【研報】低溫奶行業系列深度（二）：破局之法孕育新龍頭細數乳企的巴氏探索路徑-210129（44頁）.pdf

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1、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 低溫奶行業系列深度（二）低溫奶行業系列深度（二） ：破局之法孕破局之法孕 育新龍頭，細數乳企的巴氏探索路徑育新龍頭，細數乳企的巴氏探索路徑 2021 年 01 月 29 日 看好/首次 食品飲料食品飲料 行業行業報告報告 研究助理研究助理 分析師分析師 投資摘要： 看巴氏奶的過去：看巴氏奶的過去：1979 年起，我國國內牛奶消費以巴氏奶的小范圍配送為主；1997 年超高溫瞬時滅菌（UHT）技術被引入， 常溫白奶誕生并在全國范圍

2、內興起，我國乳制品行業進入常溫乳時代。從原始的低溫巴氏奶，到常溫奶，到多樣化風味常溫 奶，再到現如今回歸低溫巴氏奶的發展變遷過程中，巴氏短保、冷鏈要求高等限制條件成為行業變遷的重要因素。 看巴氏奶現在看巴氏奶現在的格局的格局：低溫巴氏奶品類受制于牧場奶源，工廠就近、終端冷柜配置以及物流成本效益等原因，市占率靠前的 依然是老牌地方區域性乳企。Euromonitor 數據顯示，2018 年三大低溫巴氏奶龍頭及市占率分別是：光明（11.50%） 、三元 （9.20%） 、新希望乳業（5.90%） ，細分賽道 CR3 不足三成。 “巴氏的放量“巴氏的放量發展發展究竟面臨多少限制？” ：究竟面臨多少限制

3、？” ：奶源奶源品質品質、短保、冷鏈、分銷、短保、冷鏈、分銷渠道渠道四大因素制約行業發展四大因素制約行業發展。 （1）奶源品質：巴氏乳 對奶源的要求很高， 菌落總數超過 30 萬個/毫升就無法達標；（2） 全程冷鏈： 加工完成后必須在全程 26的冷鏈條件下運輸、 保存，與銷售（3）短保：巴氏乳保質期只有7 天； （4）在嚴苛的貯存條件、保質期限制下，必須有高效的分銷渠道達成銷售 環節。因此，原料奶品質、生產技術、牧場與消費終端的距離、冷鏈運輸能力及時效、終端分銷效率都是行業發展中亟待解 決的問題。在目前社會經濟條件下，隨著我國牧場規?；?、冷鏈技術與滲透率的提升、終端零售的新變革以及超巴氏乳（ESL 乳）的技術應用進程，巴氏乳重新迎來發展機遇。 孕育龍頭的密碼就藏在桎梏的破除中：孕育龍頭的密碼就藏在桎梏的破除中：我們認為，我們認為，未來的巴氏龍頭會誕生于能夠覆蓋“滿足消費頻次的、最大圓面積之