【研報】土壤修復行業專題報告：土地利用是商業模式關鍵大基金助力產業發展-20200729[23頁].pdf

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1、平安證券研究所平安證券研究所樊金璐樊金璐 投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060520060001S1060520060001 郵箱：郵箱：FANJINLU749PINGAN.COM.CNFANJINLU749PINGAN.COM.CN 時間：時間：2020/7/292020/7/29 行業評級行業評級 環保環保 強于大市（維持）強于大市（維持） 平安證券研究所平安證券研究所蔣寅秋蔣寅秋 投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060519100001S1060519100001 郵箱：郵箱：JIANGYINQIU660PINGAN.COM.CNJIANGYINQIU660PINGAN

2、.COM.CN 平安證券研究所平安證券研究所徐勇徐勇 投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060519090004S1060519090004 郵箱：郵箱：XUYONG318PINGAN.COM.CNXUYONG318PINGAN.COM.CN 證券研究證券研究報報告告 2 我國土壤總超標率高，修復市場空間較大。我國土壤總超標率高，修復市場空間較大。全國土壤總的點位超標率達16.1%，耕地修復潛在市場5.9萬億，場地修復、礦 山修復加起來約1萬億。從分布看，南方土壤污染重于北方，長三角、珠三角區域問題較為突出，西南、中南地區土壤重金屬 超標范圍較大。土壤防治政策體系逐步完善，國家經費大力支

3、持土壤修復技術研發。 模式以政府付費為主，出讓和運營是關鍵。模式以政府付費為主，出讓和運營是關鍵。不同類型的地塊有不同的商業模式，耕地污染和礦山污染修復的項目收益比較 低，絕大部分項目需要政府付費；工業場地項目一般位于經濟較為發達的城市，土地價格較高，開發商和政府愿意進行修復再 開發。土地出讓和后續運營是解決收入端問題的關鍵。 多技術協同成為趨勢，基金助力產業發展。多技術協同成為趨勢，基金助力產業發展。未來的技術將以原位修復、污染介質治理、多種技術原理協同的綜合治理為主。 7月15日，國家綠色發展基金成立，首期規模達885億元，可引導資金流向生態環境領域，創新生態環境領域投融資方式，緩解 環保

4、行業融資難困境?；鹨褍鋺鹇怨δ茴?、股權投資類、子基金類項目80個左右。首期主要區域在長江經濟帶沿線11省 （市）。參考集成電路產業基金，大基金為行業帶來了資金和資源，助力行業發展，同時基金成立至今，電子板塊指數持續領 跑滬深300指數。 投資建議：投資建議：基于土壤修復行業發展空間較大，且大基金成立將從資金、資源等方面助力產業發展，我們維持行業“強于大 市”評級。建議關注擁有核心技術、市占率較高的龍頭企業。 風險提示：風險提示：1）土壤修復政策推廣不及預期；2）融資環境持續收緊；3）行業競爭加劇風險；4）應收賬款回收風險。 oPoRqQrOtMnPyQrOtPrOpM8OdNaQnPqQs

5、QnNeRoOtMfQtQnN6MoOzQvPrRsQMYmPoO 4 4 化肥化肥 長期大量使用氮肥，會破壞土壤結構，造 成土壤板結，生物學性質惡化，影響農作 物的產量和質量 農藥農藥 農作物從土壤中吸收農藥，在根、莖、葉、 果實和種子中積累，通過食物、飼料危害 人體和牲畜的健康 固體污染固體污染工業廢物和城市垃圾 土壤污染主要來源和特點土壤污染主要來源和特點 土壤污染：土壤污染：人類活動產生的污染物進入土壤并積累到一定程度，引起土壤質量惡化的現象；污染的程度污染的程度主要 決定于進入土壤的污染物數量、強度和土壤自身凈化能力大小，當進入量超過凈化力，會導致土壤污染。 污染物類型：污染物類型：

6、可以分為無機物和有機物，其中無機物包括汞、鉻、鉛、銅、鋅等重金屬和砷、硒等非金屬； 有機物包括酚、有機農藥、油類、苯并芘類和洗滌劑類等。 隱蔽性或潛隱蔽性或潛 伏性伏性 通過農作物以及攝食的人或 動物的健康狀況才能逐步反 映出來 不可逆性和不可逆性和 長期性長期性 通過食物鏈危害動物和人體 的健康 后果的嚴重后果的嚴重 性性 極難恢復，重金屬污染是一 個不可逆過程，有機化學物 質污染也需要較長降解時間 資料來源：百度文庫、平安證券研究所 5 5 土壤污染形勢嚴峻，修復市場空間大土壤污染形勢嚴峻，修復市場空間大 2014年全國土壤污染狀況調查公報顯示，全國土壤總的點位超標率達16.1%，其中輕微

7、、輕度、中度和 重度污染點位比例分別為11.2%、2.3%、1.5%和1.1%；我國現有耕地中，有相當數量耕地受到中度、重度污 染，土壤點位超標率接近20%，大多不宜耕種。 市場空間較大：市場空間較大：中國環聯估算，耕地修復潛在市場5.9萬億，場地修復、礦山修復加起來約1萬億。 修復類型 未修復面 積（萬畝） 單位面積土壤修復 成本（萬元/畝） 潛在市場空 間（億元） 場地修復20020-507000 耕地修復392001-258800 礦山修復3005-102100 合計67900 場地 修復 工業場地 修復 農田修復 礦山修復 資料來源：中國環聯、生態環境部、平安證券研究所 注：點位超標率

8、：調查點位中，超標點位數占全部樣本點位的比例。 6 6 土壤污染及修復項目分布情況土壤污染及修復項目分布情況 南方土壤污染重于北方，長三角、珠三角區域問題較為突出， 西南、中南地區土壤重金屬超標范圍較大。 工業污染場地修復項目集中在江蘇、浙江、上海、湖南等。 農田污染場地修復項目集中在河北、湖南、湖北、江西等。 礦山治理項目主要集中在湖南、云南、廣西、貴州等地。 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 300 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 年項目數（個）年資金

9、量（億元,右軸） 資料來源：生態環境部、北極星環境修復網、平安證券研究所 農用地土壤環境質量類別劃分 技術指南 地下儲罐等設施防止泄露、滲透技術指南 工礦用地土壤污染隱患排查技術指南 受污染耕地治理與修復導則 7 7 不斷完善政策體系，大力支持科技投入不斷完善政策體系，大力支持科技投入 2018年8月31日，十三屆全國人大常委會第五次會議全票通過了土壤污染防治法，首次制定專門的法 律來規范防治土壤污染。同時出臺了相關標準、管理辦法等，政策體系逐步完善。 “十三五”國家土壤污染防治重點研發計劃科研經費約25億支持農田、場地修復技術。 北京建工、永清環保等公司積極參加科技部土壤污染成因與治理技術重

10、點專項。 1 法律 2 標準 3 管理辦法 多個 指南與技術規定 土壤污染防治法 土壤環境質量標準建設用地土壤污染風險控制標準 土壤環境質量標準農用地地土壤污染風險控制標準 污染地塊土壤環境管理辦法 工礦用地土壤環境管理辦法 農用地土壤環境管理辦法 1.面源污染和農田土壤重金屬污染綜合防治技 術（2016-2020,6.4億） 2.場地土壤污染成因與治理技術（2018- 2022,18.99億） “十三五”國 家土壤污染防 治重點研發計 劃 科技部場地土 壤污染成因與 治理技術重點 專項 1.1.北京建工北京建工修復承擔“有機污染場地土壤修復 熱脫附成套技術與裝備” 2.2.江蘇大地益源公司江

11、蘇大地益源公司承擔“地下水原位修復功 能材料精準注入與強化傳輸技術及裝備研究” 3.3.永清環保永清環保承擔“中南有色金屬冶煉場地綜合 防控及再開發安全利用技術研發與集成示范” 4.4.武漢都市環保武漢都市環保承擔“重金屬尾礦庫污染高效 固化/穩定化材料、技術與裝備” 資料來源：生態環境部、北極星環境修復網、平安證券研究所 9 9 整體仍以政府付費模式為主整體仍以政府付費模式為主 不同類型的地塊有不同的商業模式：不同類型的地塊有不同的商業模式：耕地污染和礦山污染修復的項目收益比較低，絕 大部分項目需要政府付費。工業場地項目位于經濟較為發達的城市，土地價格較高， 開發商和政府愿意進行修復再開發。

12、 資金來源是很多修復項目的主要障礙：資金來源是很多修復項目的主要障礙：與脫硫脫硝有電價補貼、污水處理有污水處理 費不同，土壤修復沒有穩定收費機制。 政府資金仍然是項目主要來源：政府資金仍然是項目主要來源：從重金屬污染治理再到土壤防治專項資金，中央累計 撥付了361億元（截止2019年）；從18年項目業主看，政府、城投等項目占一半以上。 政府及職 能部門 （環保部 門） 36% 城投/城建 27% 土儲 14% 責任企 業出資 12% 房地產企 業開發 9% 其他 2% 15 25 32 2222 37 68 55 35 50 0 15 30 45 60 75 20102011201220132

13、01420152016201720182019 資金（億） 專項資金的定位專項資金的定位 國家引導性資金，以地方投 入為主 突出投入重點 實行獎補結合的方式 ?？顚Ｓ?強化監管 專項資金支持的項目類型專項資金支持的項目類型 土壤污染狀況祥查 先行示范區建設 土壤污染治理與修復技術應 用試點 管控農用地和城市建設用地 土壤環境風險 資料來源：生態環境部、北極星環境修復網、平安證券研究所 1010 目前土壤修復項目以工業場地修復為主目前土壤修復項目以工業場地修復為主 20192019年，城市工業場地修復項目依然是主流，年，城市工業場地修復項目依然是主流，共計153個，在總數中占比 63.75%；重

14、金屬污染修復項目37個，排名第二；非正規填埋場修復項目17 個，排名第三；農用地修復項目15個，排名第四；石油石化和應急處置修 復項目分列五、六名；在合同額方面，城市工業場地修復也遙遙領先。 從商業模式看，從商業模式看，土壤污染修復涉及政府、居民、污染企業、開發商、修復 公司等五方，商業模式、付費方可能涉及各參與者。 資料來源：土壤與地下水修復行業發展報告（2018）、北極星環境修復網、平安證券研究所 類型商業模式付費方項目收益 場地修復 修復+土地出讓政府 高 開發商修復開發商 誰污染、誰治理污染企業 PPP（與其他環保項目打 包治理） 資金來源多元化 EMC業主（企業） 礦山修復 修復+開

15、發政府 中 誰污染、誰治理污染企業 耕地修復 農用地流轉政府 低 占補平衡政府 0 20 40 60 80 0 50 100 150 200 項目數(個)合同額（億元，右軸） 1111 工業場地商業模式：資金來源多，土地出讓收益較高工業場地商業模式：資金來源多，土地出讓收益較高 土壤修復投入較大，土地出讓可提供資金：土壤修復投入較大，土地出讓可提供資金：根據北極星環境修復網資 料，工業場地修復成本20-50萬/畝；不管社會資本還是政府資金投 入，都希望能夠獲得一定收益，土地出讓是較好的盈利模式。一般來 說，修復支出僅占出讓金不到20%。 工業場地主要的商業模式：工業場地主要的商業模式：包括政府

16、付費、開發商付費、污染企業付 費、政府和社會資本合作等，收益主要是土地出讓或運營。 國家專項 資金 地方政府 資金 房地產企業房地產企業污染源企業污染源企業 污染地塊 修復后土地出修復后土地出 讓收益（修復讓收益（修復 支出僅占出讓支出僅占出讓 金不到金不到20%20%） 修復后土地修復后土地 開發收益開發收益 法律規法律規 定污染定污染 者責任者責任 制制 修復+地產開 發 北京市紅獅涂料廠土壤修復項目北京市紅獅涂料廠土壤修復項目：出資方萬科 集團通過招標方式拿到的原紅獅涂料廠地塊上 的限價房項目，并將14萬立方米的污染土壤治 理項目發包給北京建工環境修復有限責任公 司，最終通過售賣樓盤實現

17、盈利。 政府購買+土 地出讓 武漢市原武漢藥用玻璃廠污染場地項目：武漢市原武漢藥用玻璃廠污染場地項目：政府 出資接盤的原因是2003年收儲該塊毒地前未做 環評，并在2006年出讓給三江航天并導致工人 中毒事件，2010年毒地被退回。土壤修復共耗 時3年、投入2.8億元，加上1.2億元的賠償款 修復成本合計4億元，其中中央預算撥款0.56 億元。但2014年解毒地塊拍價達14.4億元，遠 超于土壤修復成本。 PPP模式 “岳塘模式”：“岳塘模式”：2011年3月，國務院批復的 湘江流域重金屬污染治理實施方案中，明 確將竹埠港作為湘江流域重金屬污染治理七大 重點區域之一，隨后竹埠港內的28家化工企

18、業 已全部關停。2015年8月，國家發改委批準湘 潭岳塘竹埠港地區為全國環境污染第三方治理 試點單位。竹埠港重金屬污染綜合治理的資金 來源包括規模達4億元的湘江流域重金屬污染 治理專項債券、國家重金屬污染治理一期項目 的環保資金1億元等。 資料來源：土壤與地下水修復行業發展報告（2018）、北極星環境修復網、平安證券研究所 1212 礦山修復商業模式：礦山治理基金成立，模式仍需探索礦山修復商業模式：礦山治理基金成立，模式仍需探索 待修復礦山有待修復礦山有4040萬座：萬座：截至2018年底，全國礦山開采占用損毀土地約5400 多萬畝。其中，正在開采的礦山占用損毀土地約2000多萬畝、歷史遺留礦

19、 山占用損毀約3400多萬畝，約40萬座礦山因生態環境破壞需要修復或恢 復。 20192019年年1212月出臺月出臺關于探索利用市場化方式推進礦山生態修復的意見關于探索利用市場化方式推進礦山生態修復的意見： 提出，通過政策激勵，吸引各方投入，推行市場化運作、科學化治理的模 式，加快推進礦山生態修復。鼓勵礦山土地綜合修復利用、實行差別化土 地供應、盤活礦山存量建設用地等。 20092009- -20142014年繳存保證金年繳存保證金612612億元億元：全國31個?。▍^、市）相繼出臺礦山地 質環境治理恢復保證金管理辦法，截止2014年已繳存保證金612億元。 估算每年收取礦山地質環境治理恢復

20、基金估算每年收取礦山地質環境治理恢復基金280280億元：億元：2017年，國家發布關 于取消礦山地質環境治理恢復保證金 建立礦山地質環境治理恢復基金的指 導意見，各省出臺相關政策收取礦山地質環境治理恢復基金。各地收費 標準不同，按照銷售額固定比例提取，陜北地區按照煤價400元/噸，基金 提取約9.5元，考慮全國整體情況，預計噸煤基金提取約5-10元，按照37.5 億噸測算，每年基金收取約280億元。 土地出讓+休 閑場所 天津薊縣項目：天津薊縣項目：薊縣（現薊州區）境內8個礦 區的環境恢復治理工作，投資20億元。以開發 型治理恢復為理念進行了整體設計，分別設計 為葡萄酒莊、風情水鎮、休閑公園

21、等，資金主 要來自土地出讓。 污染企業+旅 游開發 財政撥款 輝縣五龍山項目：輝縣五龍山項目：輝縣市政府堅持綠色發展理 念，將五龍山礦區內的采石企業全部關停。在 政策的引導下，以前在這里開采石場的3個企 業，投資2.8億元開展礦山地質環境修復，在 3700畝的廢棄礦山、荒溝上造出了五龍山響水 河游樂園，每年實現旅游綜合性收入約3.6億 元。 杜家溝礦山項目：杜家溝礦山項目：該礦山開采鋁礦40余年， 2016年廢棄，原企業無能力修復，于2017年移 交陜州區治理。陜州區投入財政資金4472萬 元，共恢復治理總面積1444.2畝，新增耕地 1001.55畝，新增林草地442.65畝。 資料來源：土

22、壤與地下水修復行業發展報告（2018）、北極星環境修復網、平安證券研究所 1313 耕地修復商業模式：資金需求大，亟需引入社會資本耕地修復商業模式：資金需求大，亟需引入社會資本 2019月11月，關于切實加強高標準農田建設提升國家糧食安全保障能關于切實加強高標準農田建設提升國家糧食安全保障能 力的意見力的意見提出“到2022年全國將建成高標準農田10億畝?！?農田污染原因：農田污染原因：過量施用化肥、大量使用農藥、大面積污水灌溉等。 耕地修復需要大量資金：耕地修復需要大量資金：我國農業耕地土壤污染修復所需資金數額巨 大，選擇土壤修復成本較低的植物修復法，每畝修復成本1-2萬元，直接 治理成本約

23、5.88萬億。 耕地修復主要以政府付費為主：耕地修復主要以政府付費為主：耕地修復對人身健康擁有重要意義，但 修復后的地塊經濟價值相對較低，修復資金來源主要為財政撥款。由于 尚未解決耕地修復長效資金問題，耕地修復進展較為緩慢。 引入社會資本緩解耕地修復財政壓力：引入社會資本緩解耕地修復財政壓力：土壤修復公司可與地方政府合作 成立農業合作社或農業公司，合作單位負責耕地修復及后續農作物開發 種植工作，在修復后的耕地上種植經濟價值較高的農作物獲得收益。在 耕地修復過程中也可根據實際情況對土壤進行改造提高農作物質量。目 前，有土壤修復企業在嘗試在修復土壤中適當加入硒元素，生產富硒作 物。 資料來源：土壤

24、與地下水修復行業發展報告（2018）、中國環聯、前瞻研究院、百度文庫、平安證券研究所 生活污水造 成土壤污染 垃圾廢物造 成土壤污染 重金屬造成 土壤污染 截流分 割、水草 種植 凈水 處理 集中收運 分揀運轉 深耕、特 色種植、 特種肥料 無害 化處 理 物理 化學 處理 合合 格格 土土 壤壤 過量施用化肥 我國每年化肥施用量超過4100萬噸，長期大 量使用氮、磷等化學肥料，會破壞土壤結 構，造成土壤板塊、耕地土壤退化 大量使用農藥 停止使用的六六六、滴滴涕等傳統持久性農 藥，仍普遍檢出；局域農田種，還同時檢出 多環芳烴、多氯聯苯及二噁英等毒害物質 大面積污水灌 溉 污水灌溉面積超過330

25、萬公頃。近年來大力發 展的設施，導致的土壤養分過剩、次生鹽漬 化、酸化問題已經與重金屬、農藥等有機物 污染問題疊合共存 1515 土壤修復多技術協同成為趨勢土壤修復多技術協同成為趨勢 技術類型：技術類型：按照處置場所處置場所，分為原位修復技術和異位修復技術；按照“源“源- - 途徑途徑- -受體”控制方式受體”控制方式，可分為污染介質治理、污染途徑阻斷技術和受體保 護技術；按照修復技術原理修復技術原理可以分為生物、物理、化學和物理化學修復技 術。 未來的未來的技術將以原位修復、污染介質治理、多種技術將以原位修復、污染介質治理、多種技術原理協同技術原理協同的綜合治理為的綜合治理為 主。主。當前，

26、異位修復技術占主導，但成本較高，未來原位修復技術將逐步替 代異位修復技術成為主流。 修復技術選擇：修復技術選擇：依據污染物種類、程度、范圍和土地功能用途進行選擇。 資料來源：土壤與地下水修復行業發展報告（2018）、中國環聯、平安證券研究所 技術類型技術類型主要技術主要技術 物理修復技術 土壤混合/稀釋技術、土壤淋洗/清洗、 土壤氣相抽提、機械通風/揮發、溶劑萃 取 化學修復技術 化學萃取、焚燒、氧化還原、電動力學 修復 生物修復技術 微生物降解、生物通風、生物堆、泥漿 相生物處理 微生物/動物- 植物 根瘤菌和菌根真菌雙接種能強化紫花苜蓿對多 氯聯苯的修復作用。 蚯蚓對PAHs污染土壤植物修

27、復的強化效應。 化學預氧化-生物降解和臭氧氧化-生物降解 等聯合技術已經應用于污染土壤中多環芳烴 的修復。 適用于污染土壤離位處理的修復技術。 化學/物化-生 物 物理-化學 污染土壤的 現場分析、 調查和風險 評價 第一步第一步 根據調查 結果選擇 修復技術 制訂修復 方案 第二步第二步 土壤修復工 程的設計與 施工、運 行、維護和 監測 第三步第三步 污染土壤的清 理與恢復，及 修復效果評價 第四步第四步 1616 成立國家綠色發展基金，助力環保產業發展成立國家綠色發展基金，助力環保產業發展 7月15日，國家綠色發展基金股份有限公司正式揭牌，該基金是由財政 部、生態環境部和上海市共同發起設

28、立的國家級政府投資基金。設立國家 綠色發展基金，可發揮中央財政投入的杠桿效應、乘數效應，引導資金流 向生態環境領域，不僅能給打好污染防治攻堅戰提供資金支持，同時還能 創新生態環境領域投融資方式，緩解環保行業融資難困境。 基金首期規模達基金首期規模達885885億元人民幣：億元人民幣：其中中央財政出資100億元。財政部作為 國務院授權的國家出資人和基金公司第一大股東，持股比例為11.30%。多 達9家銀行積極跟投，長江經濟帶沿線11個省市共出資286億元，一些國有 企業和民營企業積極參與。 投資行業：投資行業：將對污水處理、垃圾焚燒、危廢處理、清潔能源、電池回收利 用、充電樁等十幾個細分行業進行

29、分類支持；基金已儲備戰略功能類、股 權投資類、子基金類項目80個左右。 首期主要區域：首期主要區域：長江經濟帶沿線11?。ㄊ校?，適當投向其他重大戰略區 域。未來，基金可逐步向京津冀、黃河流域、粵港澳大灣區等具有全局性 和戰略性意義、生態受益范圍廣泛的重點區域拓展。 出資方出資方出資額出資額持股（持股（% %） 財政部10011.3 國家開發銀行，中國銀行，建 設銀行，工商銀行、農業銀行 809.04 交通銀行758.47 浦發銀行707.91 上海久事集團，上海國盛集團404.52 上海銀行202.26 國家能源投資集團151.69 浙江省財政廳，江蘇省政府投 資基金，湖北省財政廳 121.3

30、6 上海農商行，江西省財政廳， 湖南省財政廳，重慶發展投資， 云南省財政廳，安徽省財政廳， 四川省財政廳，貴州省財政廳 101.13 上海電氣投資50.56 中國節能環保集團30.34 龍元建設集團10.11 合計：共26名股東885100 注：合并項出資額與持股比例相同 國家大基金部分主要參股公司（持股比例按入股時點算）國家大基金部分主要參股公司（持股比例按入股時點算） 投資領域投資領域上市公司上市公司持股比例持股比例投資金額投資金額 IC設計 納思達4.29%5億元 中興通訊持有中星微電子24%股權24億元 兆易創新11.00%14.5億元 匯頂科技6.65%28.3億元 紫光集團持有紫光

31、展訊30%股份9.9億元 燕東微電子19.76%10億元 景嘉微約18%11.7億元 封裝測試 長電科技19%29億元 華天科技持有華天西安27.23%股權5億元 通富微電15.70%19.21億元 晶方科技9.32%6.8億元 中芯長電與中芯國際、高通聯合增資長電10.8億元 太極實業6.17%9.5億元 設計和 制造 華虹半導體18.94%，持股華虹無錫29%股權9.22億美元 華力集成-116億元 設備制造北方華創7.50%15億元 材料 萬盛股份7.41%7.5億元 雅克科技5.73%5.5億元 巨化股份持有中巨芯科技39%股權3.9億元 江蘇鑫華-5億元 資料來源：IHS、Wind，

32、平安證券研究所 從國家集成電路產業投資基金看對行業的影響從國家集成電路產業投資基金看對行業的影響 國家集成電路產業投資基金，成立于2014年9月24日，注冊資本987.2億元， 總規模1387億元。大基金重點投資集成電路芯片制造業，兼顧芯片設計、 封裝測試、設備和材料等產業。從第一期大基金的投資標的來看，涵蓋設 計、制造、材料和封測全產業鏈。2019年10月22日，大基金第二期成立， 注冊資本2041.5億元。 助力芯片國產化助力芯片國產化：大基金的設立是我國第一次改變過去稅收、土地優惠、 研發獎勵等傳統補貼方式，以市場化投資的方式推動集成電路產業發展的 舉措。 大基金帶來多方面資源：大基金帶

33、來多方面資源：通過大基金投資的規模優勢，對集成電路產業上 下游關鍵企業進行快速布局，幫助這些企業迅速崛起，形成集團競爭力； 大基金通過央地協同，不僅為被投企業帶來了資金，更整合了產業要素、 市場等多方面資源，起到了十分突出投資示范作用。截至2018年年底，大 基金一期投資基本完畢，投資總金額約1047億。 大基金投資顯著提振行業估值：大基金投資顯著提振行業估值：自2014年底一期基金成立以來，申萬一級 電子板塊指數持續領跑滬深300指數。 0% 100% 200% 300% 2015/1/92016/1/92017/1/92018/1/92019/1/92020/1/9 電子(申萬)滬深300

34、環保工程及服務 20152015年以來電子板塊指數顯著跑贏滬深年以來電子板塊指數顯著跑贏滬深300300 19 資料來源：土壤與地下水修復行業發展報告（2018）、中國產業信息、平安證券研究所 110 300 500 900 1541 2074 3830 0 1000 2000 3000 4000 5000 20072010201320142015201620172018 企業數量企業數量 類型類型主要特點主要特點 提供環境修復 整體解決方案 以大型國有企業和上市公司為主，擁有較強的技術研 發能力、豐富的相關管理和運營經驗，業務范圍涵蓋 環境修復相關的咨詢、設計、治理、管理等環節，能 夠獨立為

35、大型、復雜環境修復項目提供綜合服務 技術咨詢服務具有較高的研發能力和技術水平，業務范圍主要為環 境修復相關的場地調查和風險評估等咨詢工作 服務區域性、 規模較小的修 復項目或提供 專業配套廢物 在技術實力和項目經驗方面較為欠缺，主要承擔區域 性、小型環境修復項目或項目的某一部分實施工作， 僅能在行業內具有較強實力的企業牽頭帶動下參與項 目，不具備單獨服務大型項目的能力 土壤修復企業情況土壤修復企業情況 經營主體：經營主體：主要有環保企業、科研院所以及政府部門所屬 的環保事業單位，環保企業中多為大型國有企業或地方性 民營企業，少量外資企業通過合資或收購方式進入中國市 場。 企業數量：企業數量：已

36、經發展到2018年的3830個，企業數量眾多， 但多數企業規模較小、技術水平較低，競爭較為激烈。 相關企業：相關企業： 高能高能環境：環境：分食長三角、湖南、湖北、吉林等地項目； 博世科博世科：在其本土西南市場占領了一席之地； 永清環保永清環保：占據了西北重金屬污染治理市場； 中科鼎實中科鼎實：在北京、上海的重大修復項目中屢屢現身； 建工修復建工修復：憑借地理優勢和國企背景，聚焦于北京地區的 大型項目，近幾年在江蘇、湖北、廣西等地進行布局； 理工環科理工環科：依托前期收購的湖南碧藍在湖南、貴州、臺州 等地不斷拓展外地區域。 20 我國土壤總超標率高，修復市場空間較大。國家土壤防治政策體系逐步完

37、善，投入大量經費我國土壤總超標率高，修復市場空間較大。國家土壤防治政策體系逐步完善，投入大量經費 支持科研攻關。在商業模式上，整體以政府付費為主，土地出讓和后續運營是解決收入端問支持科研攻關。在商業模式上，整體以政府付費為主，土地出讓和后續運營是解決收入端問 題的關鍵。國家成立綠色發展基金，可引導資金流向生態環境領域，緩解環保行業融資難困題的關鍵。國家成立綠色發展基金，可引導資金流向生態環境領域，緩解環保行業融資難困 境；同時參考集成電路產業基金，將為環保行業帶來資金和資源，有助于提振板塊估值。境；同時參考集成電路產業基金，將為環保行業帶來資金和資源，有助于提振板塊估值。 基于行業發展空間較大

38、，且大基金成立將從各方面助力產業發展，維持行業“強于大市”評基于行業發展空間較大，且大基金成立將從各方面助力產業發展，維持行業“強于大市”評 級。建議關注擁有核心技術、市占率較高的龍頭企業。級。建議關注擁有核心技術、市占率較高的龍頭企業。 22 土壤修復力度不及預期土壤修復力度不及預期 目前土壤修復主要依靠政府財政，如執行力度不及預期將對土壤修復行業發展產生不利影響。 融資環境持續收緊融資環境持續收緊 土壤修復發展所需資金較多，未來如果整個市場融資環境持續收緊，項目建設進度將受到影響，進而影響企業收入。 行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險 土壤修復企業數量多、分布廣，主要企業都在爭取更多項目，行

39、業面臨競爭加劇風險。 應收賬款回收風險應收賬款回收風險 整個土壤修復產業鏈收入多來自政府資金，隨著規模逐漸增加，地方政府財政壓力加大，企業可能面臨回款不及時的風險。 23 股票投資評級股票投資評級: : 強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數20%以上） 推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間） 中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間） 回避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上） 行業投資評級行業投資評級: : 強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上） 中性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深30

40、0指數在5%之間） 弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上） 公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示： 負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。 本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究 報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。 證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識

41、，認真考慮是否進行證券交易。市場有 風險，投資需謹慎。 免責條款：免責條款： 此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印 或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。 此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價， 報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。 平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅 反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。 平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。 平安證券股份有限公司2020版權所有。保留一切權利。