【研報】電氣設備新能源行業點評：特斯拉全年銷量目標達成產能建設提速-210128（19頁）.pdf

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1、證券研究報告行業研究電氣設備新能源 行業點評 1 / 20 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 特斯拉：特斯拉：全年銷量目標達成，產能建設提速全年銷量目標達成，產能建設提速 增持（維持） 投資要點投資要點 特斯拉連續六季度實現盈利，車型降價影響盈利水平。特斯拉連續六季度實現盈利，車型降價影響盈利水平。特斯拉 20Q4 營 收 107.44 億美元， 同比大增 46%， 環比增 22%， 超出市場預期的 104 億 美元。GAAP 準則下凈利潤為 2.70 億美元，去年同期為 1.05 億美元， 同比增長 157%，連續第 6 個季度實

2、現盈利，環比略降 18%；非 GAAP 準則下 （扣除股權激勵費用影響） 凈利潤9.03億美元， 同比增長133.94%， 環比增長 3.3%。營業利潤率達 5.4%，環比-3.8pct，主要受汽車業務及 儲能業務盈利水平下滑影響、以及股權激勵費用大幅提升至 6.33 億美 元所致。 自由現金流及在手現金創新高：自由現金流及在手現金創新高：20Q4 經營性現金流 30.2 億美元，創新 高，同環比+112%/+26%；資本開支為 11.51 億美元，同比+179%，環比 +15%，投資主要用于上海、柏林、德州三地的產線建設。20Q4 自由現 金流 18.9 億美元，同比大增 84%，Q3 環比

3、增長 33.9%。全年公司實現 自由現金流 27.86 億元，同比增長 147%，其中經營性現金流 59.43 億 元，同比增長 147%，資本開支 31.57 億元，同比增長 138%。公司期末 在手現金大幅提升至 194 億美元，主要來源于 50 億美元的增發以及 19 億美元的自由現金流， 特斯拉三個超級工廠建設持續推進， 公司上調 21 和 22 年新增資本開支預期 20-25 億美元，資金需求較大，但目前在手 現金足以滿足產能擴張的需求。 國產國產 Model 3 及及 Model S/X 全線降價，汽車業務毛利率環比下滑：全線降價，汽車業務毛利率環比下滑：汽車 業務 20Q4 收入 93.14 億美元，其中汽車銷售 90.34 億美元，同環比大 增 47%/23%，由于國產 Model 3 Q4 降價至 24.99 萬元、全球 Model S/X 價格不同程度下調，毛利率提升至