2021年隔膜價格趨勢與星源材質公司未來前景分析報告（19頁）.pdf

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1、二線廠商逐步崛起，采用“以價換量”策略，發起第二輪降價潮。一方面，得益于工藝的不斷改進，二線電池廠生產成本大幅下降，并先后完成國內主流電池廠的認證，湖南中鋰與星源材質分別于 2017H2、2019H2 開始對 CATL 批量供應。另一方面，二線電池廠新增產能開始大幅釋放，而 2019-2020H1 行業需求不振，為爭奪市場份額二線電池廠主導第二輪降價潮。兩輪降價潮后，一二線廠商先后崛起，2019 年起星源材質份額大幅提升。2017 年起，歷經兩輪價格下殺后，國內濕法隔膜行業集中度大幅提升，CR3 份額由 2016Q4 的50%升至 2020Q1 的84%，CR5 份額由 2016Q4 的 64

2、%升至2020Q1 的90%。2019 年起，隨著星源材質濕法隔膜打入寧德時代等多家優質電池廠供應鏈，公司濕法隔膜市場份額持續提升。 公司：產品結構、客戶結構持續優化，干法隔膜盈利能力依舊堅挺產品結構上，濕法膜、涂覆膜快速上量;客戶結構上，國產替代+海外拓展并行。公司于 2015 年起開始批量出貨濕法隔膜，經歷前期的產品認證、產能爬坡、工藝改進等程序，隨著 CATL 等客戶認證逐步完成，2019 年起公司濕法隔膜出貨大幅增長。同時，2017 年起公司涂覆膜出貨也迎來快速增長?？蛻艚Y構上，公司已陸續打入海內外主要電池廠供應鏈。我們推斷目前公司干法隔膜毛利率依舊維持較高水平。2012-2

3、016 年公司隔膜業務毛利率維持 60%左右，2016 年后隨著公司濕法隔膜出貨量逐步增長以及隔膜價格的大幅下降，公司毛利率由 2016 年的 61.7%降至 2020H1 的 35.8%，考慮到期間內公司濕法隔膜業務仍處于探索期，盈利狀況不理想，據我們測算，即使在 2020H1 行業需求不振的狀況下，公司干法隔膜毛利率也維持在 40%-45%左右。 立足當下，公司內外部環境均已發生質變，業績拐點已現綜上所述，導致過去公司業績承壓的因素主要有三點：(1)外部因素：第一，階段性供給過剩造成的價格下跌、各廠商爭奪市場份額主動降價引起的價格下跌;第二，政策偏向能量密度更高的電池導致干法隔膜

4、需求承壓;(2)內部因素：此前公司濕法隔膜業務尚處于探索期，工藝摸索、開拓海外客戶、推出附加值更高的產品需要一定的時間。目前來看，我們認為公司內外部環境均已發生質變，業績拐點已現。 影響公司過往業績的兩大外在因素目前均已顯著改善 補貼退坡+CTP/刀片電池應用+儲能市場增長，干法隔膜需求拐點已現補貼退坡疊加 CTP/刀片電池等結構性創新拉動 LFP 電池需求。一方面，2019 年起補貼大幅退坡，整車廠的降本訴求更加強烈。另一方面，寧德時代和比亞迪分別于2019 年9 月、2020 年1 月推出CTP(Cell to Pack)、刀片電池技術，CTP 技術將電芯直接集成到電池包、刀片電池的電芯設計為扁長狀，一方面有效提升電池包的空間利用效率，提高系統能量密度，另一方面由于上述方案節省了部分結構件的使用，降低成本。