【研報】互聯網醫療行業報告：科技助力抗疫互聯網醫療迎“春天”-20200325[23頁].pdf

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1、 最近一年行業指數走勢最近一年行業指數走勢 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2019-032019-072019-112020-03 醫藥生物 上證指數 深證成指 行 業 專 題 報 告 行 業 專 題 報 告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 投資評級投資評級: :增持增持( (維持維持) ) 表表 1 1：重點公司投資評級：重點公司投資評級 代碼代碼 公司公司 總市值總市值 （億元）（億元） 收盤價收盤價 （03.2503.25） EPSEPS（元）（元） PEPE 投資評級投資評級 2018A2018A

2、 2019E2019E 2020E2020E 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 300253300253 衛寧健康衛寧健康 39396 6 24.1024.10 0.190.19 0.260.26 0.350.35 126.84126.84 92.6992.69 68.8668.86 增持增持 300078300078 思創醫惠思創醫惠 1 12020 13.7813.78 0.240.24 0.320.32 0.430.43 57.4257.42 43.0643.06 32.0532.05 增持增持 002065002065 東華軟件東華軟件 43439 9

3、14.0814.08 0.330.33 0.380.38 0.430.43 42.6742.67 37.0537.05 32.7432.74 增持增持 300451300451 創業慧康創業慧康 175175 23.7223.72 0.290.29 0.420.42 0.510.51 81.7981.79 56.4856.48 46.5146.51 增持增持 1833.HK1833.HK 平安好醫生平安好醫生 647647 暫無評級暫無評級 0241.HK0241.HK 阿里健康阿里健康 13911391 暫無評級暫無評級 2020 年 03 月 25 日 互聯網醫療行業報告互聯網醫療行業報告

4、 計 算 機 軟 件 與 服 務 證 券 計 算 機 軟 件 與 服 務 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 醫 藥 生 物 醫 藥 生 物 互聯網醫療助力抗疫，互聯網醫療發展進程加速互聯網醫療助力抗疫，互聯網醫療發展進程加速。 疫情期間，大量公立醫院加快了與互聯網化進程，同時各地互聯網醫保 報銷政策、網上續方等政策相繼出臺，加上用戶習慣的建立，互聯網醫 療在短期內掃除了很多障礙。 疫情期間， “網訂店送”等模式對抗疫發揮重大，后續有望繼續發展。疫情期間， “網訂店送”等模式對抗疫發揮重大，后續有望繼續發展。 新版藥品管理法明確未“禁止網絡銷售處方藥” ，以及“網訂店送 （?。?”模式的合

5、法化及各地政府的有益嘗試為網售處方藥打下了堅實 的基礎。 本次 Covid19 疫情的爆發， 提速了各地互聯網送藥的推進速度， 在深入最后一公里、醫保覆蓋等方面各地進行了積極的嘗試。我們預計 包含互聯網送藥等模式的網售處方藥發展并非只會在疫情期間曇花一 現，在互聯網醫療政策框架政策逐步確立的背景下，網售處方藥將逐步 放開，主力行業繼續蓬勃發展。 參考美國的發展經驗， 我們認為獲得處方權是網售處方藥發展的基石，參考美國的發展經驗， 我們認為獲得處方權是網售處方藥發展的基石， 而良好的線上線下結合有助于企業“跑出來” 。而良好的線上線下結合有助于企業“跑出來” 。 網售處方藥的發展離不開處方的獲得

6、， 美國醫療體系的確立早于互聯網 時代的到來， 原先掌握處方集制權的 PBM 公司依托優勢天然的占據了網 售處方藥 （Mail Order） 絕大部分的份額。 而要想在眾多從事 Mail Order 業務的 PBM 中脫穎而出，離不開通過良好的線上服務便利客戶，然后通 過線上與線下結合增加客單價、提升用戶粘性。 投資評價和建議：我們認為，互聯網醫療行業在不斷規范發展，在醫投資評價和建議：我們認為，互聯網醫療行業在不斷規范發展，在醫 療需求未被滿足和政策支持的背景下，未來行業仍將維持高增長。療需求未被滿足和政策支持的背景下，未來行業仍將維持高增長。預 計未來網售處方藥政策將繼續逐步放開，并且這一

7、塊業務將顯著增厚 相關互聯網醫療企業的利潤，利好已于大醫院建立合作、可獲得處方 且符合監管要求的行業龍頭。給予行業“增持”評級，推薦關給予行業“增持”評級，推薦關注平安注平安 好醫生、阿里健康、衛寧健康、思創醫惠好醫生、阿里健康、衛寧健康、思創醫惠、創業慧康、創業慧康等企業等企業。 風險提示：風險提示：互聯網監管力度超預期、處方外流不及預期、互聯網醫療互聯網監管力度超預期、處方外流不及預期、互聯網醫療 滲透速度不及預期滲透速度不及預期 行 業 行 業 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 科技助力抗疫，互聯網醫療迎“春天”科技助力抗疫，互聯網醫療迎“春天” 以

8、才聚財以才聚財，財通天下，財通天下 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 聯系聯系信息信息 張文錄張文錄 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160517100001 趙成趙成 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160517070001 華挺華挺 聯系人聯系人 相關報告相關報告 1 海外 疫 情爆 發， 關 注出 口抗 疫 企 業:“藥”傾聽市場的聲音第一一二期 2020-03-17 2 全球疫情疊加原油暴跌，防疫加避險情 緒推高醫藥板塊:“藥”傾聽市場的聲音第 一百一十一期 2020-03-10 3 ？ 三月精選行業大趨勢下的相對滯 漲公司:“藥”傾聽市場的聲音第一百一十 期 2

9、020-03-03 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 內容目錄內容目錄 1 1、 “互聯網醫療護抗疫，守得春暖花開”“互聯網醫療護抗疫，守得春暖花開” .3 3 2 2、 互聯網診療發展互聯網診療發展 .3 3 3 3、 互聯網醫保支付互聯網醫保支付 .6 6 4 4、 網售處方藥網售處方藥 .7 7 5 5、 他山之石他山之石- -美國網售處方藥興衰啟示錄美國網售處方藥興衰啟示錄 .1010 5.1 處方的歸集權對美國網售處方藥業務的發展極為重要. 10 5.2 處方來源是

10、基礎，提升服務與線下相互結合才能保持 Mail Order 活力 . 13 6 6、 展望與投資建議展望與投資建議 .1515 6.1 平安好醫生-一站式健康管理獨角獸. 16 6.2 衛寧健康-“一體化”的醫療信息化解決者. 17 6.3 思創醫惠-簡約智慧醫療的倡導者. 18 6.4 阿里健康-互聯網醫療龍頭，疫情期間彰顯生態作用. 19 6.5 東華軟件-“一鏈三云”戰略下快速發展. 20 6.6 創業慧康-一體兩翼隨風起. 22 7 7、 風險提示風險提示 .2222 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：邵逸夫醫院國內首推醫療云服務：邵逸夫醫院國內首推醫療云服務 .4 4 圖圖 1 1：阿

11、里云助力區域醫療：阿里云助力區域醫療 .5 5 圖圖 1 1：20182018 美國美國 PBMPBM 主要公司市場份額主要公司市場份額 .1010 圖圖 2 2：美國醫療主要模式：美國醫療主要模式 .1111 圖圖 3 3：美國處方外流的主要模式：美國處方外流的主要模式.1212 圖圖 4 4：美國：美國 Mail OrderMail Order 銷售額銷售額 .1212 圖圖 5 5：WalgreensWalgreens 完善的線上完善的線上 .1313 圖圖 6 6：線上與線下結合提升：線上與線下結合提升 WalgreensWalgreens 客單價客單價 .1414 圖圖 7 7：CV

12、S Mail OrderCVS Mail Order 服務優服務優 .1414 圖圖 8 8：CVS Mail OrderCVS Mail Order 服務優服務優 .1414 圖圖 9 9：我國目前處方外流主要模式：我國目前處方外流主要模式 .1515 圖圖 1212：平安好醫生商業模式：平安好醫生商業模式 .1717 圖圖 1313：平安好醫生業績保持高速增長：平安好醫生業績保持高速增長 .1717 圖圖 1414：納里健康云醫模式：納里健康云醫模式 .1717 圖圖 1515：思創醫惠醫院信息智能開放平臺：思創醫惠醫院信息智能開放平臺 .1818 圖圖 1515：阿里健康布局：阿里健康布

13、局 .2020 圖圖 1515：東華軟件“一鏈三云”：東華軟件“一鏈三云” .2121 圖圖 1717：創業慧康三大服務板塊：創業慧康三大服務板塊 .2222 表表 1 1：互聯網診療相關政策：互聯網診療相關政策 .3 3 表表 2 2：互聯網醫療國內部分模式及參與者：互聯網醫療國內部分模式及參與者 .5 5 表表 2 2：互聯網醫保支付主要政策：互聯網醫保支付主要政策.6 6 表表 3 3：互聯網醫療相關政策：互聯網醫療相關政策 .7 7 表表 5 5：美日英網售處方藥情況概述：美日英網售處方藥情況概述 .9 9 表表 6 6：網售處方藥放開增厚互聯網醫療市值測算：網售處方藥放開增厚互聯網醫

14、療市值測算 .9 9 oPrOmMqMmRpRpNqRpQwPtQ6M9R7NmOoOnPrRjMmMtQiNsQwO9PoOwOuOnRsNvPmOtM 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 1 1、 “互聯網醫療護抗疫，守得春暖花開”“互聯網醫療護抗疫，守得春暖花開” 這個冬天，一場突如而來的 covid19 疫情徹底改變了全國的生活。為了抗擊新冠 疫情，全國人民不得不付出極大的代價，犧牲工作居家隔離，各行各業都陷入了 停滯的狀態。在其他行業均受到疫情沖擊的時候，此前并不活躍

15、的互聯網醫療行 業卻迎來了 “春天” 。 疫情之下， 非疫區公立醫院在疫情期間為了防止交叉感染， 許多科室無法正常收治病人， 很多病人也出于防范目的在線咨詢自身癥狀是否為 新冠肺炎、口罩選擇和佩戴方式、低熱處理方式等，平安好醫生、阿里健康、京 東健康等“互聯網+醫療”平臺紛紛推出了在線問診、義診、線上購藥等服務，緩 解了實體醫療機構醫療困境，又及時滿足了人們“足不出戶即能看病”的需求，此 前并不活躍的互聯網醫療行業迎來了“春天” 。 我們認為，受疫情影響，大量公立醫院加快了與互聯網化進程，通過自建互聯網 醫院、 入駐第三方平臺等各種形式開展互聯網化， 同時各地互聯網醫保報銷政策、 網上續方等政

16、策相繼出臺，加上用戶習慣的建立，互聯網醫療在短期內掃除了很 多障礙， 但要真正體現互聯網醫療的價值并讓互聯網醫療真正對我國現有醫療體 系起到顯著的補充作用，需要在“醫院” 、 “藥品” 、 “支付”三方都展現互聯網作 用。 互聯網醫療取得極大突破， 未解決部分前景光明互聯網醫療取得極大突破， 未解決部分前景光明。 一個完備的互聯網醫療基礎政 策體系涵蓋“醫院” 、 “藥品” 、 “支付”三方，從而逐步從互聯網診療向互聯網醫 療服務最終向互聯網購藥過渡。目前，隨著我國醫保逐步深入，各級關系逐步厘 清，加之疫情的刺激，互聯網醫療在各方面底層設計都取得了極大的發展。 2 2、 互聯網診療互聯網診療發

17、展發展 互聯網互聯網診療診療的發展與政策支持息息相關。的發展與政策支持息息相關。2018 年以來，國家密集出臺多項醫療 健康政策， 關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見 、 互聯網診療管理辦法 、 互聯網醫院管理辦法和關于規范家庭醫生簽約服務管理的指導意見 ，明 確了國家對發展“互聯網+醫療健康”的態度，互聯網醫院迎來了極大的發展。 表表 1 1：互聯網診療相關政策互聯網診療相關政策 時間 政策 主要內容 2018 年 4 月 互聯網+醫療健康發展 意見 發展“互聯網+”醫療服務、創新“互聯網+” 公共衛生服務、優化“互聯網+”家庭醫生簽 約服務、 完善 “互聯網+” 藥品供應保障服務、 推

18、進 “互聯網+” 醫療保障結算服務、 加強 “互 聯網+”醫學教育和科普服務、推進“互聯網 +”人工智能應用服務等七方面 2018 年 8 月 互聯網診療管理辦法 互聯網醫院管理辦法 “通過互聯網等信息技術開展部分常見病、 慢性病復診和互聯網+家庭醫生簽約服 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 遠程醫療服務管理規 范（試行） 務?！?，并對遠程醫療服務設置了專門的服 務管理規范。 2019 年 6 月 深化醫藥衛生體制改 革2019年重點工作任務 深化 “放管服” 改革支持社會辦

19、醫、 促進 “互 聯網+醫療健康”發展 2020 年 2 月 5 日和 8 日 加強信息化支撐新型 冠狀病毒感染的肺炎疫 情防控工作的通知在 疫情防控中做好互聯網 診療咨詢服務工作的通 知 要求醫療機構大力開展互聯網診療服務 2020 年 2 月 26 日 關于開展線上服務進 一步加強湖北疫情防控 工作的通知 加強遠程醫療服務、推進人工智能服務等 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所 在互聯網診療政策逐漸明晰的背景下， 了解作為一般互聯網診療服務的提供主體 互聯網醫院是有必要的。目前，經過各地區多年的探索，根據互聯網醫院的運行 主體及互聯網企業服務方式不同，互聯網醫院大體形成了一下

20、模式： 1. 大型三甲醫院主導的互聯網醫院：大型三甲醫院主導的互聯網醫院： 該模式以阿里健康與浙江邵逸夫醫院的合 作為典型。 圍繞線下的浙江省邵逸夫醫院建設， 阿里健康提供包括在線掛號、 在線續方等的多種互聯網醫療服務，同時平臺方提供智能輔助診療系統、病 例質控、醫生在線培訓等多種深度服務。在這種模式中，大型三甲自醫療資 源實力較強， 開展互聯網醫院更多是提高院內就診效率和完成醫院信息化水 平的要求。在這種模式下，醫生利用碎片化的時間完成更多日常診療和慢病 復診，并且互聯網平臺可以幫助醫生完成諸如患者初始導診、臨床病人招募 等工作，提升醫生效率。 圖圖 1 1：邵逸夫醫院國內首推醫療云服務邵逸

21、夫醫院國內首推醫療云服務 數據來源：數據來源：杭州網，杭州網，財通證券研究所財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2. 區域性的互聯網醫院：區域性的互聯網醫院：該模式以浙江省互聯網醫院平臺為典型（邵逸夫醫院 由阿里健康與衛寧健康提供技術指導， 也可以由具有實力的三甲醫院自建） 。 浙江互聯網醫院平臺為云平臺，幫助浙江省數十家二三級醫院實現診療、咨 詢、購藥三大環節上“云” ，大幅簡化就醫流程。該種模式一般以省或者市 一級的醫聯體和醫共體為單位，可以充分利用區域內的

22、資源，實現各層級醫 療機構與醫院的互通，有助于分級診療的實施。 圖圖 2 2：阿里云助力區域醫療阿里云助力區域醫療 數據來源：數據來源：天下網商，天下網商，財通證券研究所財通證券研究所 3. 入駐第三方平臺：入駐第三方平臺：該模式以平安好醫生為典型，自身的資源整合能力和醫療 資源不夠充足的醫療機構， 可以選擇入駐三方平臺來節省系統的建設和運營 上的費用，同時，平臺可以起到一定的引流作用。 綜合而言，互聯網醫院在模式的梳理上已經取得了極大的成功，各地均已開始摸 索適合當地醫療資源條件的模式。 在提升醫院信息化水平和醫生工作效率上互聯 網醫院已經取得了極大的成功，后續需要做的是向處方端延伸，打通醫

23、療機構對 處方的控制、線下藥店資源整合和網絡認證與安全三個環節，使平臺能夠在處方 藥配送甚至銷售方面發揮更大作用。 表表 2 2：互聯網醫療國內互聯網醫療國內部分部分模式及參與者模式及參與者 互聯網醫院 主要參與者 所在地 阿里健康網絡醫院 阿里健康 湖北 烏鎮互聯網醫院 微醫 浙江 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 好大夫智慧互聯網醫院 騰訊 甘肅 平安青島互聯網醫院 平安好醫生 山東 京東互聯網醫院 京東 甘肅 廣東省網絡醫院 廣東省第二人民醫院 廣東 徐匯云醫院 徐匯區

24、中心醫院 上海 寧波云醫院 政府主導 浙江 廈門大學第一附屬醫院互聯 網醫院 廈門大學第一附屬醫院 廈門 暨南大學附屬第一醫院互聯 網醫院 暨南大學附屬第一醫院 暨南 浙大一院互聯網醫院 浙大一院 浙江 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所 3 3、 互聯網醫保支付互聯網醫保支付 醫保支付一直是互聯網醫療的一大痛點，醫保方出于防止“盜刷”的目的一直對 互聯網醫保支付持相對謹慎的態度， 同時醫保本身也沒有完全打成全國省級統籌、 “個人賬戶、家庭賬戶、統籌賬戶的綜合管理”等問題，但這一大困境在近一年 內取得了極大的突破。 表表 3 3：互聯網醫保支付主要政策互聯網醫保支付主要政策 時間

25、 政策 主要內容 2018 年 4 月 28 日 關于促進“互聯 網+醫療健康” 發展 的意見 明確了支持“互聯網+醫療健康” 發展的鮮明態度，突出了鼓勵創 新、包容審慎的政策導向，明確了 融合發展的重點領域和支撐體系， 也劃出了監管和安全底線。 2019 年 6 月 5 日 深化醫藥衛生體 制改革 2019 年重 點工作任務 強調相關部門必須在 2019 年 9 月 底之前完成互聯網診療收費和醫 保支付相關政策的制定。 2019 年 7 月 31 日 對十三屆全國人大 二次會議建議的答 復 對于醫療服務項目采取排除法管 理，沒有將互聯網診療項目排除在 外。 2019 年 8 月 30 日 關

26、于完善“互聯 網+” 醫療服務價格 和醫保支付政策的 指導意見 意見中明確了：“互聯網”醫療 服務是各級各類醫療機構，在依法 合規的前提下， 將線下已有醫療服 務通過線上開展、延伸。 2020 年 3 月 2 日 關于推進新冠肺 炎疫情防控期間開 展 “互聯網+” 醫保 服務指導意見 互聯網醫療機構為參保人在線開 具電子處方，線下采取多種方式靈 活配藥，參保人可享受醫保支付待 遇。常見病、慢性病患者于互聯網 醫療機構復診可依規進行醫保報 銷。 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7

27、證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 受疫情影響，互聯網醫保支付已經取得了較大的進度。例如： 1） 2 月 23 日下午上海市醫保部門推出 “醫保 12 條” 措施： 包括支持 “互聯網+” 醫療服務試行納入醫保支付、合理增加醫?？傤~預算管理指標、鼓勵醫療機構開 展新技術新項目、穩妥實施本市新版醫保藥品目錄、激勵家庭醫生做好居民簽約 服務等； 2）2 月 23 日，武漢市醫療保障局公布了 18 條措施服務疫情防控和日常醫療保 障。醫保門診重癥（慢性）疾病定點零售藥店擴大到 50 家、支持“互聯網+”醫 療服務納入醫保支付等； 3）杭州一直走在互聯網醫療前沿，較早實施醫保脫卡支付，

28、統籌賬戶資金可以 通過線上結算。受疫情影響，2 月 21 日，杭州開通了針對社區衛生服務的互聯 網診療醫保在線結算，提供在簽約社區衛生服務中心的復診及相關圖文、電話咨 詢服務的醫保結算； 4）2 月 27 日，山東在“微醫泰山互聯網醫院”便民門診完成了在線復診、線上 開方、線上醫保支付等流程。 目前包括目前包括符合要求的互聯網醫院開展的部分常見病、慢性病復診、 家庭醫生簽約符合要求的互聯網醫院開展的部分常見病、慢性病復診、 家庭醫生簽約 以及部分以及部分輕問診、遠程醫療輕問診、遠程醫療都已加入了醫保覆蓋范圍。都已加入了醫保覆蓋范圍。3 月 2 日，國家醫保局和 國家衛健委聯合印發關于推進新冠肺

29、炎疫情防控期間開展“互聯網+”醫保服 務指導意見 ，將互聯網醫療正式納入醫保，將為互聯網診療的全面發展奠定了 堅實的基礎。同時，如果未來網售處方藥全面放開，互聯網醫保支付的跟進將極 大地促進行業的快速、健康發展。 4 4、 網售處方藥網售處方藥 關于網售處方藥細則的討論不知貫穿了關于網售處方藥細則的討論不知貫穿了 20192019 年，從互聯網醫療概念提出伊始，年，從互聯網醫療概念提出伊始， 對于網售處方藥的討論就不絕于耳。對于網售處方藥的討論就不絕于耳。監管難度大、用藥風險高是支持政策屢次難 產的主要原因。處方藥屬于存在較大安全風險的商品，必須憑處方調劑，還需藥 師進行用藥合理性審查，本身是

30、專業性極強的工作。目前藥監部門對于互聯網售 藥的監管仍缺乏必要的監測技術和手段， 加上現行法律法規對網售處方藥的處方 力度較輕，無法起到震懾違法犯罪的后果。目前，合法的模式僅限于“網訂店送 （?。?” ，但網上藥店實質銷售處方藥的行為較為普遍，多有媒體報道不憑處方就 能在網上藥店買到處方藥，說明監管漏洞的確存在。 表表 4 4：互聯網醫療相關政策互聯網醫療相關政策 時間 政策 內容 2000 年 6 月 藥品電子商務試部分省市開展網上非處方藥銷售 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題

31、報告 點監督管理辦法 試點。 2000 年 9 月 互聯網藥品信息 服務管理辦法 允許互聯網藥品信息服務。 2013 年 11 月至 2014 年 7 月 國家食藥監總局批 復河北食藥監局、 廣東食藥監局 同意 95095 平臺、八百方、1 號店 開展互聯網第三方平臺藥品網上 零售試點的申請，試點期限均為一 年。 2015 年 5 月 7 日 國務院關于大力 發展電子商務加快 培育經濟新動力的 意見 支持中小零售企業與電子商務平 臺優勢互補，加強服務資源整合， 促進線上交易與線下交易融合互 動”，實體藥店尤其是實體連鎖藥 店有著線上線下天然的優勢， 可以 積極探索醫藥 O2O 的形式。 201

32、8 年 2 月 關于藥品網絡銷 售 監 督管 理辦 法 (征求意見稿) 網絡藥品經營監 督管理辦法 第八條明確了“網絡藥品銷售者為 藥品生產、批發企業的,不得向個 人消費者銷售藥品。網絡藥品銷售 者為藥品零售連鎖企業的,不得通 過網絡銷售處方藥、國家有專門管 理的藥品等。 2018 年 4 月 關于促進“互聯 網+醫療健康” 發展 的意見 對線上開具的常見病、慢性病處 方,經藥師審核后,醫療機構、 藥品 經營企業可委托符合條件的第三 方機構配送。 2019 年 12 月 1 日 新版 藥品管理法 采取負面清單形式，沒有對網售處 方藥禁止。 數據來源：財通證券研究所數據來源：財通證券研究所 20

33、192019 年年 1212 月月 1 1 日日新修訂的藥品管理法新修訂的藥品管理法正式實施正式實施，盡管最終發布的版本沒有盡管最終發布的版本沒有 對網售處方藥做任何細致說明，但也未像從前那般明確對網售處方藥做任何細致說明，但也未像從前那般明確“禁止網絡銷售處方藥禁止網絡銷售處方藥”, , 加之前兩年各地政府的有益嘗試，網售處方藥模式可期。加之前兩年各地政府的有益嘗試，網售處方藥模式可期。這兩年， “網訂店送” 模式相繼寫進了眾多省份鼓勵“互聯網+藥品流通”模式的政策中，得到了各地 政府的重視，甚至今年浙江省的政府工作報告還將“建成 24 小時網訂店送 藥房 500 家”列入十方面民生實事之一

34、。同時，全國各地區處方流出平臺以及處同時，全國各地區處方流出平臺以及處 方監管平臺的建立也給監管層逐步放開網售處方藥吃下了一顆“定心丸” 。方監管平臺的建立也給監管層逐步放開網售處方藥吃下了一顆“定心丸” 。本次 Covid19 疫情的發生，提速了各地互聯網送藥的推進速度。如浙江省藥品監督管 理局印發了關于在疫情防控期間積極探索開展“網訂店送”藥店建設工作的通 知 ，在全省啟動“網訂店送”藥店建設，打通送藥“最后一公里” ；山東泰安開 出全省首單互聯網診療醫保支付處方藥，30 個慢病病種開通在線醫保支付，患 者可以通過互聯網診療得到藥品處方，并通過線上醫保支付平臺完成了付款。 如果這一政策能夠

35、在疫情后持續， 或將深度影響整個藥品零售行業。如果這一政策能夠在疫情后持續， 或將深度影響整個藥品零售行業。假設網售處 方藥政策能夠得以推行，將創造每年數千億的銷售市場，按照醫藥流通行業平均 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 9 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2%凈利潤率的中性預期， 并根據 30 倍 PE 測算， 將增厚互聯網醫療行業千億市值。 網售處方藥影響巨大且深遠，因此對于各國網售處方藥市場的分析是有意義的， 我們對各主要國家網售處方藥規模及監管政策進行了梳理。 表表 5 5：美日英網售處方藥美日英網

36、售處方藥情況概述情況概述 國家 醫藥電商代表 市場規模 監管政策 美國 Walgreens， CVS， ESI Mail Order 市 場 規 模 約 1090 億美元 全美藥房委員會負責對網 上藥店中優質藥店進行認 證，各州有獨立的藥房理事 會負責網上藥店和要及時 的準入和日常管理，FDA 負 責對銷售藥品質量進行監 管，FTC 負責銷售藥品信息 監管 英國 Lloyds、 ChemistDirect、 WalgreensBootsAll iance 規模較小， 醫藥 電商最大公司 Pharmacy2U 每 年處方量 800w 左右 主要通過行業協會與 NHS， 英國皇家藥學會負責網上 藥

37、店的注冊和藥劑師的監 管，制定行業標準指導規范 網上藥店服務；英國藥品和 健康產品管理局負責監督 網上藥店的藥品銷售和供 應，并對違法網站查處和打 擊。 日本 樂天旗下KENKO公司 YOYAKUSURI 網站 非處方藥在日 本銷售規模只 有 8000 億 日 元， 網售藥規模 約占 4%約 320 億日元。 厚生省對藥品流通管制嚴 格，禁止處方藥銷售，一度 也禁止非處方藥銷售，直到 2013 年才解禁。 數據來源：數據來源：日本醫藥電商協會（日本醫藥電商協會（JODAJODA）、）、IMSIMS，財通證券研究所，財通證券研究所 表表 6 6：網售處方藥放開增厚互聯網醫療市值測算網售處方藥放開

38、增厚互聯網醫療市值測算 20182018 年年 20202020 年年 20252025 年年 20302030 年年 說明說明 藥品終端市場 17131 21454 31524 42186 假設藥品終端市場 17-20 年復合 增長率 10%，20-25 年 8%，25-30 年 6%，取米內網終端數據（含稅） 處方藥終端市場 13705 17164 25219 33748 國內處方藥銷售占藥品終端銷售 約 80% 口服處方藥終端市場 6852.4 8582 12609 16874 國內口服處方藥銷售占比約為 50% 假設國內網售口服處 方藥滲透率 悲觀（8%） 687 1009 1350

39、中性預期即為美國現有口服處方 藥的郵購滲透率水平 中性（12.7%） 1090 1601 2143 樂觀（18%） 1545 2270 3037 增厚行業市值 悲觀（8%） 412.2 605.4 810 按照流通行業 2%凈利率，給與 30 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 中性（12.7%） 654 960.6 1285.8 倍 PE 計算 樂觀（18%） 927 1362 1822.2 數據來源：數據來源：米內網，米內網，財通證券研究所財通證券研究所 縱觀世界各國，

40、美國和英國是允許在網上銷售處方藥和非處方藥， 而日本允許在縱觀世界各國， 美國和英國是允許在網上銷售處方藥和非處方藥， 而日本允許在 網上銷售非處方藥，禁止銷售處方藥。網上銷售非處方藥，禁止銷售處方藥。因此，在消費市場規模與互聯網普及程度 與中國更類似的美國，其發展經驗對我國借鑒意義更為重大。美國的網售處方藥 主要通過 Mail Order 的形式進行，郵購藥房在 Internet 上運營并通過郵件、運 輸公司或在線下藥房實體向客戶發送訂單的藥房。 我們將在下文詳解美國網售處 方藥的興衰史。 5 5、 他山之石他山之石- -美國網售處方藥興衰啟示錄美國網售處方藥興衰啟示錄 美國醫藥電商網售處方

41、藥初期的存在形式主要為： 一是沒有線下門店的獨立網上 藥房的網上購藥模式，以 為代表；二是傳統藥店發展網上藥店的 O2O 模式，以 Walgreens 為主要代表；三是由 PBM（Pharmacy benefit manager） 發展起來的郵購藥房（Mail Order）模式。隨著 2011 年最大的獨立網上藥店 被 Walgreens 收購并于 2016 年關閉整合入 Walgreens 自己的線 上網站 W，獨立網上藥店時代宣告終結，目前美國醫藥電商轉變為 主要依托線下實體店與線上聯動， 通過 Mail-Order 配送或線下門店自取的模式。 5.1 5.1 處方的歸集權對美國網售處方藥業務的發展極為重要處方的歸集權對美國網售處方藥業務的發展極