【研報】交通運輸行業：快遞春節不打烊疫苗有望加速航空客流恢復-20210103（16頁）.pdf

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1、1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 快遞春節不打烊快遞春節不打烊，疫苗疫苗有望加速航空客流恢有望加速航空客流恢 復復 快遞：快遞：電商快遞企業均宣布春節電商快遞企業均宣布春節期間期間不打烊不打烊，郵政與菜鳥裹裹郵政與菜鳥裹裹。1） 電商快遞企業宣布春節不打烊計劃，致力保障春節期間快遞網絡正 常運轉：中通、申通、圓通、韻達、百世、德邦、極兔均發布其春 節期間正常運營的公告。相比去年，2021 年的不打烊計劃不僅啟動 早，時間跨度也大幅延長，在新冠疫情防控仍在持續的背景下，預 計年貨采購將會為電商平臺帶來年

2、初的第一波訂單高峰，今年更多 的電商快遞公司紛紛加入春節不打烊陣營，在保障消費者的年貨寄 遞需求的同時，揭開新年度行業競爭的序幕。2）韻達和極兔快遞與 拼多多平臺簽訂春節快遞物流特殊保障協議：據協議內容披露，韻 達和極兔將作為拼多多平臺 2021 年春節期間的快遞特約合作伙伴， 為拼多多平臺商家提供額外的履約時效和物流軌跡真實性保障。春 節期間，所有因“虛假軌跡”和“攬收后時效”觸發的消費者賠付 將都由快遞公司承擔而非拼多多平臺商家，相應的流量處罰也會免 除。對于拼多多而言，此次與韻達、極兔簽署保障協議，將有望進 一步保障春節期間快遞服務質量，提升用戶體驗；對于韻達和極兔 而言，該協議能夠幫助

3、其宣傳自身服務質量，有望得到更多平臺商 家的青睞。3）中國郵政速遞物流與菜鳥裹裹達成戰略合作：12 月 29 日， 中國郵政速遞物流與菜鳥裹裹正式簽署共建代寄點戰略合作。 雙方將共同推動在全國郵政網點疊加裹裹寄件業務，計劃于 2021 年 新增共建不少于 3 萬個菜鳥裹裹代寄點，為消費者提供更便捷的電 商退換貨和個人寄遞。 本次合作中菜鳥裹裹借助郵局行業基礎設施， 在提供 365 天不打烊服務的同時快速提升下沉市場網點覆蓋密度， 在服務質量和業務單量上有望得到進一步提升。11 月行業價格企穩 回升，短期關注龍頭企業 Q4 業績改善；長期視角看，遞行業賽道 需求增長確定性較強，依舊是增量行業，而

4、供給端，份額向頭部加 速集中，關注各家快遞企業份額的分化以及格局變化。重點推薦： 順豐控股（品牌優勢突出，具備高護城河，業績有望逐季度改善） ； 中通快遞（電商快遞龍頭優勢突出） ；韻達股份（份額提升，估值回 調后具備吸引力） ；關注圓通速遞、申通快遞未來的融合變革，德邦 股份基本面的持續改善。 航空航空：中國新冠病毒疫苗獲批中國新冠病毒疫苗獲批上市，上市，有望加速航空客流恢復。有望加速航空客流恢復。1）中 國新冠病毒疫苗獲批上市，保護率為 79.34%，全民免費接種：12 月 31 日，國務院聯防聯控機制發布，國藥集團中國生物新冠滅活疫苗 已獲得國家藥監局批準附條件上市。疫苗保護率為 79.

5、34%，并將對 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 01 月月 03 日日 交通運輸交通運輸 Tabl e_BaseI nf o 行業周報行業周報 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -4.24 0.84 -25.84 絕對收益絕對收益 -1.19 14.44 -0.12 相關報告相關報告 交通運輸行業周報：快遞旺季表現符合 預 期 ， 關 注 國 際

6、 航 線 客 流 修 復 2020-12-20 交通運輸行業周報：快遞 11 月價格改 善，關注海外疫苗對航空需求修復 2020-12-13 交通運輸行業周報：社區團購或對快遞 業帶來新的機遇與挑戰 2020-12-06 交通運輸行業周報：民航推進運價市場 化， 京滬高鐵執行浮動票價 2020-11-29 交通運輸行業周報： 中通份額持續提升， 繼續看好順周期航空板塊 2020-11-22 -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 2020-012020-052020-09 交通運輸 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。

7、 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 境內全民免費提供。中國疫苗上市為國內與國際航旅需求復蘇注入 信心，有望在短期內杜絕國內病例反彈，保障內線穩定運行。同時， 伴隨著英美疫苗開始大規模接種，我們預計國際民航需求將修復加 快。 2）南航正式在拼多多上線機票官方直銷業務：12 月 29 日，南 方航空率先與拼多多開展機票官方直接銷售，在票價保持一致的前 提下，拼多多用戶也能享受與南航官網購票一致的服務保障。此次 合作中，用戶規模持續快速擴大的拼多多能起到積極的導流與協同 效應，為雙方的經營業績帶來正面影響。此次南方航空與拼多多電 商平臺的合作貫徹了其近年來不斷拓寬直營渠道，完善航空旅

8、游生 態圈的經營戰略。國內航空需求不斷復蘇增長，國際需求未來有望 受益疫苗推廣，迎來快速恢復?？傮w看，我們認為航空受疫情影響 最嚴重的時期已經過去，當前板塊估值處于歷史底部區間，我們重 點推薦低成本航空春秋航空；具備高品質航線的中國國航（將顯著 受益公務出行回升） ；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位 優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。 機場：機場：大興機場大興機場 20202020 年旅客吞吐量突破年旅客吞吐量突破 16001600 萬人次萬人次，首都機場地首都機場地 服公司保障新冠疫苗貨物累計達服公司保障新冠疫苗貨物累計達 172172 噸噸。1）大興機場 2020 年旅客

9、吞吐量突破 1600 萬人次：截至12 月30 日，北京大興機場2020 年旅 客吞吐量突破 1600 萬人次，共計保障進出港航班 13 萬余架次，貨 物吞吐量 7.7 萬噸。作為大興機場正式投運的第一年，單日最高航班 量突破 790 架次，單日最高旅客量突破11 萬人次，峰值突出的同時 也保持了平穩、高效的運行態勢。隨著大興機場臨空經濟區的進一 步建設，預計對機場非航業務會形成更好的產業賦能，看好大興機 場營運業績的發展潛力。2）首都機場地服公司連續保障境內外航司 承運的新冠疫苗貨物，累計達 172 噸：首都機場地服公司近期持續 為土耳其航空公司、南方航空公司、瑞士航空公司等多家航司保障 其

10、以新冠疫苗為主的醫藥類冷鏈貨物。目前其國際冷鏈貨物的服務 模式已基本確立，服務質量趨于穩定。短期機場航空業務受疫情擾 動下滑符合預期，國內客流恢復較快，國際客流有望受益疫苗接種 而加速修復。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業具備空 間巨大及增速較快的特點，上市機場未來將持續受益免稅紅利，整 體盈利水平將不斷攀升，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。 公路鐵路：公路鐵路：20212021 年春節預計全國鐵路發送旅客年春節預計全國鐵路發送旅客 4.074.07 億人次億人次，京雄城京雄城 際鐵路全線開通際鐵路全線開通。 1）2021 年春節鐵路運輸期限確定，預計全國鐵 路發送旅客 4.07

11、億人次， 同比增長 93.4%， 與 2019 年春運持平： 2021 年春運鐵路運輸期限自 1 月 28 日至 3 月 8 日，為期 40 天。據國鐵 集團披露，2021 年春運運力提高 3.2%，預計全國鐵路發送旅客4.07 億人次，日均 1018 萬人次，同比增長93.4%，將恢復至2019 年春運 同期水平。由于今年學生放假早于春運，學生客流與春運客流錯峰， 預計節前客流相較節后會相對平緩。2）京雄城際鐵路全線開通：12 rQsNqQmRyRmNsNpOnQmRsM8O9RbRpNmMpNmNlOpPmNeRmMrN8OqRrNMYqQmPxNpOnQ 3 本報告版權屬于安信證券股份有

12、限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 月 27 日，京雄城際鐵路全線開通運營。該鐵路不僅加強北京與雄安 新區之間的交通聯系、疏解北京非首都功能，同時加強了大興機場 對周邊地區的輻射能力，將大興機場與雄安新區間的交通時間縮短 至 19 分鐘，對機場與鐵路的協同作用具有重要意義。 本周投資策略本周投資策略：Q4 為快遞行業傳統旺季，行業需求持續旺盛，價格 競爭階段緩解，關注 Q4 龍頭經營改善，繼續看好順豐控股和電商 快遞龍頭中通快遞，估值回調后的韻達股份也迎來長線布局時機； 新冠疫苗目前正在全球范圍內陸續接種，關注經濟復蘇和疫苗推廣 帶來

13、的順周期輪漲，看好航空板塊。本周組合：順豐控股、中通快本周組合：順豐控股、中通快 遞、韻達股份、遞、韻達股份、上海機場上海機場、中國國航。、中國國航。 風險提示：風險提示： 宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。 快遞行業價格競爭超出市場預期。 目前快遞行業價格戰總體可控， 但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。 油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行 業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。 行業周報/交通運輸 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容

14、目錄內容目錄 1. 本周市場回顧本周市場回顧. 6 1.1. A 股板塊指數回顧 . 6 1.2. 交運個股行情回顧 . 6 2. 子行業數據跟蹤子行業數據跟蹤 . 6 2.1. 快遞 . 6 2.2. 機場 . 9 2.3. 航空 . 10 2.4. 航運 . 12 2.5. 公路鐵路 . 13 3. 重點事件點評重點事件點評. 14 4. 重點報告摘要重點報告摘要. 14 5. 本周投資策略本周投資策略. 16 6. 風險提示風險提示. 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：社會消費品零售總額累計值及累計同比 . 7 圖 2：實物網購規模累計值及累計同比. 7 圖 3：快遞業務量及增速. 7 圖

15、 4：快遞業務收入及增速 . 7 圖 5：順豐快遞業務量及增速. 7 圖 6：順豐單票收入及增速 . 7 圖 7：韻達快遞業務量及增速. 8 圖 8：韻達單票收入及增速 . 8 圖 9：申通快遞業務量及增速. 8 圖 10：申通單票收入及增速 . 8 圖 11：圓通快遞業務量及增速 . 8 圖 12：圓通單票收入及增速 . 8 圖 13：機場行業飛機起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量同比增速. 9 圖 14：上海機場、白云機場、深圳機場、廈門空港飛機起降架次同比 . 9 圖 15：上海機場、白云機場、深圳機場、廈門空港旅客吞吐量同比. 10 圖 16：上海機場、白云機場、深圳機場、廈門空港貨郵吞

16、吐量同比. 10 圖 17：民航旅客周轉量及增速.11 圖 18：民航旅客運輸量及增速.11 圖 19：三大航整體 ASK、RPK、客座率走勢 .11 圖 20：南航、國航、東航客座率走勢 .11 圖 21：春秋、吉祥客座率走勢.11 圖 22：布倫特油價走勢 . 12 圖 23：航空煤油出廠價走勢 . 12 圖 24：美元兌人民幣走勢. 12 圖 25：原油運輸指數（BDTI）指數走勢. 12 圖 26：成品油運輸指數（BCTI）指數走勢 . 12 圖 27：BDI 指數走勢 . 13 圖 28：CCFI 指數走勢. 13 行業周報/交通運輸 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版

17、權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 29：公路貨物周轉量及增速. 13 圖 30：公路客運量及增速. 13 圖 31：鐵路貨物周轉量及增速. 13 圖 32：鐵路客運量及增速. 13 表 1：上證綜指、交運子板塊行業指數. 6 表 2：本周交運板塊個股漲幅前五. 6 表 3：本周交運板塊個股跌幅前五. 6 行業周報/交通運輸 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 本周市場回顧本周市場回顧 本周上證綜指較上周+2.25%。 交運各板塊中航空 （+3.80

18、%） ， 機場 （+3.75%） ， 航運 （+2.35%） 表現強于市場，港口（+1.74%） ，物流（+1.22%）鐵路（+0.56%） ，高速（+0.53%）表現 弱于市場。本周寧波海運，華夏航空，西部創業，連云港，德邦股份漲幅靠前；音飛儲存， 恒通股份，*ST 飛馬，宏川智慧，渤海輪渡跌幅居前。 1.1. A 股板塊指數回顧股板塊指數回顧 表表 1：上證綜指、交運子板塊行業指數：上證綜指、交運子板塊行業指數 行業行業 本周本周 上周上周 周變化周變化 年初至今漲幅年初至今漲幅 市盈率（市盈率（TTMTTM） 市凈率（市凈率（LFLF） 上證綜合指數上證綜合指數 3,473.07 3,3

19、96.56 2.25% 13.87% 16.10 1.54 交通運輸交通運輸 2,387.33 2,341.43 1.96% 0.24% 24.83 1.51 航空 航空 2,041.84 1,967.16 3.80% -9.94% 388.88 1.33 機場 機場 8,072.62 7,780.92 3.75% -8.16% 319.00 3.38 鐵路 鐵路 919.46 914.31 0.56% -20.97% 15.35 0.94 物流 物流 5,753.20 5,683.81 1.22% 21.36% 23.00 2.19 航運 航運 1,785.73 1,744.70 2.35%

20、 17.02% 13.50 1.77 港口 港口 3,635.10 3,573.02 1.74% -5.63% 16.33 1.09 高速 高速 1,773.68 1,764.25 0.53% -8.78% 17.82 0.90 資料來源：Wind，安信證券研究中心 1.2. 交運個股行情回顧交運個股行情回顧 表表 2：本周交運板塊個股漲幅前五：本周交運板塊個股漲幅前五 證券名稱證券名稱 證券代碼證券代碼 起始價￥起始價￥ 終止價￥終止價￥ 漲跌幅漲跌幅% 成交量（萬股）成交量（萬股） 成交金額（億元）成交金額（億元） 寧波海運寧波海運 600798.SH 4.46 5.15 15.47% 5

21、9,268 31.2 華夏航空華夏航空 002928.SZ 11.01 12.65 14.90% 5,521 6.5 西部創業西部創業 000557.SZ 3.52 3.93 11.65% 19,903 7.7 連云港連云港 601008.SH 3.95 4.28 8.35% 32,041 14.0 德邦股份德邦股份 603056.SH 11.77 12.69 7.82% 2,999 3.7 資料來源：Wind，安信證券研究中心 表表 3：本周交運板塊個股跌幅前五：本周交運板塊個股跌幅前五 證券名稱證券名稱 證券代碼證券代碼 起始價￥起始價￥ 終止價￥終止價￥ 漲跌幅漲跌幅% 成交量（萬股）成

22、交量（萬股） 成交金額 （億元）成交金額 （億元） 音飛儲存音飛儲存 603066.SH 9.26 8.62 -6.91% 2,843 2.5 恒通股份恒通股份 603223.SH 20.07 18.82 -6.23% 1,274 2.4 *ST*ST 飛馬 飛馬 002210.SZ 2.29 2.15 -6.11% 3,780 0.8 宏川智慧宏川智慧 002930.SZ 20.5 19.51 -4.83% 1,711 3.4 渤海輪渡渤海輪渡 603167.SH 9.13 8.8 -3.61% 4,945 4.4 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2. 子行業數據跟蹤子行業數據跟蹤 2

23、.1. 快遞快遞 2020 年 11 月，快遞業務量為 97.3 億件，同比+36.5%；快遞業務收入為 959.4 億元，同比 +20.4%。 2020 年 11 月社會消費品零售總額為 35.14 萬億， 累計同比-4.8%； 實物網購規模 8.78 萬億， 累計同比+15.7%。 行業周報/交通運輸 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 1：社會消費品零售總額累計值及累計同比：社會消費品零售總額累計值及累計同比 圖圖 2：實物網購規模累計值及累計同比：實物網購規模累計值及累計同比 資料來源：W

24、ind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 3：快遞業務量及增速：快遞業務量及增速 圖圖 4：快遞業務收入及增速：快遞業務收入及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2020 年 11 月順豐業務量 9.06 億票，同比上升 59.51%；單票收入為 16.16 元，同比下降 17.93%； 韻達業務量為 15.82 億票， 同比上升 42.91%； 單票收入 2.34 元， 同比下降 28.66%； 申通業務量為 10.13 億票，同比上升 18.50%；單票收入 2.39 元，同比下降 26.91%；圓通 業務量為 15

25、.39 億票，同比上升 42.57%；快遞產品單票收入 2.30 元，同比下降 21.99%。 圖圖 5：順豐快遞業務量及增速：順豐快遞業務量及增速 圖圖 6：順豐單票收入及增速：順豐單票收入及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 20

26、19-11 2020-05 2020-11 快遞業務量（萬件）YOY（右軸） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 快遞業務收入（億元）YOY（右軸） 行業周報/交通運輸 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報

27、告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 7：韻達快遞業務量及增速：韻達快遞業務量及增速 圖圖 8：韻達韻達單票收入及增速單票收入及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 9：申通快遞業務量及增速：申通快遞業務量及增速 圖圖 10：申通申通單票收入及增速單票收入及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 11：圓通快遞業務量及增速：圓通快遞業務量及增速 圖圖 12：圓通圓通單票收入及增速單票收入及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 行業周報/交通運輸 9 本

28、報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2.2. 機場機場 10 月機場行業飛機起降架次同比-26.11%，增速同比-31.31pct，環比+2.80pct；機場旅客吞 吐量同比-40.24%，增速同比-47.46pct，環比+3.30pct；機場貨郵吞吐量同比-7.65%，增速 同比-8.82pct，環比+0.69pct。 圖 13：機場行業飛機起降架次、旅客吞吐量、貨郵吞吐量同比增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 11 月飛機起降架次同比：上海機場-26.73%，白云機場-2.47%，深圳機場-1.6

29、6%，廈門空港 -8.83%；旅客吞吐量同比：上海機場-58.34%，白云機場-19.31%，深圳機場-10.93%，廈門 空港-18.32%；貨郵吞吐量同比：上海機場 2.52%，白云機場-1.29%，深圳機場 11.14%， 廈門空港-13.92%。 圖 14：上海機場、白云機場、深圳機場、廈門空港飛機起降架次同比 資料來源：Wind，安信證券研究中心 . 行業周報/交通運輸 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 15：上海機場、白云機場、深圳機場、廈門空港旅客吞吐量同比 資料來源：Wind，安

30、信證券研究中心 圖 16：上海機場、白云機場、深圳機場、廈門空港貨郵吞吐量同比 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2.3. 航空航空 11 月民航完成運輸總周轉量 82.8 億噸公里， 同比下降 22.7%； 完成旅客運輸量 4441.2 萬人 次，同比下降 16.3%；完成貨郵運輸量 67.5 萬噸，同比下降 3.5%。 行業周報/交通運輸 11 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 17：民航旅客周轉量及增速：民航旅客周轉量及增速 圖圖 18：民航旅客運輸量及增速民航旅客運輸量及增速 資料來源：

31、Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 11 月南方航空客座率為 73.74%，同比-8.3%；中國國航客座率為 72.1%，同比-7.4%；東方 航空客座率為 70.93%，同比-9.22%；春秋航空客座率為 80.53%，同比-5.97%；吉祥航空 客座率為 79.01%，同比-3.38%。 圖 19：三大航整體 ASK、RPK、客座率走勢 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖 20：南航、國航、東航客座率走勢 圖 21：春秋、吉祥客座率走勢 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 本周布倫特油期貨價收于 51.80 美元/

32、桶，環比上周+0.99%。本月航空煤油出廠價為 2749 元/噸，環比上月+2.4%。本周美元兌人民幣為 6.5849，環比上周-1.171%。 行業周報/交通運輸 12 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 22：布倫特油價走勢 圖 23：航空煤油出廠價走勢 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖 24：美元兌人民幣走勢 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2.4. 航運航運 本周由于節假日停盤，除 CCFI 外指數均于上周一致。原油運輸指數（BDTI）為 46

33、6 點，較 上上周+2.19%，成品油運輸指數（BCTI）為 385 點，較上上周-5.17%，BDI 指數為 1366 點，較上上周+3.09%；CCFI 指數為 1658.58 點，較上周+5.16%。 圖圖 25：原油運輸指數（：原油運輸指數（BDTI）指數走勢）指數走勢 圖圖 26：成品油運輸指數（：成品油運輸指數（BCTI）指數走勢）指數走勢 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2014-12-01 2015-12-01 2016-12-01 2017-12

34、-01 2018-12-01 2019-12-01 2020-12-01 出廠價(含稅):航空煤油（元/噸） 行業周報/交通運輸 13 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 27：BDI 指數走勢指數走勢 圖圖 28：CCFI 指數走勢指數走勢 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2.5. 公路鐵路公路鐵路 11 月公路貨物周轉量為 6,168 億噸公里， 同比-13.5%， 增速環比-1.60%； 公路客運量為 6.44 億人， 同比-36.86%， 增速環比-

35、0.29%。 10月鐵路貨物周轉量為2,741億噸公里， 同比+2.69%， 增速環比-0.49%；鐵路客運量為 2.15 億人，同比-20.59%，增速環比-5.75%。 圖 29：公路貨物周轉量及增速 圖 30：公路客運量及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖 31：鐵路貨物周轉量及增速 圖 32：鐵路客運量及增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 行業周報/交通運輸 14 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 3.

36、 重點事件點評重點事件點評 事件事件 1：中通、申通、圓通、韻達、百世、德邦、極兔均發布其春節期間正常運營的公告， 拼多多宣布與韻達和極兔簽署了“春節快遞物流特殊保障協議” ，為平臺商家提供額外的履 約時效和物流軌跡真實性保障。 點評：點評： （1）春節期間電商快遞需求預計旺盛：2020 年電商需求持續旺盛，1-11 月實物商品 網上零售額同比增長 15.7%至 87,792 億元，線上滲透率達 25%。在新冠疫情防控仍在持續 的背景下，電商需求有望保持高速增長趨勢，預計年貨采購的刺激將為電商平臺與電商快遞 帶來更多訂單。 （2）電商快遞通過“過年不打烊”模式搶占春節市場：春節不打烊服務意味

37、著更高的員工權益成本，今年更多的電商快遞公司仍紛紛選擇加入春節不打烊陣營，瞄準春 節消費市場潛力。 （3） 拼多多和極兔韻達緊密合作， 形成互助互利： 由于缺乏自建物流體系， 拼多多在今年疫情初期， 商家發貨與物流時效受到較大影響， 此次與韻達極兔簽署保障協議， 將有望改善春節時的物流短板，提升客戶體驗。而韻達極兔則可利用保障協議對自身業務進 行宣傳，有望在拼多多平臺上與其他快遞公司脫穎而出，受到更多平臺商家的青睞。 事件事件 2：前日，國務院聯防聯控機制發布，國藥集團中國生物新冠滅活疫苗已獲得國家藥監 局批準附條件上市，保護率為 79.34%。隨后國務院聯防聯控機制新聞發布會上披露該疫苗 將

38、為全民免費提供接種。 點評：點評： （1）國產疫苗上市有望幫助國內疫情防控進一步趨穩，保障國內航線持續復蘇：盡管 我國疫情管控迅速有效，內線復蘇快速，但仍被地方出現的偶發性新冠肺炎確診病例情況所 影響而出現波動。國產疫苗上市有望顯著提升國內疫情防控態勢的穩定性，保障并加速國內 航線的持續復蘇。 （2）英美疫苗的大規模接種或與國產疫苗上市形成協同，加快國際航空需 求修復：英國于 12 月 8 日正式開始大規模接種新冠疫苗，美國FDA 也在本周批準疫苗在美 國的緊急使用，日本與輝瑞達成 2021 年上半年供應 1.2 億劑疫苗的協議，國產疫苗的上市 與推廣接種或與境外疫苗接種進度產生協同，顯著加快

39、國際民航需求修復。 （3）航空公司經 營風險大幅回落，中期業績有望迎接拐點：疫苗對需求的修復與刺激，將大幅降低航空公司 的經營風險，考慮到疫苗的普及推廣仍需要時間，我們認為中期航空公司客座率與票價有望 同步改善，帶來業績拐點。 4. 重點報告摘要重點報告摘要 （1） 12 月月 31 日日 航空機場航空機場 2021 年度策略：復蘇在望，左側布局年度策略：復蘇在望，左側布局 投資建議：經濟復蘇與疫苗推廣構成板塊機會。航空：總體看，我們認為航空受疫情影響較 為嚴重的時期已經過去，當前板塊估值處于歷史底部區間，未來隨著新冠疫苗啟動接種，航 空需求有望迎來修復；我們重點推薦成本管控能力強、份額逆勢擴

40、張的春秋航空，國際線占 比高、恢復彈性較大的中國國航；關注南方航空、東方航空以及支線航空華夏航空。機場： 短期機場航空業務受疫情擾動下滑符合預期，國內客流恢復較快，國際客流有序復蘇。長期 來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業具備空間巨大及增速較快的特點，上市機場未來將 持續受益免稅紅利， 整體盈利水平將不斷攀升， 重點推薦機場龍頭上海機場、 關注白云機場。 （2） 12 月月 15 日日 快遞行業快遞行業 2021 年度投資策略：供給端變革加速，優選龍頭年度投資策略：供給端變革加速，優選龍頭 投資建議：我們繼續重點推薦行業龍頭 1）順豐控股：時效件受益高端電商需求爆發，同時 行業周報/交通運輸

41、 15 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 公司發力下沉市場，特惠專配件與豐網均將助推份額擴張，重點在于成本管控。長期看，順 豐有望成長為全球快遞巨頭，持續看好長期投資價值。2）中通快遞：電商快遞龍頭，份額 保持行業第一，管理水平與同行拉開差距，并體現為經營優勢，其盈利水平持續領先同行。 3）韻達股份：件量增速領先同行，份額始終緊追龍頭中通，雖短期業績承壓，但公司戰略 定位清晰，精細化管理能力突出，估值回調后迎來長線布局機會。同時關注圓通速遞、申通 快遞未來與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份基本面的持續改善

42、。 （3） 11 月月 13 日日 11 月份快遞數據點評：旺季需求符合預期，單價企穩改善月份快遞數據點評：旺季需求符合預期，單價企穩改善 投資建議：從長期看，我們認為快遞行業賽道需求增長確定性較強，依舊是增量行業，而供 給端，份額向頭部加速集中。11 月行業旺季需求符合預期，同時價格競爭趨緩，電商快遞企 業業績環比有望改善。我們持續看好快遞行業龍頭，重點推薦：順豐控股（品牌優勢突出， 具備高護城河，業績有望逐季度改善） ；中通快遞（電商快遞龍頭優勢突出） ；韻達股份（份 額提升，估值回調后具備吸引力） ；圓通速遞（持續經營改善） ；同時關注市值底部的申通快 遞（關注自身變革） 、德邦股份。

43、（4） 11 月月 15 日順豐控股：以日順豐控股：以 UPS 為錨，看順豐長期價值為錨，看順豐長期價值 投資建議：我們認為短期順豐時效件、特惠專配等產品的快速增長將拉動營收增速繼續保持 高增長，隨著產能利用率的逐步提升，公司盈利彈性將逐步釋放。中期視角看，公司保持時 效快遞底盤競爭優勢，并加速滲透電商件市場，有望進一步擴張份額、增厚盈利，而快運等 新業務則保持快速增長，迎來盈利拐點。長期看，順豐有望成長為全球快遞巨頭，以 UPS 為錨， 我們持續看好順豐長期投資價值； 我們預計 2020-2022 年凈利潤分別為 75.7、 96.8、 131.6 億元，對應 PE 47x/37x/27x，

44、維持“買入-A”評級。 （5） 11 月月 13 日日10 月份快遞數據點評：業務量月份快遞數據點評：業務量增速保持增速保持 40%+ ，單價，單價同比降幅穩定同比降幅穩定 投資建議：從長期看，我們認為快遞行業賽道需求增長確定性較強，依舊是增量行業，而供 給端，份額向頭部加速集中。當前雙 11 旺季需求符合預期，同時結合近期我們對部分“產 糧區”加盟商的調研，我們認為 Q4 旺季在價格競爭趨緩背景下，電商快遞企業業績環比有 望改善。 我們持續看好快遞行業龍頭， 重點推薦： 順豐控股 （品牌優勢突出， 具備高護城河， 業績有望逐季度改善） ；中通快遞（電商快遞龍頭優勢突出） ；韻達股份（份額提升

45、，估值回 調后具備吸引力） ；圓通速遞（持續經營改善） ；同時關注市值底部的申通快遞（關注自身變 革） 、德邦股份。 （6） 11 月月 10 日疫苗有望提振需求復蘇，積極布局航空板塊日疫苗有望提振需求復蘇，積極布局航空板塊 投資建議：總體看，我們認為航空受疫情影響最嚴重的時期已經過去，疫苗有望推動客流加 速恢復，并提振市場風險偏好，看好順周期航空板塊輪漲，我們重點推薦低成本航空春秋航 空；具備高品質航線的中國國航（國際線占比高，未來受益國際線復蘇） ；國內線占比高、 業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。 （7） 10 月月 26 日日順豐控股：順豐控股：Q3

46、扣非業績同比扣非業績同比+41%，符合市場預期，持續看好公司長，符合市場預期，持續看好公司長 期價值期價值 投資建議：我們認為順豐時效件、特惠專配等產品的快速增長將拉動營收增速繼續保持高增 長，隨著產能利用率的逐步提升，公司盈利彈性也將逐步釋放，盡管短期資本開支的投入力 行業周報/交通運輸 16 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 度對當期業績帶來一定波動， 我們持續看好順豐長期投資價值； 我們預計公司 2020-2222 年 凈利潤分別為 80.7、101.5、130.5 億元，對應 PE 49x/39x

47、/30 x，維持“買入-A”評級。 （8） 8 月月 19 日復盤日復盤 DHL，探尋順豐供應鏈未來，探尋順豐供應鏈未來 投資建議：投資建議：我國供應鏈市場發展不平衡，下游的消費型供應鏈得益于電商紅利高速增長，但 產業供應鏈方面的發展仍處于相對初級的階段，隨著工業制造業升級，未來我國對物流外包 的需求空間較大。當前，我們看到頭部快遞企業已經從配送端延伸至價值鏈前端的產、供、 銷、配等環節，其中順豐供應鏈借助各業務底盤與并購實現規模擴張；而菜鳥、京東等互聯 網物流巨頭也在加速供應鏈業務布局，以期打造綜合物流服務商。長期看，未來隨著生產制 造、流通等環節加速數字化轉型，前端產業供應鏈有望迎來大發展

48、，A 股標的上，我們看好 在供應鏈物流領域具備先發優勢的順豐控股。 （9） 7 月月 19 日十年日十年 20 倍，美國零擔快運巨頭倍，美國零擔快運巨頭 ODFL 深度復盤深度復盤 投資建議：投資建議：對比美國，我們認為國內零擔快運發展階段相當于美國的 20 世紀 90 年代，行業 處于激烈競爭階段，目前我國零擔行業龍頭集中度低，行業巨頭初顯，但壟斷性龍頭企業尚 未形成。我們認為我國零擔物流行業正逐步由分散走向集中，行業格局穩定后，頭部企業未 來盈利能力仍有較大提升空間。我們看好目前營收體量行業第一，并保持快速增長的順豐快 運（順豐控股旗下） ，未來零擔快運龍頭企業市值有望超千億，關注深耕零擔

49、市場多年的德 邦（韻達入股后有望帶來變革） 。 （10） 7 月月 11 日順豐控股深度報告：時效快遞，二次啟航日順豐控股深度報告：時效快遞，二次啟航 投資建議：投資建議：短期順豐時效件業務保持較快增長，業績有望逐季度改善；長期看，公司通過差 異化發展戰略，除了在商務件領域繼續保持主導地位外，加速向中高端電商件、產業物流端 （B 端） 、國際供應鏈布局，逐步邁向綜合物流服務商。國內物流市場規模全球第一，順豐成 長的空間足夠大?？紤]到公司時效件增長超預期，我們上調公司盈利預測，預計 2020-2022 年 EPS 為 1.58、1.89、2.21 元，對應 PE 41、34、29x，我們中長期看

50、好公司發展，維持 “買入-A”評級。 5. 本周投資策略本周投資策略 Q4 為快遞行業傳統旺季，行業需求持續旺盛，價格競爭階段緩解，關注 Q4 龍頭經營改善， 繼續看好順豐控股和電商快遞龍頭中通快遞，估值回調后的韻達股份也迎來長線布局時機； 新冠疫苗目前正在全球范圍內陸續接種，關注經濟復蘇和疫苗推廣帶來的順周期輪漲，看好 航空板塊。本周組合：順豐控股、中通快遞、韻達股份、上海機場、中國國航。 6. 風險提示風險提示 1） 宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。 2） 快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排