【研報】國防軍工行業2021年投資策略：蛻變下一個五年-210107（33頁）.pdf

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1、-10% 9% 28% 46% 65% 10-1902-2005-2008-20 國防軍工滬深300 投資觀點 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 2019-12-31 2020-01-15 2020-02-06 2020-02-20 2020-03-05 2020-03-19 2020-04-02 2020-04-17 2020-05-06 2020-05-20 2020-06-03 2020-06-17 2020-07-03 2020-07-17 2020-07-31 2020-08-14 2020-08-28 2020-09-11 2020-09-25 2020-

2、10-19 2020-11-02 2020-11-16 2020-11-30 2020-12-14 2020-12-28 滬深300國防軍工(CS) 72.47% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 電力設備及新能 食品飲料(CS) 消費者服務(CS) 國防軍工(CS) 醫藥(CS) 汽車(CS) 基礎化工(CS) 電子(CS) 機械(CS) 有色金屬(CS) 家電(CS) 建材(CS) 輕工制造(CS) 計算機(CS) 農林牧漁(CS) 鋼鐵(CS) 煤炭(CS) 交通運輸(CS) 非銀行金融(CS) 石油石化(CS) 電力及公用事業 商貿零售(CS) 銀行(

3、CS) 傳媒(CS) 紡織服裝(CS) 綜合(CS) 建筑(CS) 通信(CS) 房地產(CS) 綜合金融(CS) 2020年各行業漲幅（%） 209,992 215,897 231,754 2.81% 7.34% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 195000 200000 205000 210000 215000 220000 225000 230000 235000 2018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3 年初至三季度末營業收入（單位：百萬元）同比變化 9,981 12,838 18,549 28.63% 44.49% 0% 10% 20% 30% 4

4、0% 50% 0 5000 10000 15000 20000 2018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3 年初至三季度末歸母凈利潤（單位：百萬元） 同比變化 0 50 100 150 200 250 2004-12-31 2005-05-18 2005-09-14 2006-01-20 2006-06-06 2006-10-10 2007-02-09 2007-06-22 2007-10-26 2008-03-04 2008-07-07 2008-11-11 2009-03-19 2009-07-22 2009-11-26 2010-04-02 2010-08-06 2010-1

5、2-15 2011-04-25 2011-08-24 2011-12-29 2012-05-14 2012-09-11 2013-01-18 2013-05-31 2013-10-11 2014-02-17 2014-06-20 2014-10-27 2015-03-04 2015-07-06 2015-11-11 2016-03-17 2016-07-20 2016-11-25 2017-04-05 2017-08-07 2017-12-11 2018-04-19 2018-08-21 2018-12-26 2019-05-09 2019-09-06 2020-01-14 2020-05-2

6、6 2020-09-24 市盈率-TTM -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019-12-31 2020-01-14 2020-01-28 2020-02-11 2020-02-25 2020-03-10 2020-03-24 2020-04-07 2020-04-21 2020-05-05 2020-05-19 2020-06-02 2020-06-16 2020-06-30 2020-07-14 2020-07-28 2020-08-11 2020-08-25 2020-09-08 2020-09-22 2020-10-06 2020-10-20 2020-11-

7、03 2020-11-17 2020-12-01 2020-12-15 2020-12-29 國防軍工(CS)航空軍工(CS)航天軍工(CS) 兵器兵裝(CS)其他軍工(CS) 0 20 40 60 80 100 120 美國中國俄羅斯 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 美國中國俄羅斯 三代機 102 5% 四代機 1765 81% 五代機 320 14% 二代機 536 37% 三代機 246 17% 四代機 656 45% 五代機 15 1% 12,680 6.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 2,000 4,000 6,

8、000 8,000 10,000 12,000 14,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中國國防預算（單位：億元）YOY 1,7742,063 2,406 2,709 3,237 3,654 4,0364,288 1,859 2,065 1,956 2,002 2,372 2,819 3,060 3,211 1,700 1,899 2,330 2,700 2,680 2,615 2,670 2,934 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20102011201

9、220132014201520162017 裝備費人員生活費訓練維持費 20102011201220132014201520162017 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 裝備費占比人員生活費占比 訓練維持費占比裝備費增速 其他機型 2613 48% S-70/HH- 60G/MH- 60G系列 2858 52% Mi-17/171 256 28% S-70 23 3% Z-8 130 14% Z-9 141 16% Z-10 106 12% Z-11 46 5% Z-18 2 0% Z-19 175 19% AS365/565 6 1% Ka-27

10、1 0% Ka-28 17 2% 2837 2860 2942 2955 3036 3187 3210 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 2013201420152016201720182019 中國軍用飛機數量（單位：架） 37840 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 中國碳纖維需求總量（噸）需求總量YOY 25840 12000 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5000 10000 15000

11、 20000 25000 30000 35000 40000 進口需求（噸）國產需求（噸） 國產占比 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 全球中國（單位：噸） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 單價（元/kg） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 國防信息化市場空間（億元） 1,697 1,154 19,459 20,151 23,761 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 5,000 1

12、0,000 15,000 20,000 25,000 20152016201720182019 主營業務收入YOY 航空產品 23,354.77 98% 其他業務 233.06 1% 其他主營業 務 173.04 1% 1,746 4,512 5,336 8,558 5,085 6,200 4,606 7,871 5,701 5,886 7,324 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 4.43% 5.66% 9.51% 9.09%8.90% -13.01% 2.41% 3.63%3.69%3.69% -15% -10%

13、 -5% 0% 5% 10% 15% 20152016201720182019 毛利率稅后凈利潤率（歸屬母公司） 19.26% 15.23% 5.58% 4.25% 3.96% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20152016201720182019 銷售費用率管理費用率研發費用率 財務費用率 23,480 22,217 22,555 23,102 25,210 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20,500 21,000 21,500 22,000 22,500 23,000 23,500 24,000 24,500 25,000 25,500 20

14、152016201720182019 主營業務收入YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 航空發動機制造及衍生產品 外貿轉包生產 非航空產品及其他其他業務 16,214 17,633 18,949 19,712 22,025 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 20152016201720182019 航空發動機制造及衍生產品YOY 13.95% 14.69%14.66% 12.22%12.09% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 20152016201720182019 銷售費用率管理費用率研發費用率 財務費用率