北京大學中國經濟研究中心：再論中國金融資產結構及政策含義（14頁）.pdf

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1、正是基于對通過債務過快擴張推動經濟增長模式難以持續的判斷，決策者強調，不搞強刺激，在保持總需求基本穩定的同時，以供給側結構性改革為主線，推動經濟結構調整和改革，實現經濟高質量發展。近幾年來，我們堅持穩中求進工作總基調，著力把握好穩增長、調結構、促改革和防風險之間的關系，供給側結構性改革持續推進。產業優勝劣汰和整合力度加大，產能過剩問題明顯緩解，總供求更趨平衡，經濟韌性總體增強。2007 年至 2015 年中國 GDP 增速從 14. 2% 下行至 7% ，9年間下行 7. 2 個百分點 2016 年至 2019 年 GDP 增速從 6. 8% 下行至 6. 1% ，4 年間下行 0. 7 個百

2、分點，經濟增長的下行調整總體是在收斂的。與此同時，宏觀杠桿率過快上升的態勢也得到遏制， 2017 年至 2019 年兩年累計上升 2. 8 個百分點，遠低于 2008 年至 2016 年年均超 10 個百分點的升幅，保持了基本穩定，其中企業杠桿率下降。金融風險防范與處置取得重要進展，表外和影子銀行、互聯網金融風險等很大程度上得到治理，重點金融機構風險處置取得突破，堅定穩妥打破剛兌，依靠市場機制調節匯市和股市運行，完善必要的宏觀審慎管理，外部沖擊風險得到有效應對，守住了不發生系統性金融風險的政策建議金融結構與經濟結構之間緊密關聯、相互作用。國際金融危機后全球經濟進入深度調整期，我國經濟發展方式、

3、經濟結構和增長動力也在發生顯著變化，這些都深刻影響并反映在金融資產結構的變化上，而實現金融體系的結構優化，又可以有力地促進經濟結構的調整和優化。新時期推動高質量發展，對金融體系及其資源配置功能提出了更高的要求，既要發揮好金融對實體經濟的支持作用，又要避免宏觀杠桿率過快上升形成系統性風險，實現經濟和金融之間的良性循環。為此，需要特別注意以下三方面:一是要穩住宏觀杠桿率。前文已經提到，宏觀杠桿率出現一定上升有其內在必然性，但上升過快就會積累風險，并擠壓經濟長期增長的空間。綜合考慮經濟增長對債務融資的需求，以及防范杠桿過快上升可能導致的風險，保持宏觀杠桿率基本穩定是適宜選擇?！胺€杠桿”包含了穩經濟、

4、穩房價、穩預期等多層含義，有其內在的經濟學邏輯。給定目前的發展階段，趨勢上看中國的宏觀杠桿率還有可能上升，宏觀調控的任務就是使杠桿率盡量保持穩定，從而在穩增長與防風險之間實現平衡，并為經濟保持長期持續增長留出空間。否則，若宏觀政策刺激力度過大，一是可能產生通貨膨脹的風險，二是可能導致杠桿率過快上升。因此，要盡量長時間保持正常的貨幣政策，維護好長期發展戰略期( 易綱 2019) 。近期發生新型冠狀病毒肺炎疫情，金融部門及時出臺了一系列金融支持疫情防控的措施。要統籌疫情防控和經濟社會發展，根據形勢發展變化繼續實施好逆周期調節，保持流動性合理充裕和貨幣信貸合理增長，同時有針對性地支持重要物資生產企業、短期受疫情沖擊較大企業，保障企業合理資金需求，創新完善金融支持方式，為保持經濟穩定發展創造適宜的貨幣金融環境。疫情對中國經濟的影響是暫時的，中國經濟韌性強、潛力大，高質量發展的基本面不會變化。二是發展直接融資要依靠改革開放。只有發展好直接融資尤其是股權融資，才能夠減少對銀行債權融資的過度依賴，從而實現在穩住杠桿率的同時，保持金融對實體經濟支持力度不減的目標。