【研報】醫藥健康行業2021年策略：降本增效尋找確定可持續增長-20201218（85頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金醫藥健康產業指數 6958 滬深 300 指數 5017 上證指數 3405 深證成指 13890 中小板綜指 12387 相關報告相關報告 1.景氣度持續提升，上調預期，關注細分 新機遇-CXO 行業系列專題. ，2020.11.16 2.醫療板塊三季度行業盤點：三條主線皆 有機會-醫療行業深度研究 ，2020.11.9 3.決戰 Q4，再看疫苗、中和抗體與創新- 【國金醫藥】-全球前沿報. ，2020.10.9 4.2020 年 1-8 月生物制品批簽發：穩中有 增-生物制藥行業

2、深度. ，2020.9.16 5.生物醫藥崛起，抗新冠中和抗體與疫苗 齊發力-國金醫藥-全球前沿. ，2020.6.24 2 2021021 年年策略：策略：降本增效，尋找確定可持續增長降本增效，尋找確定可持續增長 基本面角度：基本面角度： 醫藥改革降本增效，新時代已來臨：醫藥改革降本增效，新時代已來臨：藥審改革開啟后，醫藥行業在醫療、醫 保、醫藥不同角度確立新的行業規則，其中重要特點是回歸醫藥行業的本 質，并逐步和國際接軌，開啟醫藥新時代。隨著一致性評價、藥品集采、創 新藥醫保談判、耗材集采、以及 DRGS 等重磅政策逐步落地推出，醫改進 入深水區，醫藥新時代已確定來臨。我們認為“降本增效”

3、為中國醫藥新時 代的目標， “去偽存真”為中國醫藥新時代的結果；在此基礎上，尋找確定+ 可持續增長的投資機會尤為重要。 尋找細分行業的確定性增長，消費尋找細分行業的確定性增長，消費+創新創新+制造三條主線逐漸清晰，本土制造三條主線逐漸清晰，本土+出出 海兩個維度層層突破。海兩個維度層層突破。過去一年是行業基本面變化較大的一年，主要波動來 自于新冠疫情影響，隨著疫苗有效獲批，我們預計新冠疫情的負面影響將逐 步褪去，行業基本面趨勢也逐漸清晰。在新的格局背景下，尋找基本面的壁 壘+確定性增長是首選，消費、創新、制造三條主線將延續，本土、出海兩 個維度層層突破。 消費消費類類：1）連鎖醫療服務，疫情后

4、業績增速確定，社會辦醫參與度提 升，可復制及穩定增長核心驅動。2）連鎖藥店，行業集中度較低，外 延并購、DTP 藥房、處方外流等行業邏輯不變，終點相對確定。3）醫 保政策免疫消費類藥、械，不依賴醫保，消費屬性較強，穩定增長。 創新類創新類：1）創新藥、創新疫苗、創新器械等高壁壘產品，國內市場有 望延續高增速和演繹進口替代邏輯；2）在 2017 年 6 月中國加入 ICH 后，海外臨床逐年遞增，2021H2-2022H1 中國創新藥海外臨床集中進 入兌現期，出海雖困難重重，但值得期待，時間點明確；3）CRO 作為 創新產業鏈外包服務方，同樣受益于產業景氣周期。 制造類：制造類：1）CDMO：服務

5、業務由于高技術附加值和全球創新趨勢，產 業優勝劣汰，將獲取更大全球份額；2）API：CDMO+制劑一體化產業 邏輯繼續兌現，業績兌現度高。3）醫藥包材：憑借生產端技術壁壘和 高端產品替代低端產品趨勢，受益于注射劑一致性評價產業政策。 投資投資面面角度：角度：3-5 年持續景氣年持續景氣、4-6 個季度產業拐點、個季度產業拐點、高性價比高性價比 優選未來 3-5 年持續景氣細分行業，供給受限，或不受產品周期波動影響， 例如醫療服務、創新服務 CXO、醫藥消費品、醫美等。 尋找未來 4-6 個季度存在產業拐點，或打開海外新空間細分行業，提前布局 大產品周期或產業周期，例如創新藥、創新器械、創新疫苗

6、等。 布局當下性價比相對較高細分領域，選擇優質資產，重視確定性可持續增 長，例如原料藥、醫藥零售、生物制劑等。 投資建議：投資建議：尋找確定可持續增長尋找確定可持續增長 行業角度，我們看好：1）景氣持續+不受產品周期波動影響：醫療服務、 CRO/CDMO、醫藥消費；2）存在產業拐點+海外新空間：創新藥、化學發 光體外診斷、創新疫苗；3）高性價比+“買的便宜” ：原料藥、生物制劑。 個股層面，我們看好：壁壘清晰、供給受限、可持續確定性增長的優質公 司。藥明康德、愛爾眼科、邁瑞醫療、恒瑞醫藥、長春高新等。 風險提示風險提示 政策風險、環保風險、醫?？刭M、降價風險、產品風險、市場風險。 4032 4

7、582 5132 5682 6232 6782 7332 191218 200318 200618 200918 國金行業 滬深300 2020 年年 12 月月 18 日日 醫藥健康研究中心醫藥健康研究中心 醫藥健康產業行業研究 增持（維持評級） 行業年度行業年度報告報告 證券研究報告 行業年度報告 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 結論：降本增效，尋找確定可持續增長 .8 基本面角度：醫藥改革降本增效，尋找確定可持續增長 .8 投資面角度：3-5 年持續景氣、 4-6 個季度產業拐點、高性價比 .10 投資建議：尋找確定可持續增長 .10 創新藥：醫保談判新常態下創新

8、出路之必然，看好創新藥海外布局 . 11 總體策略觀點：醫藥組（王麟、趙海春、郭琳）. 11 藥審改革下，創新出路之必然. 11 砥礪出海：中國創新藥海外臨床試驗明后年即將揭盲.13 醫保談判新常態下的國內市場，看好技術平臺化公司.21 投資建議 .27 CXO：景氣度持續提升，關注細分新機遇 .27 總體策略觀點： （醫藥組：王班、王麟） .27 融資回暖，國內外醫療健康融資超預期.27 疫情下，國內創新需求仍小幅超預期 .28 CXO 全產業鏈整體高景氣，未來 3-5 年部分細分領域內需將進一步提振.28 疫情環境下，國內創新需求小幅超預期.29 CXO 板塊需求旺盛，預期上調 .30 投

9、資建議 .31 制劑出口：看好注射劑出口龍頭，美國價優厚利，中國集采受益 .31 總體策略觀點： （醫藥組：趙海春、王麟） .31 美國市場，價優、質量層次最高、競爭格局相對溫和.31 中國市場，集采受益者：美中雙報、“光腳型” .34 投資建議 .35 原料藥：制造屬性突出，特色原料藥業績兌現度+性價比較高 .35 總體策略觀點： （醫藥組：王麟） .35 全球原料藥行業景氣度，專利懸崖帶來持續增速.35 中國原料藥企業崛起，具備國際競爭力.36 帶量采購未來有望常態化，API-制劑一體化增量業績強化確定性 .37 投資建議：.38 零售藥店：終點確定，穩健前行，短期處方外流加速放量 .38

10、 總體策略觀點：醫藥組（王麟） .38 零售藥店板塊整體業績加速增長 .38 外延并購：注冊制影響大型標的減少，各省市仍存在并購空間.41 處方外流：集采推動加速，藥店毛利壓力有所緩解 .42 線上藥店 vs 線下藥店相關討論 .42 投資建議 .43 藥品消費品：三季度部分業績反彈，部分品種有投資機會 .44 行業年度報告 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 總體策略觀點： （醫藥組：王麟） .44 投資建議 .45 疫情防護：疫情應對需求仍然是醫藥板塊重要的投資主線 .45 總體策略觀點： （醫療組：袁維） .45 新冠疫苗：研發不斷推進，初期產能和可及性更為重要 .48 醫療防護行業：

11、國際疫情防控具有持續性，長期需求旺盛.50 新冠檢測試劑和設備：檢測產品和檢測服務齊飛，核酸檢測和免疫檢測并重 .54 投資建議：.57 消費醫療：走出疫情影響，成長確定性高擾動因素少 .57 總體策略觀點： （醫療組：袁維） .57 常規疫苗品種需求穩健，國產重磅不斷上市.58 生長激素：競爭格局良好，新患入組和銷售雙線恢復.61 連鎖醫療服務：疫情后迅速恢復，持續看好民營連鎖消費擴容.62 醫美板塊：監管升級+非手術市場擴容，看好產品平臺化頭部企業 .67 血液制品，需求穩健，行業筑底等待恢復 .69 投資建議：.74 院內診療：常規 IVD 的恢復是機遇，高值耗材靠創新謀出路 .74 總

12、體策略觀點： （醫療組：袁維） .74 常規體外診斷：化學發光等優秀賽道成長好風險小 .75 高值耗材板塊：國家集采逐步落地是預期 ，向創新要價值.80 投資建議：.82 綜上： 醫藥改革降本增效，尋找確定可持續增長 .83 基本面角度： .83 投資面角度：3-5 年持續景氣、4-6 個季度產業拐點、高性價比 .83 投資建議：尋找確定可持續增長 .84 風險提示 .84 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2015-2020 年中國醫藥改革頂層設計變化+2019 年醫藥板塊“收-支”拆 分 .8 圖表 2：2021 年醫藥策略投資框架 .10 圖表 3：2015 年至今藥審改革政策（部分） . 1

13、1 圖表 4：未來藥品競爭格局變遷 .12 圖表 5：已上市主要創新藥品種（部分） .12 圖表 6：創新藥收入占比不斷提升.13 圖表 7：中國企業海外臨床試驗統計（部分） .13 圖表 8：獲 FDA突破性療法認定的國產創新藥 .13 圖表 9：國內創新藥海外臨床試驗（部分）.14 行業年度報告 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 10：2021-2022 年預計披露結果項目數（部分）.14 圖表 11：K藥及 O 藥獲批適應癥及銷售額 .15 圖表 12：雙特異性 PD-(L)1/CTLA-4 在研產品 .15 圖表 13：AK104 宮頸癌治療臨床結果 .16 圖表 14：AK

14、104 與 Opdivo+Yervoy 不良反應對比 .16 圖表 15：中國創新藥企業海外授權情況梳理（部分）.17 圖表 16：日本制藥行業發展背景 .18 圖表 17：1990 年至 2010 年日本創新藥企在 FDA獲批新藥整理（部分） .19 圖表 18：1990-2010 年歐美大型藥企 NDA品種治療領域 .20 圖表 19：1990-2010 年日本藥企 NDA品種治療領域 .20 圖表 20：有海外銷售及生產分支的日本藥企數量.20 圖表 21：日本藥企本土市場收入及海外市場收入.20 圖表 22：蘭索拉唑銷售額（百萬美元）.20 圖表 23：鹽酸吡格列酮銷售額（百萬美元）.

15、20 圖表 24：索非那新銷售額（百萬美元）.21 圖表 25：坎地沙坦酯銷售額（百萬美元） .21 圖表 26：國內處于 NDA階段的創新藥梳理（部分） .22 圖表 27：創新藥研發階段統計.23 圖表 28：雙抗開發的技術壁壘.24 圖表 29：國內在研雙抗臨床進展 .25 圖表 30：ADC 藥物與抗體藥物、化療藥物對比 .26 圖表 31：ADC 藥物的技術壁壘 .26 圖表 32：國內已上市/在研 ADC 藥物.27 圖表 33：全球醫療健康融資額情況.28 圖表 34：國內醫療健康融資額情況.28 圖表 35：中國醫藥研發創新浪潮 1.0 .29 圖表 36：國內 1 類新藥 I

16、ND 申報情況 .30 圖表 37：國內新登記臨床情況.30 圖表 38：中國 CXO 板塊收入增速及預期變化 .31 圖表 39：美國制劑市場目前格局 .33 圖表 40：美國 FDA批準的全部無菌注射劑藥物現狀 .33 圖表 41：國內主要注射劑出口企業獲得美國 FDA 批件梳理與年度對比（截止 2020/11/3）.34 圖表 42：專利到期專利藥銷售額（十億美元） .36 圖表 43：全球原料藥生產商分布（%） .36 圖表 44：全球 DMF 證書數量分布（%）.36 圖表 45：中國藥企美國 DMF（Active）數量排名統計 .37 圖表 46：華海藥業帶量采購品種銷售額.37

17、圖表 47：華海藥業氯沙坦市場份額.37 行業年度報告 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 48：華海藥業氫氯噻嗪厄貝沙坦市場份額 .38 圖表 49：華海藥業賴諾普利市場份額 .38 圖表 50：2012-2020 年藥店行業收入及增速.39 圖表 51：2012-2020 年藥店行業歸母凈利潤及增速 .39 圖表 52：2015-2020 年藥店行業單季度收入及增速 .39 圖表 53：2015-20 年藥店行業單季度歸母凈利潤及增速 .39 圖表 54：益豐藥房及老百姓 2020 年業績表現 .40 圖表 55：大參林及一心堂 2020 年業績表現.40 圖表 56：全國各省市藥

18、店行業現狀.41 圖表 57：處方外流增量估算 .42 圖表 58：線上藥店規?？焖僭鲩L .43 圖表 59：線上藥品銷售額快速增長.43 圖表 60：線上藥店 vs 線下藥店優劣勢對比 .43 圖表 61：藥品消費品 2020 年前三季度表現.44 圖表 62：2018-2020 年天貓潤百顏旗艦店銷售額及銷售量.45 圖表 63：海外疫情死亡率下行趨穩，但新增病例依然高發.46 圖表 64：中國向各國提供大量抗疫醫療物資.47 圖表 65：醫療器械板塊部分上市企業收入利潤情況（單位：億元）.48 圖表 66：部分企業新冠疫苗研發情況 .49 圖表 67：部分新冠疫苗品種基本情況（疫苗售價為

19、測算值） .49 圖表 68：國內部分在研新冠疫苗產能和運輸條件情況.50 圖表 69：BIONTECH/輝瑞新冠疫苗全球臨床和批準情況.50 圖表 70：一次性醫用防護用品產業鏈全景圖.51 圖表 71：中國醫用類型口罩產值（億元） .51 圖表 72：2011-2019 年全球醫療和非醫療級手套市場 .52 圖表 73：2015-2019 年中國一次性醫用防護手套市場需求.52 圖表 74：Top Glove 業績彈性.53 圖表 75：Top Glove 產能擴張計劃情況 .53 圖表 76：2020 年英科醫療部分公告新產能擴張計劃情況（產能單位：億支） .54 圖表 77：馬來西亞發

20、生國際橡膠手套巨頭聚集疫情事件 .54 圖表 78：2020Q1-Q3 IVD 上市企業營業收入情況 .55 圖表 79：2020Q1-Q3 IVD 上市企業歸母凈利潤情況.55 圖表 80：華大基因檢測試劑產品（截止 12 月 15 日） .56 圖表 81：萬孚生物新冠檢測試劑（截止 12 月 15 日） .56 圖表 82：部分國內獲批新冠檢測產品情況 .57 圖表 83：進口疫苗與國產疫苗批簽發量對比（萬支）.58 圖表 84：進口疫苗與國產疫苗批簽發競爭格局 .58 圖表 85：HPV疫苗批簽發情況（萬支）.58 行業年度報告 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 86：肺炎疫

21、苗批簽發情況（萬支）.59 圖表 87：流感疫苗簽發量情況（萬支）.59 圖表 88：狂犬病疫苗批簽發量情況（萬支）.59 圖表 89：國內企業 HPV疫苗在研情況 .60 圖表 90：國內肺炎球菌多糖結合疫苗研發情況 .60 圖表 91：流感疫苗研發情況 .61 圖表 92：樣本醫院生長激素銷售情況（億元） .62 圖表 93：醫療服務板塊部分上市企業收入利潤情況（單位：億元）.62 圖表 94：愛爾眼科主營收入恢復情況 .63 圖表 95：通策醫療營收恢復情況 .63 圖表 96：已發布 10 類可獨立設置醫療機構基本標準與管理規范一覽 .64 圖表 97：民營資本最青睞的連鎖服務模式投資金額等要素分析.64 圖表 98：口腔 vs 眼科 vs 健康體檢：從業務屬性看可復制性對比 .65 圖表 99：A股龍頭連鎖?？漆t療公司類比 .65 圖表 100：連鎖醫療需求端行業擴容趨勢持續.66 圖表 101：成長邏輯延續，優質龍頭價值突出.67 圖表 102：全球醫療美容服務市場規模 .68 圖表 103：中國醫療美容服務市場規模 .68 圖表 104：