【研報】電子元器件行業MLCC專題：電動化、智能化、5G驅動行業景氣持續上行國產替代加速-210112（23頁）.pdf

《【研報】電子元器件行業MLCC專題：電動化、智能化、5G驅動行業景氣持續上行國產替代加速-210112（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】電子元器件行業MLCC專題：電動化、智能化、5G驅動行業景氣持續上行國產替代加速-210112（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 元件元件 推薦推薦 ( ( 首次首次 ） 重點公司重點公司 重點公司 EPS 評級 20E 21E 三環集團 0.82 1.05 審慎增持 潔美科技 0.73 0.98 審慎增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 相關報告相關報告 被動元件景氣復蘇， 持續加碼 MLCC打 開 成 長 空 間 2020-05-20 投資要點投資要點 MLCC 是是應用最廣泛的基礎電子元件應用最廣泛的基礎電子元件。MLCC（片式多層瓷介質電容

2、器） 具備體積小、比容大、壽命長、可靠性高、易 SMT 等優點，廣泛用于手 機、平板、PC、汽車和消費電子領域。據統計，MLCC 年需求量已經超 過 4.3 萬億只，市場規模在 130 億美金以上。 材料、工藝、設備垂直一體化構筑行業壁壘材料、工藝、設備垂直一體化構筑行業壁壘，集中度較高，集中度較高。MLCC 的生 產有非常高的壁壘，除了掌握介質薄層化和共燒等核心技術外，對上游粉 體制備、 配方研究， 和基于材料、 工藝理解定制設備的能力， 都極為關鍵。 也正因為此， 日韓廠商在中高端領域獲得了幾近壟斷的地位。 國內以三環、 風華為代表的龍頭廠商，持續進行陶瓷材料、核心工藝和專用設備垂直一 體

3、化的探索，國產替代空間巨大。 需求提速、供給受限，行業高景氣持續需求提速、供給受限，行業高景氣持續。兩大驅動因素拉動 MLCC 需求 加速增長：1）電動化、智能化、網聯化加速，高容值、大尺寸車用 MLCC 需求迎來爆發式增長（單車 3-8 倍提升） ；2）5G 終端、物聯網設備出貨 快速增長，進一步拉動 MLCC 需求。而供給端的擴產相對穩定，短期東 南亞產能仍有疫情干擾， 我們測算20-23年供給過剩比例分別為-15%、 3%、 9%、10%，供需處于緊平衡狀態，行業將繼續保持高景氣，價格具備向上 彈性，考慮到目前庫存水平較低，這一輪上行周期更為持久。 投投資建議資建議： 受益汽車電動化、

4、智能化趨勢和 5G 終端出貨快速增長， MLCC 行業需求提速， 景氣度持續上行， 繼續推薦三環集團， 建議關注風華高科。 二者合計市占率僅 5%-6%，按產值僅 2-3%，隨著在材料、工藝和設備領 域垂直一體化的探索，國產替代空間巨大。同時繼續推薦上游紙質載帶龍 頭潔美科技。 風險提示 風險提示：下游需求疲軟下游需求疲軟，產品價格下滑產品價格下滑，5G 終端、新能源車增速放緩終端、新能源車增速放緩。 title MLCCMLCC 專題：電動化、智能化、專題：電動化、智能化、5G5G 驅動行業景氣持驅動行業景氣持 續上行，國產替代加速續上行，國產替代加速 2021 年年 01 月月 12 日日

5、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 目目 錄錄 1、MLCC：應用最廣泛的基礎電子元件 . - 4 - 2、材料、工藝、設備垂直一體化構筑行業壁壘，集中度較高 . - 6 - 2.1、MLCC 的高壁壘，體現在材料、工藝和設備的垂直一體化 . - 6 - 2.1.1、粉體制備和配方是產品性能和成本的關鍵. - 6 - 2.1.2、核心工藝和定制設備的能力都需要積累大量的 Know-How . - 9 - 2.2、日韓臺主導行業格局，國產替代空間廣闊. - 11 - 3、需求提速、供給受限，行業高景氣持續

6、. - 11 - 3.1、電動化、智能化和 5G 滲透拉動 MLCC 需求加速增長 . - 11 - 3.1.1、汽車電子化驅動下，高容值、大尺寸車用 MLCC 迎爆發式增長 . - 11 - 3.1.2、5G 終端和 ioT 出貨快速增長，進一步拉動 MLCC 需求 . - 16 - 3.2、供給端平穩增長疊加部分產能受限，行業持續高景氣 . - 17 - 4、投資建議 . - 18 - 5、風險提示 . - 21 - 6、附錄：上一輪周期復盤以及行業景氣指標. - 21 - 圖 1、電子元器件分類 . - 4 - 圖 2、四種電容器對比 . - 4 - 圖 3、2016 年電容市場分產品占

7、比 . - 4 - 圖 4、MLCC 結構圖 . - 5 - 圖 5、MLCC 制造流程 . - 5 - 圖 6、MLCC 產品分類 . - 5 - 圖 7、MLCC 下游應用占比預估 . - 6 - 圖 8、MLCC 行業規模（18 年由于漲價數值較為異常） . - 6 - 圖 9、基礎粉結合添加劑形成配方粉 . - 7 - 圖 10、MLCC 的成本結構 . - 7 - 圖 11、固相法制備鈦酸鋇工藝流程 . - 7 - 圖 12、草酸鹽共沉淀法制備鈦酸鋇工藝流程. - 8 - 圖 13、水熱法制備鈦酸鋇工藝流程 . - 8 - 圖 14、固相法、共沉淀法和水熱法的優劣比較. - 8 -

8、圖 15、全球主要電子陶瓷粉體廠商份額 . - 9 - 圖 16、納米級鈦酸鋇粉體 . - 9 - 圖 17、流延成型工藝及設備 . - 9 - 圖 18、流延成型方式對比 . - 10 - 圖 19、燒結過程溫度控制和燒結形態 . - 10 - 圖 20、全球 MLCC 廠商份額 . - 11 - 圖 21、全球車用 MLCC 廠商份額 . - 11 - 圖 22、電動化、智能化驅動車用 MLCC 需求量倍增 . - 12 - 圖 23、汽車各模塊 MLCC 用量（單位：個） . - 12 - 圖 24、車用 MLCC 有望迎來高速增長 . - 12 - 圖 25、預計 2030 年電動汽車

9、滲透率將達到 30%左右 . - 13 - 圖 26、新能源車動力系統各模塊 MLCC 使用情況 . - 13 - 圖 27、Model X 電池板中使用大量 MLCC . - 14 - 圖 28、ADAS/AD ECU 使用大量 MLCC . - 14 - 圖 29、Model3 的 ADAS 模塊拉動 MLCC 需求增長 . - 14 - 圖 30、ADAS 各硬件模塊翻倍增長. - 15 - 圖 31、Model3 的 MLCC 各模塊占比 . - 15 - oPsNnNqNzQrQpQoPmRrMoQ7NaO8OoMpPsQnMfQpPrQjMpOpM6MrRxOwMtOoMuOsQs

10、Q 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 圖 32、燃油車和 Model3 的 MLCC 按尺寸占比 . - 15 - 圖 33、村田的大尺寸高容車規產品 . - 15 - 圖 34、高容值 MLCC 需求大幅增長（19 年為基準） . - 16 - 圖 35、高可靠性 MLCC 需求大幅增長（17 年為基準） . - 16 - 圖 36、各代 iPhone 的 MLCC 用量 . - 16 - 圖 37、國內 5G 手機占比持續提升. - 16 - 圖 38、物聯網設備連接數快速增長 . - 17 - 圖

11、39、手機和新終端 MLCC 用量有望翻倍（19 年為基準） . - 17 - 圖 40、全球主要 MLCC 廠產能及分布（產能為年化預估數據，億顆/月） . - 17 - 圖 41、MLCC 產地分布 . - 18 - 圖 42、MLCC 行業供需情況 . - 18 - 圖 43、部分 MLCC 產品交貨周期 . - 18 - 圖 44、三環集團營收、利潤情況 . - 19 - 圖 45、三環集團毛利率、凈利率情況 . - 19 - 圖 46、風華高科營收、利潤情況 . - 20 - 圖 47、風華高科毛利率、凈利率情況 . - 20 - 圖 48、潔美科技營收、利潤情況 . - 21 -

12、圖 49、潔美科技毛利率、凈利率情況 . - 21 - 圖 50、國巨月度營收（單位：億新臺幣） . - 22 - 圖 51、華新科月度營收（單位：億新臺幣）. - 22 - 圖 52、村田電容訂單情況（單位：億日元）. - 23 - 圖 53、潔美科技季度收入情況（單位：億元）. - 23 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 報告正文報告正文 1、MLCC：應用最：應用最廣泛的基礎電子元件廣泛的基礎電子元件 根據內部是否有源，電子元件分為主動元件和被動元件。一般來說，被動元件不 必接電就可以運作，能產

13、生調節電流電壓、儲存靜電、防治電磁波干擾、過濾電 流雜質等的功能，主要包括電容、電阻、電感，以及變壓器、晶振等。按產值計 算，電容、電阻、電感合計占比在 90%左右，其中，電容又是用量最大的元件， 超過被動元件總產值的 65%。 圖圖 1 1、電子元器件、電子元器件分類分類 資料來源：電子發燒友，興業證券經濟與金融研究院整理 電容的主要功能為濾波、耦合、諧振、旁路等，可細分為陶瓷電容器、鋁電解電 容、鉭電解電容、薄膜電容器四種，針對不同應用領域選擇也不同。從產值來看， 陶瓷電容是最主要的電容產品，2016 年占比 56%，其中，MLCC 占陶瓷電容市場 93%的份額，相當于一半以上的電容器市場

14、。 圖圖 2 2、四種電容器對比四種電容器對比 圖圖 3 3、2 20 01616 年年電容市場電容市場分產品占比分產品占比 名稱名稱優點優點缺點缺點主要應用范圍主要應用范圍 鉭電解電容 易存儲、壽命長、 體積小容量大、受 溫度影響小、高頻 特性好 鉭是資源性材料， 產量小，單價高； 有極性 適用于儲能、電源 濾波器，大量用于 軍工電子設備 鋁電解電容 電容量大、成本低 、電壓范圍大 易受溫度影響，高 頻性差，等效串聯 電阻大，有極性 適用于大容量，中 低頻率電路 陶瓷電容器 體積小、介質損耗 小、相對價格低、 高頻特性好、電壓 范圍大 電容量小，易碎 高頻旁路，噪聲旁 路，電源濾波，振 蕩電

15、路 薄膜電容器 損耗低、阻抗低、 耐壓能力強、高頻 特性好 耐熱能力差，體積 大，難以小型化 濾波器，積分，震 蕩，定時，儲能電 路 數據來源：前瞻產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：前瞻產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 MLCC 全稱片式多層瓷介質電容器，以電子陶瓷材料作為介質，將預制好的陶瓷 漿料通過流延方式制成要求厚度的陶瓷介質薄膜， 然后在介質薄膜上印刷內電極， 并將印有內電極的陶瓷介質膜片交替疊合熱壓，形成多個電容器并聯，并在高溫 下一次

16、燒結成一個不可分割的整體電子元器件，最后在電子元器件的端部涂敷外 電極漿料，使之與內電極形成良好的電氣連接，形成 MLCC 的兩極。 圖圖 4 4、MLCCMLCC 結構圖結構圖 圖圖 5 5、MLCCMLCC 制造流程制造流程 數據來源：Murata 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：搜狐網，興業證券經濟與金融研究院整理 MLCC 尺寸規格繁多，一般有三種劃分標準：按照所采用的陶瓷介質類型，溫度 特性、材料等特性或 SIZE 封裝大小進行分類。一般來說，中大尺寸高容高耐壓 的產品應用場景最為廣泛，小尺寸通常用于智能手機、手表、耳機等小型化電子 產品，超大尺寸封裝電容一般用在超高容

17、、超高壓的場景。 圖圖 6 6、MLCCMLCC 產品產品分類分類 分類標準型號 Class 1類 Class 2類 C0G、NPO X7R Z5U Y5V 材料SIZE封裝大小 3225、3216、2012 、1608、1005、 0603、0402， 0201，01005 特點 所采用的陶瓷介質 類型 溫度特性、材質、 生產工藝、填充介 質 具有極高的穩定性，其電容量幾乎不隨時間、交流信號、外加直流偏 壓的變化而改變，同時具有極低的介質損耗，即高Q值。適用于對容 量高精度和應用頻率要求較高的諧振電路。根據電容量的溫度系數， 有可分為溫度穩定型和溫度補償型兩種。 具有很高的體積比容量，適用于

18、旁路、耦合、濾波以及對容量穩定性 要求不高的鑒頻電路。在DC-DC（AC）變換器和開關電源濾波電路中 逐步取代鉭電解電容、鋁電解電容。 具有高溫度補償特性，適合作旁路電容和耦合電容 溫度穩定型陶瓷電容器，適合要求不高的工業應用 小尺寸和低成本，尤其適合應用于去耦電路 溫度特性最差，但容量大，可取代低容鋁電解電容 數值越大，SIZE就更寬更厚。 資料來源：搜狐網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 由于 MLCC 具有體積小、比容大、壽命長、可靠性高和適合表面貼裝等優點，廣 泛應

19、用于手機、平板、PC、汽車和消費電子領域，手機是用量最大的細分領域， 達到 35%以上，其次是音視頻、iot 等消費類電子，PC 平板和汽車等。據統計， MLCC 年需求量已經超過 4.3 萬億只，市場規模在 130 億美金以上。 圖圖 7 7、MLCCMLCC 下游應用占比預估下游應用占比預估 圖圖 8 8、MLCCMLCC 行業規模行業規模（1 18 8 年由于漲價數值較為異常年由于漲價數值較為異常） 數據來源：智研咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：電子元件行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 2、材料材料、工藝、工藝、設備垂直一體化、設備垂直一體化構筑行業壁壘構筑行業壁壘，

20、集中度較高，集中度較高 2 2.1.1、MLCCMLCC 的高壁壘的高壁壘，體現在材料，體現在材料、工藝工藝和設和設備的備的垂直一體垂直一體化化 MLCC 的生產制造具備非常高的壁壘，調漿、成型、堆疊、均壓、燒結、電鍍等 眾多環節，無一不對廠商在陶瓷粉體、成型燒結工藝、專用設備的積累，有著極 高的要求。 2 2. .1 1. .1 1、粉體粉體制備制備和配方是和配方是產品產品性能性能和和成本成本的的關鍵關鍵 MLCC 使用的陶瓷粉體，是在鈦酸鋇基礎粉上添加改性添加劑形成的配方粉。鈦 酸鋇可以作為電介質材料的主要原因在于其常溫條件下介電常數較高，但另一方 面，鈦酸鋇也存在缺陷，在常溫下鈦酸鋇材料

21、的損耗角正切值很大，介電常數溫 度系數也很大，因此未經改性的鈦酸鋇尚不適合作為電介質。 改性添加劑主要包括稀土類元素，例如釔、鈥、鏑等，以保證配方粉的絕緣性； 另一部分添加劑，例如鎂、錳、釩、鉻、鉬、鎢等，主要用以保證配方粉的溫度 穩定性和可靠性。這些添加劑必須與鈦酸鋇粉形成均勻的分布，以控制電介質陶 瓷材料在燒結過程中的微觀結構及電氣特征， 改性添加物一般占到 MLCC 配方粉 重量的 5%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 圖圖 9 9、基礎粉結合添加劑形成配方粉基礎粉結合添加劑形成配方粉 圖圖 1

22、 10 0、MLCCMLCC 的成的成本結本結構構 數據來源：國瓷材料招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：電子發燒友，興業證券經濟與金融研究院整理 MLCC 所用電子陶瓷粉料的微細度、 均勻度和可靠性直接決定了下游 MLCC 產品 的尺寸、電容量和性能的穩定，同樣體積下要實現更高的容值，就需要更薄的陶 瓷介質達到更多的疊層，即要求陶瓷粉體顆粒足夠精細。同時，粉體在 MLCC 的 成本結構中占比在 20%-45%之間，粉體的自制也直接影響 MLCC 的盈利。因此， 日本 MLCC 龍頭廠商，都有較高的粉體自制比例。 目前國內外產業化的高純鈦酸鋇主要生產方法有：固相法、草酸共沉淀法和水

23、熱 合成法，后兩者都屬于液相法。固相法是將等摩爾的高純碳酸鋇（99.8%以上）和 二氧化鈦（99.9%以上） ，經球磨、混合、壓濾、干燥，再經 1050-1150煅燒而 得，反應式為：BaCO3+TiO2BaTiO3+CO2。 圖圖 1 11 1、固相固相法制法制備備鈦酸鋇鈦酸鋇工藝流程工藝流程 資料來源：中國標準物質網，興業證券經濟與金融研究院整理 共沉淀法是將等摩爾的可溶性 Ba2+、Ti4+混合，在偏堿的條件下，加入沉淀劑中， 使 Ba、Ti 共沉淀，然后經過濾、洗滌、干燥、煅燒后得到鈦酸鋇粉體，以草酸作 為沉淀劑的應用最為廣泛。水熱法是指在密閉的高壓釜中，通過將反應體系水溶 液加熱至臨

24、界溫度，從而產生高壓環境并進行無機合成的一種方法，具體來說， 將含有鋇和鈦的前體（一般是氫氧化鋇和水合氧化鈦）水漿體，置于較高的溫度 和壓力下（相對常溫、常壓） ，使他們發生化學反應，經過一定時間后，鈦酸鋇粉 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 體就在這種熱水介質中直接生成。 圖圖 1 12 2、草酸鹽共沉淀法制草酸鹽共沉淀法制備鈦酸鋇工藝流程備鈦酸鋇工藝流程 圖圖 1313、水熱水熱法制備鈦酸鋇工藝流程法制備鈦酸鋇工藝流程 數據來源：中國標準物質網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：中國標準物質網，

25、興業證券經濟與金融研究院整理 固相法工藝簡單，但是顆粒大、化學成分不均勻，共沉淀法產品純度較高，粒度 較小，但也很難達到 100nm 以下，同時洗滌工藝復雜，成本高，鈦和鋇的摩爾比 也很難控制。水熱法是目前最主流的制備方法，純度高、均勻度好、粒度細，可 以達到 20nm 左右，當然溫度和壓力等反應條件苛刻、技術水平要求較高。 圖圖 1 14 4、固相法固相法、共沉淀法和水熱法的優劣比較、共沉淀法和水熱法的優劣比較 資料來源：X 技術，興業證券經濟與金融研究院整理 目前能夠實現高純度、精細度和均勻度的鈦酸鋇粉體制備的廠商以日本和美國為 主，日本 Sakai 化學、日本化學、日本 FujiTi、美

26、國 Ferro 等占據 85%左右份額， 可以制備 100nm 粒徑以下的鈦酸鋇粉體，國內的國瓷材料，是繼 Sakai 化學全球 第二家能成功運用水熱工藝批量生產納米鈦酸鋇粉體的廠家， 市占率在 10%左右。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 圖圖 1 15 5、全球全球主要電子主要電子陶瓷粉體廠商份額陶瓷粉體廠商份額 圖圖 1616、納米級鈦酸鋇粉體納米級鈦酸鋇粉體 數據來源：中國粉體網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：粉體圈，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2. .1 1. .2 2、核心核

27、心工藝工藝和和定制定制設備設備的的能力能力都都需要積累需要積累大量的大量的 KnowKnow- -HowHow 除了高精細度鈦酸鋇粉體制備， 介質薄層化技術和共燒技術也是 MLCC 生產需要 掌握的核心技術。 在一定的體積上提升電容量是 MLCC 替代其他類型電容器的有 效途徑，MLCC 的電容量與內電極交疊面積、電介質瓷料層數及使用的電介質陶 瓷材料的相對介電常數成正比關系，與單層介質厚度成反比關系。因此，在一定 體積上提升電容量的方法主要有兩種，其一是降低介質厚度，介質厚度越低， MLCC 的電容量越高；其二是增加 MLCC 內部的疊層數，疊層數越多，MLCC 的 電容量越高。 目前以村田

28、為代表的日本廠商，已經可以將單層薄膜介質厚度減少至 0.5m 以 下，疊層在 1000 層以上，而國內的較高水平為 3m 左右厚度的薄膜介質。介質 薄層化主要使用流延工藝，將漿料均勻涂布在 PET Film 上，通過加熱干燥方式， 形成一定厚度、密度、均一的薄膜。 圖圖 1 17 7、流延成型工藝及設備流延成型工藝及設備 資料來源： MLCC 工藝流程介紹 ，興業證券經濟與金融研究院整理 成型方式的選擇、刮刀和基帶的距離、擠壓機的壓力會影響薄膜介質的厚度，基 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 帶流速、干

29、燥溫度的控制則會影響薄膜介質的均勻度，整個流延工藝中需要積累 大量 Know-how。同時，廠商需要有設備改造的能力，標準化設備并不足以發揮 最大的效能，以核心設備流延機為例，刮刀的選擇，Dry Zone 的設計等，都是廠 商對陶瓷材料和工藝深刻理解的體現。 圖圖 1 18 8、流延流延成型方式對比成型方式對比 資料來源： MLCC 工藝流程介紹 ，興業證券經濟與金融研究院整理 關于共燒技術， MLCC 元件主要由陶瓷介質、 內電極金屬層和外電極金屬層構成。 在生產過程中，陶瓷介質和印刷內電極漿料需進行疊合共燒，因此不可避免地需 解決不同收縮率的陶瓷介質和內電極金屬如何在高溫燒制環節中不分層、

30、開裂的 問題，即所謂的陶瓷粉料和金屬電極共燒問題。共燒問題的解決，一方面需在燒 結設備上進行持續研發； 另一方面也需要 MLCC 瓷粉供應商在瓷粉制備階段就與 MLCC 廠商進行緊密的合作，通過調整瓷粉的燒結伸縮曲線，使之與電極匹配良 好、更易于與金屬電極共同燒結。陶瓷粉體、工藝、設備垂直一體化就更為重要。 圖圖 1 19 9、燒結過燒結過程溫度控制和程溫度控制和燒結形態燒結形態 資料來源： MLCC 工藝流程介紹 ，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 2 2. .2 2、日

31、韓臺主導日韓臺主導行業格局行業格局，國產替代，國產替代空間廣闊空間廣闊 日韓廠商憑借陶瓷粉體材料、核心工藝、專用設備的垂直一體化，在 MLCC 行業 占據了非常高的份額，根據國巨披露的數據，村田以 31%的市占率排名第一，其 次是三星電機市占率 19%，國巨收購 Kemet 后市占率達到 15%，太陽誘電市占率 在 13%左右，前五大廠商占據 85%份額，集中度很高。在性能、可靠性要求最高 的車用 MLCC 領域，日本廠商更是占據壟斷地位，村田、TDK、太陽誘電等日廠 市占率在 90%左右。 國內 MLCC 領域玩家主要有三環集團、 風華高科、 宇陽和微容， 目前按產值計算， 市場份額合計 4

32、%左右，以三環集團為代表的廠商，持續進行陶瓷材料、核心工藝 和專用設備垂直一體化的探索，國產替代空間巨大。 圖圖 2020、全全球球 MLCCMLCC 廠商份額廠商份額 圖圖 2 21 1、全全球車用球車用 MLCCMLCC 廠商份額廠商份額 數據來源：國巨官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：murata，TDK，興業證券經濟與金融研究院整理 3、需求提速需求提速、供給受限、供給受限，行業高景氣持續行業高景氣持續 3 3.1.1、電動化電動化、智能化和、智能化和 5 5G G 滲透滲透拉動拉動 MLCCMLCC 需求加速增長需求加速增長 在當前時點，我們認為兩大驅動因素將帶動 MLC

33、C 行業快速增長：1）電動化、 智能化、網聯化加速，車用 MLCC 需求迎來爆發式增長；2）5G 終端、物聯網設 備出貨快速增長，進一步拉動 MLCC 需求。 3 3. .1 1. .1 1、汽車電子化汽車電子化驅動下驅動下，高容值，高容值、大尺寸車用、大尺寸車用 MLMLCCCC 迎爆發式增長迎爆發式增長 汽車電子化驅動車用 MLCC 用量 3-8 倍提升， 價值量 5-10 倍提升。 根據村田披露 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 數據，傳統燃油車 MLCC 用量在 3000 顆左右，LV2 等級的

34、 HEV 用量在 6000 顆 以，而 LV3 等級的電動車 MLCC 用量在 10000 顆以上，超過傳統燃油車的 3 倍， LV4 等級及以上的電動車用量在 20000 顆左右。 圖圖 2 22 2、電動電動化化、智、智能化能化驅動車用驅動車用 MLCCMLCC 需需求量倍增求量倍增 圖圖 2 23 3、汽車汽車各模塊各模塊 M MLCCLCC 用用量量（單位單位：個：個） 數據來源：Murata IM2020，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Murata IM2020，興業證券經濟與金融研究院整理 其中，動力系統、ADAS 系統是用量最大的兩個部分，安全、娛樂和其他模塊則 具體看

35、配置。根據我們測算，在電動化、智能化帶動下，車用 MLCC 需求量有望 實現 25%以上的復合增長，在 2024 年達到 1.1 萬億顆以上。 圖圖 2 24 4、車用車用 MLCCMLCC 有望迎來有望迎來高速增高速增長長 資料來源：產業調研，興業證券經濟與金融研究院整理 首先是電動化， 2020 年下半年以來， 國內和歐洲市場新能源車銷量迎來快速增長， 預計 2021 年全球新能源車銷量 470 萬輛以上， 同比增長超過 60%， 國內和歐洲市 場分別達到200萬輛。 根據德勤的預測， 2030年全球新能源汽車滲透率將達到30% 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信

36、息披露和重要聲明 - 13 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 左右。 圖圖 2 25 5、預計預計 2 2030030 年年電動汽車滲透率電動汽車滲透率將將達到達到 3 30 0% %左左右右 資料來源：德勤，IHS，興業證券經濟與金融研究院整理 新能源汽車能顯著拉動 MLCC 的使用需求， 來自于其核心的三電系統： 電機系統、 電控系統和電池系統，包括電動引擎、控制器、直流轉換器、逆變器、電池管理 系統 （BMS） 、 充電系統等， 主要使用高介電常數 MLCC， 電容量較大， 比如 X7R。 圖圖 2 26 6、新能源車動力系統各模塊新能源車動力系統各模塊 MLCCMLCC 使用情況使

37、用情況 資料來源：Power Electronics，興業證券經濟與金融研究院整理 以 BMS 系統為例，BMS 負責監控電池的電壓、電流、溫度和整體狀況，保護電 池不過分充電，電路中需要 MLCC 幫助抑制電磁干擾和射頻干擾，同時要滿足耐 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 14 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 高溫和系統微型尺寸的要求。根據拆解不難發現，Model X 的電池板中使用了大 量的 MLCC。 圖圖 2 27 7、M Mododelel X X 電池板中使用電池板中使用大量大量 MLCCMLCC 資料來源：EVTV Motor

38、 Verks，興業證券經濟與金融研究院整理 其次智能化方面，ADAS 的滲透率正快速提升，ADAS 在提高駕駛安全性方面發 揮著重要作用，支持這類功能的 IC 越來越多，為了抑制噪聲，需要使用更多平滑 去耦 MLCC。出于節省更多的空間的目的，小型化、高電容的 MLCC 需求不斷 增加，一般來說 ADAS 部分增加 2000-3000 顆 MLCC 用量。 圖圖 2 28 8、ADAS/AD ECU 使用大量使用大量 MLCC 圖圖 2 29 9、ModelModel3 3 的的 ADAADAS S 模塊模塊拉動拉動 M MLCCLCC 需求需求增增長長 數據來源：電子工程世界，興業證券經濟與

39、金融研究院整理 數據來源：TESLARATI，興業證券經濟與金融研究院整理 同時，隨著自動駕駛程度的提高，相比 LV1，LV4 的 ADAS 系統在超聲傳感器、 攝像頭、雷達和光線探測和測距（LiDAR）四個模塊的數量都會翻倍增長，進一 步拉動 MLCC 用量。從 TESLARATI 的拆解可以看出，Model3 的 ADAS 模塊上 鋪滿了各種尺寸的 MLCC，總計用量在 3600 顆左右。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 15 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 圖圖 3030、ADAS 各硬件模塊翻倍增長各硬件模塊翻倍增長 圖圖 3 3

40、1 1、ModelModel3 3 的的 MLCCMLCC 各各模塊占比模塊占比 數據來源：Murata IM2018，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：產業調研，興業證券經濟與金融研究院整理 在具體要求上， 車用 MLCC， 特別是新能源車動力系統和 ADAS 系統， 以大尺寸、 高容值、高可靠性產品為主。車用 MLCC 尺寸基本在 0603 以上，1005 和 1608 是兩種主要規格，Tesla 的 Model 3 中則大量使用了 2012 規格的產品，村田也推 出了 3216M/47F 和 3225M/100F 車用高容 MLCC。 圖圖 3 32 2、燃油車和燃油車和 Mode

41、l3 的的 MLCC 按尺寸占比按尺寸占比 圖圖 3 33 3、村田的大尺寸高容村田的大尺寸高容車車規規產品產品 數據來源：Journal of The Japan Institute of Electronics Packaging， 興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Murata IM2020，興業證券經濟與金融研究院整理 根據村田的測算，隨著電動化、智能化加速滲透，高容值 MLCC 用量 5 年內會有 接近翻倍增長，高可靠性 MLCC 用量會有近 3 倍提升。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 16 - 行業深度研究行業深度研究報告報

42、告 圖圖 3 34 4、高高容值容值 MLCC 需求大幅增長需求大幅增長（19 年為基準年為基準） 圖圖 3 35 5、高可靠性高可靠性 MLCC 需求大幅增長需求大幅增長（17 年年為基準為基準） 數據來源：Murata IM2020，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Murata IM2018，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3. .1 1. .2 2、5 5G G 終端和終端和 i ioToT 出貨快出貨快速增長，進一步拉動速增長，進一步拉動 MLCCMLCC 需求需求 智能手機的功能創新持續帶動 MLCC 單機需求量快速提升。 智能手機的新功能如 無線充電、快充技術、屏下指紋、

43、TOF 攝像頭等新應用使得手機結構更加復雜， 新增的模塊需要更多的被動元件進行穩壓、穩流和過濾雜波。以無線充電為例， 通過電容和電感配套形成的諧振電路來產生感應電流進行充電的，這就需要大幅 增加電感和電容的使用量。 比較各代 iPhone 的 MLCC 使用量，由初代 iPhone 用量為 177 個，iPhone X 則增 加至 1100 個，未來隨著智能手機新功能的不斷增加，我們判斷 MLCC 的單機使 用量有望持續增加。 圖圖 3 36 6、各代各代 i iPhonePhone 的的 MLCCMLCC 用量用量 圖圖 3737、國內國內 5 5G G 手機手機占比占比持續提升持續提升 數

44、據來源：iFixit，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：中國信通院，興業證券經濟與金融研究院整理 同時，通信制式的升級也大幅拉動 MLCC 的用量。2G 手機 MLCC 用量約為 166 個，4G 手機用量為 550-900 個，隨著 5G 手機開始滲透，手機的頻段增加，需要 新增射頻前端模塊，每個射頻前端模塊都需要使用大量的 MLCC，單臺手機的被 動元件用量有望大幅提升，預計提升幅度在 20%-30%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 17 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 另外，物聯網設備出貨量的快速增長，提供了新的增長空間，根

45、據 IoT Analytics 數據，目前物聯網連接數在 100 億以上，并以 20%以上的復合增速增長。村田測 算，智能機和新終端 MLCC 用量 5 年后有望接近翻倍 圖圖 3 38 8、物聯網設備連接數快速增長物聯網設備連接數快速增長 圖圖 3 39 9、 手手機和新終端機和新終端 MLMLCCCC 用量用量有望有望翻倍翻倍 （1 19 9 年為基準年為基準） 數據來源：IoT Analytics，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Murata IM2020，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3. .2 2、供給供給端端平平穩增長疊加部分產能穩增長疊加部分產能受限受限，行業行業持續

46、持續高高景氣景氣 根據我們統計，2019 年全球主要 MLCC 廠商產能合計在 4200 億顆/月以上，主要 集中在村田、三星電機、國巨、太陽誘電、華新科等廠商，廠區主要分布在日本、 韓國、中國臺灣、大陸、馬來西亞和菲律賓等地。 圖圖 4040、全球主要全球主要 M MLCCLCC 廠產能及分布廠產能及分布（產能為年化預產能為年化預估數據估數據，億，億顆顆/ /月月） 資料來源：村田，三星電機等，興業證券經濟與金融研究院整理 中國大陸是 MLCC 的主要生產地，產能占比超過 50%，日、韓、中國臺灣等占比 30%左右，菲律賓和馬來西亞有日韓廠商 16%的產能。根據我們測算，在 5G 手 機換機

47、和汽車電動化、智能化加速滲透驅動下，MLCC 在 20-23 年需求增速分別 為 6%、18%、12%和 10%，從各個廠商擴產規劃來看，20-23 年增速分別為 12%、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 18 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 12%、11%、10%，考慮到 20、21 年東南亞疫情以及 20 年日韓疫情相對嚴重，我 們修正供給增速為-19%、43%、19%、10%，按照 90%稼動率計算，20-23 年供給 過剩比例（計算公式為：供給/需求-1）分別為-15%、3%、9%、10%。 圖圖 4 41 1、MLCCMLCC

48、產地產地分布分布 圖圖 4 42 2、MLCCMLCC 行行業供需業供需情況情況 數據來源：電子技術應用，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：產業調研，興業證券經濟與金融研究院整理 因此 20 年 MLCC 行業景氣度持續提升，21 年需求端 5G 手機、新能源車加速滲 透驅動下，供給端東南亞仍有疫情干擾，供需處于緊平衡狀態，我們判斷 MLCC 行業將繼續維持高景氣度，價格具備向上彈性。 圖圖 4 43 3、部分部分 MLCCMLCC 產品交貨周期產品交貨周期 資料來源：富昌電子網，興業證券經濟與金融研究院整理 4、投資建投資建議議 受益汽車電動化、智能化趨勢和 5G 終端出貨快速增長，M

49、LCC 行業需求提速， 景氣度持續上行， 繼續推薦三環集團， 建議關注風華高科， 合計市占率僅 5%-6%， 按產值僅 2-3%，隨著在材料、工藝和設備領域垂直一體化的探索，國產替代空間 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 19 - 行業深度研究行業深度研究報告報告 巨大。同時繼續推薦上游紙質載帶龍頭潔美科技。 三環集團三環集團 三環集團從事先進陶瓷行業五十年，形成了 MLCC、陶瓷基片、陶瓷封裝基座、 光纖陶瓷插芯、 陶瓷外觀件等豐富的產品組合。 公司 2020 前三季度實現營業收入 27.48 億元，同比增長 37.59%；歸母凈利潤 10.0

50、2 億元，同比增長 50.14%；毛利 率 50%，凈利率 37%，主要得益于被動元件業務景氣度的持續提升和公司產能的 不斷擴張。 展望 2021 年，MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯業務均維持較高景氣度，特別 是 MLCC 業務產能有序擴張，并推出定增預案，投資 22.85 億用于 MLCC 項目， 有望實現高速成長。同時，公司依托陶瓷材料平臺，完成多條產品線的培育和成 功推廣，近年來新拓展的陶瓷劈刀、電阻漿料已經迎來放量。預計 20-22 年歸母 凈利潤至 14.2、18.2、22.7 億元，對應當前股價（2021 年 1 月 11 日收盤價）PE 為 42.1 倍、32.9 倍、26