【研報】化工行業策略：聚焦高質量成長和順周期龍頭-20201220（48頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業策略 2020 年 12 月 20 日 化工化工 聚焦高質量成長和順周期龍頭聚焦高質量成長和順周期龍頭 經濟復蘇預期下看好化工行業景氣向上，建議加大配置力度：經濟復蘇預期下看好化工行業景氣向上，建議加大配置力度：我們認為基于三年 多化工景氣低迷下的供需改善，以及海外疫情恢復下的經濟回升，明年二三季度 化工品會繼續出現景氣度逐步提升的趨勢，站在未來 2-3 年角度，我們堅定看好 化工的景氣向上。 2021 年化工行業投資策略：年化工行業投資策略： 一、 堅定看好具備全球競爭力的化工核心資產：一、 堅定看好具備全球競爭力的化

2、工核心資產： 自 2019 年以來， 化工板塊的估值 體系方法較此前發生了較大改變。過去化工周期股著重于景氣趨勢下的投資，波 段操作（右側投資），主要變量往往是價格波動。而近兩年來市場更加看重基于 公司競爭力的常態盈利下的估值，主要變量變為公司競爭力的變化（或者常態盈 利的變化）。2019 年至今化工龍頭公司已經出現了部分的估值提升，但相較其他 周期行業龍頭 20 倍以上的常態估值還有距離， 龍頭公司業績穩定性提高后， 我們 認為未來還具備一定估值提升空間。 我們認為化工行業核心資產的建立符合產業規律，產業鏈橫向縱向一體化、規模 效應、市場（客戶）相關多元化是競爭力遷徙的主要路徑，而化工作為少

3、數的樹 形產業鏈結構，未來部分分支上的企業通過樹枝-樹根-樹枝的方式將持續的進行 橫向擴張，從而最后形成少數的一些綜合性化工巨頭企業，并能具備全球頂尖的 競爭力。因此我們堅定看好具備顯著阿爾法， 核心競爭趨勢增強的化工核心資產， 有望實現強恒強：萬華化學、華魯恒升、揚農化工、榮盛石化、恒力石化、玲瓏萬華化學、華魯恒升、揚農化工、榮盛石化、恒力石化、玲瓏 輪胎、龍蟒佰利、新和成、金禾實業、華峰氨綸，輪胎、龍蟒佰利、新和成、金禾實業、華峰氨綸，其次其次建議關注東方盛虹、衛星建議關注東方盛虹、衛星 石化、金能科技。石化、金能科技。 二、貝塔類公司看好明年景氣向上的方向：二、貝塔類公司看好明年景氣向上

4、的方向：周期彈性標的重點關注在全球復蘇背 景下需求側的彈性以及國內供給變化，核心關注點包括：海外地產、制造業訂單 轉移趨勢和貨幣環境下大宗品的金融屬性，我們 2021 年相對看好的品種及標的 包括：鈦白粉（龍蟒佰利、安寧股份）、粘膠（三友化工）、滌綸長絲（桐昆股鈦白粉（龍蟒佰利、安寧股份）、粘膠（三友化工）、滌綸長絲（桐昆股 份）、炭黑（黑貓股份）。份）、炭黑（黑貓股份）。 三、成長股看好天花板高，成長確定性強且不可逆的優質公司：三、成長股看好天花板高，成長確定性強且不可逆的優質公司：注冊制背景下， 成長股的投資體系也在發生變化，過往投資成長股主要依靠 PEG，看未來 3-5 年 的業績增速和

5、當下估值的匹配性，業績好不好是核心，而當下更加注重行業賽道 和企業競爭力分析，重點聚焦公司的競爭優勢和天花板，能不能長大成為核心。 建議重點關注：1）國六產業鏈：艾可藍、奧福環保、萬潤股份、國瓷材料、龍蟠國六產業鏈：艾可藍、奧福環保、萬潤股份、國瓷材料、龍蟠 科技、凱龍高科；科技、凱龍高科；2）無糖化趨勢：金禾實業；）無糖化趨勢：金禾實業；3）精細化工：利安隆、皇馬科技、）精細化工：利安隆、皇馬科技、 共創草坪、中旗股份；共創草坪、中旗股份；4）農化：新洋豐、國光股份。）農化：新洋豐、國光股份。5）可降解塑料：瑞豐高材、）可降解塑料：瑞豐高材、 金丹科技金丹科技、金發科技；、金發科技；6）人造

6、肉：山東赫達；）人造肉：山東赫達；7）新材料進口替代：東材科技、）新材料進口替代：東材科技、 昊華科技、回天新材昊華科技、回天新材。 風險提示風險提示：宏觀經濟增速低于預期；產品價格大幅波動；國際油價大跌；新項目宏觀經濟增速低于預期；產品價格大幅波動；國際油價大跌；新項目 建設進度不及預期等。建設進度不及預期等。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 相關研究相關研究 1、 化工：醋酸、PVC 價格持續上漲，繼續推薦順周期 龍頭標的2020-12-13 2、 化工：11 月財新 PMI 創下近十年新高，繼續看好 順周期資產表現2020-12-06 3、 化工：原油價格持續上漲，經濟

7、復蘇預期下加大順 周期資產配置2020-11-29 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS （元）（元） P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600309 萬華化學 買入 3.23 3.09 4.63 5.74 26.97 28.19 18.81 15.17 002643 萬潤股份 買入 0.56 0.56 0.75 0.95 34.61 34.61 25.84 20.40 002001 新和成 買入 1.01 2.22 2.62 3.09 32.04 14.58 12.35 10

8、.47 002597 金禾實業 買入 1.45 1.36 1.87 2.32 22.74 24.25 17.64 14.22 300816 艾可藍 買入 1.29 1.56 2.90 5.06 68.29 56.47 30.38 17.41 600409 三友化工 買入 0.33 0.30 0.97 1.27 26.30 28.93 8.95 6.83 002648 衛星石化 買入 1.19 1.06 2.30 2.44 22.01 24.71 11.39 10.73 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 2019-122020-042020-082020

9、-12 化工滬深300 2020 年 12 月 20 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.化工行業整體景氣現狀 . 5 1.1 行業經營情況 . 5 1.2 行業估值與機構持倉變化 . 7 1.3 主要產品價格變化情況 . 9 1.4 結論 .10 2.堅定看好具備全球競爭力的化工核心資產.10 2.1 萬華化學：持續發力研發創新，看好公司持續成長 .12 2.2 華魯恒升：具有顯著成本優勢的國內煤化工龍頭 .15 2.3 榮盛石化、恒力石化：民營大煉化進入業績兌現期，在建項目保證未來 2-3 年持續成長性 .16 2.4 新和成：立足技術創新，

10、打造精細化工龍頭 .18 2.5 玲瓏輪胎：引領民族輪胎實現外資替代 .19 3.貝塔類公司看好明年景氣向上的方向 .22 3.1 鈦白粉：成本推動以及出口需求拉動下，行業持續高景氣 .22 3.2 炭黑：下游需求向好，行業庫存低位，行業景氣持續上行 .24 3.3 粘膠：下游需求復蘇，行業擴張放緩，行業進入上行周期 .25 3.4 滌綸長絲：2021 年看好景氣上行 .28 3.5 氨綸：下游需求快速增長，行業庫存低位，行業維持高景氣 .30 4.成長股看好天花板高，成長確定性強且不可逆的優質公司 .32 4.1 國六產業鏈：國六實施在即，汽車尾氣后處理市場迎來高速增長.32 4.2 無糖化

11、趨勢：看好新型甜味劑需求還有望快速增長 .34 4.3 可降解塑料：最嚴法規即將落地，行業迎來歷史性發展機遇 .36 4.4 人造肉：健康飲食推動，前景持續向好 .39 4.5 新材料：進口替代仍是主要邏輯 .41 4.6 精細化工：看好成長性確定的優質標的 .45 5.風險提示 .48 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：基礎化工行業營業總收入（億元） . 5 圖表 2：基礎化工行業歸母凈利潤（億元） . 5 圖表 3：基礎化工行業營業收入累計同比 . 5 圖表 4：基礎化工行業利潤總額累計同比 . 5 圖表 5：基礎化工行業單季度毛利率及凈利率情況 . 6 圖表 6：基礎化工行業單季度 ROE 情

12、況 . 6 圖表 7：基礎化工板塊資產負債率. 6 圖表 8：基礎化工板塊存貨周轉率. 6 圖表 9：基礎化工板塊固定資產（億元） . 7 圖表 10：基礎化工板塊在建工程（億元） . 7 圖表 11：子行業營收增長情況 . 7 圖表 12：基礎化工和全 A 股 PE 走勢（截止 2020 年 12 月 4 日） . 8 圖表 13：基礎化工和全 A 股 PB 走勢（截止 2020 年 12 月 4 日） . 8 圖表 14：2020 年中報公募基金持有化工行業占股票投資市值比 . 8 圖表 15：歷史年份化工行業占股票投資市值比 . 8 圖表 16：中國化工產品價格指數（CCPI）走勢 .

13、9 rQoRpPqNvMqRpQpOsPqNsMbRcMaQtRoOoMpPkPmNnPfQnPtRaQnMoNMYqRpPNZtOnN 2020 年 12 月 20 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：主要化工品價格及分位數 . 9 圖表 18：化工核心資產估值變化（PE TTM） .11 圖表 19：萬華動態凈利潤與市值（億元） .11 圖表 20：全球 MDI 消費量及產能 .12 圖表 21：我國汽車銷量及出口同比 .13 圖表 22：我國冰箱銷量及出口同比 .13 圖表 23：萬華化學在建工程統計（截至 2020 年上半年） .14 圖表 24：

14、2019 年我國乙二醇生產工藝占比 .15 圖表 25：國內乙二醇產能及增速 .15 圖表 26：兩種乙二醇工藝毛利與原油價格走勢對比 .16 圖表 27：化工品價格指數與原油價格走勢對比 .16 圖表 28：過去幾年中國煉油產能（億噸） .16 圖表 29：2018 及 2019 年國內煉油主體份額占比（內、外圈分別為 2018 及 2019 年） .16 圖表 30：布倫特原油價格走勢（美元/桶） .17 圖表 31：OPEC 原油產量（千桶/天） .17 圖表 32：美國商業原油庫存量（千桶） .17 圖表 33：國內 PX 行業產能及產量情況.18 圖表 34：過去幾年國內 PX 進口

15、量及同比變化情況.18 圖表 35：國內 PTA 行業產能及產量情況 .18 圖表 36：國內 PTA 社會庫存情況（千噸） .18 圖表 37：我國輪胎行業產量集中度 CR3、CR5、CR10（其中中策集團 2019 年產量根據銷售額與單價推算） .20 圖表 38：各類型車輛輪胎配套及替換系數 .20 圖表 39：中國汽車輪胎需求測算 .21 圖表 40：2019 年中國汽車輪胎需求分布 .21 圖表 41：A 股上市輪胎廠商海外投產計劃（包括被杭叉集團持股的中策橡膠） .21 圖表 42：全球鈦白粉需求及增速 .22 圖表 43：全球及我國鈦白粉產能 .22 圖表 44：我國鈦白粉出口量

16、及出口占比 .23 圖表 45：我國鈦白粉進口量及進口占比 .23 圖表 46：鈦白粉價格及價差 .23 圖表 47：炭黑下游消費領域 .24 圖表 48：炭黑表觀消費量及增速 .24 圖表 49：國內汽車銷量及出口量同比數據 .24 圖表 50：炭黑行業重污染天氣減排措施 .25 圖表 51：炭黑價格與價差走勢 .25 圖表 52：粘膠短纖下游消費領域 .26 圖表 53：粘膠短纖表觀消費量及增速.26 圖表 54：紡織服裝服飾業營收、出口交貨值及存貨累計同比.26 圖表 55：國內水刺無紡布產量及增速.27 圖表 56：國內面膜市場規模及增速 .27 圖表 57：粘膠短纖產能及增速 .27

17、 圖表 58：粘膠短纖行業庫存快速下降.27 圖表 59：粘膠短纖行業開工率 .28 圖表 60：PTA、滌綸長絲價格與價差（元/噸）.29 圖表 61：國內滌綸長絲行業產能及產量情況 .29 圖表 62：國內滌綸長絲庫存情況 .29 2020 年 12 月 20 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 63：江浙地區下游織機開工率 .29 圖表 64：我國氨綸行業產能及增速 .30 圖表 65：我國氨綸表觀消費量及增速.30 圖表 66：我國氨綸進出口情況 .30 圖表 67：國內氨綸行業 CR5 占比逐年提高 .30 圖表 68：未來氨綸新增產能（萬噸）.31 圖表 69：氨綸行業庫存情況 .31 圖表 70：氨綸價格與價差.