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1、行 業 研 究 2025.01.11 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 汽 車 行 業 專 題 報 告 汽車以舊換新如期延續，釋放全年增長穩定預期 分析師 文姬 登記編號：S1220523120002 唐嘉俊 登記編號：S1220524110005 聯系人 李溶濤 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 338 總股本(億股)3,553.53 銷售收入(億元)55,057.79 利潤總額(億元)2,405.42 行業平均 PE 67.31 平均股價(元)19.28 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究

2、央國企業投資手冊（一）：自我變革征程已啟，積極擁抱智能電動浪潮2024.12.31 廣州車展開幕在即，新品齊聚蓄勢待發2024.11.13 專題：美國大選落地，關注北美汽車產業鏈2024.11.07 汽車報廢換新政策跟蹤系列（三）：效顯時近，商用車盈利彈性空間幾何？2024.09.30 復盤復盤 20242024：兩新政策拉動約：兩新政策拉動約 180180 萬輛市場增量。萬輛市場增量。根據國家發展改革委，2024年全國汽車報廢和置換更新超過 650 萬輛，其中汽車報廢更新超過 290 萬輛,置換更新超過 370 萬輛。9 月多地報廢更新+置換更新細則頒布后助推需求提升，零售銷量增速同比轉正。

3、經我們測算，由政策帶來的銷量增量約為179 萬輛，其中報廢更新/置換更新帶來的增量分別為 125 萬輛/54 萬輛。展望展望 20252025：乘用車以舊換新如期延續，符合報廢換新政策保有量約：乘用車以舊換新如期延續，符合報廢換新政策保有量約 18651865 萬萬臺。臺。根據國家發展改革委、財政部關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知，其中提出：擴大汽車報廢更新支持范圍與完善汽車置換更新補貼標準。2025 年政策主要有 3 大邊際變化：邊際變化邊際變化 1 1：國補范圍擴大。：國補范圍擴大。2025 年國補政策將符合條件的國四排放標準燃油乘用車納入可申請報廢更

4、新補貼的舊車范圍。邊際變化邊際變化 2 2：置換補貼納入國補政策統一發布，并與報廢補貼有所區隔。：置換補貼納入國補政策統一發布，并與報廢補貼有所區隔。2024 年江蘇、廣東、海南等部分省級置換新能源補貼最高可達 1.6-2.0 萬元，現國補政策購買新能源乘用車單臺補貼最高不超過 1.5 萬元，購買燃油乘用車單臺補貼最高不超過 1.3 萬元，整體金額與報廢補貼有所區隔，報廢先行，避免過度透支置換需求。邊際變化邊際變化 3 3：20252025 年國補基本覆蓋全年，實施時間長于年國補基本覆蓋全年，實施時間長于 20242024 年。年。2025 年國補政策于 1 月 8 日發布，政策實施時間長于

5、2024 年。2024 年 4 月 24 日發布以舊換新政策，報廢換新補貼金額 7000-10000 元；7 月 25 日國補加碼，報廢換新補貼金額 1.5-2.0 萬元；8 月底 9 月初開始，地方置換更新補貼出臺，補貼金額約 1.0-1.5 萬元不等，部分省份在 1.5 萬元以上。兩新拉動銷量測算：乘用車方面兩新拉動銷量測算：乘用車方面，政策有望帶動 2025 年終端需求同比增長1.9%。經測算，政策預計帶來 216 萬需求增量，其中報廢更新/置換更新分別帶來 94 萬輛/122 萬輛增量，推動全年終端銷量增長 1.9%。重卡方面重卡方面，重卡預計帶來 8 萬輛當年置換增量，帶動整體內需增

6、長約 10%至 63 萬輛，國內國四重卡存量超 80 萬輛，補貼范圍擴大至國四及以下排放標準營運貨車?？蛙嚳蛙嚪矫?，方面，預計可以帶動約 1.5 萬輛公交更新替換需求，帶動公交總量突破 4 萬輛。公交亟待更新車型超 10 萬輛，補貼幅度由 6 萬元提升至 8 萬元有望進一步撬動需求。投資建議：乘用車：投資建議：乘用車：2025 年政策實施期更長，汽車消費釋放明確托底信號，考慮到當前春節臨近傳統淡季，以及 2024 上半年政策補貼真空，建議密切觀察春節后汽車數據表現，2-3 月汽車板塊景氣度有望在基數效應、補貼延續、新品周期等催化下復蘇。商用車：商用車：看好商用車板塊一季度在政策與旺季數據雙重催

7、化，高股息增強配置吸引力。當前重卡板塊 P/B 估值處于近 5 年中樞偏下水平，隨著銷量逐月攀升、盈利彈性的逐步驗證，板塊有望迎來估值修復機會。重點標的：重點標的：比亞迪、吉利汽車、賽力斯、小鵬汽車、長安汽車、長城汽車、東風集團股份、上汽集團、廣汽集團等。中國重汽 A+H、濰柴動力 A+H、宇通客車，建議關注彈性標的一汽解放、福田汽車、金龍汽車、中通客車。風險提示：風險提示：宏觀經濟不及預期，政策刺激不及預期，補貼落地不及預期。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-18%-9%0%9%18%27%24/1/11 24/3/2424/6/524/8/17 24/10/29 25/1

8、/10汽車滬深300汽車 行業專題報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 正文目錄 1 復盤 2024：兩新政策拉動約 180 萬輛市場增量.4 1.1 乘用車：國補政策提升終端需求，翹尾效應明顯.4 1.1.1 報廢更新：合計申請 290 萬輛，日均申請份數約 1.6 萬份.4 1.1.2 置換更新：合計申請超 370 萬輛，年末置換需求加速釋放.6 1.2 商用車：步入存量時代，政策持續驅動替換需求釋放.6 2 展望 2025：2025 年以舊換新政策繼續托底終端需求.9 2.1 乘用車：政策有望助力 2025 年乘用車終端銷量同比增長 1.9%.9 2.

9、1.1 邊際變化：補貼范圍擴大，置換更新補貼與報廢更新差異化區分.9 2.1.2 拉動效應：新政策有望拉動 226 萬新增換購需求.11 2.2 商用車：國四納入新政補貼范圍，公交補貼力度增強.13 3 投資建議：車市結構性機會存續，政策效果有待觀察.14 4 風險提示.14 pUtWqVwUnMtRsR6MbPbRtRoOpNsPeRmMmNjMmNmP7NmMxOuOmOzQxNrNnP汽車 行業專題報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表目錄 圖表 1:兩新政策帶動終端需求提升.4 圖表 2:報廢更新補貼申請份數跟蹤.5 圖表 3:報廢換新累計補貼申

10、請份數與日均補貼申請份數.5 圖表 4:置換更新補貼申請份數跟蹤.6 圖表 5:置換更新累計補貼申請份數（左軸）與平均單日補貼申請份數（右軸）.6 圖表 6:中國歷年重卡保有量.7 圖表 7:中國歷年公交客車保有量.7 圖表 8:近年來中國公路貨運量及同比增速.7 圖表 9:2022 年以來國內大宗公路運輸運價變化.7 圖表 10:國內當前國五、國四、國三重卡保有量對比.8 圖表 11:國內現存老舊新能源公交客車分布情況.8 圖表 12:2025 年政策與 2024 年乘用車政策對比.10 圖表 13:2025 年符合政策要求保有量及補貼申請量測算.11 圖表 14:2025 年符合政策要求保

11、有量及補貼申請量測算.11 圖表 15:置換更新補貼申請份數跟蹤.12 圖表 16:2024 年終端銷量還原測算.12 圖表 17:2025 年終端銷量測算.12 圖表 18:2025 年政策與 2024 年商用車政策對比.13 汽車 行業專題報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1 1 復盤復盤 20242024：兩新政策拉動約：兩新政策拉動約 180180 萬輛市場增量萬輛市場增量 1.11.1 乘用車：國補政策提升終端需求，翹尾效應明顯乘用車：國補政策提升終端需求，翹尾效應明顯 復盤復盤 20242024 年兩新政策：報廢更新與置換更新合計超年兩新政策

12、：報廢更新與置換更新合計超 650650 萬輛。萬輛。根據國家發展改革委表示，2024 年，全國汽車報廢和置換更新超過 650 萬輛，其中汽車報廢更新超過 290 萬輛,置換更新超過 370 萬輛。9 月多地報廢更新+置換更新細則頒布后助推需求提升，零售銷量增速同比轉正。兩新政策合計：兩新政策合計：年度拉動銷量合計 660 輛，使用補貼資金預計為約 805-1135 億元，以中央財政 1500 億元用于消費品以舊換新以及中央補貼資金占比 90%計算，汽車行業補貼資金預計占比 48%-68%。圖表1:兩新政策帶動終端需求提升 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月

13、合計 2023 年總量 總體零售 174 189 177 192 202 203 208 235 21702170 燃油車零售 116 123 113 121 127 126 124 140 13961396 新能源零售 58 67 64 72 75 77 84 95 774774 2024 年總量 總體零售 171 176 172 191 211 226 242 264 22942294 燃油車零售 91 91 84 88 98 107 115 133 12001200 新能源零售 80 86 88 103 112 120 127 130 10931093 2024 增速 總體零售-2%-7

14、%-3%-1%4%11%17%12%6%6%燃油車零售-22%-26%-26%-27%-23%-15%-7%-5%-14%14%新能源零售 39%29%37%43%50%55%51%37%41%41%申請量 報廢更新 3 10 29 38 40 44 58 68 290290 以舊換新 15 25 55 60 75 140 370370 兩新合計兩新合計 3 3 1010 4444 6363 9595 104104 133133 208208 660660 兩新占比兩新占比 2%2%6%6%26%26%33%33%45%45%46%46%55%55%79%79%29%29%資金使用 報廢更新下

15、限（億元）4.5 15 43.5 57 60 66 87 102 435435 報廢更新上限（億元）6 20 58 76 80 88 116 136 580580 置換更新下限（億元）15 25 55 60 75 140 370370 置換更新上限（億元）22.5 37.5 82.5 90 112.5 210 555555 兩新合計下限兩新合計下限 （億元）（億元）4.54.5 1515 58.558.5 8282 115115 126126 162162 242242 805805 兩新合計上限兩新合計上限 （億元）（億元）6 6 2020 80.580.5 113.5113.5 162.5

16、162.5 178178 228.5228.5 346346 11351135 兩新資金使用兩新資金使用占比下限占比下限 0.3%0.3%0.9%0.9%3.5%3.5%4.9%4.9%6.9%6.9%7.6%7.6%9.7%9.7%14.5%14.5%48.3%48.3%兩新資金使用兩新資金使用占比上限占比上限 0.4%0.4%1.2%1.2%4.8%4.8%6.8%6.8%9.8%9.8%10.7%10.7%13.7%13.7%20.8%20.8%68.1%68.1%資料來源：乘聯分會，方正證券研究所測算 1.1.11.1.1 報廢更新：合計申請報廢更新：合計申請 290290 萬輛，日均

17、申請份數約萬輛，日均申請份數約 1.61.6 萬份萬份 汽車 行業專題報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 報廢報廢更新數據跟蹤更新數據跟蹤：自 4 月 24 日政策發布以來，根據商務部數據，全國汽車報廢更新超 290 萬輛，國補加碼后日均申請份數約 1.6 萬份，以單車補貼 1.5 萬元（燃油車）-2.0 萬元（新能源），合計補貼資金額度為454606 億元，以中央補貼占比 90%計算，中央補貼資金使用 409545 億元。圖表2:報廢更新補貼申請份數跟蹤 政策細則政策細則 日期日期 補貼申請份補貼申請份數（萬份）數（萬份）日均申請數日均申請數量（份）量（

18、份）補貼資金（億元）補貼資金（億元）中央預算資金使用比例中央預算資金使用比例 （以（以 15001500 億計算）億計算）報廢換新國補加碼前 2024/4/24 0 0 0 0%2024/5/19 1 400 1.52.0 0.09%0.12%2024/5/26 2 625 3.04.0 0.18%0.24%2024/5/30 3 833 4.56.0 0.27%0.36%2024/6/6 4 930 6.08.0 0.36%0.48%2024/6/25 11.3 1823 17.022.6 1.02%1.36%2024/7/24 35 3846 52.570.0 3.15%4.20%報廢換新

19、國補加碼后 2024/7/25 36 3913 54.072.0 3.24%4.32%2024/8/2 45 11250 67.590.0 4.05%5.40%2024/8/12 60 13333 90.0120.0 5.40%7.20%2024/8/22 68 11429 102.0136.0 6.12%8.16%2024/8/23 70 11724 105.0140.0 6.30%8.40%2024/8/30 80 12222 120.0160.0 7.20%9.60%2024/9/13 100 12800 150.0200.0 9.00%12.00%2024/9/24 113 12623

20、 169.5226.0 10.17%13.56%2024/10/16 142 12771 213.0284.0 12.78%17.04%2024/10/24 157 13297 235.5314.0 14.13%18.84%2024/11/6 170 12885 255.0340.0 15.30%20.40%2024/11/11 188.6 14000 282.9377.2 16.97%22.63%2024/11/18 200 14138 300.0400.0 18.00%24.00%2024/12/9 244 15182 366.0488.0 21.96%29.28%2024/12/19 2

21、70 15918 405.0540.0 24.30%32.40%2024/12/31 290 15975 435.0580.0 26.10%34.80%資料來源：商務部，方正證券研究所 圖表3:報廢換新累計補貼申請份數與日均補貼申請份數 資料來源：商務部，中國政府網，方正證券研究所 汽車 行業專題報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1.1.21.1.2 置換更新：合計申請超置換更新：合計申請超 370370 萬輛，年末置換需求加速釋放萬輛，年末置換需求加速釋放 置換更新數據跟蹤：置換更新數據跟蹤：自 9 月各地置換補貼政策陸續實施以來，截至 12 月 31

22、日，全國汽車置換更新超 370 萬輛，其中 12 月日均申請數加速提升，年末置換需求加速釋放。圖表4:置換更新補貼申請份數跟蹤 政策細則政策細則 日期日期 置換更新補貼申置換更新補貼申請份數（萬份，請份數（萬份，左軸）左軸）日均申請數量日均申請數量（自（自 11/1811/18 起，起，份）份）間隔天數間隔天數（天）（天）平均單日新增（份）平均單日新增（份）置換補貼 2024/11/18 200 2024/12/9 259 28095 21 2.81 2024/12/12 272 30000 3 4.33 2024/12/19 310 35484 7 5.43 2024/12/31 370 3

23、9535 12 5.00 資料來源：崔東樹公眾號，商務部，方正證券研究所 圖表5:置換更新累計補貼申請份數（左軸）與平均單日補貼申請份數（右軸）資料來源：商務部，方正證券研究所 1.21.2 商用車：商用車：步入存量時代，政策持續驅動替換需求釋放步入存量時代，政策持續驅動替換需求釋放 國內存量維持高位，替換需求逐步成為主導需求。國內存量維持高位，替換需求逐步成為主導需求。得益于此前中國公路運輸行業的長期持續擴張，國內商用車的總量規模實現了顯著且快速的增長。截至2021 年，國內重卡保有量已攀升至 907.1 萬輛，而公交客車保有量也達到了70.9 萬輛的可觀水平。然而，隨著公路運輸需求的恢復進

24、程相對溫和，公路貨運運價持續在低位徘徊；與此同時，地方政府財政狀況亦面臨一定的壓力。這些不利因素相互疊加，共同對國內商用車的需求產生了抑制作用，導致整體內需市場表現疲軟。汽車 行業專題報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表6:中國歷年重卡保有量 圖表7:中國歷年公交客車保有量 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表8:近年來中國公路貨運量及同比增速 圖表9:2022 年以來國內大宗公路運輸運價變化 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：物泊科技，方正證券研究所 以舊換新激勵政策有望延續，效應或將得到強化。以舊

25、換新激勵政策有望延續，效應或將得到強化。2024 年度的以舊換新政策主要聚焦于國三排放標準的貨車領域，此類車輛大多已服役超過 12 年，此前經多次淘汰后現存數量相對有限，且多用于非核心運營場景。當前來看，使用年限較長的重卡車型主要集中在國四與國五排放標準，若相關政策能進一步擴展覆蓋，將對國內重卡需求產生更為明顯的提振作用。公交方面，當前存在超過 10萬輛的老舊車型亟待更新，得益于政策的積極驅動，這部分需求正穩步釋放中。此外，鑒于中央及各級地方政府在今年推行以舊換新政策過程中積累的豐富經驗，預計明年政策執行效率將有所提升，從而在整個年度內實現更為顯著的市場刺激效果。02004006008001,

26、000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國國內歷年重卡保有量中國國內歷年重卡保有量(萬輛)01020304050607080200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國國內歷年公交客車保有量中國國內歷年公交客車保有量(萬輛)-40-20020406080010020030040050019/0119/0619/1120/0420/0921/0221/0721/1222/0522/1023/0323/0824/0124/06x 1

27、0000中國公路貨運量及同比增速中國公路貨運量及同比增速中國公路貨運量累計值累計同比（右）(億噸)(%)0.290.310.330.350.370.390.4122/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11大宗商品公路運輸運價大宗商品公路運輸運價(元/公里)汽車 行業專題報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表10:國內當前國五、國四、國三重卡保有量對比 圖表11:國內現存老舊新能源公交客車分布情況 資料來源：科瑞咨詢，卡車之家，方正證券研究所 資料來源：電車匯，

28、方正證券研究所 0100200300400500國五重卡國四重卡國三重卡中國國內重卡保有量分布情況中國國內重卡保有量分布情況(萬輛)024681012148年以上2014-15年登記中國國內老舊新能源公交客車存量分布中國國內老舊新能源公交客車存量分布(萬輛)汽車 行業專題報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2 2 展望展望 20252025：20252025 年以舊換新政策繼續托底終端需求年以舊換新政策繼續托底終端需求 2.12.1 乘用車：政策有望助力乘用車：政策有望助力 20252025 年乘用車終端銷量同比增長年乘用車終端銷量同比增長 1.9%1.9

29、%2.1.12.1.1 邊際變化：補貼范圍擴大，置換更新補貼與報廢更新差異化區分邊際變化：補貼范圍擴大，置換更新補貼與報廢更新差異化區分 乘用車報廢更新補貼范圍擴大，乘用車報廢更新補貼范圍擴大，明確區分置換更新與報廢更新補貼金額明確區分置換更新與報廢更新補貼金額。根據國家發展改革委、財政部關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知，其中提出：擴大汽車報廢更新支持范圍擴大汽車報廢更新支持范圍與完善汽車置換完善汽車置換更新補貼標準更新補貼標準。根據我們分析，2025 年國補政策與 2024 年政策主要邊際變化為如下 3 點：邊際變化邊際變化 1 1：國補范圍擴大，國補范

30、圍擴大，20252025 年國補政策將符合條件的國四排放標準燃年國補政策將符合條件的國四排放標準燃油乘用車納入可申請報廢更新補貼的舊車范圍。油乘用車納入可申請報廢更新補貼的舊車范圍。原補貼范圍：原補貼范圍：2011 年 6 月 30 日(日期均含當日，下同）前登記的汽油乘用車、2014 年 6 月 30 日前注冊登記的柴油及其他燃料乘用車或 2018 年 4 月30 日前注冊登記的新能源乘用車?，F補貼范圍：現補貼范圍：2012 年 6 月 30 日前注冊登記的汽油乘用車、2014 年 6 月 30日前注冊登記的柴油及其他燃料乘用車，或 2018 年 12 月 31 日前注冊登記的新能源乘用車。

31、主要增量：主要增量：2011 年 7 月至 2012 年 6 月的汽油乘用車，及 2018 年 5 月至 12月的新能源乘用車。邊際變化邊際變化 2 2：置換補貼納入國補政策統一發布，并與報廢補貼有所區隔：置換補貼納入國補政策統一發布，并與報廢補貼有所區隔：置換補貼納入國補政策統一發布，2024 年江蘇、廣東、海南等部分省級置換新能源補貼最高可達 1.6-2.0 萬元，現國補政策購買新能源乘用車單臺補貼最高不超過 1.5 萬元，購買燃油乘用車單臺補貼最高不超過 1.3 萬元，整體金額與整體金額與報廢補貼有所區隔，報廢先行，避免過度透支置換需求。報廢補貼有所區隔，報廢先行，避免過度透支置換需求。

32、邊際變化邊際變化 3 3：20252025 年國補年國補于于 1 1 月月 8 8 日發布，日發布，實施時間長于實施時間長于 20242024 年年：2025 年國補政策于 1 月 8 日發布，政策實施時間長于 2024 年。2024 年 4 月 24日發布以舊換新政策，報廢換新補貼金額 7000-10000 元；7 月 25 日國補加碼，報廢換新補貼金額 1.5-2.0 萬元；8 月底 9 月初開始，地方置換更新補貼出臺，補貼金額不等。汽車 行業專題報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表12:2025 年政策與 2024 年乘用車政策對比 20252

33、025 年政策年政策 20242024 年政策年政策 報廢報廢更新更新 實施實施條件條件 將符合條件的國四排放標準燃油乘用車國四排放標準燃油乘用車納入可申請報廢更新補貼的舊車范圍。個人消費者報廢 1、2012 年 6 月 30 日前（含當日，下同）注冊登記的汽油乘用車；2、2014 年 6 月 30 日前注冊登記的柴油及其他燃料乘用車，3、或 2018 年 12 月 31 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入 減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車，購買新能源乘用車單臺補購買新能源乘用車單臺補貼貼 2 2 萬元、購買萬元、購買 2.02.0 升及以

34、下排量燃油乘用車升及以下排量燃油乘用車單臺補貼單臺補貼 1.51.5 萬元。萬元。個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用國三及以下排放標準燃油乘用車，車，即：1、2011 年 6 月 30 日（含當日）前注冊登記的燃料種類為汽油的燃油乘用車；2、2013 年 6 月 30 日（含當日）前注冊登記的柴油乘用車和其他燃料類型乘用車；3、或 2018 年 4 月 30 日（含當日）前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或 2.0 升及以下排量燃油乘用車，補貼標準為購買新能源補貼標準為購買新能源乘用車補乘用車補 2 2 萬元萬元；購買購買 2.02.0

35、升及以下排量燃油乘升及以下排量燃油乘用車補用車補 1.51.5 萬元。萬元。頒發頒發時間時間 2025 年 1 月 8 日頒布，實施時間基本覆蓋全年實施時間基本覆蓋全年 2024 年 4 月 24 日第一次頒布，補貼金額 7000-10000 元；2024 年 7 月 25 日國補加碼，報廢換新補貼金額1.5-2.0 萬元；實施時間基本為半年。實施時間基本為半年。置換置換更新更新 實施實施條件條件 個人消費者轉讓登記在本人名下乘用車并購買乘用車新車的，給予汽車置換更新補貼支持，購購買新能源乘用車單臺補貼最高不超過買新能源乘用車單臺補貼最高不超過 1.51.5 萬萬元，購買燃油乘用車單臺補貼最高

36、不超過元，購買燃油乘用車單臺補貼最高不超過 1.31.3萬元。萬元。國家部委未明確規定各地置換補貼金額上限，國家部委未明確規定各地置換補貼金額上限，部分省市部分省市 20242024 年補貼金額超年補貼金額超 1500015000 元。元。其中：廣東、福建?。簭V東、福建?。嘿徺I 25 萬元（含）以上車型中，新能源車置換更新單臺補貼 16000 元，燃油車單臺補貼 15000 元；海南?。汉Ｄ鲜。嘿徺I 10 萬元（不含）以下車型中，新能源置換更新單臺補貼 15000 元，燃油車單臺補貼 10000 元；購買 10 萬元（含）-20 萬元車型中，新能源置換更新單臺補貼 18000，燃油車單臺補貼

37、13000 元；購買 20 萬元（含）-30 萬元車型中，新能源置換更新單臺補貼 19000 元，燃油車單臺補貼 14000 元；購買 30 萬元（含）以上車型中，新能源車置換更新單臺補貼 20000，元燃油車單臺補貼 15000 元；廣西?。簭V西?。嘿徺I 20 萬元（不含）以上車型中，新能源車置換更新單臺補貼 18000 元，燃油車單臺補貼 15000 元.頒發頒發時間時間 2025 年 1 月 8 日隨報廢換新政策同時頒布，實實施時間基本覆蓋全年施時間基本覆蓋全年 約 8 月底 9 月初，地方政府陸續出臺置換更新補貼，補貼金額不等，實施時間基本不超半年。實施時間基本不超半年。資料來源：國家

38、發改委，各地商務部或發改委，方正證券研究所 汽車 行業專題報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2.1.22.1.2 拉動效應：拉動效應：新政策有望新政策有望拉動拉動 226226 萬新增換購需求萬新增換購需求 20252025 年年符合政策符合政策的乘用車的乘用車保有量約保有量約 18651865 萬臺萬臺，全年報廢更新補貼申請量預計，全年報廢更新補貼申請量預計313313 萬輛萬輛。根據我們測算，2024 年符合報廢更新政策的燃油車約 1371 萬輛，新能源車約 95 萬輛，合計 1466 萬輛，在考慮 2024 年報廢補貼申請輛 290 萬輛后，20

39、24 年政策存量基盤仍有 1176 萬輛。政策增量中，新增 1）2011 年 7 月至2012 年 6 月的燃油車，目前保有量約為 608 萬輛；2）2018 年 5 月至 2018 年 12月的新能源車，目前保有量約 81 萬輛。2025 年符合政策的乘用車增量約為 689萬輛，結合 2024 年存量，2025 年符合政策的乘用車保有量約為 1865 萬輛。由于 2024 年報廢更新政策補貼金額在 7 月加碼，因此報廢更新需求集中在下半年釋放，而本次政策期為 2025 全年，因此需求將于全年分散釋放，預計 2025 全年報廢更新補貼申請量為 313 萬輛。圖表13:2025 年符合政策要求保

40、有量及補貼申請量測算 2024 年政策存量（萬輛）國三及以下燃油車保有量 1371 新能源車保有量（2018 年 4 月前）95 合計 1466 2024 年報廢更新量 290 符合規定的車輛存量 1176 2025 年政策增量（萬輛）國四燃油車保有量（201107-201206）608 新能源車保有量（201805-201812）81 合計 689 2025 年報廢補貼申請量預測 符合規定的車輛（增量+存量）1865 預計補貼申請量 313 資料來源：商務部，方正證券研究所測算 20252025 年置換更新政策有望拉動年置換更新政策有望拉動 122122 萬輛新增需求。萬輛新增需求。2024

41、 年地方置換更新補貼政策于 8 月底 9 月初開始逐步落地，帶動置換補貼申請量于 2024Q4 快速增長，根據我們測算，2024 年置換補貼拉動新增需求約為 54 萬輛。由于置換更新政策無國三、國四車型報廢的前置條件，適用范圍更廣，因此更長的實施期將帶來顯著的需求增量，我們預計 2025 年置換更新補貼有望拉動 122 萬輛的新增需求。圖表14:2025 年符合政策要求保有量及補貼申請量測算 2024 年置換補貼 政策實施時長（月）5 實際置換量（萬輛）370 理論置換量（萬輛）316 置換補貼拉動需求（萬輛）54 2025 年置換補貼 政策實施時長（月）12 預計置換補貼新增需求 129 預

42、計置換補貼新增需求-考慮金額上限 122 汽車 行業專題報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 資料來源：商務部，方正證券研究所測算 置換更新政策有望為置換更新政策有望為 20252025 年帶來需求主要增量年帶來需求主要增量：2023 年乘用車終端上險量為2111 萬輛，同比增量 118 萬輛。根據中汽中心數據顯示，2023 年首購增量約為9 萬輛，因此換購增量約為 109 萬輛，換購已成為終端需求主要增量。按 2024年全年上險量 2300 萬輛以及首購增量 10 萬輛計算，由政策刺激得到的換購需求約為 179 萬輛，其中置換補貼政策刺激增量約為 54

43、萬輛，報廢更新政策刺激增量約為 125 萬輛。假設 2025 年首購增量 12 萬輛，預計 2025 年由政策刺激得到的換購需求約為 216 萬輛，其中置換補貼政策刺激增量約為 122 萬輛，報廢更新政策刺激增量約為 94 萬輛，報廢更新政策刺激效果預計邊際遞減，補貼申請量提升或更多源于自發性換購需求。圖表15:置換更新補貼申請份數跟蹤 政策增量結構分析 上險量（萬輛）增量（萬輛）首購 新增首購 新增換購 新增置換 新增報廢 報廢申請量 2022 1993/1430.5/2023 2111 118 1439.3 9 109/2024E 2300 189/10 179 54 125 290 20

44、25E/228/12 216 122 94 313 資料來源：商務部，中汽中心數據，方正證券研究所測算 20252025 年乘用車終端銷量預計增長年乘用車終端銷量預計增長 1.9%1.9%：以舊換新政策在 2024 年 4 月實施，7月末補貼金額加碼，前期需求提升緩慢，剔除節日因素，2024 年 3-7 月終端上險量為 821 萬輛，同比-3.8%，若無政策刺激，預計 2024 年全年銷量為 2115 萬輛，同比+0.2%。2025 年我們預計政策帶來的新增換購需求為 216 萬輛，結合新增首購 12 萬輛，2025 年需求增長約為 228 萬輛。2024 年申請補貼的車主已完成新車購買，政策

45、刺激帶來的增量非內生性增長，結合 2024 年還原銷量 2115萬輛以及 2025 年增量 216 萬輛計算，2025 年終端銷量有望達到 2344 萬輛，同比+1.9%。圖表16:2024 年終端銷量還原測算 2024 年終端銷量還原測算 時間 上險量（萬輛）YOY 2024.1-2 324 29.7%2024.3-7 821-3.8%2024.3-12E 1791-3.8%2024E 2115 0.2%資料來源：交強險，方正證券研究所測算 圖表17:2025 年終端銷量測算 2025 年政策對銷量的拉動作用 報廢更新拉動新增需求（萬輛）94 置換補貼拉動新增需求（萬輛）122 新增換購合計

46、（萬輛）216 汽車 行業專題報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 新增首購（萬輛）12 合計合計增量增量（萬輛）（萬輛）228228 2025E2025E（萬輛）（萬輛）2342344 4 資料來源：交強險，方正證券研究所測算 2.22.2 商用車：國四納入新政補貼范圍，公交補貼商用車：國四納入新政補貼范圍，公交補貼力度力度增強增強 國四納入國四納入 20252025 年以舊換新補貼范圍年以舊換新補貼范圍，公交補貼力度增強公交補貼力度增強。1 月 8 日，國家發改委、財政部發布 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策通知。其中，1）在

47、落實 2024 年支持政策基礎上，將老舊營運貨車報廢更新補貼范圍擴大至國四及以下排放標準營運貨車；2）加力推進城市公交車電動化替代，更新車齡 8 年及以上的城市公交車和超出質保期的動力電池，平均每輛車補貼額由 6 萬元提高至 8 萬元。圖表18:2025 年政策與 2024 年商用車政策對比 20252025 年政策年政策 20242024 年政策年政策 貨車貨車 實施實施條件條件 在落實 2024 年支持政策基礎上，將老舊營運貨車報廢更新補貼范圍擴大至國四及以下排放標準營運貨車，補貼標準按照 關于實施老舊營運補貼標準按照 關于實施老舊營運貨車報廢更新的通知貨車報廢更新的通知(交規劃發 交規劃

48、發 20242024 9090 號號)執行。執行。支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，報廢并更新購置符合條件的貨車，平均每輛車補貼 8 萬元；無報廢只更新購置符合條件的貨車，平均每輛車補貼 3.5 萬元；只提前報廢老舊營運類柴油貨車，平均每輛車補貼 3 萬元。頒發頒發時間時間 2025 年 1 月 8 日頒布，實施時間基本覆蓋全年實施時間基本覆蓋全年 2024 年 7 月 25 日頒布，實施時間基本短于半年實施時間基本短于半年 客車客車 實施實施條件條件 提高新能源城市公交車及動力電池更新補貼標提高新能源城市公交車及動力電池更新補貼標準。準。加力推進城市公交車電動化替代，更新車齡8 年及

49、以上的城市公交車和超出質保期的動力電池，平均每輛車補貼額由平均每輛車補貼額由 6 6 萬元提高至萬元提高至 8 8 萬萬元。元。各地可保持動力電池更新補貼標準基本穩定，并自主確定車輛更新補貼標準。交通運輸部指導各地區做好優惠政策銜接和平穩有序過渡。更新車齡 8 年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼平均每輛車補貼 6 6 萬元萬元。頒發頒發時間時間 2025 年 1 月 8 日隨報廢換新政策同時頒布，實實施時間基本覆蓋全年施時間基本覆蓋全年 2024 年 7 月 25 日頒布，實施時間基本短于半年實施時間基本短于半年 資料來源：國家發改委，方正證券研究所 國內國四重卡存量超國內國四重

50、卡存量超 8080 萬輛萬輛，政策將對內需產生良好拉動政策將對內需產生良好拉動。當前來看，國內待以更換的國四重卡車型超 80 萬輛，使用年限多在 10-12 年，已進入密集更換周期，政策進一步擴展覆蓋，將直接對國內重卡需求產生更為明顯的提振效果，我們預計將帶 10%左右的內需彈性空間，我們看好一季度旺季銷量數據兌現對重卡板塊股價的催化，年節后重卡銷量有望實現同環比走強。公交亟待更新車型超公交亟待更新車型超 1010 萬輛萬輛，補貼幅度增強有望進一步撬動需求補貼幅度增強有望進一步撬動需求。當前存在超過 10 萬輛的老舊公交車型亟待更新，得益于政策的更強補貼幅度，我們認為，國內公交更新需求將持續釋

51、放，行業內參與者均有望直接受益。預計頭部車企將借助前期積累優勢獲取更高的銷量份額，加之成本與費用的良好管控，規模效應將進一步凸顯，推動盈利能力明顯提升。汽車 行業專題報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 3 3 投資建議：車市結構性機會存續，政策效果有待觀察投資建議：車市結構性機會存續，政策效果有待觀察 20252025 年政策實施期更長年政策實施期更長，效果仍有待觀察。效果仍有待觀察。2024 年以舊換新政策實施效果從7 月補貼金額加碼后加速顯現，2025 年政策實施期更長。從市場預期來看，考慮到目前政策的補貼額度、補貼范疇等因素，政策效果仍有待觀察。建

52、議關建議關注：注：比亞迪、吉利汽車、賽力斯、小鵬汽車、長安汽車、長城汽車、東風集團股份、上汽集團、廣汽集團等。商用車：看好商用車板塊一季度在政策與旺季商用車：看好商用車板塊一季度在政策與旺季數據雙重催化數據雙重催化，高股息增強配置吸引力高股息增強配置吸引力。當前重卡板塊 P/B 估值處于近 5 年中樞偏下水平，隨著銷量逐月攀升、盈利彈性的逐步驗證，板塊有望迎來估值修復機會。相關標的：相關標的：我們推薦受益于內需增長彈性、出口表現穩健且具備高股息吸引力的中國重汽 A+H、濰柴動力 A+H、宇通客車，建議關注彈性標的一汽解放、福田汽車、金龍汽車、中通客車。4 4 風險提示風險提示 宏觀經濟不及預期

53、，政策刺激不及預期，補貼落地不及預期。汽車 行業專題報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款s分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）

54、發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉

55、發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：朝陽區朝陽門南大街 10 號兆泰國際中心 A 座 17 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：