徐工機械-公司深度研究：混改大幅釋放業績彈性全球巨頭整裝待發-210617（41頁）.pdf

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1、混凝土機械：2019 年國內水泥產量達 23.8 億噸，假設2021-2023 年國內水泥產量復合增速為 3%，其中約有 60%-70%用于混凝土，則 2021 年可用于攪拌成混凝土約 91.2 億立方米。假設混凝土中 70%采用泵送，那么泵送能力需求達 63.8 億立方米。按照國內泵車 10 年平均使用壽命，300 萬噸左右的設計泵送容量計算，平均每輛泵車泵送能力為 30 萬噸/年，由此我們計算得到2021 年泵車新增需求約為1429 臺。平均1 個攪拌站需要配備 1 臺泵車，5-6 臺攪拌車，則 2021 年攪拌車新增需求合計約 69888 臺。按照上述邏輯，假設 2021-23 年出口復

2、合增速 30%，我們預計2021-23 年國內混凝土泵車行業銷量增速為 24.6%/11.5%/8.1%，攪拌車行業銷量增速為 26.0%/13.4%/2.7%。(3)汽車起重機：按照 10 年平均壽命替換周期，2021 年起重機更新需求高峰持續，2022 年更新需求仍達 2 萬臺以上;從新增需求看，起重機需求與基建投資高度相關，2021-23 年基建投資有望保持 5%左右增速，2021 年風電搶裝熱度較前年退減，但國家在海洋工程、電力建設、基礎建設、煤炭化工、冶金建設等領域投資力度的不斷加大，為大型吊裝服務行業的發展提供廣闊市場前景。從出口需求看，我們預計 2021 年海外市場復蘇，出口有望

3、保持 60%高速增長。我們預計2021-23 年我國主要企業汽車起重機銷量增速分別為 22.0%/12.4%/2.6%，行業需求整體維持高水平。展望未來，我們預計未來幾年挖機行業同比波動10%左右，周期波動較上一輪大幅弱化，板塊價值有望重估。相較 2011 年上一輪景氣周期，本輪周期迎來三個邊際變化：(1)更新需求：上一輪周期為純增量需求，受基建、地產等投資波動影響大。本輪周期迎來首輪壽命替換周期。按小/中/大挖市場平均使用壽命 9 年/10 年/11 年預測，結合歷史挖機結構及銷量數據，我們預計 2021-2030 年平均挖機年更新需求近 14.7 萬臺， 2026 年后有望迎來新一波大更新

4、周期。(2)機械替人：2020 年13t 以下小挖純增量需求 11 萬臺，2011-2020 年，13t 以下小挖銷量占比由 37%升至 53%，為本輪增量需求最核心推動力，2020 年歐美日等發達地區微挖(6t)占比50%以上，中國不到30%，隨著建筑業用人成本提升，機械小型化成為未來趨勢，我們預計小挖替人將成為行業長期最核心驅動力之一。(3)國產品牌全球化：2011 年僅有徐工集團入圍全球10 強，2020 年全球前50 工程機械制造商中國產品牌銷量份額26.48%，超越美、日成為全球第一，國產三甲躋身全球前五，未來 3-5 年國產品牌全球化值得期待，2015-2020 年挖機出口 CAGR 48%，我們預計2021-2025 年CAGR 有望達30%（其中2021 年同比增速60%-100%），2020 年挖機出口3.5 萬臺，2025 年行業出口有望達 13 萬臺。