【研報】輕工制造行業：行業景氣較高個股變革與分化-210509（31頁）.pdf

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1、分渠道來看，20 年定制企業的大宗渠道保持高增長，零售端需求體現出了較強韌性。大宗業務方面，越來越多定制企業意識到精裝是不可逆的趨勢，有影響力的品牌逐漸切入大宗賽道且收入貢獻逐漸提升，尤其在疫情制約線下零售門店業務開展情況下，各企業大宗業務均大規模放量，占比有不同程度提升。其中歐派、索菲亞、志邦、金牌、皮阿諾的大宗業務收入增速分別為 24.2%，60.7%，83.8%，76.8%和 10.7%，占比分別達到 18.2%， 18.1%，30.6%，33.8%，47.7%，較 19 年分別上升 2.2pp/5.9pp/8.4pp/10pp/4pp。中長期來看，在地產商現金流收緊和行業參與者增多的情

2、況下，精裝市場或出現競爭加劇的狀態，具有更強現金流管理能力和供應鏈優勢的企業才有望在競爭中脫穎而出。零售渠道來看，20 年下半年需求表現出較強韌性，大部分企業全年零售渠道實現正增長，其中歐派、索菲亞、志邦、金牌、皮阿諾的零售端增速分別為 6%，-1.2%，14.8%，7.8%， -5.7%，零售端增速出現分化。一方面，頭部企業擴品類成效顯著，其中歐派衣柜、索菲亞櫥柜、志邦衣柜增速分別達到 11.7%/42.2%/55.4%，新品類收入貢獻逐漸提升。多品類擴展的企業在受沖擊下體現出更強的韌性，品類協同成為重要優勢。另一方面，疫情后門店擴張放緩情況下，單店效率提升發揮了更重要的作用。20 年多家定制企業在疫情后進行建改店和門店陳列升級等渠道優化，重視門店結構改善和單店增長貢獻。從單店效率來看，2020 年全年歐派、志邦的單店貢獻實現正增長，單店收入分別約為 169.5 萬元/84.8 萬元，同比增長 5.3%/1%。伴隨頭部企業大單品門店數量逐漸接近飽和，單店效率提升將成為更有利的競爭優勢。