【公司研究】老鳳祥-櫛風沐雨百年積淀吉光鳳羽歷久彌新-20201218（20頁）.pdf

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1、 1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 證證 券券 研研 究究 報報 告告 老老 鳳鳳 祥（祥（600612.SH） 櫛風沐雨百年積淀，吉光鳳羽歷久彌新櫛風沐雨百年積淀，吉光鳳羽歷久彌新 投資要點：投資要點： 品牌歷史悠久，積淀深厚。品牌歷史悠久，積淀深厚。老鳳祥品牌創始于1848年的上海，延續至 今已有170余年，是中國珠寶首飾和民族企業品牌中的“百年金字招牌”。 老鳳祥的品牌標志-鳳凰，在我國傳統文化中代表祥瑞之兆的美好寓意， 有助于提升企業的品牌知名度和品牌忠誠度。 設計師人才和技藝優勢明顯設計師人才和技藝優勢明顯。設計師是品牌與產品

2、的靈魂。公司目前 擁有國家級工藝美術大師8人、上海市工藝美術大師9人，是公司的核心競 爭力之一。迄今為止，公司的設計師已在國內、國際的專業設計比賽中獲 得了300多項獎項，一些作品已被國內外知名博物館館藏。公司建立了“設 計師、技師、制作工、營業員”四大首席聘任制和一、二、三級的梯隊遞進 體系，為引進人才、培養人才與留住人才創造了良好的制度環境。公司的 金銀細工制作技藝榮列“國家級非物質文化遺產”名錄，金銀首飾鑲嵌技 藝被認定為“上海市優秀傳統技藝”。 渠道鋪設廣，市占率有望提升。渠道鋪設廣，市占率有望提升。公司以品牌為引領，市場為導向，本 著“立足上海、輻射全國、走向世界”的營銷網絡建設方針

3、，打造了自營銀 樓建設與合資公司、總經銷、經銷商、專賣店“五位一體”立體的營銷模 式。 截至2019年， 公司共計擁有營銷網點達到3893家， 其中自營銀樓184家， 連鎖加盟店3709家。公司以加盟為主的渠道擴張方式，有助于較快的拓展 市場，提高市場占有率。 盈利預測盈利預測：結合疫情考慮，我們預計公司2020-2022年的營業收入增長 率分別為7.7%、10.8%與11.5%，營業收入分別為534.69億、592.22億與 660.48億元，凈利潤分別為19.95億、22.33與26.15億元，對應EPS分別為 2.94元/股、3.30元/股與3.86元/股，對應PE分別為16、14與12

4、倍；考慮可 比公司的市值及估值，結合公司較強的品牌力，我們給予公司2021年16倍 PE，對應目標價53元。首次覆蓋，給予“審慎推薦”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟與政策風險、金價波動與匯率風險、存貨跌價風 險 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 202018A18A 2 20 019A19A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 營業收入 （百萬元） 43784 49629 53469 59222 66048 增長率（%） 9.98 13.35 7.74 10.76 11.53 凈利潤（

5、百萬元） 1564 1830 1995 2233 2615 增長率（%） 6.36 17.04 9.02 11.93 17.11 EPS（元/股） 2.17 2.69 2.94 3.30 3.86 市盈率（P/E） 19 18 16 14 12 市凈率（P/B） 4 4 3 3 2 數據來源：Wind，華福證券研究所 商貿零售行業 2020 年 12 月 18 日 審慎審慎推薦推薦( (首次覆蓋首次覆蓋) ) 當前價格： 47.04 元 目標價格： 53 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本數據基本數據（截至（截至 2020 年年 12 月月 18 日）日） 總股

6、本/流通股本（百萬股） 523/317 流通 A 股市值（百萬元） 14,964 每股凈資產（元） 14.64 資產負債率（%） 53.21 一年內最高/最低（元） 68.01/35.65 一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢 團隊成員：團隊成員： Table_First|Table_Contacter 相關報告相關報告 誠信專業 發現價值 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -40% -21% -2% 17% 36% 2020-022020-052020-082020-11 老 鳳祥滬深300 丨老鳳祥 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 正文目錄正文目錄 一、一、

7、 公司介紹公司介紹 . 1 1 1.11.1 老字號珠寶龍頭老字號珠寶龍頭 . 1 1 1.21.2 營收與凈利增長穩定，分紅比例高營收與凈利增長穩定，分紅比例高 . 2 2 1.31.3 珠寶首飾與黃金交易為公司的核心業務珠寶首飾與黃金交易為公司的核心業務 . 3 3 1.41.4 納入國企改革納入國企改革“雙百行動雙百行動”，有望進一步釋放活力有望進一步釋放活力 . 4 4 二、二、 珠寶首飾行業分析珠寶首飾行業分析 . 5 5 2.12.1 我國黃金珠寶行業近年來增長穩定我國黃金珠寶行業近年來增長穩定 . 5 5 2.22.2 黃金飾品占比高，鉆石鑲嵌類產品成長空間大黃金飾品占比高，鉆石

8、鑲嵌類產品成長空間大 . 6 6 2.32.3 下沉市場成長空間較大，消費升級趨勢明顯下沉市場成長空間較大，消費升級趨勢明顯 . 6 6 2.42.4 高端市場以國外品牌為主，中高端市場以國產品牌為主高端市場以國外品牌為主，中高端市場以國產品牌為主 . 7 7 2.52.5 金價與美國國債長期收益率與美元指數呈負相關關系金價與美國國債長期收益率與美元指數呈負相關關系. 8 8 三、三、 公司核心看點公司核心看點 . 8 8 3.13.1 歷史悠遠，品牌積淀深厚歷史悠遠，品牌積淀深厚 . 8 8 3.23.2 設計師人才和技藝優勢明顯設計師人才和技藝優勢明顯 . 1010 3.33.3 產品系列

9、較全，產品結構逐漸優化產品系列較全，產品結構逐漸優化 . 1313 3.43.4 渠道鋪設廣，市占率有望提升渠道鋪設廣，市占率有望提升 . 1313 3.53.5 加盟模式帶來高周轉，加盟模式帶來高周轉，ROEROE 較高較高 . 1414 四、四、 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 1515 五、五、 風險提示風險提示 . 1515 5.15.1 宏觀環境及政策宏觀環境及政策對行業的影響對行業的影響 . 1515 5.25.2 金價與匯率波動風險金價與匯率波動風險 . 1515 5.35.3 存貨跌價風險存貨跌價風險 . 1616 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：公司主要控股與參股公司（截至

10、公司主要控股與參股公司（截至 2020 年年 6 月月 30 日，按營業收入排名）日，按營業收入排名） . 1 圖表圖表 2：公司歷史沿革：公司歷史沿革 . 2 圖表圖表 3：2010-2019 年公司營業收入年公司營業收入 . 2 圖圖表表 4：2010-2019 年公司凈利潤年公司凈利潤 . 2 圖表圖表 5：公司分紅情況：公司分紅情況 . 3 圖表圖表 6：公司主營業務收入結構：公司主營業務收入結構 . 3 圖表圖表 7：公司業務具體拆分：公司業務具體拆分 . 3 圖表圖表 8：按地區的公司收入來源：按地區的公司收入來源 . 4 圖表圖表 9：截止：截止 2020 年年 Q3 公司前公司

11、前 10 大股東大股東 . 5 圖表圖表 10：我國珠寶市場規模與增速：我國珠寶市場規模與增速 . 6 圖表圖表 11：我國珠寶市場品類分布：我國珠寶市場品類分布 . 6 圖表圖表 12：我國人均：我國人均 GDP . 6 圖表圖表 13：我國珠寶銷售單價趨勢：我國珠寶銷售單價趨勢 . 7 圖表圖表 14：我國中高端珠寶首飾市場的品牌市占率：我國中高端珠寶首飾市場的品牌市占率 . 7 圖表圖表 15：現貨黃金與美元指數關系：現貨黃金與美元指數關系 . 8 圖表圖表 16：現貨黃金與美國債長期平均實際利率關系：現貨黃金與美國債長期平均實際利率關系 . 8 圖表圖表 17：公司所獲獎項：公司所獲獎

12、項 . 9 圖表圖表 18：公司代言人：公司代言人 . 9 圖表圖表 19：公司鳳之系列珠寶首飾列舉：公司鳳之系列珠寶首飾列舉 . 10 圖表圖表 20：公司：公司部分設計師與獲獎作品介紹部分設計師與獲獎作品介紹 . 11 圖表圖表 21：金銀細工制作技藝：金銀細工制作技藝 . 12 qRtMrRnQxOmNtMmNnQqNtN6MbP6MmOnNnPpPlOpOoMfQoMmN6MnMmPxNtQpNMYrNmM 丨老鳳祥 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 圖表圖表 22：公司鑲嵌類產品列舉：公司鑲嵌類產品列舉 . 13 圖表圖表 23：公司迪士尼系列產品列

13、舉：公司迪士尼系列產品列舉 . 13 圖表圖表 24：公司門店分布：公司門店分布 . 14 圖表圖表 25：公司與同業存貨周轉天數對比：公司與同業存貨周轉天數對比 . 14 圖表圖表 26：公司與同業應收賬款周轉天數對比：公司與同業應收賬款周轉天數對比 . 14 圖表圖表 27：公司與同業：公司與同業 ROE 對比對比 . 15 圖表圖表 28：可比公司估值：可比公司估值 . 15 圖表圖表 29：財務預測摘要：財務預測摘要 . 17 丨老鳳祥 誠信專業 發現價值 1 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 一、一、 公司介紹公司介紹 1.1 老老字號珠寶龍頭字號珠寶龍頭 公司原名是中國第

14、一鉛筆股份有限公司，為境內公開發行 A、B 股股票并在上海 證券交易所上市的股份有限公司。公司主要從事黃金珠寶首飾、工藝美術品、筆類文 具制品的生產經營及銷售，主營業務涵蓋三大產業，一是以“老鳳祥”商標為代表的 黃金珠寶首飾產業；二是以“工美”知名品牌為代表的工藝美術品產業；三是以“中 華” 商標為代表的筆類文具用品產業。其中，公司核心子公司“上海老鳳祥有限公 司”從源頭采購到設計、生產、銷售，都有著豐富的經驗和成熟的體系，尤其在品牌 知名度和渠道覆蓋率方面具有優勢。2019 年，上海老鳳祥有限公司的營業收入占到 公司營收總額的 98.85%，利潤占到公司總額的 91.30%，為公司整體經營業

15、績的重 要保證。 圖表圖表 1：公司主要控股與參股公司：公司主要控股與參股公司（截至（截至 2020 年年 6 月月 30 日，按營業收入排名）日，按營業收入排名） 被參控公司名稱 參控關系 直接持股比例 營業收入（萬元） 上海老鳳祥有限公司 子公司 57.51 2,635,310.00 上海老鳳祥銀樓有限公司 孫公司 80.00 1,873,696.00 上海工藝美術有限公司 子公司 100.00 225,403.00 上海老鳳祥型材禮品配套有限公司 孫公司 90.00 194,633.00 老鳳祥(山東)首飾有限公司 孫公司 55.00 170,854.00 老鳳祥河南首飾有限公司 孫公司

16、 51.00 162,720.00 上海老鳳祥珠寶首飾有限公司 孫公司 89.24 149,271.00 上海老鳳祥首飾研究所有限公司 孫公司 89.85 79,875.00 上海老鳳祥鉆石加工中心有限公司 孫公司 48.08 45,407.00 上海老鳳祥首飾銀樓有限公司 孫公司 100.00 11,603.00 上海老鳳祥翡翠珠寶有限公司 孫公司 50.00 10,764.00 中國第一鉛筆有限公司 子公司 100.00 8,922.00 數據來源：Wind，華福證券研究所 老鳳祥品牌歷史悠久，起源于 1848 年，由費汝明在上海創辦，距今已有 170 余 年的歷史，目前有 4124 家門

17、店，其中直營店 186 家，加盟店 3938 家，海外銀樓 19 家。 丨老鳳祥 誠信專業 發現價值 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 圖表圖表 2：公司歷史沿革：公司歷史沿革 年份 公司歷史沿革 1848 老鳳祥銀樓創建于清朝道光二十八年，樓址設在當時上海南市大東門，其時名稱為“鳳祥銀樓” 1886 遷至大馬路跑球場（時稱平望街），號稱老鳳祥“怡記”。 1905 又遷至南京路盆湯街，改號老鳳祥銀樓“植記”，產品戳記“松鶴”。 1908 遷至南京東路山西路（現南京東路 432 號），并改號為“慶記”，戳記改為“吉慶”。 1911 民國元年，銀樓再次改號，易為老鳳祥銀樓“裕記”，戳

18、記也變為“丹鳳”。 1930 民國十九年，銀樓在原樓基礎上再次翻建成三層樓宇。 1948 由于國民政府的經濟政策，造成關門歇業。 1951 中國人民銀行購買了老鳳祥銀樓全部固定資產，委托中國人民華東區分行金融受理處，籌辦“國營上海金 銀飾品店”。 1952 在原址正式對外營業。 1958 改名為上海金銀制品廠 1966 改名為上海金屬工藝一廠 1982 改名為上海遠東金銀飾品廠 1985 恢復為“老鳳祥銀樓” 1993 改名為上海老鳳祥首飾總廠 1996 重組為上海老鳳祥有限公司 1998 中國第一鉛筆股份有限公司出資控股上海老鳳祥有限公司 2009 成立了老鳳祥股份有限公司 數據來源：公司官

19、網，華福證券研究所 1.2 營收與凈利增長穩定，分紅比例高營收與凈利增長穩定，分紅比例高 公司的營業收入與凈利潤增長穩定， 營收由 2010 年的 143.11 億元增至 2019 年 的 496.29 億元，CAGR 為 14.38%；凈利潤由 2010 年的 4.27 億元增至 2019 年的 18.3 億元，CAGR 為 17.56%。即便受到疫情的影響，公司 2020 年前三季度營收與 凈利仍實現同比增長，增長分別為 4.12%與 5.73%，扣非后凈利潤增長 9.69%；在 國內疫情逐漸得到控制與金價上漲的情況下，2020 年 Q3 單季度，公司業績大幅回 暖，營業收入同增 23.9

20、3%，凈利潤同增 15.26%，扣非后凈利潤增長 21.31%。 圖表圖表 3：2010-2019 年公司營業收入年公司營業收入 圖表圖表 4：2010-2019 年公司凈利潤年公司凈利潤 數據來源：Wind，華福證券研究所 數據來源：Wind，華福證券研究所 丨老鳳祥 誠信專業 發現價值 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 公司分紅比較高。2019 年，公司每 10 股派發 11.5 元現金紅利，現金分紅的數 額占公司凈利潤比例較高，連續三年的分紅比例在 40%以上。 圖表圖表 5：公司分紅情況：公司分紅情況 分紅年度 每 10 股派息數 （含稅）(元) 現金分紅的數額 （含稅）

21、（億元） 分紅年度合并報表 中歸屬于上市公司 普通股股東的凈利 潤（億元） 占合并報表中歸屬 于上市公司普通股 股東的凈利潤的比 率(%) 2019 11.5 6.02 14.08 42.73 2018 11 5.75 12.05 47.77 2017 10.5 5.49 11.36 48.34 數據來源：公司公告，華福證券研究所 1.3 珠寶首飾與黃金交易為公司的核心業務珠寶首飾與黃金交易為公司的核心業務 分業務類別看， 公司的核心業務為珠寶首飾， 業務收入占比為 74.76%；其次是黃 金交易，業務收入占比為 21.88%。 圖表圖表 6：公司主營業務收入結構：公司主營業務收入結構 數據來

22、源：Wind，華福證券研究所 整體毛利率與珠寶首飾的毛利率保持穩定， 黃金交易用以對沖金價波動風險。整體毛利率與珠寶首飾的毛利率保持穩定， 黃金交易用以對沖金價波動風險。 公 司整體毛利率較為穩定，在 8.3%左右；公司珠寶首飾業務的毛利率保持在 10.36% 左右，2017 至 2019 年的營收 CAGR 為 12%。由于公司每年的黃金采購額較大，產 銷量較高， 所以用黃金交易業務對沖金價波動帶來的風險。 公司的黃金交易業務主要 是在金交所進行黃金/鉑金現貨全額交易、黃金（ T+D）延期交收交易、黃金租賃交 易和黃金遠期交易等。受益于黃金價格上漲，2019 年公司的黃金交易收入為 108.

23、59 億元，同比大增 88.85%。 圖表圖表 7：公司業務具體拆分：公司業務具體拆分 業務類別 項目 2017 2018 2019 珠寶首飾 收入（億元） 296 338 371.05 YOY 14.80% 14.20% 9.78% 丨老鳳祥 誠信專業 發現價值 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 毛利率 10.60% 10.20% 10.28% 黃金交易 收入（億元） 59 57.5 108.59 YOY 13.60% -2.50% 88.85% 毛利率 -0.90% -1.00% 1.19% 其他業務（出售 黃金原料等） 收入（億元） 36.7 36.2 10.88 YOY

24、11.60% -1.40% -69.9% 毛利率 2.70% 2.80% - 筆類 收入（億元） 3.6 3.1 3.3 YOY -6.10% -15.00% 6.45% 毛利率 31.10% 33.40% 38.45% 工藝品銷售 收入（億元） 2.1 1.2 1.03 YOY 1.30% -42.30% -14.17% 毛利率 2.00% 10.50% 20.63% 商貿 收入（億元） 0.4 1.5 1.43 YOY -45.90% 271.50% -4.67% 毛利率 8.40% 3.10% 2.25% 化工等零星業務 收入（億元） 0.3 0.3 0.16 YOY -14.30% 1

25、.30% -46.67% 毛利率 49.50% 40.90% 26.24% 匯總匯總 收入合計收入合計（億元）（億元） 398.1 437.8 496.29 YOY 13.90% 10.00% 13.36% 毛利率毛利率 8.35% 8.24% 8.47% 數據來源：Wind，華福證券研究所 分地區看，公司分地區看，公司收入主要來源于境內。收入主要來源于境內。中國大陸的營收從 2015 年的 307.01 億 元增至 2019 年的 480.41 億元，CAGR 為 11.84%；公司海外業務拓展較慢，來自海 外的收入呈現下滑趨勢，從 2015 年的 46.81 億元，下滑至 2019 年的

26、10.88 億元。 圖表圖表 8：按地區的公司收入來源：按地區的公司收入來源 單位：億元單位：億元 數據來源：Wind，華福證券研究所 1.4 納入國企改革“雙百行動” ，有望進一步釋放活力納入國企改革“雙百行動” ，有望進一步釋放活力 20152016201720182019 其他業務(地區)46.8132.8836.7036.2010.88 港澳臺地區及海外地區3.305.055.715.605.00 中國大陸307.01311.70355.70396.05480.41 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 中國大陸港澳臺地區及海外地

27、區其他業務(地區) 丨老鳳祥 誠信專業 發現價值 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 背景： 上海老鳳祥有限公司為老鳳祥股份有限公司的控股子公司。 20 世紀 90 年 代末， 上海老鳳祥有限公司設立了職工持股會， 職工以現金和歷年工資結余形式出資 入股， 后又實施自然人 （即經營者和技術骨干） 持股。 截至 2018 年 9 月股權改革前， 職工持股會和自然人合計持有上海老鳳祥有限公司 21.99%的股權，股權性質為非國 有股股權。 由于缺乏完善的股權退出機制， 70%以上的持股經營者超過了法定退休年 齡，上海老鳳祥有限公司的股權固化問題逐步顯現。 為解決股權固化問題，以市場化的

28、方式激發公司活力，公司于 2018 年中下旬將 職工持股會與自然人合計持有的 21.99%的非國有股權轉讓給央地融合（上海）工藝 美術股權投資中心（簡稱工藝美術基金） 。工藝美術基金是以有限合伙企業為組織形 式的私募股權投資基金， 由上海老鳳祥有限公司的 38 名經營技術骨干與 “國新張創” 共同發起成立， “國新張創”擔任該基金的管理人、普通合伙人與執行事務合伙人。 38 名經營技術骨干通過認購該基金，完成 21.99%的非國有股權的轉讓。 目前公司的第一大股東為上海市黃浦區國有資產監督管理委員會， 機構投資者參 與眾多，較為活躍。 圖表圖表 9：截止：截止 2020 年年 Q3 公司前公司

29、前 10 大股東大股東 排名 股東名稱 持股數量(股) 持股比例(%) 1 上海市黃浦區國有資產監督管理委員會 220,171,793 42.09 2 Golden China Master Fund 15,593,813 2.98 3 中國工商銀行股份有限公司-東方紅啟元三年持有期混合型證券投資基金 9,121,998 1.74 4 全國社?；鹨灰蝗M合 6,358,948 1.22 5 SHENWAN HONGYUAN NOMINEES (H.K.) LIMITED 6,355,876 1.21 6 香港中央結算有限公司(陸股通) 5,614,428 1.07 7 全國社?；鹨涣闳M合

30、 5,404,348 1.03 8 基本養老保險基金八零二組合 5,078,540 0.97 9 招商證券香港有限公司 4,765,900 0.91 10 中信證券股份有限公司-前海開源金銀珠寶主題精選靈活配置混合型證券投資基金 4,076,936 0.78 數據來源：Wind，華福證券研究所 二、二、 珠寶首飾行業分析珠寶首飾行業分析 2.1 我國黃金珠寶行業近年來增長穩定我國黃金珠寶行業近年來增長穩定 目前中國已經成為世界第一大黃金消費市場，全國黃金消費量連續 5 年保持世 界第一位。據中國寶玉石協會初步統計，我國珠寶業終端市場年銷售仍保持在 5000 億人民幣以上，依然是全球最重要的珠寶

31、市場之一，多個珠寶品類消費居世界前列。 其中，白銀、鉑金、玉石、珍珠等產品銷售均居世界首位，鉆石消費居世界第二位， 彩色寶石等消費也處于世界領先水平。 產品多元化需求為中國珠寶首飾市場的增長潛 力提供了寬廣的發展空間。 根據 Euromonitor 數據， 2010-2019 年我國珠寶行業的市場規模逐年增長。 2019 年，我國珠寶行業市場規模為 7503 億元，同比增長 6.69%。未來隨著經濟實力和人 均可支配收入提升， 有望增加對珠寶的高端產品 （如鉆石、 鉑金、 黃金、 紅藍寶石等） 丨老鳳祥 誠信專業 發現價值 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司深度研究 的需求，繼而推動行業總

32、銷售規模繼續提升。預計 2022 年銷售規模有望達到 8742 億元；2018 年至 2022 年，行業 CAGR 預計約為 5.85%。 2.2 黃金飾品占比高，鉆石鑲嵌類產品成長空間大黃金飾品占比高，鉆石鑲嵌類產品成長空間大 珠寶首飾主要可分為鑲嵌飾品、黃金飾品和 Pt/K 金飾品等。黃金飾品在國內的 銷售占比最高，達 52%；鉆石飾品和 Pt/K 目前銷售額占比分別約為 28%和 20%。根 據上海鉆石交易所數據顯示， 我國鉆石交易金額在近年維持相對較高的增長， 于 2018 年同比增長 8.2%至 57.84 億美元。 隨著消費升級， 鉆石鑲嵌類產品的市場空間較大， 且鑲嵌類產品的毛利率較高，在行業整體的品類結構占比有望提高。 2.3 下沉市場成長空間較大，消費升級趨勢明顯下沉市場成長空間較大，消費升級趨勢明顯 黃金珠寶首飾屬于可選消費品中的高端品，受居民收入影響較大。1970 年至 1985 年間，美國人均 GDP 處于 500020000 美元。同期，美國的珠寶銷售額持續 上升，珠寶消費占美國消費支出比例也在同步提升。目前，我國人均 GDP 突破 1 萬 美元，一線城市人均 GDP 已經達到 2 至 2.5 萬美元，而三四線城市目前正在跨越人 均 GDP5000 美元的門檻。黃金珠寶企業在三四線