【公司研究】皮阿諾-公司深度報告：借力產業資本劍指櫥柜工程賽道龍頭-210126（25頁）.pdf

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1、皮阿諾（002853）公司深度報告 2021 年 01 月 26 日 http:/ 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2021 年年 01 月月 26 日日 目前股價 25.86 總市值（億元） 40.17 流通市值（億元） 19.23 總股本（萬股） 15,534 流通股本（萬股） 15,534 12 個月最高/最低 29.35/14.25 數據來源：貝格數據 借力產業資本，劍指櫥柜工程賽道龍頭借力產業資本，劍指櫥柜工程賽道龍頭 皮阿諾皮阿諾（002853）公司深度報告公司深度報告 2018A 2019A 2020E 2021E

2、2022E 營業收入（百萬元） 1110 1471 1674 2571 3370 (+/-%) 34.3% 32.5% 13.7% 53.6% 31.1% 凈利潤（百萬元） 142 175 195 291 376 (+/-%) 38.0% 23.3% 11.2% 49.5% 29.2% 攤薄 EPS（元/股） 0.76 0.94 1.04 1.56 2.01 PE 34 28 25 17 13 資料來源：長城證券研究所 公司概況：公司概況：定位中高端定位中高端，擴品類擴品類+大宗高增彈性可期。大宗高增彈性可期。公司成立于 2002 年，開創了“專業櫥柜+專業電器”的行業新模式，并從櫥柜品類向外

3、延 伸，目前已形成了櫥柜+全屋+木門的業務模式，是中高端定制家居代表 品牌之一。隨著大宗業務的發展，公司收入增長駛入快車道，2017-2019 年收入增速均達 30%以上。 后續來看， 行業層面竣工回暖及精裝占比不斷 提升， 公司層面擴品類、 大宗業務模式走向成熟動能充足， 業績彈性可期。 行業看點：行業看點：精裝趨勢精裝趨勢下下，大宗櫥柜大宗櫥柜有望有望看到看到細分賽道細分賽道龍頭龍頭崛起。崛起。2016 年 來在政策驅動下，精裝滲透率快速從 15%提升至 2019 年的 32%，對標美 國、 日本等發達國家超過 80%的精裝滲透率， 我國精裝房市場仍有廣闊空 間， 并帶來櫥柜、 瓷磚、 衛浴等硬裝產品工程賽道的爆發。 根據我們測算， 20 年櫥柜行業規模約為 750 萬套（約 1400 億元） ，其中大宗渠道占比約 為 45%（金額占比約 10%） ；預計到 2025 年，市場規?？蛇_