電子行業：創新不止電子核心邏輯持續發酵-20200727[34頁].pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業周報 2020 年 07 月 27 日 電子電子 創新不止，電子核心邏輯持續發酵創新不止，電子核心邏輯持續發酵 創新不止， 龍頭上修創新不止， 龍頭上修 2020 年資本開支計劃。年資本開支計劃。 華為正在開啟一輪國產供應 鏈重塑，隨著當前國產半導體板塊的日漸完善，我們已經看到從設計、制 造、封裝、設備、以及材料多領域的不同程度的國產化出現。臺積電二季 度凈利潤創單季度歷史新高，同比增幅超 80%，上修全年資本開支計劃 以滿足 5G、HPU 需求增長。16nm 和 7nm 工藝仍是營收主要來源，5nm、 3nm 繼續推進

2、。英特爾推遲 7nm 工藝，公司表示英特爾投資了“應急計 劃”并將其定義為使用第三方代工廠，臺積電和 AMD 或收益 中芯國際工藝制程不斷追趕， 國產半導體產業鏈進一步完善。中芯國際工藝制程不斷追趕， 國產半導體產業鏈進一步完善。 中芯國際是 全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸技術最先進、規模 最大、配套服務最完善、跨國經營的專業晶圓代工企業，主要為客戶提供 0.35 微米至 14 納米多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及 配套服務。中芯國際是中國大陸第一家實現 14 納米 FinFET 量產的晶圓 代工企業，代表中國大陸自主研發集成電路制造技術的最先進水平。同時 隨著

3、中芯國際在工藝制程上的不斷追趕，研發的不斷大力支出，配套的半 導體國產鏈也正式開始同步受益。 5G 普及前夜， 國內普及前夜， 國內 5G 滲透率超預期。滲透率超預期。 中國信通院發布的數據顯示， 2020 年 6 月，國內市場 5G 手機出貨量 1751.3 萬部，占同期手機出貨量的 61.2%；近 3 個月來，市場上發布的手機新品幾乎都是 5G 手機，并且覆 蓋了各個價格段。我國 5G 網絡建設全球領先，預計 2020 年全國主要城 市都將完成 5G 網絡覆蓋。目前各電子公司已經完成復工復產，產業鏈整 體已回歸正常，各大手機廠商產能恢復。隨著疫情逐步緩和，消費者的消 費熱情也將逐步提升，

4、后續將會有一批 5G 新機型集中發布， 5G 手機的價 格逐漸下探，可能會迎來一波消費熱潮。 消費電子消費電子 TWS 等持續高增長，價格下探引需求增長。等持續高增長，價格下探引需求增長。由于目前 TWS 耳 機、智能手表等可穿戴產品滲透率依舊不高，且由于基數較小，因為可穿 戴設備仍處于爆發階段（TWS 無線耳機的市場滲透率僅為 15%）。在此 次疫情后，結合 618 購物節大促銷，TWS 耳機價格下探引發購買需求大 爆發。我們認為可穿戴設備將會在 2020 年仍然能夠維持高增長，進而帶 動消費電子配套產業鏈。 iPhone 出貨量優于預期，出貨量優于預期，蘋果全球供應鏈已恢復運行。蘋果全球供

5、應鏈已恢復運行。蘋果促銷力度空 前，蘋果官方今年一改以往的態度，參與了天貓今年的 618 促銷，折扣最 高可以到八折。在京東的月銷量當中，iPhone 11 更是超過了 90 萬。618 期間京東和快手促銷力度空前。618 期間 iPhone 5 個小時的成交額超過 5 億元，創下史上最快紀錄，成交額相當于中國市場的 1 天成交額。由于 iPhone 促銷的成功，也為整個蘋果產業鏈帶來了不小的訂單拉動。 高度重視國內高度重視國內半導體半導體產業格局將迎來空前重構、 變化產業格局將迎來空前重構、 變化， 以及蘋果產業鏈核， 以及蘋果產業鏈核 心龍頭：心龍頭： (1)半導體核心設計：光學芯片、存儲

6、、模擬、射頻、功率、FPGA、處理 器及 IP 等產業機會；(2)半導體代工、封測及配套服務產業鏈；(3)蘋果產 業鏈核心龍頭公司。 相關核心標的見尾頁投資建議。相關核心標的見尾頁投資建議。 風險提示風險提示：下游需求不及預期，國際形勢進一步惡化。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 研究助理研究助理 鐘琳鐘琳 郵箱： 相關研究相關研究 1、 電子：繼續看好科技主線2020-07-19 2、 電子：SMIC 上市在即，國產鏈當自強2020-07- 12 3、 電子：中芯國際系列二：SMIC 生態圈，重

7、構 “芯” 陣列2020-07-05 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% 2019-072019-112020-032020-07 電子滬深300 2020 年 07 月 27 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、創新不止，龍頭上修 2020 年資本開支計劃 . 4 二、英特爾推遲 7nm 工藝，臺積電 AMD 或收益 . 7 三、中芯國際工藝制程不斷追趕，國產半導體產業鏈進一步完善 . 8 四、受益于 5G 手機、物聯網、汽車等設計推出，思佳訊 FY20Q3 業績超預期 . 15 五、消費電子：核心龍頭高增

8、長，產業鏈地位提升 . 17 5.1 5G 普及前夜，國內 5G 滲透率超預期 . 17 5.2 蘋果全球供應鏈已恢復運行，iPhone SE/iPhone 11 反響優異 . 19 六、投資建議 . 32 七、風險提示 . 33 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：國產半導體供應服務鏈 . 4 圖表 2：臺積電二十年復盤圖 . 5 圖表 3：臺積電季度營收情況（單位：億新臺幣） . 6 圖表 4：臺積電季度凈利潤情況（單位：億新臺幣） . 6 圖表 5：臺積電各節點產品營收占比 . 6 圖表 6：16nm 及以下產品收入 . 6 圖表 7：臺積電營收結構（分平臺） . 7 圖表 8：臺積電各平臺業務

9、營收環比增速 . 7 圖表 9：英特爾季度營收情況（單位：十億美元） . 8 圖表 10：英特爾季度凈利潤情況（單位：十億美元） . 8 圖表 11：中芯國際與臺積電量產制程代際差 . 9 圖表 12：晶圓廠制程升級規劃 . 9 圖表 13：募集資金用途（單位：萬元） . 10 圖表 14：發行前后股本變化 . 10 圖表 15：中芯國際制程應用分布 . 11 圖表 16：按照工藝制程劃分的收入結構 . 12 圖表 17：按地區營收占比 . 12 圖表 18：公司研發投入（單位：億元） . 13 圖表 19：研發人員占比 . 13 圖表 20：控股子公司在技術節點、工藝平臺定位等方面的業務定位

10、 . 13 圖表 21：產品導入階段 . 14 圖表 22：公司業務范圍 . 14 圖表 23：季度營收及增長率 . 15 圖表 24：季度凈利潤及增長率 . 15 圖表 25：分地區業務占比 . 16 圖表 26：部分公司半年報預告 . 17 圖表 27：全球手機出貨量預測（單位：百萬臺） . 18 圖表 28：中國智能手機月出貨量（萬部） . 18 圖表 29：2020 年主要發布的 5G 機型 . 19 圖表 30：iPhone 11 在 618 期間促銷力度空前 . 20 rQtMrRoRtMtRyQqPnRoRpM6M9R9PmOoOoMnNfQnNrOfQtRxPaQqQyRMYq

11、QpRMYqMzR 2020 年 07 月 27 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：TWS 無線耳機出貨量（萬臺） . 21 圖表 32：TWS 耳機 19Q4 分品牌出貨量 . 21 圖表 33：TWS 耳機 19Q4 分品牌價值量 . 21 圖表 34：AirPods Pro 拼多多售價趨勢 . 22 圖表 35：AirPods Pro 京東售價趨勢 . 22 圖表 36：100 美元以上的 TWS 耳機銷售占比. 23 圖表 37：100 美元以下的 TWS 耳機銷售占比. 23 圖表 38：TWS 耳機的主要型號以及參數 . 23 圖表 39：A

12、irPods 發布前后市場份額對比 . 25 圖表 40：AirPods 出貨量預測 . 25 圖表 41：AirPods Pro 主要芯片 BOM 成本（單位：美元） . 26 圖表 42：iPhone 歷代手機鏡頭參數進化 . 27 圖表 43：兩種 TOF 技術路線比較 . 28 圖表 44：TOF 機型總結 . 28 圖表 45：3D sensing 供應鏈 . 29 圖表 46：2019 年可穿戴出貨量（百萬臺） . 30 圖表 47：IDC 預測 2019-2023 全球智能手表出貨量復合增長率 9.4% . 30 圖表 48：2020 年一季度智能手表出貨量 . 31 圖表 49

13、：智能手表主要供應鏈梳理 . 31 2020 年 07 月 27 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、創新不止，龍頭創新不止，龍頭上修上修 2020 年資本開支計劃年資本開支計劃 華為正在開啟一輪國產供應鏈重塑， 目前產業跟蹤來看代工、 封裝、 測試以及配套設備、 材料已經開始實質性受益， 隨著當前國產半導體板塊的日漸完善， 我們已經看到從設計、隨著當前國產半導體板塊的日漸完善， 我們已經看到從設計、 制造、封裝、設備、以及材料多領域的不同程度的國產化出現。制造、封裝、設備、以及材料多領域的不同程度的國產化出現。20 年射頻、存儲、模擬 等國產化深水區力度有望

14、加速。 圖表 1：國產半導體供應服務鏈 資料來源：電子發燒友、國盛證券研究所繪制 復盤復盤全球科技龍頭全球科技龍頭臺積電二十年成長，每一輪資本開支大幅上調后均有臺積電二十年成長，每一輪資本開支大幅上調后均有 23 年的顯著年的顯著 高增長高增長。復盤臺積電二十年歷史，基本上每十年出現一次資本開支連續大幅上調，之前 分別是 9901、0910 年。并且，每次資本開支大幅上調后的三年，營收復合增速會顯 著超過其他年份。以 0910 年為例，資本開支從 27 億美元提升至 64 億美元，躍升式提 升， 此后保持于高位， 相應著制程上在 11 年推出經典的 28nm 產品。 本輪 7nm/7nm EU

15、V 同樣是重要的制程節點，面向 5G/IoT/AI 等應用爆發，臺積電資本開支再度進入躍遷式 提升，從 2018 年的 105 億美元提升至 2019 年 149 億美元，2020 年還將繼續提升。 2020 年 07 月 27 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：臺積電二十年復盤圖 資料來源：wind，國盛證券研究所 短期需求爆發疊加科技大周期，半導體產業向上啟動。短期需求爆發疊加科技大周期，半導體產業向上啟動。產業周期 V 形反轉，需求端被貿 易摩擦、宏觀經濟下行影響所推遲和壓抑之后，本輪“芯”拐點重要特點將是需求的復 蘇比以往更加強勁，數據中心、移動端

16、、AIOT、汽車電子將持續會有新的爆點。歷史上 經歷數輪科技大周期，本輪大周期有望正式啟動。過去 70 年，科技創新與需求驅動雙軌 并行，每十年有一輪科技創新，每輪經歷硬件、媒介、商業模式的變更。 我們多次強調， 創新是決定電子行業的估值與持續成長的核心邏輯， 本輪創新是由 5G 驅 動的數據中心、手機、通訊等歷史上第一次共振。全球半導體投資關注中期供需的核心 變量需求與資本開支，疫情對短期需求會有一定擾動，但中期三大需求不受本質影 響。 臺積電二季度核心亮點：臺積電二季度核心亮點：Q2 凈利潤創單季度歷史新高，同比增幅超凈利潤創單季度歷史新高，同比增幅超 80%，上修全年資，上修全年資 本開

17、支計劃以滿足本開支計劃以滿足 5G、HPU 需求增長。需求增長。 2020 年第二季度凈利潤同比增長超過年第二季度凈利潤同比增長超過 80%。 臺積電臺積電 FY20Q2 實現營業總收入 3,106.99 億 新臺幣，環比持平，同比增長 28.9%（美元口徑為 103.8 億美元，同比增長 33.9%） ，實 現凈利潤 1,208.2 億新臺幣，環比增長 3.27%，同比增長 80.95%。毛利率環比增長 1.2 個 百分點至 53，超出公司原指引上限 1 個百分點。 2020 年 07 月 27 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 3：臺積電季度營收情況（單位

18、：億新臺幣） 圖表 4：臺積電季度凈利潤情況（單位：億新臺幣） 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 16nm 和和 7nm 工藝仍是工藝仍是營收主要來源，營收主要來源，5nm、3nm 繼續推進。繼續推進。按技術節點看，16nm 及 以下的先進工藝，占臺積電 Q2 總營業收入的 54，其中 7nm 工藝占比達 36%，16nm 則貢獻 18%的營收。 5nm 工藝方面， 良率持續提升， 2020 年下半年產能爬坡， 預計 2020 年 5nm 將為公司貢獻約 8的收益；3nm 工藝方面，預計 2021 年實現風險生產，2022 年下半年實現量產，根據公司口徑，

19、3nm 相比 5nm 工藝將能夠實現 70%的密度提升、 10%-15%的速率增益和 20-25% 的功率提升。 圖表 5：臺積電各節點產品營收占比 圖表 6：16nm 及以下產品收入 資料來源：臺積電，國盛證券研究所 資料來源：臺積電，國盛證券研究所 5G、HPC（高性能運算）領域需求推動下，預計將持續為臺積電先進工藝制程業務帶來（高性能運算）領域需求推動下，預計將持續為臺積電先進工藝制程業務帶來 強大支撐。強大支撐。Q2 智能手機業務營收環比下滑 4%，占總營收比重的 47%，考慮到 5G 部署 將持續向前推進， 公司預測全年 5G 智能手機滲透率將能進一步達到 15%以上水平 （high

20、 teens） 。下游服務器領域需求保持旺盛，HPC 產品推出及下游應用的擴展推動公司單季 度 HPC 收入環比提升約 12%，營收占比也提升至 33%。 Q3 單季度營收有望創新高，全年營收仍可能保持單季度營收有望創新高，全年營收仍可能保持 20%左右增長。左右增長。預計下半年 5G 智能 手機和 HPC 應用將持續為臺積電 5nm、7nm 工藝帶來強勁需求，先進工藝將成為重要 收入來源。鑒于此，臺積電給出 112 億美元115 億美元的 Q3 營收指引，中值計算環比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 250

21、0 3000 3500 3Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q20 營業總收入yoyqoq -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 3Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q20 凈利潤yoyqoq 2020 年 07 月 27 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 增長 9.3，毛利率預計將能保持在 50%52%。臺積電預計 2020 年除存儲外的整個半 導體市場將持平或略有增長，代工市場預計將

22、增長 15-19%（mid to high teens） ，即使 考慮美國新規影響，公司仍預計 2020 年全年將能實現 20%左右的營收增長。 圖表 7：臺積電營收結構（分平臺） 圖表 8：臺積電各平臺業務營收環比增速 資料來源：臺積電，國盛證券研究所 資料來源：臺積電，國盛證券研究所 為為應對應對 5G、HPC、IoT 帶來的需求增長帶來的需求增長，上修，上修 2020 年資本開支計劃。年資本開支計劃。臺積電預計未 來幾年 5G、HPC 相關領域將持續帶來先進工藝制程的強勁需求，受其推動將 2020 年全 年資本開支計劃上調至 160 億170 億美元，相較前次指引高出 10 億美元。 此

23、外，臺股 6 月營收數據陸續發布，我們仍然看到中國臺灣電子廠商 6 月及第二季度依 舊保持了高同比增長的趨勢。 我們認為雖然在疫情之下對電子制造業造成了一定的影響， 但從半導體存儲以及半導體代工方面看到的高速月度數據的增長，一定程度上印證了我 們前期一直所述的行業景氣度良好及非 A 替代加速邏輯。2020 年非年非 A 供應鏈尤其是替供應鏈尤其是替 代深水區射頻、模擬、代工、存儲等賽道有望加速進行。代深水區射頻、模擬、代工、存儲等賽道有望加速進行。 二、英特爾推遲二、英特爾推遲 7nm 工藝工藝，臺積電，臺積電 AMD 或收或收益益 英特爾在 2020 年第二季度財報中宣布，由于 7nm 工藝

24、的良率問題，相對于之前計劃的 發布日期， 現在已將其 7nm CPU 的發布推遲了六個月， 并表示其 7nm 工藝要到 2022 年 下半年或 2023 年初才能在市場上首次亮相。 英特爾首席執行官 Bob Swan 表示，英特爾投資了“應急計劃”并將其定義為使用第三 方代工廠。公司還將使用外部第三方代工廠作為其即將推出的首款圖形芯片 7nm Ponte Vecchio GPU 的應急計劃。根據騰訊科技的報道，若英特爾決定委外代工，臺積電生產 的可能性是非常大的。另外 7nm 工藝的推遲或使 AMD 等競爭對手搶占先機。 2020 年 07 月 27 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細

25、閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：英特爾季度營收情況（單位：十億美元） 圖表 10：英特爾季度凈利潤情況（單位：十億美元） 資料來源：彭博，國盛證券研究所 資料來源：彭博，國盛證券研究所 三三、 中芯國際、 中芯國際工藝制程不斷追趕工藝制程不斷追趕， 國產半導體產業鏈國產半導體產業鏈進一步完進一步完 善善 中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸技術最先進、規模最 大、配套服務最完善、跨國經營的專業晶圓代工企業，主要為客戶提供 0.35 微米至 14 納米多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。中芯國際是中國大 陸第一家實現 14 納米 FinFET 量產的晶圓代

26、工企業，代表中國大陸自主研發集成電路制 造技術的最先進水平。 隨著當前國產半導體板塊的日漸完善，我們已經看到從設計、制造、封裝、設備、以及隨著當前國產半導體板塊的日漸完善，我們已經看到從設計、制造、封裝、設備、以及 材料多領域的不同程度的國產化出現。而隨著中芯國際近日宣布的將于科創板上市后，材料多領域的不同程度的國產化出現。而隨著中芯國際近日宣布的將于科創板上市后， A 股國產半導體家族將再得一名大股國產半導體家族將再得一名大將。將。 同時隨著中芯國際在工藝制程上的不斷追趕，研發的不斷大力支出，配套的半導體國產同時隨著中芯國際在工藝制程上的不斷追趕，研發的不斷大力支出，配套的半導體國產 鏈也正式開始同步受益。鏈也正式開始同步受益。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 營業收入（十億美元） YoY -4 -2 0 2 4 6 8 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19 凈利潤（十億美元） 2020 年 07 月 27 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 14nm FinFEF 量產，量產，12nm 有望逐漸試產。有望