【研報】電氣設備行業：天賜材料周期洗禮成長持續-210410（32頁）.pdf

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1、天賜重點布局溶質、添加劑兩個環節電解液主要構成成分為溶質、溶劑和添加劑。溶質主要包括6F、LiFSI，其中LiFSI可作為添加劑或主溶質加入到電解液中，我們認為LiFSI是否作為主溶質取決于價格是否具有經濟性。在三個環節，天賜重點布局的為溶質和添加劑環節，在溶劑環節公司有少量EMC、DMC。為何布局溶質、添加劑兩個環節?溶質：6F成本占比較高，且周期波動性大，布局6F能更好的控制成本。在6F價格上漲時，能獲取超額利潤，當6F價格處于低位時，能憑借成本優勢加速市場份額提升。添加劑：由于對高電壓、高安全性、高穩定性等要求提升，添加劑重要性日益提升，且在電解液成本中占比較大。以LiFSI為例，我們預

2、計目前價格在40-45萬/噸，假設LiFSI 40萬/噸，添加量3%，LiFSI在單噸電解液中成本為1.2萬。以電解液含稅價5萬/噸計算，假設電解液毛利率25%，LiFSI在電解液成本中占比達到36%。預計2021年底電解液、6F、LiFSI產能分別達到40、3.2、0.8萬噸重要布局1：在6F方面，目前公司有6F產能1.2萬噸(折合固體)，預計下半年6萬噸液體6F投產，2021年底6F產能達到3.2萬噸(折合固體)。從擴產情況看，我們預計天賜2021、2022年電解液年末產能分別達到40、63萬噸;6F產能2021、2022年末分別達到3.2、4.5萬噸，分別配套電解液25、35萬噸。重要布

3、局2：公司目前有LiFSI產能2300噸，4000噸新產能預計在2021年投產，預計2021、2022年產能達到0.8、1萬噸。布局硫磺、氫氟酸等，形成物料循環體系，降低原料成本除6F外，天賜布局硫磺、氫氟酸等，形成物料循環體系，降低原料成本。硫酸在生產6F 、LiFSI 、正極前驅體等生產工藝中處于重要供應位置，而天賜的工藝產生副產品硫酸可循環再利用，降低原料成本。天賜 2019 年 6 月發行可轉債項目，募集資金用于投資建設年產 40 萬噸硫磺制酸項目，主要產品包括 98% 硫酸、三氧化硫( SO3 )和氯磺酸等。在2019年1月變更年產5萬噸氟化氫，年產2.5萬噸電子級氫氟酸改擴建項目。