【公司研究】埃夫特-公司深度報告：向通用工業領域加速滲透工業機器人新星升起-20200720[27頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 27 公司研究|工業|資本貨物 證券研究報告 埃夫特埃夫特(688165)公司首次覆蓋報公司首次覆蓋報 告告 2020 年 07 月 20 日 向通用向通用工業工業領域領域加速加速滲透滲透，工業機器人新星升起工業機器人新星升起 埃夫特埃夫特（688165）公司公司深度深度報告報告 報告要點：報告要點： 公司公司通過通過外延發展外延發展，技術實力飛速提升技術實力飛速提升，為國內“為國內“四小家族四小家族”之一?！敝?。 埃夫特是一家工業機器人整機和系統集成制造商，蕪湖國資委為實際控制 人， 2019年公司收入12.68億元。 公司先后收購了海外企業CM

2、A、 EVOLUT、 WFC，拓展了噴涂、拋光打磨、切割等新的應用場景，產品覆蓋 3C 電子、 陶瓷衛浴等通用工業與汽車制造行業。未來伴隨公司核心零部件技術的突 破，競爭力和盈利能力將極大提升。相比國外機器人“四大家族” ，公司與 新松機器人、新時達、廣州數控被稱為“四小家族” 。通過外延迅速進行技 術吸收，公司整體收入與內生收入均保持高速增長。 國內環境優勢疊加關鍵零部件領域技術突破，內資國內環境優勢疊加關鍵零部件領域技術突破，內資企業正在崛起企業正在崛起。 2019 年全球工業機器人市場規模為 189 億美元，國內市場約占 3 成比重， 但是內資企業收入規模普遍較小， 市場份額低。 國內工

3、業機器人行業更高的 平均增速以及尚處于藍海的龐大通用領域市場都為內資工業機器人企業提 供了良好的生長土壤。國內企業在關鍵零部件領域的核心競爭力在持續提 升，市場份額有望同步擴大。2020 年工業機器人行業回暖，內資企業迎來 新一輪的發展時機。 打造智能共享工廠，向通用工業領域打造智能共享工廠，向通用工業領域加速加速滲透滲透。 公司采取智能共享工廠發展戰略， 在當地政府的政策引導下， 集聚區內的廣 大中小企業可以無需進行相關設備投資，直接通過智能共享工廠進行加工， 優化產能， 共享工廠由埃夫特提供機器人及智能設備和智能云平臺。 通過這 樣的模式， 可以為共享工廠帶來能產生規模效應的代加工訂單，

4、不斷積累工 藝數據和場景經驗， 加速機器人向通用領域的滲透， 提升公司通用領域機器 人的收入增速。 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 假設海外疫情持續到 2020 年年底，在不考慮新的外延情況下，我們預測埃 夫特 2020-2022 年收入分別為 9.71、14.81、19.25 億元，歸母凈利潤分別 為-5021、-207、2135 萬元，對應 EPS 分別為-0.10、0.00、0.04 元/股。 考慮到我國工業機器人行業的高速增長及公司的龍頭地位， 首次覆蓋， 給予 “買入”評級。 風險提示風險提示 海外疫情持續惡化、核心零部件自產化率不及預期、海外并購商譽減值風 險、應收賬款壞賬風

5、險、存貨跌價風險、政府補助無法持續風險、機器人行 業需求增長不及預期、境外技術轉化風險、境外經營匯率波動風險等。 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1313.60 1267.80 971.00 1481.00 1925.30 收入同比（%） 68.01 -3.49 -23.41 52.52 30.00 歸母凈利潤(百萬元) -22.11 -42.68 -50.21 -2.07 21.35 歸母凈利潤同比(%) 19.15 -93.04 -17.65 95.88 1132.31 ROE（%） -1.33 -2

6、.65 -2.13 -0.09 0.90 每股收益（元） -0.04 -0.08 -0.10 0.00 0.04 市盈率(P/E) -474.33 -245.71 -208.86 -5070.23 491.16 資料來源：Wind,國元證券研究中心 買入買入|首次評級首次評級 當前價/目標價： 20.10 元/38.33 元 目標期限： 6 個月 基本數據 52 周最高/最低價（元） ： 30.98 / 20.1 A 股流通股（百萬股） ： 118.03 A 股總股本（百萬股） ： 521.78 流通市值（百萬元） ： 2372.50 總市值（百萬元） ： 10487.78 過去一年股價走勢

7、資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 滿在朋 執業證書編號 S0020519070001 電話 021-51097188-1851 郵箱 分析師 胡曉慧 執業證書編號 S0020517090003 電話 021-51097188-1906 郵箱 -35% -20% -6% 9% 24% 7/157/167/177/187/197/20 埃夫特-U滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 27 目 錄 1 公司戰略眼光獨到，外延發展下技術實力飛速提升 . 4 1.1 公司為國內一線工業機器人制造商 . 4 1.2 主要產品為系統集成和整機，汽車行業收入占比高 . 7 1

8、.3 通過外延發展，迅速完成全產業鏈布局 . 11 2 2020 年工業機器人行業回暖，自主品牌正在崛起 . 14 2.1 全球市場規模超千億，國內行業平均增速更高 . 14 2.2 自主品牌的關鍵零部件核心競爭力持續提升 . 16 2.3 通用領域為國內企業帶來快速發展的機遇. 18 2.4 2020 年工業機器人產量增速企穩回升 . 19 3 投資亮點：向通用領域加速滲透，核心零部件自供提升盈利能力 . 20 3.1 技術吸收能力強，外延內生相輔相成 . 20 3.2 技術扎實，客戶資源充足，收入增長基礎牢固 . 21 3.3 打造智能共享工廠，向通用工業領域加速滲透 . 22 3.4 核

9、心零部件自供，提升盈利能力 . 22 3.5 公司 5G、人工智能走在行業前列 . 23 4 盈利預測及估值 . 24 圖表目錄 圖 1：公司處于工業機器人行業第一梯隊 . 4 圖 2：2018 年中國工業機器人自主品牌市場份額 . 4 圖 3：2019 年公司營業收入出現波動 . 5 圖 4：目前公司尚未實現盈利 . 5 圖 5：發行前埃夫特股東對公司的持股情況 . 6 圖 6：2019 年公司營業收入構成（單位：億元） . 7 圖 7：2019 年公司毛利潤構成（單位：萬元） . 7 圖 8：公司機器人整機產品示意圖 . 7 圖 9：2019 年整機業務收入保持增長 . 8 圖 10：20

10、19 年整機業務毛利率顯著改善 . 8 圖 11：整機業務以中小型負載機器人為主 . 9 圖 12：中小型和輕型桌面機器人毛利率提升較快 . 9 圖 13：公司系統集成生產線 . 9 圖 14：2019 年系統集成產品收入出現下滑 . 10 圖 15：2019 年系統集成產品毛利率持續提升 . 10 圖 16：2019 年系統集成業務汽車行業收入占 74%. 11 圖 17：通用工業行業系統集成毛利率波動較大 . 11 圖 18：公司控股子公司及參股公司情況 . 11 圖 19：公司通過外延深化應用場景布局 . 12 圖 20：公司外延并購完成全產業鏈布局 . 13 pOqPrRrOtMnPv

11、NrOrNoRpM6MbPbRtRmMoMpPeRrRqPlOtRsQ9PnNwPNZoPtQNZmMyR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 27 圖 21：全球及中國工業機器人市場規模及增速 . 14 圖 22：中國工業機器人密度在世界范圍內處于較低水平 . 15 圖 23：2018 年全球工業機器人市場份額分布情況 . 16 圖 24：2019H1 中國工業機器人市場份額分布情況 . 16 圖 25：工業機器人產業鏈 . 17 圖 26：核心零部件制約國產化替代 . 17 圖 27：2018 年國際市場工業機器人應用領域分布情況 . 19 圖 28：2017 年工業機器人主要應用行

12、業銷量趨勢 . 19 圖 29：2017 年中國工業機器人主要應用行業國產化率 . 19 圖 30：2020H1 中國工業機器人產量增速持續回升 . 20 圖 31：公司打造智能共享工廠加速向通用工業領域滲透 . 22 圖 32：埃夫特毛利率相對行業龍頭有很大提升空間. 23 圖 33：汽車行業基于工業云技術的智能制造示意圖. 24 表 1：本次發行前后，公司股本結構 . 6 表 2：公司整機業務發展歷程 . 12 表 3：公司系統集成業務發展歷程 . 13 表 4：國家多項政策推動國產工業機器人發展 . 15 表 5：四大家族核心零部件自供率較高 . 18 表 6：多家國內企業布局核心零部件

13、 . 18 表 7：2017、2018 年公司內生營收同樣實現較快增長 . 20 表 8：公司中小型整機產品與四大家族性能較為接近 . 21 表 9：公司客戶資源豐富 . 22 表 10：公司核心零部件自供率有望大幅上升 . 23 表 11：工業機器人可比公司估值表(7 月 20 日） . 24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 27 1 公司戰略眼光獨到，外延發展下技術實力飛速提升公司戰略眼光獨到，外延發展下技術實力飛速提升 1.1 公司為國內一線工業機器人制造商公司為國內一線工業機器人制造商 埃夫特是一家工業機器人整機和系統集成制造商，處于國產品牌第一梯隊埃夫特是一家工業機器人整機

14、和系統集成制造商，處于國產品牌第一梯隊。公司成 立于 2007 年，前身為奇瑞科技子公司“蕪湖奇瑞裝備有限責任公司” ，2012 年更名 為“安徽埃夫特智能裝備有限公司” 。相比國外機器人“四大家族” ，公司與新松機器 人、新時達、廣州數控被稱為“四小家族” 。據中國機器人產業發展報告（2019） 分析，公司位于國內機器人廠商第一梯隊。 圖圖 1：公司處于工業機器人行業第一梯隊公司處于工業機器人行業第一梯隊 資料來源：中國機器人產業發展報告, 國元證券研究中心 圖圖 2：2018 年中國工業機器人自主品牌市場份額年中國工業機器人自主品牌市場份額 資料來源：前瞻產業研究院，國元證券研究中心 8.

15、00% 7.60% 7.40% 6.20% 4.50% 3.40% 3.70% 3.50% 3.50% 52.20% 埃夫特 埃斯頓 眾為興 啟帆 新時達 臺達 新松 李群 歡顏 其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 27 2019 年公司收入年公司收入 12.68 億元，目前尚未盈利，隨著核心零部件自主化率提升，盈利億元，目前尚未盈利，隨著核心零部件自主化率提升，盈利 能力將得到改善。能力將得到改善。2019 年公司收入增速出現下滑，比較重要的原因是下游汽車行業 出現“動能轉換” ，整體投資放緩，而汽車領域的系統集成是公司的主打產品之一。 2017、 2018、 2019 年， 歸

16、屬于母公司所有者的凈利潤分別為-2734.84 萬元、 -2211.07 萬元、 -4268.28 萬元， 均處于虧損狀態， 主要原因是目前公司核心零部件國產化率、 自主化率較低，導致整機業務毛利率低，并且，埃夫特境內公司進入系統集成領域較 晚，試錯成本較高，同時下游市場出現波動，導致系統集成毛利率偏低。隨著公司核 心零部件國產化率、自主化率提升，以及系統集成業務設計水平逐步提升，綜合毛利 率將得到改善。 圖圖 3：2019 年公司營業收入出現波動年公司營業收入出現波動 圖圖 4：目前公司尚未實現盈利目前公司尚未實現盈利 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 資料來源：招股說明書，國元證券研

17、究中心 蕪湖遠宏為公司控股股東，蕪湖遠宏為公司控股股東，本次發行后持股比例為本次發行后持股比例為 16.10%，公司實際控制人為蕪湖公司實際控制人為蕪湖 市國資委，市國資委，本次發行后本次發行后間接持有公司間接持有公司 23.59%股權。股權。本次發行前公司總股本 3.91 億 股，本次擬公開發行 1.30 萬股，占發行后總股本的 25.00%。本次發行前，公司前五 大股東分別為蕪湖遠宏、遠大創投、信惟基石、睿博投資和鼎暉源森。遠大創投直接 持有公司股份比例為 15.57%，持有蕪湖遠宏 95%股權，蕪湖遠宏為公司控股股東， 持股比例為 21.47%，遠大創投通過直接和間接方式合計持有公司股權

18、比例為 35.97%。蕪湖建設持有遠大創投 87.48%股權，間接持有公司 31.46%股權，為公司 間接控股股東。 蕪湖建設為蕪湖市國資委全資子公司， 因此蕪湖國資委為公司的實際 控制人，間接持有公司股權比例為 31.46%，發行后持股比例為 23.59%。 5.04 7.82 13.14 12.68 2.13 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 2 4 6 8 10 12 14 20162017201820192020Q1 YOY(%) 營業收入（單位：億元） 營業總收入YOY -0.5 -0.27 -0.22 -0.43 -0.41 -0.60 -0.50 -

19、0.40 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 20162017201820192020Q1 歸母凈利潤（單位：億元） 歸屬母公司股東的凈利潤 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 27 圖圖 5：發行前發行前埃夫特股東對公司的持股情況埃夫特股東對公司的持股情況 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 表表 1：本次發行前后，公司股本結構：本次發行前后，公司股本結構 股東股東 發行前發行前 發行后發行后 持股數量（萬股） 持股比例（%） 持股數量（萬股） 持股比例（%） 一、有限售條件的流通股 蕪湖遠宏 8,400.00 21.47 8,400.00 16.10 遠大創投 6,09

20、3.00 15.57 6,093.00 11.68 信惟基石 6,000.00 15.33 6,000.00 11.50 睿博投資 4,541.51 11.61 4,541.51 8.70 鼎暉源霖 5,044.44 12.89 5,044.44 9.67 美的集團 3,560.00 9.10 3,560.00 6.82 Phinda Holding 2,000.00 5.11 2,000.00 3.83 馬鞍山基石 1,794.87 4.59 1,794.87 3.44 奇瑞科技 551.00 1.41 551.00 1.06 建信投資 341.88 0.87 341.88 0.66 京道智

21、勤 207.69 0.53 207.69 0.40 Sergio Della Mea 147.00 0.38 147.00 0.28 Marco Zanor 147.00 0.38 147.00 0.28 雅瑞悅世 100.00 0.26 100.00 0.19 紅土絲路 53.00 0.14 53.00 0.10 紅土智能 50.00 0.13 50.00 0.10 盛世元尚 42.74 0.11 42.74 0.08 盛世創鑫 34.19 0.09 34.19 0.07 深創投 25.00 0.06 25.00 0.05 二、本次發行流通股 13,044.68 25.00 合計 39,13

22、3.32 100.00 52,178.00 100.00 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 / 27 1.2 主要產品為系統集成和整機，汽車行業收入占比高主要產品為系統集成和整機，汽車行業收入占比高 公司主要產品為工業機器人系統集成和整機，目前系統集成是最主要的收入和利潤公司主要產品為工業機器人系統集成和整機，目前系統集成是最主要的收入和利潤 來源。來源。2019 年公司系統集成營業收入 10.19 億元，占總收入比重為 82%，整機營業 收入 2.31 億元，占總收入比重為 18%，系統集成是主要的收入來源。2019 年系統 集成業務貢獻毛利潤 1

23、.54 億元，占總體毛利潤比重為 71%，整機貢獻毛利潤 5055 萬元，占總體毛利潤比重為 23%。系統集成業務也是公司主要的利潤來源。 圖圖 6：2019 年公司營業收入構成（單位：億元）年公司營業收入構成（單位：億元） 圖圖 7：2019 年公司毛利潤構成（單位：萬元）年公司毛利潤構成（單位：萬元） 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 工業機器人是機器人中的一種工業機器人是機器人中的一種，主要用于工業生產自動化主要用于工業生產自動化。機器人還包括服務機器 人和特種機器人。 工業機器人整機多為標準化產品， 具有弧焊、 上下料、 裝配、 搬運、 碼

24、垛、打磨、噴涂、切割等功能，可應用于汽車零件部、家具制造、陶瓷衛浴、3C 電子等諸多行業，其中汽車和 3C 是最主要的應用場景。構成工業機器人關鍵的零部 件為伺服系統、 控制系統和減速器， 將不同類型的工業機器人進行組合可以形成系統 集成。 圖圖 8：公司機器人整機產品示意圖：公司機器人整機產品示意圖 資料來源：招股說明書, 國元證券研究中心 2.31 10.19 0.18 整機業務營業收入 系統集成業務收入 其他業務收入 5054.71 15415.94 1116.30 整機業務毛利潤 系統集成業務毛利潤 其他業務毛利潤 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 / 27 機器人整機業務保持增長

25、，毛利率逐漸上升。機器人整機業務保持增長，毛利率逐漸上升。公司整機業務近年來保持增長，2017 年國內機器人市場需求強勁， 收入同比增長 58.57%。 最近兩年， 由于貿易戰等影響， 下游需求出現波動，增速有所放緩，2018 年同比增長 12.71%，2019 年為 5.48%。 伴隨著銷量上升和核心零部件采購成本下降，該業務毛利率穩步上升。 圖圖 9：2019 年年整機業務收入保持增長整機業務收入保持增長 圖圖 10：2019 年年整機業務毛利率顯著改善整機業務毛利率顯著改善 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 整機業務以中小型負載機器人為主，銷

26、量保持快速增長。整機業務以中小型負載機器人為主，銷量保持快速增長。整機業務按照負載類型包 括中小型負載機器人、輕型桌面機器人、大型負載機器人。其中輕型桌面型機器人主 要用于 3C 行業的搬運、上下料和教育行業的教學系統；中小型負載機器人主要用 于家具行業及集裝箱行業的噴涂、衛浴行業的打磨噴涂、鋼結構行業的焊接噴涂、金 屬加工行業的搬運等； 大型負載機器人主要用于汽車工業的焊接、 搬運及通用工業的 搬運和碼垛。公司通過將收購公司公司通過將收購公司 CMA 的噴涂技術、的噴涂技術、EVOLUT 的打磨等技術進行的打磨等技術進行 消化吸收，已使中小型負載機器人產品在衛陶、家具等通用工業領域形成核心競

27、爭消化吸收，已使中小型負載機器人產品在衛陶、家具等通用工業領域形成核心競爭 力，銷量持續增長。力，銷量持續增長。2019 年大型負載機器人銷量下滑主要是汽車工業市場的“動能 轉換” 影響了汽車行業對工業機器人整機的需求， 主要應用于汽車零部件市場的大型 負載機器人一般為毛利率較高的 6 軸機器人，由于銷售比重下降，導致大型負載機 器人產品毛利率出現下滑。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2016201720182019 YOY 整機業務營業收入（單位：億元） 整機業務營業收入YoY 0% 5% 10% 1

28、5% 20% 25% 2016201720182019 整機業務毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 27 圖圖 11：整機業務以中小型負載機器人為主：整機業務以中小型負載機器人為主 圖圖 12：中小型和輕型桌面機器人毛利率提升較快：中小型和輕型桌面機器人毛利率提升較快 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 系統集成為多種工業機器人的組合，為下游需求打造解決方案。系統集成為多種工業機器人的組合，為下游需求打造解決方案。公司系統集成業務 包括焊接和鉚接、搬運和檢測、噴涂、打磨和拋光、鑄造、智能物流與輸送等解決方 案。 通過系統集成業務可以獲得

29、用戶需求并對整機設計進行反饋， 同時可以滲透進特 定行業的應用領域，帶動整機業務發展。 圖圖 13：公司系統集成生產線：公司系統集成生產線 資料來源：招股說明書, 國元證券研究中心 通過外延并購，系統集成業務增長迅速，通過外延并購，系統集成業務增長迅速，2019 年受到汽車行業需求放緩影響以及經年受到汽車行業需求放緩影響以及經 營策略調整， 收入增速有所下滑。營策略調整， 收入增速有所下滑。 由于公司分別于2016年和2017年收購了EVOLUT 和 WFC 兩家系統集成商，公司系統集成業務增長幅度較大。2017-2019 年，公司系 統集成的收入分別為 5.76 億元、 10.81 億元、

30、10.19 億元， 復合增長率為 32.95%， 扣除并購 WFC 收入，復合增長率為 1.38%。2019 年系統集成收入下降，主要原因 包括：境外子公司 EVOLUT 戰略轉型，收縮業務規模；下游汽車行業出現“動能轉 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2016201720182019 營業收入（單位：億元） 中小型負載機器人輕型桌面型機器人大型負載機器人 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2016201720182019 毛利率 中小型負載機器人輕型桌面型機器人 大型負載機器人 請務必閱讀正文之后的免責條款

31、部分 10 / 27 換” ，行業整體投資放緩；伴隨對海外公司技術的承接，境內主體主動切換目標項目 類型，切換需要過程，影響了 2019 年國內系統集成收入的確認。 2019 年， 系統集成毛利率有較大幅度提升年， 系統集成毛利率有較大幅度提升主要來自主要來自汽車行業系統集成毛利率進一步汽車行業系統集成毛利率進一步 改善改善。伴隨著公司對于收購公司核心技術的吸收與轉化與上游核心零部件采購成本 的持續下降，系統集成業務毛利率有望持續提升。 圖圖 14：2019 年系統集成產品收入出現下滑年系統集成產品收入出現下滑 圖圖 15：2019 年系統集成產品毛利率持續提升年系統集成產品毛利率持續提升 資

32、料來源：招股說明書，國元證券研究中心 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 系統集成下游應用主要包括汽車與通用工業行業， 目前來自汽車行業收入占比較高，系統集成下游應用主要包括汽車與通用工業行業， 目前來自汽車行業收入占比較高， 收入和利潤率保持提升。收入和利潤率保持提升。 公司通過外延并購 WFC 與自主研發形成了掌握核心技術的 生產線，境內公司的汽車行業系統集成收入也出現了大幅增長，2019 年系統集成業 務汽車行業收入占比 74%。 汽車行業系統集成毛利率進一步改善， 一方面由于 WFC 的汽車白車身焊裝業務毛利率回升，另一方面，由于吸收海外先進技術，國內公司在 汽車行業的系統集成業務

33、核心競爭力逐步增強。 2019 年受子公司年受子公司 EVOLUT 戰略轉型影響，公司通用行業系統集成收入和毛利率出戰略轉型影響，公司通用行業系統集成收入和毛利率出 現下降?，F下降。2019 年度 EVOLUT 作為過渡期，營業收入大幅下降。 2019 H2，公司將 原 EVOLUT 管理層、核心人員大幅調整，同時調整了 EVOLUT 的發展規劃，將 EVOLUT 定位為歐洲系統集成技術中心和示范應用中心，主動控制營收規模，主動 篩選客戶， 同時 EVOLUT2019 年度將人力及物力重點投入關停以前年度訂單工作， 相應的減少了新接訂單。2019 年，公司通用行業系統集成項目的毛利率較 201

34、8 年 下降 3.85pct。主要是 EVOLUT 戰略轉型，同時集中關閉以前年度訂單，過程中產 生部分超出原協議的成本。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2016201720182019 YOY 系統集成營業收入（單位：億元） 系統集成營業收入YOY 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2016201720182019 系統集成毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 / 27 圖圖 16：2019 年系統集成業務汽車行業收入占年系統集成業務汽車行業收入占 74

35、% 圖圖 17：通用工業行業系統集成毛利率波動較大：通用工業行業系統集成毛利率波動較大 資料來源：招股說明書、國元證券研究中心 資料來源：招股說明書、國元證券研究中心 1.3 通過外延發展，迅速完成全產業鏈布局通過外延發展，迅速完成全產業鏈布局 公司通過外延并購迅速吸收國外先進制造技術，同時拓展更多應用場景。公司通過外延并購迅速吸收國外先進制造技術，同時拓展更多應用場景。機器人產 業國外起步早， 技術領先國內多年， 外延并購海外企業的方式比較適合機器人行業， 直接吸收國外先進技術可以縮短自主研發周期， 降低研發成本。 公司先后收購了海外 企業 CMA、EVOLUT、WFC，拓展了噴涂、拋光打磨

36、、切割等新的應用場景，產品 覆蓋 3C 電子、陶瓷衛浴等通用工業與汽車制造行業。 圖圖 18：公司控股子公司及參股公司情況：公司控股子公司及參股公司情況 資料來源：招股說明書，國元證券研究中心 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2016201720182019 系統集成營業收入（單位：億元） 汽車行業通用工業行業 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2016201720182019 細分行業系統集成毛利率 汽車行業系統集成通用行業系統集成 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 / 27 圖圖 19：公司

37、通過外延深化應用場景布局：公司通過外延深化應用場景布局 資料來源：招股說明書、國元證券研究中心 收購收購 CMA、ROBOX 掌握機器人整機核心技術。掌握機器人整機核心技術。公司整機業務原為面向汽車行業的 點焊、搬運等需求的大型負載機器人。 公司收購意大利噴涂企業收購意大利噴涂企業 CMA 并設立蕪湖希并設立蕪湖希 美埃美埃，引進、消化、吸收 CMA 智能噴涂機器人技術，開拓了噴涂機器人產品。參股參股 意大利控制器、 驅動器生產企業意大利控制器、 驅動器生產企業， 吸收控制系統和操作平臺核心技術， 設立子公司瑞設立子公司瑞 博思作為承接技術平臺博思作為承接技術平臺， 幫助公司提升機器人核心零部

38、件的自產化率， 降低核心零部 件的采購成本，從而提升公司核心競爭力。 表表 2：公司整機業務發展歷程：公司整機業務發展歷程 時間時間 產品發展產品發展 2007-2012 面向汽車行業點焊、搬運和涂膠需求，開發大型負載機器人 2011-2014 面向通用工業領域，如衛浴、金屬加工，開發中小型負載機器人 2015-2016 吸收 CMA 技術開發中小型負載噴涂機器人，針對 3C 開發輕型桌面機器人 2017 面向通用工業領域，豐富了中小型負載機型，豐富噴涂市場產品線，開始導入國產零部 件 2018-至今 批量導入自主 ROBOX 平臺控制器、伺服驅動器和奧一減速器 豐富協作機器人產品線，自主研發高性能機器人控制與驅動硬件技術 資料來源：招股說明書、國元證券研究中心 收購收購 WFC 和和 EVOLUT，打開系統集成市場。，打開系統集成市場。公司收購白車身焊接生產線系統集成 商 WFC，吸收掌握其柔性生產線核心技術，同時借助 WFC 客戶資源打開全球汽車 行業市場。收購系統集成商 EVOLUT 利用其在該領域豐富的經驗