【研報】農林牧漁行業：擁抱后周期堅守成長-20201228（32頁）.pdf

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1、此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 擁抱后周期，堅守成長擁抱后周期，堅守成長 2020 年年 12 月月 28日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 農林牧漁 -1.20-1.0818.63 滬深 300 1.2310.04 25.36 相關報告相關報告 1 農林牧漁：農林牧漁行業 2020 年 11 月跟蹤 報告：政策驅動+需求改善，建議關注動保、種 子板塊 2020-12-11 2 農林牧漁：農林牧漁行業 2020 年

2、10 月跟蹤 報告：生豬養殖業績加速釋放，建議關注后周期 板塊 2020-11-13 3 農林牧漁： 農林牧漁行業 2020 年 9 月跟蹤報 告：國際大豆、玉米價格上漲，建議關注種子板 塊 2020-10-14 重點股票重點股票 2019A 2020E 2021E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE 生物股份 0.20 104.65 0.37 56.57 0.60 34.88 謹慎推薦 中寵股份 0.44 126.25 0.83 66.93 1.28 43.40 推薦 牧原股份 1.63 45.56 8.07 9.21 6.75 11.01 謹慎推薦 圣農發展 3.30 7.

3、29 2.08 12.82 1.97 13.55 推薦 隆平高科 -0.23-64.950.15 129.86 0.35 54.58 謹慎推薦 資料來源：Wind，貝格數據，財信證券 投資要點：投資要點： 動物保?。合掠涡枨蠡謴?，行業格局優化，寵物疫苗貢獻增量。動物保?。合掠涡枨蠡謴?，行業格局優化，寵物疫苗貢獻增量。短期 來看，生豬存欄加速恢復和家禽存欄維持高位，動保企業業績迎來拐 點。長期來看，養殖規?；?、生產規范化、強免疫苗市場化進程加快， 動保行業格局有望優化，同時寵物疫苗等新品為動保行業空間帶來增 量。動保行業具備短期和長期成長邏輯，建議關注動保龍頭生物股份 （600201）、中牧股份

4、（600195）。 寵物食品：增長快寵物食品：增長快+空間大空間大+確定性高，長期賽道優質。確定性高，長期賽道優質。我國寵物食品 行業處于快速發展階段，但同歐美、日本等發達國家相比，我國寵物 食品的市場滲透率、單只消費金額仍具有較大增長空間。隨著居民收 入水平、人口老齡化、空巢化以及城鎮化水平的提高，寵物食品行業 有望繼續保持高速增長。同時我國寵物食品行業國外品牌占主導，市 場集中度低，行業競爭格局有望重塑，建議關注寵物食品龍頭中寵股 份（002891）和佩蒂股份（300673）。 畜禽養殖：轉型升級加速，關注優質標的成長機會。畜禽養殖：轉型升級加速，關注優質標的成長機會。從中長期看，非 洲豬

5、瘟疫情將提升我國生豬養殖的行業壁壘，加速我國生豬養殖的規 ?；M程，推動生豬養殖企業向下游環節（屠宰、零售）整合，建議 關注母豬資源充足、產能恢復速度快、成本控制領先、資金實力雄厚 的生豬養殖龍頭牧原股份（002714）、新希望（000876）。C 端渠道 帶來增量，深加工提升、穩定毛利率，建議關注白羽雞肉制品龍頭圣 農發展（002299）。 種植行業：價格上漲種植行業：價格上漲+需求增加需求增加+政策驅動，種植業景氣度提升。政策驅動，種植業景氣度提升。當前 我國玉米、大豆庫銷比處于低位水平，2020年中央經濟工作會議明確 提出要解決好種子問題，結合我國種植行業存在的問題，我們認為： （1）以

6、轉基因育種為代表的生物育種技術有望實現產業化運用； （2） 種子行業集中度、規范性有望提高，品種儲備多、研發實力強的企業 將獲得更高的市場份額。建議關注種子龍頭隆平高科（000998）、大 北農（002385）、荃銀高科(300087)、登海種業（002041）。 風險提示：風險提示：農產品價格風險、自然災害、疫情風險、行業政策風險。農產品價格風險、自然災害、疫情風險、行業政策風險。 -14% -5% 4% 13% 22% 31% 40% 2019-122020-042020-08 農林牧漁滬深300 行業定期策略行業定期策略 農林牧漁農林牧漁 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -

7、2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 行業回顧行業回顧 . 5 1.1 市場行情 . 5 1.2 行業估值 . 6 2 動物保?。合掠涡枨蠡謴?，行業格局優化，寵物疫苗貢獻增量動物保?。合掠涡枨蠡謴?，行業格局優化，寵物疫苗貢獻增量 . 8 2.1 生豬存欄加速恢復，豬用疫苗需求增加 . 8 2.2 養殖集中化+生產規范化+銷售市場化，行業格局有望優化 . 10 2.2.1 畜禽養殖規?；M程加速，動保市場集中度有望提高 . 10 2.2.2 生物安全三級防護規范疫苗生產，2025年政采苗逐步全面取消 . 11 2.3 畜禽疫苗

8、仍具增長空間，寵物疫苗貢獻行業增量. 12 3 寵物食品：增長快寵物食品：增長快+空間大空間大+確定性高，長期賽道優質確定性高，長期賽道優質. 13 3.1 寵物數量穩定增長，單只寵物消費金額逐步提高. 13 3.2 對標日本，我國寵物食品市場規?？蛇_ 4321億元 . 15 3.3 國內寵物食品市場集中度低，國產品牌加速崛起. 16 4 畜禽養殖：轉型升級加速，關注優質標的成長機會畜禽養殖：轉型升級加速，關注優質標的成長機會. 18 4.1 生豬養殖：規?；耙粤垦a價”，一體化“減緩波動” . 18 4.2 禽類養殖：行業處于去產能階段，關注兼具消費性和成長性標的 . 21 5 種植行業：價

9、格上漲種植行業：價格上漲+需求增加需求增加+政策驅動，種植業景氣度提升政策驅動，種植業景氣度提升 . 24 5.1 玉米、大豆庫消比較低，糧價上漲提升種植積極性 . 24 5.2 中央經濟工作會議聚焦種子問題，種業“翻身仗”勢在必行 . 28 6 重點關注標的重點關注標的 . 29 6.1 生物股份（600201） ：業績不斷改善，新品研發持續推進 . 30 6.2 中寵股份（002891） ：國內國外雙輪驅動，主糧產品增長可期 . 30 6.3 牧原股份（002714） ：成本控制+產能擴張+布局屠宰，助推公司穿越周期 . 30 6.4 圣農發展（002299） ：規模擴張+C端發力，向白羽

10、雞肉制品龍頭進軍. 31 6.5 隆平高科（009988） ：雜交水稻玉米種子龍頭，研發實力雄厚 . 31 7 風險提示風險提示 . 32 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2020 年 1-12 月份申萬一級子行業漲跌幅（%） . 5 圖 2：2020 年 12 月份申萬一級子行業漲跌幅（%） . 5 圖 3：2020 年 1-12 月份農林牧漁子行業漲跌幅（%） . 6 圖 4：2020 年 12 月份農林牧漁子行業漲跌幅（%） . 6 圖 5：農林牧漁 PE 情況（截止 2020 年 12 月 25 日） . 6 圖 6：農林牧漁 PB情況（截止 2020 年 12 月 25 日） . 7 圖

11、7：農林牧漁子行業 PE 情況（截止 2020 年 12 月底） . 7 圖 8：農林牧漁子行業 PB情況（截止 2020 年 12 月底）. 7 圖 9：農林牧漁板塊的歷史估值水平（截止 2020 年 12 月 25 日） . 7 圖 10：全國能繁母豬存欄情況（萬頭） . 8 圖 11：全國能繁母豬存欄同比、環比增速. 8 圖 12：全國生豬存欄情況（萬頭） . 8 圖 13：全國生豬存欄同比增速（%） . 8 mNrOnNnQwPmNpQpOtOqNrP6M8Q9PpNqQnPqQjMpOoMlOpMnN8OoPpPvPmQvMxNmOqM 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考

12、-3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 14：全國黃羽雞祖代存欄及同比增速 . 9 圖 15：全國黃羽雞父母代存欄及同比增速 . 9 圖 16：全國白羽雞祖代存欄及同比增速 . 9 圖 17：全國白羽雞父母代存欄及同比增速 . 9 圖 18：2018 年 1 月以來豬飼料變化情況（萬噸） . 9 圖 19：2018 年 1 月以來禽飼料變化情況（萬噸） . 9 圖 20：全國年出欄 1-499 頭和 500 頭以上生豬飼養場. 10 圖 21：全國年出欄 5 萬頭以上生豬飼養場 . 10 圖 22：前十生豬養殖企業出欄量（萬頭）及占比 . 1

13、0 圖 23：我國生豬養殖結構預計變化 . 10 圖 24：全國年出欄 5 萬只以下和 5 萬只以上肉雞飼養場 .11 圖 25：全國年出欄 100 萬頭以上肉雞飼養場 .11 圖 26：國外獸藥市場規模及同比增速 . 12 圖 27：國外獸藥市場構成情況 . 12 圖 28：國外獸用生物制品銷售額及同比增速 . 12 圖 29：國內獸藥市場銷售額及同比增速 . 12 圖 30：國內獸用生物制品銷售額及同比增速 . 13 圖 31：2018 年國內各類獸用生物制品銷售占比. 13 圖 32：2017-2019 年我國寵物犬貓數量及增速 . 14 圖 33：2015-2019 年我國家庭寵物滲透

14、率 . 14 圖 34：我國寵物行業市場規模及同比增速 . 14 圖 35：2018-2019 年我國寵物食品規模（億元） . 14 圖 36：寵物犬消費市場構成 . 15 圖 37：寵物貓消費市場構成 . 15 圖 38：我國犬貓主糧、零食市場規模（億元） . 15 圖 39：我國人均單只寵物年消費金額（元） . 15 圖 40：中寵股份國內收入及同比增速 . 15 圖 41：佩蒂股份國內收入及同比增速 . 15 圖 42：中國、日本、美國家庭寵物滲透率對比 . 16 圖 43：美國、日本、中國人均寵物數量（只） . 16 圖 44：2015 年淘寶渠道各寵物食品品牌銷售比例 . 17 圖

15、45：2018 年淘寶渠道各寵物食品品牌銷售比例 . 17 圖 46：2019 年淘寶渠道各寵物食品品牌銷售比例 . 17 圖 47：淘寶渠道皇家、麥富迪、頑皮銷售比例變化 . 17 圖 48：全國外三元生豬價格（元/公斤） . 18 圖 49：全國豬肉平均批發價（元/公斤） . 18 圖 50：全國仔豬平均價格（元/公斤） . 18 圖 51：全國二元母豬平均價格（元/公斤） . 18 圖 52：自繁自養養殖利潤（元/頭） . 19 圖 53：外購仔豬養殖利潤（元/頭） . 19 圖 54：定點企業屠宰量/全國屠宰量 . 20 圖 55：我國公路冷鏈運輸車保有量及同比增速 . 20 圖 56

16、：定點企業屠宰量/全國屠宰量 . 20 圖 57：豬肉各流通渠道銷售情況 . 20 圖 58：我國冷鮮、冷凍、熱鮮肉消費量占比 . 21 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 59：我國快餐連鎖企業門店總數及同比增速 . 21 圖 60：主產區肉雞苗價格（元/羽） . 22 圖 61：主產區白羽肉雞價格（元/公斤） . 22 圖 62：毛雞養殖利潤（元/羽） . 22 圖 63：民和股份和益生股份的雞苗銷量（萬只） . 22 圖 64：主要黃羽雞養殖企業出欄量（萬羽） . 22 圖 65：主要黃

17、羽雞養殖企業銷售均價（元/公斤） . 22 圖 66：中美雞肉產量占肉類總產量的比例 . 23 圖 67：世界雞肉產銷大國人均雞肉消費量（公斤） . 23 圖 68：湘佳股份冰鮮禽肉銷量及同比增速 . 23 圖 69：湘佳股份冰鮮和活禽毛利率比較 . 23 圖 70：圣農發展雞肉和肉制品銷量同比增速 . 24 圖 71：圣農發展雞肉和肉制品毛利率 . 24 圖 72：國內玉米現貨價（元/噸）. 25 圖 73：國際玉米現貨價（美元/蒲式耳） . 25 圖 74：國內大豆現貨價（元/噸）. 25 圖 75：國際大豆現貨價（美元/噸） . 25 圖 76：國內稻谷現貨價（元/噸）. 25 圖 77

18、：國際國內小麥現貨價（美元/噸） . 25 圖 78：國內玉米產量及同比增速 . 26 圖 79：國內玉米期末庫存/消費量（%）. 26 圖 80：國內豆類產量及同比增速 . 27 圖 81：國內大豆期末庫存/消費量（%）. 27 圖 82：國內稻谷產量及同比增速 . 27 圖 83：國內稻谷期末庫存/消費量（%）. 27 圖 84：國內小麥產量及同比增速 . 27 圖 85：國內小麥期末庫存/消費量（%）. 27 表 1：2020 年京東“雙 11”寵物銷量 Top10 品牌及排名變動 . 17 表 2：2020 年種子行業重要政策和事件 . 29 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參

19、考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 行業回顧行業回顧 1.1 市場行情市場行情 2020 年初至 12 月底 （統計期間為 1 月 1 日至 12 月 25 日） ， 農林牧漁 （申萬） 指數、 上證綜指、 深證成指、 創業板指、 中小板指、 滬深 300 分別上漲 19.42%、 15.41%、 41.40%、 73.95%、47.86%、23.13%，農林牧漁（申萬）指數跑贏上證綜指 4.02 個百分點，跑輸深 證成指、創業板指、中小板指、滬深 300 指數 21.98、54.53、28.43、3.70 個百分點，在 申萬 28

20、個一級行業指數中排名第 13 位。 單 12 月份， 農林牧漁 （申萬） 指數上漲 4.37%， 跑贏上證綜指、深證成指、中小板指、滬深 300 指數 4.19、0.94、0.98、3.17 個百分點， 跑輸創業板指 6.83 個百分點，在申萬 28 個一級行業指數中排名第 6 位。 圖圖 1：2020 年年 1-12 月份申萬一級子行業漲跌幅（月份申萬一級子行業漲跌幅（%） 資料來源：Wind，財信證券 圖圖 2：2020 年年 12 月份申萬一級子行業漲跌幅（月份申萬一級子行業漲跌幅（%） 資料來源：Wind，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之

21、后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 子行業情況子行業情況。2020 年 1-12 月，農林牧漁 13 個子版塊中，糧食種植、糧油加工、種 子生產漲幅靠前，林業、果蔬加工和畜禽養殖漲幅靠后。單 12 月份，農林牧漁 13 個子 版塊以下跌為主。 海洋捕撈、 糧油加工、 種子生產版塊漲幅居前， 分別上漲43.64%、 26.23%、 25.38%；動物保健、果蔬加工、林業跌幅靠前，分別下跌 12.17%、6.41%、4.85%。 圖圖 3：2020 年年 1-12 月份農林牧漁子行業漲跌幅（月份農林牧漁子行業漲跌幅（%） 圖圖 4：2020 年年 12 月份農林牧漁子行

22、業漲跌幅（月份農林牧漁子行業漲跌幅（%） 資料來源：Wind、財信證券 資料來源：Wind、財信證券 1.2 行業估值行業估值 橫向比較：橫向比較： 截止 2020 年 12 月 25 日， 農林牧漁板塊 PE （TTM， 整體法） 均值為 18.50 倍，低于全 A 市盈率水平（18.88 倍） 。農林牧漁板塊 PB（MRQ，整體法）為 4.06 倍， 高于全 A 市凈率水平（1.88 倍） ?？v向比較：縱向比較：按周取值，從 2000 年初至今，農林牧漁板 塊 PE 水平位于歷史后 1.50%分位數，處于歷史較低水平；農林牧漁板塊PB水平位于歷 史后 65.20%分位數，處于歷史中等偏上水

23、平。 圖圖 5：農林牧漁：農林牧漁 PE情況（截止情況（截止 2020 年年 12 月月 25 日）日） 資料來源：Wind、財信證券 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 6：農林牧漁：農林牧漁 PB 情況（截止情況（截止 2020 年年 12 月月 25 日）日） 資料來源：Wind、財信證券 圖圖 7：農林牧漁子行業：農林牧漁子行業 PE情況（截止情況（截止 2020年年 12月底）月底）

24、 圖圖 8：農林牧漁子行業：農林牧漁子行業 PB 情況（截止情況（截止 2020年年 12月底）月底） 資料來源：Wind、財信證券 資料來源：Wind、財信證券 圖圖 9：農林牧漁板塊的歷史估值水平（截止：農林牧漁板塊的歷史估值水平（截止 2020 年年 12 月月 25 日）日） 資料來源：Wind、財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2 動物保?。合掠涡枨蠡謴?，行業格局優化，寵物疫苗貢獻增量動物保?。合掠涡枨蠡謴?，行業格局優化，寵物疫苗貢獻增量 2.1 生豬存欄加速恢復，豬用疫苗需

25、求增加生豬存欄加速恢復，豬用疫苗需求增加 生豬存欄生豬存欄加速恢復， 預計加速恢復， 預計 2021 年二季度恢復至正常水平。年二季度恢復至正常水平。 農業農村部監測數據顯示， 截止2020年11月底， 全國能繁母豬存欄約4100萬頭， 環比增長3.80%， 同比增長31.20%； 生豬存欄約 4.04 億頭，環比增長 4.30%，同比增長 29.80%；全國生豬存欄和能繁母豬存 欄均已恢復到正常年份水平 90%以上，按照此趨勢，預計明年二季度，全國生豬存欄將 基本恢復到正常年份水平。 圖圖 10：全國能繁母豬存欄情況（萬頭）：全國能繁母豬存欄情況（萬頭） 圖圖 11：全國能繁母豬存欄同比、環

26、比增速：全國能繁母豬存欄同比、環比增速 資料來源：農業農村部，財信證券 資料來源：農業農村部，財信證券 圖圖 12：全國生豬存欄情況（萬頭）：全國生豬存欄情況（萬頭） 圖圖 13：全國生豬存欄同比增速（：全國生豬存欄同比增速（%） 資料來源：農業農村部，財信證券 資料來源：國家統計局，財信證券 家禽存欄維持高位。家禽存欄維持高位。中國禽業協會統計數據顯示，截止到 2020H1，全國黃羽雞祖代 平均存欄為 155.57 萬套，同比增長 8.98%；黃羽雞父母代平均存欄 4357.59 萬套，同比 增長 8.91%。截止 2020 年 10 月，全國白羽雞祖代存欄 158.18 萬套，同比增長 7

27、.60%。 今年以來，雖然雞肉價格持續走低，養殖戶普遍出現虧損，行業進入去產能階段，但考 慮到當前我國黃羽雞和白羽雞祖代存欄處于高位水平，以及去年養殖戶養禽利潤豐厚， 預計 2021 年我國家禽存欄將保持相對高位水平。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 14：全國黃羽雞祖代存欄及同比增速：全國黃羽雞祖代存欄及同比增速 圖圖 15：全國黃羽雞父母代存欄及同比增速：全國黃羽雞父母代存欄及同比增速 資料來源：中國禽業協會，財信證券 資料來源：中國禽業協會，財信證券 圖圖 16：全國白羽雞祖代存欄

28、及同比增速：全國白羽雞祖代存欄及同比增速 圖圖 17：全國白羽雞父母代存欄及同比增速：全國白羽雞父母代存欄及同比增速 資料來源：中國禽業協會，財信證券 資料來源：中國禽業協會，財信證券 飼料產飼料產量驗證生豬生產加速恢復和家禽存欄處于高位。量驗證生豬生產加速恢復和家禽存欄處于高位。據飼料工業協會發布的統計 數據顯示，2020 年 1-11 月，飼料總產量 22870 萬噸，同比增長 9.5%。其中，受生豬產 能持續恢復拉動，豬飼料產量 7714 萬噸，同比增長 9.50%，今年前 11 個月豬飼料累計產 量達到 2017 年和 2018 年同期的 81%；由于家禽存欄處于高位，蛋禽、肉禽飼料產

29、量分 別為 3135 萬噸、8516 萬噸，同比分別增長 11.70%、12.00%。 圖圖 18：2018 年年 1 月以來豬飼料變化情況（萬噸）月以來豬飼料變化情況（萬噸） 圖圖 19：2018 年年 1 月以來禽月以來禽飼料變化情況（萬噸）飼料變化情況（萬噸） 資料來源：中國飼料工業協會，財信證券 資料來源：中國飼料工業協會，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2.2 養殖集中化養殖集中化+生產規范化生產規范化+銷售市場化，行業格局有望優化銷售市場化，行業格局有望優化 2.2.1

30、 畜禽養殖規?；M程加速，動保市場集中度有望提高畜禽養殖規?；M程加速，動保市場集中度有望提高 我國生豬飼養以中小散養戶為主我國生豬飼養以中小散養戶為主， 行業集中度低， 行業集中度低。 據中國畜牧業年鑒統計數據顯示， 全國年出欄 1-499 頭生豬飼養場占比高達 99%，但自 2007 年以來，年出欄 1-499 頭的飼 養場數量呈下降趨勢，年出欄 500 頭以上生豬飼養場呈快速上升趨勢。2019 年，年出欄 1-499 頭的中小養殖場生豬出欄量占全國的比重約為 50%， 前十大生豬養殖企業的市占率 僅為 8.30%，市占率雖然有所提升，但相比于歐美發達國家仍具有很大的提升空間。本 輪非洲豬

31、瘟疫情極大增加中小散養戶的養殖風險，加深生豬養殖的行業壁壘，為大型養 殖集團擴張養殖規模創造戰略機遇期。以溫氏股份、牧原股份為例，2019 年，兩家公司 的出欄量分別為 1852、1025 萬頭，但根據未來幾年公司的出欄計劃，兩家公司的生豬出 欄量將分別增長至 7000、8000 萬頭，若上述出欄計劃最終完成，則兩者的市場份額將超 過 20%。同時受機會成本增加、環保政策趨嚴等因素影響，我國生豬養殖規?；M程有 望加快。類似于生豬養殖行業，我國肉雞養殖行業也呈現出規?；B殖趨勢，年出欄超 過 5 萬只和 100 萬只以上的規模養殖場數量呈增加趨勢。養殖環節集中度的提高，將提 升動保市場集中度，

32、產品、技術、渠道、服務領先的企業有望獲得更高的市場份額。 圖圖 20：全國年出欄：全國年出欄 1-499 頭和頭和 500頭以上生豬飼養場頭以上生豬飼養場 圖圖 21：全國年出欄全國年出欄 5萬萬頭以上生豬飼養場頭以上生豬飼養場 資料來源：中國畜牧業年鑒，財信證券 資料來源：中國畜牧業年鑒，財信證券 圖圖 22：前十生豬養殖企業出欄量（萬頭）及占比：前十生豬養殖企業出欄量（萬頭）及占比 圖圖 23：我國生豬養殖結構預計變化：我國生豬養殖結構預計變化 資料來源：公司公告，財信證券 資料來源：中國畜牧業年鑒，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11- 請務必閱讀正文之后的免責

33、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2.2.2 生物安全三級防護規范疫苗生產，生物安全三級防護規范疫苗生產，2025 年政采苗逐步全面取消年政采苗逐步全面取消 生物安全三級防護規范獸用疫苗生產， 動物疫病防控體系不斷健全。生物安全三級防護規范獸用疫苗生產， 動物疫病防控體系不斷健全。 2016 年 11 月， 農業農村部發布口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生產企業設置規劃 。 規劃要求，口 蹄疫、高致病性禽流感疫苗生產企業需在 2020 年 11 月 30 日前達到生物安全三級防護要 求； 逾期達不到要求的， 依法注銷口蹄疫、 高致病性禽流感疫苗產品批準文號。 截止 2020 年

34、 12 月 15 日，主要獸用疫苗企業包括生物股份、中牧股份、普萊柯等已通過生物安全 三級防護檢查驗收，獸用疫苗生產進一步規范。近期，農業農村部印發關于進一步嚴 厲打擊非法研制生產經營使用非洲豬瘟疫苗行為的通知 ， 公布3起典型獸藥假冒偽劣案， 進一步規范獸用疫苗的生產與使用。2020 年 9 月，國務院辦公廳印發關于促進畜牧業 高質量發展的意見 。 意見指出，要建立健全動物防疫體系，具體包括： （1）落實動 物防疫主體責任， 引導養殖場改善動物防疫條件， 嚴格按規定做好強制免疫等工作； （2） 提升動物疫病防控能力，實施重大動物疫病強制免疫計劃，建立基于防疫水平的養殖場 分級管理制度； （3

35、）提高動物防疫監管服務能力，建立健全動物衛生監督機構和動物疫 病預防控制機構等。本次非洲豬瘟疫情和新冠疫情，引起了政府和社會各參與主體對生 物安全的重視， “十四五”期間，動物疫病防控建設有望加強，獸用疫苗生產規范化有望 提升。 強免疫苗市場化進程加速，強免疫苗市場化進程加速，2025 年政采苗年政采苗逐步逐步全面取消。全面取消。根據獸藥資訊信息，2020 年 10 月，農業農村部印發關于深入推進動物疫病強制免疫補助政策實施機制改革的通 知 。 通知指出，要推行疫苗流通市場化，放開強免疫苗經營，實行養殖場戶自主采 購；支持免疫服務主體多元化，養殖場戶自行免疫、第三方服務主體免疫、政府免疫服 務

36、等多種形式并舉。2020-2021 年，在河北、吉林、浙江、安徽、福建、江西、山東、湖 南、云南、寧夏等 10 個省份的規模養殖場戶開展深入推進“先打后補”改革試點，其他 省份根據本地實際自行確定試點范圍和對象；2022 年，全國所有省份的規模養殖場戶實 現“先打后補” ，年底前政府招標采購強免疫苗停止供應規模養殖場戶；2025 年，逐步全 面取消政府招標采購強免疫苗。2016 年 7 月，農業農村部開始對符合條件的養殖場戶的 強制免疫實行“先打后補” ，逐步實現養殖場戶自主采購、財政直補。當前，我國對高致 圖圖 24： 全國年出欄： 全國年出欄 5萬只以下和萬只以下和 5萬只以上肉雞飼養場萬

37、只以上肉雞飼養場 圖圖 25：全國年出欄全國年出欄 100 萬頭以上肉雞萬頭以上肉雞飼養場飼養場 資料來源：中國畜牧業年鑒，財信證券 資料來源：中國畜牧業年鑒，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 病性禽流感、口蹄疫、小反芻獸疫實行全國強制免疫。本次通知進一步強化、擴大 規模養殖場戶“先打后補”的推行力度和范圍，并明確政府招采苗的退出時間。動物疫 苗流通市場化進程中，產品、技術、渠道、服務能力強的企業將獲得更高的市場份額。 2.3 畜禽疫苗仍具增長空間，寵物疫苗貢獻行業增量畜禽疫苗仍具增

38、長空間，寵物疫苗貢獻行業增量 獸用生物制品增速較快，獸用生物制品增速較快， 國內國內寵物用生物制品占比低。寵物用生物制品占比低。 根據國際動保聯盟數據顯示， 2013-2018 年，國外獸藥市場銷售額由 230 億美元增長至 335 億美元，年均復合增速為 6.86%；國外獸用生物制品行業銷售額由 59.8 億美元增長至 100.5 億美元，年均復合增速 為 9.44%，復合增速快于整體獸藥產品。其中，2018 年，國外豬牛羊禽用獸藥銷售額占 比為 62.60%，寵物及其他用獸藥銷售額占比為 37.40%。 同期，我國國內獸藥產品銷售規模由 412.13 億元增長至 466.1 億元，年均復合

39、增速 為 2.48%；國內獸用生物制品行業銷售額由 94.33 億元增長至 132.92 億元，年均復合增 速為 7.10%。其中，2018 年，國內豬牛羊禽用生物制品銷售額占比為 97.90%，寵物及其 他用生物制品銷售額占比僅為 2.10%。 通過比較，我們發現： （1）2013-2018 年，國外生物制品銷售額復合增速快于整體獸 藥產品的復合增速，國內也呈現相同特征； （2）我國國內獸藥產品、生物制品的復合增 速慢于國外復合增速； （3）我國寵物及他用生物制品銷售占比遠低于國外水平。 圖圖 26：國外獸藥市場規模及同比增速：國外獸藥市場規模及同比增速 圖圖 27：國外獸藥市場構成情況：國

40、外獸藥市場構成情況 資料來源：國際動保聯盟（IFAH），財信證券 資料來源：國際動保聯盟（IFAH），財信證券 圖圖 28：國外獸用生物制品銷售額及同比增速：國外獸用生物制品銷售額及同比增速 圖圖 29：國：國內獸藥市場銷售額及同比增速內獸藥市場銷售額及同比增速 資料來源：國際動保聯盟（IFAH），財信證券 資料來源：中國獸藥協會、獸藥產業報告，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 30：國內：國內獸用生物制品銷售額及同比增速獸用生物制品銷售額及同比增速 圖圖 31：2018 年國

41、內各類獸用生物制品銷售占比年國內各類獸用生物制品銷售占比 資料來源：中國獸藥協會、獸藥產業報告，財信證券 資料來源：中國獸藥協會、獸藥產業報告，財信證券 畜禽疫苗仍具提升空間，寵物疫苗貢獻行業增量畜禽疫苗仍具提升空間，寵物疫苗貢獻行業增量。2018 年，我國豬牛羊禽肉產量約 為 8517 萬噸，占全球產量的比重約為 30.29%；國內豬牛羊禽用生物制品的銷售額為 130.13 億元，同年全球豬牛羊禽用生物制品銷售額約為 545.98 億元（假定國外生物制品 市場結構與獸藥產品市場結構相同， 即國外豬牛羊禽用生物制品銷售額占比為62.60%） ， 國內豬牛禽用生物制品銷售額占全球的比重約為 23

42、.83%，可見國內豬牛禽用生物制品仍 有提升空間。此外，我國寵物及其他用生物制品銷售額占比僅有 2.10%，與國外市場相 比（37.40%）提升空間巨大。若假設國內豬牛禽用生物制品銷售額占比與我國肉類產量 占比相當（30.29%） ，寵物及其他用生物制品銷售額占比達到國外水平，則國內生物制品 理論銷售額將達 288.66 億元，仍有 1.17 倍的增長空間。 短期來看，生豬存欄短期來看，生豬存欄加速恢復和家禽存欄維持高位，動保企業業績迎來拐點。長期加速恢復和家禽存欄維持高位，動保企業業績迎來拐點。長期 來看，動保行業成長邏輯堅挺： （來看，動保行業成長邏輯堅挺： （1）養殖規?；型岣呙庖呙?/p>

43、度、免疫次數，為動保）養殖規?；型岣呙庖呙芏?、免疫次數，為動保 行業帶來增量的同時，有望提高動保行業集中度； （行業帶來增量的同時，有望提高動保行業集中度； （2）生物安全三級防護認證疊加強免）生物安全三級防護認證疊加強免 疫苗市場化進程加快，有望優化行業競爭格局； （疫苗市場化進程加快，有望優化行業競爭格局； （3）我國寵物疫苗尚處于起步階段，發）我國寵物疫苗尚處于起步階段，發 展空間巨大，為動保行業空間提高增量。此外，當前非洲豬瘟疫苗研究進展順利，若研展空間巨大，為動保行業空間提高增量。此外，當前非洲豬瘟疫苗研究進展順利，若研 制成功將為動保行業帶來增量。綜合來看，動保行業具備短期和長

44、期成長邏輯，建議關制成功將為動保行業帶來增量。綜合來看，動保行業具備短期和長期成長邏輯，建議關 注動保龍頭注動保龍頭生物股份（生物股份（600201） 、中牧股份（） 、中牧股份（600195） 、） 、普萊柯（普萊柯（603566） 。 3 寵物食品：增長快寵物食品：增長快+空間大空間大+確定性高，長期賽道優質確定性高，長期賽道優質 3.1 寵物數量穩定增長，單只寵物消費金額逐步提高寵物數量穩定增長，單只寵物消費金額逐步提高 寵物犬貓數量保持穩定增長，家庭滲透率提升空間大。寵物犬貓數量保持穩定增長，家庭滲透率提升空間大。由狗民網、鈴鐺寵物以及亞 洲寵物博覽會聯合發布的2019 年中國寵物行業

45、白皮書顯示，2019 年，我國寵物犬貓 數量達 9915 萬只，同比增長 8.73%。其中，寵物犬數為 5503 萬只，同比增長 8.22%；寵 物貓數為 4412 萬只，同比增長 9.05%。我國家庭寵物滲透率為 23%，較上年提升 4 個百 分點， 但相比于日本 28%、 美國 67%的家庭寵物滲透率， 我國家庭寵物滲透率有待提升。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 32：2017-2019年我國寵物犬貓數量及增速年我國寵物犬貓數量及增速 圖圖 33：2015-2019年我國家庭寵物

46、滲透率年我國家庭寵物滲透率 資料來源：中國寵物行業白皮書，財信證券 資料來源：中國寵物行業白皮書，財信證券 國內寵物食品消費規模增長迅速國內寵物食品消費規模增長迅速，單只寵物消費金額穩步提高。，單只寵物消費金額穩步提高。2019 年，我國寵物 行業市場規模達 2024 億元，同比增長 18.50%。自 2015 年以來，我國寵物行業市場規模 復合增速達 19.94%，處于高速發展階段。從消費市場構成來看，我國寵物消費市場主要 集中在主糧、零食、用品、醫療方面。以寵物犬消費市場為例，我國寵物犬主糧、零食、 用品、醫療消費占比分別為 38%、19.60%、11.00%、9.40%。從寵物食品消費來

47、看，寵物 食品規模增長迅速，且寵物零食增速快于寵物主糧。2019 年，我國寵物食品市場規模約 為 1190 億元，同比增長 37.97%。其中，我國寵物犬貓主糧消費規模為 797.20 億元，同 比增長 19.51%；寵物犬貓零食消費規模僅為 392.80 億元，同比增長 100.97%。從單只寵 物年消費金額來看，我國寵物犬、寵物貓消費水平逐步提高。根據2019 年中國寵物行 業白皮書統計數據，2019 年，我國人均單只寵物年消費金額約為 5561 元，較上年提升 10.87%。從上市企業來看，受益于國內寵物食品行業的快速增長，上市企業國內收入高 速增長。2020H1，中寵股份國內收入為 2

48、.35 億元，同比增長 55.05%；佩蒂股份國內收 入為 0.93 億元，同比增長 67.84%。 圖圖 34：我國寵物行業市場規模及同比增速：我國寵物行業市場規模及同比增速 圖圖 35：2018-2019年我國寵物食品規模（億元）年我國寵物食品規模（億元） 資料來源：中國寵物行業白皮書，財信證券 資料來源：中國寵物行業白皮書，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 36：寵物犬消費市場構成：寵物犬消費市場構成 圖圖 37：寵物貓消費市場構成：寵物貓消費市場構成 資料來源：中國寵物

49、行業白皮書，財信證券 資料來源：中國寵物行業白皮書，財信證券 圖圖 38：我國犬貓主糧、零食市場規模（億元）：我國犬貓主糧、零食市場規模（億元） 圖圖 39：我國人均單只寵物年消費金額（元）：我國人均單只寵物年消費金額（元） 資料來源：中國寵物行業白皮書，財信證券 資料來源：中國寵物行業白皮書，財信證券 圖圖 40：中寵股份國內收入及同比增速：中寵股份國內收入及同比增速 圖圖 41：佩蒂：佩蒂股份國內收入及同比增速股份國內收入及同比增速 資料來源：公司公告，財信證券 資料來源：公司公告，財信證券 3.2 對標日本，我國寵物食品市場規?？蛇_對標日本，我國寵物食品市場規?？蛇_ 4321 億元億元

50、2017 年，日本全國寵物數量為 1946.80 萬只，人均寵物數量為 0.15 只；寵物行業市 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 場規模為 920 億元， 單只寵物消費金額為 4725.70 元。 2019 年， 我國寵物犬貓數量為 9915 萬只，人均寵物數量為 0.07 只；寵物行業市場規模為 2024 億元，單只寵物消費金額為 2041.35 元。若假定我國未來人口總數為 14.50 億，人均寵物數量、單只寵物消費金額達 到日本平均水平，則我國寵物市場的理論規模約為 10278.41