【公司研究】寶通科技-公司跟蹤報告：突破之年流水規模有望走上新臺階-20200729[21頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 21 公司研究|信息技術|軟件與服務 證券研究報告 寶通科技寶通科技(300031)公司跟蹤報告公司跟蹤報告 2020 年 07 月 29 日 突破之年，流水規模有望走上新臺階突破之年，流水規模有望走上新臺階 寶通科技寶通科技(300031)公司跟蹤報告公司跟蹤報告 報告要點：報告要點： 核心核心管理管理團隊穩定，雙主業運行良好團隊穩定，雙主業運行良好 寶通科技 2015 年下半年開始戰略轉型，2016 年 3 月易幻網絡并表，自此 公司開啟雙主業運營模式。 2016-2019 四年磨合中， 寶通的兩項主業游戲和 輸送帶業務均取得穩定增長。 目前公司

2、形成了以易幻網絡、 海南高圖和成都 聚獲為核心的移動互聯網業務以及老寶通為核心的工業互聯網業務，并通 過產業基金，投資優質研發團隊，布局泛娛樂。 易幻網絡易幻網絡：從小市場到大市場從小市場到大市場，流水規模有望上新臺階，流水規模有望上新臺階 易幻網絡為海外區域游戲發行龍頭， 整體游戲基本盤扎實， 多年本地化運營 的經驗使得易幻在港澳臺、 東南亞以及韓國市場具備較強的區域優勢， 目前 在運游戲超過 70 款，每年代理的 S 及 A+級別產品數量保持穩定增長。同 時易幻對于數據化能力極為重視， 自研普羅米修斯軟件系統、 塔羅軟件系統 以及 GM Tool， 輔助游戲運營、 廣告投放和產品調優， 目

3、前平臺已積累了 2- 3 億用戶，48 億多條用戶數據。2020 年公司產品側將從純代理擴展到定 制及合作開發， 市場策略上則會加大日本市場投入力度， 同時試水中國大陸 和歐美市場。大市場的突破有望拉動易幻流水規模走上新的臺階。 海南高圖：產品擴容一倍，利潤逐漸釋放海南高圖：產品擴容一倍，利潤逐漸釋放 海南高圖定位全球研運一體，主攻歐美市場，品類上以 MMO、SLG 以及放 置經營為核心。2021 年在三個品類賽道跑通前提下，產品擴容一倍，同時 利潤逐漸釋放，利潤率持續改善。 成都聚獲：合作成都聚獲：合作 B 站主攻二次元賽道，產品具有爆發潛力站主攻二次元賽道，產品具有爆發潛力 成都聚獲主攻二

4、次元游戲研發， 核心產品 終末陣線： 伊諾貝塔 即將面世， 由 B 站獨家發行，也是 B 站首次與 A 股游戲上市公司達成獨代合作的產 品。 終末陣線： 伊諾貝塔 是一款日式風格二次元+機甲射擊類型的動作類 手游， 每位任務角色都對應不同類型的機甲， 同時用戶可以根據自己的喜好 需求對部件進行改造裝飾，兼具開放世界元素，極大增加了游戲可玩性。付 費點設置上，主要集中在機甲裝備外觀零部件的貼圖以及機甲武器的提升， 具備較成熟的商業變現模式，產品具備爆發潛力。 投資建議及盈利預測投資建議及盈利預測 預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.06/1.73/2.16 元，對應 PE 為

5、23x/14x/11x，維持“買入”評級。 風險提示風險提示 新品不及預期，老產品流水下滑過快，行業競爭加劇 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2166.23 2475.62 3415.10 5868.08 6762.48 收入同比（%） 37.12 14.28 37.95 71.83 15.24 歸母凈利潤(百萬元) 271.75 305.04 421.10 687.75 857.84 歸母凈利潤同比(%) 22.96 12.25 38.05 63.32 24.73 ROE（%） 12.00 11.57

6、14.55 19.13 19.22 每股收益（元） 0.68 0.77 1.06 1.73 2.16 市盈率(P/E) 35.33 31.48 22.80 13.96 11.19 資料來源：Wind,國元證券研究中心 買入買入|維持維持 基本數據 52 周最高/最低價（元） ： 30.1 / 10.64 A 股流通股（百萬股） ： 324.07 A 股總股本（百萬股） ： 396.77 流通市值（百萬元） ： 8626.86 總市值（百萬元） ： 10561.96 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 國元證券公司研究-寶通科技 （300031） 2020 年半年 度業績預告點評

7、：產品布局進入收獲期，半年報業績高 增長2020.07.01 國元證券公司研究-寶通科技 （300031） 2019 年年報 及 2020 年一季報點評一季度業績超預期，自研產 品值得期待2020.04.17 報告作者 分析師 李典 執業證書編號 S0020516080001 電話 021-51097188-1866 郵箱 分析師 路璐 執業證書編號 S0020519080002 電話 021-51097188-2174 郵箱 -11% 30% 72% 113% 154% 7/2910/281/274/277/27 寶通科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 21 目 錄 1

8、、核心管理團隊穩定，雙主業運行良好 . 4 2、易幻網絡：從小市場到大市場，流水規模有望上新臺階 . 7 2.1 在運游戲超 70 款，S 級產品數量逐年遞增，構建扎實游戲基本盤 . 8 2.2 多年本地化經驗+數據化發行能力，易幻具備出海先發優勢 . 9 2.3 產品從純代理到定制化及合作開發，助力大市場戰略突破 . 10 3、海南高圖：產品擴容一倍，利潤逐漸釋放 . 12 4、成都聚獲：合作 B 站主攻二次元賽道，產品具有爆發潛力 . 14 5、投資建議及盈利預測 . 19 6、風險提示 . 19 圖表目錄 圖 1：易幻網絡營業收入及增速 . 4 圖 2：易幻網絡凈利潤 . 4 圖 3：輸

9、送帶業務營業收入及增速 . 4 圖 4：寶通科技凈利潤及增速 . 4 圖 5：公司股權結構 . 5 圖 6：公司的業務架構 . 6 圖 7：易幻網絡發展歷程 . 7 圖 8：2013-2019 年游戲業務營業收入分地區分布情況 . 7 圖 9：2016-2019 年易幻主要在運游戲收入分布情況 . 8 圖 10：易幻網絡 Cr5 產品收入占比 . 8 圖 11：游戲公司產品收入集中度對比 . 8 圖 12：易幻利用大數據平臺實現游戲從推廣到運營效率的全面提升 . 10 圖 13： 造物法則 27.20 日上線日本登入 iOS 免費榜第 2 . 10 圖 14：海南高圖股權結構 . 12 圖 1

10、5： War and Magic美國 iOS 暢銷榜排名. 12 圖 16：海南高圖產品矩陣 . 12 圖 17：成都聚獲股權結構 . 14 圖 18：B 站月活用戶數量增長迅速（億） . 14 圖 19：B 站過去 8 季度正式會員第 12 月留存率均超 80% . 14 圖 20：B 站游戲運營生態 . 15 圖 21：中國二次元游戲市場實際銷售收入及增速 . 16 圖 22：中國二次元游戲市場核心用戶規模及增速 . 16 圖 23：2019 年二次元 IP 游戲用戶關注點 . 16 圖 24：玩家對于國產二次元游戲的偏好度正在上升. 16 圖 25： 陰陽師IP 的深度開發，多角度釋放

11、IP 價值 . 17 圖 26：機甲類原畫線稿精細度高 . 17 圖 27：相近題材手游重裝戰姬 . 17 nMqPqQrOrOoMuMrOmQrOtQ7N9R8OtRoOmOqQlOpPoRiNmPnN8OrRyRNZtRoNNZoPnP 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 21 表 1 ：寶通科技股權激勵計劃授予情況 . 5 表 2：公司股票期權激勵計劃業績考核目標及行權比例 . 6 表 3：2019 年國產二次元手游收入 TOP10 . 16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 21 1、核心核心管理管理團隊穩定，雙主業運行良好團隊穩定，雙主業運行良好 A 股寶通科技 201

12、5 年下半年開始戰略轉型，2016 年 3 月易幻網絡并表，自此公司 開啟了雙主業運營模式。 2016 年到 2018 年是易幻網絡的業績對賭期， 而 2019 年是 業績對賭完成后的第一年，在 2016-2019 四年的磨合中，寶通的兩項主業移動互聯 網和輸送帶業務均取得穩定增長，易幻網絡 4 年營業收入復合增速 13.67%，凈利潤 復合增速則高達 37.34%。傳統輸送帶業務也在 2016 年完成調整后，開啟底部向上 基本面反轉，過去三年復合增速 28.52%。 圖圖 1：易幻網絡營業收入及增速易幻網絡營業收入及增速 圖圖 2：易幻網絡凈利潤易幻網絡凈利潤及增速及增速 資料來源：公司公告

13、，國元證券研究中心 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 圖圖 3：輸送帶業務營業收入及增速：輸送帶業務營業收入及增速 圖圖 4：寶通科技凈利潤及增速寶通科技凈利潤及增速 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 組織架構上， 寶通科技董事長包志方為公司的實控人， 易幻網絡的業務核心骨干基本 保持穩定，其中原易幻網絡 CEO 杜瀟瀟在寶通平臺上二次創業，成立海南高圖，成 為公司游戲板塊重要的子公司。 公司第二大股東為公司的第二期員工持股計劃 （2020 年 2 月牛曼投資將所持 5%轉讓給公司第二期員工持股計劃，轉讓價格 17.802 元/ 股） ，核心持股人

14、員包括易幻 CEO 王洋、高圖 CEO 杜瀟瀟等游戲核心骨干員工。今 年 4 月公司發布了股權激勵計劃，對 249 名激勵對象授予 1650 萬分股票期權，進 811.88 1203.95 996.89 1424.21 1355.30 32.22% 48.29% -17.20% 42.87% -4.84% -30% 0% 30% 60% 0 300 600 900 1,200 1,500 20152016201720182019 營業收入（百萬）同比增速 70.57 173.70 204.49 260.15 251.09 148.14%148.14% 17.73% 44.30% -3.48%

15、-30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 0 50 100 150 200 250 300 20152016201720182019 凈利潤（百萬）同比增速 469.82 341.32 424.25 582.76 724.58 -6.49% -27.35% 24.30% 37.36% 24.34% -60% -30% 0% 30% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20152016201720182019 營業收入（百萬）同比增速 69.97 195.66 236.63 289.00 286.43 -4.93% 179.63

16、% 20.94%22.13% -0.89% -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 210% 0 50 100 150 200 250 300 350 20152016201720182019 凈利潤同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 21 一步綁定核心業務人員。 整體看作為雙主業運行的上市公司， 整體游戲和傳統業務的 核心成員的穩定性較強，保障公司業務的長期成長。 圖圖 5：公司股權結構公司股權結構 資料來源：Wind，國元證券研究中心 表表 1 ：寶通科技股權激勵計劃授予情況寶通科技股權激勵計劃授予情況 姓名姓名 職務職務 獲授的股票期權數獲授

17、的股票期權數 量（萬份）量（萬份） 占授予股票期權總占授予股票期權總 數的比例數的比例 占本激勵計劃公告占本激勵計劃公告 日股本總額的比例日股本總額的比例 唐宇 董事、副總經理 50 2.86% 0.13% 張利乾 董事、副總經理、董事會秘書 10 0.57% 0.03% 周莉 董事 2.5 0.14% 0.01% 周慶 財務負責人 10 0.57% 0.03% 杜瀟瀟 海南高圖 CEO 25 1.43% 0.06% 張龍 成都聚獲 CEO 25 1.43% 0.06% 王洋 易幻網絡 CEO 25 1.43% 0.06% 朱建成 首席信息官 20 1.14% 0.05% 核心技術（業務）人員

18、（241 人） 1482.5 84.71% 3.74% 預留權益 100 5.71% 0.25% 合計 1750 100.00% 4.41% 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 21 表表 2：公司股票期權激勵計劃業績考核目標及行權比例：公司股票期權激勵計劃業績考核目標及行權比例 公司層面可行權比例公司層面可行權比例 5%5% 10%10% 25%25% 行權期行權期 業績考核目標業績考核目標 1 1 業績考核目標業績考核目標 2 2 業績考核目標業績考核目標 3 3 第一個行權期 2020 年凈利潤較前三年凈利潤均 值增長 15% 2020 年凈利

19、潤較前兩年凈利潤均 值增長 20% 2020 年凈利潤較上一年凈利潤增 長 30% 第二個行權期 2021 年凈利潤較前三年凈利潤均 值增長 15% 2021 年凈利潤較前兩年凈利潤均 值增長 20% 2021 年凈利潤較上一年凈利潤增 長 30% 第三個行權期 2022 年凈利潤較前三年凈利潤均 值增長 15% 2022 年凈利潤較前兩年凈利潤均 值增長 20% 2022 年凈利潤較上一年凈利潤增 長 30% 第四個行權期 2023 年凈利潤較前三年凈利潤均 值增長 15% 2023 年凈利潤較前兩年凈利潤均 值增長 20% 2023 年凈利潤較上一年凈利潤增 長 30% 資料來源：公司公告

20、，國元證券研究中心 目前公司已經形成了以易幻網絡、海南高圖和成都聚獲為核心的移動互聯網業務以 及老寶通為核心的工業互聯網業務，并通過設立產業基金，投資優質研發團隊，布局 泛娛樂。 圖圖 6：公司的業務架構：公司的業務架構 資料來源：公開資料整理，國元證券研究中心 寶 通 科 技 寶 通 科 技 工業互聯網業務工業互聯網業務 移動互聯網業務移動互聯網業務 各類高強力輸送帶的研發、生產、銷售及智能運輸服務 手機游戲研發與運營 泛娛樂投資布局 設立產業基金，投資研發團隊，豐富 優質內容供給 區域化發行 全球研運一體海南高圖 二次元手游研發 易幻網絡 成都聚獲 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 /

21、 21 2、易幻網絡：從小市場到大市場易幻網絡：從小市場到大市場，流水規模有望上新臺階，流水規模有望上新臺階 易幻網絡是海外游戲區域發行龍頭，易幻網絡是海外游戲區域發行龍頭， 成立于成立于 2012 年， 是國內最早出海的手游發行商年， 是國內最早出海的手游發行商 之一。之一。公司以港澳臺市場起家，2013 年港澳臺收入占比高達 77.4%，隨后在東南亞 和韓國市場逐漸取得突破，2019 年公司在韓國市場的收入比重高達 44.4%，成為公 司第一大收入來源地區。2017 年公司開始逐漸布局日本市場等出海大游戲市場， 2019 公司日本+歐美其他市場的合計份額突破 20%。 圖圖 7：易幻網絡發

22、展歷程易幻網絡發展歷程 資料來源：國元證券研究中心 圖圖 8：2013-2019 年游戲業務營業收入分地區分布情況年游戲業務營業收入分地區分布情況 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 6,000 4,800 標題數字等都可以通過點擊和重新輸入 進行更改，頂部“開始”面板中可以對 字體、字號、顏色、行距等進行修改。 公司成立于廣州，是中國最 早進入海外市場手游商之一。 第一款繁體中文游戲重裝 武士成功打開港臺市場。 20122012 2013年上半年，成立亞歐運營中 心和韓國運營中心，進軍東南亞 和韓國市場。 我叫MT確立了港臺市場領導 地位。 同年在香港、臺北設立辦公室 20132013 在

23、首爾設立落地辦公室。 以Elves Realm和媚姬online 為代表在東南亞市場打開局面，成為第 一發行商梯。 獲得2014年Facebook杰出游戲廣告主。 20142014 海外游戲發行總量超過100款。 在俄羅斯和德國取得突破性， 進軍歐美市場。 20152015 20162016 20182018 3月與寶通科技聯姻成為控股子 公司成為控股子公司 20192019 全民冠軍足球、龍之怒吼、 龍族幻想等產品均打入google 游戲免費榜&暢銷榜TOP20 在日本推出遺忘之境，獲得iOS 商店官方推薦，進入免費榜Top3 三國志M、萬王之王、 我叫MT4陸續在海外上線。 位列2018出

24、海發行商收入排 行榜第9位。 77.4% 52.7% 46.9% 40.1% 19.9% 14.3% 16.7% 15.5% 23.0% 27.5% 24.2% 37.5% 23.7%18.7% 7.1% 23.7%25.4% 34.3% 32.9% 51.3% 44.4% 3.0% 1.2% 6.0% 0.1% 0.7%0.3% 1.4% 6.7%9.6% 14.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013年2014年2015年1-7月2016年2017年2018年2019年 港澳臺東南亞韓國日本其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

25、 8 / 21 2.1 在運游戲超在運游戲超 70 款，款，S 級產品數量逐年遞增，構建扎實游戲基本盤級產品數量逐年遞增，構建扎實游戲基本盤 在運游戲超過在運游戲超過 70 款，款，S 級產品數量穩重有增。級產品數量穩重有增。截止 2019 年 12 月，易幻網絡在運游 戲數量達到 72 款。新增代理有游戲方面，從 2016 年開始易幻每年新增產品數量在 港澳臺地區每年穩定在 6-8 款， 韓國地區在 7-10 款， 東南亞地區保持在 10 款以上， 日本地區 2019 年開始布局。具體來看，在運游戲按流水量級分布，高流水量級的游 戲數量穩定，中高流水量級游戲數量提升，即公司 S 及 A+級別

26、產品數量近年保持穩 中有增。 圖圖 9：2016-2019 年易幻主要在運游戲收入分布情況年易幻主要在運游戲收入分布情況 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 游戲基本盤扎實，游戲基本盤扎實，作為游戲發行商產品集中度相對較低，受單一產品流水波動影響作為游戲發行商產品集中度相對較低，受單一產品流水波動影響 較小較小。 2019 年易幻網絡前五位產品的收入總和約占游戲收入比重的 51.9%。對比 同業游戲公司收入結構，產品集中度較低，受單一產品流水波動的影響較小。 圖圖 10：易幻網絡：易幻網絡 CR5 產品收入占產品收入占游戲業務收入比重游戲業務收入比重 圖圖 11：游戲公司產品收入集中度對比：

27、游戲公司產品收入集中度對比 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 8 27 36 10 8 8 9 9 2 3 2 1 2 2 2 1 1 1 3 2 1 2 3 0 10 20 30 40 50 60 2016201720182019 2000萬以下2000-4000萬4000-6000萬6000-8000萬8000-10000萬1億元以上 57.8% 41.3% 50.2% 51.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 2016201720182019 91.5% 67.4% 50.8% 99

28、.8% 68.6% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 21 2.2 多年本地化經驗多年本地化經驗+數據化發行能力，數據化發行能力，易幻具備易幻具備出海先發優勢出海先發優勢 多年本地化工作經驗積累先發優勢多年本地化工作經驗積累先發優勢。 本地化不僅是語言本地化， 需要針對發行地區玩 家的用戶習慣，從文化認知、操作習慣、付費習慣、玩法引入、交互設計及系統節奏 等各方面進行優化，從而使產品能夠貼合當地用戶的習慣?？傮w而言，游戲本地化主 要包括語言本地化、支付渠道本地化、文化本地化（包括宗教信仰以及歷史等）

29、、消 費習慣主導下的運營活動本地化。 發行之后還需根據用戶反饋進行調整， 發行團隊需 要有精通當地文化習俗的員工。 因此對于發行公司來說， 本地化前期需要鋪設當地發 行團隊，游戲發行后需要建立當地社群運營客服、完善支付渠道、優化廣告宣發渠道 的效率和匹配精度。 易幻易幻 2012 年開始進入港澳臺地區，年開始進入港澳臺地區，2013 年開拓韓國及東南亞市場，積累多年本地年開拓韓國及東南亞市場，積累多年本地 運營推廣經驗，鋪設完善發行渠道運營推廣經驗，鋪設完善發行渠道。以東南亞市場為例，近年來進入門檻提升，新、 馬買量成本提升 2-3 倍，泰國、印尼、越南的漲幅約在 20%。根據新的變化，公司

30、調整業務思路：1）選品思路上選擇更好能匹配用戶價值成本的產品，例如對美術表 現要求提高、產品建模精度提升，游戲的玩法模型與數值接受度持續完善。2）注意 挖掘地域方面的優勢， 通過一些當地適合的營銷手法以及社群經營, 讓產品在市場上 實現效果最大化。3）東南亞各國語言圈、用戶習慣都有差異，根據當地需要和反饋 的數據情況調整不同的核心玩法和付費點，例如將國產 IP 包括武俠、三國、國漫等 投放的重點鋪設到接受度更高的新加坡和馬來西亞。 發行能力數據化發行能力數據化，提高提高產品產品推廣、運營效率推廣、運營效率。公司對于數據化能力極為重視，自研普 羅米修斯軟件系統、塔羅軟件系統以及游戲運營數據分析平

31、臺 GM Tool。1）游戲推 廣時， 普羅米修斯軟件通過對上百款游戲數據的沉淀和學習， 生成用戶流失模型和付 費模型，對用戶游戲行為進行預測。在新游戲上線時，通過前期數據可以進行玩家流 水、LTV 以及潛在大 R 用戶預測，并通過 API 接口對游戲行為實現干預從而提升用 戶留存和產值。塔羅軟件負責清洗采集到的用戶數據并進行分類、標簽，形成完整的 用戶畫像庫， 并從中篩選出種子用戶， 并利用普羅米修斯軟件預測功能擴大種子用戶 群，將擴大后的種子用戶輸入到廣告投放平臺的 lookalike 接口中，精準獲取廣告用 戶，提升 ROI。2）游戲運營時，通過 GM Tool 平臺對自身運營所有游戲實

32、時監控， 根據時段、 品類的不同進行分析對比， 客觀評估運營狀況并根據數據信息調整產品運 營策略。目前尚持續研發的系統有：繆斯軟件系統（廣告素材智能分析系統） 、阿波 羅軟件系統（廣告用戶質量檢測系統） 、赫爾墨斯軟件系統（市場數據檢測系統）以 及宙斯軟件系統（統一投放平臺）等智能軟件系統。易幻通過 8 年時間內積累了 2- 3 億用戶，共收集了 48 億多條用戶數據，通過系統篩選種子用戶，分析這部分用戶 習慣并實現精準投放。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 / 21 圖圖 12：易幻利用大數據平臺實現游戲從推廣到運營效率的全面提升：易幻利用大數據平臺實現游戲從推廣到運營效率的全面提升

33、 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 2.3 產品從純代理到定制化及合作開發產品從純代理到定制化及合作開發，助力大市場戰略突破，助力大市場戰略突破 產品需求逐漸擴大，產品需求逐漸擴大， 公司公司從純代理逐漸擴展到從純代理逐漸擴展到定制定制化及合作化及合作開發， 增加內容供給開發， 增加內容供給。 隨 著公司對于優質游戲內容需求擴大， 易幻從純代理逐漸擴展到定制化及合作開發， 填 補內容需求?？紤]到公司合作過騰訊、網易、完美世界、祖龍娛樂以及西山居等國內 超過 200 家 CP 方，選品和發行經驗豐富，善于把握玩家需求，對于聯合開發產品 在研發過程中具有指向性作用，大大提升產品成功概率。其中聯

34、合開發產品 ARPG 手游D3預計將在 11 月上線歐美市場。 市場戰略方面，市場戰略方面，2020 年易幻年易幻將從區域市場將從區域市場逐步擴展到逐步擴展到日本、大陸及歐美一級市場日本、大陸及歐美一級市場。 2020 年易幻網絡重點發力日本，預計上線 2 款 S 級產品，其中造物法則 2 7 月 20 日上線日本，目前保持在日本 iOS 免費榜第 2 名。 夢境連接 （國內上線首日流 水過千萬，研發團隊代表作拳皇 98 終極之戰 OL ） ）預計 11 月份上線。這兩款產 品將成為公司日本市場流水增長的重要基石。 針對歐美和大陸市場， 預計上線 D3 、 幻想回憶等產品。 圖圖 13： 造物

35、法則： 造物法則 27.20 日上線日本登入日上線日本登入 iOS 免費榜第免費榜第 2 資料來源：七麥數據，國元證券研究中心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 / 21 表表 1：易幻網絡主要產品列表及儲備產品：易幻網絡主要產品列表及儲備產品 主要已上線產品主要已上線產品 序號序號 游戲名稱游戲名稱 類型類型 發行地區發行地區 上線時間上線時間 1 三國群英傳 SLG 韓國、東南亞 2018.3.13 2 萬王之王 MMO 韓國 2018.11.8 3 龍族幻想 MMO 韓國 2018.10.31 4 完美世界 MMO 東南亞 2019.7.24 5 食物語 CAG 港澳臺 2020.

36、2.26 6 造物法則 2 CAG 港澳臺 2020.4.22 7 龍之怒吼 MMO 全球 2019.9.24 8 造物法則 2 CAG 日本 2020.7.20 待發產品待發產品 序號序號 游戲名稱游戲名稱 類型類型 發行地區發行地區 上線時間上線時間 1 幻象回憶 CAG 大陸 2020Q3 2 D3 放置 ARPG 大陸 2020.12 或 2021Q1 歐美 2020.11 3 夢境鏈接 RPG 日本 2020.11 4 決戰三國 CAG 韓國 5 SOT MMO 韓國 6 延禧攻略 女性向 港澳臺 7 妖怪名單 二次元塔防 東南亞、港澳臺 8 劍俠情緣 MMO 東南亞、港澳臺 資料來

37、源：公司公告，公司調研，國元證券研究中心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 / 21 3、海南高圖：、海南高圖：產品擴容一倍，利潤逐漸釋放產品擴容一倍，利潤逐漸釋放 公司在 2018 年 12 月組建子公司海南高圖，由原易幻網絡聯合創始人杜瀟瀟親自負 責， 團隊吸納了曾在國內頭部游戲公司任職的核心人員， 立足歐美市場專注全球化研 運一體業務的拓展。高圖成立一年多以來，已成功運營和發行過 4 款自研及定制產 品，范圍覆蓋全球 150 個國家和地區。 圖圖 14：海南高圖股權結構：海南高圖股權結構 資料來源：Wind，國元證券研究中心 海南高圖主攻海南高圖主攻 MMO、SLG 以及放置經營三

38、個品類。以及放置經營三個品類。目前在各品類下推出War and Magic 、 Dragon storm fantasy以及Kings Throne: Game of Lust ，目前產 品月流水約在 200 萬-400 萬美金。其中， War and Magic全球玩家人數已達 850 萬，累計流水突破 5 億人民幣。 圖圖 15： ： War and Magic美國美國 iOS 暢銷榜排名暢銷榜排名 資料來源：七麥數據，國元證券研究中心 產品預計擴容一倍，流水產品預計擴容一倍，流水有望迎來有望迎來高增長。高增長。2021 年在三個品類跑通前提下儲備了三 款游戲，逐步擴容產品矩陣。其中，首款

39、自研西部題材放置經營類手游WST于 2020 年 4 月份已開啟測試，聯合開發的 SLG 手游也有望在 2020 下半年上線。 圖圖 16：海南高圖產品矩陣：海南高圖產品矩陣 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 / 21 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 高圖利潤逐漸釋放高圖利潤逐漸釋放，利潤率持續改善。，利潤率持續改善。由于歐美地區渠道鋪設成本較大，高圖 2019 年營業利潤為-3709.28 萬元，處于虧損狀態，而隨著前期準備逐步完善以及產品流 水的穩定爬坡，公司于 2020Q1 已成功實現盈利。根據寶通科技 2020 年中報業績預 告披露顯示，海南高圖 2020 上半年經營業績較

40、去年同期出現大幅增長，成為公司新 的業績增量。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 / 21 4、成都聚獲：合作、成都聚獲：合作 B 站站主攻主攻二次元賽道二次元賽道，產品具有爆發潛，產品具有爆發潛 力力 公司研發子公司成都聚獲成立于 2018 年 12 月，目前團隊約有 50 多人，核心成員 游戲研發經驗豐富， 已有 10 多年的合作經歷， 成功產出過 幻想編年史 、 秦美人 等多款流水破億的游戲。 圖圖 17：成都聚獲股權結構：成都聚獲股權結構 資料來源：Wind，國元證券研究中心 聚獲聚獲主攻主攻二次元游戲二次元游戲研發，核心產品研發，核心產品終末陣線：伊諾貝塔終末陣線：伊諾貝塔即將

41、面世，由即將面世，由 B 站站獨獨 家家發行，也是發行，也是 B 站首次與站首次與 A 股游戲上市公司達成獨代合作的產品股游戲上市公司達成獨代合作的產品。 終末陣線將 于 7 月 31 日在 B 站新游發布會上進行展示，預計 Q4 有望國內上線，明年 Q1 將會 上線日本。發行方上，選擇由二次元社區文化起家的 B 站獨家代理，深度契合二次 元游戲目標用戶群體。 B 站作為國內最大的二次元用戶聚集地， 近年來用戶始終保持 高增長、高留存。2020 年一季度 B 站的月活躍用戶數量達到 1.72 億人。 圖圖 18：B 站月活用戶數量站月活用戶數量增長增長迅速（迅速（億億） 圖圖 19： B站站過去過去 8季度正式會員季度正式會員第第 12月月留存