復盤 2017-2018 年，紙包裝板塊的盈利改善出現在原材料包裝紙品價格下行后的一個季度左右。以裕同科技為例，公司主要原材料為白卡紙、白板紙、箱板紙等，18Q1 白卡紙、箱板紙價格開始下行，公司毛利率于 18Q2觸底；合興包裝原材料為箱板、瓦楞紙，18Q1 箱板紙價格開始下行，公司毛利率于 18Q2 觸底；煙包企業盈利整體平穩，毛利率波動受原材料價格波動影響不顯著。由于議價能力、客戶等差異，預計紙包裝板塊中，行業保持增長、議價能力更強、行業格局更優的公司在 22 年白卡、箱板紙價格下行過程中，盈利已經開始改善。