【公司研究】晶盛機電-深度報告：長晶設備龍頭光伏或半導體設備、藍寶石、碳化硅設備接力增長-210419（37頁）.pdf

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1、浙商證券股份有限公司HESHANGSECURITIES COLTL晶盛機電（300316.SZ）報告日期：2021年4月19日深度報告長晶設備龍頭：光伏/半導體設備、藍寶石、碳化硅設備接力增長晶盛機電深度報告投資要點公司評級買入口光伏、半導體長晶設備龍頭，向藍寶石、SiC領域延伸，“設備+材料”接力放量上次評級買入研1）公司為國內光伏單品爐*半導體硅片設備龍頭，未未有望向藍寶石、碳化硅領域延伸。當前價格￥33.44究2）過去5年營收CAGR為37%，歸母凈利潤CAGR為43%。過去5年幾何ROE水平為13%。2020年03未，公司光伏設備在手訂單54.9億元，半導體設備在手訂單4.1億元。元/

2、股機單季度業績口光伏設備：迎“平價上網+大尺寸硅片”歷史性機遇，公司有望獲百億級訂單械0.193Q/2020設2021年大尺寸硅片將成為市場主流，2022年將占據90%以上市場份額。2Q/20200.11備十+（21Q/20200.10行期間，中國年均新增裝機達70-90GW，全球年均達210-260GW！預計2020-2022年光伏業0.12行業新增硅片產能分別達74GW、134G、120GW（合計達328GW）。公司為光伏單晶硅設備龍頭，預計2021-2022年公司光伏設備潛在新增訂單合計達222億元。證口半導體設備：受益國產大硅片擴產，未來3年國產設備合計空間達363億元券1）半導體硅片

3、設備海外龍頭型斷，近年隨著國內滬硅、中環、金瑞泓等國內半導體硅片研廠逐步成長，國產設備商迎良機。據不完全統計，目前國產硅片廠在建項目總投資達945究報億元，將新增8英寸產能280萬片/月，12英寸產能502萬片/月。假設設備國產化率為50%，未來3年國內硅片設備市場空間合計達363億元，國內設備廠商將受益。告2）公司已實現8英寸硅片晶體生長、切片、拋光、外延加工設備全覆蓋（占比整線設備80%價值量），12英寸硅片長晶爐設備已小批量出貨。同時參股中環領先半導體10%股份，與滬勝、有研、合晶、金瑞泓等合作緊密。未未3年半導體設備潛在訂單達70億元?？谒{寶石材料：消費電子打開長期成長空間全球近54億

4、關金市場，消費電子打開未未成長空間。公司掌握700kg級藍寶石生長技術、國際領先，與藍思科技合作、強強聯手。如拓展順利，藍寶石業務有望遙步放量?？谔蓟瑁⊿ic）設備：新能源車催生需求爆發，靜待公司長晶、外延設備開花結果受新能源車需求爆發，SiC行業供需缺口大，預計2022年SiC材斜市場空間超80億元。公司在SiC長晶爐、外延設備進展順利?？谕顿Y建議：看好公司在光伏、半導體、藍寶石、碳化硅領域未來5年業績接力放量預計2020-2022年歸母凈利潤為8.5/13.2/18.2億元，同比增長34%/54%/38%，年復合增速45%，對應PE50/33/24倍。維持“買入”評級。相關報告風險提示：

5、光快擴產不及預期；半導體設備研發進展不達預期：下游需求不及預期1.【晶盛機電】2021年業績將提連：光財務摘要伏、半導體、藍寶石、碳化硅齊發力-浙（百萬元）2019A2020E2021E2022E商機械20210406主營收入31103819583478732.【品盛機電】獲中環21億光伏設備大23%（+T）23%53%35%單；2021年業績將提速-浙商機械凈利潤63785413171817202103139%fs54938%（+T）3.【品盛機電】半導體設備再加碼，光每股收益（元）0.50.71.014伏設備迎單品硅大擴產-浙商機械67P/E50332420210208ROE（平均）14%

6、17%21%23%PB9.47.95.0641/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告投資案件盈利預測、估值與目標價、評級預計2020-2022年歸母凈利潤為8.5/13.2/18.2億元，同比增長34%/54%/38%，年復合增速45%，對應PE50/33/24倍。給予“買入”評級。關鍵假設、驅動因素與主要預測1）下游光伏單品硅廠家大幅擴產。2）公司半導體、SiC設備研發銷售進展順利3）藍寶石在下游消費電子行業得到大規模應用。我們與市場的觀點的差異（1）市場擔心光伏大硅片擴產潮將在未來2年結束，公司中長期業績增長持續性

7、存在不確定。我們認為：光伏設備業務將穩步發展，半導體設備、藍寶石、Sic業務打開公司中長期成長空間。1）光伏設備：短期來看，公司將受益行業未來2年下游超200GW的擴產湖。中長期看，在“碳中和”背景下，CPIA預計“十四五”期間，中國年均新增裝機有望達70-90GW，全球年均有望達210-260GW。我們預計公司光伏設備業務將保持平穩增長。2）半導體設備：公司是國內少數幾家具有8英寸和12英寸硅片設備供應能力的廠商之一，與中環、滬硅、有研、合品、金瑞泓等國內大廠合作緊密，我們預計未來3年潛在訂單達70億元。中長期看，半步優化，同時與藍思科技合作、強強聯手。藍思科技作為國內消費電子玻璃蓋板龍頭，

8、如未來藍寶石能順利應用在消費電子產品中的更大面積部位中，需求將快速放量，公司藍寶石業務有望獲得快速發展4）Sic碳化硅：公司已實現碳化硅單晶爐交付客戶使用，外延設備完成技術驗證，有望受益下游擴產潮。（2）市場擔心光伏硅料漲價、成本上行，下游硅片擴產進度可能不及預期。我們認為：1）從產業鏈角度看：我們認為硅片環節具備成本傳導能力。目前硅片跟隨硅料多次漲價，硅片龍頭仍能維持較高的單瓦凈利，行業利潤不降反升，預計硅片企業為搶占市場份額，擴產節奏不會放緩。2）從擴產規劃來看：中環宣布寧夏6期50GW護產計劃：行業新入玩家上機數控、京運通、高景、雙良節能、三一集團等紛紛布局或有意進入硅片行業。硅片環節仍

9、處于景氣周期，行業擴產意愿仍然強烈。股價上漲的催化因素光伏單晶硅行業護產節泰加速；半導體設備重大訂單落地；藍寶石獲更多終端消費電子產品應用。投資風險光伏需求不及預期、硅片減游導致產能擴張不及預期、半導體設備研發進展不及預期、藍寶石下游需求不及預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券lnestmeResar晶盛機電（300316）深度報告正文目錄1.光伏硅片設備龍頭，半導體、藍寶石、SiC打開成長空間.O1.1.晶體生長設備龍頭，下游覆蓋光伏、半導體、藍寶石、SiC四大領城671.2.在手訂單充沛，2021年業績有望提速.1.3.股權結構集中，核心高管技術底蘊深厚.102.光伏

10、設備：迎“平價上網+大尺寸硅片”升級歷史性機遇.102.1，光伏行業：平價時代臨近，明后年光伏需求有望“并噴”.ll2.2.單晶硅片：大尺寸為大勢所趨，推動行業淘汰落后產能.2.3.硅片設備：迎大規模擴產潮，2021-2022年市場空間達445億元.3.1.半導體產業鏈：全球四千億美金市場，半導體硅片市場超百億美金.143.2.半導體硅片：海外龍頭高度墊斷，大尺寸國產化函需突破.193.3.硅片設備：迎國產大硅片擴產湖，設備市場空間超700億元.214.藍寶石：MiniLED、消費電子打開行業成長空間.5.Sic碳化硅：新能源車催生需求爆發，行業將迎擴產潮.276.晶盛機電：光伏+半導體設備、

11、藍寶石+碳化硅設備接力增長.6.1.光伏設備：受益大硅片擴產潮，預計未來2年新增訂單達222億元276.2.半導體：半導體硅片設備龍頭，預計未來3年潛在訂單達70億元.296.3.藍寶石：依托晶體生長設備優勢，向下游藍寶石材料延伸.316.4.SiC碳化硅：布局長晶爐+外延設備，靜待開花結果。.32337.盈利預測與估值7.1.盈利預測337.2.估值分析與投資建議35.358.風險提示.請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券estmeResart晶盛機電（300316）深度報告圖日錄圖1：公司為晶體生長設備龍頭，下游覆蓋光伏、半導體、藍寶石、SiC四大領域.6圖2：公司下游覆蓋

12、主流光伏、半導體硅片廠商客戶.圖3：公司核心業務結構：覆蓋光伏、半導體、藍寶石、SiC領域.7.7圖4：2020年公司營收38.2億元，同比增長23%.圖5：2020年公司歸母凈利潤8.5億元，同比增長34%.圖6：晶體硅生產設備為公司核心產品，2019年占比營收71%.圖7：2015-2020年HI公司分產品收入情況（單位：億元）圖8：公司2016年-2020年Q3盈利能力水平.圖9：晶體硅生長設備有高產品附加值，毛利率水平高圖10：在手訂單充沛，為公司未來業績提供提供保障（單位：億元）9圖11：董事長曹建偉、董事印敏秀為公司實際控制人，合計控制公司54%的股權.圖12：光伏行業：之前由政策

13、和技術驅動，未來技術驅動成本下降，平價時代有望來臨.11圖13：2011-2020年全球光伏年度新增裝機規模及新增規模預測圖14：2011-2020年國內光伏年度新增裝機規模及新增規模.圖15：大尺寸為光伏行業大勢所趨.1212圖16：182/210尺寸有望成為未來市場熱，點.圖17：大尺寸為大勢所趨：預估2021年18X/210尺寸將占比過半.12圖18：半導體產業鏈全景圖上游材料設備+中游產品制造+下游終端應用14圖19：2020年全球半導體市場規模達4407億美元，同比+7.5%.1515圖20：2020年中國半導體市場規模達1515億美元，同比+5.1%.圖21：硅片在半導體晶圓制造材

14、料市場份額中占比37%（2018年數據）1515圖22：2019年，全球半導體硅片銷售額達112億美元.圖23：2018年，我國半導體硅片銷售額達9.9億美元.1S.1616圖25：半導體硅片純度要求達99.999999999%（11個9）圖26：8英寸和12英寸市場占比達90%以上（按出貨面積）圖27：2018年，全球半導體硅片市場CR5=93%18圖28：2020年，全球半導體硅片市場CR5-86%.18圖29：中國硅片產能集中在小尺寸（2017年）圖30：中國大尺寸硅片產能缺口大（2018年）.1圖31：半導體硅片設備價值量占比情況；其中長晶爐占比較大，達25%21圖32：2019年藍寶

15、石材料市場規模達54億美元.圖33：LED襯底為藍寶石下游的第一大應用，占比80%.21圖34：2020年全球智能手機出貨量達12.9億部.22圖35：Iphone攝像頭采用藍寶石材質.24圖36：傳統硅（Si）產業鏈與碳化硅（SiC）產業鏈對比.25圖37：新能源車為SiC核心下游增長點.25圖38：SiC功率組件可提升車輛5%-10%的續航.圖39：Cree占據全球SiC材料60%以上市場份額（2018年）.25圖40：海外SiC產業鏈各環節主要廠商.25圖41：公司布局光伏硅片的后端加工設備，實現硅片環節全工藝設備打通.27437請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yes

16、tmeResart晶盛機電（300316）深度報告70%-80%.30圖43：截至2020年三季度末，公司半導體設備在手訂單4.1億元.30圖44：公司已掌握國際領先的超大尺寸300kg、450kg、700kg級藍寶石生長技術.32圖45：受下游LED行業波動，藍寶石營收目前較小.32圖46：Iphone援像頭采用藍寶石材質.33圖47：晶盛機電6英寸碳化硅外延爐示意圖圖48:2018年國內碳化硅單晶片產量約10.45萬片。表目錄表1：公司高管科研背景雄厚.表2：預計2021-2022年硅片設備市場空間達445億元，其中單晶爐市場空間達318表3：12英寸硅片主要應用于高端場景，為目前主流尺寸

17、.17表4：8英寸硅片規劃產能達280萬片/月，12英寸硅片規劃產能達502萬片/月表5：半導體單晶硅片生產工藝流程單晶爐價值占比約25%.20表6：半導體硅片設備市場空間達726億元；其中單晶爐市場空間達181億元.表7：據不完全統計，2020年以來，MiniLED相關的擴產項目達15個.表8：藍寶石VS大程程玻璃，性能優勢明顯，但成本端仍需優化.23表9：相比傳統的硅材料（Si），碳化硅（SiC）各項性能指標優勢明顯.2426表10：中國SiC襯底項目布局情況統計.表11：近5年公司光伏設備訂單合計達117億元，近期與中環再簽21億大單表12：預計2021-2022年公司光伏設備新增訂單達

18、222億元.29.31表13：公司未來3年半導體設備潛在訂單達70億元表14：分產品銷售收入預測（單位：百萬元）.34表15：晶盛機電：與光伏設備主要上市公司估值比較.35表16：晶盛機電：與半導體設備主要上市公司估值比較35表附錄：三大報表預測值.36請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告1.光伏硅片設備龍頭，半導體、藍寶石、SiC打開成長空間1.1.晶體生長設備龍頭，下游覆蓋光伏、半導體、藍寶石、Sic四大領域公司成立于2006年，為國內晶體生長設備龍頭，下游覆蓋光伏、半導體、藍寶石、Sic碳化硅4大領域。圖1：公司為晶

19、體生長設備龍頭，下游覆蓋光伏、半導體、藍寶石、SiC四大領域2012年創業額上市設備：研制出6英寸SiC晶現銷售，6英寸SiC設務：磨拋項目2012-20162017-20182019-未來2006-2012品盛SHENC資料未源：公司官網、公告、浙商證券研究所整理1）光伏設備：公司為光伏單晶爐設備龍頭，客戶覆蓋除隆基以外的絕大多硅片廠商（中環、晶科、晶澳、上機等）。2020年前三季度，公司新增光伏設備訂單超45億元，穩居新增訂單市場份額第一，受益下游大尺寸硅片擴產潮。半導體設備：公司已實現8英寸硅片晶體生長、切片、拋光、外延加工設備全覆蓋（占比整線設備80%價值量），12英寸硅片長晶爐設備己

20、小批量出貨，客戶包括中環、金瑞泓、有研、合品等優質半導體企業。藍寶石材料：公司已掌握超大尺寸700kg、450kg藍寶石生長技術。2020年9月，公司公告與藍思科技合作，進一步擴大藍寶石在消費電子產品領域的應用。4）SIC碳化硅：公司碳化硅單晶爐已交付客戶使用，外延設備完成技術驗證。圖2：公司下游覆蓋主流光伏、半導體硅片廠商客戶中環股份什工半學體木保造限SR工樓RIETECHJASOLAR.心永祥硅材料天白光能南集團cdianSlar水晶光電，Jinko資料來源：公司官網、浙商證券研究所6/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）

21、深度報告圖3：公司核心業務結構：覆蓋光伏、半導體、藍寶石、SiC領域半學體領城光伏領戰LED照明領工業4.0領城資料來源：公司官網、浙商證券研究所1.2.在手訂單充沛，2021年業績有望提速受益光伏大尺寸硅片擴產潮，公司業績有望持續高增長。受益于下游大尺寸硅片擴產潮，2020年公司實現營收38.2億元，同比增長23%；歸1）母凈利潤8.5億元，同比增長34%。單看2020年04單季，公司歸母凈利潤3.3億元，同比增長100%。2021年01業績預告：預計2021年01公司實現歸母凈利潤2.4-2.8億元，同比增2）長80%-110%?？鄯呛髿w母凈利潤為2-2.3億元，同比增長50%-77%。3

22、）受益大尺寸硅片的選代，2021年將迎來上百GW級以上規模的硅片擴產潮，帶動公司光伏單晶爐需求快速提升。登加公司半導體設備逐步放量，我們預計，公司2021年業績將提速。圖4：2020年公司營收38.2億元，同比增長23%圖5：2020年公司歸母凈利潤8.5億元，同比增長34%102002018營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料未源：Wind，浙商證券研究所7137請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告收入結構：覆蓋“設備+材料+服務”3大類。設備業務：核心產品晶體硅生產設備（光伏+半導體

23、長晶爐等），在2019年營收占比達71%，技術和產品性能處于行業領先地位。其次，光伏智能化裝備占比收入約16%，主要包括晶體加工設備（截斷機、切磨機、研磨機、切片機、拋光機、研磨機、外延設備等）、光伏電池、組件環節相關設備。2）材料業務：主要包括藍寶石晶鏡、藍寶石晶片等，占比2019年收入的2%。如未來拓展進展順利，收入占比有望提升。3）服務業務：主要為下游硅片客戶提供光伏大尺寸硅片產線升級服務。圖7：2015-2020年H1公司分產品收入情況（單位：億元）圖6：晶體硅生產設備為公司核心產品，2019年占比營收71%2522a品體硅生長設備15光伏智能化裝備10設備升級改選服務藍寶石材料日共他

24、業務201520162017201920182020H品體硅生長設備光伏智能化裝備藍寶石材料口其他業務資料來源：Wind、浙商證券研究所資料來源：Wind、浙商證券研究所盈利能力：2020年前三季度，公司毛利率為34%、凈利率為21%，盈利能力保持穩健。2020年全年凈利率達22%。預計隨著公司大尺寸單品爐銷售、及半導體設備突破，盈利能力有望逐步提升。圖8：公司2016年-2020年Q3盈利能力水平圖9：晶體硅生長設備有高產品附加值，毛利率水平高40%39%836%35930%22925%21%20920817%20%15%10%902017201201720192020H2018201品體硅

25、生長設備銷售凈利率銷售毛利率藍寶石材料其他業務資料來源：Wind、浙商證券研究所資料來源：Wid、浙商證券研究所在手訂單充沛，為公司未來業績提供保障。837請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告截至2020年Q3末，公司光伏設備在手訂單54.9億元（同比+172%），半導體設備在手訂單4.1億元。其中，公司前三季度新取得光伏設備訂單超過45億元，保持新增訂單市場份額第一，與中環、晶科、晶澳、上機、阿特斯等保持著深入合作。2021年3月12日，公司與中環協鑫、中環光伏合計簽21億光伏設備銷售訂單，金2）額占2019年公司總營收

26、的67%，占2020年前三季度公司光伏設備新增訂單金額的47%。圖10：在手訂單充沛，為公司未來業績提供提供保障（單位：億元）806402017201801201802201803201804201901201902201903201904202001202002202003口未完成合同半導體設備在手訂單資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理1.3.股權結構集中，核心高管技術底蘊深厚董事長曾建偉、董事部敏秀為公司實際控制人，均為浙大系出身，合計控制公司54%的股權。董事長曾建偉為浙大工學博士，董事郵敏秀曾任浙大教投，技術底蘊深厚。兩人為公司技術研發團隊的帶頭人，并是公司大多數專利技術的共同發明

27、人。圖11：董事長曹建偉、董事邱敏秀為公司實際控制人，合計控制公司54%的股權營定偉印敏秀何俊李世倫毛金林26.15.313.9實際控制人紹興上度品浙江浙大大品毛金林何俊邱教秀曹建偉盛投資公司創業投資公司2.8號48.31.250.7%0.8%品盛機電98.3晶環電子晶瑞電子中環領先晶創自動化杭州中為光電半導體材料、藍寶石藍寶石晶LED設備自動化設備單品爐體加工設備資料來源：公司公告、天眼查，漸商證券研究所整理9137請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券estmeResa晶盛機電（300316）深度報告公司從2012年上市以來，已執行3期股權激勵方案，充分綁定公司核心高管、技術

28、人員，為公司核心骨千員工薪酬福利的重要組成部分。表1：公司高管科研背景雄厚姓名職位介紹工學博士。曾獲浙江省科學技術一等獎，獲國家“萬人計劃”科技創業領軍人才、浙江省“萬人計曾建偉董事長劃”科技創業領軍人才、151人才工程第二層次人才等榮譽。博士生導師，曾享受國務院特殊津貼，在機械設計、流體傳動及控制領域擁有豐富的經驗，年來承擔與參與電液控制技術領線的國家自然科學基金項目、863項目、國家重大科技專項課題以及省部級科郵敏秀董事核心期刊發表學術論文50余篇。博士學歷，教授職稱，中國科學院院士。曾在日本東北大學金屬材料研究所、德國FREIBERG工業大楊德仁獨立董事學等國外若名研究機構工作。2000

29、年被聘為教育部長江獎勵計劃特聘教授，獲“國家杰出青年基金”。1998年至今在浙江大學硅材料國家重點實驗室工作。副總裁傅林堅總工程師董事朱亮工學項士。曾獲浙江省科學技術一等獎、紹興市科學技術一等獎、上度市科學技術一等獎等榮答。副總裁副總載張俊工學項士。曾榮獲浙江省科學技術一等獎、上度市科學技術一等獎等榮譽。石剛副總載省科學技術二等獎、紹興市科學技術一等獎、上度市科學技術一等獎等榮答。資料來源：公司公告，浙商證券研究所2.光伏設備：迎“平價上網+大尺寸硅片”升級歷史性機遇2.1.光伏行業：平價時代臨近，明后年光伏需求有望“井噴”光伏降本增效成果顯著，有望迎來平價時代。目前光伏發電已經基本實現用電端

30、平價，全球大型地面光伏發電項目的平均投資成本在2009-2015年間下降了62%，預計2015年至2025年期間成本會繼續下降57%（低于1美元/瓦）。隨著未來光伏價格和成本的大幅下降及行業之后的持續降本能力，光伏發電側平價有望提前來臨。請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券nwestmenResear晶盛機電（300316）深度報告圖12：光伏行業：之前由政策和技術驅動，未來技術驅動成本下降，平價時代有望來臨一全球同比增逸一右國網比增選-中資料來源：浙商證券研究所整理綠色能源發展勢頭強勁，全球光伏裝機量持續增長。2020年上半年，來自歐洲的發電數據報告，向全球昭示了綠色能源轉型

31、的成功樣本。報告顯示，在2020年上半年，風電和光伏發電總量已占據歐洲總發電量的21%，以風/光為代表的非水可再生能源，以強勁發展勢頭成為第一能源。全球各國相縮出臺碳減排規劃，中國提出2060年碳中和目標以及十四五大力發展可再生能源的愿景，以光伏為首的可再生能源發電將大有可為，具備長期成長空間。2020年，全球光伏新增裝機達130GW，創歷史新高。2021年隨著新冠疫情影響減弱、需求逐步恢復，預計全球光伏新增裝機容量有望達160GW，同比增長23%。CPIA預計“十四五”期間，中國年均新增裝機有望達70-90GW，全球年均有望達210-260GW！遠超目前水平！圖13：2011-2020年全球

32、光伏年度新增裝機規模及新增規模預圖14：2011-2020年國內光伏年度新增裝機規模及新增規模4007120300100200100樂觀清況保守情況樂觀情況保守情況資料未源：CPIA，浙商證券研究所資料來源：CPIA，浙商證券研究所2.2.單晶硅片：大尺寸為大勢所超，推動行業淘達落后產能大尺寸為光伏行業大勢所趨，具有“降本增效”的優勢。大尺寸硅片能夠攤薄非硅成本、生產成本，具有“降本增效”的優勢。硅片的大尺寸化符合光伏行業降低度電成本的需求，是長期發展的趨勢。1137請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告2.3.硅

33、片設備：迎大規模擴產潮，2021-2022年市場空間達445億元截至2019年底，主流的光伏單晶硅產能約為100GW左右（隆基42GW+中環33GW+晶科11GW+晶澳12GW+上機2GW以上）。受益于光伏需求增長+大尺寸技術選代，硅片行業迎擴產潮，2020-2022年行業新增硅片產能分別達74GW、134G、120GW（合計達328GW）。按照下游廠商規劃，我們對設備需求進行測算1）硅片設備：假設2020-2022年每GW設備投資額分別達1.9億元、1.8億元和1.7億元。則對應硅片設備市場需求達141億元、241億元、204億元。2）單晶爐設備：假設2020-2022年每GW單晶爐設備投資

34、額分別達1.4億元、1.3億元和1.2億元。則對應單晶爐設備市場需求達104億元、174億元、144億元。3）綜上，預計2021-2022年硅片設備市場空間達445億元，其中單晶爐市場空間達318億元，設備廠商將充分受益。表2：預計2021-2022年硅片設備市場空間達445億元，其中單晶爐市場空間達318億元2020年底產能規劃2021年底產能規劃2019年底產能（GW）2022年底產能規劃（Gm）廠商CGN）CGN）130隆基4280110中環33558512030品科1183525晶澳11.512.830上機2520230京運通251320?7515天合&通威01530高景?20雙良節能

35、05101.5310合計175.8430硅片設備市場空間測算2021日年份2020日20226134新增產能（GW）120單GW設備投資額1.91.81（單晶爐+機加工*切片機，億元）141241單晶爐市場空間（億元）2044452021-2022年市場空間合計（億元）單品爐設備市場空間測算1.41.31.2單CW單晶爐價投資額（億元）104174單品爐市場空間（億元）1442021-2022年市場空間合計（億元）318資料來源：各公司公告、官網、浙商證券研究所整理（2020-2022年擴產規劃為預計值）請務必閱讀正文之后的免責條款部分133#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電

36、（300316）深度報告3.半導體：迎大尺寸硅片、及設備國產化超勢3.1.半導體產業鏈：全球四千億美金市場，半導體硅片市場超百億美金半導體產業鏈：由上游材料設備、中游產品制造、以及下游終端應用3大塊構成口1）上游：半導體材料及半導體設備，貫穿于半導體產品制造各個環節。其中，半導體硅片占半導體材料市場規模約37%。中游：為半導體產品的制造，主要包括1C設計、IC制造和芯片封測3個核心環節；產品主要包括集成電路、分立器件、傳感器、光電子四類，其中集成電路規模最大，占半導體市場的8成。3）下游：為半導體產品在移動通信、云計算、大數據、人工智能等終端市場的應用。圖18：半導體產業鏈全景圖上游材料設備+

37、中游產品制造+下游終端應用IC制速丁體產業健全景圖平導體設備制造好我網文整機廠商一平導體材樣、化學品品國和村CP拋光材料溫電子化學品子特種氣保資料來源：浙商證券研究所整理據WSTS數據，2020年全球半導體市場規模達4407億美元，同比增長7.5%。其中，中國是全球半導體最大消費市場，2020年市場規模達1515億美元，同比增長5.1%，占全球半導體銷售額的34%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告圖19:2020年全球半導體市場規模達4407億美元，同比+7.5%圖20:2020年中國半導體市場規模達1515億美元，同

38、比+5.1%25%500030%200020%20%400015001580U30OO10%10%M10005820000%Ox50-10%10005%20%-10%2016201720182019015201520182012020全球半導體銷售額（億關元）中國半導體銷售額（億美元）資料來源：WSTS、浙商證券研究所資料來源：WSTS、浙商證券研究所半導體材料為產業鏈上游支撐性環節，2019年市場規模達521億美元。其中主要包括：晶圓制造材社、和封裝材料，市場規模分別達328億美元和192億美元。其中，半導體硅片為晶圓制造材料最關鍵環節之一，2019年市場規模達112億美元，占比晶圓制造材料

39、市場規模的34%。其中，2018年國內半導體硅片市場約9.9億美元，2016-2018年復合增速達41%，高于全球同期復合增速（26%），但市場份額占比較小，未來提升空間巨大。圖21：硅片在半導體晶圓制造材料市場份額中占比37%（2018年數據）“硅片“電子氣體光拖模光刻膠配套化學拋光材料光刻膠濕法化學品濺鍍粑材“其他資料來源：SEMI，浙商證券研究所圖22：2019年，全球半導體硅片銷售額達112億美元圖23：2018年，我國半導體硅片銷售額達9.9億美元0050%40302094010920-10-202015201620122013201420152016201120172018我國半導

40、體硅片銷售額（億美元）全球硅片市場銷售額（億美元）資料來源：SEMI，浙商證券研究所資料未源：SEMI，。浙商證券研究所15/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告3.2.半導體硅片：海外龍頭高度墊斷，大尺寸國產化函需突破大尺寸化為半導體硅片未來的發展趨勢，核心優勢包括：生產效率提升：大直徑的半導體硅片上可以制成的芯片更多，進一步提高半導體生產效率。單位成本降低：硅片的尺寸越大，由圓形硅片制成矩形芯片所帶來硅片邊緣的損失會越小，有利于進一步攤薄單位芯片所需的成本。圖24：大尺寸是半導體硅片大勢所趨12英寸英寸1975 1

41、981199219872000資料未源：新材科在線、浙商證券研究所與此同時，硅片直徑越大，技術壁全越高。工藝技術：大尺寸硅片對單品硅的純度要求高，需要達到“11個9”以上（光伏單1）晶硅要求6個9，即99.9999%），對提純和治煉環節要求更嚴格；同時12英寸硅片對均勻度、表面平坦度、顆粒等指標要求更高，國內廠商普通無法滿足：其次，由于關鍵設備被差斷以及硅片加工工藝要求高，我國廠商大尺寸硅片良率較低。2）資本投入：半導體硅片行業為資本密集型，前期需要投入大量資金，并在測試至量產的較長一段時間內難以回收責金?？蛻粽J證：半導體硅片認證成本高、耗時長，芯片制過商不會輕易更換供應商。通常，客戶認證周期

42、需要12-18個月，只有確認認證后，芯片制造商才會簽訂新的硅片供應商。圖25：半導體硅片純度要求達99.999999999%（11個9）半導體硅片光伏硅片資料來源：電子發燒友、浙商證券研究所16/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告目前8英寸和12英寸硅片為行業主流，占據了市場90%以上的份額。其中；1）12英寸硅片：占比市場份額約68%。是目前最主流的硅片，主要應用與云計算以及人工智能等高端領域。2）8英寸硅片：占比市場份額約25%。工藝技術較為成熟，成本也相應較低。受物聯同和汽車電子產業照動，近年來8英寸硅片需求不

43、斷上漲，8寸晶圖廠也一直處于滿產狀態。圖26：8英寸和12英寸市場占比達90%以上（按出貨面積）12英寸8英寸6英寸100%80%60%40%20%0%2014201520162017201820202019E資料來源：SEMI，浙商證券研究所表3：12英寸硅片主要應用于高端場景，為目前主流尺寸尺寸終滿應用下游產品功率器件、電源管理器、非易失性存儲器、WEMS、顯示驅動芯移動通信、汽車電子、物聯網、工業6英寸及以下電子片與指紋識別芯片等存儲芯片、圖像處理芯片、通用處理器芯片、高性能FPGA智能手機、計算機、云計算、人工智12英寸（現場可編程門陣列）與ASIC（專用集成電路）能、SSD（國態存儲

44、硬盤）等資料未源：滬硅產業招股書，浙商證券研究所整理從行業競爭格局來看：目前海外廠商占據了半導體硅片市場近9成份額，國產化率臺灣晶圓、德國Siltronic、韓國SKSiltron）占據了近93%的市場份額，而中國大陸企業占比不足3%。2020年，全球前五大半導體硅片供應商的市場份額有所下滑，CR5=86%，但國產硅片企業市占率仍保持較低水平。2020年底，臺灣環球晶圓以45億美元收購德國硅晶圓制造商Siltronic，成世界最大硅晶圓制造商。至此，頭部企業在全球半導體硅片市場的份額進一步集中，海外4大廠占據了近9成的市場份額，大尺寸半導體硅片國產化刻不容緩。請務必閱讀正文之后的免責條款部分#

45、page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告圖27：2018年，全球半導體硅片市場CR5=93%圖28：2020年，全球半導體硅片市場CR5=86%日本ShinEtsu日本ShinEtsu13日本Sumco日本Sumco109臺灣晶圓臺灣晶圓11%德國Siltronic德國Siltronic14%韓國SKSiltron韓國SKSiltron11%滬硅產業一滬硅產業“其他“其他資料來源：Chiplnsights、浙商證券研究所資料來源：Chiplnsights、浙商證券研究所從硅片尺寸來看：國內產能集中在小尺寸，大尺寸自給率低，進口依賴強。國內主要硅片廠包括：滬硅產

46、業、中環股份、金瑞泓、有研新材、上海新異等。1）6英寸及以下：我國69%產能集中在6英寸及以下的硅片上，在該尺寸上已能滿足國內大部分需求；2）8英寸：產能占比26%，國內已有部分廠商能規?；慨a，但仍有較大產能缺口，80%需求倚賴進口：12英寸：目前鮮有國內廠商量產12英寸硅片，基本全部依靠進口。滬硅產業于2018年首先實現300mm芯片國產化，打破國產化率為零的背景。從國內產能缺口來看：據前暗產業研究院測算，2018年我國8英寸產能缺口達57.7萬片/月，12英寸產能缺口達45萬片/月；據上海新異CEO曾預測，2020年后12寸硅片的需求量將超過125萬片/月，未來市場供給缺口或將進一步擴大

47、。從半導體設備角度：據中國電子專用設備工業協會的統計數據，2018年國產半導體設備銷售額僅約109億元，自給率約為12%。在中美貿易摩擦的背景下，硅片作為半導體產業鏈的基石，預計將長期倒逼國產化進程加速進行。圖29：中國硅片產能集中在小尺寸（2017年）圖30：中國大尺寸硅片產能缺口大（2018年）口產能（萬片/月）需求（萬片/月）5.1%100806英寸及以下6025.798英寸12英寸8英寸12英寸資料來源：前曉產業研究院，浙商證券研究所資料來源：ICMtia，浙商證券研究所18/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報

48、告3.3.硅片設備：迎國產大硅片擴產潮，設備市場空間超700億元據不完全統計，目前在建的有12個硅片廠商共19個項目，總投資額達到945億元，如未來1-3年陸續投產順利，我國將新增8英寸產能將達280萬片/月，12英寸產能將達502萬片/月。屆時我國半導體大硅片將實現自給自足。3英寸硅片規劃產能達280萬片/月，12英寸硅片規劃產能達502萬片/月投資顏8英寸12英寸項目規劃及進度項回（億元）（萬片/月）（萬月/月）6860上海新興硅產業3天津領先2B英寸產線30萬片/月已送產，12英寸產線已于2019年一季度技產，目前產能2萬片/月2017年月28英寸產線已于1007152019年9月技產，

49、12英寸產線于2020年上半年正式技產領先無線18045二期12金瑞淋浙江2017年5月通過國家驗妝，具備8寸12萬片產能，掌握12寸硅片核心技術立界微電10全濱漢衡州5040原計劃2018年12月完成，截至2020年10月仍未完成（進度BB%）金瑞承液電子34615計劃得于2021年12月成選成年產150萬片規獲的產能18232020年9月即將試產有研德州一期有研享導6230有研德州二期計劃2021年開工建設杭州中欣60352019年1510已滿產寧夏銀和一期寧夏銀和602520寧夏銀和二期2019年8月12英寸量產1220今品吐材鄭州合品一期2018年10月報產，2020年有望實現滿產料鄭

50、州合品二新4520110100奧斯偉類斯偉西安第一階段產能達5萬片/月實徽易芯15D8一期項目總投資8900萬元建設年產96噸12英寸半導體級單品硅棒四川經略810臺長豐中品嘉興110100一期投資60億元，2020年2月開工，預計2021年2月投產，規劃產能40萬片月客芯品2010945280502合計資料未源：各公司公告、新間，浙商證券研究所整理半導體硅片生產主要包括硅提煉與提純、單晶硅生長、晶圓成型等三個主要環節，涉及長晶、切片、倒角、研磨、刻蝕、拋光、檢測等工藝流程。其中，單晶爐為核心設備，在設備投資額價值量占比約25%。國外主要廠商包括：美國QuantumDesign、Kayex、德

51、國的PVATePlaAG、Gero及日本的Ferrotec等，占據了全球絕大多份額。2）國內主要廠商包括：晶盛機電、北方華創、京運通、連城數控等。目前部分廠商在6-8英寸已實現國產替代，但12英寸與國際水平仍存在差距。未來需伴隨國內滬硅、中環、金瑞泓等國內半導體硅片廠的成長、逐步突破。19137請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告一單晶爐價值占比約25%表5：半導體單晶硅片生產工藝流程投資占比工藝環節對應設備相關公司及競爭情況德國PVD、美國QUANTUMDESIGN、美國拉品25%晶體爐KAYEX、晶盛機電、北方華創、連

52、城數控切片82切片機東京精密、齊藤精機、瑞士HCT、晶盛機電、中電科46所8%倒角倒角機日本Speedfan、博世、日本東京精密10%研磨研磨機德國IKA、岡本機械、京儀世紀、東京精密拋光25%CMP拋光機日本Speedfan、日本東京精密、晶盛機電、華海清科清洗10%清洗機日本DNS、美國LAM檢測檢測設備美國MTI、日本Advantest、中科飛測、長川科技15%資料來源：新材料在線，浙商證券研究所整理圖31：半導體硅片設備價值量占比情況；其中長晶爐占比較大，達25%晶體爐15%=切片機“例角機“研磨機CMP拋光機“清洗機25%檢測設備10%資料未源：新材料在線，浙商證券研究所我們在已知的

53、8/12英寸大尺寸硅片產能規劃的基礎上，通過對不同尺寸硅片相應投資額進行假設：1）假設8英寸硅片設備投資額為0.35億元/萬片，12英寸硅片設備投資額為1.25億元/萬片；2），單晶爐價值占總設備投資額比例為25%；3）測算得出：對應設備市場空間達726億元；其中單晶爐市場空間達181億元。如假設設備國產化率達到50%，則對應硅片國內設備市場空間將達到363億元，單晶爐市場規模合計達90億元，國內設備廠商將充分受益。請務必閱讀正文之后的免責條款部分20/3#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告表6：半導體硅片設備市場空間達726億元；其中單晶爐市場空間達1

54、81億元12英寸擴產規劃8英寸擴產規劃280502各尺寸擴產計劃（萬片）每萬片所需設備投資額（億元）0.351.25設備投資額（億元）62898726設備投資額合計（億元）25%25%單品爐價值占比25157單晶爐設備投資額（億元）181單晶爐投資額合計（億元）資料來源：浙商證券研究所整理4.藍寶石：MiniLED、消費電子打開行業成長空間藍寶石具有硬度高、強度大、光學透明和化學情性的優異性能，受益于LED照明市場的快速發展，2019年全球藍寶石材料市場規模達54億美元，過去5年CAGR=36%。目前LED襯底行業為藍寶石下游的第一大應用，占據了約80%的份額，消費電子行業占據約20%。圖33

55、：LED襯底為藍寶石下游的第一大應用，占比80%。攝律機鏡頭保護玻璃光學鏡片10半導體照明LED村底材料全球藍寶石行業市場規模（億美元）資科來源：智研咨詢，浙商證參研究所資料來源：前晗產業研究院，浙商證券研究所MiniLED帶來新一代顯示技術，催生LED襯底用藍寶石市場增長。MiniLED指尺寸在80-300um之間，可作為自發光LED顯示也可用于背光，相比傳統顯示技術，MiniLED擁有更好的對比度和HDR顯示效果。據不完全統計，2020年來MiniLED相關的擴產項目有15個，涵蓋了設備、芯片、封裝、面板、顯示屏、終端應用全產業鏈。藍寶石襯底晶片作為作為MiniLED照明外延芯片中的重要材

56、料，有望隨著MiniLED市場的成熟一同迎來快速增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分2137#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告表7：據不完全統計，2020年以來，MiniLED相關的擴產項目達15個投資主體項目立項時間投資全額2020.5高光效LED芯片擴產升級項目9.5億聚燦光電2020.935億聚燦光電擴產項目蘋果2020.5約23億Mini/MicroLED生產基地2020.520億兆馳光元新增2000條LED封裝生產線項目國星光電國星光電吉利產業因項目2020.819億華燦光電2020.414億Mini/MicroLED的研發與制造項目202

57、0.4晶電WiniLED產能規劃和建設約12.5億惠特智慧化工廠2020.7約12億深德彩2020.910億MiniLED智能屏產線項目2020.5瑞豐光電4.1億MiniLED背光封裝生產項目湖明科技測明科技大亞灣LED顯示屏智能化產線建設項目2020.49.6億2020.3東貝光電6條智能化產線約4.4億芯瑞達2020.4新型平板顯示背光器件擴建項目2.68億隆利科技2020.72.56億MiniLED顯示模組新建項目奧拓電子2020.17000萬MiniLED智能制造基地建設項目資料未源：LEDinside，浙商證券研究所口消費電子將成為藍寶石下一個主戰場，打開行業成長空間。1）自藍寶石

58、首次被應用于iPhone5手機鏡頭保護蓋，新興應用場景被逐步打開。如未來藍寶石在消費電子領域加速應用，將接棒LED成為藍寶石行業成長的主要動力。2）目前，藍寶石在消費電子領城主要應用于：攝像頭保護蓋板、指紋識別HOME鍵蓋板、智能手表屏幕蓋板等。但所需藍寶石尺寸較小，面積僅為幾十平方毫米。核心關注，未來如能應用于智能手機屏幕，使用面積將達到幾百到幾千平方毫來，市場空間將呈數十倍增長。圖34：2020年全球智能手機出貨量達12.9億部圖35：lphone攝像頭采用藍寶石材質140012008有有有有全球智燒手機出貨量（百萬部）資料未源：蘋果官網，浙商證券研究所資料來源：IDC，浙商證券研究所3）

59、但能否在手機屏幕大規模商業化應用，核心取決于成本。藍寶石手機玻璃優勢在于硬度高、耐刮、耐沖擊受力、并帶來更低的環境光折射率。但與此同時，成本是大程全部實現藍寶石屏，但iPhone上只有Home鍵和攝像口窗口是藍寶石材質。22/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告大尺寸工藝技術、規模效應將成為藍寶石性價比的轉折點。（1）尺寸越大，對藍寶石切割加工工藝、裝配難度、加工時間控制等方面的要求極高，良品率會是考驗。其核心就在于行業掌握大尺寸藍寶石長晶設備和生長技術的能力。（2）一旦藍寶石生長技術更加成熟，受益于下游蘋果等高端消費

60、電子公司巨大的出貨量，規模經濟將進一步降低藍寶石的生產降低，打開藍寶石在多類電子產品屏幕上的成長空間。表8：藍寶石VS大強貍玻璃，性能優勢明顯，但成本端仍需優化單位藍寶石參數大強程玻璃具體描述密度/cm3.972.42英氏陵度Cpa9益寶石政度僅次于全剛石努氏現度18.66.17pa藍寶石硬度是大程程玻璃的3倍6860藍寶石優勢抗彎硬度Mpa藍寶石韌性是大程程玻璃的10倍23斷裂初度0.68蓮寶石屏幕不易脆斷Mpa介電常數9.397.23籃寶石介電需數高，觸摸屏靈敏度好厚度微來200400蓋極越濤，觸摸屏靈敏度越好益寶石屏單塊成本約150元，大程程玻璃約20元（隨規模蓋板成本元貓6600O提升

61、藍寶石單塊成本有望下降）100倍1倍生產能耗藍寶石婷點高，生長周期長，能耗藍寶石當勢折射率1.761.51透光年可通過光學鍍膜等方式提高90連光率61.6倍1倍重量藍寶石重量是大程貍玻璃蓋板的1.6倍資料未源：CapitalWings，浙商證券研究所5.Sic碳化硅：新能源車催生需求爆發，行業將迎擴產潮SiC為全球最先進的第三代半導體材料。1第一代元素半導體材料：硅（Si）和錯（Ge）；2）第二代化合物半導體材料：神化鋅（GaAs）、磷化闊（InP）等；第三代寬禁帶材料：碳化硅（SiC）、氨化（GaN）、氨化鋁（ALN）、氧化等（Ga203）等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商

62、證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告圖36：傳統硅（Si）產業鏈與碳化硅（Sic）產業鏈對比資料未源：Yole，浙商證券研究所SiC碳化硅是制作高溫、高頻、大功率、高壓器件的理想材料之一：由碳元素和硅元素組成的一種化合物半導體材料。相比傳統的硅材料（Si），碳化硅（SiC）的禁帶寬度是硅的3倍；導熱率為硅的45倍；擊穿電壓為硅的8倍；電子飽和漂移速率為硅的2倍。核心優勢體現在；耐高壓特性：更低的阻抗、禁帶寬度更寬，能承受更大的電流和電壓，帶來更小尺寸的產品設計和更高的效率；耐高頻特性：SiC器件在關斷過程中不存在電流拖尾現象，能有效提高元件的開關速度（大約是Si的3-1

63、0倍），適用于更高頻率和更快的開關速度；3）耐高溫特性：SiC相較硅擁有更高的熱導率，能在更高溫度下工作。表9：相比傳統的硅材料（Si），碳化硅（Sic）各項性能指標優勢明顯第一代半導體第二代半導體第三代半導體SGeGaAsGaN半導體材料4H-SiC6H-SiC3C-SiCALN1.120.673376.2禁帶寬度（eV）1.433.2632.2間接間接直接直接間接間接間接間接能帶類型0.30.06擊穿場強（MV/cm）0.1531.45135039001250800A+60電子遷移率（cm2/Vs）8500K8003004801900400A20011590320空穴遷移率（cm2/Vs）

64、141.34.9熱導率（W/cm*K）0.580.5524.93.62.85資料來源：今日半導體，浙商證券研究所市場空間：據Yole統計，2019年Sic碳化硅功率器件市場規模約5.6億美元，預計2024年將增長至20億美元，2018-2024年CAGR接近30%。其中，新能源汽車是SiC功率器件下游最重要的應用市場，預計到2024年新能源車用SiC功率器件市場規校將達到近12億美元。新能源汽車是碳化硅功率器件市場的主要增長驅動。應用端：解決電動車續航痛點。據Cree測算，將純電動汽車逆變器中的功率組件改成SiC時，可顯著降低電力電子系統的體積、重量和成本，提升車輛5%-10%的續航。24/1

65、37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告據英飛凌測算，SiC器件整體損耗相比Si基器件降低80%以上，導通及開關損耗減小，有助于增加電動車續航里程。2）成本端：單車可節省400-800美元的電池成本，與新增200美元的SiC器件成本抵消后，能夠實現至少200-600美元的單車成本下降?？蛻舳耍禾厮估溶嚻笠严嗬^布局。Model3是行業第一家采用SiC逆變器的車型，開啟了電動汽車使用Sic先河，單車總共有48個SiCMOSFET裸片，由意法半導體和英飛凌提供。其他車企包括比亞迪漢、豐田Mirai等也相繼開始采用SiC逆變器。

66、圖37：新能源車為SiC核心下游增長點圖38：Sic功率組件可提升車輛5%-10%的續航Power SiC device資料來源：Yole，浙商證券研究所資料來源：Cree，浙商證券研究所SiC襯底供應商競爭格局：海外龍頭型斷，國產廠家以小尺寸為主。1全球市場：美國科銳公司（Cree）占據了60%以上的市場份額，基本控制了國際碳化硅單晶的市場價格和質量標準。其他公司包括：美國二六（II-VI）、道康寧（DowCorning）、德國SicrystalAG、日本新日鐵等。主流產品已經完成從4寸向6寸的轉化。國內公司：總體處于發展初期，主要以4英寸小尺寸產能為主。2018年，天科合達以1.7%的市場

67、占有率排名全球第六、國內第一。其他公司包括天科合達、河北同光、世紀金光、中電集團2所等。圖39：Cree占據全球SiC材料60%以上市場份額（2018年）圖40：海外Sic產業鏈各環節主要廠商11-Vl=SiCrystalDowShowaDenko“天科合達“山東天岳=Norstel“其他資料來源：Yole，浙商證券研究所資科來源：Yole，浙商證券研究所新能源車需求快速爆發，SiC產能吃緊，全球產能擴產有望加速?？?5/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告預計特斯拉未來2年Model3/ModelY年產能將達到200

68、萬輛（其中，美國工廠100萬輛+中國工廠50萬輛+柏林工廠50萬輛）。假設2021年產量100萬輛，單車消耗0.5片6英寸SiC晶圓，則對應一年消耗6英寸SiC50萬片，目前全球Sic硅晶圓總產能約在4060萬片年。2020年全球電動汽車銷量達310萬輛，同比增長39%。我們對SiC碳化硅市場空間進行測算，假設：12022年電動車銷量達500萬輛，2020-2022年GAGR=27%：SiC在新能源車應用滲透率達50%；3）單車消耗0.5片6英寸Sic晶圓、單片售價約6500元；則對應2022年6英寸SiC需求達125萬片年，市場空間達81億元。行業供需缺口較大，產能擴張需求勢在必行。表10：

69、中國Sic村底項目布局情況統計項目情況公司地點產品尺寸/方案山東天岳瀏陽已投產北京2-6SiC已通線世紀全光6SiC合肥2020.3簽署協議并完成首期出資北京26SC2019.9完成項目各案天科合選徐州4”-8”202001試運營三安光電長沙6”導電襯底、4“半絕緣襯底2020.7開工4半絕緣4H-SiC片、6半絕緣4H-SC片、中電二所太原已投產6N型4H-SC片青島4”導電片、4“高純度半絕緣片預計于2020.9投產中科鋼研南通4”-6SiC晶片、4”高純度半絕緣片2020.2項目開工華大半導體寧波4“-6”2019.12簽約露笑科技諸登4”-6”半絕練片、4品體N型導電片2020.4公告

70、募資預案江蘇超芯星南京62020.3簽約上海合品上海6N型&半絕緣片2020年項目備案中鴻新品濟南6-82020.4簽約2019.11一期投產WA南砂品園廣州2020.7擴產同光品體保定4-6”2020.3簽署協議鎮江4”-6”、4H86H型NA科友半導體哈爾濱6-8”已開工資料未源：各公司新聞、公告、亞化咨詢，浙商證券研究所請務必閱讀正文之后的免責條款部分26/3#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告6.晶盛機電：光伏+半導體設備、藍寶石+碳化硅設備接力增長6.1.光伏設備：受益大硅片擴產潮，預計未來2年新增訂單達222億元公司為光伏單晶爐設備龍頭，近5

71、年光伏設備訂單票計達117億元單晶爐：做為光伏單晶爐設備龍頭，公司在行業率先開發、批量銷售G12技術路線單品爐，充分受益行業大尺寸硅片擴產潮。占據了除隆基、京運通以外近90%的市場份額。2）切片機、機加工設備：公司同時布局光伏硅片的后端加工設備，實現硅片環節全工藝設備打通。設備包括：切片設備（切片機、截斷機）、機加工設備（開方機、倒角機、磨面機、滾圓機）。圖41：公司布局光伏硅片的后端加工設備，實現硅片環節全工藝設備打通硅片環節北體生長設備共他加工設備電池片設備組件設備切片設備電話登瓦事焊機品橋單站社金剛線切片視路面力資料來源：公司官網，浙商證券研究所整理客戶端：合作主流硅片企業，深度綁定中環

72、股份。公司與中環股份、晶科能源、晶澳、上機等硅片廠商建立了長期深入的合作關系。2017年至今，公司合計獲光伏設備訂單達117億元，其中獲中環訂單達91億元，占比78%。2018-2020年期間，公司向中環協鑫、中環光伏合計銷售金額分別達6億、14.2億元和13.6億元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告表11：近5年公司光伏設備訂單合計達117億元，近期與中環再簽21億大單簽訂時間/公告時間金額（億元）客戶采購設備預計文貨時間202.311中環協鑫、20.8中環光線設備2021單品硅棒加工設備（1.9個月30日前元），線

73、切機設務（2.67億元）全自動品體生長爐（12.1億元）全白動品體生長爐2021年1月1日前，單品硅揮1232020.6.29中環協鑫單品硅棒斷機（1710萬元）截斷機2020年11月30日前全自動品體生長護，單晶硅棒切房143201910.10中環協鑫合同正式簽訂后210日，約為2020年5月31日前品科能源2019年12月31日前2019.7.109.5單品爐及配套設備2019.6.18上機數控55全自動單品爐2019年12月20日前子5月底前文付：4240萬元2018.9.28中環領先40月底前交付機、滾磨機2018.78.6中環光快全白動單品護2018年11月底前文付按月分批交貨，20

74、18年9月20日完成全部設備交2018.1.1628平品護及配套設備Teknolojileri UretimAS付2.57億訂單于2018年4月底前交件：6.01億訂單2018.1.11中環光鐵8.6金自動品體生長護普于2018年6月底前交付1012017.10.8中環光快全白動品體生長護按月分批交貨，2018年2月底前交付全部3.12017.6.29包頭品澳太陽能科技有限公司金自動品保生長爐2017年12月31日前全自動品體單品硅棒切冊2017.4.24中環光鐵43加工一你機、品祥單線數斷機機：2017年9月全自動直拉單品爐、單晶硅種切冊8.32017.3.10中環光依2017年7月底加工一

75、體機、品棒單線截斷機2017.2161.4多品鑄院爐宜昌南玻硅材料有限公司2017年6月15日A公司3.42017年8月30日2017.2.7晶體生長設備117合計資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理未來2年下游硅片行業迎爆發式擴產潮，我們對公司2021-2022年光伏設備訂單進行測算，假設：1）單晶爐：假設單GW設備投資額為1.2億元，公司可以獲得除隆基、京運通（隆基主要供應商為連城數控、北方華創等，京運通自產單品爐）以外90%的訂單。切片機、機加工設備：假設單GW設備投資額為0.35億元，公司可獲得除隆基（主要供應商為連城數控等）以外30%的訂單。3）綜上，預計公司2021-2022年公

76、司光伏設備新增訂單達222億元，其中光伏單晶爐訂單達201億元，切片機、機加工設備訂單達21億元請務必閱讀正文之后的免責條款部分28/3#page#浙商證券lnestmeResar晶盛機電（300316）深度報告表12：預計2021-2022年公司光伏設備新增訂單達222億元2019年底產能（Gm）2020年底產能規測（GW）2021年底產能規劃（GW）2022年底產能規劃（GW）廣商中場33子12018品科113035品澳11.525312.8上機20301320家運通天合品通成75530高茶01520雙良節能?095.820059.530合計36104100新增產能（6m）1.221.2單

77、6投資額（億元）615108市場空間（億元，副除京運通）90假設公司市占車潛在訂單測算（億元）104262021-2022年合計（億元）20刃片機、機加工設備潛在訂單測界0.35sc00.35單報資額（億元）市場空間（億元）13363530%假設公司市占率潛在訂單測算（億元）11112021-2022年合計（化元）21資料來源：浙商證券研究所整理6.2.半導體：半導體硅片設備龍頭，預計未來3年潛在訂單達70億元公司是國內少數幾家具有8英寸和12英寸硅片設備供應能力的廠商之一。1）8英寸：公司已形成8英寸硅片晶體生長、切片、拋光、外延加工設備全覆蓋，占比半導體硅片生產設備價值量約80%；2020

78、年8月，晶盛機電實驗室采用研發的8英寸硬軸直拉硅單晶爐生長出直徑8英寸硅單晶，這是國內首臺硬軸直拉爐生長出的首顆8英寸晶體，進一步鞏固了公司的龍頭地位。12英寸：公司已實現12寸單晶爐、拋光機設備供應能力，設備價值量占比約50%。其次，公司在半導體硅片拋光液、半導體培據、磁流體等重要半導體零部件、耗材已經取得客戶的認證應用。請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券lnestmeResar晶盛機電（300316）深度報告，占比半導體硅片生產設備價值量的70%-80%拉品滾圓倒角、磨片刻體切片車息院表基物資料來源：公司官網，浙商證券研究所客戶端：深度綁定中環，與滬硅、有研、合晶、金瑞泓

79、等因內大廠保持良好的合作關系。2017年，公司與中環股份、無錫政府共同以30億美元組建中環領先半導體公司，晶盛機電持股10%；2019年9月3日，公司進一步增資中環領先2.7億元。半導體行業壁壘較高，新進入玩家需要較長時間通過試驗。公司作為中環半導體業務的核心戰略伙伴，有望加速推動公司在半導體設備領域的進展速度。2021年實現總產能70萬片/月；12英寸方面，天津產線已實現2萬片/月量產，宜興全自動生產線在2020年8月通線，年內可實現產能5-10萬片/月，預計2021年實現產能15萬片/月。3）至2020年三季度末，公司半導體設備在手訂單4.1億元。圖43：截至2020年三季度末，公司半導體

80、設備在手訂單4.1億元50ZOZLOOZOZD610Z80610ZZ060Z106L0+08108080ZZ080Z08LOZ10Z口半導體設備在手訂單資料未源：公司公告，浙商證券研究所整理預計2021-2023年，公司主要客戶大尺寸硅片擴產項目逐漸建成，公司作為國內半導體硅片設備龍頭將率先受益。假設：3037請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告1）8英寸硅片設備投資額為0.35億元/萬片，12英寸硅片設備投資額為1.25億元/萬片：2）中環、有研、合晶、金瑞泓、滬硅產業5家硅片廠8/12寸規劃產能將在2021-2023年

81、內建設完成。3）公司在這5家客戶中獲得30%的份額。測算得出，未來3年公司半導體設備潛在訂單達70億元，平均每年約23億元。表13：公司未來3年半導體設備潛在訂單達70億元日前產能（萬片/月）規劃產能（萬片/月）8英寸12英寸8英寸公司名稱12英寸5010562中環領先23有研半導體230302020720鄭州合晶0225225金瑞泓382038滬硅產業6034合計153238197858英寸待建產能（萬片/月）12英寸待建產能（萬片/月）163234設備市場規模（億元）70假設晶盛機電拿到30%份額（億元）資料來源：各公司公告，浙商證券研究所整理6.3.藍寶石：依托晶體生長設備優勢，向下游藍

82、寶石材料延伸公司深耕藍寶石行業多年，形成“設備+材料”雙布局。在設備環節，公司自主研發了藍寶石長晶設備和切磨拋加工設備。在材料環節，公司成功掌握國際領先的超大尺寸300kg、450kg、700kg級藍寶石晶體生長技術，不斷刷新行業藍寶石尺寸記錄。圖44：公司已掌握國際領先的超大尺寸300kg、450kg、700kg級藍寶石生長技術建設晶盛項目藍寶石晶體生長設備石晶棒生產項目口2018年實現450kg級別超大尺寸2020年12月，700kg級超大尺寸節2014年與賽特科合資設立晶球蔬寶石晶體生長設備，顆藍寶石晶體出爐，再創新紀錄，創全球藍寶石泡生法記錄寶石切磨艷項目20192013-201420

83、17-2018資料來源：公司官網、公告，浙商證券研究所3137請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告大尺寸藍寶石生產技術不斷突破，推動量產成本不斷降低。根據公司測算，相比傳統150kg藍寶石，300kg級藍寶石預計量產單位成本可下降20%左右。2020年12月22日，公司700kg級超大尺寸首顆藍寶石晶體成功出爐。在良率相當的情況下，藍寶石晶體尺寸越大，材料的利用率越高，邊角損失、單位人工成本越小。此次700kg尺寸的量產，單位成本有望進一步大幅優化，為公司拓展消費電子領域進一步加碼。2017-2019年，公司藍寶石材料收入

84、分別為0.94/1.25/0.66億元，占總營收比例分別為4.81%/4.93%/2.12%，毛利率分別為13%/16%/18%，業績占比較小且尚不穩定。2019年藍寶石收入下滑，主要受LED行業增速放緩、藍寶石產能擴張過利導致。2020年上半年公司藍寶石收入0.67億元，同比大增148%。圖45：受下游LED行業波動，藍寶石營收目前較小圖46：lphone攝像頭采用藍寶石材質1.41.251.00.80.60.40.20.02017201毛利率藍寶石營業收入資料來源：IDC，浙商證券研究所資料表源：蘋果官網，浙商證券研究所與藍思科技成立合資公司，強強聯手，公司藍寶石業務有望獲得“并噴式”發展

85、2020年9月30日，公司公告與藍思科技簽署投資合作協議，公司將以自有資金出資2.55億元投資設立合資公司（公司占股51%，藍思科技占股49%），開展工業藍寶石晶體制造加工業務。從量級來看：藍思科技作為國內消費電子玻璃蓋板龍頭，下游核心覆蓋草果產業鏈相關優質客戶。本次合作有望實現資源互享、進一步擴大公司藍寶石在消費電子產品領域的應用，預計藍寶石業務有望在未來2-3年內大幅放量。3）從盈利能力來看：近年LED藍寶石行業受制于產能過利，行業整體盈利水平所有下滑。我們預計，隨著公司藍寶石在消費電子領域的應用，盈利能力有望進一步提升。6.4.SiC碳化硅：布局長晶爐+外延設備，靜待開花結果公司較早啟動

86、了對碳化硅等第三代半導體材料設備的研發，目前口1）長晶爐：已實現銷售、交付客戶使用。外延設備：已研發出6英寸碳化硅外延設備，兼容4寸和6寸碳化硅外延生長。4寸工藝已在在客戶處驗證通過，正在進行6寸工藝驗證。該設備為單片式設備，沉積速度達到50um/min，厚度均勻性1%，濃度均勻性1.5%。受益新能源車需求增長，下游SiC行業供需缺口較大，登加目前碳化硅晶片價格高昂，行業處于暴利階段，未來幾年有望迎大規模擴產湖。公司作為上游“賣鏟人”，如碳化硅設備產業化進展順利，公司有望受益。32/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告

87、圖47：晶盛機電6英寸碳化硅外延爐示意圖圖48：2018年國內碳化硅單晶片產量約10.45萬片2016.11513.3105020152016201720182019E2020E2021E口產量（萬片）資料未源：公司官方公眾號，浙商證券研究所資料未源：蘋果官同，浙商證券研究所7.盈利預測與估值7.1.盈利預測公司作為晶體生長設備龍頭，下游覆蓋光伏設備、半導體設備、藍寶石材料、SiC設備4大板塊?；谝韵屡袛?，我們預計，2020-2022年，公司品體硅生長設備收入同比增長24%/60%/40%，毛利率40%/40%/40%；光伏智能化裝備收入同比增長25%/50%/25%，毛利率37%/36%/

88、36%；設備升級改造服務同比增長25%/20%/5%，毛利率36%/35%/35%；藍寶石材料同比增長20%/40%/50%，毛利率20%/21%/22%。光伏設備：受益于“光伏需求增長+大尺寸技術選代”，未來2年下游硅片行業迎爆1）發式擴產潮，預計2020-2022年行業新增硅片產能分別達74GW、134G、120GW（合計達328GW）。我們預計公司有望獲得除隆基、京運通以外絕大部分訂單，2021-2022年公司光伏設備新增訂單有望達222億元，其中光伏單晶爐訂單達201億元，切片機，機加工設備訂單達21億元。2）半導體設備：半導體硅片海外龍頭高度墊斷，大尺寸國產化函需突破。據不完全統計，

89、目前在建的有12個硅片廠商共19個項目，總投資額達到945億元，如未來1-3年陸續投產順利，我國將新增8英寸產能將達280萬片/月，12英寸產能將達502萬片/月。公司是國內少數幾家具有8英寸和12英寸硅片設備供應能力的廠商之一，假設未來3年能拿到中環、有研、合晶、金瑞泓、滬硅產業5家硅片廠設備訂單份額的30%，則對應未來3年公司半導體設備潛在訂單達70億元，平均每年約23億元。藍寶石材料：受益于LED行業發展，2019年全球藍寶石材料市場規模達54億美元。公司深耕藍寶石行業多年，成功學握國際領先的超大尺寸300kg、450kg、700kg級藍寶石晶體生長技術。2020年公司與藍思科技成立合資

90、公司，有望打開藍寶石下游需求，預計未來2-3年公司藍寶石業務有望逐步放量。4）碳化硅設備：目前全球SiC硅晶圓總產能約在4060萬片/年。受益于下游新能源汽車需求的爆發，SiC產能吃緊，全球產能擴產有望加速。目前公司碳化硅單晶爐已交付客戶使用，外延設備完成技術驗證。如未來進展順利，發展潛力大。33/37請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券晶盛機電（300316）深度報告表14：分產品銷售收入預測（單位：百萬元）2018A2020E2021E2022E分業務2019A晶體硅生長設備19402173269543126037銷售收入（百萬元）23%12%24%60%408yoy毛利率

91、44838%40g40%40號光伏智能化裝各277504628941177銷售收入（百萬元）39%82%25%50%25%yoy毛利率38%35%37%36%36%設備升級改造服務207261165248銷售收入（百萬元）25%5820%一yoy毛利率35%36%35%35%藍寶石材料12579111166銷售收入（百萬元）6633%20%40%508-47%yoy16%18%20%22%毛利率21%其他業務1451654182157銷售收入（百萬元）74%535%8%5%yoy16%17%17%1717%毛利率其他主營業務44464851銷售收入（百萬元）-10%535%58yoy17%48

92、4%4%毛利率合計2536381958347872（百萬元）3110wO823%23%53889Cyoy40%36%37%38%38%綜合毛利率資料來源：Wind，浙商證券研究所整理請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#浙商證券yestmeResart晶盛機電（300316）深度報告7.2.估值分析與投資建議公司為光伏+半導體晶體生長設備龍頭，同時向藍寶石材料、碳化硅設備領域延伸，占據行業核心地位，未來5年成長確定性可期。我們預計2020-2022年歸母凈利潤為8.5/13.2/18.2億元，同比增長34%/54%/38，對應PE50/33/24倍。維特“買入”評級。表15：晶盛機電：與

93、光伏設備主要上市公司估值比較2021/4/16EPS/元2019年PE2019A2021E代碼股價（元）總市值（億元）2020E202120222019A2020E2022ROE公司PB4300.50.71.465086品盛機電30031633.41.0249.415.03266.915.512049邁為股份300751569.1811.7823721.820.01.21773625捷佳偉創300724103.72.94.113.016.0全辰股份29.2180.60.81.42.1372060339614886.68660352512.714.2資料未源：浙商證券研究所整理（注：邁為股份、金

94、辰股份、晶盛機電2020年EPS為年報按露值）表16：晶盛機電：與半導體設備主要上市公司估值比較2021/4/16EPS/元2019年公司代碼股價（元）總市值（億元）2019A2020E2021日2019A20202021E2022E2022ROE430880.50.71.45088249.415.0品盛機電3003161.0670023717500.61.12.126113910172北方華創151.11.512.78.0317100117.86300.460601.212813716.8中微公司6880126.7co0.61.42388756芯源微68803779.8670.91388.9

95、12.5行業均（不包指品盛機電）272135108612.89.1資料未源：浙商證券研究所整理（注：中微公司、芯源微、北方華創2020年EPS為已披露數據）8.風險提示光伏硅片產能擴張不及預期風險。受益于大尺寸選代+光伏行業發展，我們預計2020-2022年下游硅片廠將迎來硅片擴產潮。但如果光伏硅片行業競爭格局惡化、大尺寸技術選代較慢、硅片減薄導致單CW投資額降低，將導致擴產進度不及預期，影響公司光伏設備訂單需求。半導體設備研發進展不及預期風險。半導體設備技術壁全較高，尤其是12寸大尺寸硅片設備，幾乎被國外廠商所差斷。如公司研發進展不及預期，可能導致公司在下游客戶驗證時間延長、公司獲取訂單份額不及預期的風險。藍寶石下游需求不及預期風險。消費電子行業對于成本端較為敏感，目前藍寶石還未達到符合手機玻璃蓋板要求的性價比，需要材料廠商對成本進一步持續優化。如未來藍寶石成本優化進展不及預期，可能延后下游消費電子行業對藍寶石需求的爆發。35137請務必閱讀正文之后的免責條款部分#page#