【研報】策略周報：疫情交易復燃把握窗口調結構（15頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告 | 策略周報 2021 年 04 月 25 日 策略周報策略周報相關研究相關研究 不止簡單防守，不改價值趨勢 公 募 基 金 季 報 分 析 系 列 之2021Q12021/4/23 銀行房建&支持服務景氣度上行中觀全行業景氣跟蹤 2021 年第 3期2021/4/22 市場不悲觀，擁抱碳中和2021/4/18 一季報業績前瞻，預告超 7 成公司已恢復2021/4/11 反擊繼續，深挖超預期組合表現優異2021/4/5 4 月反擊，深挖業績超預期標的2021/3/28 經 濟 夯 實 ， 長 牛 仍 在 2021/3/2

2、1 美債沖擊已定價，繼續把握順周期2021/3/14 全球后疫情時代，新平衡中順周期占優2021/3/9 疫情交易復燃，把握窗口調結構疫情交易復燃，把握窗口調結構 Table_Summary投資要點：投資要點： 本報告導讀：本報告導讀：維持維持盈利盈利往上行，市場不悲觀往上行，市場不悲觀，A 股核心區間在股核心區間在 3300-3800。盈利消。盈利消化估值，結構走向新平衡?；乐?，結構走向新平衡。立足景氣抓結構，深挖業績超預期立足景氣抓結構，深挖業績超預期，擁抱擁抱碳中和。碳中和。國內：國內：四月大概率并非“決斷”窗口四月大概率并非“決斷”窗口。高頻指標（大宗商品價格、庫存）顯示，二季度經濟

3、如我們所預期動能將比一季度更為強勁。展望政策，由于上周市場不悲市場不悲觀，擁抱碳中和觀，擁抱碳中和提到的一季度經濟并未充分回升至疫情前水平，同時本輪復蘇并未帶來地產全局性過熱， 我們認為下周召開的經濟工作會議有望維持穩健基調， 相比一季度政策預期飄忽，二季度預期將更為穩定。而經濟真實狀況與外需持續性，有待二季度乃至三季度進一步觀察。海外：海外：印度疫情再爆發印度疫情再爆發帶來疫情交易復燃，把握調結構窗口帶來疫情交易復燃，把握調結構窗口。 印度突變病毒死亡率及傳染性當前仍在混沌期，參照美國的新增確診波峰（日增 30w+）及死亡率（最高日死亡 5000+） 數據， 當前暫時無法得知印度的雙重突變病

4、毒是否將提升死亡率。疫情交易的復燃 （國外納斯達克指數跑贏道瓊斯工業） 同時使得國內創業板指為代表的成長白馬再迎超額收益。 由于全球流動性收縮預期不變， 我們仍然建議在疫情交易復燃之時調整結構，即以超長賽道近端高增長與極低估值對抗分母壓力。打新提升融券規模，基金不止簡單防守、不改價值趨勢。打新提升融券規模，基金不止簡單防守、不改價值趨勢。融券余額提升源于打新對沖需求擴容，并非純粹做空力度加大。近期融券余額突破 1500 億元，在科創板與創業板開啟注冊制后（科創板 2019 年 7 月、創業板 2020 年 8 月） ，網下打新收益對于投資者的吸引力度大幅提升， 而通過融券對沖可鎖定底倉風險，

5、由此帶來的對沖需求提升了融券規模。公募基金一季報出爐，機構投資不止簡單防守、不改價值趨勢。以十大重倉股為統一口徑， 一季度公募基金對于大消費中的食品飲料與醫藥生物并未出現集中減持現象； 銀行無論是從增持力度還是倉位變化都居首位， 上游原料中采掘、鋼鐵、建筑材料與化工更受青睞。 （詳見不止簡單防守，不改價不止簡單防守，不改價值趨勢值趨勢公募基金季報分析系列之公募基金季報分析系列之 2021Q1 ）個個人投資者交易仍滯后，北上增持建材、家電。人投資者交易仍滯后，北上增持建材、家電。個人投資者追逐市場熱點，交易行為滯后。從行業角度來看，以融資行業增持力度最大的汽車為例，個人投資依然看好“華為造車”事

6、件，而本期汽車股周內回調明顯。北上看好地產竣工后產業鏈，建筑材料、家用電器增持力度排名前二。剔除去年地產因疫情因素修復曲線偏差，以 2019 年為同期基數來看一季度地產竣工面積復合增速仍超 2%；在地產竣工處于回升周期的前提下，北上加大對于建材、家電等行業的增持力度。行業配置：行業配置：超長賽道超長賽道/極低估值，極低估值，深挖業績超預期，擁抱碳中和深挖業績超預期，擁抱碳中和。1、重視兼具疫情復蘇帶來景氣回升以及低估值高股息屬性的銀行、 高速公路， 關注高景氣有望維持的半導體、造紙，以及高端化邏輯不斷得到印證的啤酒。已披露年報來看銀行整體恢復迅速，中觀數據來看貸款需求、資產質量紛紛向好。已披露

7、年報來看高速公路恢復空間充足，而招商公路一季報預告亮眼，中觀數據來看江蘇、深圳、江西地區高速車流、通行費恢復情況良好。2、碳中和長期趨勢下三條主線：1）清潔能源增量需求水電、光伏；2）傳統高能耗行業減排替代需求裝配式建筑、新能源車；3）新興高能耗行業龍頭市占率提升IDC。 （詳見銀行房銀行房建建&支持服務支持服務景氣度上行景氣度上行中觀全行業景氣跟蹤中觀全行業景氣跟蹤 2021 年第年第 3 期期 ）風險提示：風險提示：經濟復蘇弱于預期，流動性收緊超預期，疫情反復超預期。 策略周報 2 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1. 國內：四月大概率并非“決斷”窗口

8、. 4 2. 印度疫情再爆發帶來疫情交易復燃，把握調結構窗口 . 6 3. 打新提升融券規模，基金不止簡單防守、不改價值趨勢. 8 4. 個人投資者交易仍滯后，北上增持建材、家電 . 9 5. 行業配置：超長賽道/極低估值，深挖業績超預期，擁抱碳中和.10 6. 策略知行高頻多維數據全景圖（截至 2021/4/23） .12 7. 風險提示 .15 策略周報 3 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：玻璃庫存迅速下降：玻璃庫存迅速下降 . 4 圖圖 2：熱卷庫存迅速下降：熱卷庫存迅速下降 . 4 圖圖 3：銅價指向財新：銅價指向財新 PMI下行趨緩下行趨

9、緩. 4 圖圖 4：商品與國債顯示較大分歧：商品與國債顯示較大分歧 . 5 圖圖 5：本輪復蘇中地產缺席：本輪復蘇中地產缺席. 5 圖圖 6：本輪復蘇更多由外需帶來的制造業驅動：本輪復蘇更多由外需帶來的制造業驅動 . 5 圖圖 7：美國數據顯示疫苗仍有相當保護能力（例）：美國數據顯示疫苗仍有相當保護能力（例） . 6 圖圖 8：參照美國經驗則印度疫情暫難見拐點（例）：參照美國經驗則印度疫情暫難見拐點（例） . 6 圖圖 9：全球當日新增創新高，主要由發展中國家帶動（例）：全球當日新增創新高，主要由發展中國家帶動（例）. 7 圖圖 10：本周海外央行動態，加拿大央行率先縮減購債規模：本周海外央行

10、動態，加拿大央行率先縮減購債規模 . 7 圖圖 11：融券對沖打新提升融券需求：融券對沖打新提升融券需求 . 8 圖圖 12：公募基金一季度增持銀行但未公募基金一季度增持銀行但未“放棄放棄”食飲與醫藥食飲與醫藥. 8 圖圖 13：公募基金：公募基金一季度行業倉位變化，大幅加倉銀行一季度行業倉位變化，大幅加倉銀行 . 8 圖圖 14：北上加大對建材、家電等行業增持力度：北上加大對建材、家電等行業增持力度 . 9 圖圖 15：北上加大對永冠新材、陽光電源等個股增持力度：北上加大對永冠新材、陽光電源等個股增持力度. 9 圖圖 16：個人加大對汽車等行業增持力度：個人加大對汽車等行業增持力度 . 9

11、圖圖 17：個人加大對美迪凱、杭州柯：個人加大對美迪凱、杭州柯林等個股增持力度林等個股增持力度 . 9 圖圖 18：行業自上而下總覽（官方工業增加值數據）：行業自上而下總覽（官方工業增加值數據） .10 圖圖 19：自下而上總覽（行業中觀高頻數據）：自下而上總覽（行業中觀高頻數據） . 11 圖圖 20：策略知行高頻多維數據之大類資產：策略知行高頻多維數據之大類資產 V1.2（債券波動率改進）（債券波動率改進） .12 圖圖 21：策略知行高頻多維數據之股指估值：策略知行高頻多維數據之股指估值.12 圖圖 22：策略知行高頻多維數據：策略知行高頻多維數據之資金價格之資金價格.13 圖圖 23：

12、策略知行高頻多維數據之資金供需：策略知行高頻多維數據之資金供需.14 圖圖 24：策略知行高頻多維數據之風險偏好：策略知行高頻多維數據之風險偏好.14 圖圖 25：策略知行高頻多維數據之中觀行業景氣：策略知行高頻多維數據之中觀行業景氣 .15 策略周報 4 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 國內：國內：四月大概率并非“決斷”窗口四月大概率并非“決斷”窗口 二季度經濟環比有望上行，信用降速最快階段將過，把握超長賽道及極低估二季度經濟環比有望上行，信用降速最快階段將過，把握超長賽道及極低估值機會。值機會。高頻指標 （大宗商品價格、 庫存）顯示，二季度經濟如我們所預期動能將比一

13、季度更為強勁。展望政策，由于上周市場不悲觀，擁抱碳中和市場不悲觀，擁抱碳中和提到的一季度經濟并未充分回升至疫情前水平，我們認為下周召開的經濟工作會議有望延續此前的穩健基調，相比一季度政策預期飄忽，二季度預期將更為穩定。 高頻數據顯示二季度經濟開局順暢高頻數據顯示二季度經濟開局順暢。從玻璃及熱卷庫存來看，二者均迅速下降(玻璃庫存較 3 月下降 17%，并創 2012 年以來同期最低庫存，熱卷庫存降至2018年同期水平， 當時為庫存周期尾部)， 無論是住建需求及制造業需求均遠超季節性繼續復蘇。另一方面，過往對于全社會整體需求指示效果較好的銅價也接近前期高點。整體而言，在春節累庫后，二季度經濟開局順

14、暢。 圖圖 1：玻璃庫存迅速下降玻璃庫存迅速下降 圖圖 2：熱卷庫存迅速下降熱卷庫存迅速下降 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 圖圖 3：銅價指向財新銅價指向財新 PMI 下行趨緩下行趨緩(左軸左軸單位單位%) 資料來源：Wind，德邦研究所 四月四月大概率大概率并并非“非“決斷決斷”窗口，對風險資產仍然有利窗口，對風險資產仍然有利。一般而言，年初的 “春200025003000350040004500500055002017(萬重量箱)2018(萬重量箱)2019(萬重量箱)2020(萬重量箱)2021(萬重量箱)050100150200250300350400

15、4502017(萬噸)2018(萬噸)2019(萬噸)2020(萬噸)2021(萬噸)-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002005/10/12006/5/12006/12/12007/7/12008/2/12008/9/12009/4/12009/11/12010/6/12011/1/12011/8/12012/3/12012/10/12013/5/12013/12/12014/7/12015/2/12015/9

16、/12016/4/12016/11/12017/6/12018/1/12018/8/12019/3/12019/10/12020/5/12020/12/1財新中國PMI:環比 月銅價環比(%，右) 月 策略周報 5 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 季躁動”行情主要基于兩點假設：第一，年初信貸高投放和高頻宏觀數據由于春節空窗，躁動不易證偽；第二，其本身位于三季報公布而年報及次年一季報未公布階段（前一年 10 月 31 日-次年 3 月 30日） ，業績方面存在想象空間。而 4月由于一季度經濟數據、一季報披露及政策定調，多數猜想面臨證偽，于是春季躁動結束，迎來所謂“4月決斷” 。

17、而我們認為，今年的4月基于以下幾點理由大概率無法成為決斷窗口。其一，國內后疫情時代經濟動能存在不確定性。我們前期報告市場不悲觀，擁抱碳中和市場不悲觀，擁抱碳中和中指出，固定資產投資、消費等內需重要數據兩年平均尚未回歸到疫情前水平，對于潛在產出是否趨勢上受到影響當前市場仍然存在較大分歧 （銅金比顯示銅金比顯示商品市場正定價經濟增速高于疫情前商品市場正定價經濟增速高于疫情前2019年水平年水平，固收市場正定價經濟增速回歸固收市場正定價經濟增速回歸2019年）年） ， 即全年經濟節奏即使二季度也未必明朗， 即全年經濟節奏即使二季度也未必明朗；第二， 一季度由于疫情防控、 去年低基數等原因， 無法為決

18、策層提供全面參考， 生產秩序相對正常的二季度、三季度更能揭曉經濟是否真實過熱；第三，本輪復蘇更多由海外驅動而非國內逆周期調節措施驅動（地產未呈全局性過熱，GDP 以生產法拆解更多由工業增加值帶動，換句話說是制造業訂單即海外需求牽引） 。 將工業鍋爐、工業機器人、金屬切削機床、水泥專用設備以及金屬冶煉設備的產量同比簡單平均數合成為中游設備產量同比后，我們驗證了這一點。即，若外需持續超預期，即使信貸政策持續收縮， 也未必帶來經濟的滑坡。是故我們認為， 四月大概率并非“決斷”窗口。 圖圖 4：商品與國債顯示商品與國債顯示較大較大分歧分歧 圖圖 5：本輪復蘇中地產缺席本輪復蘇中地產缺席 資料來源：Wi

19、nd，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 圖圖 6：本輪復蘇更多由外需帶來的制造業驅動本輪復蘇更多由外需帶來的制造業驅動 (右軸右軸單位單位%) 資料來源：Wind，德邦研究所 重要經濟工作會議重要經濟工作會議預計預計維持維持穩健穩健基調基調，無論對貨幣政策還是財政政策，無論對貨幣政策還是財政政策。經濟2.02.53.03.54.04.55.00.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%銅金比日10年期中國國債收益率(%，右) 日-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0

20、090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00106.00108.002010/3/12010/12/12011/9/12012/6/12013/3/12013/12/12014/9/12015/6/12016/3/12016/12/12017/9/12018/6/12019/3/12019/12/12020/9/1國房景氣指數(左) 月中游設備產量同比% 月中游設備產量同比MA3% 月-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.

21、0040.0050.0060.0070.002010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/1中游設備產量同比%工業企業:出口交貨值:當月同比（右） 策略周報 6 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

22、律聲明 定調層面，隨著海外疫苗接種的繼續推進以及美國經濟數據持續向好，我們預計此前央行一季度例會公告定調的“國內經濟發展動力不斷增強， 積極因素明顯增多”以及“境外疫情和世界經濟趨于好轉”原則上不會有太大變動；政策基調層面， “全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、 三中、 四中、 五中全會精神， 堅持穩中求進工作總基調，立足新發展階段， 堅持新發展理念，構建新發展格局， 以推動高質量發展為主題，以深化供給側結構性改革為主線，以改革創新為根本動力，以滿足人民日益增長的美好生活需要為根本目的”也不會太大變動?？紤]到“為十四五開好局，以優異成績迎接黨的100歲生日” ，預計會議將維持穩健基調，統籌好“六

23、穩六?！?、調結構及防風險。 2. 印度疫情再爆發帶來疫情交易復燃，把握調結構窗口印度疫情再爆發帶來疫情交易復燃，把握調結構窗口 印度突變病毒死亡率及傳染性當前仍在混沌期， 參照美國的新增確診波峰 （日增 30w+）及死亡率（最高日死亡5000+）數據，當前暫時無法得知印度的雙重突變病毒是否將提升死亡率。 疫情交易的復燃 （國外納斯達克指數跑贏道瓊斯工業）同時使得國內創業板指為代表的成長白馬再迎超額收益。由于由于全球流動性收縮預全球流動性收縮預期仍然不變期仍然不變，我們仍然建議在疫情交易復燃之時調整結構，即以，我們仍然建議在疫情交易復燃之時調整結構，即以超長賽道超長賽道近端高近端高增長與極低估

24、值對抗分母壓力。增長與極低估值對抗分母壓力。 印度新一輪疫情帶來疫情交易印度新一輪疫情帶來疫情交易復燃復燃。兩周前起，外圍市場由于印度突變病毒爆發再啟疫情交易，納斯達克為代表的成長風格跑贏道瓊斯為代表的價值風格。參照美國經驗，在新增死亡（滯后新增確診 7-14天）迎來拐點后方能確認疫情拐點，但印度由于數據的權威性不足（存在大量瞞報漏報以及醫院排查死因能力有限）以及醫療資源匱乏問題，當前暫時無法確認拐點，據已知信息也暫時無法確認突變病毒的死亡率及逃逸疫苗的能力，全球新增確診也創下新高。這強化了新興經濟體與發達經濟體的“K 型復蘇”格局，發達經濟體需求隨疫苗接種繼續恢復，除中國外新興經濟體供給不穩

25、，對我國外需的持續性實際上形成強化。 但發達經濟體已有充足應對疫情爆發的經驗，同時疫苗針對南非株及英國株但發達經濟體已有充足應對疫情爆發的經驗，同時疫苗針對南非株及英國株的保護能力仍強決定了再度封鎖可能性不大的保護能力仍強決定了再度封鎖可能性不大，系統性風險系統性風險較低較低。從海外央行最近的動態來看，全球流動性收縮預期仍然不變，故而我們仍然強調在疫情交易復燃時把握時間窗口調結構，即以超長賽道近端高增長與極低估值對抗分母壓力。 圖圖 7：美國數據顯示疫苗仍有相當保護能力美國數據顯示疫苗仍有相當保護能力（例）（例） 圖圖 8：參照美國經驗則印度疫情暫難見拐點參照美國經驗則印度疫情暫難見拐點（例）

26、（例） 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020/1/252020/2/252020/3/252020/4/252020/5/252020/6/252020/7/252020/8/252020/9/252020/10/252020/11/252020/12/252021/1/252021/2/252021/3/25美國新增確診MA7 日美國新增死亡MA7(右) 日05001,0001,5002,0002

27、,500050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/2印度新增MA7 日印度當日死亡MA7(右) 日 策略周報 7 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 9：全球當日新增創新高全球當日新增創新高，主要由發展中國家帶動，主要由發展中國家帶動（例）（例） 資料來源：Wind，德邦研究所

28、圖圖 10：本周海外央行動態本周海外央行動態，加拿大央行率先縮減購債規模加拿大央行率先縮減購債規模 時間時間 信息發布機構信息發布機構 內容概要內容概要 2021/4/21 加拿大央行 加拿大銀行發表聲明，將維持基準利率為 0.25%不變，并表示，經濟從疫情中恢復“依然需要不同尋常的貨幣政策支持”。聲明稱，這一利率水準有可能維持到 2022 年下半年，這比此前預測的 2023 年也提前了。與此同時，發揮央行功能的加拿大銀行對今年的經濟增長預期做了重大修訂，將增長預期從此前的 4%的提高到 6.5%。 根據周三發布的聲明，央行將把每周國債購買規模從目前的央行將把每周國債購買規模從目前的4040

29、億加元下調至億加元下調至 3030 億加元（億加元（2424 億美元）億美元）。行長 Tiff Macklem 及其他貨幣政策委員表示，經濟將比預期更早完全擺脫疫情影響，這一轉變可能促使他們最早于明年提高關鍵基準利率，而非此前所說的 2023 年之前不采取任何行動。 2021/4/22 歐洲央行 周四（4 月 22 日）歐洲央行(ECB)決定維持主要再融資利率不變，以及邊際貸款和存款的利率不變，分別為 0.00%、0.25%和-0.50%。歐洲央行進一步指出，至少到 2022 年 3 月底，它將繼續進行抗議緊急資產購買計劃(PEPP)凈資產購買，總金額為 1.85 萬億歐元。最新的信息證實了

30、3 月份貨幣政策會議上對融資狀況和通脹前景的判斷，歐洲央行預計，在當前季度的 PEPP 購買將繼續以明顯高于今年頭幾個月的速度進行。 資料來源：Wind，德邦研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000全球當日新增MA7 日全球當日死亡MA7(右) 日 策略周報 8 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 打新提升融券規模，基金不止簡單防守、不改價值趨勢打新提升融券規模，基金不止簡單防守、不改價值趨

31、勢 融券余額提升源于打新對沖需求擴容，并非純粹做空力度加大。融券余額提升源于打新對沖需求擴容，并非純粹做空力度加大。近期融券余額突破 1500 億元，在科創板與創業板開啟注冊制后（科創板2019年 7月、創業板 2020年 8月） ，網下打新收益對于投資者的吸引力度大幅提升，而通過融券對沖可鎖定底倉風險， 由此帶來的對沖需求提升了融券規模。 公募基金一季報出爐，機構投資不止簡單防守、不改價值趨勢。以十大重倉股為統一口徑，一季度公募基金對于大消費中的食品飲料與醫藥生物并未出現集中減持現象；銀行無論是從增持力度還是倉位變化都居首位，上游原料中采掘、鋼鐵、建筑材料與化工更受青睞。 （詳見不止簡單防守

32、，不改價值趨勢不止簡單防守，不改價值趨勢公募基金季報分析系列之公募基金季報分析系列之2021Q1 ） 圖圖 11：融券對沖打新融券對沖打新提升融券需求提升融券需求 圖圖 12：公募基金一季度增持銀行但未“放棄”食飲與醫藥公募基金一季度增持銀行但未“放棄”食飲與醫藥 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 圖圖 13：公募基金一季度行業倉位變化公募基金一季度行業倉位變化，大幅加倉銀行，大幅加倉銀行 資料來源：Wind，德邦研究所 0200400600800100012001400160002,0004,0006,0008,00010,00012,0002019-06201

33、9-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03融券余額(億元):右軸科創板參與數(戶)創業板參與數(戶)-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%銀行輕工制造采掘鋼鐵電子建筑材料化工食品飲料公用事業綜合醫藥生物紡織服裝休閑服務國防軍工農林牧漁建筑裝飾機械設備有色金屬傳媒房地產計算機通信商業貿易汽車家用電器

34、電氣設備非銀金融交通運輸公募基金一季度行業增持力度申萬一級 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2020年來趨勢圖21Q1倉位變化21Q1超低配（滬深300)21Q1超低配比例變化銀行6.64%4.36%4.35%4.47%6.87%2.39%-12.41%0.32%化工2.24%2.92%3.26%4.45%5.06%0.60%1.55%0.21%醫藥生物15.03%17.95%14.11%13.25%13.75%0.51%6.78%0.78%建筑材料1.75%1.10%1.19%0.77%1.15%0.38%0.17%0.30%公用事業0.94%0.69%

35、0.61%0.31%0.68%0.37%-1.70%0.09%輕工制造0.87%0.72%1.01%0.88%1.24%0.36%0.74%0.33%電子11.25%12.85%12.82%11.82%12.12%0.30%5.24%0.72%休閑服務0.45%1.77%2.25%2.43%2.69%0.26%0.98%0.10%采掘0.59%0.24%0.20%0.27%0.51%0.23%-2.70%-0.02%農林牧漁2.65%1.65%1.49%1.15%1.35%0.20%-0.20%0.02%鋼鐵0.32%0.21%0.16%0.22%0.41%0.19%-0.29%0.01%建筑

36、裝飾1.07%0.67%0.60%0.35%0.45%0.10%-1.37%-0.03%紡織服裝0.15%0.15%0.11%0.13%0.20%0.07%-0.12%綜合0.29%0.38%0.36%0.31%0.37%0.06%-0.19%商業貿易1.20%1.13%0.51%0.10%0.05%-0.05%-0.31%-0.04%機械設備2.68%2.69%3.06%3.46%3.39%-0.07%1.43%-0.12%通信2.32%1.36%0.95%0.68%0.57%-0.11%-0.38%-0.07%房地產4.31%2.99%2.49%1.78%1.67%-0.11%-1.21%

37、-0.12%有色金屬1.40%1.56%1.70%2.74%2.58%-0.16%0.69%-0.19%傳媒3.85%3.95%2.91%2.01%1.78%-0.24%0.61%-0.16%交通運輸1.65%1.59%2.09%1.77%1.53%-0.25%-1.94%-0.65%食品飲料13.87%14.15%16.93%19.43%19.10%-0.34%4.53%0.67%國防軍工1.22%0.98%2.05%2.32%1.89%-0.43%0.59%-0.22%汽車1.86%1.35%1.98%2.09%1.63%-0.46%-1.13%0.02%計算機6.08%6.41%4.08

38、%3.23%2.76%-0.47%0.81%-0.39%家用電器4.01%4.02%3.86%4.30%3.60%-0.70%0.18%-0.43%電氣設備3.97%6.14%8.16%8.88%7.75%-1.13%4.68%-1.11%非銀金融7.33%6.04%6.71%6.38%4.87%-1.50%-5.91%-0.15% 策略周報 9 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4. 個人投資者交易仍滯后，北上增持建材、家電個人投資者交易仍滯后，北上增持建材、家電 個人投資者追逐市場熱點，交易行為滯后。個人投資者追逐市場熱點，交易行為滯后。從行業角度來看，以融資行業增持力度最

39、大的汽車為例， 個人投資依然看好 “華為造車” 事件， 而本期汽車股周內回調明顯。 北上看好地產竣工后產業鏈， 建筑材料、 家用電器增持力度排名前二。剔除去年地產因疫情因素修復曲線偏差，以 2019 年為同期基數來看一季度地產竣工面積復合增速仍超2%； 在地產竣工處于回升周期的前提下， 北上加大對于建材、家電等行業的增持力度。 圖圖 14：北上加大對建材、家電等行業增持力度北上加大對建材、家電等行業增持力度 圖圖 15：北上加大對永冠新材、陽光電源等個股增持力度北上加大對永冠新材、陽光電源等個股增持力度 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 圖圖 16：個人加大對汽車

40、等行業增持力度個人加大對汽車等行業增持力度 圖圖 17：個人加大對美迪凱、杭州柯林等個股增持力度個人加大對美迪凱、杭州柯林等個股增持力度 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 -0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%建筑材料家用電器綜合輕工制造鋼鐵電氣設備農林牧漁食品飲料計算機化工采掘紡織服裝醫藥生物有色金屬銀行電子休閑服務國防軍工機械設備房地產傳媒汽車交通運輸建筑裝飾非銀金融通信公用事業商業貿易北上行業增持力度(%)-3%-2%-1%0%1%2%3%4%永冠新材陽光電源淮北礦業藍帆

41、醫療泉峰汽車徐工機械三人行移遠通信天澤信息小熊電器北上個股增持力度(%)-2%-1%0%1%2%3%4%5%汽車有色金屬食品飲料國防軍工醫藥生物采掘商業貿易電子輕工制造機械設備紡織服裝化工家用電器非銀金融通信銀行計算機建筑裝飾農林牧漁交通運輸房地產公用事業休閑服務鋼鐵電氣設備傳媒綜合建筑材料融資行業增持力度(%)-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%美迪凱杭州柯林騰景科技新風光艾隆科技品茗股份中金輻照御銀股份諾禾致源和林微納個股融資增持力度(%) 策略周報 10 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5. 行業配置：行業配置：超長賽道超長賽道/極低估值，深挖業績超預期，擁抱極

42、低估值，深挖業績超預期，擁抱碳中和碳中和 1、 重視兼具疫情復蘇帶來景氣回升以及低估值高股息屬性的銀行、 高速公路，關注高景氣有望維持的半導體、造紙，以及高端化邏輯不斷得到印證的啤酒。已披露年報來看銀行整體恢復迅速，中觀數據來看貸款需求、資產質量紛紛向好。已披露年報來看高速公路恢復空間充足，而招商公路一季報預告亮眼，中觀數據來看江蘇、深圳、江西地區高速車流、通行費恢復情況良好。2、碳中和長期趨勢下三條主線：1）清潔能源增量需求水電、光伏；2）傳統高能耗行業減排替代需求裝配式建筑、 新能源車； 3） 新興高能耗行業龍頭市占率提升IDC。（詳見 銀行房建銀行房建&支持服務景氣度上行支持服務景氣度上

43、行中觀全行業景氣跟蹤中觀全行業景氣跟蹤2021年第年第3期期 ） 圖圖 18：行業行業自上而下總覽（官方工業增加值數據）自上而下總覽（官方工業增加值數據） 資料來源：Wind，國家統計局，德邦研究所 申萬一級行業21年3月合并環比邊際景氣方向環比邊際景氣度變化（%）21年3月合并同比景氣方向同比景氣度變化（%）對應統計局行業-7.410.1采礦業-13.513.6煤炭開采和洗選業-0.72.1石油和天然氣開采業-11.116.1黑色金屬礦采選業-7.86.4有色金屬礦采選業-9.032.4非金屬礦采選業-0.8-3.6開采專業及輔助性活動-10.35.0其他采礦業-2.011.1石油、煤炭及其

44、他燃料加工業-9.721.1化學原料和化學制品制造業-7.418.6化學纖維制造業-18.932.7橡膠和塑料制品業鋼鐵-5.216.4黑色金屬冶煉和壓延加工業有色金屬-8.414.3有色金屬冶煉和壓延加工業建筑材料-10.933.9非金屬礦物制品業電氣設備-24.145.3電氣機械和器材制造業-19.340.2金屬制品業-22.539.9通用設備制造業-22.037.2專用設備制造業-25.033.6儀器儀表制造業-4.43.5金屬制品、機械和設備修理業-21.727.2國防軍工-21.727.2電子-18.530.0通信-18.530.0-7.615.2農副食品加工業-11.417.4食品

45、制造業-5.523.2酒、飲料及精制茶制造業-12.27.4煙草制品業醫藥生物-13.128.5醫藥制造業-17.022.5紡織業-9.117.5紡織服裝、服飾業-5.817.4皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業-12.031.5家具制造業-16.422.4造紙和紙制品業-17.927.5印刷和記錄媒介復制業-11.429.8文教、工美、體育和娛樂用品制造業-17.430.9木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業家用電器-24.145.3電氣機械和器材制造業汽車-15.855.1汽車制造業-3.915.7電力、熱力生產和供應業-3.717.4燃氣生產和供應業-3.616.7水的生產和供應業-16.3

46、42.8廢棄資源綜合利用業輕工制造支持服務公用事業下游消費食品飲料紡織服裝計算機、通信和其他電子設備制造業上游原料采掘化工中游制造機械設備鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業 策略周報 11 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 19：自下而上總覽（行業中觀高頻數據）自下而上總覽（行業中觀高頻數據） 資料來源：Wind，富昌電子，國家新聞出版署，DataEye，伽馬數據，CTR，德邦研究所 2021年3月2021年2月2021年3月行業跟蹤3月明星細分產品/賽道一一石油：2021年3月供給端OPEC原油產量環比小幅回升，同比下降10%+，美國新增鉆井數環比增長17.2%，

47、需求端中國原油進口環同比均有所提升，但美國商業原油庫存同比上升近10%；兩大原油期貨價格月度漲幅為5.5%，美元指數微漲1.6%；煤炭：2021年3月供給端全國原煤產量同比略升1%，需求端月度產銷比達97%，同比絕對增長21%，重點電廠庫存及可用天數分別環比下降23%、37%，而淡季下秦皇島Q5500動力煤市場價下跌4%+；雙焦：2021年3月供給端焦炭產量同比增長近4.6%，需求端生鐵產量同比增長11.6%，庫存方面港口、鋼廠分化，國產冶金焦價格下跌15.9%，而進口主焦煤價格微漲0.2%。石油農業食品鏈：2021年3月所跟蹤農藥、化肥除尿素、食品添加劑產品價格全面上漲，其中維生素E、蛋氨酸

48、產品月度漲幅均達10%以上，主要系海外大廠產能恢復緩慢、原料價格上漲等因素；紡服輕工鏈：2021年3月化纖主要產品PTA、醋酸、粘膠短纖價格繼續上行，醋酸價格經歷回調后繼續上漲，漲幅14.3%，滌綸短纖、間本二酚價格持續下跌，維持低位；汽車重工鏈：2021年3月輪胎主要原料丁苯橡膠在高位繼續上探，天然橡膠出現下跌，跌幅4.9%；建筑地產鏈：2021年3月地產建筑相關化工產品聚氨酯、氯堿&塑料、鈦白粉、DMC全線上漲，其中MDI、DMC、TDI漲幅10%+，鈦白粉需求超預期疊加上游成本嫁接價格繼續上行。蛋氨酸/醋酸/丁苯橡膠/TDI一2021年3月供給端高爐開工率較上月下降2.9%、全國粗鋼產量

49、同比增長近20%，需求端相關同比均提升20%+，但鋼材社會庫存大幅提升近34%，三大鋼材價格漲幅整體處于5%附近，而鐵礦指數月度漲幅繼續領先。螺紋鋼/熱軋/鐵礦石貴金屬：2021年3月黃金期貨價格與持倉繼續下調，下降4%+，白銀期貨價格與持倉出現回落，跌幅6%+；強宏觀工業金屬：2021年3月銅、鋁、鋅、錫、價格繼續上漲趨勢，鉛、鎳價格出現下降，銅、鋁、錫庫存上升，銅庫存大幅上漲78.6%；主題工業金屬：2021年3月主題工業金屬除鈷、鈦之外，價格全面上行，其中新能源金屬釹表現最佳，月度漲幅達16.9%。鋁/釹/鋰/釩水泥：2021年3月供給端全國水泥產量同比提升33.3%，全國水泥均價下降1

50、.5%，各地區水泥價格整體小幅波動；玻璃：2021年3月供給端浮法玻璃產能利用率較上月微幅提升，產量同比增長8.7%，庫存同比下降40%，全月玻璃價格指數上漲9%；防水原材料：2021年3月防水原料價格全面回升，建筑瀝青漲幅最大達16%。玻璃/建筑瀝青光伏：2021年3月光伏產業鏈從上游硅料到下游電池價格端均保持上漲趨勢，供需關系最緊張的上游硅料漲幅領先，多晶硅價格漲幅20%+；鋰電：2021年3月磷酸鐵鋰電解液價格以42.2%位列月度漲幅第一，三元電解液為表現第二好環節，鈷酸鋰、電池級銅箔及六氟磷酸鋰漲幅均10%+，銅箔價格全月上漲11%而隔膜價格小幅下跌。多晶硅/磷酸鐵鋰電解液工程機械：2

51、021年3月主要企業挖掘機銷量及出口數量出現回升，銷量環比增幅179.2%，出口數量環比增幅61.8%，同比增速均超過50%；工控（自動化）設備：2021年3月工業機器人同比產量增長近92%，金屬切削機床產量同比提升約67%；半導體設備：2021年3月日本半導體設備制造商出貨額環比增長28.4%、同比增長22.0%，與全球半導體制造產能擴張周期向上形成交叉驗證；激光器設備：2021年3月制造業PMI環比提升1.3%，永康五金市場交易價格指數上漲0.4%；工業氣體設備：2021年3月零售氮氣、氬氣、氧氣價格月度均出現回升，氮氣漲幅達6.4%，氬氣漲幅14.4%，氧氣漲幅39.3%，二氧化碳降幅達

52、19.1%；農機裝備：2021年3月農用機械用內燃機銷量環比大增45.1%，需求向好。挖掘機/工業機器人/半導體設備/激光器設備/工業氣體設備/農機裝備消費電子：2021年3月國內手機出貨量環同比均大幅提升66%，蘋果業務高占比的鵬鼎控股月度營收環比增長24%，同比小幅提升近4%，光學賽道舜宇光學手機鏡頭出貨量環比上漲0.8%，而攝像模組出貨量環比下降9%；半導體：2021年3月半導體晶圓短缺持續，功率領域英飛凌IGBT平均貨期環比延長40%，Mos平均貨期環比延長達100%+，存儲方面DRAM單月上漲20%+，對應南科月度營收環比增長10.7%、同比增長19.6%；印制電路板：2021年3月

53、臺灣硬板/載板月度產值、臺灣軟板月度產值、欣興電子月度營收及臻鼎月度營收環比均同步回升近20%；顯示：2021年3月LCD面板漲勢維持，群創月度營收環比上升22.3%，友達月度營收環比上升20%，LED領域晶電月度營收大幅提升30%+，同比亦實現近3%增長；被動元件：2021年3月MLCC方面臺灣國巨、華新科月度營收均環比上升20%+，電感方面奇力新月度營收環比上升達到30%+。手機/功率半導體/存儲半導體/LED/電感未更新5G：2021年2月基站設備產量同比下滑7.5%，移動互聯網接入流量顯著提升30%+，移動、電信用戶數環比均有小幅增長。未更新整體：2021年3月農業部農產品批發價格指數

54、環比下降7.3%，同比下降0.7%，國內農產品景氣度下行；糧油：2021年3月玉米價格環比下降1.1%，稻米價格環比下降0.3%、小麥、大豆價格均出現小幅增漲，豆粕價格出現大幅回調，降幅10%；畜牧：2021年3月生豬市場價格出現顯著下跌，跌幅6.3%，生豬、肉雞飼料價格出現小幅下跌，豬糧比價下降4.4%，白羽雞價格出現小幅上漲，雞蛋價格出現回落，下降8.6%；水產：2021年3月水產四大魚類價格出現回升，全月漲幅30%+；果蔬：2021年3月農業部蔬菜價格指數下跌12.9%，水果價格指數上漲2.7%。大豆/白羽雞/鯉魚/水果一一白酒：2021年3月五糧液零售價維持不變，瀘州老窖、水井坊價格較

55、上月小幅下調；乳業：2021年3月主產區生鮮乳平均價回升，單月漲幅達66.6%，國產、進口嬰幼兒奶粉零售價環比漲幅接近30%+；調味品：2021年3月調味品、發酵制品制造PPI當月同比4.3%；煙草：2021年3月卷煙制造PPI當月同比0.4%。乳業/調味品未更新醫藥制造業：2021年2月醫藥制造業營收同比增長約30%，利潤增速達90%+；藥店：2021年3月中西藥品類零售額同比增長10%；血制品：2021年2月天壇生物口徑內批簽發數量環比增長100%+，同比小幅回落11%，華蘭生物口徑內批簽發數量環比增長近10%，同比大幅下滑80%+；疫苗：2021年2月康泰生物口徑內批簽發數量環比實現近翻

56、倍增長，智飛生物、沃森生物口徑內批簽發數量環比均實現30%+增長。藥店一紡織服裝：2021年3月服裝鞋帽針紡織品類社零同比提升60%+，紡織業PPI環比增長1.9%，同比漲幅0.1%；棉花：2021年3月國產棉花價格漲幅0.7%，進口棉花價格跌幅1.7%。紡織服裝造紙：2021年3月造紙全產業鏈漲價延續，包裝紙方面國廢價格上漲0.7%，箱板紙、瓦楞紙月度漲幅分別為13.4%、5.0%，文化紙方面針葉漿、闊葉漿價格漲幅10%+，紙漿進口量環比上升13.5%，內盤漿價格漲幅超10%，銅紙板漲幅6.9%；家具：2021年3月國內家具類零售額同比增長近30%，建材家具賣場銷售額環同比均實現大幅回升，環

57、比72%，同比136%。箱板紙/紙漿/銅版紙/家具一總體：2021年3月家用電器和音響器材類限上零售額同比回升近40%；白電：2021年3月空調、洗衣機出口環同比均上探，同比增幅近10%；黑電：2021年3月液晶電視出口環比增長近20%；廚電：2021年3月冰箱和微波爐出口環同比均上探，環比增幅近30%；小家電：2021年3月吸塵器出口環同比均上探，同比增幅80%+。未更新總體：2021年3月國內汽車銷量環比上升73.6%，同比增長76.6%，且數量絕對值基本與前年同期持平；新能源：2021年3月國內新能源乘用車銷量環比上升近100%，同比增速達352.6%，為近三年新高，新能源商用車銷量大幅

58、上漲287.3%，蔚來、小鵬、威馬、哪吒汽車銷量環同比均大增；配件：2021年3月輪胎供給端開工率環比回漲接近30%+，經銷商價格指數基本維持不變。新能源車/輪胎一手游：2021年3月中國審批手游版號數量環比增加97.6%，中國手游買量日均投放素材數環比下降22.9%，中國移動游戲銷售收入環比下降11.6%；電影：2021年3月全國電影票房接近去年9月值，無環同比基期可參考。未更新一一餐飲：2021年3月限額以上企業餐飲收入總額同比實現翻倍增長；旅游免稅：2021年1月免稅購物人數環比下滑20%+；酒店：2021年4月北京、上海酒店平均價格環比分別下滑29.6%和15.3%，而香港上漲19.3

59、%。餐飲未更新券商：2021年3月上證指數平均點位下降4%，3月兩融余額下降0.9%，債券市場發行環比下降20%+；保險：2021年3月中國十年國債到期收益率環比上升0.8BP，2月保險公司總保費收入環比增幅31.1%，同比增幅12.4%。未更新一一銀行：規模層面2021年3月貸款需求指數環比上行5.9%，金融機構新增人民幣貸款環比大增100.7%；息差層面LPR同上月持平，Shibor環比下降16.73個BP。銀行一房地產：2021年3月量端商品房十大、三十大中城市口徑成交面積環比上升約70%，價端土地成交溢價率較上月下降1.75%，百城住宅價格指數環比小幅增長0.2%、同比增長4.1%。房

60、地產總體相關社融&投資：2021年3月政府債券社會融資規模環比上升207.8%，基礎設施建設投資、房地產固定資產投資完成額累計同比均約穩定增長25%；建筑：2021年3月中國中冶累計新簽合同金額同比增長60.7%，中國化學20.4%，中國電建近40%。建筑一電力：2021年3月全社會用電量同比增幅20%+，第二產業用電量同比增幅約23%；燃氣：2021年3月國內天然氣供給環比增加10.9%，同比增幅8.8%，LNG天然氣價格出現回落，環比下降7.4%。電力總體：2021年3月交通部CTSI指數顯示國內總運量環比增長20.3%，絕對水平恢復至2020年11月水平；空運：2021年2月，民航客運量

61、環比下降20%+；水運：2021年3月干散貨方面BDI、BCI環比分別上升34.5%、33.4%，集運美西線、歐線運價環比分別下降4.5%、9.8%；陸運：2021年2月公路客運量環比下降17.1%，貨運量環比下降44.5%，鐵路客運量、貨運量環比均下滑8.9%；快遞物流：2021年3月物流LPI數據環比均小幅上升近5%，快遞行業收入環比大幅提升65.7%，同比增長近30%?？爝f物流一2021年3月社會消費品零售總額同比增長34.2%，化妝品類同比增長近50%，金銀珠寶類同比增長超75%，電商環比增長約60%。金銀珠寶/化妝品未更新一2021年2月軟件業務收入同比漲幅25.7%，軟件產品收入同

62、比漲幅18.3%，軟件業務出口同比漲幅23.1%。未更新電子通信下游消費建筑材料上游原料中游制造電氣設備機械設備21年3月環比景氣方向采掘化工鋼鐵有色金屬房地產農林牧漁食品飲料醫藥生物紡織服裝輕工制造家用電器汽車傳媒休閑服務非銀金融銀行金融房建建筑裝飾公用事業交通運輸商業貿易計算機支持服務 策略周報 12 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6. 策略知行高頻多維數據全景圖（截至策略知行高頻多維數據全景圖（截至 2021/4/23） 圖圖 20：策略知行高頻多維數據之大類資產：策略知行高頻多維數據之大類資產 V1.2（債券波動率改進）（債券波動率改進） 資料來源：Wind，德邦研

63、究所 圖圖 21：策略知行高頻多維數據之股指估值：策略知行高頻多維數據之股指估值 資料來源：Wind，德邦研究所 PE(TTM)2021/4/23百分位2021/4/16PB(LF)2021/4/23百分位2021/4/16上證綜指15.263.0%15.2上證綜指1.538.1%1.5上證18012.879.1%12.7上證1801.450.2%1.4上證5013.088.4%13.0上證501.563.6%1.4深證成指30.376.9%29.4深證成指3.586.4%3.3滬深30015.081.8%14.8滬深3001.766.2%1.7中證50027.224.8%27.5中證5002

64、.121.3%2.0中小板指31.552.8%30.4中小板指4.363.6%4.1創業板指62.678.1%59.5創業板指7.889.9%7.3創業板綜90.075.7%86.6創業板綜5.373.2%5.0萬得全A21.278.1%21.0萬得全A2.050.8%1.9PE(TTM)2021/4/23百分位2021/4/16PB(LF)2021/4/23百分位2021/4/16金融8.539.8%8.5金融1.02.5%1.0周期27.162.2%27.5周期1.845.2%1.8消費40.486.3%39.3消費4.886.6%4.6成長69.377.5%69.9成長4.058.4%3

65、.8穩定13.925.6%14.5穩定1.28.6%1.2大盤指數19.393.8%18.6大盤指數2.380.5%2.2中盤指數26.239.1%25.5中盤指數2.546.8%2.5小盤指數27.419.0%27.2小盤指數2.122.9%2.1估值估值估值估值股指估值股指估值風格指數估值風格指數估值 策略周報 13 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22：策略知行高頻多維數據之資金價格：策略知行高頻多維數據之資金價格 資料來源：Wind，德邦研究所 逆回購（億元）2021/4/23上上周值2020年均值公開市場操作:貨幣凈投放0100(32.3)MLF（億元）202

66、1/3/31月環比較2020年均值漲跌中期借貸便利期末余額53,5000.0%28.4%外匯2021/3/31月環比較2020年均值漲跌外匯儲備31,700-1.1%1.2%外匯儲備占總儲備資產比例96.2%0.1%匯率2021/4/23上上周均值較2020年均值變動中間價:美元兌人民幣6.496.54(0.40)產業債（BP）2021/4/22上上周均值較上上周均值變動全體平均89.0388.140.9產業債AAA73.2872.171.1產業債AA307.35305.461.9城投債（BP）2021/4/22上上周均值較上上周均值變動全體平均144.23142.651.6城投債AAA97.

67、9498.00(0.1)城投債AA297.14295.102.0利率情況（%）2021/4/23上上周均值較2020年均值漲跌(BP)DR0072.112.03(12)R0074.274.40(32)債券到期收益率2021/4/23上上周均值較上周變動國債:3個月2.032.05(0.03)國債：10年期3.173.170.00國開債(1Y)2.532.68(0.16)地方政府債(1Y)2.442.57(0.13)城投債(AAA,1Y)2.993.04(0.06)理財產品預期年收益率2021/4/11上上周值較上上周變動全市場:1年3.504.10(0.60)貨幣基金收益率2021/4/23上

68、上周均值較上上周變動余額寶七天年化收益率2.202.22(0.02)理財通七天年化收益率2.282.33(0.05)市場利率市場利率資金價格資金價格央行工具央行工具外匯外匯匯率匯率信用利差信用利差 策略周報 14 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 23：策略知行高頻多維數據之資金供需：策略知行高頻多維數據之資金供需 資料來源：Wind，德邦研究所 圖圖 24：策略知行高頻多維數據之風險偏好：策略知行高頻多維數據之風險偏好 資料來源：Wind，德邦研究所 資金募集金額(億元)2021/4/23周環比2021年3月月環比IPO111.7866.36%285.6924.63%增

69、發51.61-29.37%862.3867.01%本期開始流通市值(億元)2021/4/23周環比2021年3月月環比739.4437.21%2365.08-53.48%重要股東增減持(億元)2021/4/23周環比2021年3月月環比-44.9361.13%-247.71-32.73%開放式公募基金份額(億份)2021年2月月環比2021年1月2020年12月股票型13108.038.86%12040.6411930.28混合型34078.6711.12%30668.8027857.78新成立基金份額(億份)2021/4/23周環比2021年3月月環比偏股型(股票+混合)164.27111.

70、03%2295.08-13.49%北上資金(億元)2021/4/23周環比2021年3月月環比滬股通67.92-44.30%181.2257.88%深股通142.3313.73%5.88-98.02%合格境外機構投資者(億元)2020/12/31月環比2020/11/302020/10/31QFII1162.590.00%1162.591162.59RQFII7229.920.00%7229.927229.92融資余額(億元)2021/4/22周環比2021/3(均值)月環比15200.220.61%15156.50-0.83%資金需求資金需求資金供給資金供給外資外資股權融資規模股權融資規模限

71、售股解禁限售股解禁基金基金產業資本產業資本杠桿杠桿新增開戶數(萬戶)2021年3月月環比2021年2月2020年1月247.7454.25%160.61209.05日度換手率(%)2021/4/23上周均值上上周均值2010年6月以來歷史分位上證綜指0.630.660.7257.80%創業板指1.711.361.3228.80%萬得全A1.031.061.1066.70%成交額(億元)2021/4/23上周均值上上周均值較2020年均值漲跌上證綜指3,230.162,933.923,161.04-6.3%創業板指1,620.691,277.601,322.20-15.3%萬得全A7,722.6

72、06,816.407,059.24-8.0%漲跌停家數(家)2021/4/23上周均值上上周均值較2020年均值漲跌漲停家數537682-30.3%跌停家數192914-50.0%風險溢價率(%)2021/4/23上周均值上上周均值較2020年均值變動(BP)萬得全A3.54%3.56%3.38%-56.23股市情況股市情況風險偏好風險偏好 策略周報 15 / 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 25：策略知行高頻多維數據之中觀行業景氣：策略知行高頻多維數據之中觀行業景氣 資料來源：Wind，德邦研究所 7. 風險提示風險提示 經濟復蘇弱于預期，流動性收緊超預期，疫情反復超預期

73、。 煤價價格（元/每噸）2021/4/23本周均值較上周均值漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌2020年均值2019年均值市場價:動力煤(Q5500,山西產):秦皇島806.5797.58.1%38.3%35.6%576.7588.1平均價:冶金焦:國內主要地區2,092.02,081.44.1%10.1%6.7%1,889.81,950.3原油價格（美元/桶）2021/4/23本周均值較上周均值漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌WTI原油62.162.20.4%57.6%9.1%39.557.0銅2021/4/22本周均值較上周均值漲跌較2020年均值漲跌 較2019

74、年均值漲跌期貨官方價:LME3個月銅(美元/噸)9,448.09,402.03.8%51.8%56.3%6,192.46,016.5總庫存:LME銅(噸)158,975.0160,456.3-4.6%-8.5%-27.0%175,451.5219,809.8鋁2021/4/22本周均值較上周均值漲跌期貨官方價:LME3個月鋁（美元/噸）2,368.52,344.51.5%35.5%29.5%1,730.01,810.7總庫存:LME鋁（噸）1,802,450.01,810,987.5-1.3%29.0%62.5%1,403,576.61,114,401.0新能源金屬（萬元/噸）2021/4/2

75、3本周均值較上周均值漲跌上海華通:平均價:鋰99%59.559.50.0%14.0%-15.4%52.270.3上海華通:平均價:電解鈷99.8%35.235.4-1.3%36.1%26.6%26.028.0上海華通:平均價:鎳1#12.112.1-1.3%10.1%8.7%11.011.2鋼鐵價格（元/噸）2021/4/23本周均值較上周均值漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌價格:螺紋鋼:HRB400 20mm:全國5,134.05,102.80.2%33.2%27.4%3,829.54,006.3供給端2021/4/23上周值較上周漲跌高爐開工率(163家):全國61.560.

76、11.4%-8.0%-6.4%68.166.5水泥價格2021/4/23本周均值較上周均值漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌水泥價格指數:全國155.0154.71.1%3.9%2.4%148.9151.2核心標的相關化工價格（元/噸）2021/4/23本周均值較上周均值漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌現貨價:MDI(PM200):國內19,30019,260-3.2%29.4%39.2%14,880.713,840.8現貨價:尿素(46%):國內2,1902,1641.0%24.8%14.2%1,733.61,895.0現貨價:醋酸:國內7,4007,3704.1%

77、171.9%150.2%2,710.72,946.0現貨價:DMF:國內11,60011,840-2.3%84.8%143.9%6,407.94,854.0現貨價:PTA:國內4,5504,5804.4%27.5%-20.4%3,593.55,750.3現貨價:鈦白粉(金紅石型):國內19,30019,2801.0%38.2%21.8%13,948.815,830.2光伏價格2021/4/17上周值較上周漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌光伏行業綜合價格指數(SPI):多晶硅89.584.85.5%92.0%100.7%44.242.3鋰電價格2021/4/23本周均值較上周均值漲

78、跌正極材料:三元5系:單晶型（萬元/噸）16.516.50.0%31.1%13.7%12.514.5正極材料:磷酸鐵鋰:德方納米（萬元/噸）5.15.10.0%37.1%5.6%3.74.8價格:六氟磷酸鋰（萬元/噸）22.522.010.0%165.6%115.6%8.310.2價格:電池級銅箔:8m（元/公斤）101.0101.00.0%30.4%12.8%77.589.5存儲價格2021/4/17上周值較上周漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌現貨均價:NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC2.82.80.3%10.8%-5.8%2.53.0現貨均價:DRAM:DDR

79、3 4Gb 512Mx8 1600MHz3.43.31.9%108.1%31.5%1.62.5農產品價格(元/公斤)2021/4/23本周均值較上周均值漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌平均批發價:豬肉31.531.70.4%-29.3%10.2%44.928.8平均批發價:白條雞17.217.40.8%3.4%-1.5%16.817.7平均批發價:28種重點監測蔬菜4.34.4-3.6%-3.9%4.6%4.64.2平均批發價:7種重點監測水果6.76.71.4%18.0%5.9%5.66.3文化紙出廠價2021/4/17上周值較上周漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌

80、出廠平均價:膠版紙:山東太陽(70g-120g)7,850.07,625.03.0%19.9%16.2%6,360.66,560.1出廠平均價:銅版紙:山東晨鳴:雪鷹(157g)7,050.07,050.00.0%21.2%20.8%5,814.75,836.8汽車（輛）2021/4/18上周值較上周漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌當周日均銷量:乘用車:廠家零售42,08330,45938.2%-38.6%-44.1%49,592.954,463.4當周日均銷量:乘用車:廠家批發41,20231,82629.5%-37.6%-34.3%50,967.848,469.5成交數據（萬

81、平方米）2021/4/18上周值較上周漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌100大中城市成交土地占地面積903.1582.555.0%-55.2%-54.6%1,301.01,283.130大中城市商品房成交面積410.5383.27.1%15.1%11.4%332.9344.1進口集裝箱運價指數2021/4/21上周值較上周漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌CICFI:綜合指數1,246.11,241.90.3%38.7%58.8%895.2781.8天然氣價格（元/噸）2021/4/10上周值較上周漲跌較2020年均值漲跌 較2019年均值漲跌市場價:液化天然氣LNG:全國3,538.23,707.3-4.6%13.6%-5.5%3,264.03,922.7燃氣燃氣輕工造紙輕工造紙地產地產交運交運金融房建金融房建支持服務支持服務汽車汽車上游原料上游原料中游制造中游制造下游消費下游消費農林牧漁農林牧漁煤炭煤炭原油原油有色有色鋼鐵鋼鐵水泥水泥化工化工新能源新能源半導體半導體