玻璃行業深度報告：供需格局改善上行拐點確立-20200602[20頁].pdf

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1、 深 度 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 建材行業 供需格局改善，上行拐點確立 玻璃行業深度報告 核心觀點核心觀點 5 月份月份供給供給加速加速收縮，收縮，20H2 供需將維持緊平衡供需將維持緊平衡。1-5 月停產線（含冷修）達 15 條，其中 5 月停產線達 5 條，全部來自河北地區。截至 5 月底在產產能約 9 億重箱，比年初凈減少 3.5%（3528 萬重箱）。根據中國玻璃期貨網，預計 6-12 月新點火/復產/冷修產線分別為 7/10/16 條，凈新增產能 528 萬重箱。在 產產能增長有限，我們預計全年產量約 9.1 億重箱，YoY-1.9%。在需求端， 剛性的交房壓

2、力以及資金從拿地向施工的轉移支撐竣工回暖， 我們統計的 9 家 房企（19 年銷售排名 20 名內）20 年計劃竣工面積平均增速近 25%，東方證 券地產團隊預計 19/20 年實際竣工增速 6.5%/5.5%，地產竣工對玻璃需求形 成了較強支撐，同時由于汽車和出口等需求下滑較多，建筑玻璃需求占比將有 所提升，預計全年需求超 9 億重箱，YoY+0.44%，供需基本維持緊平衡。 庫存高位已過，庫存高位已過，下半年下半年價格有望反轉價格有望反轉。Q1 疫情導致下游復工延遲，4 月 17 日 庫存增至歷史高位 9316 萬重箱（較年初增加 7000 萬重箱），伴隨玻璃價格 斷崖式下滑，5 月初均價

3、低點達到 68.2 元/重箱，較年初的高位下滑 22.8 元/ 重箱，較去年同期下滑 11.7 元/重箱。隨著下游全面復工復產/河北地區部分產 線因環保問題關停，周度庫存單邊下降，現貨價格在 5 月上旬企穩，中旬開始 每箱反彈 8 元。在需求回暖/價格持續上漲的預期下，近期加工商/貿易商囤貨 有所增加，充當了蓄水池功能，緩解了原片廠商的部分庫存壓力。我們認為隨 著地產竣工的環比改善，庫存將出現持續下滑態勢。與 19 年類似，下半年廠 商去庫存若超預期，在施工逐漸進入旺季后價格具備反轉的動力。 純堿純堿/燃料燃料有望繼續保持低位， 盈利韌性較強有望繼續保持低位， 盈利韌性較強。 純堿價格較年初下

4、滑超過 20%， 一方面是由于 19 年擴產后純堿產能處于高位，另一方面是由于今年玻璃在產 產能收縮壓制純堿需求，預計純堿短期價格將保持低位。玻璃的主要燃料石油 焦/天然氣/重油價格相比年初下跌 5%/10%/51%，主要由于原油價格大幅下 滑，東方證券化工團隊預計全年布倫特原油均價為 30-40 美元/桶，玻璃燃料 受油價壓制短期內難有反彈。截至 5 月底以石油焦/重油/天然氣為燃料的玻璃 盈利同比分別增長 26%/81%/41%，燃料的降價使盈利具備較強韌性。我們判 斷下半年隨著價格拐點向上、成本繼續保持低位，盈利有望持續改善。 19 年行情復盤，產能快速收縮后價格持續上行。年行情復盤，產

5、能快速收縮后價格持續上行。Q1 淡季，累庫造成每重箱價 格下滑近 2 元，4-5 月新點火/冷修分別為 7/1 條，短期供給集中增加使價格繼 續承壓（每重箱下滑 4 元），6-7 月 8 條產線集中冷修，在產產能比 5 月減少 2460 萬重箱。地產竣工需求逐步釋放，庫存得到有效削減，推動價格持續上 行?，F貨價格從 6 月底 80 元/重箱漲至 12 月底 91 元/重箱，超出市場預期。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 預計今年玻璃供給將收縮， 竣工需求確定性較強； 下半年行業供需格局將改善， 原燃料成本處于歷史低位，目前盈利已高于去年同期，價格反轉后盈利有望繼 續提升。龍頭企業具備產能

6、規模及成本優勢，盈利能力領先，去庫速度明顯優 于同行，下半年有望產銷兩旺。重點推薦旗濱集團(601636，買入)，建議關注 信義玻璃(00868，未評級) 風險提示風險提示 地產投資大幅下滑，原料價格快速提升，環保限產落實不及預期 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 建材行業 報告發布日期 2020 年 06 月 02 日 行業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 黃驥 021-63325888*6074 執業證書編號：S0860520030001 聯系人 江劍 021-63325888*7275 聯系人 聶磊 021-63325888*7

7、504 相關報告 玻璃/玻纖反轉在即， 基建設計強者恒強： 20 年年度建材/建筑投資策略 2020-05-19 HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 2 目 錄 5 月份供給加速收縮，20H2 供需將維持緊平衡 . 4 產能收縮超預期，20 年供給收縮 1.9% . 4 地產竣工支撐玻璃需求回暖，20 年需求增長 0.44% . 8 庫存高位已過，價格有望反轉 . 12 原燃料成本有望繼續保持低位，盈利韌性較強 . 14 2019 年玻璃價格走勢復盤. 17 風險提示 . 18 nMrOnMoNsPqRuNnPwOqMxPbRaOaQtRn

8、NtRpPjMmMoQjMqQtPaQmMzQuOtPoOxNsRmR HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 3 圖表目錄 圖 1：2016 年至今浮法玻璃每月在產產能 . 5 圖 2：6-12 月浮法玻璃在產產能預測 . 8 圖 3：2013 年至今玻璃年平均在產產能 . 8 圖 4：2013 年至今玻璃年產量 . 8 圖 5：2007-2019 年平板玻璃銷量與房屋施工面積累計同比增速（%） . 9 圖 6：玻璃銷量與施工面積的相關系數變化圖（2005-2019 年） . 9 圖 7：2007-2019 年平板玻璃銷量與房屋竣工面積累計同

9、比增速（%） . 9 圖 8：玻璃銷量與竣工面積的相關系數變化圖（2005-2019 年） . 9 圖 9：2010-2019 年房屋新開工面積與竣工面積累計增速 . 10 圖 10：2012/02-2020/04 商品房銷售面積累計同比 . 10 圖 11：2012/02-2020/04 地產商拿地面積累計同比 . 10 圖 12：2015 年至今浮法玻璃庫存（萬重量箱） . 13 圖 13：2015 年至今全國玻璃價格走勢（元/重量箱）. 14 圖 14：純堿下游需求分布. 14 圖 15：2011-2019 年純堿銷量與浮法玻璃在產產能 . 15 圖 16：全國重質純堿均價. 15 圖

10、17：2016/01-2020/01 原油價格 . 16 圖 18：2017/01-2020/01 玻璃主要燃料價格 . 16 圖 19：2017-2020/05 玻璃板塊股價走勢 . 16 圖 20：2018/01-2020/04 玻璃行業盈利水平（以天然氣為燃料） . 16 圖 21：2019 年浮法玻璃庫存及價格之間的變動 . 17 圖 22：2019 年玻璃在產產能變動情況 . 18 表 1：近一年河北出臺的環境治理相關政策 . 4 表 2：今年以來因環保問題停產的河北玻璃生產線 . 4 表 3：20 年 1-5 月實際的產能變動及 6-12 月預計的產能變動 . 5 表 4：1-5

11、月實際冷修停產/復產/新點火的產線 . 6 表 5：6-12 月預計冷修/復產/新點火的產線 . 6 表 6：部分前 20 地產商 19/20 年竣工計劃增速 . 11 表 7：2013-2020 年地產施工面積測算 . 11 表 8：2020 年平板玻璃需求預測 . 12 表 9：不同燃料結構下的玻璃盈利水平 . 17 HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 4 5 月份供給加速收縮，月份供給加速收縮，20H2 供需將維持緊平衡供需將維持緊平衡 產能收縮超預期，20 年供給收縮 1.9% 河北環保治理力度加大，上半年河北環保治理力度加大，上半

12、年玻璃玻璃停產超預期停產超預期。根據中國玻璃期貨網的統計數據，剔除僵尸產能 后河北省目前共有 66 條浮法玻璃生產線，產能占全國的比重近 20%。由于浮法玻璃屬于高排放、 重污染產業且河北地區產線布局過于集中，河北省空氣污染嚴重，環境質量常年位居全國末位。近 幾年從中央到地方政府都在環保整治上逐步加碼，2017 年環保部提出對京津冀地區“2+26”城市 作為大氣污染傳輸通道進行重點整治，2019 年河北省又將邢臺、唐山等八市劃定為大氣傳輸通道 一級紅線區，禁止新建和擴建鋼鐵、平板玻璃等工業項目。針對中國玻璃產能最集中的邢臺沙河地 區，邢臺市 2020 年政府工作報告中直接提出 PM2.5 退出

13、全國倒數前十的目標，雖然強調不能 搞“一刀切”，但該地區環保不達標的玻璃產能將嚴格清退。在不斷加碼的環保治理壓力下，今年 1-5 月河北地區共有 5 條產線（共計產能 2190 萬重量箱）因環保問題而關停，明顯超出年初的市 場預期。 表 1：近一年河北出臺的環境治理相關政策 時間時間 部門部門 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 2019 年 4 月 河北省生態環 境廳 關于改善大氣環境質量實施區 域差別化環境準入的指導意見 邯鄲、邢臺、石家莊、保定、廊坊、唐山、定州、辛集劃定為 大氣傳輸通道一級紅線區，禁止新建和擴建水泥、鋼鐵、平板 玻璃等 11 個工業項目。 2019 年 12 月 邢臺市

14、政府 邢臺市工業企業大氣污染防治 條例 邢臺市實行大氣污染物排污許可管理制度。納入固定污染源排 污許可分類管理名錄的工業企業，應當依法取得排污許可證； 對產能嚴重過剩行業、大氣重污染企業，實行階梯排污收費、 差別信貸、差別水價、懲罰性電價。 2020 年 1 月 邢臺市政府 政府工作報告 堅決打贏藍天保衛戰，聚焦 PM2.5“退倒 10”的年度目標，加 快重化企業轉型升級和退城搬遷，嚴查“散亂污”企業。 2020 年 3 月 河北省生態環 境廳 平板玻璃工業大氣污染物超低 排放標準(DB13/2168-2020) 增加了氨逃逸控制指標，指標限值為 8mg/m3。加強了對大氣 污染物無組織排放管

15、控，廠界顆粒物排放限值由現行的 1.0mg/m3 變為 0.5mg/m3；同時增加了無組織排放氨逃逸控制 指標，排放限值為 1.0mg/m3。同時，對重點行業超低排放改造 等項目受理行政許可后 7 個工作日內辦結。 資料來源：河北省政府、邢臺市政府官網，東方證券研究所 表 2：今年以來因環保問題停產的河北玻璃生產線 時間時間 公司公司 生產線生產線 產能（萬重量箱）產能（萬重量箱） 1 月 20 日 河北迎新玻璃集團有限公司 迎新四線 390 4 月 21 日 河北金倉玻璃有限公司 浮法一線 360 5 月 5 日 河北長城玻璃有限公司 長城八線 720 5 月 25 日 河北海生玻璃有限公司

16、 海生一線 360 5 月 27 日 河北海生玻璃有限公司 海生二線 360 HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 5 資料來源：中國玻璃期貨網，東方證券研究所 供給收縮明顯供給收縮明顯，截至，截至 5 月在產產能約月在產產能約 9 億重箱，比年初下降億重箱，比年初下降 3.5%。根據中國玻璃期貨網的統計， 1-5 月全國新點火產線 2 條（增加產能 1140 萬重箱），冷修及停產產線 15 條（減少產能 6168 萬 重箱） ， 復產產能 4 條 （增加產能 1500 萬重箱），總體來看由于停產較多在產產能呈現收縮趨勢， 截至 5 月底全國

17、在產產能 9.01 億重箱，比年初減少 3528 萬重箱，下降 3.5%。 圖 1：2016 年至今浮法玻璃每月在產產能 資料來源：中國玻璃期貨網，東方證券研究所 預計下半年凈增產能有限，預計下半年凈增產能有限，到年底在產產能基本與目前持平到年底在產產能基本與目前持平。不考慮意外的停產或限產，預計下半 年有冷修計劃的產線共 16 條（減少產能 6060 萬重箱），有新點火計劃的產線共 7 條（增加產能 3168 萬重箱），有復產計劃的產線共 10 條（增加產能 3420 萬重箱），因此到年底在產產能估計 僅比目前增加 528 萬重箱，約為 9.06 億重箱，比 19 年底少 2640 萬重箱。

18、 表 3：20 年 1-5 月實際的產能變動及 6-12 月預計的產能變動 新點火產能新點火產能 （萬重量箱）（萬重量箱） 冷修及停產產能冷修及停產產能 （萬重量箱）（萬重量箱） 復產產能復產產能 （萬重量箱）（萬重量箱） 凈增產能凈增產能 （萬重量箱）（萬重量箱） 1-5 月 1140 6168 1500 -3528 6-12 月預計 3168 6060 3420 528 資料來源：中國玻璃期貨網，東方證券研究所 80000 82000 84000 86000 88000 90000 92000 94000 96000 98000 2016-01 2016-03 2016-05 2016-0

19、7 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 在產產能（萬重量箱） HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 6 表 4：1-5 月實際冷修停產/復產/新點火的產線 生產線生產線 地區地區 產能（萬重量箱）產能（萬重量箱） 時

20、間時間 冷修停產 中國洛陽浮法玻璃集團五線 河南 138 2020.01.01 河北沙河迎新玻璃廠四線 河北 300 2020.01.20 虎門信義三線 廣東 360 2020.01.21 天津信義玻璃一線 天津 600 2020.02.01 武漢明達玻璃有限公司 湖北 420 2020.02.09 江西宏宇能源一線 江西 420 2020.03.05 臺玻集團成都一線 四川 420 2020.04.02 本溪迎新三線 遼寧 540 2020.04.13 沙河金倉玻璃有限公司 河北 360 2020.04.21 沙河鑫磊玻璃有限公司 河北 360 2020.04.25 沙河長城玻璃有限公司八線

21、 河北 870 2020.05.04 秦皇島弘耀二線 河北 360 2020.05.02 唐山市藍欣玻璃有限公司一線 河北 240 2020.05.22 沙河海生玻璃有限公司一線 河北 420 2020.05.25 沙河海生玻璃有限公司二線 河北 360 2020.05.27 復產 重慶渝虎玻璃二線 重慶 420 2020.01.06 山西利虎黎城二線 山西 360 2020.04.02 漳州旗濱五線 福建 360 2020.05.12 青海耀華金鼎玻璃 寧夏 360 2020.05.25 新點火 福建瑞玻 福建 480 2020.01.01 廣西北海信義集團有限公司二線 廣西 660 202

22、0.05.18 資料來源：中國玻璃期貨網，東方證券研究所 表 5：6-12 月預計冷修/復產/新點火的產線 生產線生產線 地區地區 產能（萬重量箱）產能（萬重量箱） 冷修 臺玻東莞二線 廣東 540 河北沙河德金一線 河北 360 明達玻璃成都一線 四川 300 河北沙河鑫利一線 河北 300 南玻成都三線 四川 600 山西利虎一線 山西 300 信義蕪湖一線 安徽 300 中國玻璃東臺一線 江蘇 360 漳州旗濱三線 福建 360 河北沙河德金二線 河北 300 HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 7 明達玻璃成都二線 四川 420 中

23、國玻璃東臺二線 江蘇 360 河北沙河長城五線 河北 540 寧波晶達玻璃 浙江 300 秦皇島北方集團二線 河北 360 黑龍江佳星二線 黑龍江 360 復產 昆山長江三線 江蘇 420 重慶福耀二線 重慶 360 金晶滕州三線 山東 360 天津耀皮一線 天津 330 廣東英德鴻泰一線 廣東 360 湖南巨強微晶玻璃 湖南 240 云南海生一線 云南 300 陜西神木瑞誠二線 陜西 420 中國玻璃陜西一線 陜西 210 河北潤安二線 河北 420 新點火 龍泰龍巖一線 福建 540 新福興福清二線 福建 360 本溪福耀三線 遼寧 360 廣東新八達 廣東 360 廣西信義一線 廣西 6

24、60 張家港復潤新一線 江蘇 540 張家港復潤新二線 江蘇 348 資料來源：中國玻璃期貨網，東方證券研究所 全年全年平均平均供給供給預計預計 9.1 億重箱，億重箱，YOY-1.9%。在最保守的情況下，我們假設 5 月即為玻璃在產產能 的年內低點， 此后逐月線性增長， 到 12 月達到 9.06 億重箱， 則可以得到全年平均在產產能約為 9.1 億重箱，比 2019 年下降 1.9%。從近幾年來看，玻璃行業平均產能利用率較高，我們預計 20 年產 能利用率與 19 年持平，對應產量 9.1 億重箱，YOY-1.9%。 HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改

25、善，上行拐點確立 8 圖 2：6-12 月浮法玻璃在產產能預測 資料來源：中國玻璃期貨網，東方證券研究所 圖 3：2013 年至今玻璃年平均在產產能 資料來源：中國玻璃期貨網，東方證券研究所 圖 4：2013 年至今玻璃年產量 資料來源：中國玻璃期貨網，東方證券研究所 注：產能利用率=產量/在產產能 地產竣工支撐玻璃需求回暖，20 年需求增長 0.44% 玻璃需求大部分玻璃需求大部分來源于來源于地產施工，與地產施工，與地產地產施工面積相關性較強施工面積相關性較強。根據產業信息網的數據，建筑玻璃 占平板玻璃需求的 75%左右，玻璃的安裝位于建筑施工的尾端，時間上臨近竣工完成時，因此理論 上施工數

26、據應該是玻璃需求的領先指標，而竣工數據則是玻璃需求的滯后指標。從 2005 年至今的 月度數據上看（總計 168 個樣本），施工面積與玻璃銷量的相關性較強，當施工面積落后玻璃銷量 1 個月時，二者相關系數達到最大值 0.74。而竣工面積與玻璃銷量的相關性較低，當竣工面積落后 80000 82000 84000 86000 88000 90000 92000 94000 96000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 在產產能（萬重量箱） 8.2 8.4 8.6 8.8 9 9.2 9.4 20132014201520162017201820192020E 在產產能（億重量箱

27、） 75% 80% 85% 90% 95% 100% 105% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 產量（億重量箱）產能利用率 HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 9 玻璃銷量 10 個月時相關系數才達到最大值 0.35。我們認為玻璃銷量與竣工數據相關性較低的原因 可能在于近幾年地產商為了延遲報稅而有意拖延竣工結算，從而導致統計局的竣工數據失真。 圖 5：2007-2019 年平板玻璃銷量與房屋施工面積累計同比 增速（%） 資料來源：Wind，東方證

28、券研究所 圖 6：玻璃銷量與施工面積的相關系數變化圖（2005-2019 年） 資料來源：Wind，東方證券研究所 圖 7：2007-2019 年平板玻璃銷量與房屋竣工面積累計同比 增速（%） 資料來源：Wind，東方證券研究所 圖 8：玻璃銷量與竣工面積的相關系數變化圖（2005-2019 年） 資料來源：Wind，東方證券研究所 剛性的交房剛性的交房壓力壓力以及資金從拿地向施工的轉移支撐以及資金從拿地向施工的轉移支撐竣工竣工回暖，回暖，全年需求全年需求確定性確定性相對相對較強較強。 在 “新開 工-銷售-竣工”的地產傳導鏈條中，新開工面積是竣工端的領先指標。從近 10 年數據來看，竣工面

29、積增速峰值出現在開工面積增速峰值 2-3 年后，而 2016 年以來新開工面積的高速增長至今還未體 現在竣工端?？紤]到預售交房的剛性約束下，地產商違約交房資金成本較高，竣工與新開工時滯不 太可能進一步拉長。此外，由于目前土地價格高企但新房銷售卻不振，房企為規避風險拿地意愿明 -20 -10 0 10 20 30 40 50 平板玻璃銷量累計增長(%) 房地產施工面積累計增長(%) 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 -12 -10-8-6-4-2024681012 施工面積領先玻璃銷量X個月的相關系數 -20 -10 0 10 20 30 40 50 平板玻璃銷

30、量累計增速(%) 房地產竣工面積累計增速(%) 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 -12 -10-8-6-4-2024681012 竣工面積領先玻璃銷量X個月的相關系數 HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 10 顯降低，截至 2019 年 4 月累計購置土地面積同比下滑 12%且最近一年均為負增長，在寬松的資金 環境下房企很可能將更多資金用于施工端，從而支撐施工的回暖。 圖 9：2010-2019 年房屋新開工面積與竣工面積累計增速 資料來源：Wind，東方證券研究所 注：2020Q1 增速的大幅下

31、滑主要受疫情停工影響。 圖 10：2012/02-2020/04 商品房銷售面積累計同比 資料來源：Wind，東方證券研究所 圖 11：2012/02-2020/04 地產商拿地面積累計同比 資料來源：Wind，東方證券研究所 主要房企主要房企 20 年年計劃竣工面積增速較快計劃竣工面積增速較快，預計預計 19/20 年為實際的竣工高峰年為實際的竣工高峰。我們統計了 9 家前 20 地 產商 20 年的計劃竣工面積，總體比 19 年實際竣工面積增長近 25%，微觀企業層面看 20 年地產竣 工確實存在大量需求。 另一方面， 東方證券地產團隊認為竣工周期的拉長一是房企資金周轉的問題， 二是由于房

32、企在向統計局申報竣工時因避稅等原因存在延報或漏報的現象，導致近幾年真實的竣 工數據被低估，其中 2019 年竣工增速僅為 2.6%，而東方證券地產團隊預計 19/20 年實際的竣工增 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-06 竣工面積增速新開工面積增速 約2年 約1.5年 約3年未體現 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2012-022013-102015-062017-022018-10 商品房

33、銷售面積:累計同比(%) -40 -30 -20 -10 0 10 20 2012-022013-102015-062017-022018-10 本年購置土地面積:累計同比(%) 本年購置土地面積:累計同比(%) HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 11 速應為 6.5%/5.5%，考慮到實際的竣工規?？赡芤崆坝诮y計局數據，未來一年很有可能都是竣工 的高峰。 表 6：部分前 20 地產商 19/20 年竣工計劃增速 2019 年銷年銷 售額排名售額排名 公司名稱公司名稱 2020 年預計竣工年預計竣工 面積（萬平米）面積（萬平米） 201

34、9 年實際竣工年實際竣工 面積（萬平米）面積（萬平米） 2019 年預計竣工年預計竣工 面積（萬平米）面積（萬平米） 2018 年實際竣工年實際竣工 面積（萬平米）面積（萬平米） 20/19 YOY 19/18 YOY 2 萬科 3,319.30 3,007.90 3,076.60 2756 10.35% 11.63% 5 保利 3400 2973 2750 2217 14.36% 24.04% 7 中海地產 1900 1634 1600 1364 16.28% 17.30% 8 新城控股 3,596.53 1,853.65 1,881.03 980 94.02% 91.94% 11 龍湖集團

35、 2000 1500 1500 950 33.33% 57.89% 12 招商蛇口 1100 1021.15 1000 498.7 7.72% 100.52% 14 金地集團 1158 925 876 672 25.19% 30.36% 15 旭輝控股 554 561 561 570 -1.25% -1.58% 20 華夏幸福 1,077.60 1,037.00 1,037 690 3.92% 50.29% 合計 18,105.43 14,512.70 14,281.63 10,697.70 24.76% 33.50% 資料來源：克而瑞，公告年報，東方證券研究所 注：龍湖集團及旭輝控股未公布

36、2019 年計劃竣工面積，我們假設與當年實際竣工面積相同 我們我們預計預計 20 年年地產地產施工面積施工面積 YoY+7.14%，玻璃需求有保障，玻璃需求有保障。按照國家統計局的統計口徑，地產施 工面積可以拆分成如下幾個部分：施工面積=本期新開工面積+上期跨入本期繼續施工的面積+凈 （停）復工面積，其中上期跨入本期繼續施工的面積=上期施工面積-上期竣工面積。由于當前“房 住不炒” 的調控政策下新房銷售低迷， 房企新開工的意愿或降低， 預計 2020 年新開工增速或放緩， 同時隨著信貸的邊際寬松以及房企交付壓力增加，預計 2020 年凈停工面積將減少，施工面積將繼 續回升。東方地產團隊預計 2

37、020 年新開工面積增速 0.5%，同時凈（停）復工面積基本與 2019 年 持平，則根據上述公式可以推出 2020 年預計施工面積為 95.77 億，YoY+7.14%。 表 7：2013-2020 年地產施工面積測算 施工面積施工面積 （億（億） 竣工面積竣工面積 （億（億） 新開工面積新開工面積 （億（億） 上年轉入本年的施工面積上年轉入本年的施工面積 （億（億） 凈（停）復工面積凈（停）復工面積 （億（億） 2013 66.56 10.14 20.12 47.40 -0.96 2014 72.65 10.75 17.96 56.41 -1.72 2015 73.57 11.88 15.

38、45 61.90 -3.78 2016 75.90 11.15 16.69 61.69 -2.49 2107 78.15 11.73 17.87 64.75 -4.46 2018 82.23 13.84 20.93 66.42 -5.13 2019 89.38 14.72 22.71 68.39 -1.72 2020E 95.77 14.89 22.83 74.66 -1.72 資料來源：Wind，東方證券研究所 HeaderTable_TypeTitle 建材行業深度報告 供需格局改善，上行拐點確立 12 注：根據東方地產團隊 2020 年初外發的研究報告竣工周期拉長難擋竣工復蘇大趨勢 ，2

39、015 年來竣工面積與新開工及銷售在總量和走勢上出現明顯背離，使得官方 的竣工數據參考意義下降，因此我們參考報告的估計對 2015 年至今的地產竣工面積進行了調整。 2020 年平板玻璃需求預計超過年平板玻璃需求預計超過 9 億重量箱，億重量箱，YOY+0.44%，對應產銷率，對應產銷率 99%。19 年玻璃總銷量為 89936 萬重箱，根據產業信息網假設其中 75%的需求為建筑玻璃，對應建筑玻璃銷量 67452 萬重 箱。我們假設 20 年建筑玻璃需求增速與上文施工面積增速 7.14%相同，即 72268 萬重箱，但由于 受疫情影響出口和汽車對應的需求下滑明顯（今年 1-4 月按美元計價的全國出口同比下降 9%，汽 車產量同比下降 32.3%），因此預計建筑玻璃需求的占比會有所提升，在中性假設下