【研報】血制品行業跟蹤報告：海外疫情影響采漿量下滑持續關注國內人白供應情況-20201221（44頁）.pdf

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1、證券研究報告 分析師：孫媛媛（分析師：孫媛媛（S0190515090001） 徐佳熹（徐佳熹（S0190513080003） 報告發布日期：報告發布日期：2020/12/212020/12/21 血制品跟蹤報告：海外疫情影響采漿量下滑，持續 關注國內人白供應情況 2 KEY POINTSKEY POINTS投資要點投資要點 短期關注短期關注 海外血制品企業采漿量預計下滑海外血制品企業采漿量預計下滑 根據海外上市的幾大血制品巨頭以及其供應商都表述了對于采漿量下滑，目前已經披露的情況來看，CSL的 2019財年的采漿量下滑了5%，抵消了前期采漿量的同比上升態勢，而基立福在10月下修了上半年預計采漿

2、量下 滑10%的預期，預計全年下滑15%。 進口白蛋白批簽發出現下滑進口白蛋白批簽發出現下滑 從進口白蛋白批簽發量上看，進口白蛋白今年Q1和Q2的批簽發量是過去兩年批簽發量是從2018-2020Q3單季度 批量發量絕對最大的兩個季度，但Q3單季度可以看到開始批簽發量有比較明顯的下滑，相對去年同期批簽發量 下降大約170萬瓶，2020M10-11相對去年同期下降73.9萬瓶。從進口白蛋白批簽發增速角度看，批簽發增速自 2020Q3開始下滑，同比下滑18%，十月批簽發有小幅反彈，但11月同比下滑的幅度加大，單月同比下滑達到 19%。 國內采漿量國內采漿量2020Q2后逐步恢復后逐步恢復 采漿量角度

3、，由于天壇披露了上半年的采漿情況，上半年天壇的采漿量同比下滑13%；華蘭的采漿量預計同樣 上半年受到影響較大，二季度同比采漿量恢復往年狀況，截至Q3預計尚有3-5%的缺口存在。由于天壇的漿站在 全國的分布較廣因而具有代表性，我們預計全年的角度采漿激勵較好的公司預計將會實現與去年采漿量持平的 狀況，而全行業預計采漿量大約保持-50%。 nMoRqQqNxOpOqPnMnQmRoQ7NaO8OoMpPsQoOfQqRsQfQnPpN8OoPmPNZmNnOxNpPzR 3 KEY POINTSKEY POINTS投資要點投資要點 中長期關注：中長期關注： 中長期看，血制品行業依舊是一個政策門檻較高

4、的行業，供需角度看我國的血制品市場規模依中長期看，血制品行業依舊是一個政策門檻較高的行業，供需角度看我國的血制品市場規模依 舊有較大的擴展空間，判斷血液制品企業是否能脫穎而出，依舊要關注血制品企業本身從漿源舊有較大的擴展空間，判斷血液制品企業是否能脫穎而出，依舊要關注血制品企業本身從漿源 獲取能力到制造工藝水平以及能生產的產品種類多少獲取能力到制造工藝水平以及能生產的產品種類多少。 1）漿源獲取能力：衡量血制品漿源獲取能力，從兩個維度來看，漿站的獲取能力以及單漿站的 采漿能力，重點關注血制品企業新開漿站的情況以及預期以及對于單漿站采漿量的邊際改善情況 是否有相應改善的管理調整辦法。 2）制造工

5、藝以及生產品種數量：國內血制品企業能夠實際出現批簽發的產品各家企業的分化比 較大，工藝成熟的血制品企業實際批簽發種類可以達到8-9種，但是少的企業可能僅有1-2中基礎 的產品，建議重點關注血制品企業在研發補充產品系列的邊際變化情況。 建議關注天壇生物以及華蘭生物。建議關注天壇生物以及華蘭生物。 風險提示：國內政策風險、海外疫情出現變化、海外血制品企業庫存以及戰略安排出現于與往年不同風險提示：國內政策風險、海外疫情出現變化、海外血制品企業庫存以及戰略安排出現于與往年不同 情況情況 4 一、短期：疫情影響海外采漿供應， 進而預計可能影響國內白蛋白供給 1.1 國內短期供應情況總結 5 基立福表示說

6、全年的采漿量預計 下滑15% 海外采漿受影響海外采漿受影響 各大公司口徑采漿量下滑各大公司口徑采漿量下滑 美國血制品用量小幅上升美國血制品用量小幅上升 CSL表示2020Q2采漿量同比下 滑25% 白蛋白和八因子產品在今年四 五月經歷下滑，但目前已經恢 復至超過均線水平 靜丙的分銷量自疫情以來保持 趨勢向上。 具體表現 目前現狀 1.1.1 海外血制品企業采漿量下滑 6 公司公司采漿情況采漿情況備注備注 CSL 與上一年相比（2019.7-2020.6），該 公司在截至6月底的一年中收集的血 漿減少了5,疫情前有17%的增長； 2020Q2采漿量同比下滑25% CSL跟分析師說在春天的時候采漿

7、量 有很明顯下滑，但8月底的時候說已 經開始回升 Takeda (Baxter) 由于上半年停業以及隔離影響，采漿 量下滑 但目前歐洲的采漿量以已經恢復正常 美國依舊受到一定影響 Grifols2020年的采漿量預計下滑15%NA Haemonetics （CSL供應商）供應商） 在2021FYQ2的季報中披露該季度血 漿收入下滑32% 下滑的原因可能會居家令、交通不如 以往便捷以及大學生停課原因 2020年疫情影響下，海外血制品企業的采漿量遭受了一定的沖擊年疫情影響下，海外血制品企業的采漿量遭受了一定的沖擊 全球目前60%以上的血漿來源于美國，而美國目前80%的血漿捐獻來自于獻漿，因此倘若美

8、國采漿量受到影響勢必會影響全球血制 品的供給。 血漿蛋白治療協會（PPTA）在第八屆國際血漿意識大會（IPAW）表達了目前對于血漿捐贈的急迫需求，同時呼吁整個歐洲的政策 制定者和監管者采取果斷行動，通過引入和更改政策吸引健康成年人進行獻漿。 根據海外上市的幾大血制品巨頭以及其供應商都表述了對于采漿量下滑，目前已經披露的情況來看，CSL的2019財年的采漿量下滑 了5%，抵消了前期采漿量的同比上升態勢，而基立福在10月下修了上半年預計采漿量下滑10%的預期，預計全年下滑15%。 美國紅十字會于2020年8月呼吁群眾獻血，以緩解目前血漿缺乏的緊急狀況。 0 10 20 30 40 50 60 70

9、 2007201020122013201420152018 全球采漿量美國采漿量 圖、世界和美國采漿量情況圖、世界和美國采漿量情況( (百萬升）百萬升） 表、幾大與血制品相關的國外企業透露采漿情況表、幾大與血制品相關的國外企業透露采漿情況 ，Chemistry World，CSL官網，興業證券經濟與金融研究院 1.1.2 北美核心產品使用量并未下滑 7 美國月度血制品分銷量并未下降，預計可能使用了部分庫存美國月度血制品分銷量并未下降，預計可能使用了部分庫存。根據PPTA披露的北美核心血制品產品分銷情況，可 以看到自今年疫情以來北美核心的血制品的分銷量在三月都出現了轉折，但整體在六月開始回升，目

10、前基本都已經 回升到了均線以上的水平，我們預計在采漿量持續受到影響的情況下血制品的分銷量依舊上行（尤其是靜丙在疫情 后份銷量趨勢上行，預計因為疫情期間對于靜丙需求量激增）的原因是使用了部分庫存產品以及庫存血漿的原因。 圖、圖、2019.122019.12- -2020.82020.8人血白蛋白分銷情況人血白蛋白分銷情況圖、圖、2019.122019.12- -2020.82020.8靜丙分銷情況靜丙分銷情況 圖、圖、2019.122019.12- -2020.82020.8人凝血人凝血VIIIVIII因子分銷情況因子分銷情況 1.2 進口供給問題可能已有初步體現 8 進口白蛋白供給進口白蛋白供

11、給 情況問題體現情況問題體現 進口白蛋白產品出現批簽進口白蛋白產品出現批簽 發不予簽發現象發不予簽發現象 進口批簽發同比開始下滑進口批簽發同比開始下滑 從2020年七月底涉及14批次， 其中CSL涉及3批次，Baxter涉 及11批次 不予簽發情況極少發生，自 2003年開始批簽發總41131次， 2020年前不予簽發情形僅出現7 次 Q3單季度相對去年同期批簽發 量下降大約170萬瓶，2020M10- 11相對去年同期下降73.9萬瓶 增速自2020Q3開始下滑，同比 下滑18%，11月同比下滑的幅度 加大，單月同比下滑達到19% 具體表現 目前現狀 1.2.1 進口人血白蛋白已受到影響（1

12、/2） 9 從國內批簽發角度看，海外的批簽發今年從國內批簽發角度看，海外的批簽發今年7月起就陸續出現些問題。月起就陸續出現些問題。涉及14個批次的人白產品未被允許簽發，總量 大約277193瓶（10g/瓶），占比以去年進口批簽發總量計算的話大約為0.8%。目前來看，涉及批次的占比較小，但 從2003年之后維度看，中國市場出現不予簽發的頻次極低，撇除今年CSL和Baxter的情況，過去18年，僅在2011年 中原瑞德的靜丙、2012和2014年的同路的狂免發生以及2018年的Baxter的人白發生過，涉及批次僅7批（2003年后總 共批簽發41131次），因此可見批簽發不予通過為極偶發事件，今年

13、進口產品預計出現一些問題，預計可能與該批因此可見批簽發不予通過為極偶發事件，今年進口產品預計出現一些問題，預計可能與該批 次的白蛋白有肉眼可見可疑物有關，我們建議未來需要持續觀察，從而判斷此次事件是否為次的白蛋白有肉眼可見可疑物有關，我們建議未來需要持續觀察，從而判斷此次事件是否為Baxter和和CSL的這段時的這段時 間的偶發事件亦或者是持續性發生事件（間的偶發事件亦或者是持續性發生事件（2019年年CSL的批簽發量占到外資的的批簽發量占到外資的38.2%，Baxter占比占比7.84%）。）。 公司名稱公司名稱品種品種規格規格簽發量簽發量批次量批次量簽發日期簽發日期簽發結論簽發結論批簽發機

14、構批簽發機構 CSL人血白蛋白10g/瓶(20%,50ml) 4762022020-09-29不予簽發上海市食品藥品檢驗所 2112312020-10-20不予簽發上海市食品藥品檢驗所 Baxter人血白蛋白10g/瓶(20%,52ml) 182250102020-11-17不予簽發上海市食品藥品檢驗所 2020012020-07-01不予簽發上海市食品藥品檢驗所 2254612018-07-09不予簽發上海市食品藥品檢驗所 同路生物 狂犬病人免疫球蛋 白 200IU(2.0ml)/瓶 6810412014-03-19不予簽發湖北省藥品監督檢驗研究院 13148622014-03-17不予簽發

15、湖北省藥品監督檢驗研究院 6784612014-03-11不予簽發湖北省藥品監督檢驗研究院 6234512012-12-28不予簽發湖北省藥品監督檢驗研究院 中原瑞德 靜注人免疫球蛋白 （pH4） 2.5g/50ml/瓶6721 12011-09-30不予簽發湖北省藥品監督檢驗研究院 表、表、20032003年至今不予簽發情況匯總年至今不予簽發情況匯總 1.2.2 進口人血白蛋白已受到影響（2/2） 10 從從2020年的批簽發情況看，進口的供應量上半年充足，下半年供應量開始萎縮，或可側面映證海外采漿量影響批簽年的批簽發情況看，進口的供應量上半年充足，下半年供應量開始萎縮，或可側面映證海外采漿

16、量影響批簽 發。發。 從進口白蛋白批簽發量上看，進口白蛋白今年Q1和Q2單季度批簽發量是過去兩年批簽發量（2018-2020Q3）單季 度批量發量最大的兩個季度，但Q3單季度可以看到開始批簽發量有比較明顯的下滑，相對去年同期批簽發量下降 大約170萬瓶，2020M10-11相對去年同期下降73.9萬瓶。 從進口白蛋白批簽發增速角度看，批簽發增速自2020Q3開始下滑，同比下滑18%，十月批簽發有小幅反彈，但11 月同比下滑的幅度加大，單月同比下滑達到19%。 圖、圖、2018Q12018Q1- -2020M112020M11年進口國產批簽發量（單位：百萬瓶）年進口國產批簽發量（單位：百萬瓶）

17、圖、圖、2020M112020M11單月國產進口人白同比增速單月國產進口人白同比增速 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 國產進口 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 國產YOY進口YOY 1.2.3 進口白蛋白批簽發情況詳覽（1/2） 11 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 圖、圖、進口人血白蛋白歷年批簽發情況進口人血白蛋白歷年批簽發情況（單位：百萬瓶）（單位：百萬瓶） 批簽發量同比增長 過去過去12年，進口白蛋白在國內進口人白過去一

18、直保持高增速，復合增速達到了年，進口白蛋白在國內進口人白過去一直保持高增速，復合增速達到了31.8%。自2008年起，進口白蛋白一直 保持高增速，2020M1-11已經完成2019年人白批簽發量的總額，大約為去年總量的104%，考慮到全年批簽發量較高， 且上半年收到疫情影響，人白使用量受到一定影響，不排除國內經銷商仍有部分庫存。 過去過去2年，進口白蛋白占比超過國內人白批簽發量年，進口白蛋白占比超過國內人白批簽發量50%。三季度進口人白占比是自2019Q2以來最低情況，大約為 56.8%，但從2020M10-11占比有一次提升到60%以上，主要原因預計是三季度進口批簽發量下滑較國產大，但 20

19、20M10-11國產批簽發下滑幅度略大于進口下滑幅度所致，進口批簽發下滑趨勢依舊存在，未來需要持續跟蹤進口 批簽發的情況。 37.1% 39.5% 44.9% 40.9% 56.8%36.3% 40.1% 35.1% 33.7% 33.6% 43.2% 34.7% 31.6% 29.5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 國產 Total進口 Total 圖、圖、2020Q12020Q1- -2020M112020M11人白進口國產占比分布人白進口國產占比分布 12 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 圖、圖、人血白蛋

20、白歷年進口外國廠商批簽發量占比人血白蛋白歷年進口外國廠商批簽發量占比 BaxaltabiotestSK基立福奧克特琺瑪杰特貝林百特國際綠十字 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Baxaltabiotest基立福奧克特琺瑪杰特貝林百特國際綠十字 6.90% 0.59% 21.02% 20.92% 36.18% 13.37% 1.03% 圖、圖、2020年年M1-11&M10-11進口人血白蛋白批進口人血白蛋白批 簽發情況簽發情況 Baxaltabiotest基立福奧克特琺瑪杰特貝林百特國際綠十字 圖、圖、人血白蛋白過去三年分季度進口外國廠商批

21、簽發量占比人血白蛋白過去三年分季度進口外國廠商批簽發量占比 1.2.3 進口白蛋白批簽發情況詳覽（2/2） 過去過去12年，進口白蛋白廠家結構整體比較穩定，結構存在年，進口白蛋白廠家結構整體比較穩定，結構存在 一定變化。一定變化。主要廠家是Octapharma、CSL、基立福和Baxter， Octapharma的占比整體有所萎縮，其余的批簽發占比保持基 本維持穩定。 Baxter人白在人白在2020M10-11占比下滑較大占比下滑較大。從2020M1-11對比 2020M10-11的批簽發量看，Baxter占比下滑比較明顯 （13.37%降至4.33%），而其余進口白蛋白廠家的占比有小 幅提

22、升。 8.78% 0.00% 19.66% 27.93% 38.20% 4.33% 1.11% 1.3 國內短期供應情況總結 13 血制品企業三季度的業績已經開 始體現上半年采漿下滑的影響 國產亦受影響國產亦受影響 國內血制品企業采漿預計國內血制品企業采漿預計 大概率持平大概率持平 企業庫存出現一定緊張但企業庫存出現一定緊張但 可以滿足需求可以滿足需求 上半年的采漿量受到影響，根 據多家公司反饋Q1影響較大， 全年雖恢復增長但在補缺口 企業庫存部分企業已經開始使 用庫存，整體看尚有庫存應對 明年緊缺。 具體表現 目前現狀 1.3.1 國內采漿情況 14 國內血制品企業國內血制品企業2020年采

23、漿量受到影響，上半年受到影響較大，已經部分反映在三季度業績中。年采漿量受到影響，上半年受到影響較大，已經部分反映在三季度業績中。 采漿量角度，由于天壇披露了上半年的采漿情況，上半年天壇的采漿量同比下滑13%；華蘭的采漿量預計同樣上半年受到影響較 大，二季度同比采漿量恢復往年狀況，截至Q3預計尚有3-5%的缺口存在。由于天壇的漿站在全國的分布較廣因而具有代表性，我 們預計全年的角度采漿激勵較好的公司預計將會實現與去年采漿量持平的狀況，而全行業預計采漿量大約保持-50%。 從收入和凈利潤角度看，各公司的情況有一定差異，收入端來看，雙林和博雅更具備的參考性更高*，血制品企業的收入在Q3的 收入端下滑

24、幅度在-2-9%之間，天壇和衛光預計使用了庫存。 2019采漿量采漿量2020采漿情況情況采漿情況情況 天壇生物1706上半年采漿量697，上半年采漿下滑13% 華蘭生物1100 預計疫情期間停止采漿一個月，預計截至 2020Q3采漿量相對去年同期依舊下滑大約 3-5%。 博雅生物372一季度影響較大，二季度已經恢復正增長 雙林生物400ND 上海萊士1,230 調整政策、加大激勵措施等逐步恢復采漿， 于二季度已全面恢復采漿 衛光生物396ND 公司公司 2020Q1-Q32020Q3 收入收入YOY凈利潤凈利潤YOY收入收入YOY利潤利潤YOY 天壇生物2635.85%732.67%1081

25、.013%314.025% 華蘭生物* 3072.816%1068.05%1686.336% 562.79% 博雅生物1988.9-5%235.5-29%661.0-9%67.1-39% 雙林生物662.13%102.3-19%235.0-2%40.7-18% 上海萊士2038.16%1092.481%728.818%398.5106% 衛光生物607.714%120.310%200.115%43.211% *華蘭收入端收到三季度售賣疫苗的影響，撇除疫苗三季度華蘭血制品收入同比負增長，天壇采漿到銷售流程較長為9個月，預計影響還沒完全顯現 表、國內血制品企業采漿量影響情況表、國內血制品企業采漿量

26、影響情況 表、表、20202020年血液制品企業收入和利潤情況年血液制品企業收入和利潤情況 wind，興業證券經濟與金融研究院整理 1.3.2 國內血制品企業庫存情況 15 從目前國內血制品的庫存來看（從目前國內血制品的庫存來看（2020H），國內庫存尚能應對目前市場需求但出現分化，但整體供需關系略偏緊。），國內庫存尚能應對目前市場需求但出現分化，但整體供需關系略偏緊。 天壇：雖然估計已經動用部分庫存但庫存依舊豐富；華蘭：預計庫存儲備相對緊張；雙林：整體相對年初保持穩天壇：雖然估計已經動用部分庫存但庫存依舊豐富；華蘭：預計庫存儲備相對緊張；雙林：整體相對年初保持穩 定；上海萊士：保持穩定且庫存

27、儲備有所提升；衛光：預計上半年動用一定庫存，庫存有所下滑定；上海萊士：保持穩定且庫存儲備有所提升；衛光：預計上半年動用一定庫存，庫存有所下滑 原材料：國內血制品企業中天壇生物和衛光生物的原材料期末余額相對起初有較大下降之外，其余血制品公司保 持相對平穩，其中衛光的原材料庫存已經達到2016年以來的最低位而天壇也已經達到合并三大血制之后的原材料 庫存最低位，雙林的庫存在此基礎上有所提升。 庫存和在產品：此處也出現分化，整體雙林和衛光的接近成品的庫存下滑，而天壇、華蘭（有疫苗影響）和萊士 接近成本的庫存在增加。 天壇天壇華蘭生物華蘭生物博雅生物博雅生物雙林生物雙林生物上海萊士上海萊士衛光生物衛光生

28、物 2020H2019變化值變化值 2020H2019變化值變化值 2020H2019變化值變化值 2020H2019變化值變化值 2020H2019變化值變化值 2020H2019變化值變化值 庫存商 品 382 224 158 105 193 -88 202 165 37 75 64 11 865 702 163 174.86177.28 -2 原材料591 766 -174 602 624 -22 249 257 -8 192 121 71 478 477 1 135.76183.42 -48 在產品1,007 943 64 564 375 188 208 199 8 128 200 -

29、72 732 762 -30 114.59104.55 10 周轉材 料 3 3 0 17 2 2 1 10 7 3 表、各血制品企業表、各血制品企業2020H2020H與與20192019的庫存變化的庫存變化 wind，興業證券經濟與金融研究院整理 16 1.3.3 國產白蛋白批簽發情況詳覽（1/2） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 圖、圖、國產人血白蛋白國產人血白蛋白歷年批簽發情況歷年批簽發情況（單位：百萬（單位：百萬 瓶瓶 批簽發量同比增長 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 圖、

30、圖、人血白蛋白歷年國產廠商批簽發量占比人血白蛋白歷年國產廠商批簽發量占比 上海萊士中國醫藥中泰藥業華蘭生物南岳生物博暉創新博雅生物 衛倫生物衛光生物雙林生物四川遠大天壇生物山西康寶德源生物 新興醫藥杰特貝林泰邦生物派斯菲科綠十字 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 圖、圖、人血白蛋白過去三年分季度國產廠商批簽發量占比人血白蛋白過去三年分季度國產廠商批簽發量占比 上海萊士華蘭生物南岳生物博暉創新博雅生物衛倫生物 衛光生物雙林生物四川遠大天壇生物山西康寶德源生物 新興醫藥杰特貝林泰邦生物派斯菲科綠十字 過去過去12年，國產白蛋白批簽發量穩步上升，

31、復合增速達到年，國產白蛋白批簽發量穩步上升，復合增速達到 17.7%。截至2020M11完成了去年人白批簽發量的87.8%， 全年目前同比下滑3.44%，主要預計還是受到上半年采漿量 下滑影響。 國產白蛋白廠家格局比較分散，但前幾家格局比較明確國產白蛋白廠家格局比較分散，但前幾家格局比較明確， 天壇生物 20%，泰邦生物18%、華蘭生物13%、上海萊士 12%。 1.3.4 國產白蛋白批簽發情況詳覽（2/2） 17 14.18% 12.03% 2.48% 1.04% 6.76% 1.54% 5.47% 4.72% 8.60% 21.49% 1.99% 0.50% 15.70% 2.56% 0.

32、94% 上海萊士華蘭生物南岳生物博暉創新博雅生物衛倫生物衛光生物雙林生物 四川遠大天壇生物山西康寶德源生物泰邦生物派斯菲科綠十字 17.9% 10.6% 2.6% 1.0% 8.4% 2.1% 8.6% 9.8% 11.5% 18.9% 0.5% 0.0% 6.9% 0.0% 1.1% 圖、圖、2020M1-11月月&M10-11國產人血白蛋白批簽發情況國產人血白蛋白批簽發情況 對比對比2020M1-11與與2020M10-11的國產人白批簽發占比情況，在的國產人白批簽發占比情況，在2020Q4的前兩個月中結構產生一定變化，泰邦占比的前兩個月中結構產生一定變化，泰邦占比 下滑較大，雙林萊士比例

33、提升。下滑較大，雙林萊士比例提升。天壇生物的人白批簽發量占比有小幅下滑2.59pp（21.49%至18.9%），華蘭生物的 批簽發占比小幅下滑1.97pp(12.03%至10.6%），泰邦生物的占比下滑較大8.8pp（15.7%至6.9%），而雙林生物提升 了5pp（4.9%至9.8%)，上海萊士占比提升3.75pp(14.18%至17.95衛光生物人白占比提升3.2%（5.47%至8.6%）。 18 二、長期：血制品企業發展依舊落腳到企業本 身綜合能力 19 2. 總結：短看白蛋白供給，長看采漿能力噸漿收入利潤 短期看，血制品行業可能會受海外采漿量下滑進而反映到進口人白供給短期看，血制品行業

34、可能會受海外采漿量下滑進而反映到進口人白供給,建議持續跟蹤批簽發情況。建議持續跟蹤批簽發情況。海外采漿 量根據幾大國外血制品企業的披露情情況受到一定沖擊，根據目前從批簽發情況也可見一定端倪，11月單月同 比變化幅度已經從2020M10的同比正增長5%，到同比-19.5%，明年預計人白將出現一定缺口，但其中仍舊存在 一定不確定因素，包括未來海外血制品企業是否會選擇減少全球其他地區的白蛋白供給來滿足中國的需求亦或 者海外血制品公司仍舊有較多白蛋白組分的庫存等，建議持續關注批簽發數據，若持續出現同比下滑將可以指 引人白缺口確實出現。 中長期看，血制品行業依舊是一個政策門檻較高的行業，供需角度看我國的

35、血制品市場規模依舊有較大的擴展中長期看，血制品行業依舊是一個政策門檻較高的行業，供需角度看我國的血制品市場規模依舊有較大的擴展 空間，判斷血液制品企業是否能脫穎而出，依舊要關注血制品企業本身從漿源獲取能力到制造工藝水平以及能空間，判斷血液制品企業是否能脫穎而出，依舊要關注血制品企業本身從漿源獲取能力到制造工藝水平以及能 生產的產品種類多少生產的產品種類多少。 1）漿源獲取能力：衡量血制品漿源獲取能力，從兩個維度來看，漿站的獲取能力以及單漿站的采漿能力，重點 關注血制品企業新開漿站的情況以及預期以及對于單漿站采漿量的邊際改善情況是否有相應改善的管理調整辦 法。 2）制造工藝以及生產品種數量：國內

36、血制品企業能夠實際出現批簽發的產品各家企業的分化比較大，工藝成熟 的血制品企業實際批簽發種類可以達到8-9種，但是少的企業可能僅有1-2種基礎的產品，建議重點關注血制品 企業在研發補充產品系列的邊際變化情況。 綜上，建議關注天壇生物以及華蘭生物。綜上，建議關注天壇生物以及華蘭生物。 20 29.93 30.00 42.00 30.77 49.50 31.00 0 10 20 30 40 50 60 天壇生物上海萊士華蘭生物雙林生物衛光生物博雅生物 天壇天壇&雙林過去三年新增血站數量最多，均通過新批血站及并購方式。雙林過去三年新增血站數量最多，均通過新批血站及并購方式。過去3年漿站數量提升較多的

37、企業分別是天壇生物和雙林生物， 在三年內分別增加了40家和14家漿站，都用到了內生和外延兩種方式的增長，天壇新開血漿站占3年新增血漿站比例達到了30%，雙林 略低大約21%，而并購是兩家增長遠超行業的最大因素，天壇整合了貴州和三大血制新增28家漿站，而雙林收購了派斯菲科后增加了 11家血站。 天壇新開漿站數量位列行業首位。天壇新開漿站數量位列行業首位。從新開漿站絕對值而言，天壇近三年新開漿站數量遠超行業達到12家，而其余血制品企業在過去幾 年新開漿站數量均為13家內，在目前血漿站審批趨嚴的背景下，天壇依舊可以獲批這么多血漿站，可以從側面可以體現天壇在行業 內新開漿站的能力。 單漿站采漿量，華蘭

38、衛光領先行業。單漿站采漿量，華蘭衛光領先行業。衛光和華蘭的單漿站采漿量都達到超過40噸的水平，其中衛光更是接近50噸，相對而言所列示的 可比公司天壇萊士和博雅相對單漿站采漿量偏低，僅以衛光生物作為標準各家企業都存在進一步提升單漿站采漿量的空間。 2017年初年初 數量（個）數量（個） 2020H漿站漿站 數量（個）數量（個） 新增數新增數 量（個）量（個） 過去過去3年新開年新開 漿站數量（個）漿站數量（個） 占新增血占新增血 漿站比例漿站比例 過去三年外延過去三年外延 并購并購 占新增血漿站占新增血漿站 比例比例 華蘭生物242511100%00% 雙林生物102414321%1179% 上

39、海萊士35416350% 3（同路收購 綠十字3家漿 站） 50% 衛光生物7811100%00% 天壇生物1858401230% 28(整合三大血 制+貴州中泰） 70% 博雅生物101222100%00% 表、表、2017-2020H新增漿站情況新增漿站情況 圖、圖、2019各血制品企業單漿站采漿情況各血制品企業單漿站采漿情況 （單位：噸）（單位：噸） wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2.1 漿源獲取能力：天壇新開漿站能力領先行業 21 公司公司 所屬行政所屬行政 區人口區人口 （萬人）（萬人） 經調整覆經調整覆 蓋人口蓋人口 （萬人）（萬人） 2019采漿量采漿量采漿量采漿量/百

40、萬人百萬人 博雅生物726.7523.1952 37271.1 上海萊士2083.41601.0 123076.8 華蘭1685.51761.3 105059.6 雙林689.8534.3 40074.9 衛光443.1388.9 396101.8 天壇4100.43691.8936 170646.2 2.1漿源獲取能力：參考衛光，各企業采漿量具有提升空間 省份省份 農村人口年均農村人口年均 可支配收入可支配收入 加權系數加權系數 浙江298760.2 江蘇226750.2 福建195680.2 廣東188180.4 海南182240.8 山東177750.6 湖北163910.4 安徽154

41、160.6 湖南153950.6 河北153730.6 省份省份 農村人口年農村人口年 均可支配收均可支配收 入入 加權系數加權系數 內蒙152830.6 河南151630.8 重慶151330.8 四川146701 江西144600.6 廣西136761 山西129021 陜西123261 云南119021 寧夏108530.8 貴州107561 甘肅96290.8 表、各地人口加權系數表、各地人口加權系數 表、各企業采漿量表、各企業采漿量/百萬人情況百萬人情況 根據測算，可比的六家血制品企業，其中采漿量根據測算，可比的六家血制品企業，其中采漿量/百萬人最大的為衛光生物達到了百萬人最大的為衛

42、光生物達到了101.8噸噸/百萬人，僅參照衛光，百萬人，僅參照衛光， 天壇、華蘭、博雅、雙林和萊士分別有天壇、華蘭、博雅、雙林和萊士分別有55%、41%、30%、26%和和25%的采漿提升空間。的采漿提升空間。 加權系數：由于漿站多設立于較為偏遠的縣城，因此根據各地農村人口可支配收入作為參考指標以及各地獻漿 習慣進行調整。 覆蓋人口放大倍數：由于一般漿站覆蓋大約50km的地區，而一般縣城的半徑大約為40km左右，因此放大系數選 擇1.2倍。 wind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 22 母公司母公司子公司子公司總數種類種類 乙肝人免疫球蛋乙肝人免疫球蛋 白白 人免疫球蛋白人免疫球蛋白

43、 人凝血因子人凝血因子 VIIIVIII 人凝血酶原復合人凝血酶原復合 物物 人纖維蛋白人纖維蛋白人血白蛋白人血白蛋白 狂犬免疫球蛋狂犬免疫球蛋 白白 破傷風免疫球蛋破傷風免疫球蛋 白白 靜注人免疫球蛋靜注人免疫球蛋 白白 華蘭生物 華蘭生物工程股份有限公司 9 9 華蘭生物工程重慶有限公司4 雙林生物 廣東雙林生物制藥有限公司6（4）6 上海萊士 同路生物制藥有限公司 8 7 浙江?？瞪镏破酚邢挢熑喂? 鄭州萊士血液制品有限公司3 上海萊士血液制品股份有限公司3 邦和藥業股份有限公司0 衛光生物深圳市衛光生物制品股份有限公司77 天壇生物 國藥集團武漢血液制品有限公司 8（6） 5 成都

44、蓉生藥業有限責任公司5 國藥集團上海血液制品有限公司5 蘭州蘭生血液制品有限公司2 北京天壇生物制品股份有限公司1 國藥集團貴州血液制品有限公司2 博雅生物 博雅生物制藥集團股份有限公司 9（7） 7 博雅生物制藥(廣東)有限公司2 泰邦生物 貴州泰邦生物制品有限公司 9 8 山東泰邦生物制品有限公司8 西安回天血液制品有限責任公司1 2.2 產品品種：華蘭&泰邦實際批簽發品種數量領先行業 Note：占比超過8%以上標紅，低于2%的標藍 表、血制品企業實際近表、血制品企業實際近3年實際批簽發情況年實際批簽發情況 泰邦和華蘭產品批簽發產品種類領先行業，且批簽發產品市占率都較高。泰邦和華蘭產品批簽

45、發產品種類領先行業，且批簽發產品市占率都較高。從實際批簽發情況看，泰邦和華蘭近三年有批發的產品均有 9種，為可比公司中最多，相反如雙林天壇有均有幾個品種有批簽發記錄，但實際批簽發量較低的情況，預計與企業的生產工藝不夠 完備有關，因此盡量生產更多品種的產品同時保持收率是除了漿源之外衡量血制品企業的第二個標準，有較大提升空間較大的為天壇 生物和雙林生物，而主要需要補足的則為因子類產品。 23 藥品藥品 名稱名稱 申辦者申辦者試驗分期試驗分期試驗狀態試驗狀態試驗狀態開始日期試驗狀態開始日期 人凝血 因子 廣東雙林已上市/2020/6/22 成都蓉生提交上市，在審評/2020/11/7 博雅生物申請上

46、市，主動撤回/2019/5/20 遠大蜀陽申請上市/2020/1/17 南岳生物申請上市/2019/7/4 山西康寶上市/2020/8/14 武漢生物制品Phase III進行中(招募中)2018/3/19 中原瑞德Phase III已完成2018/3/19 衛光生物制Phase III進行中(招募中)2018/12/10 博雅生物Phase III進行中(招募中)2020/5/28 貴州泰邦Phase III進行中(招募完成)2019/11/18 華蘭重慶Phase III進行中(招募中)2018/12/14 廣東丹霞Phase III已完成2018/1/16 人纖維 蛋白原 山東泰邦申請上

47、市不予批準已完成2018/12/11 貴州泰邦申請上市/2019/12/26 廣東雙林Phase III已完成2019/12/26 山西康寶Phase III已完成2019/10/14 遠大蜀陽Phase III已完成2020/2/13 遠大蜀陽Phase III主動暫停2018/3/24 同路生物Phase III已完成2018/1/16 貴州泰邦Phase III已完成2020/6/30 成都蓉生other進行中(招募中)2020/1/17 藥品名稱藥品名稱申辦者申辦者試驗分期試驗分期試驗狀態試驗狀態 試驗狀態開始日試驗狀態開始日 期期 人凝血酶原復 合物 衛倫生物已上市/2020/10/

48、26 河北大安已上市/2020/7/30 博雅生物已上市/2020/12/7 山西康寶已上市/2019/9/26 同路生物申請上市/2020/7/3 成都蓉生申請上市/2020/10/23 衛光生物申請上市/2020/6/8 遠大蜀陽申請上市/2019/12/15 紫光古漢南岳申請上市/2020/11/24 紫光古漢南岳申請上市/2020/11/24 廣東雙林Phase III已完成2020/1/6 華蘭重慶Phase III進行中(招募中)2019/10/31 世亨生物工程Phase III進行中(招募中)2018/1/16 蘭州蘭生Phase III進行中(尚未招募)2020/11/30

49、表、血制品企業實際近表、血制品企業實際近3年實際批簽發情況年實際批簽發情況 在研情況來看，天壇、雙林、博雅包括華蘭重慶都在積極研發新的產品，且大多都已經在臨床后期或者申請上市狀態。在研情況來看，天壇、雙林、博雅包括華蘭重慶都在積極研發新的產品，且大多都已經在臨床后期或者申請上市狀態。 天壇：人凝血因子VIII，蓉生已經提交上市，武漢所進行到III期；纖原，正在招募中；PCC，蓉生已經提請上市，蘭州所進入III期。 雙林：人凝血因子VIII，已經提交上市；纖原，III期已完成；PCC， III期已完成。 博雅：人凝血因子VIII，III期進行中；PCC，2020/12已上市。 華蘭重慶：人凝血因子VIII，III期進行中；PCC， III期進行中。 2.2 產品品種：各家均在積極開發新產品 24 2.3 相關標的 天壇生物天壇生物 國內血制品龍頭，2017年后并購三大血制加上新建漿站，目前在運營漿站數量達到58個，2019年采漿 量達到1706噸 ，仍有多個漿站仍在建設過程中，未來公司三條線提升公司盈利能力。 1）老蓉生+三大血制+貴州血制之間將會互相輸出管理以及工藝技術的經驗，提高現有采漿量的提升以 及工藝的升級，提升漿源