【研報】新能源汽車行業2021年國內新能源車終端市場分析：優質供給不斷迎接自發需求大爆發時代-210108（19頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度行業深度報告報告 20212021 年年 1 1 月月 8 8 日日 新能源汽車 優質供給不斷，迎接自發需求大爆發時代 - 2021 年國內新能源車終端市場分析 評級評級：增持增持 基本狀況基本狀況 上市公司數：204 行業總市值(百萬元)： 3347865 行業流通市值(百萬元) ：2325515 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 簡稱 股價 (元) EPS（攤?。?PE 評級 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022

2、E 寧德時代 413.23 2.06 2.46 3.60 4.36 51.53 97.67 66.74 55.11 增持 恩捷股份 164.50 1.06 1.39 2.30 3.36 47.86 70.50 42.61 29.17 增持 克來機電 43.81 0.57 0.67 0.87 1.35 56.63 64.93 50.00 32.22 增持 中鼎股份 11.63 0.49 0.34 0.56 0.66 18.35 32.56 19.77 16.77 增持 天賜材料 115.35 0.03 1.30 1.50 1.70 695.50 32.05 28.29 24.42 買入 備注：股

3、價采用 2021 年 1 月 7 號收盤價 投資要點投資要點 國內市場國內市場停滯停滯 2 2 年，但年，但結構優化結構優化顯著顯著。18 年以來，國內電動車市場停滯了約 2 年，主要是因為 18 年前的高補貼下的銷量基數需要消化。從結構上看，近 2 年電動車銷量雖然沒增長，但結構優化顯著。根據 20H1 銷量數據，目前 2 C 銷量占據了終端銷量 70%+ （2018 年 40%） ,A+級別車占比 69% （2018 年 52%） ， 且目前電動車基本是一二線主流品牌在銷售 （2018 年主要是中小型車企在銷 售） 。 補補貼因素對國內電動車市場擾動小。貼因素對國內電動車市場擾動小。近幾年

4、來，補貼因素一直是影響電動車 板塊的核心變量，目前國內電動車市場已經基本脫離補貼。低端車宏觀 MIN I 等不拿補貼，20 萬以上高端車目前補貼金額占車價 10%不到。隨著電動車 成本下降以及智能化帶來產品力提升， 21 年新能源汽車補貼退坡 20%，對 新能源汽車售價影響較小，對未來消費者需求擾動較小。 優質供給陸續爆發，優質供給陸續爆發，2121 年銷量預計年銷量預計 200200 萬萬+ +。特斯拉 Model 3、Model Y、比 亞迪、理想、蔚來、小鵬等，激活了 20-40 萬的中高端市場；五菱宏光 MIN I 激活了低端代步市場電動化。據我們統計，21 年國內電動車新上市車型達

5、到 27 款，隨著優質供給的陸續爆發，我們認為電動車市場將逐步被完全激 活。我們通過分車企銷量估算，認為 21 年國內電動車銷量將達到 200 萬+。 紡錘形重心市場若被激活，全球電動化將邁入再加速階段。紡錘形重心市場若被激活，全球電動化將邁入再加速階段。根據我們統計， 國內車市是典型的紡錘形市場，80%銷售量在 5-20 萬價格區間。隨著特斯拉 價格和車型下探，比亞迪 DM-i 等國產平價車型的推出，我們預計未來 1-3 年， 紡錘形重心市場將逐步被激活， 全球電動化未來幾年將進一步換擋加速。 整車整車競爭格局競爭格局： （1 1）智能化是真正的勝負手智能化是真正的勝負手，一超已經出現，一超

6、已經出現。我們認為，智 能化是影響消費者支付意愿的核心變量。是車企獲得競爭優勢的勝負手。隨 著頭部車企如特斯拉 FSD 裝配率的提升，未來智能化落后的車企將被降維打 擊； （2 2）產品周期為王，關注產品周期為王，關注 2121 年特斯拉和大眾。年特斯拉和大眾。我們認為，整車環節產 品周期性明顯。21 年看，特斯拉 Model Y、大眾 ID.4 等均可能成為爆款車 型。 投資建議：投資建議：重點配置全球競爭力的核心資產。汽車行業面臨著百年變局，國重點配置全球競爭力的核心資產。汽車行業面臨著百年變局，國 內供應鏈有望在這一輪電動和智能化浪潮中全面崛起，重點配置具備全球競內供應鏈有望在這一輪電動

7、和智能化浪潮中全面崛起，重點配置具備全球競 爭力的核心資產。爭力的核心資產。 （1 1）競爭力強的全球龍頭：寧德時代、恩捷股份、三花智控、克來機電、）競爭力強的全球龍頭：寧德時代、恩捷股份、三花智控、克來機電、 當升科技、天賜材料、新宙邦、璞泰來、拓普集團、先導智能、贏合科技、當升科技、天賜材料、新宙邦、璞泰來、拓普集團、先導智能、贏合科技、 億緯鋰能、孚能科技等，關注國軒高科；億緯鋰能、孚能科技等，關注國軒高科； （2 2）國產短板領域：國產替代加速的伯特利（智能剎車） 、中鼎股份（空氣）國產短板領域：國產替代加速的伯特利（智能剎車） 、中鼎股份（空氣 懸掛） 、保隆科技（空氣彈簧）等；懸掛

8、） 、保隆科技（空氣彈簧）等； （3 3）2121 年大概率出現短缺的環節：年大概率出現短缺的環節：6F6F、電解液（新宙邦、天賜材料） 、鋰、電解液（新宙邦、天賜材料） 、鋰、 銅箔，看好阻燃劑（萬盛股份）等。銅箔，看好阻燃劑（萬盛股份）等。 風險提示：風險提示：國內電動車購置補貼等政策發生不利變動；國內宏觀經濟向下波 動風險；整車行業競爭加劇風險；測算偏差風險（報告內涉及行業供需規模 及公司銷量等測算均基于一定前提假設，存在實際達不到，不及預期的風 險） 。 0 2000 4000 6000 8000 2020-05-13 2020-06-13 2020-07-13 2020-08-13

9、2020-09-13 2020-10-13 2020-11-13 2020-12-13 汽車(申萬) 滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業深度行業深度研究研究 內容目錄內容目錄 一、需求分析：結構優化，自發需求激活一、需求分析：結構優化，自發需求激活. - 5 - 1.1 電動車銷量結構優化，以自發需求驅動 . - 5 - 1.2 電動車市場結構錯位，15 萬以下市場有待挖掘 . - 7 - 二、政策分析二、政策分析：雙積分約束增強，補貼政策擾動弱化：雙積分約束增強，補貼政策擾動弱化 . - 8 - 2.1 政策支持不動搖，強化非財政工

10、具約束力 . - 8 - 2.2 21 年退坡影響較小，市場擾動弱化. - 9 - 三、三、21 年展望：優質供給爆發，國內銷量有望達到年展望：優質供給爆發，國內銷量有望達到 200 萬萬+ . - 10 - 3.1 20 年回顧：優質供給陸續爆發，電動車自發需求開始被激活 . - 10 - 3.2 21 年展望：預計銷量 200 萬+，步入增長 2.0 . - 11 - 四、競爭格局：周期、差異化與重塑四、競爭格局：周期、差異化與重塑 . - 16 - 4.1 周期：整車三重周期嵌套，核心看產品周期 . - 16 - 4.2 差異化：車市高度差異化，傳統主機廠仍存反擊機會 . - 17 -

11、4.3 行業重塑：核心競爭力“軟化”，智能化將成為降維打擊武器 . - 17 - 五、投資建議五、投資建議 . - 18 - 六、風險提示六、風險提示 . - 19 - nMsNoOtOzQoPpQmNtOmRsM9PdNbRoMnNtRmNkPqQoPjMpOoPbRnNxOMYqMsQwMrRqQ 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業深度行業深度研究研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：2015-2020年年11月國內電動車銷量（萬輛）月國內電動車銷量（萬輛） . - 5 - 圖表圖表2：16-20H1國內新能源汽車國內新能源汽車2C銷量占比銷量

12、占比 . - 5 - 圖表圖表3：國內：國內市場市場20年電動車增量主要來自于年電動車增量主要來自于2C需求（萬輛）需求（萬輛） . - 5 - 圖表圖表4：歷年各品牌份額對比：歷年各品牌份額對比. - 6 - 圖表圖表5：歷年各品牌銷量（單位：萬輛）：歷年各品牌銷量（單位：萬輛） . - 6 - 圖表圖表6：限購與非限購地區：限購與非限購地區電動車滲透率統計電動車滲透率統計 . - 6 - 圖表圖表7：限購與非限購地區歷年銷量（萬輛）：限購與非限購地區歷年銷量（萬輛） . - 6 - 圖表圖表8：2015-2020.1-10電動車分級別銷量（萬輛）電動車分級別銷量（萬輛） . - 7 - 圖

13、表圖表9：2015-2020.1-10電動車分級別市場份額電動車分級別市場份額 . - 7 - 圖表圖表10：19年國內汽車各價格區間銷量（萬輛）年國內汽車各價格區間銷量（萬輛） . - 7 - 圖表圖表11：19年國內電動車各價格區間銷量（萬輛）年國內電動車各價格區間銷量（萬輛）. - 7 - 圖表圖表12：19年國內各價格區間電動車滲透率年國內各價格區間電動車滲透率 . - 7 - 圖表圖表13：2020-2022年新能源汽車補貼細則年新能源汽車補貼細則 . - 8 - 圖表圖表14：國家生態文明區和大氣污染防止重點區域年更新需求測算（萬臺）：國家生態文明區和大氣污染防止重點區域年更新需求

14、測算（萬臺） . - 9 - 圖表圖表15： NEV積分約束下的電動車銷量（萬臺，中泰證券測算）積分約束下的電動車銷量（萬臺，中泰證券測算） . - 9 - 圖表圖表16： 21年補貼退坡對車型經濟性影響小年補貼退坡對車型經濟性影響小 . - 10 - 圖表圖表17：19、20年各月份造車新勢力銷量對比（輛）年各月份造車新勢力銷量對比（輛） . - 10 - 圖表圖表18：五菱宏光：五菱宏光MINI月度上險銷量數據（輛）月度上險銷量數據（輛） . - 10 - 圖表圖表19： 2021年國內市場電動車上市新車型統計（部分）年國內市場電動車上市新車型統計（部分） . - 11 - 圖表圖表20：

15、21年造車新勢力上市車型年造車新勢力上市車型 . - 12 - 圖表圖表21：Model 3歷次價格調整（單位：萬元）歷次價格調整（單位：萬元） . - 12 - 圖表圖表22：FSD5.0 . - 12 - 圖表圖表23：MQB與與MEB對比對比 . - 13 - 圖表圖表24：ID.4 IQ.Drive系統系統. - 13 - 圖表圖表25：華為主要合作主機廠及合作內容：華為主要合作主機廠及合作內容 . - 13 - 圖表圖表26：中端電動車車企情況（部分）：中端電動車車企情況（部分） . - 14 - 圖表圖表27：2019年全國摩托車年全國摩托車+電動自行車年銷量超電動自行車年銷量超4

16、200萬輛萬輛 . - 14 - 圖表圖表28：2020年年10月宏光月宏光MINI銷量分布（輛）銷量分布（輛） . - 14 - 圖表圖表29：我國巡游出租車數量（萬輛）：我國巡游出租車數量（萬輛） . - 15 - 圖表圖表30：網約電動車相關整車政策：網約電動車相關整車政策 . - 15 - 圖表圖表31： 2020、2021年國內新能源乘用車銷量預測（按品牌，輛）年國內新能源乘用車銷量預測（按品牌，輛） . - 16 - 圖表圖表32：2019年全球汽車市場年全球汽車市場 . - 17 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 行業深度行業深度研

17、究研究 圖表圖表33：2019年全球手機市場年全球手機市場 . - 17 - 圖表圖表34： 特斯拉特斯拉FSD功能與價格變化功能與價格變化 . - 18 - 圖表圖表35： 車企軟件車企軟件包收費情況對比包收費情況對比 . - 18 - 圖表圖表36： 重點公司估值情況重點公司估值情況 . - 18 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業深度行業深度研究研究 一、一、需求分析：需求分析：結構優化，自發需求激活結構優化，自發需求激活 1.1 電動車銷量電動車銷量結構優化，結構優化，以以自發需求自發需求驅動驅動 15-18 年爆發式增長后，國內電動

18、車銷量年爆發式增長后，國內電動車銷量 18-20 年經歷年經歷三三年盤整年盤整。從電 動車銷量數據看，18-20 年國內電動車銷量在 120 萬臺的位置盤整了 3 年。2015-2018 年，國內電動車在超額購置補貼下，5-20 萬價格區間的 電動車經濟性顯著；2018 年開始，國內電動車銷量開始經歷 18-20 年 3 年盤整，盤整主要原因是：1）過去強補貼背景下，廠商依賴經濟性車型 帶動，未能推出真正契合用戶需求的消費產品；2）2B 市場驅動，國家 補貼幅度下降 50%以后，過度補貼帶來的經濟性優勢喪失；3）過去車 市下行壓力大，疊加消費升級趨勢，車企銷售導向變化。 圖表圖表1：2015-

19、2020年年11月月國內電動車銷量國內電動車銷量（萬輛）（萬輛） 來源：中國汽車工業協會，中泰證券研究所 2020 年年電動車消費者電動車消費者市場市場被激活，需求由被激活，需求由 2B 轉向轉向 2C。在 2017-2019 年期間，由于電動車產品力不足、補貼套利等多方面原因，國內電動車 2C 占比一直不高，2019 年約 52%，如果考慮到部分 2B 車型上牌在個 人名下，2019 年 2C 端實際占比將更低。但是由于優質供給在 2020 年 上半年大幅增加，2C 市場被激活，占比大幅提升至 71%。 0 20 40 60 80 100 120 140 201520162017201820

20、19 2020.1-11月 新能源汽車銷量（萬輛） 圖表圖表2：16-20H1國內新能源汽車國內新能源汽車2C銷量占比銷量占比 圖表圖表3： 國內市場國內市場20年電動車增量主要來自于年電動車增量主要來自于2C 需求（萬輛）需求（萬輛） 來源：交強險，中泰證券研究所 來源：交強險，中泰證券研究所 47% 70% 64% 52% 71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020H1 個人 單位 營運 23 46 70 61 31 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20162017201

21、820192020H1 個人 單位 營運 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業深度行業深度研究研究 2018-2020 年年行業競爭格局行業競爭格局持續持續優化，優化，頭部品牌銷量占比提升頭部品牌銷量占比提升。從品牌 結構看，近年來國內新能源車市場份額逐步向頭部品牌集中，產品力不 足的車企將出局。銷量大幅增加車企主要有廣汽、造車新勢力、上汽、 一汽、特斯拉等。 2020年年非非限限購購地區延續良好發展趨勢，地區延續良好發展趨勢， 限限購購地區地區發展完成向上發展完成向上突破突破。（1） 非限購城市， 滲透率連續三年穩步提升： 從我們統計的上險數據看

22、， 2020 年 1-10 月，電動車滲透率達到 5.19%，比 2019 年全年提升 1.14pct， ； （2）限購城市，滲透率進一步突破：結束了 2018 年、2019 年滲透率 停滯的狀態，2020 年前十個月，滲透率達到 19.48%，比 2019 年全年 提升了 3.14pct。 電動車電動車銷量結構銷量結構已經已經發生質變發生質變。國內電動車市場逐步從低端電動為主轉 變成中高端消費為主的市場， A0+A00 級車占比大幅下滑。 從 2015 年開 始， A0+A00 車型份額從 55.15%逐年下降； 從 2020 年前十個月銷量看， A0+A00 車型的份額已經下降至 31.1

23、7%。 圖表圖表4：歷年各品牌份額對比歷年各品牌份額對比 圖表圖表5：歷年各品牌銷量（單位：萬輛）歷年各品牌銷量（單位：萬輛） 來源：交強險，中泰證券研究所 來源：交強險，中泰證券研究所 圖表圖表6：限購與非限購地區電動車滲透率統計限購與非限購地區電動車滲透率統計 圖表圖表7：限購與非限購地區歷年銷量（萬輛）限購與非限購地區歷年銷量（萬輛） 來源：交強險，中泰證券研究所 來源：交強險，中泰證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 廣汽集團 造車新勢力 上汽集團 一汽集團 比亞迪 東風集團 北汽集團 吉利 長城汽車 奇瑞 華晨汽車 其他 長安集團 江淮 江鈴汽車 眾泰 201820

24、192020.1-10 0 5 10 15 20 25 廣汽集團 造車新勢力 上汽集團 一汽集團 比亞迪 東風集團 北汽集團 吉利 長城汽車 奇瑞 華晨汽車 其他 長安集團 江淮 江鈴汽車 眾泰 201820192020.1-10 16.44% 16.34% 19.48% 3.53% 4.05% 5.19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201820192020.1-10 限購地區 非限購地區 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201820192020.1-10 限購地區 非限購地區 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 -

25、行業深度行業深度研究研究 1.2 電動車市場結構錯位電動車市場結構錯位，15 萬以下市場有待挖掘萬以下市場有待挖掘 若若激活激活 15 萬以下萬以下電動車電動車市場，市場，電動車電動車銷量將進一步爆發銷量將進一步爆發。從車市結構 看，國內車市是低重心的紡錘形型市場。5-15 萬價格區間銷量占總銷量 84%。電動車方面，15-16 年市場以 15 萬元以下的電動車為主；18-19 年由于補貼退坡導致經濟性優勢喪失， 電動車市場結構存在明顯的錯位電動車市場結構存在明顯的錯位。 從滲透率指標看， 19年電動車銷售主要集中在15-50萬價格區間的市場。 20 年后，電動車有望實現與燃油車平價。21 年

26、上市的宋 DM PLUS 和 秦 DM PLUS， 購置落地價與燃油車平價， 同時油耗只有燃油車的 40%， 圖表圖表12：19年國內各價格區間電動車滲透率年國內各價格區間電動車滲透率 圖表圖表8：2015-2020.1-10電動車分級別銷量（萬輛）電動車分級別銷量（萬輛） 圖表圖表9：2015-2020.1-10電動車分級別市場份額電動車分級別市場份額 來源：乘聯會，中泰證券研究所 來源：乘聯會，中泰證券研究所 圖表圖表10：19年國內汽車各價格區間銷量（萬輛）年國內汽車各價格區間銷量（萬輛） 圖表圖表11：19年國內電動車各價格區間銷量（萬輛）年國內電動車各價格區間銷量（萬輛） 來源：車主

27、之家，中泰證券研究所 來源：車主之家，中泰證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 A00A0A 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% A00A0A 020040060080010001200 5萬以內 5-10萬 10-15萬 15-20萬 20-25萬 25-30萬 30-40萬 40-50萬 50萬以上 051015202530 5萬以內 5-10萬 10-15萬 15-20萬 20-25萬 25-30萬 30-40萬 40-50萬 50萬以上 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部

28、分部分 - 8 - 行業深度行業深度研究研究 來源：車主之家，中泰證券研究所 二二、政策政策分析分析：雙積分約束增強，雙積分約束增強，補貼政策擾動補貼政策擾動弱化弱化 2.1 政策支持不動搖政策支持不動搖，強化強化非財政工具約束力非財政工具約束力 我們預計國家對電動車補貼在 2022 年后完全退出。但是我們認為國家 對電動車支持不會發生動搖，未來國家或將出臺更多非財政政策支持電 動車行業發展，例如雙積分政策得到強化。在過去高額的補貼下，部分 車企生產新能源汽車主要是騙取國家補貼，我們認為補貼取消后，同樣 有助行業向高質量發展，實現自我造血，行業競爭格局將進一步優化。 圖表圖表13：2020-2

29、022年新能源汽車補貼細則年新能源汽車補貼細則 標準標準 20182018 年年 20192019 年年 20202020 年年 20202020 年變化年變化 20212021 年年 20222022 年年 度電補貼（元）度電補貼（元） 1200 550 500 度電補貼下降 10% 400 280 續航里程（續航里程（KMKM）/ / 金額（萬元）金額（萬元） 150R200 1.5 0 0 門檻從 250 公里提高至 300 公里，補貼金額下降補貼金額下降 10%10% 200R250 2.4 0 0 250R300 3.4 1.8 0 300R400 4.5 1.8 1.62 1.3

30、0.91 400R 5 2.5 2.25 1.8 1.26 技術要求技術要求- -能量密能量密 度（度（Wh/kgWh/kg）/ /系數系數 E105 0 0 0 無變化 105R120 0.6 0 0 120R125 1 0 0 125R140 1 0.8 0.8 140R160 1.1 0.9 0.9 160R 1.2 1 1 百公里電耗優于百公里電耗優于 政策門檻政策門檻 0%實際 Q5% 0.5 0 0.8 公式變化，實際要求小幅 提升 5%Q10% 1 0 10%Q20% 1 0.8 1 20%Q25% 1 1 1 25%Q35% 1.1 1 1.1 35%Q 1.1 1.1 1.1

31、 來源：工信部，中泰證券研究所 2020 年 10 月，國常會通過新能源汽車產業發展規劃 ：2021 年起重 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 行業深度行業深度研究研究 點區域公共領域新能源車比例不低于 80%。據此我們測算國家生態文明 區和大氣污染防止重點區域每年貢獻的電動車銷量約 58 萬 （73*80%） 。 測算的核心假設是汽車平均 7.6 年報廢；基于工信部 2018 年保有量數 據測算。 圖表圖表14：國家生態文明區和大氣污染防止重點區域年更新需求測算（萬臺）國家生態文明區和大氣污染防止重點區

32、域年更新需求測算（萬臺） 來源：工信部，中泰證券研究所 非財政政策接力，非財政政策接力，雙積分約束強化。雙積分約束強化?？紤]到 CAF 正分無法抵補 NEV 負分，NEV 正分可以抵補 CAF負分；并且自 2021 年開始，車企歷年 結轉的 NEV 正分只按照原來的 50%計算。由于 2020 年結轉積分情況 21H1 才公布，我們這里不考慮結轉，由此測算出雙積分約束下的電動 車 2021-2023 年銷量分別為 210 萬、274 萬、335 萬，若考慮結轉，實 際約束的銷量將略低于上述測算數據。 據此據此我們預計，我們預計， 2021 年新能源汽年新能源汽 車積分供求將逆轉，預計價格將上漲

33、至車積分供求將逆轉，預計價格將上漲至 2000-4000 元。元。 圖表圖表15： NEV積分約束下的電動車銷量（萬臺，中泰證券測算）積分約束下的電動車銷量（萬臺，中泰證券測算） 來源：工信部，中泰證券研究所 2.2 21 年退坡影響較小，市場擾動年退坡影響較小，市場擾動弱化弱化 2021 年新能源補貼退坡影響較小，對消費需求干擾有限。年新能源補貼退坡影響較小，對消費需求干擾有限。2021 年新能 民用載貨汽車民用載貨汽車私人載貨私人載貨非私人載貨非私人載貨 福建2.021.7974.7749.8724.90128.45 江西1.351.0273.1941.6931.50117.25 貴州2.

34、030.7262.1349.4212.71114.29 海南0.700.4215.6712.093.5828.88 北京7.002.2839.9914.5425.4563.81 天津3.191.3833.5616.5716.9954.71 河北5.402.40193.37135.4057.97336.57 陜西2.551.3662.6144.3718.24110.89 山西3.051.0270.2544.3825.87118.70 河南4.752.73162.22102.1060.12271.80 江蘇5.264.42116.2453.4662.78179.37 浙江3.903.64136.7

35、883.1153.67227.43 上海4.191.7132.870.6532.2239.42 安徽3.891.67111.8755.4156.46172.84 49.2926.541185.52703.06482.46558.29 8.224.42148.1987.8860.3172.95 保有量合計 每年更新量估算 總計總計 物流配送車保有量物流配送車保有量 出租車保有量出租車保有量公交汽電車運營數公交汽電車運營數 大氣污染防治重 點區域 京津冀 汾渭平原 長三角地區 國家生態文明試驗區 地區地區省市省市 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 行業

36、深度行業深度研究研究 源汽車補貼標準在 2020 年基礎上退坡 20%。從典型車型分析來看，假 設補貼退坡帶來的差價完全轉嫁到消費者，1）對中低端車型，如榮威 Ei5、秦 DM，補貼退坡造成的差價僅占售價的 3%、1%；2）對高端車 型，如特斯拉 Model 3，補貼退坡造成的差價僅占售價的 2%。整體看， 21 年新能源汽車補貼政策退坡對新能源汽車售價影響較小， 對未來消費 者需求擾動較小。 圖表圖表16： 21年補貼退坡對車型經濟性影響小年補貼退坡對車型經濟性影響小 標準標準 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 金額計算公式金額計算公式 Min里程補貼標

37、準，車輛帶電量 x 度電補貼 x 電池系統能量密度調整系數 x 車輛能耗調整系數 度電補貼（元）度電補貼（元） 550 500 400 續航里程（續航里程（KMKM）/ / 金額（萬元）金額（萬元） 純電動乘用車純電動乘用車 150R200 0 0 0 200R250 0 0 0 250R300 1.8 0 0 300R400 1.8 1.62 1.3 400R 2.5 2.25 1.8 插混車插混車 R50 1 0.85 0.68 五菱宏光五菱宏光 MINIMINI 特斯拉特斯拉 M3M3 秦秦 DMDM 榮威榮威 Ei5Ei5 售價（萬元）售價（萬元） 補貼退坡前售價補貼退坡前售價 3.3

38、8 25.0 17.1 14.6 補貼退坡后售價補貼退坡后售價 3.38 25.4 17.3 15.1 補貼退坡差價（萬元）補貼退坡差價（萬元） 0 0.5 0.2 0.5 補貼差價補貼差價/ /退坡前售價（退坡前售價（% %） 0 2% 1% 3% to Bto B 端全生命周期成本（萬元）端全生命周期成本（萬元） 3.4 25.4 47.8 50.2 to Cto C 端全生命周期成本（萬元）端全生命周期成本（萬元） 3.4 25.4 28.7 28.3 來源：工信部，中泰證券研究所 三、三、21 年展望：優質供給爆發，國內銷量有望達到年展望：優質供給爆發，國內銷量有望達到 200 萬萬+

39、 3.1 20 年回顧：年回顧：優質供給優質供給陸續爆發陸續爆發，電動車自發需求電動車自發需求開始被開始被激活激活 回顧回顧 2020 年年，電動車電動車兩端消費市場兩端消費市場全面被全面被激活。激活。在中高端市場（20-40 萬）中，消費者理念前衛、注重體驗、對新品牌接受能力強；特斯拉、 理想、蔚來、小鵬等優質車企激活了中高端市場；在低端市場中，消費 者對價格敏感，五菱宏光 MINI 以低價（約 3.8 萬元）激活這部分細分市 場。 圖表圖表17：19、20年各月份造車新勢力銷量對比（輛）年各月份造車新勢力銷量對比（輛） 圖表圖表18：五菱宏光五菱宏光MINI月度上險銷量數據（輛）月度上險銷

40、量數據（輛） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 行業深度行業深度研究研究 3.2 21 年年展望：預計銷量展望：預計銷量 200 萬萬+，步入增長，步入增長 2.0 （一）（一）優質供給優質供給陸續爆發，陸續爆發，高、中、低市場自發消費有望全面激活高、中、低市場自發消費有望全面激活 據我們統計，21 年國內電動車上市新車型達到 27 款，優質供給持續爆 發。 圖表圖表19： 2021年國內市場電動車上市新車型統計（部分）年國內市場電動車上市新車型統計（部分） 來源：官網信息整理，中泰證券研究所 （1） 高端市場： 特斯拉的鯰魚效應全面激活高端市場電

41、動化， 大眾） 高端市場： 特斯拉的鯰魚效應全面激活高端市場電動化， 大眾 MEB 引領傳統車企電動化。引領傳統車企電動化。 多方多方勢力角逐勢力角逐，下游需求有望超預期，下游需求有望超預期。供給端存在兩種競爭關系： （1） 以特斯拉為代表造車新勢力與以大眾為代表的傳統車企之間的競爭。造 分類分類品牌品牌車型車型類型類型級別級別預計售價預計售價（萬元萬元） 預計上市時間預計上市時間 特斯拉Model YSUVB301Q2021 蔚來Force轎車B264Q2021 長安、華為、CATL合資新品牌未知SUVB/4Q2021 小鵬P5轎車A/2021 EVOLVE ConceptSUVB/2Q20

42、21 Maven轎車B/2Q2021 天際汽車ME5SUVA/2Q2021 廣汽埃安Aion YSUVA/1Q2021 恒馳恒馳1-恒馳6合計6款SUV/轎車/2Q2021 高合HiPhi 1SUVC/1Q2021 秦PLUS DM轎車B151Q2021 宋PLUS DMMPVB144Q2020 D1MPVB/4Q2020 e9轎車C202020.12 吉利幾何T轎車B2021 未知轎車A/2021 未知轎車B/2021 大眾ID.4SUVB252021 奧迪Q4 e-tronSUVA322021 戴姆勒EQA轎車A/2Q2021 寶馬iXSUVC/4Q2021 榮放PHEVSUVA/1Q20

43、21 威蘭達PHEVSUVA/1Q2021 皓影PHEVSUVA/2021 CR-V PHEVSUVA17-282021 日產Ariya 合計5款SUV332021 福特MACH-ESUVB/2021 外資品牌豐田 造車新勢力威馬 自主品牌 比亞迪 長城歐拉 本田 來源：車主之家，中泰證券研究所 來源：車主之家，中泰證券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 123456789101112 20192020 430 4237 8857 14709 21199 0 5000 10000 15000 20000 25000 2020062020072020

44、08202009202010 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 行業深度行業深度研究研究 車新勢力的競爭優勢在于創新來的強產品力；傳統車企競爭力在于渠道 和品牌力，產品力不斷提升。 （2）造車新勢力：特斯拉在技術與品牌上 已經處于行業領先地位，未來更多是通過降價不斷占據更多市場份額； 國內新勢力處于追趕位置，通過差異化實現成長。蔚來、理想、小鵬分 別打造服務、增程式、軟件+算法生態差異化競爭力。 電動車目前滲透率較低、市場高度差異化，我們認為在我們認為在批量批量優質供給優質供給驅驅 動動下，下，21 年高端市場需求年高端市場需求將呈高速增長將呈高速

45、增長。 圖表圖表20：21年年造車新勢力上市車型造車新勢力上市車型 車企車企 車型車型 預計上市時間預計上市時間 預計售價（萬元）預計售價（萬元） 特斯拉 Model Y 1Q2021（已經上市） 33.99-36.99（已上市） 大眾 ID.4 2021 25 小鵬 P5 2021 / 蔚來 Force 4Q2021 26 來源：官網信息整理，中泰證券研究所 特斯拉特斯拉 Model Y降價上市降價上市引爆市場，引爆市場， 預計國內產銷量預計國內產銷量 20萬輛以上萬輛以上。 2021 年1月1日國產特斯拉Model Y降價上市， 長續航雙電機版起售價33.99 萬元， 續航594 公里，

46、此前售價48.8萬元， 下跌 14.81 萬元。 Performance 高性能版起售價 36.99 萬元，續航 480 公里，此前為 53.5 萬元，下跌 16.51 萬元。參考 MY 在國內同價位區間的 SUV 車型年銷量規模，并考 慮到上海工廠的產能爬坡速度，我們樂觀預計 2021 年國產 MY 產銷量 約 20 萬輛以上，供不應求狀態或將將長期存在。 特斯拉特斯拉仍然具備較大的降價潛力，仍然具備較大的降價潛力，FSD 有望進一步激活需求。有望進一步激活需求。我們認為 特斯拉的成本下降主要來自兩個方面： （1）Model Y 國產，新一輪供應 商定點談判帶來供應鏈 BOM 成本進一步下降

47、； （2）FSD 漲價、裝配率 提升（目前 FSD 裝配率不足 20%）可以彌補整車硬件價格，價值重心 向軟件包轉移。FSD5.0 將進一步激活需求。將進一步激活需求。目前特斯拉已經在北美測 試 FSD5.0beta，更改了底層代碼，新增了 3D 標簽技術等。由于 5.0 主 要解決的是高頻城市道路場景的自動駕駛，實用性大幅提高，因此我們 預計 FSD5.0 將裝配率將大幅提升。 大眾將迎來產品大年。大眾將迎來產品大年。2021 年大眾計劃推出兩款 ID.4 電動 SUV 車型， 圖表圖表21：Model 3歷次價格調整（單位：萬元）歷次價格調整（單位：萬元） 圖表圖表22：FSD5.0 來源

48、：特斯拉官網，中泰證券研究所 來源：特斯拉官網，中泰證券研究所 32.80 35.58 33.10 29.90 27.16 24.99 0 5 10 15 20 25 30 35 40 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 行業深度行業深度研究研究 分別是一汽大眾 ID.4 CROZZ 和上汽大眾 ID.X；從續航看，兩款車型最 大續航里程均超過 550km；目標是售價 20 萬元左右的汽車市場：從價 格看，兩款車型補貼后售價將不超過 25 萬元。根據上觀新聞，大眾汽 車在海安亭新建了全球首座 MEB 平臺工廠，將成為中國最大的新能源 汽車建造基地，投

49、資達 170 億元，比特斯拉超級工廠高 10 億元，主要 用于 ID.4 X 的生產制造。一汽-大眾 ID.4 CROZZ 則將由一汽-大眾佛山 MEB 智慧工廠生產。 大眾大眾 MEB：由于汽車由于汽車是是高度差異化高度差異化市場市場，2021 年年大眾大眾 MEB 反擊空間反擊空間 仍在仍在。 （1）高度差異化市場給予大眾 MEB 反擊的時間和空間。在汽車 領域，資本市場經常把“產品周期”看成“線性成長” ，但是由于汽車領 域高度差異化，我們認為這種看法存在一定偏差。 （2）大眾）大眾 ID.4：品質：品質 可靠是其可靠是其核心競爭力。核心競爭力。MEB 是大眾首個 EE 架構的純電動平臺

50、，我們認 為 MEB 與之前油改電的 MQB 車型相比， 存在本質的產品力差異。 在產 品體驗上，大眾目前在座艙等智能化領域，并不弱于競爭對手，MEB 也 可快速進行軟件迭代。 華為入局加速電動智能化進程，進一步提升電動車產品力。華為入局加速電動智能化進程，進一步提升電動車產品力。華為定位車 輛增量部件供應商，其智能化技術可被行業標桿。目前與華為合作的車 企包括比亞迪、長安、一汽等。根據長安汽車公布信息，長安、華為和 寧德時代聯合打造高端電動智能車，即將進入量產階段。在華為突出的 技術實力與品牌力驅動下，我們認為首款搭載華為全智能架構的車型有 望受到廣大消費者認可。 圖表圖表25：華為主要合作