【研報】農林牧漁行業農產品年度供需展望：擁抱新機遇-210117（29頁）.pdf

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1、請務請務必閱必閱讀正文讀正文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 農林牧漁農林牧漁 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 20E 21E 評級 海大集團 1.51 2.03 買入 海南橡膠 0.02 0.04 審慎增持 中糧糖業 0.46 0.59 審慎增持 蘇墾農發 0.58 0.58 審慎增持 普萊柯 0.57 0.83 審慎增持 相關報告相關報告 繼續關注種植鏈主線機會 2021-01-10 豬價重回高位， 政策大力支持 種業板塊2021-01-03 畜禽價格持

2、續上漲，12 月同 比降幅大幅縮窄2020-12-27 投資要投資要點點 畜禽畜禽：產能回升，價格周期下行產能回升，價格周期下行。生豬方面，隨著行業產能持續恢復，豬 價預計從高位震蕩轉為周期下行。禽方面，上游產能仍高，價格仍需反復 磨底，才能開啟下一輪牛市。 玉米玉米：缺口邏輯缺口邏輯持續演繹持續演繹，價格價格趨勢性趨勢性上漲上漲。國內玉米產量總體持穩，隨 生豬存欄恢復，玉米飼用需求旺盛，產需缺口擴大，價格持續創新高。中 長期， 玉米上漲大趨勢未見拐點， 但隨著進口擴大， 后續上漲空間或有限。 小麥及水稻：替代需求小麥及水稻：替代需求提升提升，價格價格以以穩穩為主為主。近年國內稻麥產量趨穩，隨

3、 著玉米價格上漲拉動替代需求，稻麥產需過剩量縮窄，但國內主糧庫存仍 高，預計價格整體以穩為主。 大豆大豆：供需供需共振，共振，迎來迎來牛市牛市。國內生豬存欄提升以及經濟恢復帶動油粕需 求提升，供給方面美豆增產不及預期、庫存降至歷史低位，拉尼娜帶來干 旱天氣，南美產量仍有調降潛力，大豆價格仍有上漲空間。 油脂油脂：近強近強遠弱，遠弱，暫未見暫未見拐點拐點。短期油脂需求旺季、供給淡季下價格保持 強勢，上漲趨勢暫未見拐點。遠月供給存增加預期，后續需持續關注需求 增速的持續性。 白糖：白糖：進口進口成本成本支撐支撐，價價格格重心重心上移上移。疫情后巴西糖大幅增產，但在消費 恢復、泰國減產以及印度出口推

4、遲下外糖強勢反彈，進口大增壓制內糖漲 幅。中長期糖漿管控仍存變數，但在進口成本抬升下，國內糖價下跌空間 有限，整體重心將隨外糖上移。 棉花：棉花：供需供需格局改善，格局改善，上漲上漲趨勢顯現。趨勢顯現。棉紡消費在疫情沖擊后逐步恢復， 短期疫情仍存干擾，但復蘇大方向未變。在糧棉比提升下，新年度主產國 種植面積或繼續下降，疊加拉尼娜對美棉帶來潛在不利影響，棉花供給端 有望進一步收緊。 橡膠：橡膠：需求超預期，歷史底部已過。需求超預期，歷史底部已過。隨著全球經濟恢復、國內汽車消費刺 激政策和基建投資加碼，天橡需求好于預期。供給端拉尼娜帶來大量降雨 疊加勞工不足影響新膠產出進度。隨著供需改善，膠市中長

5、期趨勢向上。 投資建議：投資建議：農產品普遍迎來牛市，農產品普遍迎來牛市，畜禽畜禽周期周期下行，下行，重點關注種植鏈主線及重點關注種植鏈主線及 養殖后周期養殖后周期投資投資機會。機會。 （1）種子板塊，糧價上行疊加轉基因政策放開，板 塊或持續受催化，建議關注隆平高科、大北農、荃銀高科、登海種業等； （2）農產品種植及加工板塊，關注金龍魚、海南橡膠、中糧糖業、蘇墾 農發、北大荒等。 （3）養殖后周期方面，關注飼料板塊海大集團，以及動 保板塊的科前生物、普萊柯、中牧股份、瑞普生物等。 風險風險提示提示：公共衛生事件公共衛生事件、經濟恢復經濟恢復不及預期不及預期、自然災害、自然災害、政策變化政策變化

6、 擁抱擁抱新機遇新機遇農產品年度供需展望農產品年度供需展望 2021 年年 01 月月 17 日日 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 2 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 目目 錄錄 1、畜禽 . - 5 - 1.1、生豬：產能回升，價格周期下行 . - 5 - 1.2、禽：供需雙擊，價格低迷 . - 6 - 2、糧食 . - 8 - 2.1、玉米：缺口邏輯下上漲趨勢持續 . - 8 - 2.2、小麥及水稻：需求改善，價格以穩為主. - 11 - 2.3、大豆：供需共振，迎來牛市 . - 14 - 3、油脂：近強遠弱，暫未見拐點 . - 18

7、 - 4、白糖：內外分化，價格重心上移 . - 21 - 5、棉花：供需改善，上漲趨勢顯現 . - 23 - 6、橡膠：底部已過，中長期趨勢向上 . - 25 - 7、投資建議 . - 29 - 8、風險提示 . - 29 - 圖 1、 能繁母豬存欄回升 . - 5 - 圖 2、 生豬存欄回升 . - 5 - 圖 3、 豬飼料銷量同比轉正 . - 5 - 圖 4、 仔豬、母豬料銷量同比轉正 . - 5 - 圖 5、 生豬屠宰量同比轉正 . - 6 - 圖 6、 豬肉進口量大增 . - 6 - 圖 7、 豬價高位震蕩 . - 6 - 圖 8、 仔豬價格高位下跌 . - 6 - 圖 9、 前三季度

8、禽料銷量持續正增長 . - 7 - 圖 10、 祖代白羽雞引種量大幅回升 . - 7 - 圖 11、 在產祖代白羽雞存欄仍在高位 . - 7 - 圖 12、 在產父母代白雞存欄開始下降 . - 7 - 圖 13、 山東白雞價格 . - 8 - 圖 14、 山東雞苗價格 . - 8 - 圖 15、 全國黃雞均價 . - 8 - 圖 16、 屠宰加工企業白雞產品價格 . - 8 - 圖 17、 2020 年玉米價格持續上漲 . - 9 - 圖 18、 近年玉米產量保持穩定 . - 9 - 圖 19、 玉米進口大幅增長 . - 9 - 圖 20、 玉米種植面積下滑 . - 10 - 圖 21、 玉米

9、播種面積占比下降，大豆占比提升. - 10 - 圖 22、 玉米下游消費結構 . - 10 - 圖 23、 全國飼料銷量同比轉正 . - 10 - 圖 24、 臨儲庫存見底 . - 11 - 圖 25、 臨儲拍賣價格持續上漲 . - 11 - 圖 26、 北方港口玉米庫存升至高位 . - 11 - 圖 27、 南方港口玉米內貿庫存 . - 11 - 圖 28、 小麥、水稻現貨價 . - 12 - 圖 29、 主糧最低收購價平穩 . - 12 - 圖 30、 近年小麥播種面積穩中有降 . - 12 - pOqOoRmRqQqNpRvMrMoPqQaQdN8OpNpPnPrQjMpPqReRnMy

10、R8OnMrMNZrQsOxNoMsR 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 3 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖 31、 近年稻谷播種面積穩中有降 . - 12 - 圖 32、 小麥產量平穩，產需差縮窄 . - 13 - 圖 33、 大米產量穩中有降，產需差縮窄 . - 13 - 圖 34、 我國小麥進口量 . - 13 - 圖 35、 我國稻谷和大米進口量 . - 13 - 圖 36、 玉米價格漲超小麥和早稻 . - 14 - 圖 37、 2020 年政策性小麥投放量增加 . - 14 - 圖 38、 米廠開機率同期偏低 . - 14 -

11、 圖 39、 2020 年政策性稻谷投放增加 . - 14 - 圖 40、 國產豆現貨價大幅上漲 . - 15 - 圖 41、 美豆下半年開啟漲勢 . - 15 - 圖 42、 我國大豆供應以進口為主 . - 15 - 圖 43、 大豆種植面積增加 . - 15 - 圖 44、 7 月起國儲大豆拍賣出現流拍 . - 16 - 圖 45、 國內豆油商業庫存偏低 . - 16 - 圖 46、 入統的 90 家油廠豆粕日提貨量 . - 16 - 圖 47、 下半年起國內豆粕、豆油價格持續上漲. - 17 - 圖 48、 國產豆、進口豆榨利 . - 17 - 圖 49、 全球大豆庫銷比下降 . - 1

12、7 - 圖 50、 20/21 美豆庫存預計降至歷史低位 . - 17 - 圖 51、 美國、阿根廷 20/21 年度產量于 9、11 月起下調 . - 17 - 圖 52、 9 月起美豆 20/21 年度庫存持續下調 . - 17 - 圖 53、 中國大豆進口大幅增加 . - 18 - 圖 54、 2020 年豆油、菜油、棕櫚油現貨價先跌后漲. - 19 - 圖 55、 國內豆油庫存偏低 . - 19 - 圖 56、 國內食用棕櫚油庫存偏低 . - 19 - 圖 57、 華東菜油庫存處于低位 . - 19 - 圖 58、 國內油廠菜籽壓榨開機率極低 . - 19 - 圖 59、 馬盤棕櫚毛油

13、價格上漲 . - 20 - 圖 60、 全球棕櫚油持續去庫 . - 20 - 圖 61、 馬來西亞棕櫚油產量降至低位 . - 20 - 圖 62、 馬來西亞棕櫚油庫存處于低位 . - 20 - 圖 63、 國內菜籽進口量處于低位 . - 21 - 圖 64、 國內菜籽油庫存持續下降 . - 21 - 圖 65、 國內糖價底部震蕩 . - 21 - 圖 66、 預計 20/21 榨季全球食糖供需雙增 . - 22 - 圖 67、 20/21 榨季巴西、印度大幅增產 . - 22 - 圖 68、 20/21 榨季國內糖產量預計同比持平 . - 22 - 圖 69、 國產糖新增工業庫存 . - 22

14、 - 圖 70、 國產糖單月銷糖量 . - 23 - 圖 71、 國產糖累計銷糖量 . - 23 - 圖 72、 國內食糖進口量大增 . - 23 - 圖 73、 國內糖漿進口量大增 . - 23 - 圖 74、 國內外棉價底部上漲 . - 24 - 圖 75、 全球棉花供需格局轉好 . - 24 - 圖 76、 20/21 年度美棉大幅減產 . - 24 - 圖 77、 20/21 年度印度棉產量同比持平 . - 24 - 圖 78、 20/21 年度中國棉花產量同比持平 . - 24 - 圖 79、 國內紡服零售額累計值同比降幅縮窄 . - 25 - 圖 80、 國內紡服出口額累計值同比轉

15、正 . - 25 - 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 4 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖 81、 10 月紡織企業紗線、坯布庫存快速下降. - 25 - 圖 82、 10 月棉花工業庫存回升 . - 25 - 圖 83、 國內天然橡膠價格底部上漲 . - 26 - 圖 84、 全球天然橡膠產需情況 . - 26 - 圖 85、 ANRPC 天膠產量位于歷史低位 . - 26 - 圖 86、 ANRPC 總種植面積 . - 27 - 圖 87、 ANRPC 新種植面積 . - 27 - 圖 88、 ANRPC 開割面積 . - 27 -

16、 圖 89、 ANRPC 單位開割面積產量 . - 27 - 圖 90、 ANRPC 天膠消費量持續恢復 . - 28 - 圖 91、 國內汽車產量同比轉正 . - 28 - 圖 92、 重卡銷量同比大幅增長 . - 28 - 圖 93、 輪胎出口量恢復正增長 . - 28 - 圖 94、 輪胎開工率恢復至正常水平 . - 28 - 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 5 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 報告正文報告正文 1、畜禽畜禽 1.1、生豬生豬：產：產能回升能回升，價，價格周期下行格周期下行 2020年年豬價高位震蕩， 四季度同比轉跌

17、。豬價高位震蕩， 四季度同比轉跌。 2020年Q1-Q4全國生豬均價分別為 36.5、 31.9、36.6、31.4 元/kg，同比+184%、+107%、+61%、-9%，總體在 30 元/kg 以 上的歷史高位。 供給端，母豬存欄持續回升，三季度起產能開供給端，母豬存欄持續回升，三季度起產能開始釋放。始釋放。目前非瘟已無大面積爆發， 局部地區偶有散發，但總體已有效控制。高豬價刺激行業積極補欄，全國能繁母 豬、生豬存欄分別于 2019 年 10 月、11 月起止跌回升。據農業農村部， 2020 年 11 月能繁母豬存欄同比+31.2%，連續 6 個月為正；生豬存欄同比+29.8%，連續 5

18、個月為正。豬飼料銷量同比亦大幅增長。2020 年 8 月起，前期母豬的補欄開始形 成商品豬出欄，未來行業供給將持續增加。 圖圖1 1、能繁母豬存欄回升能繁母豬存欄回升 圖圖2 2、生豬存欄生豬存欄回升回升 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 能繁母豬存欄能繁母豬存欄:農業部農業部YOY % 萬頭 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 生豬存欄：青松農牧生豬存欄：青松農牧YOY 萬頭 資料來源：農

19、業農村部，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：青松農牧咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖3 3、豬飼料銷量同比轉正豬飼料銷量同比轉正 圖圖4 4、仔豬、母豬料銷量同比轉正仔豬、母豬料銷量同比轉正 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2013年1月 4月 7月 10月 2014年1月 4月 7月 10月 2015年1月 4月 7月 10月 2016年1月 4月 7月 10月 2017年1月 4月 7月 10月 2018年1月 4月 7月 10月 2019年1月 4月 7月 10月 2020年1月 4月 7月 10月 豬飼料銷量同比豬飼料銷量同比 -60%

20、 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017年1月 3月 5月 7月 9月 11月 2018年1月 3月 5月 7月 9月 11月 2019年1月 3月 5月 7月 9月 11月 2020年1月 3月 5月 7月 9月 11月 仔豬料銷量同比仔豬料銷量同比母豬料銷量同比母豬料銷量同比 資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 6 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖圖5 5、生豬屠宰量同比轉正生豬屠宰量同比轉正

21、 圖圖6 6、豬肉進口量大增豬肉進口量大增 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 生豬定點屠宰企業屠宰量生豬定點屠宰企業屠宰量YOY 萬噸 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 豬肉進口量豬肉進口量同比同比 萬噸 % 資料來源：商務部，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 短期需求變化帶來短期需求變化帶來價格季節性波動。價格季節性波動。 202

22、0Q1 行業產能尚處恢復初期， 加上新冠疫 情影響屠宰延遲復工，豬肉供給不足，豬價表現強勢。Q2 隨壓欄大豬出欄、進口 凍肉拋售以及消費淡季到來，豬價急跌。Q3 進入旺季消費轉好，后隨著節日備貨 結束，加上前期補欄產能釋放，豬價沖高回落。Q4 隨著南方腌臘開啟，豬價再次 季節性反彈。 圖圖7 7、豬價高位震蕩豬價高位震蕩 圖圖8 8、仔豬價格高仔豬價格高位下跌位下跌 5 10 15 20 25 30 35 40 45 生豬價格生豬價格生豬均值生豬均值 元/kg 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 元/公斤 平均價平均價: :仔豬仔豬: :全國全國

23、資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 預計預計 2021 年年豬價豬價延續延續周期下行。周期下行。短期，豬價在春節旺季結束前均維持漲勢。對于 春節后的豬價市場存在一定分歧，主要在于疫情反復干擾產能恢復和對統計數據 的質疑。但從農業部、飼料協會顯示的存欄、飼料銷量數據來看，均指示產能恢 復良好，豬價的下行趨勢不會因零星疫情改變。預計 2021 年豬價仍周期下行，區 間或在 20-30 元/kg。 1.2、禽禽：供需供需雙擊雙擊，價格低迷，價格低迷 2020 年年禽鏈價格震蕩下跌禽鏈價格震蕩下跌，已至底部區間，已至底部區間。2020 年

24、 Q1-Q4，山東白羽肉毛雞分別 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 7 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 為 3.5、4.1、3.6、3.6 元/斤，同比-24%、-18%、-25%、-31%；山東雞苗分別為 3.9、3.3、2.3、2.5 元/羽， 同比-49%、-60%、-69%、-72%；黃羽肉毛雞分別為 10.2、 11.5、12.7、13.0 元/kg，同比-16%、-18%、-32%、-22%。全年禽鏈價格總體周期 下行。 供給端，行業產能持續高位，四季度起有所下降。供給端，行業產能持續高位，四季度起有所下降。2019 年白雞行業

25、盈利豐厚，引 種大幅回升，全年祖代更新+強制換羽合計 132 萬套，同比+56%。2020 年 1-11 月，疫情影響疊加行業自律限制，國內祖代引種 88 萬套，同比-15%，預計全年 在 100 萬套左右。隨著前期引種增加向下傳導，2020 年底全國祖代在產存欄 108 萬套，較年初+16%；監測企業父母代種雞存欄 1462 萬套，較年初-8%。祖代、父 母代環節產能整體在高位，四季度環比略降。 圖圖9 9、前三季度前三季度禽料銷量持續正增長禽料銷量持續正增長 圖圖1010、祖代白羽雞引種量大幅回升祖代白羽雞引種量大幅回升 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

26、 40% 50% 60% 2013年1月 4月 7月 10月 2014年1月 4月 7月 10月 2015年1月 4月 7月 10月 2016年1月 4月 7月 10月 2017年1月 4月 7月 10月 2018年1月 4月 7月 10月 2019年1月 4月 7月 10月 2020年1月 4月 7月 10月 肉禽飼料銷量同比肉禽飼料銷量同比 154 117 69 64 6975 122 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 歷年祖代種雞引種量（萬套） 資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：畜牧業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖

27、1111、在在產產祖代白羽雞存欄仍在高位祖代白羽雞存欄仍在高位 圖圖1212、在產父母代白雞存欄開始在產父母代白雞存欄開始下降下降 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 在產祖代種雞存欄量（歷史）在產祖代種雞存欄量（歷史） 萬套 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 父母代在產存欄父母代在產存欄 萬套 資料來源：畜牧業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：畜牧業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 上半年上半年禽肉禽肉需求需求受新冠受新冠疫情沖疫情沖擊較大擊較大。白雞消費以餐飲、團膳

28、為主，黃雞以家庭 消費為主。Q1 受新冠疫情影響，餐飲及活禽市場關閉沖擊禽肉消費，物流不暢影 響雞苗補欄，禽鏈價格下探歷史底部。Q2 隨復工、開學，雞肉需求改善，禽價大 幅反彈。Q3 進入暑期肉類消費疲軟，8-9 月學校開學、節日備貨對禽價短暫拉動， 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 8 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 但在產能高位的情況下，上漲幅度亦低于季節性，行業進入虧損。Q4 隨著損虧持 續 2 個月，上游開始去產能，加上年底進入肉類消費旺季，禽價反彈。 圖圖1313、山東山東白雞白雞價格價格 圖圖1414、山東山東雞苗價格雞苗價格

29、資料來源：雞病網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：雞病網，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖1515、全國全國黃雞黃雞均價均價 圖圖1616、屠宰加工企屠宰加工企業白雞產品價格業白雞產品價格 0 5 10 15 20 25 30 黃雞（中速雞）黃雞（中速雞）黃雞均值黃雞均值 元/kg 8 9 10 11 12 13 14 15 16 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 元/kg 2017年年2018年年2019年年2020年年 資料來源：新牧網，興業證券經濟與金融研究院整

30、理 資料來源：畜牧業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 行業仍需磨底，價格大反轉仍需時間行業仍需磨底，價格大反轉仍需時間。短期節前備貨旺季，禽價預計維持反彈態 勢。 但目前種雞存欄絕對值仍在高位， 價格反彈并不利于產能快速出清。 預計 2021 年禽價仍在下行周期，價格需要持續反復磨底，行業深度去產能，才能開啟下一 輪牛市。 2、糧食糧食 2.1、玉米：缺口邏輯下玉米：缺口邏輯下上漲上漲趨勢趨勢持續持續 2020 年年玉米價格持續上漲并創歷史新高玉米價格持續上漲并創歷史新高。2020 年 Q1-Q4 全國玉米現貨均價為 1940、2093、2314、2534 元/噸，同比+2%、+9%、+17

31、%、+32%。年末價格為 2665 元/噸，較年初上漲 39%。 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 9 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖圖1717、2020 年玉米價格持續上漲年玉米價格持續上漲 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 國內玉米現貨價國內玉米現貨價臨儲收購價格臨儲收購價格 元/噸 2015年首次下調 收購價，2016年 取消臨儲 實行臨儲 臨儲收購價 不斷上調 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 供供給端，給端，產量產量總體總體持穩持穩，進口大幅增，進口大幅增加。加。2016 年起，在取

32、消玉米臨儲、提高大豆 生產者補貼等農業供給側改革下， 我國玉米播種面積從最高6.7億畝減至6.2億畝， 單產提升下玉米產量總體持穩。 USDA 預計 20/21 年度國內玉米產量 2.6 億噸， 同 比持平。 進口方面， 為落實中美第一階段經貿協議以及補充玉米庫存， 2020 年 1-11 月累計進口玉米 904 萬噸，同比+123%。 圖圖1818、近年近年玉米玉米產量保持穩定產量保持穩定 圖圖1919、玉米玉米進口大幅增長進口大幅增長 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 50 100 150 200 250 300

33、 中國玉米產量中國玉米產量中國玉米消費中國玉米消費產需差產需差 百萬噸 萬噸 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 玉米進口量玉米進口量YOY 萬噸 資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理 注： （1）2020 指 20/21 年度，即 2020 年 10 月至 2021 年 9 月， 下同。 （2）16/17 年度統計口徑導致產銷數據異常升高。 資料來源：中國海關，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明

34、- 10 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖圖2020、玉米種植面玉米種植面積下滑積下滑 圖圖2121、玉米播種面積占比下降玉米播種面積占比下降，大豆大豆占比占比提升提升 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 中國玉米播種面積中國玉米播種面積yoy 億畝 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 玉米玉米稻谷稻谷小麥小麥蔬菜蔬菜大豆大豆 資料來源：糧油信息中心，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 飼用需求恢復，玉米飼用需求恢復，玉米產需缺口擴大產需缺口擴大。玉米消費約 60%

35、-70%為飼用消費，以豬料為 主。2020 年國內生豬存欄持續恢復，禽存欄亦在高位。1-11 月我國飼料總產量同 比+10%，其中豬料總產量同比+10%，蛋肉禽料同比+12%。飼用需求提升下玉米 產需缺口擴大，市場對 20/21 年度玉米缺口預估 2500-5000 萬噸不等。 圖圖2222、玉米下游消費結構玉米下游消費結構 圖圖2323、全國飼料銷量全國飼料銷量同比轉正同比轉正 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2013年1月 4月 7月 10月 2014年1月 4月 7月 10月 2015年1月 4月 7月 10月 2016年1月 4月 7月 10月 2017年1

36、月 4月 7月 10月 2018年1月 4月 7月 10月 2019年1月 4月 7月 10月 2020年1月 4月 7月 10月 飼料總產量同比增速飼料總產量同比增速 資料來源：國家糧油信息中心，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：飼料協會，興業證券經濟與金融研究院整理 臨儲庫存見底，缺口邏輯持續演繹，搶糧屯糧下價格大幅上漲。臨儲庫存見底，缺口邏輯持續演繹，搶糧屯糧下價格大幅上漲。在缺口邏輯下， 市場囤糧看漲心態強烈，2020 年臨儲玉米開拍后連續高成交、高溢價，至 9 月臨 儲庫存清空，僅剩中央儲備；8-9 月東北遭遇三次臺風，雖減產幅度不大，但再為 價格添火；10 月新糧入市后，農戶

37、惜售、貿易商及用糧企業搶糧囤糧不減，加劇 短期供需矛盾，玉米價格持續上漲。 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 11 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖圖2424、臨儲庫存見底臨儲庫存見底 圖圖2525、臨儲拍賣價格持續臨儲拍賣價格持續上漲上漲 0 5000 10000 15000 20000 25000 臨儲收購量臨儲收購量臨儲拍賣量臨儲拍賣量臨儲期末庫存估算臨儲期末庫存估算 萬噸 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 201

38、9成交量成交量2020成交量成交量 2019成交均價成交均價2020成交均價成交均價 萬噸 元/噸 資料來源：Wind、卓創資訊，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 中長期中長期上漲趨勢未變，上方空間上漲趨勢未變，上方空間或或縮窄縮窄。下游養殖存欄恢復、國家主動補庫將持 續提升玉米需求，中長期玉米上漲大趨勢未見拐點。但價格高位上漲將繼續刺激 下游使用替代谷物，以及國際玉米供需寬松的背景下玉米進口仍將大幅增長，后 續上漲空間或較 2020 年縮窄。 圖圖2626、北方港口玉米庫存北方港口玉米庫存升至升至高位高位 圖圖2727、南南方港口玉米內貿庫存方港

39、口玉米內貿庫存 資料來源：天下糧倉，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：天下糧倉，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、小麥及小麥及水稻水稻：需求需求改善，改善，價格價格以以穩穩為主為主 2020 年年全年全年稻麥價格稻麥價格小幅上漲。小幅上漲。 2020 年 Q1-Q4 全國小麥現貨均價為 2404、 2384、 2400、2475 元/噸，同比-2%、-0.1%、+5%、+4%，年末價格為 2471 元/噸，較年 初上漲 3%。Q1-Q4 全國中晚稻現貨均價為 2496、2698、2653、2763 元/噸，同比 +2%、+12%、+10%、+13%，年末價格為 2775 元/噸，較年

40、初上漲 13%。早稻、 粳稻年末價格為 2535、2940 元/噸，較年初上漲 3%、14%。 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 12 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖圖2828、小麥、水稻現貨價小麥、水稻現貨價 圖圖2929、主糧最低收購價平穩主糧最低收購價平穩 1500 2000 2500 3000 3500 小麥小麥早稻早稻中晚稻中晚稻粳稻粳稻 元/噸元/噸 40 60 80 100 120 140 160 180 最低收購價最低收購價: 小麥小麥早秈稻早秈稻中晚秈稻中晚秈稻粳稻粳稻 元/50kg 資料來源：Wind，興業證券經濟與

41、金融研究院整理 資料來源：發改委，興業證券經濟與金融研究院整理 供給端，供給端，產量產量總體穩定總體穩定，小麥進口大增。，小麥進口大增。2017、2018 年國家陸續下調各品種主糧 最低收購價，2020 年早秈稻、中晚稻、小麥最低收購價僅上調 0.01 元/斤，農民 種植積極性減弱，水稻、小麥播種面積持續下滑。預計 20/21 年度，我國小麥產 量 1.36 億噸，同比+2%，大米產量 1.47 億噸，同比+0.2%，總體保持穩定。進口 方面，2020 年 1-11 月累計進口小麥 749 萬噸，同比+151%。稻谷及大米進口 223 萬噸，同比+3%。 圖圖3030、近年近年小麥小麥播種面積

42、穩中有降播種面積穩中有降 圖圖3131、近年近年稻谷播種面積穩中有降稻谷播種面積穩中有降 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 中國小麥播種面積中國小麥播種面積YOY 億畝 -2% -1% 0% 1% 2% 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 中國稻谷播種面積中國稻谷播種面積yoy 億畝 資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲

43、明 - 13 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖圖3232、小麥小麥產量平穩，產需產量平穩，產需差縮窄差縮窄 圖圖3333、大米大米產量穩中有降，產需差產量穩中有降，產需差縮窄縮窄 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 40 60 80 100 120 140 160 中國小麥產量中國小麥產量中國小麥總消費中國小麥總消費 食用食用/工業工業/種子需求種子需求庫銷比庫銷比(右軸右軸) 百萬噸 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 80 90 100 110 120 130 140 150 160 中國大米產量中國大米產量

44、中國大米消費中國大米消費庫銷比庫銷比(右軸右軸) 百萬噸 資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2020 指 20/21 年度，小麥為 6 月至次年 5 月，稻谷為 10 月至次年 9 月 圖圖3434、我國小麥進口量我國小麥進口量 圖圖3535、我國稻谷和大米進口量我國稻谷和大米進口量 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 小麥進口量小麥進口量YOY 萬噸 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30

45、% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 稻谷和大米進口量稻谷和大米進口量YOY 萬噸 資料來源：中國海關，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國海關，興業證券經濟與金融研究院整理 玉米上漲拉動小麥替代需求玉米上漲拉動小麥替代需求，疫情影響大米需求階段性增加。，疫情影響大米需求階段性增加。 小麥方面，6 月新麥上市價格跌至低位，之后國家啟動托市收購。三季度隨著玉 米加速上漲， 部分飼料企業增加小麥替代， 加上面粉消費進入旺季以及農民惜售， 下游轉向搶拍小麥，10 月小麥拍賣成交率快速升至 73%。四季度，隨著政策糧投 放力度加大

46、以及進口糧到港，小麥供給增加，而受疫情影響面粉需求整體偏淡， 下游在前期補庫后再次高價采購動力不足，小麥價格略回落。 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 14 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 圖圖3636、玉米價格漲超小麥和早稻玉米價格漲超小麥和早稻 圖圖3737、2020 年年政策性小麥投放政策性小麥投放量增加量增加 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 玉米玉米-小麥價差小麥價差(右右)小麥小麥早稻早稻玉米玉米 元/噸

47、 元/噸 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 小麥計劃拍賣數量小麥計劃拍賣數量小麥拍賣成交率小麥拍賣成交率 萬噸 % 2018 2019 2020 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 稻谷方面，3 月起新冠疫情全球擴散，大米第一出口國印度封鎖、越南禁止大米 出口，國際米價快速拉升。國內亦出現炒作囤積，3-4 月米價短暫上漲。隨著國內 解封，大米供應提升，囤積活動結束，下游需求受疫情影響較弱，而國家持續拍 賣陳稻，稻谷及大米價格回

48、落。三季度，南方持續降雨影響稻谷品質，優質稻稀 缺，且在其他糧食上漲的背景下，農戶惜售挺價。四季度，新稻集中上市流通， 國家暫停粳稻拍賣，中晚秈稻拍賣暫停三周又重啟，整體供應充足，中晚稻短暫 上漲后回落，早稻、粳稻平穩。 圖圖3838、米廠開機率同期偏低米廠開機率同期偏低 圖圖3939、2020 年年政策性政策性稻谷投放增加稻谷投放增加 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2

49、019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 稻谷計劃拍賣數量稻谷計劃拍賣數量 萬噸 2018 2019 2020 資料來源：天下糧倉，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 主糧庫存高位，大幅上主糧庫存高位，大幅上漲可能性

50、不大，預計價格總體漲可能性不大，預計價格總體平穩平穩。當前貿易環境及疫情 形勢下國家對主糧去庫態度轉為謹慎，但其庫存絕對水平仍高，價格平抑手段較 多，預計未來稻麥價格整體保持平穩或小幅上漲。 2.3、大豆大豆：供需共振供需共振，迎來牛市迎來牛市 2020年年國產大豆價格大幅上漲。國產大豆價格大幅上漲。 2020年Q1-Q4東北國產大豆現貨價為3766、 4680、 5134、4825 元/噸，同比+11%、+37%、+44%、+39%，年末 5000 元/噸，較年初 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的正文之后的信信息披息披露露和重要聲明和重要聲明 - 15 - 行業行業深度深度研究研究報告報告 上