【研報】互聯網醫療行業：2021年互聯網醫療行業一二級市場投資機會怎么看？-20201225（32頁）.pdf

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1、1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 總結回顧總結回顧：2020年，互聯網醫療行業處于各業務環節深化融合、形成閉環 的關鍵發展階段， 傳統線下醫院和線上互聯網醫院逐漸向線上線下深度結合、 “醫+藥+險+養”一體化閉環的模式轉變，覆蓋在線問診、遠程治療、處方 開具、送藥到家、健康保險的產業生態鏈路逐漸完善。 “互聯網“互聯網+ +”醫療醫?！贬t療醫保 支付政策從框架試點到實質落地的逐步推進，在線問診、網上購藥、醫保線支付政策從框架試點到實質落地的逐步推進，在線問診、網上購藥、醫保線 上支付等就醫環節上支付等

2、就醫環節得以得以打通，打通，這是行業一大里程碑這是行業一大里程碑?；ヂ摼W“醫+藥”的閉 環趨于完整化，對醫、藥、險等方面的規定更為細化，從而將行業臵于穩定 良性的政策環境中，我們看好互聯網醫療我們看好互聯網醫療這個這個寬闊賽道的寬闊賽道的優質公司的優質公司的發展發展。 疫情驅動行業進化，疫情驅動行業進化，提前提前 3 3- -5 5 年實現“互聯網年實現“互聯網+ +醫療健康”縱深發展醫療健康”縱深發展。根據 艾媒數據，2020 年預計中國移動醫療市場規模達到 520.8 億元，移動醫療用 戶規模達到 6.35 億人，在線預約掛號、在線購藥、在線問診咨詢是最常使用 的三大服務功能，分別有 55

3、.2%/49.8%/42.5%用戶使用。醫藥電商：醫藥電商：京東健 康、阿里健康為代表的互聯網醫藥電商巨頭處于高速成長中，兩家公司市值 超過 3000 億元。 整體來看平臺企業由消費互聯網正在向產業互聯網轉型， 商 業模式更注重生態完善。此外，2020 年字節跳動、百度、美團、騰訊在內的 互聯網巨頭均在大健康市場擴大了布局。 2020 年， 交易規模將達到 1876 億元， 行業滲透率預計提升至 1.21%。盡管行業滲透率逐年提升，該比例相對于海 外發達國家仍偏低，潛在提升空間較大，將助推醫藥電商未來增長。 互聯互聯 網醫療：網醫療：截至 2020 年 10 月底我國已有 900 家互聯網醫院

4、，遠程醫療協作網 覆蓋所有地級市的 2.4 萬余家醫療機構，5500 多家二級以上醫院可提供線上 服務，根據艾瑞咨詢數據，目前互聯網咨詢量滲透率不及 10%，問診量滲透 率不及 5%， 有較大提升空間， 加之新冠疫情大大提升了用戶對在線診療的認 可度，該領域發展將得到加速。 醫療信息化：醫療信息化：當前正處于普及醫院臨床醫 療管理信息化 （CIS） 階段， 電子病歷系統 （EMR） 、 醫學圖像管理系統 （PACS） 、 檢驗信息系統（LIS）等 CIS 核心產品預計存在20%-40%的滲透空間。 展望展望 2 2021021 年年：醫藥電商支撐行業發展，醫療信息化受益內外機遇。醫藥電商支撐行

5、業發展，醫療信息化受益內外機遇。醫藥 電商巨頭業績維持高速增長，自營及平臺業務雙增，規模效應體現，收入規 模與盈利能力再獲提升， 京東健康前三季度總收入 132 億元， 同比增長 77.1%， 營收規模和增速領先同行，阿里健康迎來盈利拐點，2021 財年上半年調整前 凈利潤 2.79億元，首次實現扭虧為盈。整體來看，行業借助政策利好、流量 入口、體量優勢、協同布局等有利條件，以及處方藥外流+慢性病的潛在市 場空間，有望打造“醫”+“藥”生態閉環，帶動繼續保持強勁增長態勢， 看好京東健康、阿里健康、平安好醫生長期的投資機會。醫療信息化龍頭 公司 2020 年各季度營收與凈利表現逐季提升，鑒于 2

6、020 年醫療 IT 預算受壓制 的醫療信息化行業，看好 2021 年行業龍頭公司的高增長。此外，新三板里相關此外，新三板里相關 優質公司優質公司也也得到上市公司和投資基金得到上市公司和投資基金關注關注， 如平安好醫生戰略投資醫藥流通信息， 如平安好醫生戰略投資醫藥流通信息 化公司海典軟件，海爾生物投資化公司海典軟件，海爾生物投資智慧醫療智慧醫療公司世窗信息，公司世窗信息，廈門火炬集團創投、江廈門火炬集團創投、江 蘇中小企業發展基金等蘇中小企業發展基金等基金投資婦幼保健信息化公司弘揚軟件?；鹜顿Y婦幼保健信息化公司弘揚軟件。 風險提示：風險提示：政策支持與落地政策支持與落地進程不及預期，進程不

7、及預期，用戶認可度不及預期用戶認可度不及預期等等 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 25 日日 2021 年互聯網醫療行業年互聯網醫療行業一二級市場一二級市場投資機會怎么看？投資機會怎么看？ Tabl e_BaseI nf o 新三板策略報告新三板策略報告 證券研究報告 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 而今邁步從頭越，看國產測 試測量儀器行業發展情況 2020-12-17 全市場科技產業策略報告第 八十九期 2020-12-16 IPO 觀察: 2020 年至今 IPO 過會 554 家，新三板貢獻其 中 160 家 2020-12-15 華山論劍看是

8、德科技如何在 測試儀器行業獨霸一方？ 全球優質測試儀器龍頭系列 二 2020-12-10 豐光精密： “小而美”精密件 供應商，諧波減速機是新看 點 2020-12-10 2 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 寫在前面：寫在前面：2020 行業提速增質，行業提速增質，2021 前景機遇如何？前景機遇如何？ . 4 2. 關鍵詞：關鍵詞：2020 年產業發展幾大值得關注的變化？年產業發展幾大值得關注的變化？ . 5 2.1. 催化加速：提前 3-5 年實現“互聯網+醫療健康

9、”縱深發展 . 5 2.2. 盈利拐點：阿里健康 2021 財年上半年首次實現扭虧為盈 . 6 2.3. 政策配套：醫保端完善解決核心問題，統一醫保信息系統逐步建成 . 6 3. 產業端：疫情驅動行業進化，產業變革蓄勢待發產業端：疫情驅動行業進化，產業變革蓄勢待發 . 8 3.1. 平臺企業：由消費互聯網切入導流，以產業互聯網為轉型方向 . 8 3.2. 醫藥電商：交易規模增長率 95% ，網上零售藥店市場增長強勁. 10 3.3. 互聯網醫療：疫情催化滲透率提升，?？品张c在線醫療布局廣.11 3.4. 醫療信息化：CIS 核心產品普及，互聯網醫院建設發力 . 12 4. 政策端：醫保支付核

10、心問題突破，政策支持助力疫情防控政策端：醫保支付核心問題突破，政策支持助力疫情防控 . 15 4.1. 醫+藥閉環：打通關鍵環節，“互聯網+”醫保支付政策逐步落地 . 15 4.2. 醫療服務：疫情驅動信息化，政策引導新模式規范發展. 17 5. 公司端：公司端：A股醫療股醫療 IT逐季改善，港股醫藥電商高速增長逐季改善，港股醫藥電商高速增長 . 22 5.1. 醫療信息化龍頭公司：營收與凈利同步改善，二三季度增速提升顯著. 22 5.1.1. 營業收入：二季度環比增速全部轉正，東華軟件55.67 億體量領先 . 24 5.1.2. 凈利潤：東華軟件 6.15 億規模占優，和仁科技環比增長最為

11、強勁 . 25 5.1.3. 創新業務：衛寧健康雙輪驅動實現高增長，多家龍頭布局創新版圖 . 26 5.2. 醫藥電商龍頭公司：阿里健康扭虧為盈，京東健康收入盈利規模最大. 27 6. 機會端：醫藥電商支撐行業發展，醫療信息化受益內外機遇機會端：醫藥電商支撐行業發展，醫療信息化受益內外機遇. 28 6.1. 業績預期：重點看好醫藥電商，繼續維持有力增長. 30 6.2. 趨勢預期：醫療信息化景氣度重振，龍頭企業將受益 . 31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中國移動醫療市場用戶規模. 5 圖 2：中國移動醫療健康市場規模. 5 圖 3：阿里健康營業收入及增長率. 6 圖 4：阿里健康調整前凈利潤.

12、 6 圖圖 5：“互聯網互聯網+醫療醫療”醫保支付相關政策醫保支付相關政策 . 6 圖 6：互聯網醫療主要發揮的作用. 8 圖 7：互聯網醫院用戶主要參與和使用的服務類型 . 8 圖 8：京東健康收入構成. 9 圖 9：全國三大終端藥品銷售額分布 . 10 圖 10：實體藥店市場. 10 圖 11：網上藥店市場 . 10 圖 12：醫藥電商行業交易規模及增長率.11 圖 13：醫藥電商行業滲透率 .11 圖 14：2020 年中國互聯網醫療中游企業分布比例 . 12 圖 15：互聯網醫院整體數量與主導方 . 13 圖 16：互聯網醫院中標數. 13 圖圖 17：疫情催化相關政策：疫情催化相關政

13、策. 18 圖圖 18：鼓勵新模式相關政策：鼓勵新模式相關政策 . 19 圖圖 19：“互聯網互聯網+”醫療服務規范化相關政醫療服務規范化相關政策策 . 21 pOoRpPqNxOpOqPoPsPqNtNaQaO9PoMnNsQnNjMpOnPlOsQuMbRoPsRwMnNoRxNpOsO 3 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 20：2020Q1-Q3 互聯網醫療行業龍頭公司營業收入金額（億元）互聯網醫療行業龍頭公司營業收入金額（億元） . 24 圖圖 21：營業收入環比增長率：營業收入

14、環比增長率(%). 24 圖圖 22：營業收入同比增長率：營業收入同比增長率(%). 25 圖圖 23：2020Q1-Q3 互聯網醫療行業龍頭公司歸母凈利潤金額（億元）互聯網醫療行業龍頭公司歸母凈利潤金額（億元） . 25 圖圖 24：歸母凈利潤環比增長率：歸母凈利潤環比增長率(%) . 26 圖圖 25：歸母凈利潤同比增長率：歸母凈利潤同比增長率(%) . 26 圖圖 27：2020 年上半年醫藥電商龍頭營收及增長率年上半年醫藥電商龍頭營收及增長率 . 28 圖圖 28：2020 年上半年醫藥電商龍頭毛利率年上半年醫藥電商龍頭毛利率 . 28 圖圖 29：互聯網醫療行業產業鏈：互聯網醫療行業

15、產業鏈. 29 圖圖 30：互聯網醫療行業驅動鏈：互聯網醫療行業驅動鏈. 30 圖 31：2015-2030 年在線零售藥房市場規模及增長率 . 31 圖 32：2015-2030 年在線問診市場規模及增長率 . 31 圖 33：我國醫療信息化市場規模 . 32 表 1：2020 年互聯網醫療巨頭參與者新動態 . 9 表 2：創業慧康醫療衛生信息化板塊產品匯總 . 13 表表 3：“互聯網互聯網+醫療醫療”醫保支付相關政策醫保支付相關政策 . 16 表表 4：全國各地區：全國各地區“互聯網互聯網+醫醫療療”醫保支付相關政策醫保支付相關政策 . 16 表表 5：鼓勵新模式相關政策：鼓勵新模式相關

16、政策 . 20 表 6：A 股醫療信息化龍頭公司 . 22 表表 7：2020Q1-Q3 互聯網醫療行業龍頭公司營業收入環比增速（互聯網醫療行業龍頭公司營業收入環比增速（%）. 22 表表 8：2020Q1-Q3 互聯網醫療行業龍頭公司營業收入同比增速（互聯網醫療行業龍頭公司營業收入同比增速（%）. 23 表表 9：2020Q1-Q3 互聯網醫互聯網醫療行業龍頭公司歸母凈利潤環比增速（療行業龍頭公司歸母凈利潤環比增速（%） . 23 表表 10：2020Q1-Q3 互聯網醫療行業龍頭公司歸母凈利潤同比增速（互聯網醫療行業龍頭公司歸母凈利潤同比增速（%） . 23 表 11：衛寧健康四大創新業務

17、布局 . 27 表 12：久遠銀海業務創新. 27 4 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 寫在前面：寫在前面：2020 行業提速增質行業提速增質，2021 前景機遇如何？前景機遇如何？ 2020 年，我國互聯網年，我國互聯網+醫療正處于全方位、多層次互動不斷加強的融合階段，醫療正處于全方位、多層次互動不斷加強的融合階段，傳統線下醫院傳統線下醫院 和線上互聯網醫院逐漸向和線上互聯網醫院逐漸向線上線上線下深度結合、 “線下深度結合、 “醫醫+藥藥+險險+養”一體化閉環養”一體化閉環的的模式轉變

18、，模式轉變，覆蓋覆蓋 在線問診、遠程治療、處方開具、送藥到家、健康保險的產業生態在線問診、遠程治療、處方開具、送藥到家、健康保險的產業生態鏈路鏈路逐漸完善。逐漸完善。在醫療資 源供需矛盾的催化下， 在人工智能和大數據技術的支撐下， 在國家關于 “互聯網+醫療健康” 、 放開處方藥網售、醫保在線支付等政策的鋪墊下，行業發展正在提速， “醫療+醫藥+醫?！?的三醫聯動機制進一步得到實現， 互聯網醫療平臺企業廣泛聯結各參與主體， 觸及醫藥商業、 醫療終端、醫患個體各方，在醫藥電商、互聯網醫院、診療平臺、慢病管理等服務領域深化 了合作。 與此同時，今年新冠疫情的大背景進一步加強了行業發展的趨勢。疫情期

19、間，在線問診需求 大幅增長，醫藥電商和在線問診平臺流量迅猛提升，驅動平臺生態功能布局完善化，而豐富 的模式業態進一步強化了消費者遠程問診和購買的習慣。供需兩端同時進化，疊加配套政策 及時出臺，使互聯網醫療的信息化、智慧化新模式得到迅速推廣，為互聯網醫療行業營造了 很好的發展契機。 從行業參與者看， 互聯網在線醫療公司、 布局 O2O 模式的零售藥店龍頭、 建立全生態健康服務綜合平臺的互聯網醫療公司、參與互聯網醫院建設的醫藥流通企業和醫 療信息化服務公司等都將從中受益。 2020 年接近尾聲，互聯網醫療行業在這一關鍵時期內發生了哪些重要變化、利用了哪些發年接近尾聲，互聯網醫療行業在這一關鍵時期內

20、發生了哪些重要變化、利用了哪些發 展機遇、為后續開辟了哪些展機遇、為后續開辟了哪些發展空間等問題發展空間等問題是我們的關注要點是我們的關注要點。本篇報告將回顧。本篇報告將回顧 2020 年互年互 聯網醫療行業的大事件，從產業、政策、公司的角度分析新趨勢，并展望聯網醫療行業的大事件，從產業、政策、公司的角度分析新趨勢，并展望 2021 年行業的投年行業的投 資機遇，探尋互聯網醫療行業哪些子領域資機遇，探尋互聯網醫療行業哪些子領域在未來長足發展的前景上更具優勢。在未來長足發展的前景上更具優勢。 5 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報

21、告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 關鍵詞：關鍵詞：2020 年產業發展年產業發展幾大值得關注的變化？幾大值得關注的變化？ 2.1. 催化催化加速：加速：提前提前 3-5 年實現“互聯網年實現“互聯網+醫療健康”縱深發展醫療健康”縱深發展 在新冠疫情催化下，在線診療流量激增，互聯網醫療滲透率大幅提升，?？品张c在線醫療在新冠疫情催化下，在線診療流量激增，互聯網醫療滲透率大幅提升，?？品张c在線醫療 廣泛布局。廣泛布局。據貝恩咨詢數據，2020 年 1 月平安好醫生新增用戶數和新用戶問診數環比漲幅 分別為 900%和 800%，丁香園的在線問診數和活躍用戶數環比漲幅分別為 135%和 215

22、%。 2020 年 3 月疫情初期，國家衛健委委屬管醫院互聯網診療比去年同期增加 17 倍；部分第三 方互聯網服務平臺的診療咨詢量比去年同期增長 20 多倍，處方量增長近 10 倍。疫情期間， 互聯網醫院數量也呈較快增長， 根據國新辦新聞發布會數據， 截至 2020 年 10 月底我國已有 900 家互聯網醫院，遠程醫療協作網覆蓋所有地級市的 2.4 萬余家醫療機構， 5500 多家二級 以上醫院可提供線上服務。 iiMedia Research(艾媒咨詢)數據顯示， 2020 年預計中國移動醫療市場規模達到 520.8 億元， 移動醫療用戶規模達到 6.35 億人。同時互聯網醫療賦能疫情防控

23、管理，分擔線下醫院的壓 力，促進線上問診、復診、購藥常態化。 圖圖 1：中國移動醫療市場用戶規模中國移動醫療市場用戶規模 圖圖 2：中國移動醫療中國移動醫療健康健康市場規模市場規模 資料來源：艾媒咨詢，安信證券研究中心 資料來源：艾媒咨詢，安信證券研究中心 互聯網醫療服務平臺通過遠程會診、網上義務咨詢、居家醫學觀察指導、心理疏導、慢病復 診、藥品配送等服務，更便捷高效地推廣醫療資源，緩解線下診療壓力，充分體現出“互聯 網+醫療健康”的獨特優勢。 “互聯網+”平臺在統籌多方力量支持疫情防控方面發揮了重要作用。在線開展的“互聯網+ 醫療健康”服務擴大了醫療服務供給，提高了醫療服務能力，例如：依托國

24、家遠程醫療與互 聯網醫學中心，搭建了國家級遠程會診平臺；依托中國醫師協會組織遠程醫療工作隊和人工 智能專家組，提供智能醫療服務；依托中國中醫科學院等，提供針對新冠肺炎的線上咨詢會 診以及中醫的傳統辨證論治等服務； 依托北大六院、 中科院心理所等， 提供在線的心理培訓、 心理援助服務；依托中國互聯網協會和中國信通院搭建數字健康資源供給對接平臺，提供技 術保障服務。此外，互聯網醫療“大數據+網格化”的方式也有利于各部門搭建共享平臺， 多源匯聚數據，服務于密切接觸者以及有風險人群的查找及監測。 “互聯網+”醫療在疫情期間的重要作用取得了社會的廣泛認可，國家衛生健康委會同有關 部門開展了多項網上服務，

25、并將符合要求的互聯網診療納入醫?；鸬闹Ц斗秶?，有效拓展 了線上服務空間。隨著衛健委等部門將相關服務和制度的有利實踐予以總結完善， “互聯網+ 醫療健康”服務將進一步被推向縱深發展。 0.29 0.36 0.48 0.72 1.51 2.78 4.35 5.34 5.82 6.35 0 1 2 3 4 5 6 7 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中國移動醫療用戶規模（億人） 15.8 18.6 22.1 29.5 45.5 74.2 124.0 206.5 321.4 520.8 0 100 200 300 400 500

26、600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中國移動醫療健康市場規模（億元） 6 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2.2. 盈利拐點：盈利拐點：阿里健康阿里健康 2021 財年上半年首次實現扭虧為盈財年上半年首次實現扭虧為盈 阿里健康是阿里巴巴集團 “雙 H 戰略” 在大健康領域的落地平臺， 是集醫藥電商、 智慧醫療、 互聯網醫療、消費醫療于一體的生態系統，率先在港股上市。自 2014 年成立以來，在持續 虧損六年后，阿里健康在

27、 2021 財年中期業績報告中才披露實現首次盈利。 在截至 2020 年 9 月 30 日的半年度間，阿里健康實現總營收 71.62 億元，同比增長 74%， 環比增長 31%；毛利率 26%，較去年同期的 25.1%提升 0.9pct。調整前凈利潤調整前凈利潤 2.79 億元，億元， 相比于去年同期的虧損相比于去年同期的虧損 763 萬元，盈利能力取得了扭虧為盈的實質性進步；萬元，盈利能力取得了扭虧為盈的實質性進步；經調整后凈利潤經調整后凈利潤 4.36 億元，同比暴增億元，同比暴增 286.4%。驅動業績大幅改善的因素包括：用戶“互聯網+健康”意識提 升促使多項業務用戶數目快速增長、收購

28、Ali JK Nutritional Products Holding Limited 藥品類 目電商平臺業務帶來利益增長、醫藥自營業務收入和毛利的高速增長、規模經濟推動的效率 提升及成本優化等。 圖圖 3：阿里健康營業收入及增長率阿里健康營業收入及增長率 圖圖 4：阿里健康調整前凈利潤阿里健康調整前凈利潤 資料來源：公司財報，安信證券研究中心 資料來源：公司財報，安信證券研究中心 2.3. 政策配套：政策配套：醫保端完善解決核心問題，統一醫保信息系統逐步建成醫保端完善解決核心問題，統一醫保信息系統逐步建成 2020 年，一系列“互聯網+”醫療醫保支付政策從框架試點到實質落地正在逐步推進，在線

29、 問診、網上購藥、醫保線上支付等就醫環節得到打通，互聯網醫+藥的閉環趨于完整。 圖圖 5： “互聯網： “互聯網+醫療”醫保支付相關政策醫療”醫保支付相關政策 資料來源：國務院，醫保局，衛健委，安信證券研究中心制圖 在 2019 年 8 月 關于完善 “互聯網+” 醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見 的基礎上， 2020 年 2 月印發的關于深化醫療保障制度改革的意見明確提岀增強醫保、醫療、醫藥增強醫保、醫療、醫藥 32.17 41.17 54.80 71.62 70.3% 74.0% 68% 69% 70% 71% 72% 73% 74% 75% 0 10 20 30 40 50 60 7

30、0 80 2019年 3月31日 2020年3月31日 營業收入（億元） 同比增長率 -5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2019年9月30日 2020年 9月30日 調整前凈利潤（萬元） 7 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 聯動改革的整體性、系統性、協同性聯動改革的整體性、系統性、協同性，開展跨區域基金預算試點，支持互聯網+醫療等新服 務模式發展等，體現了中央和國務院對“互聯網+”醫療醫保制度改革的認可和肯定。 2020 年 3 月發布的 關

31、于推進新冠肺炎疫情防控期間開展 “互聯網+” 醫保服務的指導意見 提出將符合條件的“互聯網將符合條件的“互聯網+”醫療服務費用納入醫保支付范圍”醫療服務費用納入醫保支付范圍，加強醫?；鸨O管等，明 確對符合要求的互聯網醫療機構為參保人提供的常見病、慢性病線上復診服務，各地可依規 納入醫?；鹬Ц斗秶?；互聯網醫療機構為參保人在線開具電子處方，線下采取多種方式靈 活配藥，參保人可享受醫保支付待遇。這一政策是積極打通互聯網醫療醫保支付通道的重要 舉措，通過推進定點零售藥店配藥直接結算，按照統籌地區規定的醫保政策和標準，分別由 個人和醫?；疬M行結算，備受行業關注的網售藥品醫保支付問題取得了實質性進展

32、。 2020 年 11 月發布的關于積極推進“互聯網+”醫療服務醫保支付工作提出指導意見提 出：做好“互聯網+”醫療服務醫保協議管理，完善“互聯網+”醫療服務醫保支付政策，優 化“互聯網+”醫療服務醫保經辦管理服務，強化“互聯網+”醫療服務監管措施。意見明確 了“互聯網+”醫療服務醫保支付工作的各項推進辦法，使得線上醫療納入醫保支付邁入實 操階段。 2020 年，國家醫保信息平臺對醫保疾病診斷、醫療服務、藥品、醫用耗材、手術操作等 15 項信息啟用全國統一業務編碼，形成全國醫療保障系統共建共享、相關部門單位銜接交換的 “通用語言” ，包括醫療保障信息業務編碼標準、統一標識、檔案管理規范等，從而

33、建成統 一、高效、兼容、便捷、安全的信息系統。該系統有利于通過對標醫療保障基礎共性標準， 減少過度用藥、過度醫療、過度檢查的現象，保證醫?；鸷侠硎褂?，控制醫療費用過快增 長；使得國家醫保資金的使用更加高效合理，有利于醫保資金有效接入互聯網醫療。全國參 保居民使用全國統一的醫保電子憑證， 克服了之前各地醫保標準不統一、 數據不互認等障礙， 查詢個人醫保信息、醫保參保關系轉移接續、異地就醫結算將更加快捷方便。 8 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 3. 產業端：產業端：疫情驅動疫情驅動行業行業進化

34、，產業變革蓄勢待發進化，產業變革蓄勢待發 隨著互聯網普及程度提升、移動支付和遠程視頻工具發展、疫情影響下居民增加對醫藥電商 與互聯網醫療平臺的使用，移動醫療的推廣得到進一步加速，覆蓋了更為廣泛的用戶類型， 推動用戶規?？焖僭鲩L。艾媒數據中心的數據顯示，疫情期間參與過互聯網醫療服務的人群 占比為 74.4%，后疫情時代 67.1%的人群對互聯網醫療的接受程度變高。超過七成的網友認 為互聯網醫療在疫情期間起到了減少人群聚集、接觸，避免交叉感染，減輕門診壓力、分診 分流的作用。 圖圖 6：互聯網醫療主要發揮的作用：互聯網醫療主要發揮的作用 資料來源：艾媒咨詢，安信證券研究中心 從互聯網醫院用戶選擇傾

35、向看，58.8%的用戶更傾向選擇以企業為主導的互聯網醫院，主要 是互聯網企業與當地政府和醫院合作搭建的在線診療平臺；41.2%的用戶更傾向選擇以醫院 為主導的互聯網醫院。從互聯網醫院用戶主要參與和使用的服務類型看，在線預約掛號、在 線購藥、在線問診咨詢是最常使用的三大服務功能，分別有 55.2%、49.8%、42.5%的用戶 進行了使用。 圖圖 7：互聯網醫院用戶主要參與和使用的服務類型：互聯網醫院用戶主要參與和使用的服務類型 資料來源：艾媒咨詢，安信證券研究中心 3.1. 平臺企業：平臺企業：由消費互聯網切入導流，以產業互聯網為轉型方向由消費互聯網切入導流，以產業互聯網為轉型方向 我國醫療健

36、康領域面臨著醫療資源分布不均、診療資源和就診需求不匹配等諸多痛點，一直 是驅動互聯網醫療發展的重要因素。行業參與者既包括京東健康、阿里健康等互聯網巨頭， 也包括微醫、丁香醫生、春雨醫生等迅速崛起的互聯網醫療平臺，還包括醫療信息化公司開 展互聯網醫院的業務。 3.8% 26.6% 35.4% 36.7% 72.2% 73.7% 0%10%20%30%40%50%60%70%80% 23.7% 25.1% 29.8% 40.5% 42.5% 49.8% 55.2% 0%10%20%30%40%50%60% 9 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項

37、聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 由于互聯網醫療行業的復雜性，及行業門檻高、投入大、回報期長等諸多特點，行業參與者 面臨較大的盈利挑戰。京東健康是行業內首先實現盈利的公司，其 2019 年的 108 億元總營 收中，來自醫藥和健康產品的銷售收入超過 94 億元。 圖圖 8：京東健康收入構成：京東健康收入構成 資料來源：招股書，安信證券研究中心 以京東健康、阿里健康為代表的互聯網醫藥電商巨頭在布局線上醫療時，具有依托巨大流量 的顯著優勢，可從購物、社交、資訊、支付等多元化的日常生活場景中切入線上就診、購藥 入口等互聯網醫療服務，培養用戶消費和就醫習慣；在醫藥產品銷售的導流下，挖掘線上

38、問 診、互聯網醫院等線上醫療服務領域更大體量的價值，打造成為深度化的綜合服務商，從而 實現互聯網醫療從“消費互聯網”向“產業互聯網”的關鍵轉型，通過醫藥聯動的生態閉環 建立長期穩定的盈利模式。 除阿里、京東外，2020 年，互聯網醫療領域還迎來了新的巨頭參與者，包括字節跳動、百 度、美團、騰訊在內的互聯網巨頭均在大健康市場擴大了布局。由于大健康行業并非純粹的 流量變現生意，因此競爭者的入局有望加速用戶培育、賦能傳統產業、促進行業深耕。 表表 1：2020 年互聯網醫療巨頭參與者新動態年互聯網醫療巨頭參與者新動態 參與者參與者 動態動態 布局布局 字節跳動字節跳動 2020 年 5 月，以數億元

39、對價完成對百科名醫的全資收購。 2020 年9 月， 完成對醫療健康業務的首次品牌確認， 推出醫療健康獨立品牌 “小 荷醫療” ，并發布了“小荷”App（面向患者）和“小荷醫生”App（服務醫生） 。 打造“幺零貳四”互聯網醫院與線下診療機構品牌“松果門診” 。 從線上的健康科普內容到互聯網尋醫問診，再到線下診療 機構 百度百度 2020 年 3 月，將原有的百度搜索健康業務升級為百度健康這一全新品牌。 2020 年7 月， 百度健康糖尿病中心正式上線， 構建醫患一體化?？苹ヂ摼W醫院。 2020 年 9 月，成立百圖生科，基于 AI能力解決生命科學問題。 在 2020 百度世界大會上，百度智慧

40、醫療正式發布靈醫智惠“愛助醫”基層醫 療整體解決方案。 截至 2020 年 8 月，百度健康已聯合1000多家公立醫院 和 25 萬醫生，形成了以百度健康醫典為核心的內容生態 和以百度健康問醫生為核心的服務生態，并覆蓋預約送 藥、預約掛號、心理咨詢、保險等醫療健康相關服務功能 美團美團 美團推出小藥箱，在美團下單買藥的新客，可以1 分錢購入小藥箱，截至9 月 底，美團小藥箱銷量已經突破 150 萬只。 2020 年 10 月，美團買藥與拜耳健康消費品達成合作，雙方將攜手連鎖藥店進 一步深入探索數字化，擴大消費者服務的廣度和深度，引領醫藥新零售 3.0 時 代，賦能產業、融合邊界，打造創新共贏生

41、態。 2020 年三季度藥品訂單同比增加逾兩倍，入駐美團買藥 平臺的藥店截止第三季度末近 10 萬家 騰訊騰訊 2020 年1 月，在微信支付頁面上線醫療健康模塊，向超 10 億用戶提供醫療服 務，加深閉環能力、縮短用戶抵達服務的路徑。 2020 年 4 月，與和仁科技合作布局“互聯網+醫療” ；東華醫為、騰訊云聯手 發布云 HIS，構建醫療數字化生態。 以社交平臺微信、QQ 為依托，以AI、大數據、云計算技 術為支持，圍繞醫療服務、醫院管理、醫療保險和醫藥研 發流通構建巨大的醫療事業版圖 資料來源：公司資料，動脈網，安信證券研究中心 88.4% 88.8% 87.0% 87.6% 11.6%

42、 11.2% 13.0% 12.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017201820192020H1 線上平臺、廣告及其他服務 醫藥和健康產品銷售 10 策略報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 3.2. 醫藥電商：交易規模增長率醫藥電商：交易規模增長率 95% ，網上零售藥店市場增長強勁，網上零售藥店市場增長強勁 互聯網醫藥電商聚焦于醫藥線上化互聯網醫藥電商聚焦于醫藥線上化銷售的龐大市場，是當前行業銷售的龐大市場，是當前行業重要重要的的收入

43、和盈利來源。收入和盈利來源。相 比線下藥房，醫藥電商的品類更為豐富，配送更為便捷高效，運營效率也更高。隨著新修訂 的藥品管理法對網售處方藥的正式解禁，政策利好將推動醫藥電商領域進一步發展。 醫藥電商各業務模式，B2C 是目前行業內活躍度較高、成熟較快的模式。從運營模式看，由 于在服務質量、用戶粘性、采購成本方面更具優勢，自營模式占據了經營方式的主體。從產 品結構看，醫療器械、保健品類的滲透率提升空間較大，而處方外流、醫保支付的良好前景 則將為處方藥和非處方藥的銷售市場提供更大機遇；根據弗若斯特沙利文，目前我國門診藥 品銷售額中 87.6%可在院外流通，而其中 32.5%可在線上銷售，院外零售市

44、場的增長將助力 在線零售藥房發展。醫藥電商 B2B 主要憑借渠道優勢介入產業鏈，承擔經銷商的角色，在醫 藥流通鏈相對封閉的情況下，其參與壁壘相對較高。B2B 廠商通過終端用戶積累和采購網絡 建設，可壓縮成本，增強議價力。在 4+7 帶量采購對降低銷售成本的驅動下，醫藥電商 B2B 的競爭力將得到強化。醫藥電商 O2O 是互聯網醫療產業鏈上生態各方參與積極性最高的模 式，近年來其與 B2C 模式的融合趨勢加強，廣泛開展互補合作。通過聯結互聯網廠商、藥 店、醫療 IT 廠商等參與者形成網絡效應，O2O 模式可取得關鍵發展。 近年來，零售藥店終端藥品銷售額在全國三大終端藥品銷售總額中的占比不斷提升，

45、根據米 內網數據，該比例已從 2016 年的 22.5%上升至 2019 年的 23.4%。 圖圖 9：全國三大終端藥品銷售額分布全國三大終端藥品銷售額分布 資料來源：米內網，安信證券研究中心 在零售藥店終端網上和實體這兩種模式中，網上藥店的增速遠高于實體藥店。網上藥店銷售 額 2019 年達 138 億元，同比增長 39.4%；相比之下，實體藥店銷售規模達 4057 億元， 但同比增長率僅 6.2%。零售藥店終端的網上藥店市場具備較強的增長動力，為醫藥電商的 發展奠定了良好的市場基礎。 圖圖 10：實體藥店市場實體藥店市場 圖圖 11：網上藥店市場網上藥店市場 資料來源：米內網，安信證券研究

46、中心 資料來源：米內網，安信證券研究中心 68.9% 68.8% 69.0% 68.8% 68.4% 68.0% 67.4% 66.6% 23.7% 23.3% 22.7% 22.5% 22.5% 22.6% 22.9% 23.4% 7.4% 7.9% 8.3% 8.7% 9.1% 9.4% 9.7% 10.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20122013201420152016201720182019 公立醫院終端 零售藥店終端 公立基層醫療終端 12.5% 10.3% 9.7% 8.1% 7.5% 6.8% 6.2% 0% 2% 4% 6% 8%

47、 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20122013201420152016201720182019 實體藥店市場銷售額（億元） 同比增長率 160.0% 61.5% 52.4% 50.0% 45.8% 41.4% 39.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 網上藥店市場銷售額（億元） 同比增長率 11 策略報告 本報告

48、版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2019 年，我國醫藥電商行業交易規模為 964 億元，同比增長 46.7%；預計 2020 年交易規 模將達到 1876 億元，增長率進一步提升至 94.6%，未來增長動力強勁。 圖圖 12：醫藥電商行業交易規模及增長率醫藥電商行業交易規模及增長率 資料來源： 中國醫藥電商市場數據報告 ，安信證券研究中心 2019 年，我國醫藥電商行業滲透率為 0.93%，預計 2020 年提升至 1.21%。盡管行業滲透率 逐年提升，該比例相對于海外發達國家仍偏低，故滲透率的潛在提升空間較

49、大，將助推醫藥 電商未來增長。 圖圖 13：醫藥電商行業：醫藥電商行業滲透率滲透率 資料來源： 中國醫藥電商市場數據報告 ，安信證券研究中心 3.3. 互聯網醫療：疫情催化滲透率提升，互聯網醫療：疫情催化滲透率提升，?？品张c在線醫療布局廣?？品张c在線醫療布局廣 互聯網醫療包括互聯網診療、遠程醫療等主要實現形式?；ヂ摼W醫療包括互聯網診療、遠程醫療等主要實現形式。 在互聯網診療方面，主要有第三方機構搭建互聯網平臺、提供在線咨詢的輕問診模式，以及 實體醫療機構搭建互聯網醫院、提供掛號問診的嚴肅診療模式這兩種模式。根據艾瑞咨詢數 據，目前互聯網咨詢量滲透率不及 10%，問診量滲透率不及 5%，有較

50、大提升空間，加之新 冠疫情大大提升了用戶對在線診療的認可度，該領域發展將得到加速。 在遠程醫療方面，目前主要是以上級醫院和基層醫療機構為主體，通過直接渠道和平臺渠道 對患者和醫療資源進行匹配，使優質的醫療資源能覆蓋更多基層和邊遠地區的醫療衛生機構， 并提高醫療服務效率。 從現階段情況看，互聯網醫療雖然支持醫生線上問診，但輔助檢查還是只能在線下醫療機構 進行，如超聲、放射、內鏡等檢查項目由于醫療設備空間限制等原因，也需要患者到線下機 構完成檢查才能進行進一步診療；因此，互聯網診療服務能力還需不斷提升。 17 46 76 133 268 458 657 964 1876 0% 20% 40% 60