【研報】有色行業點評報告：行業趨勢拐點已現全新稀土產業時代來臨-210115（17頁）.pdf

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1、 1/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深度報告 新材料新材料&金屬金屬材料材料（有色有色） 報告日期：2021 年 1 月 15 日 行業趨勢拐點已現行業趨勢拐點已現，全新稀土產業時代來臨全新稀土產業時代來臨 行業點評報告 行業公司研究新材料&金屬材料（有色） ： ： table_invest 行業評級行業評級 有色 看好 Table_relate 相關報告相關報告 投資要點投資要點 行業管理成效已顯現，產業重回正軌，行業拐點來臨行業管理成效已顯現，產業重回正軌，行業拐點來臨。2011 年 5 月，國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見 ，首次提出國家實施稀

2、土戰略儲備正式意見，把稀土作為戰略資源，國家也開始實施收儲計劃，由此開起了國家收儲主導的稀土價格漲跌的主邏輯。但是隨著 2017 年工信部稀土辦稀土打黑專項行動， 將稀土打黑常態化， 并伴隨之后推出的稀土專業發票等一系列的秩序整頓措施， 稀土行業在最近兩三年越來越規范， 炒作氛圍漸行漸遠，稀土行業話語權逐步回歸產業。 分離、磁材能力不斷提升，全產業鏈配套能力形成真正行業優勢分離、磁材能力不斷提升，全產業鏈配套能力形成真正行業優勢。中國稀土冶煉分離產品占全球 88%以上，在全球產業地位中處于絕對優勢。2019年全球稀土冶煉分離產品產量合計約 17.6 萬噸 （REO） ， 中國產量約 15.5

3、萬噸，占 88.2%，中國、日本和美國是全球最大的稀土消費國，消費量分別占全球消費總量的 57%、21%和 8%，中國稀土產業在全球競爭優勢明顯，海外稀土冶煉分離產能有限，且資本開支和運營成本均高于國內。 永磁材料需求迎來爆發增長永磁材料需求迎來爆發增長。永磁材料是稀土行業下游占比最大、未來增速最快的領域， 而其中新能源汽車等新興產業帶來了巨量的需求潛力， 2025年對釹鐵硼磁材的消費拉動將是 2020 年的 4 倍以上。傳統汽車領域穩步增長，新能源汽車領域高速增長，2025 年全球新能源汽車銷量有望超過 1200萬輛，對釹鐵硼毛坯的消費量將達到 6 萬噸，將達到目前全年釹鐵硼毛坯產量的 35

4、%，是 2020 年新能源汽車釹鐵硼毛坯消費量的 4 倍以上；風電領域是目前釹鐵硼消費量最大的下游領域，2020 年預計拉動釹鐵硼毛坯量 1.7萬噸，未來有望隨著全球風電機組新增裝機容量的穩定增長，保持 10%以上的復合增速。 短期國內下游需求驅動價格上漲，海外需求靜待復蘇短期國內下游需求驅動價格上漲，海外需求靜待復蘇。2020 年初國內新冠疫情爆發， 稀土冶煉分離企業有部分停產， 造成鐠釹產量下降， 同時由于對疫情爆發帶來的下游需求的悲觀預期，產業庫存維持低位，之后隨著 20 年下半年國內疫情穩定逐步恢復生產，以及三季度以來中國經濟的逐步恢復，下游訂單旺盛帶來釹鐵硼磁材企業補庫需求強烈， 磁

5、材企業 Q4 季度開工率大幅提升，對鐠釹需求拉動明顯，氧化鐠釹在 Q4 季度的均價也由 Q3 季度的 32 萬元/噸上漲到 37 萬元/噸，進入到 2021 年，稀土行業中的剛需品種氧化鐠釹價格已經站穩在 43 萬元/噸。 展望未來， 海外經濟復蘇， 特別是先進制造業復蘇，有望拉動需求進一步增長。 相關受益標的相關受益標的。建議關注北方稀土（600111） 、盛和資源（600392） 、五礦稀土（000831） 、廣晟有色（600259） 。 風險提示：風險提示：海外疫情持續蔓延風險，稀土價格大幅波動風險，新能源汽車銷量不及預期風險。 證券研究報告 table_page 行業行業深度深度報告報

6、告 2/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 正文目錄正文目錄 . 2 1. 行業整治成效開始顯現，產業趨勢拐點出現行業整治成效開始顯現，產業趨勢拐點出現 . 4 1.1. 中國是全球稀土儲量最豐富的國家 . 4 1.2. 立足長效機制，全新產業格局形成，龍頭效應顯現 . 4 2. 話語權重歸產業，綜合競爭力全球領先話語權重歸產業，綜合競爭力全球領先 . 9 2.1. 中國稀土冶煉分離產品在全球中占比高達 88%以上 . 9 2.2. 磁材產能高速發展，展現綜合產業競爭力 . 11 3. 新興產業發展的根基材料，巨量需求增長空間開啟新興產業發展的根基材料，巨量需求增長空間開

7、啟 . 13 3.1. 永磁材料是稀土行業下游占比最大、未來增速最快的領域 . 13 3.2. 新興產業帶來的巨量的需求潛力. 13 3.3. 全球經濟復蘇拉動價格上漲 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：全球稀土儲量分布 . 4 圖 2：中國稀土資源分布 . 4 圖 3：2010 年至今稀土配額開采控制總量 . 8 圖 4：2010 年以來稀土價格與相關事件驅動影響關系圖 . 9 圖 5：全球稀土冶煉分離產品產量（單位：噸，ROE） . 9 圖 6：全球稀土冶煉分離產品產量構成 . 9 圖 7：全球主要稀土消費地區 . 10 圖 8：中國稀土下游消費結構 . 10 圖 9：2019 中國稀土

8、出口產品主要貿易伙伴 . 10 圖 10：中國稀土永磁產量及增速 . 12 圖 11：中國稀土功能材料產值占比（2018 年） . 13 圖 12：中國稀土下游消費結構（2018 年） . 13 圖 13：2018 年我國高性能釹鐵硼永磁材料應用分布 . 13 圖 14：全球汽車產量. 14 圖 15：中國新能源汽車產量 . 14 圖 16：中國風電新增裝機容量 . 15 圖 17：全球風電新增裝機容量 . 15 圖 18：2013 年-2020 年變頻空調產量 . 15 圖 19：2020 年以來氧化鐠釹價格走勢（萬元/噸） . 16 圖 20：2020 年 1-11 月中國新能源汽車產量變

9、化 . 16 圖 21：2020 年 1-11 月變頻空調產量變化 . 16 圖 22：2020 年 1 月-11 月份風電新增裝機容量 . 17 圖 23：2017-2020 稀土出口數量變化 . 17 oPpQqQmRwPmNtMmNsPqNoQ9PbP7NmOqQnPoPkPpPnMlOqRrM8OqRpPxNoOtRxNqNuM table_page 行業行業深度深度報告報告 3/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 1：近年來稀土行業主要打黑、秩序整頓等相關政策 . 5 表 2：2011 年以來國內稀土收儲情況 . 7 表 3：2020 年度稀土開采、冶煉分離總量控制指標. 7

10、 表 4：海外主要稀土項目 . 10 表 5：2010 年與 2016 年中國與世界釹鐵硼產量增長 . 11 表 6：國內三季家頭部釹鐵硼上市企業產能擴張變化 . 12 table_page 行業行業深度深度報告報告 4/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 行業整治成效開始顯現，產業趨勢拐點出現行業整治成效開始顯現，產業趨勢拐點出現 1.1. 中國是全球稀土儲量最豐富的國家中國是全球稀土儲量最豐富的國家 中國是全球稀土儲量最為豐富的國家。中國是全球稀土儲量最為豐富的國家。根據美國地質調查局數據，2019 年全球稀土儲量為 1.2 億噸， 其中中國儲量達 4400 萬噸， 占比達 38

11、%； 其次為巴西和越南， 均為 2200萬噸，占比各 19%；再次為俄羅斯和印度，分別為 1200 萬噸和 690 萬噸，占比各 10 %和 6%。而從國內的稀土資源分布來看，占比最大的是內蒙古白云鄂博鐵-鈮-稀土礦，占比達 83%，山東微山湖氟碳鈰礦占比達 8%，以及四川涼山地區的輕稀土礦占比為 3%左右。 圖圖 1：全球稀土儲量分布：全球稀土儲量分布 圖圖 2：中國稀土資源分布：中國稀土資源分布 資料來源：USGS，浙商證券研究所 資料來源：USGS，浙商證券研究所 1.2. 立足長效機制，全新產業格局形成，龍頭效應顯現立足長效機制，全新產業格局形成，龍頭效應顯現 行業管理成效已顯現， 產

12、業重回正軌， 行業拐點來臨。行業管理成效已顯現， 產業重回正軌， 行業拐點來臨。 隨著 2011 年 5 月， 國務院 關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見 ，首次提出了國家實施稀土戰略儲備的正式意見， 把稀土作為戰略資源， 國家也開始實施收儲計劃， 由此開起了國家收儲主導的稀土價格漲跌的主邏輯。但是隨著 2017 年工信部稀土辦稀土打黑專項行動，將稀土打黑常態化， 以及之后稀土專業發票等一系列的秩序整頓措施， 稀土行業在最近兩三年越來越規范，炒作氛圍漸行漸遠，稀土行業話語權逐步回歸產業。 行業已經規范化， 稀土偷盜采已成過去式。行業已經規范化， 稀土偷盜采已成過去式。稀土偷采、 超采一直是

13、過去稀土行業供給嚴重過剩的最大原因。 過去十多年隨著稀土行業持續的打黑、 環保核查等多方面的治理，尤其是隨著 2017 年國內稀土行業整治常態化、制度化，稀土行業已經迎來一個全新的時代。 2017 年后在稀土行業整治常態化方面，不同于以往的雷聲大雨點小，已經開始實打實的落地， 督察組去了各個工廠查看， 勒令停產。 同時以往對六大集團的管控是相對較弱的，六大集團的開采/冶煉指令計劃是真實在落地，以及配合著環保整治的持續推進，“黑稀土”這一高污染的超采供給大幅遏制。 38%19%19%10%6%中國巴西越南俄羅斯印度澳大利亞格陵蘭美國坦桑尼亞加拿大南非其他國家83%8%3%3%3%包頭白云鄂博山東

14、微山四川涼山南方七省區其他國家 table_page 行業行業深度深度報告報告 5/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 1：近年來稀土行業主要打黑、秩序整頓等相關政策近年來稀土行業主要打黑、秩序整頓等相關政策 時間時間 發布者發布者 政策名稱政策名稱 政策內容政策內容 2011.05 國務院 國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見 加快轉變稀土行業發展方式，提升開采、冶煉和應用的技術水平。 堅持保護環境和節約資源， 堅持總量控制和優化存量，堅持統籌國內國際兩個市場、 兩種資源、 積極開展國際合作，力爭用 5 年左右時間形成合理開發。有序生產，高效利用技術先進，集約發展的稀土行業

15、持續健康發展格局。 2011.08 工信部等六個部門 關于開展全國稀土等礦產開發秩序專項行動的通知 工信部等六個部門聯合下發，決定從 2011 年 8 月至 12 月集中開展稀土等礦產開發秩序專項整治 2012.10 工信部 工業和信息化部辦公廳關于核查整頓稀土違法違規行為的通知（工信廳原函2012773 號） 工信部因收到舉報，發布關于核查整頓稀土違法違規行為的通知要求各省區根據舉報線索核查并整頓并在 11 月 15日之前完成 2013.01 工信部、發政委、財務部等部委 關于加快推進重點行業企業兼并重組的指導意見 提出發幅度減少稀土開采和冶煉分離企業數量，提高產業集中度，基本形成以大型企業

16、為主導的行業格局。 2013.06 粵贛兩省 贛粵兩省關于共同構建省際礦產資源聯合執法機制的意見 為進一步加大廣東、江西省際間礦產資源特別是稀土礦保護和對非法采礦的打擊力度,經兩省協商共同出臺,粵贛兩省協作聯合打擊稀土等礦產盜采行為。 2013.08 工信部等八部門 關于組織開展打擊稀土開采、生產、 流通環節違法違規行為專項行動的函（工信部聯原函2013344 號） 責任主體為稀土生產地地方人民政府。業內人士介紹，這一輪專項整治和上一輪相比，最大的不同在于延伸到了整個產業鏈的最末端，問責到村支書這一級別。而且近期贛州市安遠縣的一位主要領導因為與稀土有關的問題已經去職。 2014.03 國務院

17、- 湖南省 7 家企業被查處， 5 家罰款共 140 萬元， 2 家因為涉嫌金額巨大以被移送公安機關處理。2014 年 10 月 10 日至 2015 年 3 月 31 日開展專項整治，這次得到了國務院領導的專門批示。 2014.10 工信部、公安部等八部委 打擊稀土違法違規行為專項行動方案 提出自 2014 年 10 月至 2015 年 3 月開展全國打擊稀土違規行為專項活動。 2014.12 商務部 2015 年出口許可證管理貨物目錄 決定自 2015 年 1 月 1 日起取消稀土出口配額管理，并保留出口稅至 2015 年 5 月 2 日。 2015.02 工信部等八部門 關于商請進一步查

18、處稀土違法違規行為的函 （工信廳聯原函2015103 號） 要求工信部親赴檢查過的安徽、江蘇、湖南、廣西、廣東、江西、四川 7 ?。▍^）進一步查處稀土違法違規行為。 2015.04 國務院 關于實施稀土，鎢，鉬資源稅從價計征改革的通知 將稀土，鎢，鉬資源稅由從量計征改為從價計征，合理確定稅率，將稀土，鎢，鉬的礦產資源補償費費率降為零，停止征收相關價格調節基金，建立礦產資源權利金制度。 2015.11 工信部 工業和信息化部辦公廳關于整頓以“資源綜合利用”為名加工稀土礦產品違法違規行為的通知（工信廳原函2015738 號） 整治期為 2015 年 11 月 1 日至 12 月 20 日， 針對資

19、源綜合利用環節進行清查，共涉及 17 萬噸釹鐵硼廢料回收產能，行動覆蓋五個省份共 79 家企業。 table_page 行業行業深度深度報告報告 6/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2016.01 國務院辦公廳 國務院辦公廳關于加快推進重要產品追溯體系建設的意見（國辦發201595 號） 要求工信部開展稀土產品追溯體系建設，實現從稀土開采，冶煉分離（含資源綜合利用）到流通，出口全過程的產品追溯管理 2016.10 工信部 稀土行業發展規劃（2016-2020 年） 提出一條指導思想、五項基本原則、五個發展目標、六個基本任務。多種產量措施助推稀土產品“十三五”期間更上一層樓 2016.1

20、1 工信部等八部門 關于商請組織開展打擊稀土違法違規行為專項行動的函（工信廳聯原函2016764 號） 專項行動時間為 2016 年 12 月至 2017 年 4 月，嚴厲打擊稀土非法開采，嚴肅查處冶煉分離環節違法違規行為，整治以“綜合利用為名”變相加工非法礦產品，嚴格規范稀土產品交易，追查低價出口稀土產品來源，檢查地方監管職責落實情況，并建立行業“黑名單”制度。 2017.05 工信部 - 工信部稀土辦會同國土資源部礦產開發司、環境保護部水環境管理司、稅務總局財產和行為稅司有關同志和專家組成核查組，檢查江蘇省打擊稀土違法違規專項行動進展情況，發現存在超計劃生產企業未按地方政府要求停產整改，部

21、分企業涉嫌購買加工非法礦產品、偷逃或未代扣代繳資源稅等稅費、 廢渣堆存未達到環保要求等問題要求有關部門嚴格整改。 2017.06 工信部稀土辦 - 工信部稀土辦成立了由技術、財務、法律等方面專家組成的整頓稀土行業秩序專家組。 2018.09 江西省多部門 關于組織開展打擊稀土違法違規行為的函 江西省各部門聯合發布根據相關要求江西省至 2018 年 9 月至 2019 年 1 月開展打擊稀土違法違規行為專項活動 2018.12 工信部等八部門 關于持續加強稀土行業秩序整頓的通知 明確了加強稀土行業秩序整頓任務分工，主要目標和落實舉措，便于中央和地方形成部門合力，加強對違法違約行為的懲治力度 20

22、19.01 工信部等十二部門 關于持續加強稀土行業秩序整頓的通知解讀 對倒賣犯法稀土稀土礦產品等違規企業嚴肅處理。強調對存在收購加工和倒賣非法稀土礦產品，超計劃生產，進口手續一證多用等違法違規行為的企業，依法嚴肅處理 2019.03 國家稅務總局 關于稀土企業等漢字防偽項目企業開具增值稅發票有關問題的公告 為了適應稀土行業發展和稅收信息化建設的需要， 自 2019 年6 月 1 日起，停用增值稅防偽稅控系統漢字防偽項目 2019.06 工信部 稀土產品的包裝、標志、運輸和貯存 工信部發布稀土產品的包裝、標志、運輸和貯存強制性國家標準，要求在稀土產品資料來源；產品運輸，包裝，標志和貯存標準中，增

23、加原料溯源性的標志 資源來源：工信部，安泰科，浙商證券研究所 收儲政策有利于完善稀土戰略資源儲備體系。收儲政策有利于完善稀土戰略資源儲備體系。2011 年國務院首次提出建立稀土戰略儲備體系，2016 年以來，國家收儲政策呈現出“少量多次”的特點，2016 年收儲分 4、5、9 月三個批次進行，之后在 2016 年末和 2017 年 1、3、5 月末又進行了四次收儲，我們預計未來對稀土資源的收儲仍將進行，在新形勢下建立并不斷完善中國戰略資源儲備體系。 table_page 行業行業深度深度報告報告 7/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 2：2011 年以來國內稀土收儲情況年以來國內稀

24、土收儲情況 時間時間 具體內容具體內容 2011 月 6 月 主要為輕稀土，數量較少 2012 年 7、12 月 鑭鈰 11000 噸、鐠釹 4000 噸、釹 1000 噸、鐠 500 噸、釔 2500 噸、鏑 400 噸 2014 年 9 月 氧化鐠釹 4000 噸、氧化釔 2500 噸、氧化鏑 1200 噸、氧化鐠和氧化釹各 500 噸等 2016 年 4 月 氧化釔 700 噸、氧化鉺 300 噸 2016 年 5 月 氧化鐠釹 1250 噸、氧化鏑 250 噸、氧化鋱 54 噸，氧化銪 54 噸 2016 年 8 月 氧化鐠釹 750 噸、氧化鏑 580 噸、氧化鐠 260 噸、氧化銪

25、 216 噸、氧化釹 330 噸、氧化鋱 214 噸、氧化鉺 200 噸、氧化镥 50 噸 2016 年 12 月 氧化釔 670 噸、氧化鉺 330 噸、氧化鏑 280 噸等 2017 年 1 月 氧化鐠釹 1300 噸、氧化鏑 440 噸、氧化鋱 95 噸等 2017 年 3 月 氧化鏑 300 噸、氧化釹 220 噸、氧化鐠釹 100 噸等 2017 年 5 月 氧化鏑 520 噸、氧化鐠釹 100-200 噸、氧化镥 35 噸等 資料來源：工信部，浙商證券研究所 行業整合六大稀土集團，配額制管理導致合規產能增長有限。行業整合六大稀土集團，配額制管理導致合規產能增長有限。我國稀土行業供給

26、端由配額制管控。為了限制稀土產業盲目發展，規范市場行為，以國務院關于全面整頓和規范礦產資源開發秩序的通知 ，自 2006 年開始我國稀土行業開始實行配額制，由我國工業和信息化部和自然資源部分兩個批次對六大稀土集團分派上下半年的稀土礦產品和冶煉分離產品的生產配額。 要求稀土六大集團嚴格實行開采、 冶煉分離總量控制， 任何單位和個人不得無計劃和超計劃生產。 表表 3：2020 年度稀土開采、冶煉分離總量控制指標年度稀土開采、冶煉分離總量控制指標 序序號號 6 6 家稀土集團家稀土集團 礦產品（折稀土氧化物，噸礦產品（折稀土氧化物，噸) ) 冶煉分離產品冶煉分離產品 （折稀土氧化物，噸（折稀土氧化物

27、，噸) ) 巖礦型稀土（輕）巖礦型稀土（輕） 離子型稀土 （以中重為主）離子型稀土 （以中重為主） 1 中國稀有稀土股份有限公司 14550 2500 23879 其中:中國鋼研科技集團有限公司 4300 1700 2 五礦稀土集團有限公司 2010 5658 3 中國北方稀土 （集團） 高科技股份有限公司 73550 63784 4 廈門鎢業股份有限公司 3440 3963 5 中國南方稀土集團有限公司 32750 8500 27112 其中：四川江銅稀土參控股企業 32750 19520 6 廣東省稀土產業集團有限公司 2700 10604 table_page 行業行業深度深度報告報告

28、8/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 其中：中國有色金屬建設股份有限公司 2500 3610 合計合計 120850120850 1915019150 135000135000 總計總計 140000140000 135000135000 資料來源：工信部，浙商證券研究所 2010 年至今稀土配額增量不大，年化增速僅年至今稀土配額增量不大，年化增速僅 4%。工信部和國土資源部以稀土下游需求為考量， 下發配額，2006 年首批稀土開采配額為 8.65 萬噸， 隨后根據下游需求考慮是否調整增加，2020 年全年的稀土開采配額 14 萬噸，從 2010 年到 2020 年配額年復合增速僅 4%

29、，整體行業合規有效供給增速不大。 圖圖 3：2010 年至今稀土配額開采控制總量年至今稀土配額開采控制總量 資料來源：工信部，浙商證券研究所 收儲、打黑和環保督查是過去驅動價格漲跌的主邏輯。收儲、打黑和環保督查是過去驅動價格漲跌的主邏輯。2017 年以前，稀土產品價格的漲跌主要由收儲、打黑、環保三大因素所主導，政策來臨時往往價格快速上漲，但政策結束后往往面臨著價格快速下跌，價格的快速上漲、下跌對下游產業產生了很多負面影響。 短期國內下游需求驅動價格上漲，海外需求靜待復蘇。短期國內下游需求驅動價格上漲，海外需求靜待復蘇。隨著 2017 年后打黑常態化以及過去多年對行業規范化的治理，稀土產品價格漲

30、跌逐步回歸產業，2020 年初國內新冠疫情爆發導致的開工率的下降以及疫情帶來了全產業對需求的悲觀預期，導致產業庫存維持低位；隨著下半年國內疫情穩定逐步恢復生產，以及三季度以來中國經濟的逐步恢復，下游訂單持續旺盛，氧化鐠釹價格也一路上漲。 02000040000600008000010000012000014000016000020102011201220132014201520162017201820192020開采控制總量：稀土氧化物：中重稀土（噸）開采控制總量：稀土氧化物：輕稀土（噸） table_page 行業行業深度深度報告報告 9/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 4：2

31、010 年以來稀土價格與相關事件驅動影響關系圖年以來稀土價格與相關事件驅動影響關系圖 資料來源：亞洲金屬網，工信部，wind，浙商證券研究所 2. 話語權重歸產業，綜合競爭力全球領先話語權重歸產業，綜合競爭力全球領先 2.1. 中國稀土冶煉分離產品在全球中占比高達中國稀土冶煉分離產品在全球中占比高達 88%以上以上 中國稀土冶煉分離產品產量占全球中國稀土冶煉分離產品產量占全球 88%以上。以上。安泰科數據顯示，2019 年全球稀土冶煉分離產品產量合計約 17.6 萬噸 （REO） ， 同比增長 21%。 其中， 中國產量約 15.5 萬噸，占比 88.2%， 中國總產量包括六大稀土集團計劃內產

32、量和利用進口礦以及化合物生產的冶煉產品產量； 澳大利亞 Lynas 作為中國以外最大的稀土冶煉分離產品供應商， 其位于馬來西亞的關丹稀土分離廠產量穩步提升，2019 年產量約 1.87 萬噸，占比 10.6%。 圖圖 5：全球稀土冶煉分離產品產量（單位：噸，：全球稀土冶煉分離產品產量（單位：噸，ROE） 圖圖 6：全球稀土冶煉分離產品產量構成：全球稀土冶煉分離產品產量構成 資料來源：安泰科，浙商證券研究所 資料來源：安泰科，浙商證券研究所 中國稀土產品主要出口日本和美國。中國稀土產品主要出口日本和美國。中國、 日本和美國是全球最大的稀土消費國， 消費量分別占到全球消費總量的 57%、 21%和

33、 8%。從海關數據看，日美為我國稀土主要出口國家， 2019 年我國稀土產品共出口到 60 個國家和地區。 其中出口日本約 1.65 萬噸，占比 35.6%；出口美國約 1.53 萬噸，占比 33%。 02004006008001000120014001600020406080100120140氧化鐠釹（左軸）氧化鏑（右軸）2012年6月稀土專用發票正式施行，7月第一次收儲2012年12月第二次收儲2014年8月WTO裁定中國稀土案敗訴2015年1月商務部取消稀土出口配額2016年4、5、8月分批次收儲5200噸稀土2017年1、3、5月國家分批次收儲稀土，5月、12月工信部稀土辦分別組織開展

34、“稀土打黑”專項行動工信部等八部門宣布2016年12月至2017年4月全面開戰打擊稀土違法違規行為專項活動2018年11月騰沖海關閉關，緬甸礦供給減少2019年5月中美貿易摩擦催化稀土板塊2020年3月，新冠疫情影響海外Lynas.PT Timah等相繼宣布破產萬元/噸萬元/噸2013年4月稀土行業整合到5家龍頭公司2020年11月，下游釹鐵硼企業需求旺盛，補貨積極119872125120155450172641855618694020000400006000080000100000120000140000160000180000200000201720182019中國馬來西亞印度哈薩克斯坦8

35、8.18%10.60%1.13%中國馬來西亞印度哈薩克斯坦2010 年 10 月釣魚島事件，中國限制向美日兩國出口稀土 2011 年 5月國務院首次提出建立稀土戰略儲備體系 table_page 行業行業深度深度報告報告 10/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 7：全球主要稀土消費地區：全球主要稀土消費地區 圖圖 8：中國稀土下游消費結構：中國稀土下游消費結構 資料來源：稀土在線，浙商證券研究所 資料來源：wind ，浙商證券研究所 圖圖 9：2019 中國稀土出口產品主要貿易伙伴中國稀土出口產品主要貿易伙伴 資料來源：海關數據，浙商證券研究所 中國稀土產業在全球競爭優勢明顯，海外

36、稀土冶煉分離產能有限，且資本開支和運中國稀土產業在全球競爭優勢明顯，海外稀土冶煉分離產能有限，且資本開支和運營成本均高于國內。營成本均高于國內。 成熟的冶煉分離分離產線只有 Lynas 在馬來西亞的配套冶煉廠。 海外Lynas 自 2007 年計劃在馬來西亞建設稀土冶煉廠， 最早原計劃 2009Q4 投產建成， 但是由于馬來西亞政府的審核等問題，項目建設推進遠遠低于預期，經過多次延后在 2012 年才第一次投料生產，在 2013 年才第一次生產出稀土產品并銷售，比原計劃晚了 3 年左右， 投產后當地政府對于稀土產業鏈監管十分嚴格且民眾要求極高， 無形中帶來了額外的成本。美國 Mountain

37、Pass 礦得以實現快速復產及產能爬坡也是依賴于中國的技術加持，未來冶煉分離產能是否能順利投產以及何時能有效降低運營成本也都需要時間來消化。 表表 4：海外主要稀土項目：海外主要稀土項目 57%21%8%8%3%3%中國日本美國歐洲東南亞其他0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%010000200003000040000500006000020122013201420152016201720182019中國稀土出口數量（噸）中國稀土出口日本數量（噸）占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05,00010

38、,00015,00020,00025,000數量（噸）金額（萬美元）數量占比金額占比 table_page 行業行業深度深度報告報告 11/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 項目名稱項目名稱 地域分地域分布布 項目進度項目進度 資源量資源量 （萬噸）（萬噸） 資源資源 品位品位 折折 ROE 萬噸萬噸 儲量儲量 （萬噸）（萬噸） 儲量儲量 品味品味 折折 ROE（萬噸）（萬噸） Lynas 澳 大 利亞 已量產 5540 5.04% 300.0 1970 8.60% 169.0 Mountain Pass 美國 已復產 - - - 1359 8.24% 100.2 Hastings 澳

39、大 利亞 已完成融資，正進行項目建設 2176 1.17% 25.4 1035 1.22% 12.6 Peak Resources 非洲 已完成 BFS,正在項目融資 2130 4.75% 101.0 1850 4.80% 88.7 Arafura 澳 大 利亞 已完成 DFS，正在項目融資 5600 2.60% 145.6 1920 3.00% 57.6 Northern Minerals 澳 大 利亞 已完成 DFS,正在項目融資 898 0.63% 5.7 375 0.70% 2.6 Rainbow 非洲 小批量生產 121 2.80% 3.3 - - - Greenland Miner

40、als 格 陵 蘭島 已完成 FS， 正在項目融資 101000 1.10% 1114.0 10800 - - Alkane 澳 大 利亞 已完成 FS,正在項目融資 7518 0.74% 55.6 1890 0.74% 13.9 Mkango Resources 非洲 正在進行 FS 工作 4857 1.37% 66.4 - - - 資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 2.2. 磁材產能高速發展，展現綜合產業競爭力磁材產能高速發展，展現綜合產業競爭力 海外釹鐵硼產能向國內轉移。海外釹鐵硼產能向國內轉移。 在 20 世紀 90 年代， 全國產能主要集中在日本、 美國、歐洲等國家和地區， 日本

41、與美國掌控高性能釹鐵硼磁材生產技術， 同時日本也是當時全球釹鐵硼磁材的最大生產國，約占全球總產量的一半。2000 以來，全球釹鐵硼產業快速發展， 企業技術不斷突破， 鑒于中國稀土原料豐富和低制造成本優勢， 國際產能逐步向國內轉移。 表表 5：2010 年與年與 2016 年中國與世界釹鐵硼產量增長年中國與世界釹鐵硼產量增長 產量（萬噸）產量（萬噸） 2010 年年 2016 年年 增長率（增長率（%） 世界總產量 9.6 13 35% 高性能產量 2.6 4.5 73% 中國產量 8 11.6 45% 其中高性能 1 2.5 150% 資料來源：CNKi釹鐵硼永磁材料發展研究 ，浙商證券研究所

42、 table_page 行業行業深度深度報告報告 12/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 得益于中國的稀土資源優勢及產業政策，中國已成為全球最大的釹鐵硼永磁材料生得益于中國的稀土資源優勢及產業政策，中國已成為全球最大的釹鐵硼永磁材料生產國和出口國。產國和出口國。根據安泰科的統計，中國稀土磁材行業市占率由 2002 年的 56.5%提升至了 2017 年的 86.7%，中國已經成為全球稀土永磁材料的制造中心，綜合競爭優勢全球領先。 未來受益于新能源汽車等新興產業的快速增長， 中國稀土永磁的市占率有望進一步提升。國內的高性能釹鐵硼主要集中在行業內的幾家上市公司：中科三環、金力永磁、正海磁材等

43、手中，而且近年來產能擴張迅速。 表表 6：國內三季家頭部釹鐵硼上市企業產能擴張變化國內三季家頭部釹鐵硼上市企業產能擴張變化 釹鐵硼毛坯產能（噸）釹鐵硼毛坯產能（噸） 20172017 年年 20212021 年年 未來未來 中科三環 16000 18000 28000 金力永磁 6000 15000 23000 正海磁材 6300 15000 33000 資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 我國稀土永磁產量穩步增長。我國稀土永磁產量穩步增長。根據稀土行業協會的統計，2019 年我國燒結釹鐵硼毛坯產量 17 萬噸，同比增長 9.7%。 圖圖 10：中國?。褐袊⊥劣来女a量及增速土永磁產量及增速

44、 資料來源：稀土行業協會，浙商證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%024681012141618202010201120122013201420152016201720182019永磁材料產量（萬噸，左軸）增速（%，右軸） table_page 行業行業深度深度報告報告 13/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3. 新興產業發展的根基材料，巨量需求增長空間開啟新興產業發展的根基材料，巨量需求增長空間開啟 3.1. 永磁材料是稀土行業下游占比最大、未來增速最快的領域永磁材料是稀土行業下游占比最大、未來增速最快的領域 中國稀土消費量中永磁材料占比超中國稀土消費量中永磁材料占比超

45、 40%。 根據中國產業信息網數據顯示， 2018 年中國稀土消費結構永磁材料占比超 40%，冶金與機械、石油化工及玻璃陶瓷分別占比為 12%，9%和 8%，儲氫材料和發光材料各占 7%，催化材料、拋光材料和農業輕紡各占 5%。 圖圖 11：中國稀土功能材料產值占比（：中國稀土功能材料產值占比（2018 年）年） 圖圖 12：中國稀土下游消費結構（：中國稀土下游消費結構（2018 年）年） 資料來源：稀土在線，浙商證券研究所 資料來源：稀土在線，浙商證券研究所 3.2. 新興產業帶來的巨量的需求潛力新興產業帶來的巨量的需求潛力 根據安泰科的數據，2018 年全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領

46、域，其中傳統汽車接近 38%，而新能源車占比接近 12%，高性能磁材的其他消費領域較為分散，如風電、消費電子、變頻空調、節能電器領域，占比均在 8%-10%區間。未來，隨著新能源汽車的發展，新能源汽車電機的磁材需求將成為高性能釹鐵硼永磁材料需求的主要增長點。 圖圖 13：2018 年我國高性能釹鐵硼永磁材料應用分布年我國高性能釹鐵硼永磁材料應用分布 資料來源：安泰科，浙商證券研究所 75%20%稀土永磁材料催化材料拋光材料儲氫材料發光材料42%7%5%5%7%9%8%12%5%永磁材料儲氫材料催化材料拋光材料發光材料石油化工玻璃陶瓷冶金機械農業輕紡37.50%11.80%10.90%10.00

47、%9.10%9%8.40%3.30%傳統汽車新能源汽車工業應用風電消費電子變頻空調節能電器其他 table_page 行業行業深度深度報告報告 14/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 汽車領域：汽車領域：新能源汽車是未來對高性能釹鐵硼磁鋼需求量增長最快的領域新能源汽車是未來對高性能釹鐵硼磁鋼需求量增長最快的領域。 傳統汽車領域穩步增長。傳統汽車領域穩步增長。稀土釹鐵硼永磁材料在汽車領域的應用主要包括新能源驅動電機以及傳統汽車零部件微特電機。百川數據顯示，傳統汽車每臺 EPS 系統消耗 0.15kg 釹鐵硼磁體， 折合毛坯 0.25kg， 按照 2019 年全球汽車產量 9178 萬輛和

48、EPS 系統 50%滲透率計算， 全球 EPS 系統毛坯釹鐵硼消費量至少在 1.15 萬噸。 中國市場 EPS系統在汽車中滲透率目前為 40-45%， 而歐美市場滲透率已到 80%以上， 日本更是達到了 90%，所以國內市場需求還有很大的空間。 新能源汽車領域高速增長，新能源汽車領域高速增長， 2025 年對釹鐵硼磁材年對釹鐵硼磁材的消費拉動將是的消費拉動將是 2020 年的年的 6 倍。倍。 新能源汽車的驅動電機主要以永磁同步電機為主，每輛純電動車消耗釹鐵硼毛坯量為 5kg，每輛插電式混合動力汽車消耗 2.5kg。按照 2020 年全球新能源汽車產量在 280 萬輛來測算，毛坯釹鐵硼消費量至

49、少在 1.4 萬噸。未來全球汽車電動化的發展是大勢所趨，根據預測 2025 年全球電動汽車年銷量將突破 1200 萬輛， 那么 2025 年新能源汽車對釹鐵硼毛坯的消費量將達到 6 萬噸，將達到目前全年釹鐵硼毛坯產量的 35%，是 2020 年釹鐵硼毛坯消費量的將近 4 倍多。 圖圖 14：全球汽車產量全球汽車產量 圖圖 15：中國新能源汽車產量：中國新能源汽車產量 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 風電領域：目前釹鐵硼消費量最大的下游領域，未來全球風電機組新增裝機容量有風電領域：目前釹鐵硼消費量最大的下游領域，未來全球風電機組新增裝機容量有望保持望保持

50、10%以上的增長。以上的增長。風力發電是國內目前新能源及節能環保行業對高性能釹鐵硼磁鋼需求量最大的領域。 高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于永磁直驅式風機， 每千瓦裝機容量對應的釹鐵硼用量約為 0.67kg，據全球風能理事會數據，2020 年全球風電機組的新增裝機容量預計為 71.3GW，其中直驅電機滲透率約為 30%，據此計算 2020 年全球風電領域消耗釹鐵硼約 1.43 萬噸，折合毛坯約為 1.7 萬噸。未來全球風電機組新增裝機容量整體有望保持 10%以上的增速，同時永磁直驅電機滲透率也會逐年提升，將持續帶動風電領域對于高端釹鐵硼永磁材料的需求。 -10%-5%0%5%10%15%20%25

51、%30%0200040006000800010000120002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球汽車產量（萬輛，左軸）同比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019銷量（萬輛，左軸）增速（%，右軸） table_page 行業行業深度深度報告報告 15/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 16：中國風電新增裝機容量中國風電新增裝機容量

52、圖圖 17：全球風電新增裝機容量：全球風電新增裝機容量 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 變頻空調：新能耗標準有望持續拉動稀土變頻滲透率的提升。變頻空調：新能耗標準有望持續拉動稀土變頻滲透率的提升。根據產業在線數據，2020 年國內家用空調中變頻空調的產量預計達到 8200 萬臺以上， 稀土變頻空調的占比約為 60%-70%左右，每臺高端變頻空調平均需要使用高性能釹鐵硼毛坯量約 0.1kg，以此測算出 2020 年國內變頻空調毛坯釹鐵硼的消費量在 5700 噸以上。2020 年 1 月 6 日國際市場監督局和標準化委員會發布了新能能效標準， 隨著能效標準的

53、提高， 定頻空調會慢慢退出市場， 而稀土變頻是很容易達到高標準能效等級的， 隨著未來能效標準的提升， 變頻空調對釹鐵硼磁材需求的拉動有望加速。 圖圖 18：2013 年年-2020 年變頻空調產量年變頻空調產量 資料來源：安泰科，浙商證券研究所 3.3. 全球經濟復蘇拉動價格上漲全球經濟復蘇拉動價格上漲 2020 年初國內新冠疫情爆發，稀土冶煉分離企業有部分停產，造成鐠釹產量下降，同時由于對疫情爆帶來的下游需求的悲觀預期，產業庫存維持低位；隨著 20 年下半年國內疫情穩定逐步恢復生產， 以及三季度以來中國經濟的逐步恢復， 下游訂單旺盛帶來釹鐵硼磁材企業補庫需求強烈，磁材企業 Q4 季度開工率大

54、幅提升，對鐠釹需求拉動明顯，氧化鐠釹在 Q4 季度的均價也由 Q3 季度的 32 萬元/噸上漲到了 37 萬元/噸， 進入到 2021年，稀土行業中的剛需品種氧化鐠釹價格已經站穩在 43 萬元/噸，展望未來，海外經濟復蘇，特別是先進制造業復蘇，有望拉動需求進一步增長。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020102011201220132014201520162017201820192020E中國風電新增裝機容量（萬千瓦）01000200030004000500060007000800020102011201220132014201520162017201820

55、19 2020E全球風電新增裝機容量（萬千瓦）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000800090002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E產量:變頻空調:年度（萬臺）左軸增速（%）右軸 table_page 行業行業深度深度報告報告 16/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 19：2020 年以來氧化鐠釹價格走勢（萬元年以來氧化鐠釹價格走勢（萬元/噸）噸） 資料來源：亞洲金屬網，浙商證券研究所 根據商務部數據，2020 年新能源汽車產銷量環比持續上升，全年產銷量分別為

56、 136.6萬豪和 136.7 萬輛，同比分別增長 7.5%和 10.9%。新能源汽車是大勢所趨，到 2025 年全球新能源汽車銷量有望達到 1200 萬輛以上。 根據產業在線數據，2020 年變頻空調產量也是穩步上升，1-11 月份變頻空調產量達7455.8 萬臺，同比增長 18%。未來能效標準的提升有望持續拉動變頻空調的產銷量。 圖圖 20：2020 年年 1-11 月中國新能源汽車產量變化月中國新能源汽車產量變化 圖圖 21：2020 年年 1-11 月變頻空調產量變化月變頻空調產量變化 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：產業在線，浙商證券研究所 根據中電聯數據，2020 年

57、風電新增裝機容量穩步上漲，1-11 月份合計新增風電裝機容量為 26.13GW，全年有望同比增長 30%以上。按照國家十四五規劃，未來每年至少新增裝機量要在 50GW，有望大幅拉動永磁電機的需求。 2527293133353739414345-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253月4月5月6月7月8月9月10月11月產量（萬輛，左軸）增速（%，右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008009001000產量:變頻空調（萬臺，左軸）同比（%，右軸） table_page 行業行業深度深度

58、報告報告 17/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 22：2020 年年 1 月月-11 月份風電新增裝機容量月份風電新增裝機容量 資料來源：中電聯，浙商證券研究所 疫情導致出口下降，未來海外需求復蘇有望大幅拉動需求。疫情導致出口下降，未來海外需求復蘇有望大幅拉動需求。根據海關總署的數據，2020 全年共出口稀土類產品 35447.5 噸，同比下降 23.5%。 圖圖 23：2017-2020 稀土出口數量變化稀土出口數量變化 資料來源：海關總署，浙商證券研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01002003004005006007002020-22020-32020-42020-52020-62020-72020-82020-92020-102020-11中國新增風機裝機容量（萬千瓦，左軸）同比（%，右軸）-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60100020003000400050006000出口數量:稀土（月度，噸，左軸）月度同比（%，右軸）