【公司研究】奧翔藥業-精品型原料藥企業高研發投入助力高增長-20200426[16頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 奧翔藥業（奧翔藥業（603229603229） ：精品型精品型原料原料 藥藥企業企業，高研發投入高研發投入助力高增長助力高增長 2020 年 04 月 26 日 推薦/首次 奧翔藥業奧翔藥業 公司公司報告報告 報告摘要： 公司發布2019年年報， 2019年實現收入3.08億元， 同比增長26.25%； 歸母凈利潤 0.56 億元，同比增長 28.55%，扣非后同比增長 41.76%；經 營性現金流同比增長 662.63%。 公司產品目前主要分為八大類：

2、肝病類、呼吸系統類、心腦血管類、高 端氟產品類、前列腺素類、抗菌類、痛風類和抗腫瘤類，此外公司還有 1.1 類在研新藥布羅佐噴鈉。未來公司堅持中間體+原料藥+制劑發展的道路， 同時兼顧國內與國外市場，持續創新商業模式，實現全球市場驅動。 肝病類和呼吸系統類產品是公司最早起源的業務， 后來隨著公司逐步發 展，抗菌類貢獻占比迅速增加且增速較快，成為第一大類業務，2019 年收 入占比 37.38%；此外心血管類產品收入也在快速增加，2019 年收入占比 8.6%；未來公司抗腫瘤與風濕業務也將快速發展。公司 2017 年 IPO 募投 項目包括泊沙康唑、非布司他、奈必洛爾、替格瑞洛等重磅品種，目前多

3、個 募投產品均開始貢獻收益，2019 年為公司業務高增長的元年，諸多募投品 種將陸續貢獻收益，助力公司在抗菌類、風濕和抗腫瘤等方面業務繼續快速 增長。 公司盈利預測及投資評級：我們預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 0.75、1.0 和 1.30 億元，對應 EPS 分別為 0.47、0.62 和 0.81 元，看好公 司廣闊的發展潛力與重磅品種帶來的快速增長，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：原料中間體市場競爭激烈風險、公司研發進度不及預期、產品銷 售不及預期。 財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 243.89

4、 307.91 384.46 482.00 588.04 增長率（%） 1.54% 26.25% 24.86% 25.37% 22.00% 凈利潤（百萬元） 43.86 56.39 75.49 99.87 129.51 增長率（%） -17.26% 28.55% 33.88% 32.30% 29.67% 凈資產收益率（%） 7.34% 8.74% 10.76% 12.86% 14.82% 每股收益(元) 0.27 0.35 0.47 0.62 0.81 PE 112.93 87.11 64.62 48.85 37.67 PB 8.16 7.56 6.95 6.28 5.58 資料來源：公司財報

5、、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司的主營業務為特色原料藥、醫藥中間體 的研發、生產和銷售，以及為客戶提供定制 加工和研發業務。產品具有手性結構多、研 發難度大、技術壁壘高、生產工藝獨特等特 點。 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 2020-04-30 2020 年一季報 2020-05-12 股東大會 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 28.19-15.45 總市值（億元） 45.1 流通市值（億元） 15.22 總股本/流通 A股 （萬股） 16000/5398 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 3.13 5252 周股價走

6、勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 胡博新胡博新 010-66554049 H 執業證書編號執業證書編號: S1480519050003 許睿許睿 010-66554049 -12.8% 87.2% 187.2% 4/296/298/2910/29 12/292/29 奧翔藥業 滬深300 P2 東興證券東興證券公司公司報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業，高研發投入助力高增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 特色高毛利原料藥企業，中間體特色高毛利原料藥企業，中間體+原料原料+制劑綜合發展制劑綜合發展. 4

7、 1.1 奧翔正處于快速發展期，大力投入研發帶來持續競爭力 . 4 2. 抗菌類藥物為貢獻主力，其他領域業務也在快速發展抗菌類藥物為貢獻主力，其他領域業務也在快速發展 . 6 2.1 抗菌類業務：泊沙康唑原料藥市場將快速擴容 . 6 2.2 心腦血管業務：短暫結構性調整，阿哌沙班后續有望帶動業務增長 . 7 2.3 風濕業務與抗腫瘤業務正快速發力 . 9 3. 在研產品豐富，儲備項目眾多在研產品豐富，儲備項目眾多 .10 3.1 布羅佐噴鈉正處于臨床二期，肝炎類藥物有待臨床 . 11 3.2 原料藥項目儲備眾多，競爭格局良好 . 11 4. 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 .12 5.

8、風險提示風險提示.12 表格目錄表格目錄 表表 1：奧翔藥業主要產品：奧翔藥業主要產品. 5 表表 2：奧翔藥業原料藥主要在研品種：奧翔藥業原料藥主要在研品種. 11 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：奧翔藥業歷年收入及增速（百萬）：奧翔藥業歷年收入及增速（百萬） . 4 圖圖 2：奧翔藥業歷年凈利潤及增速（百萬）：奧翔藥業歷年凈利潤及增速（百萬） . 4 圖圖 3：2019年奧翔藥業與可比公司收入對比年奧翔藥業與可比公司收入對比. 4 圖圖 4：2019年奧翔藥業與可比公司凈利潤對比年奧翔藥業與可比公司凈利潤對比. 4 圖圖 5：2019年奧翔藥業年奧翔藥業與可比公司毛利率對比與可比公司毛利率對比

9、. 4 圖圖 6：2019年奧翔藥業與可比公司研發費率對比年奧翔藥業與可比公司研發費率對比. 4 圖圖 7：公司各項業務毛利率：公司各項業務毛利率. 6 圖圖 8：2019年公司業務收入結構年公司業務收入結構. 6 圖圖 9：2019年公司各業務毛利率及增長率年公司各業務毛利率及增長率. 6 圖圖 10：公司抗菌類業務收入及：公司抗菌類業務收入及增速增速 . 6 圖圖 11：泊沙康唑歷年銷售額及增速：泊沙康唑歷年銷售額及增速. 7 圖圖 12：心腦血管歷年銷售額及增速：心腦血管歷年銷售額及增速 . 8 圖圖 13：阿哌沙班作用機制：阿哌沙班作用機制 . 8 圖圖 14：阿哌沙班全球收入（億美元

10、）及增速：阿哌沙班全球收入（億美元）及增速 . 8 圖圖 15：風濕和抗腫瘤業務的銷：風濕和抗腫瘤業務的銷售額及增速售額及增速 . 9 圖圖 17：阿比特龍的治療機理：阿比特龍的治療機理 .10 圖圖 18：阿比特龍歷年銷售額及增速：阿比特龍歷年銷售額及增速 .10 圖圖 19：布羅佐化學結構式：布羅佐化學結構式 . 11 圖圖 20：丁基苯肽化學結構式：丁基苯肽化學結構式 . 11 pOpQqQmQnQrPtRpOvNpOnO6MaO6MtRoOsQpPlOoOtPjMnPzQbRrRxOuOnMrNvPpPrO 東興證券東興證券公司公司報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業

11、，高研發投入助力高增長 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 21：恩必普歷年銷售額及增速：恩必普歷年銷售額及增速 . 11 P4 東興證券東興證券公司公司報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業，高研發投入助力高增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 特色特色高毛利高毛利原料藥原料藥企業，企業，中間體中間體+原料原料+制劑綜合發展制劑綜合發展 1.1 奧翔正處奧翔正處于于快速發展期，大力投入研發快速發展期，大力投入研發帶來持續競爭力帶來持續競爭力 奧翔藥業成立于 2010 年， 2017 年在 A 股上市，

12、 主要從事特色原料藥及醫藥中間體的研發、 生產與銷售， 以及為客戶提供 CDMO 業務。公司自上市以來一直保持高速發展，2019 年公司實現收入 3.08 億元，同比增長 26.25%，2012-2019 年 CAGR 為 26.6%；2019 年凈利潤 0.56 億元，同比增長 29%，2012-2019 年的利潤 CAGR 為 58%。 圖圖 1：奧翔藥業歷年收入及增速奧翔藥業歷年收入及增速（百萬）（百萬） 圖圖 2：奧翔藥業歷年凈利潤及增速奧翔藥業歷年凈利潤及增速（百萬）（百萬） 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 公司目前公司目前處于快速發展處于快速

13、發展的早期的早期，未來，未來發展空間發展空間遠大遠大。在原料藥行業中，公司屬于起步較晚發展較快的后 來者，營收體量處于發展早期，與公司年報披露的可比公司如普洛藥業、海翔藥業等相比，公司營收體量仍 有相當大的理論發展空間，未來發展潛力可觀。 圖圖 3：2019 年年奧翔藥業與可比公司收入對比奧翔藥業與可比公司收入對比 圖圖 4：2019 年年奧翔藥業與可比公司奧翔藥業與可比公司凈凈利潤對比利潤對比 資料來源：CEIC，東興證券研究所 資料來源：CEIC，東興證券研究所 高壁壘產品帶來高毛利高壁壘產品帶來高毛利率率，重研發投入帶來持續競爭力。，重研發投入帶來持續競爭力。公司產品具有手性結構多、研發

14、難度大、技術 壁壘高、生產工藝獨特等特點，產品壁壘較高，歷年公司業務毛利率基本保持在 50%以上；且公司非常注重 研發投入，歷年研發費用率均在 10%以上，且逐年增加，即使扣除布羅佐噴鈉投入，2019 年研發費用率也在 10%左右，研發投入較為可觀，將給公司帶來豐富的品種儲備和持續競爭力。 圖圖 5：2019 年奧翔藥業與可比公司年奧翔藥業與可比公司毛利率毛利率對比對比 圖圖 6：2019 年奧翔藥業與可比公司年奧翔藥業與可比公司研發費率研發費率對比對比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 20

15、12 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入（百萬） 增速 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 10 20 30 40 50 60 70 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 凈利潤(百萬） 增速 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 普洛藥業 同和藥業 海翔藥業 奧翔藥業 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 普洛藥業 同和藥業 海翔藥業 奧翔藥業 東興證券東興證券公司公司

16、報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業，高研發投入助力高增長 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：CEIC，東興證券研究所 公司產品目前主要分為八大類：肝病類、呼吸系統類、心腦血管類、高端氟產品類、前列腺素類、抗菌 類、痛風類和抗腫瘤類，此外公司還有 1.1 類在研新藥布羅佐噴鈉。未來公司堅持未來公司堅持中間體中間體+ +原料藥原料藥+ +制劑發展制劑發展 的道路，的道路，同時同時兼顧國內與國外市場，兼顧國內與國外市場，持續創新商業模式，實現全球市場驅動持續創新商業模式，實現全球市場驅動。 表表 1：奧

17、翔藥業主要產品奧翔藥業主要產品 分類分類 公司主要產品公司主要產品 對應下游原料藥對應下游原料藥 主要客戶主要客戶 肝病類 CS 酸 雙環醇 北京協和藥廠 SFB、AS-5、AS-9 含氟化合物核苷類中間體 乙肝、丙肝、抗 HIV藥物的關鍵起始 原料或中間體 CMBC、ENJ、恩替卡韋 恩替卡韋 歐美地區 呼吸系統類 PLST、PLST-4、ATN、普侖司特等 普侖司特 Kyongbo、Osaka 心腦血管類 替格瑞洛、6-氨基-3-正丁基苯酞等 替格瑞洛 MGT 米格列醇 OSAKA APX 阿哌沙班 高端氟產品類 DFCA 馬拉維若 Kaneka 選擇性氟試劑 GSK、BAYER 前列腺素

18、類 LUB 魯比前列腺素 （-）COD、BCOD、PG-Diol 等 科里內酯系列 BMP 比馬前列腺素 USino 抗菌類 泊沙康唑、泊沙康唑中間體 泊沙康唑 STX 西沙他星 USINO CHP Kaneka 痛風類 FBST 非布司他 抗腫瘤類 DEPB 阿比特龍、 CL001 抗癌藥物中間體 LonzaAG 其他類 ED71 骨化醇 資料來源：公司公告、東興證券研究所 從各項業務毛利率來看，公司前列腺素毛利率最高，肝病類業務由于較為較為成熟毛利率也相對較高， 高端氟毛利率近年來持續提升，心血管類業務由于業務結構性調整毛利率正在恢復。 15% 25% 35% 45% 55% 65% 20

19、13201420152016201720182019 普洛藥業 同和藥業 海翔藥業 奧翔藥業 0% 5% 10% 15% 20% 2013201420152016201720182019 普洛藥業 同和藥業 海翔藥業 奧翔藥業 P6 東興證券東興證券公司公司報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業，高研發投入助力高增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 7：公司公司各各項項業務毛利率業務毛利率 資料來源：Wind，東興證券研究所 2. 抗菌類藥物抗菌類藥物為為貢獻主力，貢獻主力，其他其他領域領域業務業務也在快速發展也在快速發展 肝病類和呼吸系

20、統類產品是公司最早起源的業務，后來隨著公司逐步發展，抗菌類貢獻占比迅速增加且 增速較快，成為第一大類業務，2019 年收入占比 37.38%；此外心血管類產品收入也在快速增加，2019 年收 入占比 8.6%；未來公司抗腫瘤與風濕業務也將快速發展。公司 2017 年 IPO 募投項目包括泊沙康唑、非布司 他、 奈必洛爾、 替格瑞洛等重磅品種， 目前多個募投產品均開始貢獻收益， 2019 年為公司業務高增長的元年， 諸多募投品種將陸續貢獻收益，助力公司在抗菌類、風濕和抗腫瘤等方面業務繼續快速增長。 圖圖 8：2019 年公司年公司業務收入業務收入結構結構 圖圖 9：2019 年公司年公司各業務毛

21、利率及增長率各業務毛利率及增長率 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：wind，東興證券研究所 2.1 抗菌類抗菌類業務業務：泊沙康唑原料藥市場泊沙康唑原料藥市場將將快速擴容快速擴容 公司抗菌類業務 2019 年收入 1.15 億元，同比增長 48.06%，主要產品有西沙他星中間體系列、泊沙康唑 中間體系列及 CHP 等。西沙他星是日本第一三共研發的廣譜喹諾酮類抗生素，屬于公司的成熟產品，主要客 戶為 Usino；CHP 產品是公司在 2015 年與 Kaneka 合作的定制產品，售價和毛利率較為穩定；泊沙康唑是公 司 IPO 募投儲備的重磅品種之一，抗菌類業務大幅增長主要是泊沙康唑

22、放量帶來的貢獻。 圖圖 10：公司公司抗菌類抗菌類業務收入業務收入及增速及增速 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 20122013201420152016201720182019 抗菌類 肝病類 心血管類 呼吸系統 抗腫瘤 風濕去痛 高端氟 前列腺素 37.38% 16.71% 8.60% 4.81% 4.75% 4.72% 3.19% 2.96% 16.76% 抗菌類(百萬） 肝病類 心血管類（百萬） 呼吸系統類 抗腫瘤類（百萬） 風濕祛痛（百萬） 高端氟產品 前列腺素類 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0% 10% 20% 30%

23、 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2019年毛利率 2019年收入增長率 東興證券東興證券公司公司報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業，高研發投入助力高增長 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：Wind，東興證券研究所 泊沙康唑是由伊曲康唑衍生出的第二代三唑類抗菌藥，通過抑制麥角固醇合成來發揮作用，較其他三唑 類藥物抗菌譜更廣，對念珠菌屬、曲霉菌屬、鐮刀菌屬和球袍菌屬等多種真菌感染均有效，安全性強，無明 顯肝腎毒性，耐受性好，可用于長期治療患者，尤其在預防免疫功能缺陷患者的深部真菌感染方面要優于同 類藥物如氟康唑或伊曲康

24、唑。泊沙康唑通常用于預防侵襲性曲霉菌和念珠菌感染（IFIs） ，以及治療口咽念 珠菌病，包括伊曲康唑和或氟康唑難治性口咽念珠菌病。 泊沙康唑原研廠家是先靈葆雅，最早于 2005 年在歐盟批準上市，2006 年 FDA 批準在美國上市。米內網 數據顯示 2019 年泊沙康唑全球銷售額 6.62 億美元，未來隨著癌癥化療、移植、HIV/AIDS 感染以及糖尿病 等高風險患者增加，侵襲性真菌感染(IFIs)發病率不斷攀升，泊沙康唑用于 IFIs 的預防優勢明顯，市場前 景更加廣闊。當前當前泊沙康唑泊沙康唑主要市場在歐洲和美國，大部分專利于主要市場在歐洲和美國，大部分專利于 2 2019019 年到期

25、（年到期（部分歐洲國家專利在部分歐洲國家專利在 2 2014014 年到期年到期） ，因此自，因此自 2 2019019 年后泊沙康唑仿制藥將紛紛上市，原料藥需求將迅速提高年后泊沙康唑仿制藥將紛紛上市，原料藥需求將迅速提高。目前泊沙康唑市場競爭格 局良好，主要競爭對手有蘇州博瑞和印度 MSN，公司擁有自主專利合成工藝，且合成成本低，已經向美國、 瑞典、英國和捷克等國家遞交 DMF 文件。 圖圖 11：泊沙康唑歷年銷售額及增速泊沙康唑歷年銷售額及增速 資料來源：Wind，東興證券研究所 2.2 心腦血管心腦血管業務業務：短暫結構性調整，短暫結構性調整，阿哌沙班阿哌沙班后續后續有望有望帶動業務增長

26、帶動業務增長 公司心腦血管業務 2019 年收入 0.26 億元，同比降低 37.54%，主要系公司根據實際情況主動調整業務結 構，未來仍有可觀發展潛其中力，主要產品有阿哌沙班系列、米格列醇系列等。米格列醇是由拜耳在 20 世 紀 80 年代開發的-葡萄糖抑制劑類型的降糖藥，該系列是公司的成熟產品，2016 年公司下游客戶 Osaka 的 制劑商業化帶來銷量大幅增加； 阿哌沙班系列是公司的潛力品種， 后續原研專利到期后將有望帶動業務增長。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 2014201520162017201

27、82019 抗菌類(百萬） 抗菌類業務增速 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20152016201720182019 泊沙康唑全球銷售額(億美元） 增速 P8 東興證券東興證券公司公司報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業，高研發投入助力高增長 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 12：心腦血管歷年銷售額及增速心腦血管歷年銷售額及增速 資料來源：Wind，東興證券研究所 阿哌沙班是一種新型口服抗凝藥，屬于 Xa 因子抑制劑，能夠有效預防靜脈血栓栓

28、塞癥同時并不增加出 血風險，無需常規監測凝血功能，亦無需劑量調整。2011 年阿哌沙班率先在歐盟上市，次年在美國上市，海 外獲批適應癥有三項： （1） 非瓣膜性房顫患者降低卒中和全身性栓塞風險； （2） 成人患者深靜脈血栓 （DVT） 和肺栓塞（PE）治療及復發性 DVT 和 PE 預防； （3）髖關節或膝關節置換術患者預防靜脈血栓形成。2013 年阿哌沙班獲得 CFDA 進口藥品許可，用于髖關節或膝關節擇期置換術的成年患者預防靜脈血栓栓塞事件 （VTE） ，2017 年進入國家醫保目錄。 圖圖 13：阿哌沙班作用機制阿哌沙班作用機制 資料來源：百度文庫，東興證券研究所 阿哌沙班由 BMS 和

29、輝瑞聯合開發，美國市場屬于輝瑞，美國以外市場屬于 BMS，2019 年阿哌沙班全 球市場銷售額達到 121.5 億美元，同比增速為 23%，位列 2019 年全球藥物銷售 TOP10 第二名，據全球知 名市場調研機構 Global Data 預測， Eliquis 將繼續保持強勁增長勢頭， 2025 年銷售額預計將達 187 億美元， 是重磅炸彈級別的抗凝藥，市場需求巨大。 圖圖 14：阿哌沙班全球阿哌沙班全球收入收入（億美元）及（億美元）及增速增速 -50% 50% 150% 250% 350% 450% 550% 650% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.0

30、0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 心血管類（百萬） 心血管業務增速 東興證券東興證券公司公司報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業，高研發投入助力高增長 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源：彭博，東興證券研究所 阿哌沙班海外化合物專利 2023 年化合物專利到期（保護期延長） ，中國內地化合物專利將于 2022 年 9 月到期，該化合物物專利-含有內酰胺的化合物及其衍生物作為 Xa 因子的抑制劑在國內于 2019 年 12 月 30 日被最終無效，目前國內豪森和和正大天晴仿制藥已經獲批，預

31、計隨著未來阿哌沙班海外專利的到期，國外 仿制藥需求大幅增加，公司阿哌沙班系列產品將迎來快速增長。 2.3 風濕業務風濕業務與抗腫瘤與抗腫瘤業務業務正快速正快速發力發力 公司在 2019 年年報中將風濕及抗腫瘤業務單獨列示， 2019 年公司風濕業務產品收入 1453 萬元，同比 增長 75.92%；抗腫瘤業務產品收入 1462 萬元，同比減少 9.61%。隨著非布司他、阿比特龍系列產品銷量的 增長，公司風濕與抗腫瘤業務正快速發力。 圖圖 15：風濕和抗腫瘤業務的銷售額及增速風濕和抗腫瘤業務的銷售額及增速 資料來源：Wind，東興證券研究所 風濕去痛領域風濕去痛領域的增長的增長主要為非布司他產品

32、的快速放量。主要為非布司他產品的快速放量。非布司他為黃嘌呤氧化酶（XO）抑制劑，適用于 具有痛風癥狀的高尿酸血癥的長期治療。 非布司他片原研為日本帝人制藥， 2008年4月在歐洲獲得上市許可， 2009 年 2 月獲得美國 FDA 上市許可，2011 年 1 月在日本獲批上市，后來陸續在加拿大、法國、英國、德國、 意大利等國上市，目前已經在全球超過 70 個國家和地區上市，國內由安斯泰來獨家代理銷售，2017 年武田 非布司他全球銷售額達到 468 億日元， 同比增長 10.90%。 公司的非布司他主要出口美國、 歐洲和日本等市場， 目前已經成為數家歐美大型仿制藥企業的合格供應商，非布司他在美國主要專利于 2019 年到期，后續仿制 藥將陸續上市，公司非布司他系列產品銷量也將持續增加。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 Pfizer（億美元） BMS（億美元） 增速 增速 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 14 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.7 風濕 抗腫瘤 銷售收入（百萬) 增速 P10 東興證券東興證券公司公司報告報告 奧翔藥業（603229） ：精品型原料藥企業，高研發投入助力高增長