【研報】化工行業2021年度策略：需求復蘇驅動價格盈利向好把握行業結構性機會-20201218（42頁）.pdf

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1、 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1 1 化化工工 報告原因報告原因：策略報告策略報告 化工行業化工行業 2021 年度年度策略策略 維持評級維持評級 需求復蘇驅動需求復蘇驅動價格盈利向好價格盈利向好， 把握把握行業行業結構性結構性機會機會 看好看好 2020 年年 12 月月 18 日日 行業行業研究研究/深度報告深度報告 化工化工板塊近一年市場表現板塊近一年市場表現 投資要點：投資要點： 2020 年化工行業年化工行業回顧回顧：2020 年初至今（截至 12 月 17 日） ，申萬化工 行業漲幅 26.55%，跑贏滬深 300 指數（20.

2、19%）6.36 個百分點，在 29 個 行業中位居第十。 目前化工行業市盈率為 25.69 倍， 高于近一年均值 （23.68 倍） ，相較 A 股市盈率（18.52 倍）溢價率為 36.98%，2020 年化工行業市 盈率有明顯的抬升。 2020 年三季度， 公募基金重倉持有化工股總市值 （672.7 億元）相比 Q2（475.5 億元）環比增長 41.56%，公募基金對于化工行業的 重倉配置不斷增強。 2021 年年原油市場原油市場展望：油價將會處于區間波動展望：油價將會處于區間波動。1）隨著歐盟、美國、 俄羅斯等國家都已經開始著手疫苗的推廣項目，市場對于原油需求恢復的 樂觀情緒增強，由

3、于疫情原因導致的原油需求量減少，預計會因為疫苗的 普及而大幅增長，油價有望持續上行。2）供給方面，OPEC+主要產油國鑒 于當前石油市場狀況及明年經濟前景，將減產規模從 770 萬桶調整至 720 萬桶， 即日均增產石油 50萬桶， 考慮到需求并未完全恢復， 如果明年OPEC+ 主要產油國日均增產仍保持上漲態勢，或將導致油價下跌。我們預計油價 將在 35-55 美元/桶的區間內波動， 一方面 OPEC+主要產油國能夠承受的價 格范圍，另一方面能抑制美國頁巖油產量的大幅增長。同時，考慮到新冠 疫情仍存在不確定性，影響原油需求，中長期油價仍將承壓。 2021 年年投資建議投資建議：新冠肺炎疫情仍然

4、在全球肆虐，對化工品的全球供 需存在較大的影響。隨著疫情影響的逐漸淡化，尤其是國內外疫情控制良 好，全球化工品需求復蘇有望繼續改善化工產品供需格局，行業景氣程度 繼續回升，化工板塊的機會不容忽視。重點關注以下四條主線。 主線一：化工園區成為產業高質量發展主陣地。主線一：化工園區成為產業高質量發展主陣地?；@區已經成為我 國石油和化學工業轉型升級和高質量發展的主要陣地。以江蘇、浙江等省 份依托下游廣闊的市場優勢建立起一批上下游產業鏈完善的精細化工和新 材料園區，未來前景可期。推動我國化工園區的發展，有利于提高石化企 業競爭力，培育新的增長點。個股方面建議關注恒力石化（恒力石化（600346.S

5、H） 。 主線二：民營大煉化擴產擴能。主線二：民營大煉化擴產擴能。未來幾年仍是我國石化行業的重要擴 產擴能周期，烯烴、聚烯烴、PTA、聚酯等新增產能逐漸釋放，具有全產 業鏈優勢的企業或將持續收益。個股建議關注衛星石化（衛星石化（002648.SZ） 、榮） 、榮 盛石化（盛石化（002493.SZ） 。 主線三： 建議關注具備剛需特性主線三： 建議關注具備剛需特性的的農藥行業。農藥行業。 1） 國內 “大豆振興計劃” 有望利好相關農藥產品，國內外大豆種植品種差異導致的農藥品種差異可 相關報告： 【山證化工】化工行業 2020 年中期策 略報告：從需求端出發，關注具備剛需 特征子行業 太原市府西

6、街 69 號國貿中心 A 座 28 層 北京市西城區平安里西大街 28 號中海國 際中心七層 山西證券股份有限公司 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 化工(申萬)上證指數 滬深300 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 2 2 能帶來結構性機會。2）未來草地貪夜蛾蟲害仍需重點防治，國內外作物蟲

7、 害蔓延將促進殺蟲劑內需外需同步增長。3）從“十四五”農用化學品的發 展目標來看，化肥行業要進行減肥增效，推進原料路線改造，大力發展新 型肥料，農藥行業要發展友好型創制農藥。相關上市公司有望受益，個股 建議關注中旗股份（中旗股份（300575.SZ） 、揚農化工（） 、揚農化工（600486.SH） 。 主線四： “十四五”規劃重點發展的新材料產業。主線四： “十四五”規劃重點發展的新材料產業。根據石化和化工行業 “十四五”規劃，重點發展產業包括高端聚烯烴、工程塑料、生物可降解 材料、特種合成橡膠等，看好化工新材料產業具有廣闊的市場空間，關鍵 材料實現進口替代，整體產業化發展水平實現大幅提升。

8、個股建議關注萬萬 潤股份（潤股份（002643.SZ） 、光威復材（） 、光威復材（300699.SZ） 。 風險提示：風險提示：宏觀經濟不及預期風險、原油價格大幅波動風險、全球疫 情持續大規模擴張風險、下游需求不及預期風險、其他不可抗力風險 pOoRnNtOwPnMqPrQrMsPrPaQdN7NoMoOtRmMeRoPpNlOoMmObRpOoNwMqRqONZtPsO 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 3 3 目錄目錄 1.化工行業市場回顧化工行業市場回顧 . 7 1.

9、1 行情走勢：化工板塊跑贏滬深 300 指數 6.36 個百分點 . 7 1.2 估值方面：市盈率水平明顯抬升 . 8 1.3 公募基金增強配置化工股，北向資金偏向白馬股 . 8 1.4 前三季度業績回顧 . 10 1.4.1化工產品價格指數觸底回升 . 10 1.4.2內需逐步回暖，外貿仍受疫情影響 . 11 1.4.3前三季度業績分化明顯，改性塑料行業表現突出 . 12 2.原油市場發展不確定性增強原油市場發展不確定性增強 . 14 2.1 前三季度原油價格呈現“V”字走勢 . 14 2.2 歷年減產協議及原油價格戰 . 14 2.3 OPEC+成員國原油產量情況 . 16 2.4 原油市

10、場呈現“現貨溢價” . 19 2.5 2021 年展望：油價將會處于區間波動 . 20 3. 聚酯產業鏈具備持續的發展動力聚酯產業鏈具備持續的發展動力 . 21 3.1PX 市場供應過剩的局面仍將持續 . 21 3.2 PTA 價格區間震蕩運行 . 23 3.3 聚酯產能增速放緩 . 25 3.4 紡織行業景氣度有所回升 . 26 3.5 未來聚酯產業鏈走勢判斷 . 27 4. 丙烯：處于產能釋放期，看好聚烯烴產業高端化發展丙烯：處于產能釋放期，看好聚烯烴產業高端化發展 . 28 4.1 丙烯新增產能 . 28 4.2 行情走勢回顧 . 31 4.3 未來聚烯烴產業發展展望 . 32 5. 農

11、藥：關注除草劑及殺蟲劑需求擴張農藥：關注除草劑及殺蟲劑需求擴張 . 33 5.1 農藥具有剛需屬性，國內產業升級助力行業集中度提高 . 33 5.2 “大豆振興計劃”利好相關農藥產品 . 34 5.3 國內外蟲害防治有望增加殺蟲劑需求量. 38 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 4 4 6.投資建議投資建議 . 41 7.風險提示風險提示 . 42 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：申萬一級行業漲跌幅（：申萬一級行業漲跌幅（%） . 7 圖圖 2：化工行業相較滬深：化工行業相較滬深

12、 300、上證指數走勢、上證指數走勢 . 7 圖圖 3：子行業漲跌幅（：子行業漲跌幅（%） . 7 圖圖 4：個股漲跌幅（：個股漲跌幅（%） . 7 圖圖 5：申萬一級行業市盈率（：申萬一級行業市盈率（TTM 整體法）整體法） . 8 圖圖 6：化工行業相較：化工行業相較 A 股溢價率股溢價率 . 8 圖圖 7：子行業市盈率（：子行業市盈率（TTM 整體法）整體法） . 8 圖圖 8：子行業市盈率比較：子行業市盈率比較 . 8 圖圖 9：Q3 公募重倉持有各行業總市值（萬元）公募重倉持有各行業總市值（萬元） . 9 圖圖 10：Q3 公募基金重倉公募基金重倉持股市值（萬元）持股市值（萬元） .

13、 9 圖圖 11：Q3 公募基金持有基金數公募基金持有基金數 . 9 圖圖 12：化工行業：化工行業 PPI 累計同比（累計同比（%） . 10 圖圖 13：化工產品價格指數（：化工產品價格指數（CCPI） . 10 圖圖 14：化工行業固定資產投資完成額累計同比（：化工行業固定資產投資完成額累計同比（%） . 11 圖圖 15：房屋銷售：房屋銷售面積及新開工面積（萬平方米）面積及新開工面積（萬平方米） . 12 圖圖 16：汽車產銷量當月值（輛）：汽車產銷量當月值（輛） . 12 圖圖 17：家電產銷量（萬臺）：家電產銷量（萬臺） . 12 圖圖 18：紡織服裝行業布、紗產銷量累計同比：紡織

14、服裝行業布、紗產銷量累計同比 . 12 圖圖 19：一級行業前三季度營業收入同比增速（：一級行業前三季度營業收入同比增速（%） . 13 圖圖 20：一級行業前三：一級行業前三季度歸母凈利潤同比增速（季度歸母凈利潤同比增速（%） . 13 圖圖 21：子行業前三季度營收增速：子行業前三季度營收增速 . 13 圖圖 22：子行業前三季度歸母凈利潤增速：子行業前三季度歸母凈利潤增速 . 13 圖圖 23：國際原油價格走勢（美元：國際原油價格走勢（美元/桶）桶） . 14 圖圖 24：美國西德克薩斯中級輕質原油：美國西德克薩斯中級輕質原油(WTI)現貨價與歷年減產情況現貨價與歷年減產情況 . 15

15、圖圖 25：OPEC 前七大產油國原油產量（千桶前七大產油國原油產量（千桶/日）日） . 16 證券研究報告： 行業研究證券研究報告： 行業研究/ /深度報告深度報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 5 5 圖圖 26：沙特：沙特 GDP（單位：百萬沙特里亞爾）（單位：百萬沙特里亞爾） . 16 圖圖 27：美國鉆機數變化情況（臺）：美國鉆機數變化情況（臺） . 17 圖圖 28：美國原油產量（千桶）：美國原油產量（千桶） . 17 圖圖 29：美國：美國 GDP（十億美元）（十億美元） . 17 圖圖 30：美國油氣總產量（千桶：美國油氣總產

16、量（千桶/日）日） . 17 圖圖 31：俄羅斯：俄羅斯 GDP（十億俄羅斯盧布）（十億俄羅斯盧布） . 17 圖圖 32：俄羅斯石油產量（千桶：俄羅斯石油產量（千桶/日）日） . 17 圖圖 33：美元兌人民幣與：美元兌人民幣與 WTI 原油價格走勢原油價格走勢 . 19 圖圖 34：庫欣原油庫存（千桶）：庫欣原油庫存（千桶） . 19 圖圖 35：WTI 非商業持倉數量占比非商業持倉數量占比(%). 20 圖圖 36：WTI 原油凈持倉數量與油價走勢原油凈持倉數量與油價走勢 . 20 圖圖 37：我國：我國 PX 產能、產量、表觀消費量等產能、產量、表觀消費量等 . 22 圖圖 38：對二

17、甲苯現貨價及：對二甲苯現貨價及 CCFEI 價格指數價格指數 . 22 圖圖 39：PX-石腦油價差石腦油價差 . 23 圖圖 40：聚酯產業鏈開工率：聚酯產業鏈開工率 . 23 圖圖 41：2018-2020 年滌綸長絲月均開工率對比年滌綸長絲月均開工率對比 . 24 圖圖 42：國內：國內 PTA 市場價及價差市場價及價差 . 24 圖圖 43：滌綸長絲庫存天數：滌綸長絲庫存天數 . 25 圖圖 44：滌綸長絲國內市場價格（元：滌綸長絲國內市場價格（元/噸）噸） . 25 圖圖 45：紡織服裝零售額累計值：紡織服裝零售額累計值及同比及同比 . 26 圖圖 46：紡織業產能利用率（：紡織業產能利用率（%） . 26 圖圖 47：紡織服裝出口累計同比增速：紡織服裝出口累計同比增速 .