【研報】電子行業 5G 系列專題報告：疫情對 MLCC 影響分析-20200313[16頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 疫情對疫情對 MLCC 影響分析影響分析 電子行業 5G 系列專題報告2020.3.13 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 徐濤徐濤 首席電子分析師 S1010517080003 鄭澤科鄭澤科 電子分析師 S1010517100002 胡葉倩雯胡葉倩雯 電子分析師 S1010517100004 MLCC 行業庫存見底，行業庫存見底，疫情影響疫情影響產能恢復產能恢復，預計預計短期供給端收縮大于需求，短期供給端收縮大于需求，長期長期 5G 手機、手機、智能汽車智能汽車、工控工控安防等安防等推動推動行業行業景氣景氣上行，上行，重點推薦風華高科、三環集重點

2、推薦風華高科、三環集 團。團。 MLCC 行業行業龍頭龍頭產能布局產能布局。村田產能 1500 億顆/月全球最大，產能全球布局除 日本（30%）外在中國無錫（40%）、菲律賓（15%）、泰國、新加坡。三 星電機產能約 1000 億顆/月，產能主要在韓國釜山（20%）、中國天津(40%)、 菲律賓（40%）。國巨 MLCC 產能集中在中國蘇州（70%）和中國臺灣。日 韓廠商持續向小體積、高容量升級，主攻旗艦手機、車載等高價值產品。 中國大陸廠商中國大陸廠商發展發展階段階段。當前中國大陸 MLCC 廠商市占率仍較低，受益需求增 長和國產替代，標桿企業有望進入快速發展階段。（1）風華高科：產能 15

3、0 億 /月規模最大， 我們預計 2020 年新增 55 億/月， 公布 75 億元擴產項目擬新增 450 億顆/月高端 MLCC。 公司受益 MLCC 漲價的彈性顯著， 估值亦具有吸引力。 （2） 三環集團：電子陶瓷專家，確立 MLCC 作為長期戰略，2019 年底產能 40 億/ 月，我們預計 2020 年達到 100 億/月、募投項目達產后產能再翻倍。公司受益 垂直整合毛利率高企，有望后發先至拓展安防、基站、手機應用。 疫情對疫情對 MLCC 供給的影響？供給的影響？今年今年 2 月份，中國大陸采取嚴格的疫情防控措施， 復工慢、招工難導致行業稼動率難以快速提升。2 月下旬日韓疫情擴散，目

4、前對 當地被動元件生產未見明顯影響。由于日本是核心設備和特殊粉體主要供應商， 旅行限制導致必要的技術支持無法現場執行， 全球產能恢復和擴產節奏放緩。 中 性假設下中國大陸 MLCC 稼動率逐季提升、海外基本不受影響，測算得到 4Q194Q20 單季度產量分別為 1.17/0.81/0.99/1.14/1.24 億顆，全年供給受限。 疫情對疫情對 MLCC 價格價格的影響？的影響？2019Q4 行業庫存已經低于正常水位，預計疫情影 響 2020 年 Q2 需求-20%、全年-10%，但供給端收縮更為嚴重。3 月份開始下 游逐步復工， 急單需求涌現并進一步加劇了緊張情緒。 根據富昌電子網追蹤數據，

5、 當前 MLCC 交貨周期有所延長，部分產品相比 2019Q4 價格亦上漲，我們判斷 35 月份價格具備進一步上漲基礎。展望全年需求有望維持景氣： （1）預計 5G 手機受疫情影響較小，單機 MLCC 用量有望+30%，隨著 5G 新機集中發布可能 催生拉貨行情。（2）電動化和智能化推動單車 MLCC 用量不斷提升，高端純動 接近燃油車的 6 倍，全年趨勢向好。（3）安防軍工國產替代需求緊迫，積極認 證及導入國內合格供應商。 風險因素：風險因素：MLCC 需求低于預期、漲價不及預期、產能提升客戶導入風險。 投資建議投資建議：MLCC 行業庫存見底，受疫情影響短期稼動率仍低位運行，5G 帶來 的

6、手機、基站、車載 MLCC 需求料將在 2020 年逐步落地，綜合判斷，在 35 月份具備漲價基礎上，下半年 5G 等增量需求釋放推動景氣上行，中國大陸廠商 積極擴產有望進入快速發展階段。 綜合行業和公司分析， 我們重點推薦風華高科、 三環集團，建議關注被動元件上游潔美科技、國瓷材料。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 三環集團 22.50 0.76 0.50 0.75 30 45 30 買入 風華高科 21.85 1.1

7、4 0.39 0.90 19 56 24 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 3 月 12 日收盤價 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 目錄目錄 全球全球 MLCC 競爭格局競爭格局 . 1 日韓銷量和產能領先，主攻高端產品 . 1 中國大陸廠商積極擴產，發展進入快車道 . 2 疫情對供給端影響疫情對供給端影響 . 4 中國大陸：復工有所延遲，稼動率預計難以快速提升 . 4 日韓本土：生產未見顯著影響，上游環節受阻. 5 模擬分析：中性假設下，全年供給受限 . 6 疫情對價格的影響疫情對價格的影響 . 7 行業庫存處于低位，

8、當前供需失衡 . 7 復工帶來需求釋放，上半年具備漲價基礎 . 7 技術創新刺激需求，全年景氣維持 . 9 風險因素風險因素 . 12 投資建議投資建議 . 12 pOpQmMrNrMpRpNnMpQzQmP7NdN6MnPqQmOmMfQrRoNfQrQoQ7NrQrRxNnMvMMYtQrR 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 插圖目錄插圖目錄 圖 1：MLCC 市場份額（2017） . 1 圖 2：2018 年 MLCC 相關企業整體營收和凈利潤 . 1 圖 3：MLCC 向小型化、高容量發展 （紅色產能逐步縮減，綠色產能逐步擴張） . 2 圖 4：三環集

9、團收入結構（2018） . 3 圖 5：三環集團 MLCC 產能 . 3 圖 6：風華高科收入結構（2018） . 3 圖 7：風華高科 MLCC 和電阻營業收入 . 3 圖 8：風華高科產品應用 . 4 圖 9：江蘇新增確診趨勢 . 4 圖 10：廣東新增確診趨勢 . 4 圖 11：蘇州返工跟蹤（人口遷入數據對比） . 5 圖 12：無錫返工跟蹤（人口遷入數據對比） . 5 圖 13：韓國疫情數據及三星電機 MLCC 產能布局 . 6 圖 14：日本疫情數據及牧田、太誘 MLCC 布局 . 6 圖 15：MLCC 產業鏈 . 6 圖 16：國巨、華新科的存貨周轉天數 . 7 圖 17：2G4

10、G 手機 MLCC 用量 . 10 圖 18：iPhone MLCC 用量 . 10 圖 19：全球新能源汽車銷量 . 10 圖 20：全球汽車電子產業規模（萬億元） . 10 圖 21：不同車型 MLCC 用量 . 11 圖 22：汽車電子使用場景 . 11 圖 23：國內 5G 宏基站新建數量. 11 圖 24：村田為基站開發的耐高溫電容器 . 11 圖 25：風華高科、鴻遠電子、火炬電子相關業務毛利率對比 . 12 表格目錄表格目錄 表 1：全球主要 MLCC 企業產能及主要工廠（截至 2019 年底） . 1 表 2：國內主要 MLCC 廠商及擴展規劃 . 2 表 3：中國大陸 MLC

11、C 主要產能分布及疫情數據 . 4 表 4：臺系 MLCC 廠商稼動率 . 5 表 5：國內主要 MLCC 廠商及擴展規劃 . 6 表 6：國巨庫存天數估算 . 7 表 7：行業動態媒體報道 . 8 表 8：MLCC 交貨和價格趨勢（低于 1uf） . 8 表 9：MLCC 交貨和價格趨勢（高于 1uf） . 9 表 10：5G 終端銷售測算（百萬部） . 9 表 11：被動元器件重點企業 . 12 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 1 全球全球 MLCC 競爭格局競爭格局 日韓日韓銷量和產能領先，銷量和產能領先，主攻高端產品主攻高端產品 日韓廠商占據全球近日

12、韓廠商占據全球近 70%供應份額供應份額。全球 MLCC 市場集中度較高，日本村田與韓國 三星電機占有絕對優勢，位列第二集團的廠商有國巨、華新科、太陽誘電，位列第三集團 的廠商有宇陽、風華高科等。日韓廠商經過多年發展形成橫跨基礎材料、容阻感、電子陶 瓷器件等多個領域的業務矩陣， 在MLCC全球10大供應商中占據5席， 合計份額接近70%。 圖 1：MLCC 市場份額（2017） 資料來源：鴻遠電子招股說明書 圖 2：2018 年 MLCC 相關企業整體營收和凈利潤（人民幣：億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 產能集中在中日韓和東南亞產能集中在中日韓和東南亞。我們估算截至 2019 年底

13、全球 11 大主要廠商 MLCC 設 計產能約 0.46 萬億顆/月，工廠基本集中在中日韓+東南亞。其中：中國大陸的蘇州、東莞 是被動元件重鎮；中國臺灣是臺系廠商的重要基地，為在大陸產能的有效補充；日本、韓 國是高端產能的聚集地，相對應的通用品部分轉移到馬來西亞、菲律賓等生產成本較低的 地區。 表 1：全球主要 MLCC 企業產能及主要工廠（截至 2019 年底） 公司公司 總部所在總部所在地區地區 產能產能（億顆（億顆/月）月） 主要工廠所在地主要工廠所在地 村田 日本 1500 日本、菲律賓、新加坡、泰國，無錫 三星電機 韓國 1000 韓國、菲律賓，天津（新建） 國巨 中國臺灣 550

14、蘇州、東莞、中國臺灣 太陽誘電 日本 450 日本、馬來西亞、菲律賓，東莞、廈門、成都 華新科 中國臺灣 400 墨西哥、馬來西亞，蘇州、東莞、中國臺灣 TDK 日本 100 日本，珠海、蘇州 宇陽 （微容合并計算） 中國大陸 170 東莞 風華高科 中國大陸 150 肇慶 達方 中國臺灣 160 蘇州 AVX 美國 100 溫州 三環 中國大陸 40 潮州 資料來源：Tonetec，Digitimes，中信證券研究部測算 日韓重點拓展高端日韓重點拓展高端 MLCC 市場市場。一方面滿足終端小型化需要，MLCC 產品的尺寸正 26% 21% 12% 10% 9% 5% 5% 4% 3%2% 4

15、% 村田 三星電機 國巨 華新科 太陽誘電 TDK 京瓷 宇陽 風華 達方 其他 0 20 40 60 80 100 120 140 0 200 400 600 800 1000 1200 村田 國巨 太陽誘電 華新科 TDK 風華高科 達方 AVX 三環集團 營業收入凈利潤 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 2 由 0805、0603 向 0402、0201、01005 發展，部分廠家已經推出 008004 產品。另一方 面拓展高容量場景，使用特殊粉體材料并增加總層數，行業領先水平可以做到 12m 薄 膜介質堆疊 1000 層以上。2016 年初以 TDK

16、為代表的日本多家廠家開始縮減通用產品， 主攻車規和小尺寸的高端產品；2016 年底全球龍頭村田也決定大幅裁剪中低端產量（消 費電子領域只為蘋果保留生產線） ， 2018 年宣布計劃在 2020 年前停產 0603 尺寸以上通用 產品。韓國三星電機緊隨其后，擴產亦主要集中在高端精密 MLCC、車規 MLCC 產品。 圖 3：MLCC 向小型化、高容量發展 （紅色產能逐步縮減，綠色產能逐步擴張） 資料來源：TTI 中國大陸廠商中國大陸廠商積極擴產，發展進入快車道積極擴產，發展進入快車道 國產替代從被動轉動主動國產替代從被動轉動主動。MLCC 行業具有明顯的規模效應，產能規模和產品品類成 為大客戶供

17、應商選型的前置條件。中國大陸廠商當前整體市占率還不高，日本廠商占據高 端市場，中國臺灣、韓國等少數廠商對通用產品價格有較大影響力。中國大陸廠商的發展 經歷了三輪標志事件： （1）2018 年 MLCC 原廠和渠道大幅漲價，三環集團等與家電大客 戶協商價格，獲得了更多份額； （2）2019 年華為、?？低?、大華等受到美國限制，受 益客戶主動轉單，大陸 MLCC 廠商大規模進入安防市場； （3）2019 年軍工信息化投入加 速，軍用 MLCC 自主可控需求涌現。近幾年國內 MLCC 行業發展加速，三環集團、風華 高科等頭部企業在細分品類的產能儲備和產品研發不斷積累，有望持續加深與大客戶的綁 定關

18、系，根據公司公告未來幾年內亦有新增產能落地。 表 2：國內主要 MLCC 廠商及擴展規劃 產品尺寸產品尺寸 主要下游應用主要下游應用 擴展規劃擴展規劃 三環集團 0402 及以上尺寸為主 照明、家電、安防、工控等 公告定增預案，擬募集資金 18.95 投入 5G 高品質 MLCC 項目。 我們測算項目投產后公司產能將超過 200 億顆/月，產品品類擴展覆蓋智能手機精細 MLCC 風華高科 尺寸跨度較大 家電、電腦手機、汽車等 2018 年公告擬 4.5 億元投資新增月產 56 億只 MLCC 技改擴產項目，該項目有望在 2020 年中投產。 宇陽+微容 0201 和 01005 等小尺寸為主

19、手機等消費電子 資料來源：公司公告，易容網，中信證券研究部 標桿企業標桿企業 1：三環集團。：三環集團。公司是全國最大的先進技術陶瓷、電子元件生產基地之一。 公司 1996 年投資生產片式電阻、2001 年投資生產 MLCC，并基于電子陶瓷不斷創新，當 前主要產品包括通信部件、半導體部件、電子元件等，應用于電子、通信、消費類電子產 品、工業用電子設備和新能源等領域。公司持續投入研發，具備垂直一體化整合優勢，綜 合毛利率水平優于同行平均水平。公司 2018 年電子元件及材料收入 13.65 億元、占收比 36%，我們估算其中 MLCC 收入約 5.65.8 億元，其他主要為被動行上游的電阻基片和

20、漿 料。公司 MLCC 產能在 2019 年底達到 40 億只/月，我們預計在 2020 年底達到 100 億只/ 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 3 月。公司現有 MLCC 以中大尺寸為主，除家電、照明應用外，近兩年在安防和網絡設備大 客戶認證取得突破，國產替代加速推進。未來隨著產能的擴張，公司 MLCC 潛在可能拓展 汽車、手機等應用領域。公司公告了定增項目，擬募資不超過 21.75 億元，其中 18.95 億 元用于 5G 高品質 MLCC。我們預計項目實施將有助于產能持續擴充，項目完成后公司總 產能有望突破 200 億只/月。 圖 4：三環集團收入結

21、構（2018） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 5：三環集團 MLCC 產能（億顆/月） 資料來源：Wind，中信證券研究部 標桿企業標桿企業 2：風華高科風華高科。公司擁有完整的從材料、工藝到產品大規模研發制造的產品 鏈，具備為客戶提供整體配套及一站式采購服務的能力，截止 2019 年底 MLCC 產能 150 億顆/月，我們預計另外有 56 億/月的產能在 2020 年達產，2021 年有望繼續擴產，我們預 測 2022 年有望接近 350 億顆/月。公司 MLCC 產品尺寸跨度較全，覆蓋家電、LED、通信 及消費電子、汽車電子等行業，其中家電類占比逐年下降，我們預計 2019 年

22、約 40%、網 通和手機占比持續提升。2019 年 7 月公司參與設立特種元器件公司，逐步進入高附加值 的軍工領域。 公司公告了大規模擴產計劃， 擬投資 75 億元新增月產 450 億只高端 MLCC， 建設期 28 個月。公司預計：本項目達產后，年新增營業收入約為 49 億元，財務內部收益 率（所得稅前）約為 21.10%，投資回收期（所得稅前，含建設期）約為 6 年。 圖 6：風華高科收入結構（2018） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 7：風華高科 MLCC 和電阻營業收入（億元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 36% 36% 16% 12% 光通信部件 電子元件材料 半導

23、體部件 其他 0 20 40 60 80 100 120 2017201820192020E 37% 23% 16% 24% MLCC 片式電阻器 FPC 其他 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20152016201720182019E 2020E 2021E MLCC收入電阻收入 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 4 圖 8：風華高科產品應用 資料來源：風華高科官方網站 疫情對供給端影響疫情對供給端影響 中國大陸：復工有所延遲，中國大陸：復工有所延遲，預計預計稼動率難以快速提升稼動率難以快速提升 MLCC 產能集中在產能集中在江蘇和廣

24、東江蘇和廣東個別個別城市城市。行業龍頭在中國大陸設廠，我們估算無錫約 占村田 70%產能、蘇州約占國巨 70%產能；大陸廠商風華高科、三環集團的產能分別集 中在肇慶和潮州；另外國巨、太陽誘電、華新科在東莞有產能布局，MLCC 產能相比上述 城市規模略小。截至目前未見 MLCC 廠區發生新冠肺炎感染的報告，從新增數據看未來發 生的可能性也很小。 表 3：中國大陸 MLCC 主要產能分布及疫情數據 產能布局產能布局 累計確診累計確診 累計治愈累計治愈 蘇州 國巨（70%） 87 87 無錫 村田（40%） 55 53 肇慶 風華高科（100%） 19 18 潮州 三環集團（100%） 5 5 資料

25、來源：百度疫情大數據（ ，中信證券研究部 圖 9：江蘇新增確診趨勢 資料來源：百度疫情大數據 圖 10：廣東新增確診趨勢 資料來源：百度疫情大數據 遭遇復工難，遭遇復工難， 稼動率稼動率難以快速提升。難以快速提升。 MLCC 廠商一般在春節期間組織設備檢修和維護， 國巨蘇州園區春節期間稼動率約 25%。在疫情防控要求下，外地工人返工受到明顯影響， 2 月底國巨蘇州園區稼動率僅恢復到 30%出頭。根據百度遷移大數據，截至 3 月 12 日蘇 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 5 州和無錫累計遷入數量為去年同期的 60%和 58%，出現工廠加薪搶員的現象，招工難會

26、 抬升企業綜合成本。更為重要的是，MLCC 產品價格對供需較為敏感，部分廠商策略性選 擇保守的復產計劃。國巨規劃 3 月份整體稼動率（中國大陸和中國臺灣）提升到 50%，仍 低于 2019H2 的 6070%。由于通用 MLCC 市場國巨占據較大份額，其供給能力對行業供 需有方向性影響。 圖 11：蘇州返工跟蹤（人口遷入數據對比） 資料來源：百度遷徙大數據，中信證券研究部 圖 12：無錫返工跟蹤（人口遷入數據對比） 資料來源：百度遷徙大數據，中信證券研究部 表 4：臺系 MLCC 廠商稼動率 2019H1 2019H2 2020 年年 2 月底月底 2020 年年 3 月份月份目標目標 國巨

27、30-40% 60-70% 中國臺灣約 60%，中國大陸約 30% 整體 50% 華新科 Q2：50-60% 年底接近 80% 馬來西亞&中國臺灣 100%，中國大陸約 70% 資料來源： Digitimes，中信證券研究部 日韓本土：日韓本土：生產未見顯著影響，生產未見顯著影響，上游環節受阻上游環節受阻 日韓日韓本土本土疫情疫情對對被動元件被動元件還未見明顯還未見明顯直接直接影響影響。韓國已確診病例主要在大邱、尚慶北 道；而三星電機 MLCC 韓國生產基地在釜山，確診病例 99 例（占韓國比重 1.26%） ，目 前尚未發現廠區人員感染的報道。村田在日本本土產能主要在福井縣和島根縣，目前已公

28、 布的數據為 0 確診； 太陽誘電產能在新潟， 報道了 14 例確診， 基本沒有影響。 日本 MLCC 廠商主打車載產品（村田另外是蘋果手機 MLCC 主力共應該是） ，其產能 2019 年處于接 近滿載狀態； 往后看短期有望保持原有生產規模， 亦需要不斷跟蹤疫情進一步擴大的影響。 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 6 圖 13：韓國疫情數據及三星電機 MLCC 產能布局 資料來源：百度疫情大數據，中信證券研究部 圖 14：日本疫情數據及牧田、太誘 MLCC 布局 資料來源：百度疫情大數據，中信證券研究部 上游設備和特種材料日本企業居多，上游設備和特種材料日本

29、企業居多，影響全球產能影響全球產能恢復和提升恢復和提升。MLCC 產業鏈上游主 要包括機器設備（核心設備以日本為主） 、粉體材料（特殊材料依賴日本、美國） 、電極材 料和包裝材料。MLCC 產線前道的核心設備以日本為主，20172018 年行業景氣廠商積極 擴產，設備交期甚至超過 1 年。當前全球疫情使得部分設備進場和安裝暫緩，原有產線設 備的調試和升級也早與外部專家無法到現場支持的問題，使得擴產進度和技術改造推遲， 影響了產能的釋放。 圖 15：MLCC 產業鏈 資料來源：電子發燒友網站，中信證券研究部 模擬分析模擬分析：中性假設下，中性假設下，全年供給受限全年供給受限 假設： 1) 海外部

30、分稼動率基本不受影響； 2) 按照峰值產出是設計產能的 90%計算； 3) 中國大陸稼動率在 2020 年逐季提升，國巨略低于行業平均水平；4）2020 年無大規模 新增產能投產。 測算結果：4Q194Q20 單季度 MLCC 產量分別為：1.17/0.81/0.99/1.14/1.24 億顆， 環比分別為-30.9%/21.4%/15.5%/8.8%，預計到 2020Q4 供給才能追平 2019Q4 水平。 表 5：國內主要 MLCC 廠商及擴展規劃 稼動率稼動率假設假設 稼動率稼動率假設假設 公司公司 中國大陸產中國大陸產 能 （億顆能 （億顆/月）月） 4Q19 1Q20 2Q20 3Q

31、20 4Q20 其他地區產其他地區產 能（億顆能（億顆/月）月） 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 村田 600 80% 40% 60% 80% 90% 900 90% 80% 85% 90% 90% 三星電機 400 80% 40% 60% 75% 90% 600 90% 80% 85% 90% 90% 國巨 330 65% 30% 40% 60% 80% 220 90% 80% 85% 90% 90% 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 7 稼動率稼動率假設假設 稼動率稼動率假設假設 華新科 304 80% 30% 60% 75% 90% 9

32、6 90% 80% 85% 90% 90% 宇陽+微容 170 90% 40% 60% 75% 90% 0 90% 80% 85% 90% 90% 風華高科 150 90% 40% 60% 75% 90% 0 90% 80% 85% 90% 90% 三環 40 90% 30% 60% 75% 90% 0 90% 80% 85% 90% 90% 其他 315 80% 40% 60% 75% 90% 495 90% 80% 85% 90% 90% 資料來源：中信證券研究部測算 疫情對價格的影響疫情對價格的影響 行業庫存處于行業庫存處于低低位位，當前當前供需失衡供需失衡 需求持續釋出消耗庫存需求持續

33、釋出消耗庫存。 MLCC 下游應用廣泛， 主要有： 手機 38%、 PC 及周邊 19%、 汽車 16%、影音及 IOT 15%、工業及其他 12%，其中消費電子類占比近 70%。2019 年行 業平均稼動率處于地位，下游需求推動行業去庫存，截至目前庫存處于低位，國巨已低于 30 天，是近十年來最低。 表 6：國巨庫存天數估算 2019Q1 2019Q4 2020 年年 1 月月 2020 年年 2 月底月底 150 天 70 天 50 天 低于 30 天 資料來源：Digitimes，中信證券研究部 圖 16：國巨、華新科的存貨周轉天數 資料來源：Wind，中信證券研究部 即使即使需求下滑需

34、求下滑 1020%，供給收縮更加嚴重供給收縮更加嚴重。MLCC 下游應用廣泛，疫情導致當下需 求延遲，但我們看到兩方面積極信號： （1）部分需求快速恢復，進入 3 月份國內手機銷量 顯著提升； （2）需求結構變化，以服務器為代表的云基礎設施景氣度較高。國巨評估目前 針對 MLCC 的需求下滑約 20%，預計富昌電子網全年 MLCC 需求下降約 10%，在中性假 設下產能衰退的速度還是高于需求。 復工帶來需求釋放復工帶來需求釋放，上半年上半年具備漲價基礎具備漲價基礎 急單涌現，急單涌現，35 月份具備漲價基礎月份具備漲價基礎。隨著下游廠商逐步復工，MLCC 出現緊缺現象， 預計頭部終端廠商可以獲

35、得原廠優先保障，眾多中小廠商面臨更大的缺料壓力。國巨集團 0 20 40 60 80 100 120 140 160 國巨華新科 電子電子行業行業 5G 系列專題報告系列專題報告2020.3.13 8 董事長在 2 月底召開的臨時股東會上表示：隨下游廠陸續復工，急單需求涌現，目前訂單 出貨比已達 2。供給能力受限、疊加庫存低位，為原廠漲價提供了支撐，各個廠商的策略 和幅度略有不同，總的來說急單現貨、分銷渠道、供給方有限的料號漲價彈性相對較高。 表 7：行業動態媒體報道 行業動態行業動態 供需報道供需報道 價格報道價格報道 2019.12.20 5G 世代被動元件用 量看增 35 成，臺系 供應鏈急單頻傳 5G 時代于 2019Q4 起步， 被動元件設備端已 經出現 MLCC 與電感元件急單需求，鎖定微 型化 MLCC 與電感，初步估計 5G 所需相較 于 4G，手機用 MLCC 用量將增加 35 成。 在目前 MLCC 大廠稼動率因人力缺口因素無法立即 大提升的態勢下，部分 MLCC 等被動元件 2020H1 已在醞釀漲價中。三星電機則也傳出對大陸渠道商 漲價，目前手機用 0201 尺寸 MLCC 最為搶手