【研報】煤炭債券深度梳理（36頁）.pdf

本文主要從煤炭行業概覽、煤炭行業景氣度、煤炭債基本情況和信用分析框架、煤炭行業發債主體經營分析、煤炭行業發債主體財務分析、信用評分模型和總結七個方面對煤炭行業進行了深度分析。 1. 煤炭行業概覽：我國煤炭資源豐富，分布呈現“西多東少、北多南少”的特點，主要分布在山西、陜西、內蒙古、新疆等地。 2. 煤炭行業景氣度：近年來，受益于供給側改革，煤炭行業景氣度逐步回升，主要煤炭企業發債主體經營狀況和財務質量顯著改善，信用資質得到修復。 3. 煤炭債基本情況和信用分析框架：截至2021年4月14日，債券市場共643只存續煤炭信用債，余額總計8729.71億元，發債主體共計63家。 4. 煤炭行業發債主體經營分析：2015年煤企盈利觸底，隨著供給側改革，盈利能力逐步修復。經營性現金流與盈利能力表現較為一致，隨著煤企盈利好轉，企業投資活動增加，外部融資訴求降低。 5. 煤炭行業發債主體財務分析：近年，煤企負債率逐年降低，較前期大幅改善，其中山西省多家重點煤企通過資產價值重估大幅降低資產負債率。煤企債務結構趨向短期化，平均有息債務規模小幅下降，但依然高企。償債能力方面，經營性凈現金流及非受限貨幣資金對短債覆蓋能力相對較差，EBITDA對有息債務和利息費用的覆蓋能力逐年轉好。 6. 信用評分模型：根據樣本煤炭企業賦分結果及權重綜合計算得出加權評分結果，與隱含評級賦值的相關系數為65.5%，表明評分具有一定的有效性。 7. 總結：近年來，受益于供給側改革，煤炭行業景氣度逐步回升，主要煤炭企業發債主體經營狀況和財務質量顯著改善，信用資質得到修復。但去年年末的永煤事件重創債市情緒，大規模信用債推遲或取消發行，至今年一季度煤炭市場才有所回暖。