【公司研究】洛陽鉬業-深度跟蹤報告之二：2020穩健增長2021值得期待-210324（21頁）.pdf

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1、2020 年降本剖析2020 年降本計劃繼續推進，提前一年完成三年降本計劃，未來仍有降本空間。2020年公司通過優化人事架構和管理體系，嚴控非生產性成本;各板塊通過改進生產工藝、加強現場精細化管理、調整供應鏈布局、優化原材料和備品備件采購等，持續推進礦山板塊現金成本的降低。2019-2020 年合計降低現金成本約為 31.5 億元，其中礦山板塊 29.30 億元。剛果(金)銅鈷板塊 TFM 礦為最主要的降本來源，過去兩年的總現金成本下降約 3.65億美元。公司提前 1 年完成 3 年降本 5 億美元目標，為公司業績的長期中樞向上建立基礎。銅鈷板塊剖析銅鈷板塊在價漲期間實行成本優化，成業績增長重

2、要驅動力。TFM 2020 年實現銅/鈷產量 18.3/1.5 萬噸，同比為+3/-3%。其中 2020 年 Q4 實現銅/鈷產量為 4.1/0.49 萬噸，環比-20%/+20%，實行多鈷少銅策略。隨著 10K 項目按計劃將于今年上半年建成，公司指引2021 年銅產量 18.722.9 萬噸，鈷產量 1.652.01 萬噸。2020 年全年銅鈷板塊實現凈利潤 9.85 億元，同比+1210%，成為公司業績增長的主要動力。在整體銅鈷價格基本持平的條件下，受益于 2.3 億美元的降本，毛利率上升至 19.9%，TFM 銅鈷礦展現出在行業穩態的強大盈利能力。其中 2020H2 的凈利潤比 2020

3、H1 高 6.3 億元。銅金板塊剖析銅金板塊價格回暖，毛利潤顯著提升。NPM 2020 年實現銅金屬/黃金產量 2.7 萬噸 /0.65 噸，均在指引范圍內。同比為-5.6/+5.5%。其中 2020 年 Q4 實現銅/金產量為 7.0 千噸/5.8 千盎司，環比+16.94%/+35.10%。公司指引 2021 年 NPM 銅產量 2.412.94 萬噸，金產量 2.132.6 萬噸，整體產量基本穩定。2020 年全年銅金板塊實現凈利潤 2.2 億元，同比+55.9%，拉動公司業績不斷攀升。銅金價格回暖下，NPM 具備盈利彈性，2020H2 實行凈利潤 1.6 億元，環比上漲 167%。鈮磷

4、板塊剖析技改推進下，鈮產量大幅增長，對應鈮磷板塊業績穩步增長。2020 年實現鈮/磷產量0.93/109.1 萬噸，同比為+24.17/-0.66%。其中 2020 年 Q4 實現鈮/磷產量為 0.2/26.7 萬噸，環比-8.34%/-2.74%。隨著技改項目的推進，鈮的回收率有望提升，公司指引 2021 年鈮產量 0.871.06 萬噸，磷產量 99.9122.1 萬噸。2020 年全年鈮磷板塊實現凈利潤 5.56億元，同比+67.1%，主要受益于鈮產量的增長。但由于巴西雷亞爾大幅波動對所得稅費用的影響，鈮零板塊 2020H1/2020H2 分別實現凈利潤 10.7 億元/-5.1 億元。