2021年中國寵物行業發展趨勢與業務布局分析報告（26頁）.pdf

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1、2021年深度行業分析研究報告#page#目錄我國寵物行業的趨勢：寵物數量和單寬消費雙升.（一）中國寵物行業正處于快速發展時期.（二）社會需求變化引導寵物數量增長.（三）養寬精細化帶動單寬消費金額提升.我國寵物行業的機會：寵物零食成為潛在突破口（一）定物食品規模占據半壁江山.（二）寵物食品滲透率提升空間大（三）寵物干糧以優質國外品牌為主.（四）寵物零食成國內品牌突破口10三、國產品牌突圍的方式：線上銷售和理性化消費.12（一）國產品牌借助線上渠道實現快速發展（二）消費理性化加碼國產品牌市占率提升.13（三）寵物食品政策促進產品質量更有保障14上市寵物食品企業現狀：加快布局國內業務15（一）寵物

2、行業上市公司情況.1（二）盈利能力與渠道能力情況18五、投資建議.22#page#插圖目錄圖1：2010-2020年中國寵物市場規模和增長率變化（右軸）圖2：對比全球、美國，中國寵物行業規模增長率最高圖3：2019年我國寵物滲透率處于較低水平圖4：中國與全球、美國寵物行業規模對比.圖5：2010-19年中國老年人口占總人口比例逐年上升圖6：中國結婚率、人口出生率近年來整體下降圖7：2017-2019年城鎮寵物大貓總量呈上行趨勢圖8：養寵消費占普通和高消費寵物主的收入比例（%）圖9：2019中國單只寵物年消費低于美國6圖10：2017-19中國城鎮人均單只定物年消費金額總體上升圖11：2017-

3、20年我國寵物食品規模及增速情況圖12：2020年三大寬物行業類別中寬物食品占比最大.7圖13：2018-2020年寵物行業細分領城消費結構占比變化.7圖14：2019年中國定物食品滲透率遠低于美國和日本圖15：2019年近半中國寵物干糧市場被國外品牌占領.9圖16：2019年中國寵物食品品牌市占率9圖17：2018-2020年我國寵物零食市場規模情況.10圖18：2020年寵物食品細分品類的占比.11.11圖19：2018-2020寵物食品細分品類的占比變化。圖20：2019年中國定物零食市場集中度低.11圖21：2019年中國寵物零食市場滲透率高.11圖22：2019-2020年究物食品購

4、買渠道偏好變化.12圖23：寵物食品行業電商渠道快速發展.12圖24：2019年“瘋狂的小狗”年銷售額12億元，同比+94%，近五年復合增速為+140%.13圖25：2019年寵物主對于寵物食品品牌產地的偏好情況.14圖26：寵物主消費寵物干糧的決策因素14圖27：寵物主消費寵物零食的決策因素.14圖28：寵物主消費保健品的決策因素.15圖29：2020年中寵股份產品結構15圖30：中寵股份旗下公司及工廠一覽16圖31：中究股份股權結構.16圖32：2015-19年佩帶股份業務結構變化情況17圖33：佩蒂股份股權結構.1819圖34：中寵和佩蒂的營業收入及增長率對比圖35：中寵和佩帶的歸母凈利

5、潤及增長率對比.19圖36：中寵、佩蒂股份的銷售凈利率變化.19圖37：中寵、佩蒂股份的資產周轉率變化1920圖38：2015-20年中定和佩帶股份的平均ROE變化及對比圖39：中定股份線上、線下銷售額及線上銷售環比增速.20#page#圖40：佩蒂股份線上、線下銷售額及線上銷售環比增速圖41：中寵股份海內外及其他地區銷售額占比情況.21圖42：中寵股份海內外及其他地區銷售毛利率情況.圖43：佩帶股份海內外及其他地區銷售額占比情況.21圖44：佩帶股份海內外及其他地區銷售毛利率情況.21#page#表格目錄表1：中國寵物行業發展歷程。表2：中國寵物行業主要轉變表3：寵物食品細分種類的介紹.表4

6、：寵物干糧市場主要競爭公司的產品和價格。.9表5：市場主要品牌旗下的產品種類及數量.11表6：寵物零食市場主要品牌情況.12表7：瘋狂的小狗品牌產品.13表8：中寵股份主要發展歷程.16表9：佩蒂股份主要發展歷程.18.21表10：中寵股份的競爭優勢.。表11：佩帶股份的競爭優勢。22#page#我國寵物行業的趨勢：寵物數量和單寵消費雙升（一）中國寵物行業正處于快速發展時期中國寵物行業隨著1994年北京市嚴格限制養大規定的出臺而開始興起，已歷經20年的發展路程。期間中國人口結構和社會環境的不斷變化拉動著國民對寵物的需求，寵物主對寵物的飼養也開始發生地域、年齡層、功能、飼養方式和品種的轉變越勢。

7、寵物數量的攀升刺激著寵物相關產業的飛速發展。寵物食品、寵物用品、寵物醫療、寵物美容行業等基礎類定物消費的滲透率逐年上升。隨著國民經濟水平的提高，寬物主對寵物生活質量念發重視，定物消費不斷升級，完物婚介、寵物殯葬、寵物寄養等新興行業也開始在市場涌現。表1：中國寵物行業發展歷程年份主要階段主要歷程中國小動物保護協會正式成1992年1990年-1999年：1994年由禁養到嚴格限制養大政策由禁養到限養瑪氏在中國建立寵物食品寬物行業逐漸興起政策法規：全國人大發布中華人民共和國動物防致法2000年寬物店和經銷商開始出現很多以外貿代工為主的寬物食品/用品公司多在2002年左右成立2002年2003年200

8、0年-2009年：由限養到規范養寵寵物相關產業逐漸發展2008年品狗咬膠和寵物干糧食品輻照殺菌技術規范2009年線上聚道：隨著電商平臺的發展，寵物相關產品線上銷售渠道開始發展2014年行業標準：發布全價定物食品-大糧和全價定物食品-細糧兩項國家全2010年-至今：價寵物食品標準因內市場蓬物發展2015年資本：融資事件致量同比+109%，融資全額同比+89%創業高潮興起2018年人口：龐大的單身人口和老齡人口對情感和陪伴的需求推動寵物經濟的發展資本不斷加碼2019年資本：寵物食品賽道發生多起數億元的大額融資事伴數據來源：（2020中國筆物行業益皮書，中國銀河證券研究院整理表2：中國寵物行業主要轉

9、變要方面主要歷程城市化進程的加快使得現代家庭規模逐漸變小，消費能力連漸提升。工作壓力增地轉變（從農村到城市）80，90后因消費能力、消費意愿和對于寵物的高接受度逢漸成為養定主力，其中年齡層轉變（從老齡到青年）女性養寵人數多于男性。以前的寵物功能以看家、護院和除害為主，現在以陪伴退樂，滿足現代人類需求功能轉變（從看門到陪伴）為主。由于自身可支配收入的提升，加上定物品種和價格的原因，寵物主視定物作家庭飼養方式轉變（從粗養到精養）成員，注重寵物的營養和健康。針對不同品種寵物的各種食天貓的品種已經多達幾十上百種，不同品種的特征和生活習慣帶動整個寵物產業品種轉變（從國有到進口）的迅速發展。數據未源：中報

10、報資資訊網，中國銀河證系研究院#page#興新號真專轉坐佛國第0Z0-010“基群強+等至與不外多國中OZO率約為30.88%。2020年我國寵物市場規模達到2065億元，同比+2.0%。其中大消費市場規模占比57.14%，達到1180億元；貓消費市場規模占比42.81%，達到884億元。CBNData2019寵物消費生態大數據報告顯示：截至2019年，中國的養定家庭數量為9978萬戶，五年內增長43.9%。但我國2019年的寵物滲透率（即擁有寵物的家庭占所有家庭的比例）僅為17%，仍顯著低于美國的68%、澳大利亞的62%和英國的45%。美國2019年的寵物數量已經達到約3.979億只，而中國

11、的寵物數量為3.021億只?？紤]到文化習性和居住空間，我國與歐美國家差距較大，對標同為亞洲國家的日本、韓國更為合理。據中商產業研究院的報告，2019年日本的寵物滲透率為38%，韓國為26%，我國依然與之存在較大差距，未來仍有上升空間。雖然美國寵物市場已相對成熟，增長放緩，但據市場顯示，定物主年輕化和科技發展的進程開始成為美國寵物行業更進一步的推動力。智能定物產品的興起，定物保險的完善，豪華定物服務的增長等更新的科技和理念在寵物行業不斷滲透，美國寵物行業規模在2019年增長強勁，未來的發展依然有較大空間。全球整體未看，2019年中國寬物行業市場規模為全球寵物市場的1/5，美國寵物市場的1/3：增

12、長率卻是全球水平的兩倍。對比發達國家龐大的寵物市場規模，已經放緩的增速和未來依舊強勁的發展趨勢，可以發現我國的寵物行業正處于規模小、增速快的快速成長階段。圖1：2010-2020年中國寬物市場規模和增長率變化（右軸）圖2：對比全球、美國，中國寵物行業規模增長率最高50.00%2013資科來源：艾蝶數據中心，中國銀河征養研究院資料來源：中國寬物行業白皮書，中國銀河證系研究院#page#圖3：2019年我國寵物滲透率處于較低水平圖4：中國與全球、美國寵物行業規模對比金規模（化美元新E資料未源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院整理資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院整理（二）社會需求變化引

13、導寵物數量增長1982年我國制定并實施的“計劃生育”基本國策，對中國的人口和發展問題起到積極作用的同時也帶來了不可忽視的人口老齡化問題。2019年中國老年人數（65歲及以上）已經達到了人口總數的11.47%。據全國老齡辦目前公布的數據顯示，有近一半的老人屬于城鄉空菜家庭或類空巢家庭，由此延伸出的情感依賴催生出其對寵物的需求。隨著城市化進程的發展，更多的年輕人選擇到大城市打拼。工作和生活的壓力導致結婚率和生育率逐年下降，2019年的國家統計局顯示的數據分別為6.6%、10.48%。寵物可以滿足單身人群的情感寄托，一定程度上幫助緩解生活和工作的壓力。越來越多的單身人士和無孩家庭開始視定物為他們的家

14、人成員，對寵物的需求有增無減。此外，政策的放寬也是寵物數量提升的關鍵因素。20世紀80年代，政策明確規定，禁止養犬。90年代政策松綁，部分地區開始限養。2000年以后，政策逐漸放究，對寵物的飼養做出明晰的規定，養犬證價格大幅下降。根據2020中國寵物行業白皮書報告，2020年全國城鎮寵物大貓數量已達到10084萬只，比2019年增長169萬只，增幅達到1.7%。其中寵物犬只數為5222萬只，同比-5.1%：寵物貓只數為4862萬只，同比+10.2%。老年人渴望排道孤獨，年輕人需要消除寂突，更多人需要寵物作為生活的伴侶和精神的寄托。隨著人口老齡化、社會壓力加劇和政策逐漸放寬，我們認為寵物數量仍會

15、持續上升。#page#圖5：2010-19年中國老年人口占總人口比例逐年上升圖6：中國結婚率人口出生率近年來整體下降人口出生率13.012412.412.19.087.77.22017201601資料未源：回家統計助，中國銀河證參財光院資料未源：國家統計局，中國銀河證券研究院圖7：2017-2019年城鎮寵物大貓總量呈上行趨勢12.00010.0008.0006.0004.0002.00寵物大數量（萬只）完物大貓總量（萬只）完物貓數量（萬只）資科來源：2019中國寬物行業白皮書，中國銀河證券研究院（三）養寵精細化帶動單寵消費金額提升隨著現階段中國人思想觀念的變化，完物在中國家庭中的地位不斷提高

16、。其中最明顯的表現是寵物的生活品質和飲食健康逐漸受到寵物主的重視。與完物有關的消費開始成為完物主的一項固定支出，主要包括寵物食品、寵物用品、寵物醫療和寵物美容。中國寵物行業白皮書統計顯示，2019年我國城鎮人均單只寬物年消費達5561元，同比增長545元（+10.9%）。2020年全國居民人均消費支出為21210元，同比下降1.6%，單只寵物年消費隨之同比下降-7.0%，為5172元。根據2020年中國寵物行業白皮書統計，78.3%的寵物主為普通消費人群，21.7%為高消費人群。2019年詳細數據指出普通消費人群的養寵花費在個人收入的10%以內，高消費人群在個人收入的15%以上。從單定消費來看

17、，2019年中國養狗人年均消費6082元/只，養貓人均年消費5902元只，分別約為美國的68%和81%。隨著消費升級，寵物主往往愿意付高的價格以追求寵物產品的品質和豐富性。隨著寵物相關產品的更新選代和人們經濟水平與可支配收入的提高，我們認為寵物主們會更有能力和意愿為寬物消費，單完消費全額將保持上行趨勢。#page#圖11：2017-20年我國寬物食品規模及增速情況資料未源；寬物行業自皮書，中國銀河證券研究院圖12：2020年三大寬物行業類別中寬物食品占比最大圖13：2018-2020年寬物行業細分領域消費結構占比變化資料未源：中國寵物行業白皮書，中國銀河證卷研究院資料來源：中國筆物行業自皮書，

18、中國銀河證券研究院（二）寵物食品滲透率提升空間大對照馬斯洛需求層次理論，寵物的需求也從基本的生理需求，歸屬需求，尊重需求，到最高層的自我實現，需求從基本的生存到發展和享受需求，每個消費層次所對應的產品及服務的要求也隨著需求的提升而不斷提高。當前我國的寵物行業正處于初步發展的增量市場階段，與基本需求下相對應的寵物食品消費率先得到發展。寵物食品包括寵物干糧、零食和保健品。最初的寬物食品一狗糧于1860年左右在英圖誕生：20世紀30年代，罐頭貓糧與干的內制狗糧被引入市場：20世紀50年代，千制膨化型寵物食品快速發展；20世紀60年代寵物食品種類開始不斷增加，寵物食品市場以經營多樣化為顯著特征。中國寬

19、物食品行業興起于20世紀90年代，1993年瑪氏公司旗下著名狗糧品牌“寶路”和貓糧品牌“偉嘉”進入中國，開啟了中國專業寵物食品市場。我國寵物食品制造行業已經基本形成三足鼎立之勢，主要集中在長三角經濟圈、環潮海經濟圈、西南地區。#page#從寬物的生命周期和消費類目來看，寵物食品消費貫穿寵物整個生命周期，高頻剛需，賽道優勢顯著。2018年我國的寵物食品滲透率僅為15%，而美國高達90%，日本也為73%。隨著生活水平的提高，給定物飼喂經加工食品這種意識也逐漸被定物主接受。我們認為這一滲透率會隨著我國寵物主科學飼養習慣的形成而逐漸提升。消費觀念一旦完全轉變，潛在的消費者很快就轉變為現實消費者，市場增

20、量因消費者的增加將會有明顯的增長。表3：寵物食品細分種類的介紹細分種類基本介紹寵物干糧定物干糧的開發和制造由營養師針對寬物的營養需求展開，含有寵物必需的各種營養分，針對性強，營養全面均街，有助于增強寵物的抵抗力，延長壽命。人黨念加親密的關系和科學養定理念的滲連促進了寬物主喂養方式的不斷優化，定物主從傳統地報愛定物利飯以滿足基本溫飽，到投喂高品質商品糧以滿足寵物對食品健康的多無需求，寵物千糧的滲選率達到54%。寵物零食寵物零食作為寵物的輔食，在寵物訓練、改善寵物挑食和促進人完的互動交流方面起到重要作用。我國的定物零食的滲透率達到了79%，且一半左右的寬物主在定物3-7個月的時侯已經為其添加零食。

21、寬物保健品寵物保健品通常是用未補充寵物糧中含董不足，日常食物中攝入董不夠的營養元素成分。同時可以預防或改善一些定物常見的小型疾病，提升寵物身體的免疫能力。超過70%的少前已經開始為寬物添加保健品，我國的寬物保健品滲連率為90后定物主在寵物29.4%。資料未源：狗撲網，中國銀河證券研究院整理圖14：2019年中國寬物食品滲造率遠低于美國和日本H美國日本資料未源：中國寬物行業白皮書，中國銀河證參研究院（三）寵物干糧以優質國外品牌為主寵物產業在發達國家已有一百多年歷史，其中定物食品市場已步入成熟階段，整體格局較為穩定?，斒?、雀菜普納瑞等企業在長期的市場競爭中，積累了品牌信任度和忠誠度。這些企業最先進

22、入中國寵物食品市場，其寵物干糧產品尤其受消費者信賴，僅瑪氏和在巢普納瑞在#page#2019年就占領中國寵物干糧市場份額的49%。圖15：2019年近半中國寵物千糧市場被國外品牌占領圖16：2019年中國定物食品品牌市占率資料來源：中國產業信息網，中國銀和證券研究院資料來源：中國產業信息網，中國銀和證券研究院以瑪氏公司為例，它是全球最大的食品生產商之一，是全球巧克力、寵物護理、糖果等行業的領導者，擁有眾多世界知名品牌。在這些品牌中，價值超過十億美元的品牌包括德芙、M&MS、士力架、寶路、皇家、偉嘉等。公司年收入逾300億美元，產品行銷100多個國家?，斒瞎緩?935年開始生產黨物食品，是全球

23、第一家生產專業寵物食品的企業。截至1991年，無論從數量還是價值，瑪氏控制了全球60%的寵物食品市場?，斒瞎居?993年進入中國，是最早進入中國市場的寵物食品生產商。如今，瑪氏公司擁有類別和品種最為豐富和全面的寬食產品，在我國市場銷售的寬物食品品牌包括寶路狗糧、偉嘉貓糧、西莎狗糧、佳貝狗糧、喵趣貓糧和怡虛狗糧，產品類型包括干糧，濕糧（妙鮮包和罐頭）和零食。據中國產業信息網報告，2019年本土生產的國際品牌產品占據國內寵物食品市場的大部分份額，僅瑪氏就已占領其中的35%。我國一半的寵物干糧市場份額被國外企業占據，其中包括近全部的高端寵糧市場和大半中端寵糧市場。表4：定物干糧市場主要競爭公司的產

24、品和價格公司名稱旗下品所產品大食平均單價（元/kg）貓食平均單價（元/kg）類別大糧60高端皇家種糧36中端30瑪氏會銷30偉息大糧中端大糧、貓糧冠能6888高端康多樂大糧32.5中端普瑞納大糧25.5中端妙多樂貓糧23中端30.5中端貓糧喜躍比瑞吉tE50高端大糧、貓糧475比瑞吉27.5中端開飯樂大糧、貓糧諾瑞30中端大糧低端友窗迪13.5大糧布寶濕算子大糧中端24#page#耐成克大糧、貓糧2030中端耐威充嘉士價中端大糧21.524中端珍寶大糧、貓糧31珍寶373大糧、貓叔中端珍愛多34中端大糧、貓糧2730清館中端路斯天糧、貓糧73低端瘋狂的小狗瘋狂的小狗各公司官方網站，淘寶網，中國

25、銀河證養研究院整理（四）寵物零食成國內品牌突破口根據測算，2020年我國寵物零食市場規模約為368億元，近三年復合增速為37%，約占食品細分品類規模的32.5%，且存在提升趨勢。我們認為寵物零食是國內寵物品牌突圍的一個主要窗口。買“6L厘事買系等具的多外610“然生厚不610事繁拿說明每五名寵物主中有四人會給自己的發寵購買寵物零食，滲透率甚至超過了每只寵物都會用的驅蟲藥（78.2%）。這說明在寵物主心中，寵物零食越來越成為不可替代的寵物消費之一高滲透率對應著產品剛需、高消費力，這也從進一步應證了寬物零食市場的快速上漲趨勢。集中度低。雖然國外企業寵物干糧產品線數量多、覆蓋面廣，但其在寵物零食和寵

26、物保健品領域的產品分布嚴重不足，我國僅有約15%的寵物零食市場份額被特定公司占據，其中只有瑪氏一家國外公司。雖然在寵物干糧方面，海外品牌的市場份額難以挑動，但其在零食和保健品市場布局力度較小，競爭不充分，是我國寵物食品企業的主要突破口，國產品牌可以采取差異化競爭的策略，在進行主糧競爭的同時，實現零食突圍圖17：2018-2020年我國寵物零食市場規模情況1憶無201資料未源：中國寬物行業自皮書，中國銀河證系研究院#page#圖18：2020年定物食品細分品類的占比圖19：2018-2020寵物食品細分品類的占比變化寬物零食寬物保健品資料來源；中國寵物行業白皮書，中國銀河證養研究院資料來源：中國

27、定物行業白皮書，中國銀河證養研究院圖21；圖20：2019年中國寵物零食市場集中度低2019年中國寵物零食市場滲透率高接品資料來源：中國產業信息網，中國銀和證券研究院資料來源：中國定物行業白皮書，中國銀和證券研究院表5：市場主要品牌旗下的產品種類及數量公司屬地寵物干糧產品數量寵物零食產品數量245美國節瑞士關中外合資231瑞吉108中國93美國48中國98中國8822中國中國23中國狂的小狗數據來源：各公司官方網站，中國銀河證春研究院整理#page#表6：寵物零食市場主要品牌情況公司名稱公司情況乖寶旗下的王牌寵物零食品牌非寶食市場占有率第一的寶座，其產品在淘寶、天貓旗艦店銷量表現十分強勁。日本

28、寬物食品公司，旗下高級貓食品牌CIAO以及狗食品牌INABA無論在日本還是全球其他國家地區都有著強勢的銷售表現路用公司旗下的LUSCIOUS系列寵物零食在北京數據未源：各公司官方網站，中國銀河證參研究隴整理三、國產品牌突圍的方式：線上銷售和理性化消費（一）國產品牌借助線上渠道實現快速發展中國寵物行業的規模雖尚不足以支持大型線下門店的發展，但得益于中國近年來電商平臺的飛速發展，線上渠道不僅為企業帶來低成本、高效率的銷售優勢，還把高分散、小規模的國產定物產品集結起來，推到消費者面前。寵物食品在電商渠道的銷售增速可觀，遠超寵物醫院、商超等渠道，在2019年已達到53%的市場份額。線上渠道的市場競爭非

29、常激烈，根據阿里系電商平臺寵物行業銷售報告顯示：2020寵物行業電商銷售前四的品牌分別為皇家、麥富迪、凱銳思和瘋狂的小狗。其中于2014年成立的公司一瘋狂的小狗正是借助這電商銷售突國的典型。1）公司的產品定位為養定新手，通過產品的高性價比實現突圍：2）通過線上粉絲社群的運營，聚焦年輕寵物主，打造品牌的網紅形象，從而進一步提升品牌的知名度和影響力；3）依托互聯網技術，利用B2C平臺線上銷售，提供優質網購體驗。公司的官方微博在2019年發文，“瘋狂的小狗”2019年銷售額12億元，同比+94%，近五年復合增速為+140%。圖23：寵物食品行業電商渠道快速發展圖22：2019-2020年寬物食品購買

30、渠道偏好變化2010資料來源：中國寵物行業自皮書，中國銀河證琴研究院資料來源：中國寵物行業白皮書，中國銀河證系研究院#page#圖25：2019年寬物主對于寬物食品品牌產地的偏好情況資料來源：中國寬物行業白皮書，中國銀河證參研究院（三）寵物食品政策促進產品質量更有保障據2019中國定物行業白皮書調查顯示，寵物主對于寵物干糧、零食和保健品的主要消費決定因素依次是：營養配比、原料和效果?？梢姰a品的質量和效用是贏得消費者青味的關鍵。但國內寬物食品行業魚龍混雜，不良企業產品事故的曙光使消費者對國產寵物食品的信任大打折扣，成為國產企業的銷售痛點。2018年由農業農村部領布的中華人民共和國農業農村部公告第

31、20號中明確提到，“為進一步加強寵物飼料管理，規范寵物飼料市場，促進寵物飼料行業發展，我部在全面梳理飼料和飼料添加劑管理條例（以下簡稱條例）及其配套規章適用規定、充分考慮寵物飼料特殊性和管理需要的基礎上，制定了寬物飼料管理辦法寵物飼料生產企業許可條件寵物飼料標簽規定寵物飼料衛生規定寵物配合飼料生產許可申報材料要求寵物添加劑預混合飼料生產許可申報材料要求等6大規范性文件”。隨著國家寵物食品相關的規定政策的推出，質量監管的升級，行業向著正確的方向快速發展。國內企業的產品質量逐漸提高，為消費者提供更好的保障。圖26：寵物主消費寵物干糧的決策因素圖27：寵物主消贊寵物零食的決第因素營養配比原料成分配料

32、成分適口性碑/購買評價性價比高適口性好壞是否具有功能性品牌知名月用戶口群/購買評價30.2每斤糧的單價24.4%限食、儲存便捷性20.4%10%20%福10%20%30%資料來源：中國寵物行業白皮書，中國銀河證系研究院資料來源：中國定物行業白皮書，中國銀河證券研究院#page#圖28：寬物主消費保健品的決第因素保健功能好，效果好碑/購買評價性價比高適口性好31.2%品牌知名度30.6%噴食、儲存使捷性21.8%E10%資料未源：中國寵物行業白皮書，中國銀河證券研究院整理四、上市寵物食品企業現狀：加快布局國內業務（一）寵物行業上市公司情況1.中寵股份（002891.SZ）：國內業務持續發力中ZO

33、0不不日與中中感年合資成立，是一家全球寵物食品領域多元化品牌運營商，旗下有“Wanpy*“ZEAL”“Happy100等自主品牌，產品涵蓋大用、貓用兩大類別。中寵股份致力于打造從產品研發、生產到營銷渠道建設全產業鏈企業。2020年，公司營收為22.33億元，同比+30.1%；歸母凈利潤1.35億元，同比+70.72%。公司產品結構較為穩定，2020年定物零食、罐頭、干糧占比分別為76.67%、13.92%、6.36%。這兩類產品在近五年的銷售占比略有增長趨勢。從毛利率看，中定產品整體毛利率水平穩定，2020年寵物干糧毛利率最高，為33.31%；寵物罐頭和零食次之，分別為27.1%和24.24%

34、圖29：2020年中寬股份產品結構資料來源：中國銀河證養研究院wind.#page#投資2000萬關元的美國洛衫肌地區工廠建成投產20152017正式與蘇寧易購、天貓平臺簽訂戰略合作協議，實現寵物食品與電商平臺的聯合2018收購擁有新西蘭真致Zeal品牌的寵物食品公司TheNaturalPetTreatCompayLimited的100%服權正式入股新瑞鵬寵物醫療集團，實現寵物食品產業與高端的寵物醫療產業的聯合以可轉債基集資金1.9億元投資的新濕糧工廠開工建設2019在求埔寨報資建廠建設寵物零食工廠，主要生產寵物肉類產品、可食用咬膠產品，同時提供輻照殺苗服務正式與京東平臺簽訂戰略合作協議，實現

35、寵物食品與電商平臺的聯務中寵股份與北京方園金鼎投資管理有限公司及其他有限合伙人共同出資設立產業基金，重點投資方向為筆物食2020品、用品、寵物連鎖零售等相關行業以非公開發行A股股票茅集資會2.3億元投資的干糧工廠開工建設，是全球超高端5.0智慧寵物干根工廠數據來源：中筆股份官方網站，中國銀河證券研究院整理2.佩蒂股份（300673.SZ）：海外業務毛利率優勢溫州佩帶寵物用品有限公司在2002年注冊成立，主要產品為畜皮咳膠、植物噴膠、營養內質零食、烏食及可食用小動物玩具、烘焙餅干等系列寵物食品。佩帶股份是中國檢驗檢疫協會寬物分會副會長單位，國家標準寵物食品-狗咳膠的主持制定單位。2020年，公司

36、實現營收13.4億元，同比+32.88%，歸母凈利潤1.15億元，同比+129.14%。佩帶產品在2017年之前以高皮、植物咬膠為主，合計占營收比90%以上。白2018年開始，公司加強營養肉質零食產品的生產銷售，2019年其收入占比已達30%，同期高皮、植物咬膠占比降至62.84%。2020年公司產品綜合毛利率約為25.51%，處于歷史正常水平。圖32：2015-19年佩帶股份業務結構變化情況高成政膠（萬元）營養內質零售（萬元）植物收膠（萬元）寬物會品及其他（萬元）資料來源：winnd，中國銀河證券研究院#page#圖33：佩帶股份股權結構佩落動資料未源：wind，中國銀河證系研究院9：佩蒂股

37、份主要發展歷程主要經歷200江蘇泰州100畝生產基地投產，成立江蘇佩蕭寬物食品有限公司溫州佩蒂首次通過1S09001、HACCP雙體系認證2005寵物狗的韌性營養咀臂吸膠的生產方法，取得發明專利授權2006溫州佩蒂首次通過BRC休系認證溫州佩帶首次通過GSV認證20082009溫州佩帶代表中國寵物食品企業接受歐盟“FVO”官員檢查，并取得官方的認可成立越南好有限公司2013溫州佩帶通過1S014001、1S018001雙體系認證2015佩帝股份在新二板掛牌上市，股票代碼“832362”成立越南巴啦啦食品有限公司2017佩帶首次公開發行A股上市數據來源：佩蒂股份官方網站，中國銀河證券研究院整理（

38、二）盈利能力與渠道能力情況1.盈利能力：ROE呈現恢復性增長態勢2019、2020年中寬股份營收分別為17.16、22.33億元，同比+21.52%、+30.1%；歸母凈利潤0.79、1.35億元，同比+39.97%、+70.72%，實現量利雙增狀態。而公司歸母凈利潤在2018年處于注地，部分原因是公司不斷拓展國內市場，先后與阿里巴巴、蘇寧大成戰略合作，并組建多個電商團隊，建設線上渠道及新零售模式，銷售費用同比+107%；另外公司加大研發力度，加強技術和專業人才的引進和培育，研發費用近4100萬元。隨著2019-20年公司凈利率的提升，中黨ROE也呈現回升態勢。#page#2020年佩蒂股份營

39、收為13.4億元（同比+32.88%），歸母凈利潤為1.15億元（同比+129.62%）實現恢復性增長?；睾v史，公司歸母凈利潤在2018年達到峰值（1.4億元）；而2019年由于中美貿易摩擦導致關稅上升、部分原材料價格顯著上漲、國內市場開拓投入增加等因素的影響，其歸母凈利潤同比-62.98%。受益于銷售凈利率高位的優勢，公司ROE處于相對高位，走過2019年的低法時期，2020年開始或將重新拾頭。圖34：中寵和佩蒂的營業收入及增長率對比圖35：中定和佩蒂的歸母凈利潤及增長率對比營業收入/億元（保夢股份）中究股份茶股份20162017201920152018020資料來源：Wind，中國銀河證

40、系研究院資料來源：Wid，中國銀河證券研究院圖36：中寵、佩蓄股份的銷售凈利率變化圖37：中寵、佩蒂股份的資產周轉率變化寵股份（資產周轉率）（次）落股份（銷售凈利率）（次）1.66.27140.79201620172018202201720182019201520162020資料來源：Wind，資料來源：Wid，中國銀河證券研究院中國銀河證券研究院#page#圖38：2015-20年中寬和佩帶股份的平均ROE變化及對比24.4723.17.222012015201620182019資料未源：Wind，中國銀河證券研究院2.渠道能力：國內業務占比持續提升中定股份與佩帶股份均以國外市場為主，但近年

41、來均加速開發國內市場。2020年中定、佩帶國外業務占比分別為73.51%、85.14%，同比-6.32pct、-0.82pct，均呈現下行趨勢，對應的國內市場占比逐步擴大?？磭鴥仁袌銮闆r，中寬股份2020年銷售額為24.11億元，同比+57.08%（+20.5pct），占比24.11%（+4.4lpct）。公司國內市場開拓正在加速進行中，登加我國電商行業的飛速發展，公司產品線上銷售逐季增長，我們估算線上銷售約占國內市場收入的60%。從毛利率角度看，2020年中定國內銷售毛利率為34.48%，顯著高于國外業務水平。佩帶股份國內業務體量較小，2020年約為1.99億元，占營收比約14.86%；國內

42、毛利率約為15.72%，同比+2.7lpct。其產品銷售額絕大部分來自線下，我們根據Wind數據推算2019年其線上銷售額約為1790萬元，約占國內收入的12.6%。圖39：中寬股份線上、線下銷售額及線上銷售環比增速圖40：佩蒂股份線上、線下銷售額及線上銷售環比增速中定股的下銷額（萬無）中免段份線上銷售額（萬元）保等股份我上銷任精環比增進（s）45.00045.00040.08010.0035.00030.00025.0025.000205.000建料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wimd，中國銀河證養研究院#page#圖41：中寬股份海內外及其他地區銷售額占比情況圖42：中寬股

43、份海內外及其他地區銷售毛利率情況國外銷售新占比將他地區毛種中524740.4236.02%35.20%35.0721.99%2281820.72519.57%201720182019資料來源：Wind，資料來源：Wi中國銀河證券研究院中國銀河證券研究院田43：佩帶股份海內外及其他地區銷售額占比情況圖44：佩蒂股份海內外及其他地區銷售毛利率情況外銷額高比5035.012.07520152016201720182019資料來源：Wind，中國銀河征券研究院建料來源：Wind，中國銀河證券研究院表10：中寬股份的競爭優勢優勢詳細介紹公司產品銷往關國、歐洲、日本等50多個國家或地區，積累了一批優質的品

44、牌客戶，并影成了長期、良好的合作關系，如美國品譜、英國Armitages等，通過與這些優質客戶的合作、在美國、加拿大、新西蘭設廠等措施，公司建立了穩定的銷售渠道，形成了覆蓋全球的銷售網絡。銷售果道優勢國內市湯方面，公司在京東、天貓開設了網絡直營店及煙臺工廠店，與京東、亞馬進、1號店、波奇網等電商千臺、大潤發、歐尚、華潤萬家等連鎖商超建立了長期的業務聯系，并建立了面向各地寵物專門店、寬物醫院的線下銷售渠道。長期積累的優質客戶資源為公司的健康、穩定發展提供了重要保障公司于2007年設立了技術研發中心，專注于公司新項日研發、技術引進與改造等工作，擁有研發技術人員68名，其中半數以上為擁有10年及以上

45、工作經驗的食品及相關領域的專業人才，積累了包含14項發明專利在內的120項國家專利。2013年，公司技術研發中心被技術研發優勢煙臺市科學技術局認定為市級工程技術研究中心，其實驗室于2014年12月19日被中國合格評定國家認可委員會投予實驗室認可證書，2015年12月10日，公司通過復審、取得了換發的高新技術企業證書#page#公司與下屬子公司己先后通過了1S09001質重管理體系認證、15022000食品安全管理體系認證、1S014001環境管理體系認證、HACCP危害分析及關鍵控制點體系驗證、GMP良好操作O產品質量優勢加拿大寵物食品官方注冊等多個國家的注冊，是目前國內取得國內外權威認證較多

46、的企業之一。取得諸多權威產品質量認證不僅是對公司質量控制能力和產品質量穩定性的高度認公司以優質的產品質量和良好的商業信譽樹立了較好的品牌形象，先后在日本、美國、歐州、澳大利亞等國家陸續推出了“wanpy品牌形象優勢食產品，其中“Warpy須皮”品牌先后被評為“山東省著名商標”、“最受歡迎寵物品牌”、名商標”數據來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理表116：佩蓄股份的競爭優勢優勢詳細介紹牌商所花斷。銷售渠道化勢過多年發展，公司已與SpectrumBrands、Petmatrix建立了良好的合作關系，簽有長期供貨協議。在與定物產品品牌商保持良好合作關系的同時，公司與沃爾瑪、等零售終端建立了良好的

47、合作關系，供貨量深年上升公司于2003年成立了企業技術中心，負責新技術、新產品、新工藝的研發、推廣、改進及技術創新管理，為企業當前的經營及未來發展服務，為各部門及公司的發展提供戰略指導中不轉增游0中“水排技術研發優勢還通過完善和優化科技重新制度、提供道宜的制度安排和創新環境、積板引進人才等途徑，成功建立了企業技術研發重新體系。公司已獲得30項專利，其中發明專利9項；主持制定了寵物食品-狗咬膠國家標準：“培烤寵物食品產業化開發”、“韌性營養寬物食品”“寵公司歷來重視產品質量管理，嚴格按照1S09001、1S04001、1S022000、OHSAS18001、BRC等管理體系的要求，按照相關國家標

48、準，進口國標準或客戶的特定要求組織生產。公司建產品質量優勢有獨立的實驗室，配備維厚的技術力量和良好的檢測設備。公司的產品經過公司內部檢測合格后，再委托第三方的實驗室進行檢測，經檢驗合格后方可發貨。公司是較早響應國家“一帶一路”戰略并成功走出去的企業，一直在與“一帶一路”國家保持貿易往來，像鳥茲別克斯坦的供應商采購離皮咬膠半成品。烏茲別克斯坦高收業發達，海外生產基地與生牛皮資源豐富，通過“帶一路”走出去，公司可以采購到更多物關價廉的原材料，降原材科供應優勢低生產成本，提升利潤和發展空間。同時，公司在越南投資建設的越南好有限公司，目前已成為公司重要的生產基地數據未源：公司公告，中國銀河證券研究院整理五、投資建議基于人口老齡化、單身人士增加等社會結構變化以及養定精細化等消費模式變化，我們看好寵物行業在定物數量增長以及單寵消費金額提升方面的變化，從而帶動整個寵物行業規模的提升。2020年我國寵物市場規模達到2065億元，其中寵物食品消費作為最大的養寬支出，其規模占比每年穩定在60%左右。我們研究對比寵物千糧與零食的競爭態勢，認為寬物零食是國內品牌在競爭中突圍的有利方向之一，結合線上渠道、電商平臺、國家政策和理性化消費等優勢，國內寵物零食企業/品牌具備較大的發展潛力。我們建議關注中寵股份（002891）、佩蒂股份（300673）。