2、行業震蕩過程加速格局集中，龍頭公司中長期將持續受益。供給端：利潤率相對微薄、資金實力及產能規模相對有限的小微企業或在行業震蕩中加速出清；需求端：品牌公司對于供應鏈穩定性、反應速度的訴求也在提升。因此，我們判斷上游制造商行業格局的優化仍是長期趨勢。1）運動鞋服龍頭制造商往往在全球各地進行產能布局，能夠與下游品牌商的國際化業務銷售達成協同效應，減輕國際貿易關系風險，同時夯實成本優勢，持續提升在核心品牌客戶中的份額。例如，2024 年裕元集團產量中越南/印尼/國內分別占 31%/54%/11%，華利集團目前產能大部分位于越南、未來計劃向印尼擴張，申洲國際 2024 年海外產出占比估計超過 50%、未來有望將進一步提升。2）品牌商降低期貨比例、提升快反比例，具備縱向一體化產業鏈的龍頭制造商能對客戶的短單、快單做出敏捷反應，進而持續穩步提升市場份額。