2021年木質活性炭生產企業元力股份循環產業鏈分析報告（17頁）.pdf

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1、2021 年深度行業分析研究報告 正文目錄正文目錄 1. 元力股份元力股份深耕木質活性炭利基市場，為全球絕對龍頭深耕木質活性炭利基市場，為全球絕對龍頭 . 4 2. 炭、硅循環一體化經濟逐步成型，實現熱能與物料循環炭、硅循環一體化經濟逐步成型，實現熱能與物料循環 . 6 3. 公司產能規模遙遙領先競爭對手，同時技術、工藝優勢明顯公司產能規模遙遙領先競爭對手，同時技術、工藝優勢明顯 . 7 4. 活性炭需求增長靚麗，公司產能翻倍增長再造一個元力活性炭需求增長靚麗，公司產能翻倍增長再造一個元力 . 10 5. 公司為公司為超級電容炭唯一有效量產企業超級電容炭唯一有效量產企業 . 13 6. 同步擴

2、張硅酸鈉，緊抓綠色輪胎白炭黑新機遇同步擴張硅酸鈉，緊抓綠色輪胎白炭黑新機遇 . 14 7. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 15 7.1. 盈利預測 . 15 7.2. 估值分析 . 17 7.3. 投資建議 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 4 圖 2：公司木質活性炭產量（左軸）及市場占有率（右軸） . 6 圖 3：公司木質活性炭產品毛利率 . 6 圖 4：公司四大產業循環經濟體系 . 6 圖 5：四大產業鏈間熱能與物料循環 . 7 圖 6：硅產業的物料循環 . 7 圖 7：2020 年國內主要木質活性炭生產商產能 . 8 圖 8：元力股份磷酸法活性炭生產工藝流程圖 .

3、 8 圖 9：元力股份產學研平臺示意圖 . 9 圖 10：全球活性炭市場規模 . 10 圖 11：2019-2025 年國內活性炭需求量 . 10 圖 12：活性炭行業下游應用領域 . 10 圖 13：2019 年國內活性炭行業下游市場需求量占比 . 11 圖 14：國內活性炭下游市場消費量（萬噸） . 11 圖 15：國內活性炭下游市場總消費量及增速 . 11 圖 16：2017 年國內空氣質量檢測 . 12 圖 17：2017 年國內水質污染檢測比例 . 12 圖 18：2014-2023 年國內 VOCs 治理行業市場規模 . 12 圖 19：2014-2023 年國內污水處理市場規模

4、. 12 圖 20：中國超級電容市場規模及增速 . 14 圖 21：2018 年超級電容炭進口下游廠商比例 . 14 圖 22：與德國贏創戰略合作模式 . 15 表 1：公司主要產品系列及下游應用 . 4 nMtNsQsPqRmQpOoQxOmRsO7N9R9PmOpPmOmNiNmMsMlOnPsRbRpPwPuOmOsMvPpMxP 表 2：2021 年公司產品產能情況及未來規劃 . 5 表 3：元力股份食品用活性炭（糖用）已遠超國內優級品標準 . 9 表 4：木質顆?；钚蕴颗c煤質顆?；钚蕴繉Ρ惹闆r . 9 表 5：公司 2021 年環保用木質活性炭募投項目 . 13 表 6：超級電容器具

5、體應用場景及優勢 . 13 表 7：主流企業推進輪胎綠色化 . 15 表 8：公司主要產品盈利預測 . 16 表 9：可比公司估值 . 17 表附錄：三大報表預測值 . 18 1. 元力股份元力股份深耕深耕木質活性炭木質活性炭利基市場，為全球絕對龍頭利基市場，為全球絕對龍頭 元力股份是全球第一大木質活性炭生產企業元力股份是全球第一大木質活性炭生產企業。元力股份位于福建省南平工業園區，為全球第一大木質活性炭生產企業，深耕活性炭行業 40 多年，出口量位居行業第一。公司主要以林產“三剩物”為原料，生產綠色環保木質活性炭，同時在硅酸鈉與白炭黑領域多元發展。 公司未來將在傳統食品飲料、醫藥、 化工領域

6、持續提升木質活性炭產品的市場占有率的同時，大力發展高附加值環保用木質活性炭以及超級電容活性炭。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 公司主要生產木質活性炭、硅酸鈉、白炭黑公司主要生產木質活性炭、硅酸鈉、白炭黑。公司主要生產各種專用木質活性炭，用作脫色、 除臭、 去雜、 提純、 精制等， 下游廣泛應用于食品飲料、 調味品 （味精、 食糖等） 、制藥、化工等領域。同時公司逐步向環保和新材料等高附加值活性炭產品領域拓展。超級電容活性炭方面， 公司是國內唯一有效量產企業， 具有絕對領先優勢同時， 以 “綠色輪胎”為契機，公司攜手德國贏創集團發展白炭黑業務，

7、且向上游硅酸鈉（水玻璃）業務延伸。 表表 1：公司主要產品系列及下游應用公司主要產品系列及下游應用 產品名稱產品名稱 特點特點 應用領域應用領域 糖用活性炭 具有發達的中孔結構、吸附容量大、快速過濾等特點。 主要用于各種精制糖工業、葡萄糖工業、淀粉糖工業的脫色、提純、除臭和去雜 味精用活性炭 具有吸附力強、脫色性能穩定、脫色效果好、過濾速度快、味精得率高等優點。 廣泛用于谷氨酸等產品的脫色、精制、除臭、去雜。 食品用活性炭 具有發達中微孔結構、純度高、吸附容量大等特點。 主要用于發酵工業、食品添加劑、果汁、碳酸飲料的精制、脫色和提純。 水處理用活性炭 具有發達的孔隙結構、吸附容量大等特點。 主

8、要適用于飲用水、酒類和各種飲料用水的凈化，也用于各類生產、生活廢水的凈化處理。 化工用活性炭 具有提純度高、性能穩定、過濾速度快等特性。 適用于化學試劑、生物制品、精細化工等行業的脫色、精制、除臭和去雜。 超級電容活性炭 具有超大的比表面積，孔集中，低灰，和導電性好等特點。 適用制造高性能電池，雙電層電容器產品及重金屬回收的載體。 硅酸鈉 具有粘結性強、耐酸、耐熱等特性 主要用于制造白炭黑 白炭黑 具有耐高溫、不燃、很好的電絕緣性 該產品為沉淀法白炭黑，為“綠色輪胎”的關鍵原材料之一 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 公司目前木質活性炭、水玻璃設計產能分別為 10 萬噸/年、26 萬噸

9、/年。木質活性炭系列產品中包括 9.55 萬噸/年傳統用木質活性炭，0.5 萬噸/年環保用木質活性炭以及 300噸/年超級電容活性炭。 表表 2：2021 年年公司產品公司產品產能情況及未來規劃產能情況及未來規劃 類別類別 目前目前產品產品 目前目前產能產能（噸（噸/年）年） 新增產能新增產能 （噸（噸/年）年） 新增產品新增產品 新增產能概況新增產能概況 木質活性炭 傳統用木質活性炭（食品飲料、醫藥、化工等） 95500 40000 磷酸法粉狀炭 2021 年開始邊建設邊投產，預計 2022年底建成達產；達產后，預計新增年收入約 7 億元，新增年凈利潤約 1 億元 10000 藥用炭 500

10、0 物理炭 環保用木質活性炭 5000 5000 顆粒炭 2021 年開始邊建設邊投產，預計 2022年底建成達產 40000 磷酸法顆粒炭 2022 年開始邊建設邊投產，預計 2024年底建成達產 20000 物理法顆粒炭 30000 物理法粉狀炭 10000 顆粒再生炭 超級電容活性炭 300 300 超級電容活性炭 150 噸/年生產線 2021 年建成投產，剩余 300 噸預計 2022 年建成達產 硅酸鈉 水玻璃 260400 160000 水玻璃（固體） 80000 噸/年生產線今年建成投產，其余根據后續情況逐年建設投產 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司木質活性炭市占率超公

11、司木質活性炭市占率超 30%，研發、研發、創新創新優勢確保未來繼續提升。優勢確保未來繼續提升。2015 年公司木質活性炭市占率為 23.8%。公司通過產能擴張，市占率逐漸上升。截至 2020 年，公司木質活性炭國內市場占有率達到 31.28%。公司堅持技術創新，新產品、新工藝不斷涌現，木質活性炭系列產品性能優異。 公司實現技術突破， 生產出環保用木質顆?；钚蕴考俺夒娙莼钚蕴?。超級電容活性炭完全依靠公司自身技術及國產設備，產品質量達到國際標準。 公司產品質量優異， 毛利率較高。公司產品質量優異， 毛利率較高。公司糖用、 味精用活性炭的吸附脫色性能超出同行業 20%左右。高質量、品種結構優化確保

12、了高毛利率，近三年，木質活性炭系列產品平均綜合毛利率為 29.58%，顯著高于行業僅 20%的平均水平。 圖圖 2：公司木質活性炭產量公司木質活性炭產量（左軸）及市場占有率（右軸）（左軸）及市場占有率（右軸） 圖圖 3：公司木質活性炭公司木質活性炭產品毛利率產品毛利率 資料來源：公司公告，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2. 炭、硅炭、硅循環一體化經濟逐步成型循環一體化經濟逐步成型，實現熱能與物料循環，實現熱能與物料循環 循環經濟產業園建設， 形成產業護城河循環經濟產業園建設， 形成產業護城河。 公司通過自主研發的電解硫酸鈉、 熱能梯級利用、 生物質熱能回收

13、利用等三項創新性技術， 以爐下總部為基地， 打造竹產業、 炭產業、硅產業及清潔能源四大產業鏈間熱能與物料循環體系。成為全國首家創新性循環經濟產業園，實現了節能，環保以及降低企業生產成本。 圖圖 4：公司四大產業循環經濟體系公司四大產業循環經濟體系 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 四大產業鏈間熱能與物料循環四大產業鏈間熱能與物料循環 1. 毛竹加工產生 60%下腳料，基本上作為燃料。下腳料全部作為炭產業的原材料，大幅提升竹產業附加值。 2. 利用生物質熱能回收技術在生產物理炭的過程中聯產清潔能源（木煤氣、蒸汽） ，用于硅產業和化學炭生產，降低硅產業和化學炭的生產成本。 6.076.

14、226.657.118.5310.0625.5027.9028.4029.5030.1032.150%10%20%30%40%010203040201520162017201820192020公司木質活性炭產量（萬噸）國內木質活性炭產量（萬噸）公司木質活性炭市占率20.12%21.86%27.38%30.20% 30.40%28.13%0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020木質活性炭產品毛利率 3. 利用熱能梯級利用技術把硅產業的二次熱能轉化為熱風供炭產業、竹產業的原料和成品干燥用，降低炭產業、竹產業的生產成本。 硅產業的物料循環硅產業的物

15、料循環 1. 利用電解硫酸鈉技術處理硅產業的硫酸鈉廢水，把硫酸鈉廢水回收轉化為稀硫酸、稀燒堿和工業用水。 2. 電解產生的稀硫酸和工業用水可用于硅膠和白炭黑生產，降低硅膠和白炭黑的生產成本。 3. 電解產生的稀燒堿經濃縮可外售或用于水玻璃生產，降低水玻璃的生產成本。低成本的水玻璃又作為硅膠和白炭黑的生產原材料，降低硅膠和白炭黑的生產成本。 圖圖 5：四大產業鏈間熱能與物料循環四大產業鏈間熱能與物料循環 圖圖 6：硅產業的物料循環硅產業的物料循環 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 公司利用生物質能回收、 熱能梯級利用、 下腳料再生產有效降

16、低炭、 硅、 竹產業成本。并且通過產業園區一體化設計和施工建設， 顯著提高生產運營效率。 循環經濟產業鏈將進一步鞏固公司核心競爭優勢，形成產業經濟護城河。 3. 公司產能規模遙遙領先競爭對手，同時技術、工藝優勢明顯公司產能規模遙遙領先競爭對手，同時技術、工藝優勢明顯 公司產能規模遠超同行，產銷量公司產能規模遠超同行，產銷量、出口量出口量行業行業第一第一。公司 2020 年木質活性炭系列產品產能達到 10.07 萬噸，遠遠大于行業其他生產商。連續多年產銷量位居國內第一，出口量連續超過十年第一。公司不僅生產規模遙遙領先，且木質活性炭技術、工藝優勢明顯。 圖圖 7：2020 年國內主要木質活性炭生產

17、商產能年國內主要木質活性炭生產商產能 資料來源：公司公告，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 公司創新研發活性炭先進技術，鞏固產業龍頭地位公司創新研發活性炭先進技術，鞏固產業龍頭地位。循環經濟一體化應用了公司獨有技術，除此之外，公司的創新能力也體現在研發突破，顆粒炭突破。公司與中國林業科學研究院林產化學工業研究所聯合開發物理法-化學法活性炭連續一體化生產技術， 利用物理法的炭化尾氣為化學法生產供熱，替代燃煤供熱，降低能源成本，提高活性炭品質，實現生產過程無燃煤消耗，同時得到物理法活性炭和化學法活性炭。 公司磷酸法制活性炭公司磷酸法制活性炭的的磷酸磷酸單耗單耗遠低于行業水平。遠低于行業水平。 行業普

18、遍單耗磷酸超 250kg/t， 公司單耗低至 100 kg/t 以下。公司將物理炭生產線和化學炭生產線聯合考慮，使系統熱能實現充分循環回收利用，并通過優化設計制造，實現了磷酸法活性炭的低消耗清潔生產。 圖圖 8：元力股份磷酸法活性炭生產工藝流程圖：元力股份磷酸法活性炭生產工藝流程圖 資料來源：Biomass Chemical Engineering，浙商證券研究所 堅持自主可控， 產品質量遠超國內水準。堅持自主可控， 產品質量遠超國內水準。公司通過技術工藝研發以及改進， 木質活性炭產品質量不斷提升，其中公司調味品用活性炭產品質量已超過國內優級品標準。 10.072.52213.53051015

19、元力股份鑫森炭業竹溪活性炭芝星炭業其他產能（萬噸） 表表 3：元力股份食品用活性炭（糖用）已遠超國內優級品標準元力股份食品用活性炭（糖用）已遠超國內優級品標準 糖用活性炭糖用活性炭 標準技術指標標準技術指標 單位單位 國家標準國家標準 GB/T13803.3-1999 公司產品公司產品 檢測水平檢測水平 優級品優級品 一級品一級品 二級品二級品 A 法焦糖脫色率 % 100 90 80 125 灰分 % 3 4 5 3 酸溶物含量 % 1 1.5 2 1 氯含量 % 0.2 0.25 0.3 0.1 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 公司攻克木質顆粒炭技術難關，向環保領域邁進公司攻克木

20、質顆粒炭技術難關，向環保領域邁進。公司自主研發木質功能性吸附材料制造關鍵技術， 成為市場上唯一竹基顆?；钚蕴孔詣踊慨a企業。 目前國內市場環保用活性炭以煤質顆粒炭為主，未來木質顆?；钚蕴吭诃h保領域有望逐步形成替代。 表表 4：木質顆?；钚蕴颗c煤質顆?；钚蕴繉Ρ惹闆r木質顆?；钚蕴颗c煤質顆?；钚蕴繉Ρ惹闆r 木質顆?；钚蕴磕举|顆?；钚蕴?煤質顆?；钚蕴棵嘿|顆?；钚蕴?原材料 優質竹屑、木屑等林產剩物（可再生資源） 無煙煤和焦油（不可再生資源） 特點 有孔隙率發達、功能強大、易改性及孔徑調節、脫附性能好、純度更高、吸附力更強、表觀密度比較低、不易量產 有孔隙率發達、比表面積大、吸附力強、機械強度高、易

21、反復再生、表觀密度比較高、易量產 吸附能力（四氯化碳） 80-120% 40-60% 定制化強度 個性化應用解決方案能力更強 不具備定制化產品應用解決方案能力 資料來源：公開資料，公司公告，浙商證券研究所 持續研發創新，為產品高端化建立核心技術優勢。持續研發創新，為產品高端化建立核心技術優勢。公司堅持以“技術創新”為核心，以企業為主體的產學研一體化的技術開發模式。截至 2020 年，公司取得了 60 余項國家發明和實用新型專利，為全行業第一。 圖圖 9：元力股份產學研平臺示意圖元力股份產學研平臺示意圖 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 4. 活性炭活性炭需求增長靚麗需求增長靚麗，公

22、司產能公司產能翻倍增長再造一個元力翻倍增長再造一個元力 活性炭市場規模持續增長，未來活性炭市場規模持續增長，未來 5 年全球需求復合增速超年全球需求復合增速超 8%。2019 年全球活性炭市場規模為 57.33 億美元，預計 2025 年達到 93.19 億美元，CAGR 為 8.43%。根據MERKLE&SEARS 數據，預計 2025 年國內活性炭市場需求將達 93 萬噸。與國外成熟市場相比，我國活性炭市場正處于導入期向成長期過渡的階段，需求量維持較快增長。 圖圖 10：全球活性炭市場規模全球活性炭市場規模 圖圖 11：2019-2025 年年國內活性炭需求量國內活性炭需求量 資料來源：前

23、瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：MERKLE&SEARS，前瞻產業研究院，浙商證券研究 從工業到食品、 醫藥等， 應用領域廣泛。從工業到食品、 醫藥等， 應用領域廣泛?；钚蕴恳呀浿饾u從工業用吸附劑轉變為一種用途廣泛的基礎性材料。隨著經濟的快速增長和對環境保護、食品安全的日益重視，活性炭應用領域不斷擴大，需求增長迅速。木質活性炭的應用場景主要集中于食品飲料、醫藥等領域，而煤質活性炭生產企業的客戶集中在化工、印染、污水處理等工業領域。 圖圖 12：活性炭行業下游應用領域活性炭行業下游應用領域 資料來源：公司公告，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 整體來看，水處理、食品飲料、醫藥和化工行業是我

24、國活性炭的主要消費領域，占比分別約為 33%、28%、18%、14%。 57.3393.1902040608010020192025E全球活性炭市場規模（億美金）CAGR=8.43%65.85 70.00 75.00 79.00 84.00 89.00 93.00 0204060801002019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E國內活性炭需求量（萬噸） 圖圖 13：2019 年國內活性炭行業下游市場需求量占比年國內活性炭行業下游市場需求量占比 資料來源：公司公告，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 2019-2025 年國內活性炭總消費量的 CAGR 約為

25、8.72%，其中空氣污染、醫藥、水處理三大領域的活性炭消費量增速較快，復合增速分別達 12%、9.6%、9%。 圖圖 14：國內活性炭下游市場消費量（國內活性炭下游市場消費量（萬萬噸）噸） 圖圖 15：國內活性炭國內活性炭下游市場總下游市場總消費量消費量及增速及增速 資料來源：GLOBAL INDUSTRY ANALYSTS，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 高端精制活性炭在環保及新材料領域應用前景廣闊。高端精制活性炭在環保及新材料領域應用前景廣闊。隨著活性炭產業技術的升級，市場逐漸由傳統應用領域向環保及新材料領域拓展。未來高端精制活性炭產品將迎來較大的發展機

26、遇。 （1）環保領域：生態環境部公布的數據顯示，我國 338 個地級市及以上城市中，空氣質量不達標的城市比例達到 71%。全國主要水系地表水 1940 個水質斷面中，IV、V 類劣 V 類污染占比高達 32.1%。環保政策日趨嚴格，環保產業有望步入新一輪發展周期。 水處理33%食品飲料28%醫藥18%化工14%其他7%水處理食品飲料醫藥化工其他02040608010020192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E水處理空氣污染食品飲料汽車醫藥其他51.3884.8802040608010020192025E國內活性炭消費量（萬噸）CAGR=8.72% 圖圖 16

27、：2017 年國內空氣質量檢測年國內空氣質量檢測 圖圖 17：2017 年國內年國內水質污染檢測比例水質污染檢測比例 資料來源：公開資料，浙商證券研究所 資料來源：公開資料，浙商證券研究所 環保用木質顆?；钚蕴烤哂锌紫栋l達、吸附速度快、凈化度高、使用成本低等特點。在 VOC 回收處理、空氣凈化、水處理等環保領域擁有非常良好的適應性及明顯優勢，應用前景廣闊。2020 年，國內空氣污染、水處理領域活性炭表觀消費量占全國活性炭總消費量的 57.45%。 圖圖 18：2014-2023 年國內年國內 VOCs 治理行業市場規模治理行業市場規模 圖圖 19：2014-2023 年年國內污水處理市場規模國

28、內污水處理市場規模 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 （2）儲能新材料領域：國家 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃提出把握全球新一輪科技革命和產業變革機遇，大力發展新材料、新能源、節能環保等戰略性新興產業。新材料功能性活性炭（超級電容炭）產品以優異的節能環保性能及在高鐵、新能源汽車、 分布式智能電網儲能領域的獨特優勢， 將顯著收益于國家戰略性新興產業發展規劃。 公司產能持續擴張，加快環保、超級電容活性炭布局。公司產能持續擴張，加快環保、超級電容活性炭布局。2020 年公司通過募集資金，已經建成 1 萬噸活性炭生產線、5000 噸顆粒炭生產線、300 噸

29、超級電容活性炭生產線，其余建設項目正在有序實施。此外，公司加速環保用木質活性炭布局，規劃建設年產 10萬噸環保用木質活性炭。 項目將于 2022 年開始邊建設邊投產， 預計 2024 年底建成達產。公司產銷量有望持續增加，業績增速有望上升，預計公司產品市占率進一步提升。 空氣質量不達標71%空氣質量達標29%空氣質量不達標空氣質量達標I類2%II類29%III類27%IV類16%V類10%劣V類16%I類II類III類IV類V類劣V類851101251501912453154045216670200400600800VOCs治理行業市場規模（億元）15721797205823602726315

30、7366242624974582002000400060008000污水處理市場規模（億元） 表表 5：公司公司 2021 年環保用木質活性炭募投項目年環保用木質活性炭募投項目 募投項目產品類型募投項目產品類型 設計新增產能設計新增產能（噸（噸/年）年） 應用領域應用領域 磷酸法顆粒炭 40000 VOCs 處理、溶劑回收、油氣回收（汽車炭罐）、室內空氣凈化、催化載體 物理法顆粒炭 20000 VOCs 處理 物理法粉狀炭 30000 垃圾焚燒、生活和工業廢水處理 顆粒再生炭 10000 對物理法顆粒炭進行回收再生利用 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 5. 公司為公司為超級超級電容炭電容炭

31、唯一有效量產唯一有效量產企業企業 向高附加值活性炭產品發展，成為超級電容炭向高附加值活性炭產品發展，成為超級電容炭唯一有效量產唯一有效量產企業。企業。超級電容炭是超級電容器的核心電極材料，廣泛應用于高鐵、電動車、有軌電車、智能電網系統等領域，目前超級電容炭供應商少，市場被日本可樂力等國外企業壟斷，中國市場需求約在 4000-5000 噸，并且有望迎來爆發式增長。公司以超級電容炭為高附加值產品轉型起點，規劃建設 600 噸超級電容炭產能，成為超級電容炭唯一有效量產企業，將充分享受超級電容器市場上升景氣。 表表 6：超級超級電容器電容器具體應用場景具體應用場景及優勢及優勢 應用領域應用領域 圖例圖

32、例 具體說明具體說明 高鐵 超級電容可替代備用牽引電池，普通電池壽命只有 2 年左右，更換回收成本高。超級電容器使用壽命長達 10-20 年。 電動轎車/電動跑車 超級電容器可使電池儲能得到顯著提升，通過能量轉化，實現能量的高效循環利用。 有軌電車 安裝超級電容器的有軌電車行進中無需外部供電，充放電時間短。且以超級電容炭為原料的 智能分布式電網系統 超級電容器可在因能源不穩定而發生暫態緩沖的情況下，作為緩沖器來存儲能量 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 超級電容超級電容器器市場規模高速增長，市場規模高速增長，超級電容炭超級電容炭需求走強可期。需求走強可期。2020 年超級電容器市場規模達到

33、154.9 億元，相比 2012 年約 16.3 億元，復合增長率超過 32%，且未來復合增速預計保持在 30%以上。超級電容炭是唯一在超級電容器領域實現商業化的電極材料，將隨著超級電容器規模走高，需求走強可期。 圖圖 20：中國超級電容市場規模及增速：中國超級電容市場規模及增速 資料來源：中國產業研究院，浙商證券研究所 超級電容炭國產替代空間大超級電容炭國產替代空間大。 因超級電容炭技術被日本可樂力等國外企業壟斷， 絕大多數中國超級電容器企業依賴原料進口，價格居高不下，國產替代需求高、市場大。公司長期堅持技術自主可控戰略， 研發的超級電容炭生產線， 在生產過程中不使用任何國外技術和設備的條件

34、下，產品質量已經達到了國際水準，將充分滿足國產替代需求。 圖圖 21：2018 年超級電容炭進口下游廠商比例年超級電容炭進口下游廠商比例 資料來源：公開資料，浙商證券研究所 6. 同步擴張硅酸鈉，同步擴張硅酸鈉，緊抓緊抓綠色輪胎白炭黑綠色輪胎白炭黑新機遇新機遇 綠色輪胎綠色輪胎高速增長高速增長，水玻璃需求打開上升新通道水玻璃需求打開上升新通道。綠色輪胎是指使用綠色新材質促使汽車能耗降低的子午線輪胎， 沉淀法白炭黑代替了傳統炭黑成為核心填料。 目前世界主流汽車、輪胎產商已加速推行輪胎綠色化，市場規模預計 2027 增長至 1392 億美元，復合增長率高達 16.57%。水玻璃作為白炭黑主要原材料

35、，市場需求將打開上升通道。 16.328.139.866.581.8101120136.4154.90%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160180201220132014201520162017201820192020中國超級電容市場規模（億元）同比增速 （%）依賴進口產商比例90%其他10%依賴進口產商比例其他 表表 7：主流企業推進輪胎綠色化主流企業推進輪胎綠色化 公司公司 綠色輪胎應用綠色輪胎應用 米其林 在米其林面向市場提供的乘用車輪胎中，綠色輪胎占到總量的 70%。供給給整車廠商的配套輪胎中，綠色輪胎占比 100% 固特異 201

36、8 年 固特異輪胎橡膠公司宣布其與戰略合作伙伴益海嘉里進入深度合作，共同制造綠色輪胎。 玲瓏輪胎 為加速綠色輪胎建設，2018 年公司推出兩款綠色輪胎，并已通過綠色產品認證 資料來源：公開資料，浙商證券研究所 緊抓水玻璃上升市場需求緊抓水玻璃上升市場需求，32 萬噸水玻璃項目產能再擴張。萬噸水玻璃項目產能再擴張。2020 年公司水玻璃產銷率超過 100%，整體市場呈現供不應求狀態。為緊抓水玻璃上升市場需求，2019 年公司規劃建設年產 32 萬噸固體水玻璃生產線，其中 16 萬噸產線已建成投產。 以“綠色輪胎”為契機，加深與德國贏創的戰略合作。以“綠色輪胎”為契機，加深與德國贏創的戰略合作。2

37、006 年公司與德國贏創達成戰略合作，設立聯營子公司，贏創嘉聯（ “EWS” ） ，經營白炭黑業務，其消耗的水玻璃，將 100%由公司提供。 EWS 是國內白炭黑行業少數取得輪胎認證的供應商之一， 在綠色輪胎領域具有品牌優勢。公司將以綠色輪胎為契機，進一步加深與德國贏創的戰略合作。 圖圖 22：與德國贏創戰略合作模式：與德國贏創戰略合作模式 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司區位優勢明顯，公司區位優勢明顯，助力消化助力消化新增產能。新增產能。公司位于福建省南平市，是國內沉淀法白炭黑生產企業的主要集中地。 作為當地水玻璃生產龍頭企業， 公司將充分享受區位優勢，與下游核心客戶建立穩定供應關系

38、，有利于新增產能的消化。 水玻璃應用場景廣泛， 市場需求水玻璃應用場景廣泛， 市場需求長期穩定長期穩定。 除白炭黑之外， 水玻璃還用于硅膠、 肥皂、涂料等領域。應用場景的多樣性使水玻璃下游單板塊依賴性不強，市場需求長期穩定。 7. 盈利預測盈利預測與估值與估值 7.1. 盈利預測盈利預測 根據公司主要產品的產能規模及銷售情況，對公司主要產品做出如下盈利預測： 食品飲料醫藥用活性炭：未來產能將隨著南平工業園項目逐步投產逐年提升，并于2022 年實現完全投產。下游市場需求穩定，產品價格維穩。毛利率穩中有增，主要系產能擴張帶來規模效應。 超級電容炭：超級電容炭第一條 150 噸產線已于 2020 年

39、完成，第二條 150 噸產線將于 21 年建成，剩余 300 噸產能也將陸續建成投產。超級電容炭作為高附加值的活性炭產品， 毛利率較高， 超過 50%， 并隨著公司擴產市場占有率的進一步提升以及下游市場需求走強，毛利率將進一步提升。 木質顆?；钚蕴浚侯A計可轉債項目將從建設第 2 年開始邊建設邊投產，第 3 年末達到達產狀態，第四年完全達產，生產負荷分別為設計負荷的 35%、65% 和 100%。產品單價保持穩定，毛利率因產能擴張所帶來的規模效應每年提升 2%。 水玻璃： 32 萬噸水玻璃項目逐步建成投產放量。 公司與 EWS 具有長期水玻璃供應合作，水玻璃售價保持穩定。毛利率隨著產能規模擴張小

40、幅上漲后保持平穩。 表表 8：公司主要產品盈利預測：公司主要產品盈利預測 主要產品主要產品 2019 2020 2021E 2022E 2023E 食品飲料、醫藥領域活性炭 產能/噸 83,700 95,500 110,000 130,000 135,000 產能利用率 100% 100% 93% 90% 95% 銷量/噸 83,700 95,500 102,300 117,000 128,250 銷售單價/元 9,378 9,126 8,692 9,065 8,961 營業收入 784,897,587 871,549,235 889,160,910 1,060,619,820 1,149,2

41、48,108 營業成本 546,053,251 626,382,435 622,412,637 721,221,478 781,488,713 毛利潤 238,844,336 245,166,800 266,748,273 339,398,342 367,759,394 毛利率 30% 28% 30% 32% 32% 超級電容炭 產能/噸 150 300 600 600 產能利用率 35% 65% 70% 90% 銷量/噸 53 195 420 540 銷售單價(元/噸) 180,000 200,000 200,800 220,000 營業收入 9,450,000 39,000,000 84,

42、336,000 118,800,000 營業成本 4,252,500 15,600,000 32,047,680 41,580,000 毛利潤 5,197,500 23,400,000 52,288,320 77,220,000 毛利率 55% 60% 62% 65% 木質顆?；钚蕴?產能/噸 5,000 5,000 15,000 25,000 產能利用率 30% 80% 60% 70% 銷量/噸 1,500 4,000 9,000 17,500 銷售單價(元/噸) 22,000 23,000 23,500 23,000 營業收入 33,000,000 92,000,000 211,500,0

43、00 402,500,000 營業成本 18,975,000 52,900,000 116,325,000 213,325,000 毛利潤 14,025,000 39,100,000 95,175,000 189,175,000 毛利率 43% 43% 45% 47% 水玻璃 產能/噸 130,349 180,400 260,400 340,400 340,400 產能利用率 103% 100% 84% 88% 95% 銷量/噸 134,416 181,013 218,736 299,552 323,380 銷售單價/元 1,608 1,442 1,395 1,482 1,440 營業收入 2

44、16,199,892 261,026,696 305,184,838 443,905,109 465,575,214 營業成本 191,726,064 227,536,970 259,407,112 377,319,342 395,738,932 毛利潤 24,473,828 33,489,725 45,777,726 66,585,766 69,836,282 毛利率 11% 13% 15% 15% 15% 合計 營業總收入 1,281,614,548 1,136,011,407 1,325,345,748 1,800,360,929 2,136,123,321 營業總成本 737,779,

45、316 877,146,906 950,319,749 1,246,913,500 1,432,132,645 毛利潤 263,318,164 297,879,025 375,025,999 553,447,429 703,990,676 資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 7.2. 估值分析估值分析 對比化學制品生產企業，選取利爾化學、濮陽惠成、聯瑞新材、中欣氟材、杭華股份等 5 家可比上市公司。五家公司所處行業，市值水平與元力股份具有一定可比性，因此可以很好反應市場估值?？杀裙?PE 平均值為 32.5。 表表 9：可比公司：可比公司估值估值 證券簡稱證券簡稱 總市值（億元）總

46、市值（億元） 市盈率市盈率（LYR） 利爾化學 119.7 19.5 濮陽惠成 68.0 37.8 聯瑞新材 52.8 47.6 中欣氟材 37.3 31.5 杭華股份 28.3 25.9 平均值平均值 61.2 32.5 元力股份 46.5 36.9 資料來源：Wind，浙商證券研究所 注：Wind 估值數據截至 2021 年 6 月 18 日 7.3. 投資建議投資建議 考慮到公司行業龍頭地位、 是唯一超級活性炭有效量產企業、 以及公司未來產品向高端化、環保領域的拓展，我們給予元力股份高于行業平均市盈率 10%的溢價，給予公司21 年 36 倍 PE。我們預計公司 21-23 年實現歸母凈利潤 1.6 億元、2.1 億元、2.7 億元，同比增長 27.79%、27.64%、31.39%，對應 EPS 為 0.52、0.65、0.83。我們預計公司未來將景氣上行，首次覆蓋，給予“增持”評級。