華利安（Houlihan Lokey）：SPAC證券估值專家咨詢報告（英文版）（5頁）.pdf

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1、SPAC活動的顯著上升伴隨著人們重新關注SPAC發行的證券是否應在財務報告中進行公允估值?，F在，審計師們正在反對傳統的以成本計價的SPAC證券的做法。雖然SPAC通常發行類似類型的證券，但單個SPAC證券可能存在影響價值的細微差別。條款的詳細審查對于建立適當的估價框架和可支持的輸入假設至關重要。通常需要公平估值的SPAC證券是管道承諾、創始人股份和發起人認股權證。管道承諾通常是購買A類股票的承諾，這些股票將受到鎖定，因此在證券交易委員會提交這些股票的登記聲明并宣布生效之前，不能自由交易。由于缺乏適銷性，這種鎖定需要從公開的a股價格中扣除。創始人股份被視為“風險”資本，因為如果SPAC不完成企業

2、合并而進行清算，持有人通常不會收到任何收益。保薦人認股權證通常以現金支付的方式行使，類似于通常由SPAC發行的公開認股權證。保薦人認股權證在SPAC清算中將一文不值地到期，類似于公開認股權證。這些證券的估值模型通常從公開股價開始。然而，這些私人證券與公眾股份有著實質性的不同，估值模型需要反映這些差異。首先，最顯著的區別是，風險證券通常只有在收購成功完成時才有價值。對于有風險的證券，應考慮不成交的可能性。第二，保薦人的股票和認股權證有時會受到保薦人的讓步(例如放棄部分股票或使部分股票獲得收益)，以誘使賣方同意擬議的企業合并。讓步的可能性可能導致公開交易證券價格的進一步折扣。第三，私人證券在轉換為公共證券之前通常不能自由交易，即便如此，某些鎖定條款也可能適用。因此，缺乏適銷性可能導致公眾股價的折扣。這些概念的應用因結構中的安全類型而異。對于管道，由于缺乏適銷性，可以對公開交易價格進行折扣。