【公司研究】寶通科技-雙網驅動自研與全球研運加速拓展-20200503[30頁].pdf

《【公司研究】寶通科技-雙網驅動自研與全球研運加速拓展-20200503[30頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】寶通科技-雙網驅動自研與全球研運加速拓展-20200503[30頁].pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (維持維持) ) 市場價格：市場價格：20.0320.03 分析師：康雅雯分析師：康雅雯 執業證書編號：執業證書編號：S0740515080001 電話：021-20315097 Email： 分析師：熊亞威分析師：熊亞威 執業證書編號：執業證書編號：S0740517090002 電話： Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 396.77 流通股本(百萬股) 324.07 市價(元) 20.03 市值(百萬元) 7,895.68 流通市值(百萬元) 6,449.08 股價與股價與行業行業- -

2、市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1 【中泰傳媒】寶通科技（300031） 深度報告：進軍手游海外發行，資 本助力暢游藍海 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,166 2,476 2,952 3,523 3,989 增長率 yoy% 37.12% 14.28% 19.25% 19.32% 13.24% 凈利潤 272 305 379 482 592 增長率 yoy% 22.96% 12.25% 24.22% 27.08% 22.95% 每股收益（元） 0.68 0.77 0.96 1.21 1

3、.49 每股現金流量 0.46 0.95 2.10 2.10 0.27 凈資產收益率 12.00% 11.57% 12.88% 14.07% 14.39% P/E 29.25 26.05 20.97 16.50 13.42 PEG 1.82 1.05 1.44 1.03 0.54 P/B 3.51 3.01 2.70 2.32 1.93 備注：未考慮可轉債后續轉股可能帶來的攤薄，股價截取至 2020 年 4 月 30 日 投資要點投資要點 “移動互聯網“移動互聯網+工業物聯網”雙網驅動，打造領先的全球化手游研運商與智能工業物聯網”雙網驅動，打造領先的全球化手游研運商與智能 輸送服務商。輸送服務

4、商。公司成立于 2000 年，2009 年在創業板上市。在面臨傳統業務景 氣度下行的背景下，公司一方面立足輸送帶業務，進行高端化、國際化升級， 向服務端延伸；另一方面，通過收購易幻網絡進軍游戲業務?，F已形成工業互 聯網、移動互聯網、投資三大業務板塊。 員工持股與股票期權有望實現綁定與激勵。員工持股與股票期權有望實現綁定與激勵。公司注重核心員工的綁定與激勵， 截至目前已實施 2 期員工持股計劃，并發布了股票期權激勵方案。覆蓋范圍較 廣，基本覆蓋了董監高及核心業務人員。其中期權制定了較高的行權條件，行 權期共有 4 期，若要實現每一期 25%的行權比例，則 2020-2023 年每年的凈 利增速須

5、達到 30%。 產品儲備豐富，自研與全球研運有望打開新空間。產品儲備豐富，自研與全球研運有望打開新空間。易幻網絡深耕出海多年，區 域化優勢明顯。在穩固港澳臺、東南亞、韓國等傳統助力市場的優勢外，公司 發力歐美日市場，并向產業鏈上游的研發進行布局，在 2018 年底成立海南高 圖與成都聚獲兩家子公司。2020 年，公司儲備了十余款發行產品及 3-4 款自 研產品，有望為游戲業務帶來新的增長。 打造智能輸送全棧式服務，發行可轉債助力打破產能瓶頸。打造智能輸送全棧式服務，發行可轉債助力打破產能瓶頸。在經歷供給側改革 后，下游行業于 2016 年開始陸續回暖，帶動輸送帶行業景氣度提升，同時行 業內部也

6、加速洗牌，市場出現集中度提升的趨勢。公司積極推進信息化和工業 化深度融合，優化產品結構。目前公司在手訂單充足，生產線滿負荷運轉，公 司發行可轉債方案于 2020 年 4 月獲證監會審核通過，主要用于建設“現代工 業散貨物料智能產業集群生產基地” ，助力打破產能瓶頸。 VR/AR 賦能，投資業務助力多點開花。賦能，投資業務助力多點開花。 公司從2016年就開始戰略布局VR， 先后投資哈視奇并簽署業務合作協議， 并設立“星翼幻”公司。哈視奇與寶通科技合作能夠充分利用各自資源， 發揮協同優勢，商業應用提供收入保障，VR 游戲打開未來空間。 寶通科技通過投資布局新興產業，目前寶通旗下主要有三大投資平臺

7、。投 資項目主要集中在科技與文化傳媒領域，未來有望助力公司多點開花。 盈利預測：盈利預測：考慮到公司輸送業務景氣度較高且新產線有望在未來帶來增量，同 時游戲業務中自研與全球研運有望打開新空間， 同時股票期權與員工持股有望 進一步激發團隊活力，我們調整公司的盈利預測，預計 2020-2022 年營收分 別為 29.52 億元、35.23 億元、39.89 億元，同比增長 19.25%、19.32%、13. 24%；實現歸母凈利潤分別為 3.79 億元、4.82 億元、5.92 億元（調整前預測 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 0 05 5 月月 0

8、 03 3 日日 寶通科技(300031)/傳媒 雙網驅動，自研與全球研運加速拓展 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 值分別為 3.71 億元、4.40 億元、5.13 億元） ，同比增長 24.22%、27.08%、2 2.95%；對應 2020-2022 年 EPS 分別為 0.96 元、1.21 元、1.49 元。維持“買 入”評級。 風險提示：風險提示：下游不景氣；產品表現不及預期；市場競爭加劇。 mNqPqQqMtOsMmOoPxPrQmP6MbP7NmOqQsQrRjMpPtOfQqQtN7NqQyRuOoMuN

9、uOoOrN 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 “移動互聯網移動互聯網+工業物聯網工業物聯網”雙網驅動雙網驅動 . - 6 - 打造領先的全球化手游研運商與智能輸送服務商 . - 6 - 員工持股與股票期權有望實現綁定與激勵 . - 7 - 營收利潤持續增長，人均創收創利穩步提升 . - 8 - 產品儲備豐富，自研與產品儲備豐富，自研與全球研運有望打開新空間全球研運有望打開新空間 . - 10 - 手游出海大勢所趨 . - 10 - 深耕出海多年，區域化發行優勢明顯 . - 11 - 傳統區域優勢穩固，發力

10、歐美日效果初顯 . - 15 - 產品儲備豐富，自研與全球研運有望打開新空間 . - 17 - 打造智能輸送全棧式服務，發行可轉債助力打破產能瓶頸打造智能輸送全棧式服務，發行可轉債助力打破產能瓶頸 . - 18 - 下游景氣帶動行業增長，集中度有望提升 . - 18 - 轉型升級，提供智能輸送全棧式服務 . - 19 - 在手訂單充足，發行可轉債助力打破產能瓶頸 . - 20 - VR/AR 賦能，投資業務助力多點開花賦能，投資業務助力多點開花 . - 22 - 雙 G 合璧，助力 VR、AR 產業變革 . - 22 - 戰略布局 VR/AR，賦能雙網 . - 23 - 投資業務助力多點開花

11、. - 25 - 盈利假設與預測盈利假設與預測 . - 27 - 風險提示風險提示 . - 28 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：寶通科技重大事件：寶通科技重大事件 . - 6 - 圖表圖表2：寶通科技業務板塊及主要子公司：寶通科技業務板塊及主要子公司 . - 6 - 圖表圖表3：寶通科技分業務營收情況（單位：億元）：寶通科技分業務營收情況（單位：億元） . - 7 - 圖表圖表4：寶通科技員工持股計劃情況：寶通科技員工持股計劃情況 . - 7 - 圖表圖表5：授予股票期權的行權安：授予股票期權的行權安排排 . - 8 - 圖表圖表6：股票期權行權的業績考核要求：股票期權行權的業績考核要求

12、. - 8 - 圖表圖表7：寶通科技營收狀況（單位：百萬元）：寶通科技營收狀況（單位：百萬元） . - 9 - 圖表圖表8：寶通科技歸母凈利狀況（單位：百萬元）：寶通科技歸母凈利狀況（單位：百萬元） . - 9 - 圖表圖表9：寶通科技利潤率情況：寶通科技利潤率情況. - 9 - 圖表圖表10：寶通科技費用率情況：寶通科技費用率情況 . - 9 - 圖表圖表11：寶通科技人均創收與創利水平：寶通科技人均創收與創利水平 . - 10 - 圖表圖表12：國內游戲版號發放情況：國內游戲版號發放情況 . - 10 - 圖表圖表13：中國自研游戲國內外市場收入增速對比：中國自研游戲國內外市場收入增速對比

13、 . - 10 - 圖表圖表14：中國自主研發游戲海外市場收入情況：中國自主研發游戲海外市場收入情況 . - 11 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表15：海外移動游戲市場規模及中國移動游戲占比情況：海外移動游戲市場規模及中國移動游戲占比情況 . - 11 - 圖表圖表16：易幻網絡發行的熱門游戲：易幻網絡發行的熱門游戲 . - 12 - 圖表圖表17：年貢獻流水超千：年貢獻流水超千萬元的游戲數量（單位：款）萬元的游戲數量（單位：款） . - 13 - 圖表圖表18：易幻網絡營收狀況（單位：百萬元）：易幻網絡營收

14、狀況（單位：百萬元） . - 13 - 圖表圖表19：易幻網絡凈利狀況（單位：百萬元）：易幻網絡凈利狀況（單位：百萬元） . - 13 - 圖表圖表20：易幻網絡利潤率及開發商分成占比情況：易幻網絡利潤率及開發商分成占比情況 . - 14 - 圖表圖表21：當：當年收入排名前五的游戲對易幻的貢獻情況年收入排名前五的游戲對易幻的貢獻情況 . - 14 - 圖表圖表22：當年收入排名前五的游戲運營時間：當年收入排名前五的游戲運營時間. - 14 - 圖表圖表23：當年收入排名前五的游戲運營數據：當年收入排名前五的游戲運營數據. - 15 - 圖表圖表24：全球主要游戲市場收入情況（億美元）：全球主

15、要游戲市場收入情況（億美元） . - 15 - 圖表圖表25：中國自研游戲海外重點地區收入分布：中國自研游戲海外重點地區收入分布 . - 15 - 圖表圖表26：易幻網絡分區域收入情況（百萬元）：易幻網絡分區域收入情況（百萬元） . - 16 - 圖表圖表27：2016與與2019年分區域收入占比變化情況年分區域收入占比變化情況 . - 16 - 圖表圖表28： 遺忘之境宣傳海報： 遺忘之境宣傳海報 . - 17 - 圖表圖表29： 遺忘之境月流水情況（萬元）： 遺忘之境月流水情況（萬元） . - 17 - 圖表圖表30： ： War And Magic游戲界面游戲界面 . - 17 - 圖表

16、圖表31： ： War And Magic近一年在俄羅斯游戲暢銷榜大部分時間維持在近一年在俄羅斯游戲暢銷榜大部分時間維持在20名以內名以內 . - 17 - 圖表圖表32：寶通科技重點游戲產品計劃：寶通科技重點游戲產品計劃. - 18 - 圖表圖表33：主要下游行業的關鍵指標變化：主要下游行業的關鍵指標變化 . - 19 - 圖表圖表34：2018年輸送帶行業年輸送帶行業4家上市公司市占率情況家上市公司市占率情況 . - 19 - 圖表圖表35：寶通科技提供的智能輸送全棧式服務：寶通科技提供的智能輸送全棧式服務 . - 20 - 圖表圖表36：寶通智能制造與服務云平臺架構：寶通智能制造與服務云

17、平臺架構 . - 20 - 圖表圖表37：寶通智能輸送產線示意圖：寶通智能輸送產線示意圖 . - 20 - 圖表圖表38：寶通科技獲獎證：寶通科技獲獎證書書 . - 21 - 圖表圖表39：公司輸送帶產能及產銷量情況（單位：萬平方米）：公司輸送帶產能及產銷量情況（單位：萬平方米） . - 21 - 圖表圖表40：寶通科技新產能投產后帶來的經濟效益測算（萬元）：寶通科技新產能投產后帶來的經濟效益測算（萬元） . - 22 - 圖表圖表41：雙：雙G將有效提升將有效提升VR/AR、云游戲等應用體驗。、云游戲等應用體驗。 . - 22 - 圖表圖表42：產業痛點有望逐步解決：產業痛點有望逐步解決 .

18、 - 23 - 圖表圖表43：全球：全球VR/AR市場市場規模預測規模預測 . - 23 - 圖表圖表44：寶通科技布局：寶通科技布局VR、AR的重要事件的重要事件 . - 24 - 圖表圖表45：VR游戲奇幻滑雪游戲奇幻滑雪 . - 24 - 圖表圖表46：VR游戲羅布泊喪游戲羅布泊喪尸尸. - 24 - 圖表圖表47：VR工業應用工業應用 . - 25 - 圖表圖表48：洗衣液：洗衣液VR廣告廣告 . - 25 - 圖表圖表49：寶通科技旗下三大投資平：寶通科技旗下三大投資平臺臺. - 25 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司

19、深度報告 圖表圖表50：寶通投資參與投資項目：寶通投資參與投資項目 . - 26 - 圖表圖表51：百年通投資參與投資項目：百年通投資參與投資項目 . - 26 - 圖表圖表52：辰韜投資參與投資項目：辰韜投資參與投資項目 . - 27 - 圖表圖表53：寶通科技分業務收入預測（單位：百萬元）：寶通科技分業務收入預測（單位：百萬元） . - 28 - 圖表圖表54：行業可比估值情況（取自：行業可比估值情況（取自wind一致預期）一致預期） . - 28 - 圖表圖表55：寶通科技財務報表預測（單位：百萬元）：寶通科技財務報表預測（單位：百萬元） . - 29 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀

20、正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 “移動互聯網“移動互聯網+工業物聯網”雙網驅動工業物聯網”雙網驅動 打造領先的打造領先的全球化手游研運商全球化手游研運商與智能輸送服務商與智能輸送服務商 寶通科技前身為成立于 2000 年的無錫市寶通帶業有限公司，主營業務 為橡膠輸送帶的生產與銷售，2009 年 12 月公司在創業板掛牌上市。由 于傳統業務景氣度下行，公司一方面立足輸送帶業務，進行高端化、國 際化升級， 向服務端延伸； 另一方面， 通過收購易幻網絡進軍游戲業務。 圖表圖表1：寶通科技重大事件寶通科技重大事件 來源：公司公告，官網，中泰證券研究所 公司自上

21、市以來，董事長、第一大股東、實控人一直為包志方，現持有 公司 22.75%的股份。經過多年發展，公司已形成工業互聯網、移動互 聯網、投資三大業務板塊。 圖表圖表2：寶通科技業務板塊及主要子公司寶通科技業務板塊及主要子公司 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司上市以來，輸送帶業務經過幾年增長，收入在 2013 年達到高點， 布局布局時間時間事件事件 2000年12月無錫寶通科技股份有限公司成立 2009年12月公司在創業板掛牌上市 2015年6月控股寶通工程，持股57% 2019年8月收購寶通工程25.8%股權，累計持股28.8% 2020年1月寶通工程名稱變更為“無錫寶通智能物聯科技有限公司”

22、 2017年12月無錫百年通工業輸送有限公司成立 2019年3月無錫百年通工業輸送有限公司正式揭牌 2016年3月收購易幻網絡66.66%股權，合計持股70% 2017年2月收購易幻24.1644%股權，累計持股94.1644% 2018年8月收購易幻剩余5.8356%股權，完成全資控股 2016年10月投資哈視奇，持有12.73%股權 2020年2月與哈視奇簽署業務合作協議 聚焦全球研運一體聚焦全球研運一體2018年12月新設子公司海南高圖，持股100% 專注二次元等游戲品類研發專注二次元等游戲品類研發2018年12月新設子公司成都聚獲，持股50% 2016年4月實行第一期員工持股計劃 20

23、20年3月實行第二期員工持股計劃 2020年4月發布2020年股票期權激勵計劃 主營業務為輸送帶生產與銷售主營業務為輸送帶生產與銷售 并購轉型，手游成為主要收入來并購轉型，手游成為主要收入來 源源 進入智能輸送技術服務市場進入智能輸送技術服務市場 全面推進輸送系統智能化總包業全面推進輸送系統智能化總包業 務的開展務的開展 布局VR布局VR 核心人員綁定與激勵核心人員綁定與激勵 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 此后受行業景氣度下行等因素影響開始下滑，隨著公司對業務的重新梳 理與布局，2018 年輸送帶制造業務收入已超過 20

24、13 年的高點，同時積 極拓展后端維護服務等業務，游戲運營業務也保持連年增長。公司發展 保持良好態勢。 圖表圖表3：寶通科技分業務營收情況（單位：億元）寶通科技分業務營收情況（單位：億元） 來源：wind，中泰證券研究所 員工持股與員工持股與股票期權有望實現綁定與激勵股票期權有望實現綁定與激勵 公司注重核心員工的綁定與激勵，截至目前已實施 2 期員工持股計劃， 并發布了股票期權激勵方案。覆蓋范圍較廣，基本覆蓋了董監高及核心 業務人員。 員工持股已實行2期， 成交金額合計達3.93億元， 持股占比合計達5.52%， 目前均處于存續狀態 （第一期進行了 2 次延期） 。 其中第二期員工持股主主 要

25、面對游戲業務的核心骨干要面對游戲業務的核心骨干。 圖表圖表4：寶通科技員工持股計劃情況寶通科技員工持股計劃情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司于 2020 年 4 月發布股票期權激勵計劃。 擬向 264 人授予 1750 萬份期權，占總股本 4.41%，行權價 20 元/ 股。有效期不超過 60 個月。主要面對主要面對智能輸送與服務智能輸送與服務業務的核心業務的核心 骨干骨干。 期權的行權期、 可行權比例將根據業績考核目標完成情況進行安排。 員工持員工持 股計劃股計劃 購買股票購買股票 完成時間完成時間 持股數量持股數量 （萬股）（萬股） 占比占比 成交金額成交金額 （萬元）（萬元） 成

26、交均價成交均價 鎖定期鎖定期 （月）（月） 存續期存續期 （月）（月） 參與對象參與對象狀態狀態 第一期2016年4月22日155.610.52%4001.1725.7112不超36 董監高7人，其他員 工不超過140人 存續 第二期2020年3月18日1984.525.00%35328.4317.8012不超36 董監高1人，其他員 工不超過79人 存續 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 行權期共有 4 期， 若要實現每一期若要實現每一期 25%的行權比例，則的行權比例，則 2020-2023 年每年的凈利增速須達到年每年

27、的凈利增速須達到 30%。 圖表圖表5：授予股票期權的行權安排授予股票期權的行權安排 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表6：股票期權行權的業績考核要求股票期權行權的業績考核要求 來源：公司公告，中泰證券研究所 營收利潤持續增長，人均創收創利穩步提升營收利潤持續增長，人均創收創利穩步提升 公司營收、歸母凈利在 2016 年實現對易幻網絡的并表后跳升，之后三 年保持了相對平穩的增長態勢。2019 年，公司營收接近 25 億元，歸母 凈利首次突破 3 億元。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表7：寶通科技營收狀況（單

28、位：百萬元）寶通科技營收狀況（單位：百萬元） 圖表圖表8：寶通科技歸母凈利狀況（單位：百萬元）寶通科技歸母凈利狀況（單位：百萬元） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司毛利率 2016 年后穩中有升，歸母凈利率略微下滑，主要由于銷售 費用率的增長，我們認為這與公司加大游戲海外發行力度有關。 圖表圖表9：寶通科技利潤率情況寶通科技利潤率情況 圖表圖表10：寶通科技費用率情況寶通科技費用率情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司人均創收與創利水平整體保持平穩增長態勢， 2019 年公司加大工業 互聯網與移動互聯網業務布局，員工總數增

29、加超 200 人，人均創收與創 利略微下滑。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表11：寶通科技人均創收與創利水平寶通科技人均創收與創利水平 來源：公司公告，中泰證券研究所 產品儲備豐富，自研與全球研運有望打開新空間產品儲備豐富，自研與全球研運有望打開新空間 手游出海大勢所趨手游出海大勢所趨 中國游戲經過多年發展在國際游戲市場具備了越來越強的競爭力，同時 隨著國內游戲市場規模增長放緩、版號趨嚴，越來越多的廠商選擇將目 光投向海外。中國自主研發游戲海外市場收入 2017 年后增速重回增長 態勢，2019 年收入規模達

30、115.9 億美元，首次突破百億，且增速重新超 過國內市場。 圖表圖表12：國內游戲版號發放情況國內游戲版號發放情況（單位：個）（單位：個） 圖表圖表13：中國自研游戲國內外市場收入增速對比中國自研游戲國內外市場收入增速對比 來源：廣電總局，中泰證券研究所 來源：GPC，IDC，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表14：中國自主研發游戲海外市場收入：中國自主研發游戲海外市場收入情況情況 來源：GPC，IDC，中泰證券研究所 海外移動游戲市場整體規模持續增長，中國移動游戲占比穩步提升，展 現出較強的競爭

31、力。 圖表圖表15：海外移動游戲市場規模及中國移動游戲占比情況海外移動游戲市場規模及中國移動游戲占比情況 來源：伽馬數據，中泰證券研究所 深耕出海多年，區域化發行優勢明顯深耕出海多年，區域化發行優勢明顯 運營經驗豐富，先發優勢明顯運營經驗豐富，先發優勢明顯。易幻網絡成立于 2012 年，是中國最早 出海的手游發行商之一，也是海外發行最大的國內發行商之一。2016 年以來，每年貢獻流水超千萬元的游戲在 20 款以上。公司優勢體現在 以下幾方面： 口碑與品牌影響力口碑與品牌影響力：深耕港澳臺、東南亞、韓國等地區多年，玩家 對 eFun 品牌認知度較高。公司是 Google GBP 戰略合作伙伴、

32、Facebook 杰出游戲廣告主，曾獲得多項業界殊榮，2016、2017 年獲“中國十大海外拓展游戲企業” ，2018 年獲金陀螺“最佳出海 游戲企業獎”等榮譽稱號。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 擁有豐富經驗的本土化運營團隊擁有豐富經驗的本土化運營團隊：公司在多地建立了本地化的運營 團隊，且經過多年實踐，積攢了豐富經驗。公司擁有超過十幾種語 言、超過 150 個國家和地區、約 240 款游戲的全球發行經驗。 與渠道方等合作伙伴長期穩定的合作關系與渠道方等合作伙伴長期穩定的合作關系：在全球化發行的實現過 程中，公司與

33、Facebook、Google、Twitter、Line、Kakao、DeNA 等國際知名公司形成長久互信的合作關系，同時在國內與騰訊、網 易、完美等優質供應商也建立了長期穩定的合作關系。 海量用戶數據，精準的數據投放及整合海量用戶數據，精準的數據投放及整合能力能力：運營過程中積累了海 量用戶數據，公司對數據進行充分的分析、挖掘，不斷提升投放的 精準性。易幻網絡在運營近百款游戲，熱門游戲 30 余款，類型涉 及 MMORPG、ARPG、SLG、CAG、SIM 等，語言覆蓋繁體中文、 英文、日語、 韓語、 東南亞和歐洲等語種，代表作品有六龍御天 、 最終幻想-覺醒 、誅仙 、劍俠情緣 、三國志

34、M 、完美世界 、 萬王之王 、 我叫 MT4 、 龍之怒吼等。 長期的技術儲備長期的技術儲備：公司自研的軟件、系統多年來不斷打磨、迭代。 公司建立了游戲運營數據分析平臺 GM Tool、大數據采集分析平臺 等，為專業、高效提供運營平臺服務提供有力的支持。 圖表圖表16：易幻網絡發行的熱門游戲易幻網絡發行的熱門游戲 來源：易幻官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表17：年貢獻流水超千萬元的游戲數量：年貢獻流水超千萬元的游戲數量（單位：款）（單位：款） 來源：公司公告，中泰證券研究所 營收利潤整體保

35、持增長態勢，盈利能力持續提升營收利潤整體保持增長態勢，盈利能力持續提升。 公司營收與利潤規模會受到游戲產品周期、質量等因素影響出現波 動，但整體來看保持了增長態勢，2015-2019 年，易幻網絡營收年 均復合增速為 13.67%，凈利潤年均復合增速為 37.34%。 圖表圖表18：易幻網絡營收狀況（單位：百萬元）易幻網絡營收狀況（單位：百萬元） 圖表圖表19：易幻網絡凈利狀況（單位：百萬元）易幻網絡凈利狀況（單位：百萬元） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 盈利能力持續提升。得益于開發商分成占收入比重降低，公司毛利 率近年來持續提升；但規模擴張也使得銷售費用增長，凈利率相對 平穩。