務行業各子版塊2020Q1-3業績情況業績情況 . 9 表表 2：2020年至今社會服務行業漲幅居前公司統計年至今社會服務行業漲幅居前公司統計 . 10 表表 3：海南離

17、島免稅新政調整前后對比：海南離島免稅新政調整前后對比 . 11 表表 4：海南離島免稅經營主體：海南離島免稅經營主體明年擴展概覽明年擴展概覽 . 13 表表 5：全球：全球TOP5免稅零售商免稅零售商2020年業績表現年業績表現 . 13 表表 6：離島免稅銷售數量前三商品各項稅目稅率：離島免稅銷售數量前三商品各項稅目稅率 . 14 表表 7：全球知名化妝品品牌及產地：全球知名化妝品品牌及產地 . 14 表表 8：全球知名手表品牌及產地：全球知名手表品牌及產地 . 14 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后

18、頁股票評級說明和免責聲明 5 5 表表 9：首旅酒店、錦江酒店門店擴張進：首旅酒店、錦江酒店門店擴張進展展 . 16 表表 10：宋城演藝目前項目投資及占地面積情況：宋城演藝目前項目投資及占地面積情況 . 19 表表 11：A+H股餐飲上市公司概覽股餐飲上市公司概覽 . 21 表表 12：部分餐飲企業新渠道探索：部分餐飲企業新渠道探索 . 23 表表 13：重點推薦公司盈利預測預：重點推薦公司盈利預測預估值估值 . 28 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明 6 6 1.2020年行

19、情年行情與業績回顧與業績回顧 1.1 整體走勢：休閑服務整體走勢：休閑服務行業行業全年全年上漲上漲67.80%大幅跑贏大盤大幅跑贏大盤 2020 年初至今（截至 2020 年 12 月 15 日，下同） ，滬深 300 指數上漲 20.46%，申萬休閑服務行業上漲 67.80%，跑贏大盤 47.44 個百分點，在 A 股 28 個行業中漲幅居前位列第 3。整體來看，2020 年初受黑天鵝 事件新冠疫情影響，農業和醫藥板塊逆勢走強、周期股受挫。二季度起中國中免引領休閑服務板塊走強。 三季度起，休閑服務和國防軍工在前半段引領市場熱點節奏，后期表現稍顯疲軟，以汽車為代表的順周期 板塊大幅飆升。四季度

20、以來，汽車、有色、鋼鐵、家電等順周期板塊繼續引領市場。 圖 1：2020 年初至今休閑服務上漲 67.90%漲幅居前(%) 圖 2：2020 年 5 月后休閑服務行業表現強于滬深 300 數據來源：wind，山西證券研究所 數據來源：wind，山西證券研究所 從休閑服務行業來看，從休閑服務行業來看，2020年新冠肺炎疫情給旅游行業帶來巨大挑戰。年新冠肺炎疫情給旅游行業帶來巨大挑戰。一季度，在嚴格控制人員流動 限制措施下，旅游行業迎來近十年至暗時刻。2020 年春節黃金周，我國旅游接待總人數僅為 1.52 億人，同 比 2019 年銳減 63%，創下 2011 年以來最低水平。二季度后，隨著疫情

21、逐漸得到有效控制，我國經濟開啟 復蘇模式。但作為人員流動性較大、接觸頻率高的服務業，旅游業在各類復工復產企業中復蘇程度相對較 弱，與旅游業關聯緊密的餐飲行業在社零各子行業中同比復蘇最慢。2020 年五一黃金周期間，我國旅游接 待總人數不足 1.2 億，同比下滑超過 40%，旅游產生總收入為 475 億，下滑程度超過 60%，旅游業整體復 蘇情況不足 2019 年同期一半。三季度，隨著疫情進入常態化防控階段，以汽車、旅游為代表的可選消費板 塊開始強勢復蘇。2020 年十一黃金周期間，我國旅游接待總人數達到 6.37 億，同比降幅收窄至 18%，旅游 產生總收入達到 4666 億，降幅收窄至 28

22、%，旅游業整體恢復程度超過 80%。如果不考慮目前限制景區接待 4600 5600 6600 7600 8600 9600 10600 11600 20/1/220/4/220/7/220/10/2 滬深300休閑服務(申萬) 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后頁股票評級說明和免責聲明 7 7 人次為最大承載量 75%，我國旅游業基本已經恢復至疫情前的常態水平。 圖 3：2020 春節黃金周旅游接待人數僅為 1.52 億人 圖 4：2020 十一黃金周接待人數同比降幅收窄至 18% 數據來源：文旅部，山西證券研究所 數據來源：文旅部，山西證券研究所 1.2 行業行業估值提升明顯，目前處于歷史高位估值提升明顯，目前處于歷史高位 年初受疫情影響行業估值經歷短暫調整，4 月底景區恢復正常經營，接待客流人數為最大承載量 30%， 直接提振五一小長假旅游目的地景區、酒店標的股價；疊加下半年海南離島免稅新政正式實施，免稅板塊 中國中免股價經歷 Q1 觸底后迅