【研報】輕工制造行業：關注生活用紙漲價及家居零售板塊-20210103（13頁）.pdf

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1、行業行業報告報告 | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 輕工制造輕工制造 證券證券研究報告研究報告 2021 年年 01 月月 03 日日 投資投資評級評級 行業評級行業評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 輕工制造-行業點評:11 月家居出口 數據亮眼，Q4 出口板塊持續景氣 2020-12-29 2 輕工制造-行業研究周報:11 月家具 出口持續亮眼，本周專題：家居龍頭海 外 產 能 布 局 或 進 入 收 獲 階 段 2020-12-27 3 輕工制造-行業研究周報:11 月單月 竣

2、工量顯著增長，關注后周期家居內銷 板塊 2020-12-20 行業走勢圖行業走勢圖 關注生活用紙漲價及關注生活用紙漲價及家居零售板塊家居零售板塊 Q4 國內消費繼續復蘇，國內消費繼續復蘇，C 端家居、生活紙品、文具等領域均持續恢復，此端家居、生活紙品、文具等領域均持續恢復，此 外，輕工出口鏈在外，輕工出口鏈在 Q2 分化（居家辦公受益）背景下，分化（居家辦公受益）背景下，Q3 雙重受益防疫雙重受益防疫+ 產能替代，出口板塊全面修復，產能替代，出口板塊全面修復，Q4 修復趨勢依舊。修復趨勢依舊。 推薦組合： 【中順潔柔】 【志邦家居】 【顧家家居】 【晨光文具】 【永藝股份】推薦組合： 【中順潔

3、柔】 【志邦家居】 【顧家家居】 【晨光文具】 【永藝股份】 【夢百合】 【歐派家居】【夢百合】 【歐派家居】 。 生活用紙生活用紙&個人衛生護理板塊：個人衛生護理板塊：近期生活用紙紙廠普遍調價，持續推薦中順 潔柔， 公司 20 年 3 季度以來低位囤漿， 另公司采取多聯席 CEO 管理架構利 于效率提升，Q2 公司受益疫情影響業績超預期，Q3 在加大資源投入下銷 售依舊順暢，Q4 更有望加速，電商快速增長/高端產品線占比持續提升趨勢 持續。關注個人衛生護理領域關注個人衛生護理領域，伴隨國內零售渠道變革，國內個護品牌逐 步切入市場， 制造端龍頭企業優勢日益增強， 高品質國貨品牌逐步獲得消費 者

4、青睞，我們看好新零售渠道變革下國內個護龍頭企業在制造端的競爭優 勢。 出口板塊：出口板塊： Q3 海外疫情并未得到顯著緩解，海外客戶補庫存，家居出口板塊訂單景氣海外疫情并未得到顯著緩解，海外客戶補庫存，家居出口板塊訂單景氣 度持續。度持續。上半年海外抑制的家居需求逐步釋放，并 Q3 海外疫情并未全面緩 解， 海外產能持續受阻， 國內家居出口訂單景氣度持續。 根據海關總署數據， 11 月 出 口 額 2680.74 億 美 元 ， 同 比 +21.1% ， 較 6/7/8/9/10 月 的 0.5%/7.2%/9.5%/9.9%/11.4%明顯提速。其中，20 年家具出口明顯強于 19 年， 1

5、1 月單月家具及零件出口額 68.7 億美元，同比+42%，較 6/7/8/9/10 月的 8%/23%/24%/31%/32%逐月提升，11 月實現高增長。從累計數據看，1-11 月 家具及零件出口累計額 511.51 億美元，同比增長 6%（2019 年同比+1%） ， 較 6/7/8/9/10 月的-15%/-10%/-5%/-2%/2%持續向好。 PVC 地板、辦公椅、彈簧床墊、金屬框架沙發在家居出口品類中增速較高地板、辦公椅、彈簧床墊、金屬框架沙發在家居出口品類中增速較高。 PVC 地板地板出口受疫情影響相對較小，出口數據持續高增長。11 月單月 PVC 地板實現出口額 5.6 億美

6、元，同比大幅增長 35%。1-11 月累計實現 49.9 億 美元，同比增長 14%，較 6/7/8/9/10 月的 8%/9%/9%/10%/12%增速穩步提升。 1-11 月 PVC 地板從中國出口到美國 202.81 億人民幣， 累計同比增長 20.3%。 辦公椅辦公椅出口額增速持續攀升，持續高景氣。受疫情短暫影響，20Q1 辦公椅 出口呈現負增長，4 月后迅速復蘇，并保持雙位數增幅。1-11 月累計實現 出口額 242.2 億人民幣，同比增長 40.5%，6/7/8/9/10 月累計同比增速分別 為 10.2%/19.1%/26.5%/31.7%/35.3%。 內銷家居板塊：內銷家居板

7、塊： 竣工回暖趨勢延續，提升全年業績增長中樞?？⒐せ嘏厔菅永m，提升全年業績增長中樞。Q2 國內可選消費全面復蘇， 并 Q2 接單逐步修復并體現在 Q3、Q4 報表端。訂單方面，Q3 零售持續修 復， 國慶長假及雙十一家居促銷或加速訂單增長， 我們維持竣工回暖的判斷， 依舊看好線下零售渠道價值。 19 年以來受益精裝修房比例提升+地產集采供 應商數量減少，大宗業務持續高增長，20 年大宗相較零售受疫情沖擊小， 建議重視四季度及 21 年一季度地產竣工放量趨勢。 短期行業短期行業 beta 機會，長期零售是核心競爭力。機會，長期零售是核心競爭力。短期內竣工回暖和工程業務 的高速增長是業績增長的主

8、要驅動因素， 隨著客流反彈和疫情震蕩帶來的行 業洗牌，行業增速有望提前修復；長期內，行業集中度仍舊偏低，零售端的 品牌實力是定制家居企業的核心競爭力。 新型煙草和必選消費：新型煙草和必選消費：中煙專營專賣體制下加熱不燃燒具有千億市場規模 潛力，中長期看好【集友股份】 。 風險提示：原材料價格上行風險，行業價格戰，中美貿易摩擦風險等； 重點標的推薦重點標的推薦 -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% 2020-012020-052020-09 輕工制造滬深300 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 股票股票 股票股票 收盤

9、價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-12-31 評級評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603816.SH 顧家家居 70.51 買入 1.84 2.09 2.43 2.87 38.32 33.74 29.02 24.57 603833.SH 歐派家居 134.50 買入 3.08 3.42 4.13 4.93 43.67 39.33 32.57 27.28 002511.SZ 中順潔柔 20.87 買入 0.46 0.76 0.92 1.11 45.37 27.46 22.68 18.80

10、 603801.SH 志邦家居 34.51 增持 1.48 1.62 1.87 2.16 23.32 21.30 18.45 15.98 603899.SH 晨光文具 88.56 買入 1.14 1.26 1.55 1.92 77.68 70.29 57.14 46.13 603429.SH 集友股份 29.71 買入 0.74 1.64 2.69 3.31 40.15 18.12 11.04 8.98 603208.SH 江山歐派 105.25 買入 2.49 4.11 5.48 7.01 42.27 25.61 19.21 15.01 002572.SZ 索菲亞 25.90 買入 1.18

11、 1.25 1.36 1.45 21.95 20.72 19.04 17.86 603313.SH 夢百合 32.42 買入 1.08 1.45 2.32 2.66 30.02 22.36 13.97 12.19 300501.SZ 海順新材 17.85 買入 0.43 0.70 0.99 1.26 41.51 25.50 18.03 14.17 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS 關注生活用紙漲價及家居零售板塊關注生活用紙漲價及家居零售板塊 Q3 國內消費繼續復蘇，國內消費繼續復蘇，C 端家居、生活紙品、文具等領域均持續恢復，此外，輕工出口端家居、生活紙品、文具等領域均持續恢

12、復，此外，輕工出口 鏈在鏈在 Q2 分化 （居家辦公受益） 背景下，分化 （居家辦公受益） 背景下， Q3 雙重受益防疫雙重受益防疫+產能替代， 出口板塊全面修復，產能替代， 出口板塊全面修復， Q4 料修復趨勢依舊。料修復趨勢依舊。 推薦組合： 【中順潔柔】 【志邦家居】 【顧家家居】 【晨光文具】 【永藝股份】推薦組合： 【中順潔柔】 【志邦家居】 【顧家家居】 【晨光文具】 【永藝股份】 【夢百合】【夢百合】 【歐【歐 派家居】派家居】 【海象新材】【海象新材】 生活用紙生活用紙&個人衛生護理板塊：個人衛生護理板塊： 推薦中順潔柔推薦中順潔柔，10 月來紙漿價格持續回調，另公司采取多聯席

13、 CEO 管理架構利于效率提 升，Q2 受益疫情影響業績持續超預期，我們判斷 Q3 在加大資源投入下銷售依舊順暢， Q4 更有望加速，電商快速增長/高端產品線占比持續提升趨勢持續。關注個人衛生護理領。關注個人衛生護理領 域域，伴隨國內零售渠道變革，國內個護品牌逐步切入市場，制造端龍頭企業在優勢日益增 強，高品質國貨品牌逐步獲得消費者青睞，我們看好新零售渠道變革下國內個護龍頭企業 在制造端的競爭優勢。 內銷家居內銷家居 短期產業跟蹤：短期產業跟蹤：Q2 以來隨著國內疫情得以有效控制，可選消費全面復蘇，Q2 接單恢復逐 步體現，好萊客發布三季度業績，Q3 收入、歸母凈利潤分別 6.66 億/1.0

14、3 億，分別同比 +7.53%/-8.24%，前三季度櫥柜業務 0.93 億元，同比+108.2%，木門業務+9.3%，延展品類增 速更快。訂單方面，我們預計 Q3 伴隨國慶長假家居促銷亦處于逐步修復階段，下半年地下半年地 產竣工加速，我們依舊看好家居企業線下零售渠道價值產竣工加速，我們依舊看好家居企業線下零售渠道價值。大宗業務相較于零售業務受疫情 沖擊小， 19 年以來受益精裝修房比例提升+地產集采供應商數量減少，大宗業務持續高 增長，竣工回暖趨勢不變，建議重視歷年四季度地產竣工放量趨勢。 出口板塊：出口板塊： Q3 海外疫情并未得到顯著緩解，海外客戶補庫存，家居出口板塊訂單景氣度 持續。上

15、半年海外抑制的家居需求逐步釋放，并 Q3 海外疫情并未全面緩解，海外產能持 續受阻， 國內家居出口訂單景氣度持續。 根據海關總署數據， 11 月出口額 2680.74 億美元， 同比+21.1%，較 6/7/8/9/10 月的 0.5%/7.2%/9.5%/9.9%/11.4%明顯提速。其中，20 年家具出 口明顯強于 19 年，11 月單月家具及零件出口額 68.7 億美元，同比+42%，較 6/7/8/9/10 月的 8%/23%/24%/31%/32%逐月提升，11 月實現高增長。從累計數據看，1-11 月家具及零 件出口累計額 511.51 億美元，同比增長 6%（2019 年同比+1

16、%） ，較 6/7/8/9/10 月的 -15%/-10%/-5%/-2%/2%持續向好。 PVC 地板、辦公椅、地板、辦公椅、金屬框架沙發在家居出口品類中金屬框架沙發在家居出口品類中增速較高。增速較高。PVC 地板出口受疫情影響地板出口受疫情影響 相對較小，出口數據持續高增長。相對較小，出口數據持續高增長。11 月單月 PVC 地板實現出口額 5.6 億美元，同比大幅增 長 35%。 1-11 月累計實現 49.9 億美元， 同比增長 14%， 較 6/7/8/9/10 月的 8%/9%/9%/10%/12% nMqPqQqNzQpOtMoPnQrMpR9PdN6MsQnNsQmNlOnNp

17、OeRpPnR6MqRqMvPrRqONZrNpM 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 增速穩步提升。 1-11月PVC地板從中國出口到美國202.81億人民幣， 累計同比增長20.3%。 辦公椅出口額增速持續攀升，持續高景氣。辦公椅出口額增速持續攀升，持續高景氣。受疫情短暫影響，20Q1 辦公椅出口呈現負增 長，4 月后迅速復蘇，并保持雙位數增幅。1-11 月累計實現出口額 242.2 億人民幣，同比 增長 40.5%，6/7/8/9/10 月累計同比增速分別為 10.2%/19.1%/26.5%/31.7%/35.3%。 長期邏輯

18、：根據長期邏輯：根據歐睿國際的數據，歐睿國際的數據，20172017 年美國家居市場規模為年美國家居市場規模為 27502750 億美元，人均消費億美元，人均消費 約約 58005800 元元/ /年，中國家居市場規模約年，中國家居市場規模約 1.21.2 萬億，人均消費約萬億，人均消費約 857857 元元/ /年年，雖然短期受到地 產波動影響，但長期看國內家居是消費品屬性，還有很大增長空間。對家居企業而言，未 來不僅市場規模會保持增長，而且可以通過場景化銷售、持續拓展品類、賦能經銷商來進而且可以通過場景化銷售、持續拓展品類、賦能經銷商來進 行泛家居行業的整合，實現收入和利潤的大幅增長行泛家

19、居行業的整合，實現收入和利潤的大幅增長。 竣工回暖趨勢延續，提升全年業績增長中樞?？⒐せ嘏厔菅永m，提升全年業績增長中樞?？⒐ぷ?2019 年 8 月以來住宅竣工面積單月 增速轉正，12 月單月竣工增速超 20%，竣工與銷售面積缺口進一步縮小，竣工回暖趨勢顯 著，將提升下游的家居竣工產業鏈全年增長中樞。根據我們交房模型判斷，根據我們交房模型判斷，2020 年竣工仍年竣工仍 將持續改善，由于將持續改善，由于 1616- -1818 年精裝修開盤套數都是高增長，結構上未來精裝房交付有望增年精裝修開盤套數都是高增長，結構上未來精裝房交付有望增 長，零售端彈性也需重視長，零售端彈性也需重視。家居行業

20、1-2 年的邏輯是交房回暖周期，長期邏輯是家居消費 屬性顯現帶來的估值修復，從國外經驗看新房成交見頂后，家居消費仍會持續增長。短期短期 行業行業 beta 機會，長期零售是核心競機會，長期零售是核心競爭力。爭力。短期內竣工回暖和工程業務的高速增長是業績 增長的主要驅動因素，隨著客流反彈和疫情帶來的行業洗牌，行業增速有望提前修復；長 期內，行業集中度仍舊偏低，零售端的品牌實力是定制家居企業的核心競爭力，看好有品 牌力的定制家居企業的持續成長【歐派家居】 【顧家家居】 【志邦家居】 【江山歐派】 ；關注 【敏華控股】 【金牌廚柜】 【皮阿諾】 【索菲亞】 【好萊客】 【尚品宅配】等。 （1 1）定

21、制家居：）定制家居： 由于行業前幾年高速發展，大量企業涌入導致競爭比較激烈，但隨著由于行業前幾年高速發展，大量企業涌入導致競爭比較激烈，但隨著 1818 年行業轉冷，新年行業轉冷，新 進入者和投資已經迅速減少，行業進入洗牌期?？紤]到定制家居非標屬性強不容易直接比進入者和投資已經迅速減少，行業進入洗牌期?？紤]到定制家居非標屬性強不容易直接比 價，我們認為未來定制企業當前的利潤率水平基本可維持，價，我們認為未來定制企業當前的利潤率水平基本可維持，但是公司間分化會加劇，選股但是公司間分化會加劇，選股 的重要性突出。的重要性突出。 對定制行業發展趨勢的再思考：對定制行業發展趨勢的再思考： 前幾年隨著大

22、量企業進入到定制家居， 而行業景氣度在 19 年又開始降溫，我們認為，未來一階段定制行業將結束野蠻發展期，進入一個比拼企業內 功的整合期。未來定制企業將圍繞以下幾個方面強化能力，才能實現優勝劣汰：未來定制企業將圍繞以下幾個方面強化能力，才能實現優勝劣汰： 1） 鞏固老渠道拓展新渠道。鞏固老渠道拓展新渠道。 由于定制家居銷售不僅有體驗需求， 還有設計服務需求， 因而渠道的競爭力非常關鍵，企業一方面要保證經銷商的盈利能力，另一方面隨 著賣場人流下降，開拓線上、整裝、線下非賣場等渠道非常重要。而中小定制企 業如果在渠道上不能有所突破，就會面臨生存難度不斷加大的困境。 2） 穩健拓展大宗業務，加強精裝

23、開發商服務能力。穩健拓展大宗業務，加強精裝開發商服務能力。伴隨精裝房滲透率顯著提升+地 產集采供應商數量減少，定制行業大宗業務持續高增，大宗業務對定制企業的要 求和零售截然不同，在服務能力、及時響應、對賬款的控制方面要求更高，大宗 業務的后半場或分化加劇，在大宗業務方面客戶質地好、服務能力強、零售業務 互為現金流補充、應收賬款優異的企業更能脫穎而出。 3） 結合新零售為經銷商賦能。結合新零售為經銷商賦能。定制上半場比拼的是開店速度，下半場將比拼經銷商 能力，未來企業對經銷商的賦能尤為關鍵，比如降低設計難度提升設計水準；幫 助經銷商在線上、展會等獲客；安裝水平提升等。 4） 產品創新和服務創新及

24、泛家居行業的整合。產品創新和服務創新及泛家居行業的整合。龍頭企業加大研發投入，增強產品和 服務的差異化， 從而擺脫價格戰陷阱。 泛家居行業的整合， 強化供應鏈整合能力， 從場景化銷售或整裝兩條路徑入手，做中國的宜家。 我們建議重點關注能在以上幾方面能力取得突破的定制企業，龍頭企業的規模優勢和品牌我們建議重點關注能在以上幾方面能力取得突破的定制企業，龍頭企業的規模優勢和品牌 優勢將發揮更大作用。優勢將發揮更大作用?？春谜b渠道拓展領先的歐派家居歐派家居、大宗客戶結構持續優化并零售 渠道不斷拓展的志邦家居志邦家居；智造和品牌優勢突出的索菲亞索菲亞；另外建議關注品類持續擴張， 行業報告行業報告 |

25、| 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 經營穩健，低估值的好萊客、金牌廚柜好萊客、金牌廚柜等。 （2 2）成品家居：）成品家居： 成品家居競爭格局相對定制家具要好，產品端的功能屬性越來越強，例如功能沙發、成品家居競爭格局相對定制家具要好，產品端的功能屬性越來越強，例如功能沙發、 電動床、功能性強的床墊等，有利于推動研發能力強的企業集中度提升，此外大家居也是電動床、功能性強的床墊等，有利于推動研發能力強的企業集中度提升，此外大家居也是 成品家居企業成長的路徑之一。成品家居企業成長的路徑之一。外銷方面，企業一方面通過在國外設廠降低關稅影響，另 一方面 20 年關稅

26、有降低可能性，也利好相關企業?？春霉芾韽?、研發強的顧家家居、敏看好管理強、研發強的顧家家居、敏 華控股。華控股。 （3 3）其他家居：）其他家居： 衛浴、瓷磚、等行業以前已經經過多輪洗牌，當前競爭格局穩定，上市龍頭企業在融上市龍頭企業在融 資、產能、管理、品牌等方面不斷積累優勢，充分享受到這輪精裝修需求快速提升帶來的資、產能、管理、品牌等方面不斷積累優勢，充分享受到這輪精裝修需求快速提升帶來的 紅利，推動市占率提升，建紅利，推動市占率提升，建議關注【惠達衛浴】 【海鷗住工】 。議關注【惠達衛浴】 【海鷗住工】 。 新型煙草和必選消費新型煙草和必選消費 加熱不燃燒加熱不燃燒 HNB 煙彈明確屬于

27、煙草制品，依法納入煙草專賣局管理，生產及銷售由中煙煙彈明確屬于煙草制品，依法納入煙草專賣局管理，生產及銷售由中煙 專營專賣。雖然目前我國專營專賣。雖然目前我國 HNB 相關監管尚未放開，但是產品屬性明確，政策穩定性較電相關監管尚未放開，但是產品屬性明確，政策穩定性較電 子煙更強。子煙更強。 中煙公司積極布局新型煙草，密切關注能夠切入卷煙產業鏈的民營企業。中煙公司積極布局新型煙草，密切關注能夠切入卷煙產業鏈的民營企業。湖北、四川、云 南中煙均有加熱型新型煙草產品發布，目前廣東、四川、湖北、云南均開始海外銷售加熱 不燃燒產品，多省均在積極儲備新型煙草產品。我們認為，中煙公司的積極儲備反映國內 政策

28、態度較為明朗。 目前新型煙草板塊有兩條投資主線， 一個是煙具制造企業盈趣科技等， 另一個是卷煙產業鏈企業集友股份、勁嘉股份等。我們認為，假如未來國內新型煙草政策 放開，卷煙產業鏈企業有望優先受益。1）深度綁定中煙公司。即便國內新型煙草政策放 開，煙彈仍歸為中煙公司專營，相應的配套生產訂單中煙公司可能優先給予前期合作過的 企業， 將利好集友和勁嘉這種與中煙持續合作的民營企業。 2） 煙具+煙標+煙彈，“一條龍” 服務提升附加值。新型煙草中煙具并非盈利的核心，因此未來單純的煙具制造商競爭力不 足，而對于集友和勁嘉等煙標企業，可以順利切入煙彈產業鏈，承包煙彈薄片、煙具、整 體包裝的生產服務， “一條

29、龍”服務不僅有利于風格統一，也提升企業產品附加值，增強 盈利能力。 新型煙草領軍企業集友股份簽約江蘇中煙和重慶中煙，推進加熱不燃燒薄片的研發和成果新型煙草領軍企業集友股份簽約江蘇中煙和重慶中煙，推進加熱不燃燒薄片的研發和成果 產業化；勁嘉股份與云南中煙合作繼續深入。產業化；勁嘉股份與云南中煙合作繼續深入。未來伴隨國內新型煙草政策明朗化，領先布 局企業將優勢凸顯?？春么筇げ竭M軍煙標領域，在加熱不燃燒薄片技術具有卡位優勢的集 友股份（19 年煙標加速放量，薄片技術唯一具備卡位優勢，牽手安徽中煙、江蘇中煙、重 慶中煙推進新型煙草薄片研發和產業成果化） ，勁嘉股份（新型煙草布局持續深入，傳統 煙標業務

30、增長穩健，精品煙酒彩盒放量） 。 中煙專營專賣體制下加熱不燃燒具有千億市場規模潛力，中長期看好【集友股份】 ；必選 消費繼續推薦【中順潔柔】 【晨光文具】 。 核心推薦標的核心推薦標的 中順潔柔：中順潔柔：預計 2020 年歸母凈利潤 10,0 億，同比增長 66.11%。原材料價格回落推動凈利 率提升，成本端持續改善，新產能+差異化產品+渠道構建壁壘。19 年 6 月推出“朵蕾蜜” 品牌， 同時公司開發酒精衛生濕巾等高端生活用品， 結構不斷優化， 有望提高產業競爭力。 （風險提示：原材料價格大幅上漲；市場競爭加劇，渠道拓展不順利） 志邦家居：志邦家居：預計 2020 年 3.62 億歸母凈利

31、潤，同比增長 9.85%。下半年行業零售端需求將 伴隨新房竣工持續回暖穩步向好，工程斷更直接受益于地產新開工及銷售向好趨勢，看好 公司全年收入表現。 （風險提示：渠道拓展風險，交房不及預期，地產調控政策趨嚴，同業競爭加?。?行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 顧家家居：顧家家居：預計 2020 年 13.24 億凈利潤，同比增長 14.01%。多品牌、多品類布局，產品 線分布逐漸完善，外銷持續復蘇。有效提高零售能力子品類事業部制文化，職業經理人團 隊激勵充分。公司為國內軟體家居龍頭，逐步完成區域零售中心轉變及全品類推進，21 年 疫情

32、影響下公司利潤逆勢增長，看好公司長遠發展及龍頭集中度加速提升。 （風險提示：交房低于預期；渠道拓展不達預期；并購整合不達預期） 晨光文具：晨光文具：預計 2020 年 11.7 億凈利潤，同比增長 10.3%。隨著復工恢復正常，預計辦公 用品需求將顯著提升；另外九木雜物社的新零售等新業務布局前瞻，將在未來中長期助力 公司保持較快成長。 （風險提示：傳統業務增速大幅放緩；科力普凈利率提升不達預期） 歐派家居：歐派家居：預計 2020 年 20.41 億凈利潤，同比增長 11%。短期內竣工回暖將有望帶動家具 行業景氣度回升，長期看行業滲透率及龍頭公司市占率均有大提升空間。精裝修化是行業 大勢所趨，

33、對標國外精裝修滲透率還有很大成長空間，推動行業公司工程業務快速發展。 傳統渠道精耕細作，新興渠道模式優質，依托渠道深度管理取得快速發展，有望成為持續 發展的新增長點。 （風險提示：需求端地產銷售下滑、宏觀疫情影響、產業鏈風險、全渠道布局推進速度不 及預期） 1. 輕工造紙行業數據輕工造紙行業數據核心驅動力與信號指標全跟蹤核心驅動力與信號指標全跟蹤 1.1. 本周板塊整體表現本周板塊整體表現 本周輕工制造板塊整體本周輕工制造板塊整體上漲上漲 1.401.40%，跑輸滬深，跑輸滬深 300300 指數指數 1.961.96 個百分點。個百分點。 表表 1：子板塊行情表現：子板塊行情表現 行業行業

34、上周漲跌幅上周漲跌幅(%) 本月漲跌幅本月漲跌幅(%) 本年漲跌幅本年漲跌幅(%) 造紙 2.38% -2.75% 22.10% 包裝印刷 0.47% -5.17% 3.47% 家具 2.32% -0.42% 26.70% 其他家用輕工 -2.21% -2.11% 12.09% 珠寶首飾 1.29% -7.16% -12.42% 文娛用品 1.67% 4.64% 31.61% 其他輕工制造 3.66% -9.31% -16.62% 輕工制造行業 1.40% -2.22% 15.76% 滬深 300 3.36% 5.06% 27.21% 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.2. 造紙板塊數據

35、跟蹤（周度更新）造紙板塊數據跟蹤（周度更新） 漿紙系漿紙系 本周進口針葉漿、闊葉漿價格上漲。進口針葉漿價格本周進口針葉漿、闊葉漿價格上漲。進口針葉漿價格 5457 元元/噸，較上周上漲噸，較上周上漲 5.50%；進；進 口闊葉漿價格口闊葉漿價格 4136 元元/噸，較上周上漲噸，較上周上漲 2.76%。本周中國進口木漿價格指數持續上漲。漂 白化學漿價格指數強勢上漲。 影響木漿價格指數走勢的主要因素： 一是期貨盤面持續沖高， 現貨業者低價惜售，提高報盤； ；二是外盤存在報漲預期，支撐漿價；三是下游原紙廠家 陸續發布漲價函。 截至 12 月 31 日， 中國進口木漿價格指數為 1048.53 點，

36、 較上周上升 41.62 點，較去年同期上升 14.66%。 圖圖 1 1：本周進口針葉漿、闊葉漿價格上漲。 （數據截止本周進口針葉漿、闊葉漿價格上漲。 （數據截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 圖圖 2 2：本周本周國內針葉漿、闊葉漿進口量國內針葉漿、闊葉漿進口量。 （數據截止。 （數據截止 2 21 1/ /0101/ /0202； 千千噸）噸） 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 本周銅版紙均價本周銅版紙均價 5 5636636 元元/ /噸，

37、噸，較上周較上周上漲上漲 0 0. .7979%。本周銅板紙市場行情震蕩上移。 影響價格走勢的主要因素有:第一，上游成本紙漿價格延續高位，成本利好；第二，紙廠陸 續發布 2021 年 1 月漲價函以及停機計劃， 計劃提漲 300 元/噸， 對市場信心有一定提振； 第三， 下游經銷商訂單平平， 部分業者價格高位報盤，然需求有限， 市場成交寥寥； 第四， 社會訂單幾無，需求面支撐不足。 本周雙膠紙均價本周雙膠紙均價 5 51 17979 元元/ /噸，噸，較上周較上周上漲上漲 0.0.3737%。本周雙膠紙行情震蕩整理。影響 價格走勢的主要因素有：第一， 上游成本紙漿價格延續高位， 成本利好； 第

38、二， 山東晨鳴、 山東太陽、山東華泰紙業等紙廠陸續發布 2021 年 1 月漲價函以及停機計劃，計劃漲價 200-500 元/噸，部分中小紙廠價格跟漲 100 元/噸；第三，下游經銷商訂單寥寥，整體交 投有限， 價格波動不大， 多持觀望態度；華南地區庫存壓力暫緩，價格試探性提漲； 第四， 目前以社會訂單為主，交投有限，需求利好支撐不足。 圖圖 3 3：本周銅版紙均價本周銅版紙均價 5 5636636 元元/ /噸，噸，較上周上漲較上周上漲 0 0. .7979%。 （數據。 （數據 截止截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 圖圖 4 4：本周雙膠紙均價本周雙膠紙均價 5151797

39、9 元元/ /噸，噸，較上周較上周上漲上漲 0 0. .3737%（數據截（數據截 止止 2 21 1/ /0101/ /0202） 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 本周灰底白板紙均價本周灰底白板紙均價 49498585 元元/ /噸，噸，較上周上較上周上漲漲 1 1.63.63%。本周白板紙價格窄幅上移， 局部地區貨源緊張。影響本周白板紙價格走勢的主要原因為：第一，上周五玖龍各基地發 布白板紙提漲 100 元/噸計劃，中小紙廠跟隨提漲 100-150 元/噸；第二，江浙、山東、 河南、廣東地區出現不同程度限產或設備檢修停機，局部白板紙供應略顯緊張；第三

40、，廢 紙維持偏強震蕩，成本面暫時有利于白板紙價格上行，同時白卡紙規模紙廠接單價格提漲 300 元/噸，間接提振業者信心。 本周白卡紙均價本周白卡紙均價 71237123 元元/ /噸，較上周上漲噸，較上周上漲 2.042.04%。本周白卡紙規模紙廠接單價格上 調 300 元/噸，市場價格跟漲。影響本周價格走勢的原因：第一，規模紙廠發布月底或下 月初提漲 300 元/噸計劃，紙杯原紙企業下月初上漲 300 元/噸，且多數貿易商利潤承壓， 市場成交低位上移；第二，公共衛生事件不確定因素較大，北方地區春節備貨尚未開啟， 而南方盤商庫存高位，存在上漲壓力；第三，進口木漿漿價沖高回落，白板紙局部供應緊

41、4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 張價格提漲，成本面和替代品強勢支撐。 圖圖 5 5：本周灰底白板紙均價本周灰底白板紙均價 49498585 元元/ /噸，噸，較上周上漲較上周上漲 1 1.63%.63%。 （數。 （數 據截止據截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 圖圖 6 6：本周白卡紙均價本周白卡紙均價 71237123 元元/ /噸，較上周上漲噸，較上周上漲 2.042.04%。 （數據截。 （數據截 止止 2 21 1/ /0101/ /0202） 資

42、料來源：卓創資訊，天風證券研究所 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 廢紙系廢紙系 本周國廢黃板紙價格本周國廢黃板紙價格 2 2305305 元元/ /噸，較上周上漲噸，較上周上漲 1.1.6363%。本周國廢黃板紙到廠價繼續 推漲，主流紙廠采購價格主動連續上調，當然，廢紙打包站亦存部分投機囤貨操作，使得 價格上漲得以延續。本周國內廢舊書頁紙價格繼續上漲，廢舊報紙價格持續穩定。 本周美廢本周美廢 ONPONP、OCCOCC 價格維穩。價格維穩。ONP#8ONP#8 報報 270270 美元美元/ /噸，持平上周；噸，持平上周；OCC#11OCC#11 報報 164164 美元美元/ /噸，持平

43、上周噸，持平上周。受歐美等地區疫情嚴重，回收量大幅減少，以及航運費用高 企等因素支撐， 東南亞地區的進口美廢價格維持高位。 根據卓創資訊， 美廢#11 報盤在 220 美元/噸，美廢 12#在 230 美元/噸，美廢 13#在 240 美元/噸。 圖圖 7 7：本周國廢黃板紙價格本周國廢黃板紙價格 2 2305305 元元/ /噸，較上周上漲噸，較上周上漲 1.1.6363%。 （數。 （數 據截止據截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 圖圖 8 8：本周美廢本周美廢 ONPONP、OCCOCC 價格維穩。 （數據截止價格維穩。 （數據截止 2 21 1/ /0101/ /0202

44、） 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 本周瓦楞紙均價本周瓦楞紙均價 3 38 83030 元元/ /噸，較噸，較上周上周上漲上漲 0.0.3131%。本周瓦楞紙市場價格延續上漲趨 勢，周一龍頭紙企太倉、重慶、東莞、泉州基地紙價上調 50 元/噸，成交重心上移。影響 本周瓦楞紙市場走勢的因素有以下幾方面：首先，周初規模紙廠太倉、重慶、東莞、泉州 基地價格上調 50 元/噸， 華東、 西南區域中小紙廠跟漲積極， 其他區域市場跟漲動力不足， 紙價暫無調整； 其次， 本周國廢黃板紙到廠價格繼續上漲， 成本面繼續擠壓紙廠盈利空間， 紙廠開工負荷降低； 最后， 下游包

45、裝廠訂單未有明顯增量， 部分中大型包裝廠多按需采購， 中小型包裝廠多消化庫存為主，整體走貨一般。 本周箱板紙均價本周箱板紙均價 4 4687687 元元/ /噸，較上周噸，較上周下調下調 0 0.70.70%。本周箱板紙市場漲跌互現，其中 A 級?？?、再生紙部分漲 50-100 元/噸，華南地區玖龍?？?、海龍?？鞍酌娓吣推萍?600 1100 1600 2100 2600 3100 3600 Feb/18 Apr/18 May/18 Jul/18 Sep/18 Nov/18 Dec/18 Feb/19 Mar/19 May/19 Jul/19 Aug/19 Oct/19 Dec/19 Jan

46、/20 Mar/20 May/20 Jun/20 Aug/20 Sep/20 Nov/20 國廢黃板紙（元/噸） 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 有所下調，幅度在 150-280 元/噸。當前影響市場的主要因素有：首先，目前原料廢紙仍 是價格表現較為強勁的支撐，因本月底為廢紙進口徹底清零的大限，成本面目前表現仍偏 強， 紙廠盈利壓力下， 有提價的訴求；其次， 下游包裝廠拿貨節奏有所加快， 但放量有限， 整體仍堅持剛需為主，少量補庫的原則；最后，華南地區高端箱板紙下調，受階段性供應 及當前價位有走庫壓力，所以結構性降價。 圖圖 9

47、9：本周瓦楞紙均價本周瓦楞紙均價 3 38 83030 元元/ /噸，較上周上漲噸，較上周上漲 0.0.3131%。 （數據截。 （數據截 止止 2 21 1/ /0101/ /0202） 圖圖 1010：本周箱板紙均價本周箱板紙均價 4 4687687 元元/ /噸，較上周噸，較上周下調下調 0 0.70.70%。 （數據。 （數據 截止截止 2 21 1/ /0101/ /0202） 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 20202020 年年 1 12 2 月國內主要港口木漿平均庫存月國內主要港口木漿平均庫存 54.0254.02 萬噸，同比上行萬噸，同

48、比上行 2.2.6 67 7%，環比下調，環比下調 6.986.98%。 圖圖1111： 20202020年年1 11 1月國內主要港口木漿平均庫存月國內主要港口木漿平均庫存58.158.1萬噸， 同比下調萬噸， 同比下調0.160.16%， 環比環比下調下調 5.125.12%。 資料來源：卓創資訊、天風證券研究所 1.3. 家具板塊數據跟蹤（月度更新）家具板塊數據跟蹤（月度更新） 從地產相關數據來看， 2020 年1-11 月全國住宅商品房銷售面積133307萬平方米， 同比上漲 1.8%，重回增長，同比增速比 1-10 月上升 1pct。2020 年 11 月，全國住宅商 品房銷售面積

49、15215 萬平方米，同比下跌 11.3%，單月銷售顯著惡化。 圖圖 1212：商品房銷售面積及增速：商品房銷售面積及增速( (150,834150,834 萬平方米，萬平方米，1.31.3%)%)（數據（數據 截止截止 2020/ /1111；萬平方米）；萬平方米） 圖圖 1313：住宅銷售面積及增速（：住宅銷售面積及增速（133,307133,307 萬平方米，萬平方米，1.1.8 8%） （數據） （數據 截止截止 2020/ /1111；萬平方米）；萬平方米） 3700 3900 4100 4300 4500 4700 4900 -80% 0% 80% 160% 0 100 200 3

50、00 400 500 600 700 800 國內港口木漿平均庫存(千噸)同比 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 20202020 年年 1 1- -1111 月全國家具零售額月全國家具零售額 1 1409409 億元，同比下降億元，同比下降 7.97.9%，降幅較，降幅較 1 1- -1010 月收月收 窄窄 0.80.8pctpct。 圖圖 1414：全國家具零售額及同比（：全國家具零售額及同比（14091409 億元，億元，- -7.7.9 9%） （數據