2021年固廢產業鏈狀況與瀚藍環境公司一體化布局分析報告（26頁）.pdf

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1、水務、燃氣貢獻穩定業績及現金流污水處理迎來量價齊升污水產能提升，提標改造促單價上升。公司污水業務已覆蓋南海全區，截至2019 年底，公司污水處理能力 66.8 萬立方米/日，YoY 為10.8%;2019 全年實際污水處理量 1.9 億噸，YoY 為9.9%。受益于污水提標改造帶來結算價格的提升，2017-2019 年公司污水業務營收YoY分別為17.9%/22.0%/56.3%，我們認為未來污水業務仍有增長空間。供水業務穩中有升，管網漏損持續改善公司供水業務發展平穩，供水產能 125 萬立方米/日，2019 年南海區市占率高達 93%。 2016 年由于供水模式由批發轉為零售，水損率明顯上升

2、，公司積極開展水損治理工作，完善管網，2017-2019 水損率持續下降，水損控制能力居全國行業前列。燃氣營收平穩增長，供應量提升較快燃氣業務包括天然氣供應和液化石油氣供應。公司 2011 年通過收購南海燃氣發展布局燃氣業務，目前在佛山市南海區和江西省樟樹市開展燃氣業務。其中，公司 1)在佛山市南海區是唯一一家管道燃氣供應商;2)在樟樹市擁有11 個鎮街的燃氣特許經營權。2017-2019 年公司燃氣業務收入及總體銷售量平穩增長，營業收入 YoY 分別為21.6%/20.3%/14.1%，毛利率保持相對穩定;售氣量YoY 分別為27.3%/16.7%/16.3%。未來售氣量仍有30%左右增長空

3、間。公司90%銷氣量來自于工業端，其中，鋁型材是佛山市的重要工業之一，2016 年4 月佛山市政府發布佛山市 2016 年大氣污染防治行動方案，提出實行鋁型材行業清潔能源全替代;另外，佛山市為陶瓷工業區，2018 年10 月佛山市政府印發佛山市建筑行業清潔能源改造工作方案，要求分階段推動全市建筑陶瓷企業改燒天然氣。未來，受益于佛山市鋁型材、陶瓷行業“煤改氣”的推進，我們認為未來售氣量仍有30%左右的增長空間。管理優異，瀚藍模式優勢顯著完成管理機制改革，增強管理層積極性公司于 2019 年4 月發布高級管理人員薪酬激勵方案(2019 年修訂)，并于2020 年5 月正式完成高級管理人員轉聘職業經

4、理人合同簽署儀式，實施職業經理人制度，使公司高管脫離體制內身份，重新簽訂市場化合同，激勵管理層保持工作積極性。2020 年 6月，公司重新選舉了董監高團隊，領導班子更加年輕化。激勵方案采用長短期激勵相結合的模式：短期激勵包括基礎年薪+績效年薪?？偨浝砘A年薪50.4 萬，其他高管為總經理基礎年薪的 70%;績效年薪基準值69.6 萬元，系數在0-1.3x 區間浮動，根據績效考核結果浮動發放。長期激勵為虛擬股權，含股價增值權和分紅收益。長期激勵計劃為連續三期，每年一期，每期額度為公司對應總股本的 0.5%。經營穩健，管理優異公司歷年業績增速穩定，營收CAGR 近30%，利潤CAGR 超25%。公司營收快速增長，2010-2019 年營收復合增速高達 29.6%，近幾年仍維持較高增速。2011-2020 年公司歸母凈利由 1.5 億元上升至 9.1 億元，利潤 CAGR 為 25.3%;對應扣非歸母凈利潤由 1.5 億元上升至8.7 億元，CAGR 為24.8%。