【公司研究】柏楚電子-激光行業工業軟件翹楚-20200706[20頁].pdf

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1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年07月06日 計算機軟硬件計算機軟硬件/計算機應用計算機應用 當前價格(元)： 191.52 合理價格區間(元)： 208.76221.04 謝春生謝春生 執業證書編號：S0570519080006 研究員 021-29872036 郭雅麗郭雅麗 執業證書編號：S0570515060003 研究員 010-56793965 郭梁良郭梁良 執業證書編號：S0570519090005 研究員 021-28972067 金興金興 010-56793957 聯系人 資料來源：Wind 激光行業工業激光行業工業軟件翹楚軟件翹楚 柏楚電子(68

2、8188) 公司是國產激光切割控公司是國產激光切割控制系統龍頭制系統龍頭 公司是國內中低功率激光切割控制系統龍頭，高功率控制系統國產替代先 鋒。2019 年，中低功率激光切割控制系統領域，公司全國市占率 60%以 上；高功率激光切割控制系統領域，公司已有 100 家穩定客戶，有望進一 步實現國產替代。超快激光精密微納非金屬加工控制系統領域，公司已與 藍思等知名客戶達成銷售。 公司在工業軟件方面的領先技術構筑高護城河， 在工業互聯網創新業務的布局有望進一步打開成長空間。預計 2020-2022 年 EPS 分別為 3.06、3.98、5.32 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 核心競爭力來源于工業

3、軟件核心競爭力來源于工業軟件領先技術領先技術 公司產品競爭力來源于公司在工業軟件方面的領先技術。公司擁有能夠覆 蓋激光切割全流程的技術鏈，涵蓋計算機圖形學（CAD） 、計算機輔助制造 （CAM） 、數字控制（NC） 、傳感器和硬件技術五大方面。對于激光控制系 統，若控制系統能提供完整的 CAD、CAM、NC 及電容隨動控制方案，則 可以避免多個系統反復切換，達到簡化操作，提升效率的目的。 高功率激光切割控制系統國產替代先鋒高功率激光切割控制系統國產替代先鋒 公司是國內唯一的高功率激光切割控制系統生產商，2019 年市場份額約 10%。 公司 IPO 募投項目投資 3.14 億元對總線激光切割系

4、統進行升級與擴 產。根據公司年報和招股說明書，2019 年公司總線系統總產量 665 套，項 目完成后，公司預計公司高功率產品 FSCUT5000、FSCUT4000 及閉環 數控系統、FSCUT8000 產能將提升至 3000 套、6000 套、4000 套。進一 步提升高功率領域競爭力。 工業軟件和工業互聯網布局加深護城河工業軟件和工業互聯網布局加深護城河 募投項目中 1.97 億元還將投入“設備健康云數據平臺”和“MES 系統數 據平臺”兩個項目的研發，進軍工業互聯網。兩個平臺分別面向激光切割 設備制造商和激光切割終端工廠， “設備健康云數據平臺”旨在更好地實現 設備監控和管理。通過實時

5、監測設備狀態，對設備生命周期做出預判性管 理。 “MES 系統數據平臺”旨在打通各個系統，消除信息孤島，將物與物、 物與人連接起來，打破信息碎片化格局，實現數據互聯和共享。兩個項目 有望提升產品附加值，加深公司護城河。 激光行業工業軟件翹楚激光行業工業軟件翹楚，首次覆蓋給予“買入”評級首次覆蓋給予“買入”評級 我們預計公司 2020-2022 年分別實現收入 4.91、6.53、9.03 億元，凈利潤 3.06、3.98、5.32 億元， EPS 分別為 3.06、3.98、5.32 元，對應 PE63、 48、36 倍。參考激光行業和工業軟件行業可比公司 2020 年 Wind 一致預 期

6、66 倍 PE，考慮到公司在高功率激光器控制系統領域有較大國產替代潛 力，給予公司 2020 年目標 PE68-72 倍，目標價 208.76-221.04 元，首次 覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：高功率激光控制系統國產替代低于預期，工業互聯網創新業務 拓展低于預期，中低功率激光控制系統行業競爭加劇。 總股本 (百萬股) 100.00 流通 A 股 (百萬股) 24.13 52 周內股價區間 (元) 117.28-243.88 總市值 (百萬元) 19,152 總資產 (百萬元) 2,238 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元)

7、245.26 376.07 490.50 653.14 902.88 +/-% 16.58 53.33 30.43 33.16 38.24 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 139.28 246.31 306.26 398.41 531.89 +/-% 6.24 76.85 24.34 30.09 33.50 EPS (元，最新攤薄) 1.39 2.46 3.06 3.98 5.32 (倍) 137.51 77.76 62.54 48.07 36.01 ,華泰證券研究所預測 0 415 831 1,246 1,661 (52) (33) (15) 4 23 19/0719/1020/0120/04

8、 (萬股)(%) 成交量(右軸)柏楚電子 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：買入買入（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 2 正文目錄正文目錄 柏楚電子：激光切割控制系統龍頭. 4 核心觀點 . 4 區別于市場的觀點 . 4 盈利預測與投資建議 . 4 柏楚電子：激光切割控制系統龍頭. 5 激光行業工業軟件佼佼者 . 9 運動控制系統是實現激光智能化的核心 . 9 公司在激光切割控制系統領域具有較強競爭力 . 10 募投加碼工業互聯網建設 . 12 激光

9、加工行業國產替代向高功率進發 . 13 公司在中低功率激光切割控制系統中市占率高 . 13 高功率是國產替代發展方向 . 13 公司高功率總線系統實現突破 . 14 盈利預測與估值. 15 收入預測 . 15 費用率假設 . 16 估值與投資建議 . 17 風險提示 . 17 PE/PB - Bands . 17 rQoRsMxPnNtMpPtMpRqOsRaQaO9PtRnNsQmMeRqQsNlOnNoRbRmMyQMYnRmRMYoMtR 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 柏楚電子發展歷程 . 5 圖表 2： 柏楚電子業務與產品

10、. 5 圖表 3： 柏楚電子主要產品 . 6 圖表 4： 柏楚電子股權結構圖（2020Q1）. 7 圖表 5： 公司部分高級管理人員及重要技術人員 . 7 圖表 6： 2016-2019 年柏楚電子收入及增速 . 8 圖表 7： 2016-2019 年柏楚電子歸母凈利潤及增速 . 8 圖表 8： 2016-2019 年柏楚電子營收構成 . 8 圖表 9： 2016-2019 年柏楚電子分產品毛利率 . 8 圖表 10： 工業軟件分類. 9 圖表 11： PC-based 運動控制器分類 . 9 圖表 12： PC-Based 運動控制器市場規模及增速 . 10 圖表 13： 2016-2019

11、 柏楚電子與維宏股份銷售費用率 . 11 圖表 14： 2016-2019 柏楚電子與維宏股份研發人員投入產出率 . 11 圖表 15： 公司已擁有技術 . 12 圖表 16： 中低功率激光切割系統市場規模測算 . 13 圖表 17： 項目投資估算. 14 圖表 18： 高功率激光切割運動控制系統市場規模測算 . 15 圖表 19： 總線激光切割系統募投項目產出測算 . 15 圖表 20： 超快激光精密微納加工系統募投項目產出測算 . 16 圖表 21： 柏楚電子盈利預測 . 16 圖表 22： 柏楚電子費用率預測 . 16 圖表 23： 可比公司估值表 . 17 圖表 24： 柏楚電子歷史

12、PE-Bands . 17 圖表 25： 柏楚電子歷史 PB-Bands . 17 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 4 柏楚電子：柏楚電子：激光激光切割控制系統龍頭切割控制系統龍頭 核心核心觀點觀點 公司是公司是國內中低功率激光切割控制系統龍頭，高功率控制系統國內中低功率激光切割控制系統龍頭，高功率控制系統國產替代先鋒國產替代先鋒。公司產品競 爭力來源于公司在工業軟件方面的領先技術。公司擁有能夠覆蓋激光切割全流程的技術鏈， 涵蓋計算機圖形學（CAD） 、計算機輔助制造（CAM） 、數字控制（NC） 、傳感器和硬件技 術五大方面。對于激光控制系統，若控制系統能提供完整的

13、 CAD、CAM、NC 及電容隨動 控制方案，則可以避免多個系統反復切換，達到簡化操作，提升效率的目的。 公司主要看點在于高功率激光切割控制系統國產替代和工業互聯網創新業務的探索。公司主要看點在于高功率激光切割控制系統國產替代和工業互聯網創新業務的探索。 公司是國內唯一的高功率激光切割公司是國內唯一的高功率激光切割控制系統生產商，市場份額約控制系統生產商，市場份額約 10%。在高功率激光切 割控制系統行業市場上，公司 2019 年已有 100 家穩定客戶。募投項目進一步提升高功率 領域競爭力。公司募集 3.14 億元投資總線激光切割系統智能化升級項目，旨在對總線激 光切割系統進行升級與擴產。項

14、目完成后，公司預計一方面高功率產品 FSCUT5000、 FSCUT4000 及閉環數控系統、 FSCUT8000 產能將提升至 3000 套、 6000 套、 4000 套， 另一方面，產品的控制精度、加工效率及無故障運行時間等指標將得到提升。 工業軟件和工業互聯網布局加深公司護城河。工業軟件和工業互聯網布局加深公司護城河。IPO 募投項目中，除了加大對總線激光切割 系統的研發之外，公司還計劃投入“設備健康云數據平臺”和“MES 系統數據平臺”兩 個項目的研發，進軍工業互聯網。兩個平臺分別面向激光切割設備制造商和激光切割終端 工廠， “設備健康云數據平臺” 旨在更好地實現設備監控和管理。 通

15、過實時監測設備狀態， 對設備生命周期做出預判性管理。 “MES 系統數據平臺”旨在打通各個系統，消除信息孤 島，將物與物、物與人連接起來，打破信息碎片化格局，實現數據互聯和共享。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場對柏楚電子在高功率激光器國產替代方面的潛力已有普遍認知，但是對柏楚電子在工 業軟件和工業互聯網方面的發展潛力認知不足。我們認為目前大多數激光切割設備尚未聯 網，導致售后團隊無法遠程獲取工廠設備的健康狀態和故障信息，工程師需要現場對切割 設備逐一進行故障排查，效率低下。 “設備健康云數據平臺”和“MES 系統數據平臺”兩 個項目建成后，柏楚作為行業內主流激光切割系統供應商，同時擁有

16、設備制造商與終端工 廠的云數據平臺系統，這為公司打造激光生態圈的相關服務，形成完整的生態圈系統體系 奠定基礎。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們預計公司 2020-2022 年分別實現收入 4.91、6.53、9.03 億元，凈利潤 3.06、3.98、 5.32 億元， EPS 分別為 3.06、3.98、5.32 元，對應 PE63、48、36 倍。 參考激光行業和工業軟件行業可比公司 2020 年 Wind 一致預期 66 倍 PE，考慮到公司在 高功率激光器控制系統領域有較大國產替代潛力，給予公司 2020 年目標 PE68-72 倍，目 標價 208.76-221.04 元

17、，首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 5 柏楚電子：柏楚電子：激光切割控制系統龍頭激光切割控制系統龍頭 公司是公司是國內中低功率激光切割控制系統龍頭，高功率控制系統國內中低功率激光切割控制系統龍頭，高功率控制系統國產替代先鋒國產替代先鋒。根據招股書 和公司年報，2019 年中低功率激光切割控制系統領域，公司國內市占率約 60%以上，其中 中功率國內市占率超過 90%，活躍用戶超過 500 家，搭載柏楚電子控制系統的激光切割設 備超過 7 萬臺。高功率激光切割控制系統領域，公司已有 100 家穩定客戶，2019 年收入增 速超過 100%。 在

18、超快激光精密微納非金屬加工控制系統領域， 公司已與藍思 （300433 CH， 未評級） 、青虹（未上市） 、圣石（835890 CH，未評級） 、帝爾（300776 CH，未評級） 、利 元亨（未上市） 、杰普特（688025 CH，未評級） 、大族（002008 CH，未評級）等知名客戶 達成實質性銷售。在工業軟件領域，公司擁有激光行業 CAD/CAM 和 MES 系統；在工業 互聯網領域，公司積極探索設備健康云新型商業模式。 圖表圖表1： 柏楚電子發展歷程柏楚電子發展歷程 時間時間 事件事件 2007 柏楚電子有限公司成立，獲得上海大學生創業基金扶持，主要從事三維點膠控制系統以及全自動滴

19、塑控制 系統的研發、生產和銷售業務。 2009 獲國家級創新基金扶持，獲得上海市軟件企業認定。 2012 開始進軍光纖激光切割領域，推出 FSCUT 系列激光切割控制系統。 2013 獲評國家高新技術企業。 2015 公司退出點膠及滴塑業務。 2019 公司在上交所科創板上市。 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 公司產品包括隨動控制系統、 板卡控制系統、 總線控制系統、 純軟件產品和各類配件。 2019 年總收入中，隨動系統占 43.88%，板卡系統占 40.16%，總線系統占 6.38%，其他產品 占 9.57%。 純軟件產品， 公司擁有平面排樣產品 CypDraw、 CypNest， 管

20、材排樣軟件 TubesT 和視覺定位產品 CypVision。 圖表圖表2： 柏楚電子業務與產品柏楚電子業務與產品 資料來源：招股說明書、華泰證券研究所 下游客戶較為分散。下游客戶較為分散。根據公司年報，2019 年公司下游客戶合計約 600 多家，整體競爭格 局較為分散， 市場份額集中性較低， 尚未形成行業寡頭。 根據公司招股書， 大族激光 （002008 CH，未評級） 、華工科技（000988 CH，未評級） 、宏石激光（未上市） 、迪能激光（未上 市）等公司處于第一梯隊，每年實現的激光切割設備銷售金額超過 10 億元；江蘇亞威（未 上市） 、迅鐳激光（未上市） 、邦德激光（838249

21、 CH，未評級） 、領創激光（未上市）等 公司處于第二梯隊，每年實現的激光切割設備銷售金額在 5-10 億元；金威刻（未上市） 、 鐳鳴激光（未上市） 、慶源激光（未上市） 、嘉泰激光（未上市）等公司處于第三梯隊，每 年實現的激光切割設備銷售金額在 3-5 億元；其他下游企業規模相對較小，每年實現的對 3 億元。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 6 圖表圖表3： 柏楚電子柏楚電子主要產品主要產品 隨動隨動控制控制 系統系統 BCS100 隨動控制系統 根據電容反饋信號，實時控制切割頭與待切工件間高度的控 制系統；搭配激光切割系統使用，可以實現蛙跳、抖動抑制 等多種能大

22、大改善切割質量或切割效率的特殊工藝過程。 板卡控制板卡控制 系統系統 FSCUT1000 低功率板卡系 統 由中功率板卡系統裁剪而成的經濟型控制系統，主要應用于 低功率切割設備。 FSCUT2000 中功率板卡系 統 專門針對鈑金加工行業推出的全功能開環控制系統。 FSCUT3000 管材切割板卡 系統 針對管材加工的一款開環控制系統。支持方管、圓管、跑道 型和橢圓形等拉伸管及角鋼、槽鋼的高精度、高效率切割。 FSCUT4000 全閉環板卡系 統 高速、高精度全閉環激光控制系統。支持自動調整，交叉耦 合控制、智能穿孔、PSO 位置同步輸出等高級功能。 總 線 控 制總 線 控 制 系統系統 F

23、SCUT5000 管材切割總線 系統 針對專用切管機推出的總線切割系統；搭配管材套料軟件， 可實現組合排樣、共邊切割等功能。 FSCUT8000 超高功率總線 系統 針對高功率光纖激光切割需求推出的一款高端智能總線系 統。具備穩定可靠，部署方便，生產安全等特點；支持并提 供模塊化、個性化等的方案。 其 他 相 關其 他 相 關 產品產品 高精度視覺定 位系統 針對公司各類激光切割系統開發的視覺輔助定位系統。采用 千兆以太網工業相機，運用自主研發的高適應性識別算法， 能實現對不銹鋼、銅、鋁、鈦合金、陶瓷、玻璃、電路板等 多種材料的精確定位加工。 I/O 擴展模塊 通用及專用擴展板，可提供豐富的

24、IO 資源。 軸擴展模塊 用于擴展切管設備的同 步軸或旋轉軸。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 7 公司股權結構集中，創始人控股權較穩定。公司股權結構集中，創始人控股權較穩定。公司實際控制人為創始團隊，包括唐曄、代 田田、盧琳、萬章和謝淼。公司直接持股兩家全資子公司，其中柏楚數控主營激光自動化 產品的集成銷售，控軟網絡則主營 MES 生產管理系統及工業云服務的開發銷售。同時， 公司提前布局激光切割設備硬件， 間接持有常州戴芮珂電 （主營激光焊接設備夾具） 33.5% 的股權，持有上海波刺（主營智能激光切割頭）86%的股權。 圖表圖表4： 柏楚電子股權結構圖柏楚電子股權

25、結構圖（2020Q1） 資料來源：招股說明書、20Q1 季報、華泰證券研究所 公司創始人均畢業于上海交通大學電子信息與電氣工程學院，業務專精。公司創始人均畢業于上海交通大學電子信息與電氣工程學院，業務專精。公司的高級管理 人員均為 80 后，一半以上都具有上海交通大學工學碩士學歷。其中，唐曄、代田田、盧 琳、萬章和謝淼五人均來自上海交通大學自動化相關學科且全都參與研發管理，五人均為 行業內的資深專家，對公司的發展起到了至關重要的作用。核心團隊的專業和穩定保證了 公司具備持續創新能力和產品化能力。 圖表圖表5： 公司部分高級管理人員及重要技術人員公司部分高級管理人員及重要技術人員 姓名姓名 職位

26、職位 經歷經歷 唐曄 董事長 2004 年南京工業大學工學學士，2007 年上海交通大學工學碩士。2007.9 至 2018.6 擔任柏楚有限董事、總經理。2018.7 至今擔任公司董事長。 代田田 董事 高級系統分析師。上海交通大學工學學士及碩士。2007.9 至 2018.6 擔任柏楚 有限董事長。2018.7 至今擔任公司副總經理兼軟件研發部技術總監。 盧琳 董事 2003 年合肥工業大學工學學士，2007 年上海交通大學工學碩士。2007.9 至 2018 .6 擔任柏楚有限董事、技術總監。2018.7 至今擔任柏楚電子總經理兼柏 楚數控總經理. 胡佳 董事 2016.5 至 2016

27、 .6，任柏楚有限副總經理。2018 .7 至今擔任公司副總經理。 萬章 監事（監事會主席） 2004 年于國防科技大學工學學士。2007 年上海交通大學工學碩士。2007 .9 至 2018 .6，任柏楚有限研發經理。2018 .7 至今，任公司監事會主席兼軟件研 發部技術經理。 謝淼 監事 上海交通大學工學學士及碩士。2009 .4 至 2018 .6，任柏楚有限研發經理。 2018 .7 至今，任公司監事兼軟件研發部技術經理。 韓冬蕾 財務總監 2015 .9 至 2018 .6，任柏楚有限財務總監。2018.7 至今，任公司財務總監。 徐軍 市場總監 2018 .4 至 2018 .6

28、，任柏楚有限市場總監。2018 .7 至今，任公司市場總監。 資料來源：招股說明書，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 8 公司營收規模持續擴張，科創板上市后增速大幅攀升。公司營收規模持續擴張，科創板上市后增速大幅攀升。公司 2019 年實現營業收入 3.76 億元，同比增長 53.5%；歸母凈利潤 2.46 億元，同比增長 77.0%。2017-2019 年公司營 收年均復合增長率達到 21.43%。2019 年隨動系統和板卡系統營業收入同比分別增長 37.56%、46.57%，均實現較快增長。 圖表圖表6： 2016-2019 年柏楚電子收入及增速年柏

29、楚電子收入及增速 圖表圖表7： 2016-2019 年柏楚電子歸母凈利潤及增速年柏楚電子歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、華泰證券研究所 資料來源：Wind、華泰證券研究所 產品毛利率較高產品毛利率較高。公司主要產品由隨動系統、板卡系統、總線系統產品構成，前兩者占總 營收的近 90%。 公司兩大主營產品隨動系統、 板卡系統近 4 年毛利率均維持在 80%上下。 2016-2019 年，公司毛利率均始終在 80%以上。2019 年公司綜合毛利率為 81.65%，凈 利率為 65.43%。 圖表圖表8： 2016-2019 年柏楚電子年柏楚電子營收構成營收構成 圖表圖表9： 2016-2019

30、 年柏楚電子年柏楚電子分產品毛利率分產品毛利率 資料來源：Wind、華泰證券研究所 資料來源：Wind、華泰證券研究所 1.22 2.1 2.45 3.76 72% 17% 53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2016201720182019 同比增速億元 營業收入營收增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2016201720182019 同比增速億元 歸母凈利潤凈利潤增速 0 5

31、0 100 150 200 250 300 350 400 2016201720182019 百萬元 隨動系統板卡系統總線系統其他收入 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 隨動系統板卡系統 總線系統其他收入 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 9 激光行業工業軟件佼佼者激光行業工業軟件佼佼者 公司產品屬于生產控制類工業軟件。公司產品屬于生產控制類工業軟件。工業軟件指專用于或主要用于工業領域，以提高工業 企業研發、制造、管理水平和工業裝備性能的軟件，包括運營管理類、生產控制類、研發 設計類、協同集成類和嵌入式工業軟件等。公司產品

32、屬于面向激光加工行業的高端生產控 制類工業軟件。 圖表圖表10： 工業軟件分類工業軟件分類 資料來源：CCID、華泰證券研究所 運動控制系統運動控制系統是實現激光智能化的核心是實現激光智能化的核心 運動控制系統是自動化機械的核心。運動控制系統是自動化機械的核心。我國運動控制器主要分為三類，分別是 PC-Based、 專用控制器、PLC。目前在雕刻機、半導體、物流、激光加工機等行業中，PC-Based 正 逐漸代替 PLC，成為增長較快的運動控制器。 圖表圖表11： PC-based 運動控制器運動控制器分類分類 PC-Based 運動控制器運動控制器分類分類 特征特征 IPC+板卡 主要通過

33、IPC 內的標準界面（PCI 等）來實現通信，IPV 與板卡可分開銷售 嵌入式控制器 板卡是嵌在 IPC 的主板里一同銷售 軟 PLC 以軟件的形式在 IPC 的 OS 上實現控制 資料來源：招股說明書、華泰證券研究所 據根據睿工業測算， 預計 2020 年， PC-Based 運動控制器市場規模將超過 32.63 億元， 2017-2020 年復合增長率 13.3%， 是三類運動控制器中增速最快的一類。 預計到 2020 年， PC-Based 控制器、 專用控制器、 PLC 用于運動控制的比重分別達到 59%、 92%、 27%， PC-Based 控制器用于運動控制的比例將顯著提升。 公

34、司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 10 圖表圖表12： PC-Based 運動控制器市場規模及增速運動控制器市場規模及增速 資料來源：睿工業，華泰證券研究所 在激光設備行業，PC-based 運動控制產品主要用于中小功率的激光切割設備、激光焊接 設備和激光打標設備。由于中小功率激光設備的國產化程度高，市場價格競爭激烈，OEM 廠商對生產成本較敏感，而公司的激光切割運動控制卡搭配工控機的運動控制解決方案， 可省去二次開發成本，性價比較高。 公司在激光切割控制系統領域具有較強公司在激光切割控制系統領域具有較強競爭力競爭力 公司主要競爭對手包括境外公司德國倍福（未上市） ，德國

35、 Power Automation（PPA.DF， 未評級） ，國內公司上海維宏股份（300508 CH，未評級） 、武漢奧森迪科（872362 CH， 未評級） 。公司與德國倍福、德國 PA 的競爭主要在高功率激光控制系統領域，和國內公司 的競爭主要存在于中低功率激光控制系統領域。 德國倍福和德國 PA，屬于通用性數控公司，技術積累深厚。相比于國外競爭對手，公司 的優勢在于深耕激光行業下游，在行業專注度，本土化適配方面具有優勢。相比維宏股份 和奧森迪科，公司在產品技術水平，成本控制等方面具有競爭力。 公司費用控制效果好于國內競爭對手。公司費用控制效果好于國內競爭對手。2016 至 2019

36、年， 柏楚電子銷售費用率總體保持穩 定，分別為 3.87%、3.27%、3.90%、3.75%，低于可比公司維宏股份（300508 CH，未 評級）的 11.71%、10.93%、10.14%、10.40%。兩家公司營業收入規模相近，銷售費用 率的差距主要系業務領域不同。柏楚電子專注于激光切割控制領域，有穩定的客戶群體， 且公司的銷售模式為直銷模式，全部產品均直接銷售給下游客戶，不存在通過代理或經銷 商銷售的情形。而維宏股份業務范圍更廣，需要覆蓋的客戶更廣。 19 22 25 29 32 15.5% 15.8% 13.6% 16.0% 10.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%

37、14% 16% 18% 0 5 10 15 20 25 30 35 20162017201820192020E 同比增速億元 市場規模（億元）同比增速（%） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 07 月 06 日 11 圖表圖表13： 2016-2019 柏楚電子與維宏股份銷售費用率柏楚電子與維宏股份銷售費用率 資料來源：Wind、華泰證券研究所 從研發人員平均創收來看， 2016 年至 2019 年柏楚電子分別為 305.51 萬、 333.93 萬、 295.5 萬、348.21 萬，高于競爭對手。 圖表圖表14： 2016-2019 柏楚電子與維宏股份研發人員投入產出率柏楚電子與維宏股份研發人員投入產出率 資料來源：招股說明書、華泰證券研究所 公司產品競爭力來源于公司在工業軟件方面的領先技術公司產品競爭力來源于公司在工業軟件方面的領先技術。 公司擁有能夠覆蓋激光切割全流程 的技術鏈，涵蓋計算機圖形學（CAD） 、計算機輔助制造（CAM） 、數字控制（NC） 、傳感 器和硬件