【公司研究】蘇博特-減水劑行業龍頭多維度強化競爭優勢-20200727[21頁].pdf

《【公司研究】蘇博特-減水劑行業龍頭多維度強化競爭優勢-20200727[21頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】蘇博特-減水劑行業龍頭多維度強化競爭優勢-20200727[21頁].pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣） ： 26.73 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 3.11 已上市流通 A股(億股) 1.32 總市值(億元) 83.03 年內股價最高最低(元) 29.88/25.15 滬深 300 指數 4528 上證指數 3205 蒲強蒲強 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130516090001 楊翼滎楊翼滎 聯系人聯系人 王明輝王明輝 聯系人聯系人 減水劑行業減水劑行業龍頭龍頭，多維度強化競爭優勢多維度強化競爭優勢 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2018 2019 20

2、20E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,316 3,307 3,835 4,848 5,773 營業收入增長率 37.88% 42.78% 15.98% 26.41% 19.08% 歸母凈利潤(百萬元) 268 354 467 575 691 歸母凈利潤增長率 100.61% 32.01% 31.84% 23.02% 20.19% 攤薄每股收益(元) 0.868 1.141 1.504 1.850 2.224 每股經營性現金流凈額 -0.32 1.25 0.44 0.74 1.87 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 12.87% 14.82% 15.97% 17.70% 17.97

3、% P/E 12.88 14.80 17.77 14.45 12.02 P/B 1.66 2.19 2.84 2.56 2.16 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 布局基建支撐國內經濟發展，混凝土外加劑需求量持續提升。布局基建支撐國內經濟發展，混凝土外加劑需求量持續提升?；A設施建設 是拉動經濟增長的主要方向之一，而今年受到疫情影響，國內外經濟都受到 不同程度的沖擊，進出口貿易影響較大，刺激消費和加大投資是拉動經濟回 暖的主要措施。伴隨國內疫情得到有效控制，我國的基礎建設進度快速恢 復，投資增加帶動了混凝土外加劑產品的需求穩步提升。 下游混凝土添加劑企業集中度提升，行業向規范式

4、發展，龍頭企業相對下游混凝土添加劑企業集中度提升，行業向規范式發展，龍頭企業相對受受 益。益。隨著我國商業混凝土的推廣，商品混凝土的滲透率持續提升，隨著監管 環保等要求逐步趨嚴，商品混凝土行業的集中度不斷提升，帶動混凝土外加 劑使用更為規范，行業集中度長期有望逐步提升。公司在泰州基地和大英基 地項目將相繼投產，為公司迅速擴展減水劑產能，助力公司在行業持續整合 的過程中，加速占領市場，提升行業市場份額。 公司作為添加劑行業的龍頭，技術、品牌和產業鏈優勢突出。公司作為添加劑行業的龍頭，技術、品牌和產業鏈優勢突出。公司擁有 270 人左右的研發團隊，2019 年公司研發支出 1.71 億元，占營收的

5、 5.17%，產 品質量和技術水平行業領先，在高要求的工程類項目中的競爭優勢較為凸 顯，能夠獲取更高的技術服務溢價；公司在全國多區域進行布局，基本已經 構建了相對全面的銷售網絡，實現了多區域的協調發展，隨著公司在各大區 域生產基地的進一步完善，公司將有望進一步加深在行業中的競爭優勢，構 建規模和品牌優勢；同時依托聚醚、母液、成品的長鏈條布局，公司在節約 成本的同時亦能保證專項產品生產要求，維持良好的盈利水平。 生產生產+服務結合布局，定制化產品減弱產品價格下行空間，原料價格低位有服務結合布局，定制化產品減弱產品價格下行空間，原料價格低位有 望短期提升公司產品盈利空間。望短期提升公司產品盈利空間

6、。公司多年來構建生產+定制服務的銷售格局 使得公司更為貼近需求終端，依托技術及服務，公司可以獲得相對更高的產 品溢價，減水劑產品雖然受到原料影響，但整體波動相對較小，因而受到原 油價格低位影響，成本下行有望在短期提升公司整體產品的盈利空間。 投資建議投資建議 預測公司 2020-2022 年，營業收入分別為 38.35、48.48、57.73 億元，歸母 凈利潤為 4.67、5.75、6.91 億元，EPS 分別為 1.50、1.85、2.22 元，公司 為行業龍頭，市場份額領先，產品盈利較高，給予公司 22 倍估值，2020 年 對應目標價 33 元，給予“增持”評級。 風險風險提示提示 行

7、業競爭激烈拉低盈利；下游需求不達預期；小規模企業退出不達預期；原 材料價格波動風險；限售股股票解禁風險。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 11.09 15.56 20.03 24.5 28.97 190729 191029 200129 200429 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 蘇 博 特 滬深300 2020 年年 07 月月 27 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 蘇 博 特 (603916.SH) 增持（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、

8、混凝土減水劑行業龍頭，發展版圖持續擴充 .4 1.1、多年深耕減水劑行業，不斷完善版圖布局.4 1.2、多年內化研究“基因”，持續創新構建競爭軟實力 .6 1.3、收購檢測中心，豐富現有業務布局 .7 二、把握行業整合機遇，多方面強化企業競爭優勢 .9 2.1、一體化布局構筑成本優勢，定制化服務積極把握終端客戶 .9 2.2、需求穩步提升，格局優化提供企業發展機遇 .10 2.3、多年布局累積經驗，差異化定位打造高端盈利空間.12 三、產能擴充持續布局市場，原料價格回落增厚盈利空間 .14 3.1、兩大基地產能持續擴充，提升公司發展空間 .14 3.2、原料價格回落，成本回歸有望增厚產品盈利空

9、間 .15 四、投資建議及盈利預測 .16 4.1、公司作為行業龍頭，競爭優勢不斷凸顯 .16 4.2、盈利預測.17 五、風險提示 .18 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司多年來持續擴展發展版圖.4 圖表 2：減水劑產品分類.5 圖表 3：公司歷年的營收情況（百萬元） .5 圖表 4：公司扣非歸母凈利潤變化情況（百萬元） .5 圖表 5：公司歷年的營業利潤情況（百萬元） .6 圖表 6： 公司各產品毛利率變化 .6 圖表 7：公司股權結構圖.6 圖表 8：行業內公司研發支出情況（百萬元） .7 圖表 9：行業內公司的研發支出占比情況 .7 圖表 10：公司為客戶定制生產過程.7 圖表 11：

10、檢測中心營收及盈利變化（百萬元） .8 圖表 12：我國檢測行業營收變化情況（億元） .8 圖表 13：我國建筑業總產值變化（億元） .8 圖表 14：混凝土減水劑產業鏈結構（以萘系、聚羧酸系為例）.9 圖表 15：行業內企業高性能減水劑產品毛利率變化 .10 圖表 16：我國建筑業持續發展.10 圖表 17：我國商用混凝土產量變化（億立方米）.10 圖表 18：我國水泥行業開工情況 . 11 圖表 19：我國主要鋼廠螺紋鋼周度產量及庫存（萬噸） . 11 圖表 20：機制砂對減水劑的需求量增大. 11 nMsNrRqPqPtRwOrOnRoRpM6MdN6MoMrRpNqQjMnNsNiNo

11、NoO9PpPyRwMtRtPwMnOpM 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 21：我國商品混凝土產量及滲透率（億立方米）.12 圖表 22：我國聚羧酸減水劑消費量變化（萬噸）.12 圖表 23：蘇博特聚羧酸減水劑銷量（萬噸）.12 圖表 24：公司各區域銷售收入（百萬元） .13 圖表 25：公司各類產品銷量變化（萬噸） .13 圖表 26：公司減水劑產能變化情況（合成產能，萬噸） .14 圖表 27：公司產能在建項目 .14 圖表 28：行業內不同公司銷售區域分布情況.15 圖表 29：行業內公司銷售費用占比情況.15 圖表 30：行業內公司銷售運輸費用占比情況.1

12、5 圖表 31：環氧乙烷及原油價格變化情況.16 圖表 32：外加劑產品生產成本占比.16 圖表 33：公司高性能減水劑銷售單價同原材料價格變化（元/噸） .16 圖表 34：公司未來 3 年產品盈利預測 .17 圖表 35：同行業估值情況對比.18 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、混凝土混凝土減水劑減水劑行業龍頭，行業龍頭，發展版圖持續擴充發展版圖持續擴充 1.1、多年深耕減水劑行業，不斷完善多年深耕減水劑行業，不斷完善版圖版圖布局布局 持續持續深耕混凝土外加劑業務，減水劑領域龍頭。深耕混凝土外加劑業務，減水劑領域龍頭。公司自 2004 年成立以來， 專注于混凝土

13、添加劑產品的生產和銷售，經過 10 多年深耕，公司成為國內 混凝土領域減水劑行業龍頭，2014-2019 年連續蟬聯中國混凝土外加劑企 業綜合評比第一位。經過多年的發展，公司在聚羧酸系、萘系、脂肪族系 等減水劑領域，耐久性提升、裂縫控制等功能性材料領域多方布局，形成 了高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料三大混凝土外加劑領域；2019 年，公司收購江蘇省建筑工程質量檢測中心，在原有材料生產的基礎拓展 技術服務業務，不斷擴展公司的發展空間。 多基礎布局，構建全國生產銷售發展網絡。多基礎布局，構建全國生產銷售發展網絡。公司自成立以來，以江蘇作為 公司發展的大本營，先后進行西南、華北、華中、東南、西

14、北等區域基地 布局，形成多基地布局銷售的發展網絡。 目前公司形成了以泰州、南京、 天津、新疆為主的合成生產基地，和以武漢、昆明、中山、南昌等為主的 復配基地，借助多區域的基地布局基礎，公司逐步構建了 9 大銷售大區網 絡，形成了覆蓋全國的專屬定制化生產能力，從而不斷提升公司的發展空 間。 圖表圖表1：公司多年來持續擴展發展版圖：公司多年來持續擴展發展版圖 來源：公司公告，國金證券研究所 混凝土外加劑產品不斷升級，公司應勢擴展鞏固市場?；炷镣饧觿┊a品不斷升級，公司應勢擴展鞏固市場。公司多年來專注于 減水劑等生產領域，集中布局于高效減水劑及高性能減水劑領域。隨著我 國工程施工水平的不斷提升，對于

15、減水劑的要求不斷升級，高性能減水劑 成為行業發展的主要方向。公司以高效減水劑和高性能減水劑雙產品為基 礎，滿足下游施工的多樣化產品需求。 新疆基地新疆基地： 2014年成立 生產高性能及高效減水劑 南京基地南京基地： 2006年成立 生產高性能減水劑、高 效減水劑和功能性材料 泰州泰州基地：基地： 2005年成立（姜堰）， 后持續擴建（泰興） 生產高效減水劑、高性 能減水劑和功能性材料 天津基地天津基地： 2010年成立 生產高性能減水劑 四川基地：四川基地： 攀枝花基地2009年成立，生產高 性能及高效減水劑 大英基地預計2021年建成，10萬 噸新型聚羧酸外加劑及功能性材料 昆明基地昆明基

16、地： 2013年成立 生產高性能減水劑 武漢基地武漢基地： 2011年成立 生產高性能減水劑 中山基地中山基地： 2013年成立 生產高性能減水劑 鎮江鎮江基地：基地： 2010年成立 生產功能性材料 西北地區西北地區 華華東東地區地區 華華北北地區地區 西南地區西南地區 東南東南地區地區 華中地區華中地區 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表2：減水劑產品分類：減水劑產品分類 特點特點 第一代第一代 普通減水劑普通減水劑 第二代第二代 高效減水劑高效減水劑 第三代第三代 高性能減水劑高性能減水劑 種類 木質素磺酸鹽類減 水劑 萘系、脂肪族系、 氨基磺酸鹽、密胺 系減水

17、劑 聚羧酸系減水劑 減水率 8%-13% 14-24% 25% 優缺點 性能波動大，不適 用于冬季施工與預 應力混凝土 適應性強，經濟系 好，在中低強度混 凝土應用 低摻量，高減水， 可調控性強，應用 于高強，超高強， 高耐久性，超流態 混凝土 國際市場 基本不使用 發達國家使用早， 使用量逐年降低 發達國家使用量 60% 以上 國內市場 少量改性復合使用 國內使用量較大， 但有下行趨勢 是減水劑應用的主 要方向 來源：公司公告，公開資料，國金證券研究所 同時公司在減水劑的基礎上，擴展了減水劑助劑、裂縫控制材料、耐久性 提升材料、高性能水泥基材料等功能性材料，單獨或連同減水劑進行復配 銷售，為

18、下游混凝土應用提供一攬子產品的供應服務，在擴產發展方向的 基礎上，加大同下游客戶的深度合作，提升市場影響。 隨著我國城鄉建設持續推進，房地產及基礎設施投資帶動下，下游混凝土 需求持續提升，而減水劑作為需求占比最大的混凝土外加劑產品，市場需 求在持續提升。除 2015 年受下游需求放緩及產品更替等影響，公司營收 有所下行，后續隨著公司布局逐步完善，供應能力不斷提升，公司的業績 持續增長，第三代高性能減水劑產品占比持續提升。2019 年，公司實現營 業收入 33.07 億元，同比增長 42.8%，歸母凈利潤 3.54 億元，同比增長 32%，其中高性能減水劑實現同比 27.8%增長，功能性材料實現

19、同比 50.9% 增長。 圖表圖表3：公司歷年的營收情況（百萬元）：公司歷年的營收情況（百萬元） 圖表圖表4：公司扣非歸母凈利潤變化情況（百萬元）：公司扣非歸母凈利潤變化情況（百萬元） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 產品結構逐漸優化，高性能減水劑占比提升。產品結構逐漸優化，高性能減水劑占比提升。2015 年以來，公司持續調整 內部產品結構，順應行業發展需要，加大對高性能減水劑的推廣力度，高 性能減水劑產品迅速放量，占比不斷提升；同時在功能性材料方面，公司 持續進行產品種類的擴展，加深同下游客戶的粘性，鞏固客戶基礎。隨著 公司內部產品結構的不斷調整，公司整體的盈

20、利能力不斷加強，在波動中 實現中樞上移。2019 年，受益于高性能減水劑盈利水平的回升，公司整體 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 高性能減水劑 高效減水劑 功能性材料 技術服務 其他 收入增長 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2

21、019 扣非后歸母凈利潤（百萬元） 同比增長 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 毛利率提升至 45.44%，2020 年一季度，高性能減水劑原材料價格的大幅 下行，公司整體毛利率進一步提升。 圖表圖表5：公司歷年的公司歷年的營業利潤營業利潤情況情況（百萬元）（百萬元） 圖表圖表6： 公司各產品毛利率變化公司各產品毛利率變化 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 1.2、多年內化研究“基因” ，持續創新構建競爭軟實力、多年內化研究“基因” ，持續創新構建競爭軟實力 江蘇建科院研究團隊創辦，多年構筑深厚的研究底蘊。江蘇建科院研究團隊創辦，多年構筑深厚的研

22、究底蘊。公司實際控制人繆 昌文等帶領研究團隊在 20 世紀 80 年代就開始持續進行混凝土方向研發， 經過不斷的研究創新，2004 年江蘇建科院的研究團隊依托多年來在混凝土 外加劑等領域的積淀，創辦江蘇蘇博特，成功實現了減水劑的產業化生產。 公司由研發團隊創辦，公司實際控制人及眾多管理人員具有良好的技術研 發基礎，更有行業研究專家，以研辦企的發展歷程使得公司具有深厚的技 術研發底蘊。 圖表圖表7：公司股權結構圖：公司股權結構圖 來源：公司公告，國金證券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2012 2013 2014 2015 2016 2017

23、2018 2019 高性能減水劑 高效減水劑 功能性材料 技術服務 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20122013201420152016201720182019 高性能減水劑 高效減水劑 功能性材料 整體毛利率 江蘇蘇博特新材料股份有限公司江蘇蘇博特新材料股份有限公司 南 京 博 特 泰 州 蘇 博 特 天 津 博 特 姜 堰 博 特 武 漢 博 特 鎮 江 蘇 博 特 新 疆 蘇 博 特 中 山 蘇 博 特 攀 枝 花 博 特 昆 明 蘇 博 特 南 京 通 有 物 流 江 蘇 吉 邦 材 料 香 港 蘇 博 特 四 川 蘇 博 特 檢 測 中 心 100%1

24、00%100%100%100%100%100%100%100%100%100%65%51%100%58% 繆昌文、繆昌文、劉加平劉加平、張建雄、張建雄 12.57% 蘇博特新材料蘇博特新材料 43.78% 繆昌文、繆昌文、劉加平劉加平、張建雄、張建雄江蘇建科院江蘇建科院其他其他 36.41%34%29.59% 繆昌文繆昌文劉加平劉加平 17.90%7.43% 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 目前公司研發人員 270 人左右，是“國家認定企業技術中心” ，形成了涵蓋 核心原料、合成與聚合、高性能外加劑、混凝土應用的專利池。公司多年 來構建了良好的研發基礎，設有高性能減水劑、功

25、能性助劑、功能性水泥 基材料、水泥基材料裂縫控制、高性能混凝土、交通工程材料、外加劑應 用技術、新技術示范與推廣等八個專業研究所和分析測試中心，配備全球 行業領先的研究設備，為公司持續進行技術創新和新產品研發提供良好的 平臺基礎。 持續高效的研發投入，成果激勵推動提升創新效率。持續高效的研發投入，成果激勵推動提升創新效率。公司以研發作為企業 發展的核心基礎，多年來持續進行高水平的研發投入，2019 年，公司研發 支出 1.71 億元，占營業收入的 5.17%，較行業內其他競爭對手高出 1-2 百 分點。同時公司以市場為導向進行技術研發創新，在解決實際工程問題過 程中，實現研發的成果轉化，并通過

26、項目成果激勵機制，提高公司的產品 創新能力和產品應用范圍。 圖表圖表8：行業內公司研發支出情況（百萬元）：行業內公司研發支出情況（百萬元） 圖表圖表9：行業內公司的研發支出占比情況：行業內公司的研發支出占比情況 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 技術實力助力市場開發，多年構建競爭軟實力。技術實力助力市場開發，多年構建競爭軟實力。依托多年的技術積累，公 司逐步構建為客戶定制開發能力，根據不同工程的技術要求，實現重點工 程的專項產品研發，在進行高端定制產品銷售的同時，同下游客戶深度合 作，助力公司進行長期的市場開發。目前公司的產品廣泛應用于核電、水 利、高鐵、能源、交

27、通、市政、港口等工程，并在三峽水電站、田灣核電 站、京滬高鐵、港珠澳大橋等國家及地方重點工程、特大工程中獲得應用， 不斷強化了公司的品牌價值。 圖表圖表10：公司為客戶定制生產過程：公司為客戶定制生產過程 來源：公司公告，國金證券研究所 1.3、收購檢測中心，收購檢測中心，豐富現有業務布局豐富現有業務布局 收購檢測中心收購檢測中心 58%股權，拓展檢測領域業務。股權，拓展檢測領域業務。2019 年，公司以 3.886 億 元收購江蘇省建筑工程質量檢測中心 58%的股權，在現有混凝土添加劑領 域基礎上，業務延伸至工程質量檢測領域。檢測中心的客戶相關檢測需求 通常為必需環節，客戶大多都存在分散多樣

28、、差異明顯、單份報告金額較 小、批量多的特點，公司自 1985 年成立至今，經過多年的積淀，業務涉 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2013201420152016201720182019 蘇博特 壘知集團 紅墻股份 科隆股份 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2013201420152016201720182019 蘇博特 壘知集團 紅墻股份 科隆股份 技術技術推廣推廣部部： 定期收集客 戶需求，包 括工程特點、 氣候特點、 材料參數、 性能參數 技術開發技術開發部：部： 主動性設計 和組合，現 場試配，達 標后進行配 方綁定 生產生產部門：

29、部門： 按照技術開 發部門的配 方方案和技 術推廣人員 提交的客戶 發貨指令生 產產品 技術技術推廣部：推廣部： 在使用過程 中，定期回 訪，根據材 料和氣候的 變化，不斷 更新產品配 方。 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 及建筑、交通、市政、鐵路、商品檢驗、進出口檢驗、司法檢驗等多個領 域，是江蘇省內檢測范圍最廣的檢測機構，能夠為客戶提供一站式服務。 2019 年，檢測中心實現凈利潤 9200 萬元，2017-2019 年復合增速約為 13.5%，根據公司收購時的業績承諾 2020 年、2021 年，檢測中心實現合 并報表中的凈利潤不低于 8800、9200 萬元。檢測中

30、心對單一客戶依賴程 度低，整體業務相對平穩，公司通過收購，有望豐富現有業務結構，打造 多元化發展基礎，拓展盈利相對平穩的業務。 圖表圖表11：檢測中心營收及盈利變化（百萬元）：檢測中心營收及盈利變化（百萬元） 注：2019 年檢測中心營收以公司技術服務營收近似計算 來源：公司公告，國金證券研究所 檢測市場需求持續提升，推動檢測業務穩步發展。檢測市場需求持續提升，推動檢測業務穩步發展。隨著我國質檢行業的持 續發展，我國的檢驗檢測行業的規模持續提升，2018 年，我國檢驗檢測行 業營業收入約為 2811 億元，同比增長 18.21%，5 年復合增速達到 15%， 隨著國內經濟的持續發展，我國的檢驗

31、檢測行業需求仍在持續提升。2018 年，我國擁有 3.95 萬家檢測機構，其中建筑工程檢測機構約占 16.8%，隨 著我國建筑業的持續發展，建筑檢測工程需求仍將持續提升。同時伴隨著 建筑要求逐步升級，建筑工程中新材料、新工藝、新結構不斷出現，建筑 工程的檢驗檢測能力的要求不斷升級，技術要求將推動重點項目工程向頭 部集中，實現領先檢測機構的持續發展。 圖表圖表12：我國檢測行業營收變化情況（億元）：我國檢測行業營收變化情況（億元） 圖表圖表13：我國建筑業總產值變化（億元）：我國建筑業總產值變化（億元） 來源：國家質檢總局，國金證券研究所 來源：國家統計局，國金證券研究所 協同檢測中心進行技術合

32、作布局，提升公司整體的研發實力。協同檢測中心進行技術合作布局，提升公司整體的研發實力。作為行業領 先的檢測機構，檢測中心在對建筑材料、建筑裝飾裝修材料以及建設工程 質量進行檢測時需要同時具備對新材料的研發和鑒別能力，不斷保證在技 術和研發方面的領先優勢，因而檢測中心需時時更新自身技術研發，跟隨 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016201720182019 營業收入（百萬元） 凈利潤（百萬元） 凈利率 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000

33、201320142015201620172018 中國檢驗檢測行業營業收入（億元） 同比增長 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 建筑業總產值（百億元） 同比變化 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 新材料的應用方向。而公司作為混凝土外加劑的行業龍頭，亦需要不斷了 解多元化的市場需求和產品方向，在新材料領域持續布局突破以保證長久 的發展。通過此次并購，公司有望結合檢測中心的研發實力和公司自身的 創新能力，實現新材料領域的技術共享和合作，通過雙方的品牌優勢，協 同互助開發市場。 二、把握行業整合機遇，多

34、方面強化企業競爭優勢二、把握行業整合機遇，多方面強化企業競爭優勢 2.1、一體化布局構筑成本優勢，定制化服務積極把握終端客戶、一體化布局構筑成本優勢，定制化服務積極把握終端客戶 布局環節向前推進，滿足多樣化及成本管控雙重需求。布局環節向前推進，滿足多樣化及成本管控雙重需求。在混凝土減水劑產 業鏈中，以煤、油為起始原料，經化工分離合成后形成初級材料，經聚醚 生產企業合成單體，由減水劑合成企業進行減水劑合成生產，后經產品復 配調試后，提供混凝土企業生產使用。在行業中，多數減水劑生產企業， 受到規模及區域性限制，或者外采聚醚單體進行合成生產，或者采購減水 劑母液進行復配，生產成本相對較高。 公司成立

35、以來，積極進行多區域布局，不斷擴展下游客戶，依托不斷提升 的市場份額，建立合成+復配一體化的產線布局。借助公司的規模優勢自主 合成生產，把控生產質量，形成規?；某杀竟芸?；同時依托公司深厚的 研發實力和積累的數據經驗，直接對接下游客戶，為下游客戶提供定制服 務，獲取更高的產品附加值。而在此基礎上，公司將產業鏈進一步前移， 以環氧乙烷為原料，進行聚醚單體自制，在滿足自己多元化單體需求的同 時，通過一體化布局進一步強化成本優勢，在生產方面節約成本，在銷售 方面通過服務提升產品附加值。 圖表圖表14：混凝土減水劑產業鏈結構（以萘系、聚羧酸系為例）：混凝土減水劑產業鏈結構（以萘系、聚羧酸系為例） 來源

36、：公開資料，國金證券研究所 以顧問式營銷服務對接終端客戶，提升客戶粘性，累積數據提升產品適用以顧問式營銷服務對接終端客戶，提升客戶粘性，累積數據提升產品適用 范圍。范圍。公司多年從事減水劑生產，通過合成復配一體化布局以直銷模式對 接下游客戶。而由于我國的地理范圍遼闊，不同的礦物、砂石等混凝土原 料的質地具有差異，不同的施工環境溫差、干濕等對產品要求亦有差異， 根據不同客戶對施工工程的不同要求，公司采用顧問式營銷方式，以減水 劑產品為基礎，為客戶提供個性化技術解決方案，根據特定的項目要求， 進行產品生產和現場技術指導，疊加產品和服務方案，同下游客戶進行深 度合作。目前公司與中鐵建、中國中鐵、中國

37、交建和中建材等大型國有控 股企業建立了長期的業務往來。同時通過持續的技術改進，公司的產品在 全國多個省市的核電、水利、高鐵、能源、交通、市政等多個建筑領域獲 得應用，并不斷累積公司產品應用數據庫，通過配方研究持續擴充產品的 適用范圍。 憑借前段的成本管控和后段的技術服務，公司產品的盈利水平位居行業領 先地位，在周期波動中維持較高水平。同時借助定制服務結構，公司不斷 累積經驗和數據，在進行復配過程中，添加功能性材料，進一步提升公司 現有產品的銷售，同時強化同客戶之間的深度合作。 原油/天然氣乙烯環氧乙烷 煤炭焦油工業萘 聚醚單體 萘系減水劑 聚羧酸系減水劑 混凝土泵送劑商品混凝土 上游：大型化工

38、類生產企業上游：大型化工類生產企業中游：減水劑合成生產企業中游：減水劑合成生產企業下下游：外加劑復配、混凝土企業游：外加劑復配、混凝土企業 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：行業內企業高性能減水劑產品毛利率變化：行業內企業高性能減水劑產品毛利率變化 注：壘知集團數據為公司外加劑新材料產品毛利率 來源：Wind，國金證券研究所 2.2、需求穩步提升，格局優化提供企業發展機遇、需求穩步提升，格局優化提供企業發展機遇 城鎮化持續推進，國內建筑業持續發展。城鎮化持續推進，國內建筑業持續發展。多年來，我國城鎮化率持續提升， 城鎮化建設持續推進，國內的建筑業獲得持續發展。

39、近年來，雖然整體房 地產投資、基礎設施建設投資同比增速從高位有所回落，進入中低速發展 階段，但仍是固定資產投資的重要方向。作為拉動經濟增長的三駕馬車之 一，平穩持續投資建設是保證國內經濟發展重要方向之一。 圖表圖表16：我國建筑業持續發展：我國建筑業持續發展 圖表圖表17：我國商用混凝土產量變化（億立方米）：我國商用混凝土產量變化（億立方米） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：中國混凝土網，國金證券研究所 今年以來國內外先后爆發新冠肺炎疫情，國內由于人員隔離要求，國內生 產服務行業復工普遍推遲，3 月下旬至 4 月，國內疫情得到有效控制，但 海外疫情爆發，使得我國進出口貿易受到較大影響。目

40、前來看，國內消費 在持續恢復，短期貿易仍有較大影響，因而國內投資尤其是基礎設施建設 投資是拉動經濟發展的重要方向之一。 一季度由于國內疫情隔離要求，國內建筑行業復工情況明顯推遲，1 季度 整體的工程建設情況同比有明顯的下滑；但由于 1 季度本為國內的施工淡 季，短期的沖擊影響有限，在國內疫情獲得有效控制后，國內的建筑施工 恢復迅速，主要的工程施工材料，如水泥、螺紋鋼的開工率迅速回升，3、 4、5 月水泥連續三個月開工高于歷史水平，螺紋鋼的周度開工迅速回升， 同時仍然不斷消化疫情累積的高產品庫存?？梢哉f，在疫情得到控制后， 我國的工程施工恢復有序，經過近 1 個月的時間，至 4 月份，國內工程施 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20122013201420152016201720182019 科隆股份 紅墻股份 壘知集團 蘇博特 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 我國城鎮化率 建筑業GDP同比（不變價） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15