《電力設備行業深度報告：光伏玻璃供需改善看好大窯爐趨勢下龍頭α-240806（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業深度報告：光伏玻璃供需改善看好大窯爐趨勢下龍頭α-240806（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 光伏玻璃光伏玻璃/電力設備電力設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-08-06 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-1%-15%-37%相對收益 2%-7%-20%相關報告 鋰電負極行業深度：穿越周期，韌性增長-20240724 長坡厚雪，堅定看好電力設備出海-20240515 綠電運營：消納潛力釋放，IRR 提升可期-20240513 金剛線：鎢絲進入

2、經濟性拐點，龍頭凸顯 -20240509 2024 年鋰電行業投資策略：靜待產業拐點，關注出海進程與新技術放量-20240219 Table_Author 證券分析師：韓金呈證券分析師：韓金呈 執業證書編號：S0550521120001 18021008991 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 光伏玻璃：光伏玻璃：供需改善，看好大窯爐趨勢下龍頭供需改善，看好大窯爐趨勢下龍頭 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 當前當前庫存高企，鍍膜玻璃價格處于下行通道。庫存高企，鍍膜玻璃價格處于下行通道。在工信部宏觀調控下，光伏玻璃整體供需平衡，但是由于月度階段性供需錯配，202

3、4 年 3 月光伏組件排產達到 56GW，環比+53.3%，光伏玻璃由于供給端的剛性，3 月份光伏玻璃出現階段性供不應求，成功去庫存，根據卓創資訊，2024 年4 月初光伏玻璃價格進一步上漲，3.2mm 鍍膜價格上漲 0.5 元/平米，2.0mm 鍍膜價格上漲至 17.5 元/平米，環比上漲 0.7 元/平米。但由于 3月份新點火窯爐產能于 2024 年 6 月釋放，當前光伏玻璃供過于求，根據卓創資訊，截至上周四光伏玻璃行業庫存達 33.3 天。聽證會制度在一定程度上限制了光伏玻璃供給端的大爆發，聽證會制度在一定程度上限制了光伏玻璃供給端的大爆發，2022-2024年聽證會實際過會率約年聽證會

4、實際過會率約 10%。我們梳理 2022-2024 年光伏玻璃聽證會報會總產能超過 20 萬噸/天，而 2022-2024 年每年順利過會項目僅 2-3 萬噸/天，實際過會率約 10%。如何看待如何看待 2024 年下半年光伏玻璃供需？年下半年光伏玻璃供需？（1）供給端，截止 2024 年 5月，光伏玻璃在產窯爐 132 個，在產總產能 11.29 萬噸/天，光伏玻璃從點火-順利投產需經歷一個季度的爬產期，我們預判 2024 年 7/8/9 月份光伏玻璃新增日熔亮分別為 3300/4600/3000 噸/日。但與此同時 7 月份冷修光伏玻璃窯爐達到 6400 噸/日，綜合考慮新投產與冷修進展，

5、我們測算2024年9/10/11/12月份，光伏玻璃全行業日熔量分別為11.69/11.99/12.35 萬噸；（2）需求側，2024 年四季度光伏組件排產有望環比持續改善。（3）綜合考慮供需，我們認為下半年光伏玻璃供需逐季邊際改善，但考慮去庫進程，較難實現漲價。窯爐大型化進一步加劇不同廠商成本分化。窯爐大型化進一步加劇不同廠商成本分化。（1）1000t 以上大窯爐通過以上大窯爐通過燃燒熱耗與成品率間接影響成本。燃燒熱耗與成品率間接影響成本。大窯爐熔化部窯爐寬度越大，燃料有更充分的燃燒空間，燃燒更完全，熱效率更高，同時單一條線牽引量越大，寬幅越寬，熔化能力越強，并且裁切造成的邊緣浪費越低，進而

6、提高成品率。（2）我們測算目前 2.0mm 鍍膜玻璃 600t/1000t/1200t 窯爐單平成本分別為 13.7/14.1/15.2 元/平，大窯爐玻璃成本優勢主要體現為原材料（成品率）與熱耗的規模效應。根據我們梳理，2022年起新擴光伏窯爐均為 1000噸/日以上，目前存量光伏玻璃窯爐中，500 噸及以下產能占比低于 10%，但仍具出清空間，看好福萊特、信義光能等率先引領大窯爐趨勢廠商，成本優勢有望進一步放大。風險提示：風險提示：去庫不及預期風險；貿易風險；價格戰風險去庫不及預期風險；貿易風險；價格戰風險 -50%-40%-30%-20%-10%0%2023/8 2023/11 2024

7、/22024/5電力設備滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.光伏壓延玻璃持續累庫，價格走低光伏壓延玻璃持續累庫，價格走低.4 1.1.光伏玻璃主要采用壓延工藝.4 1.2.2024 年光伏玻璃價格持續下行.5 2.政策引導下，光伏玻璃供需格局有望改善政策引導下，光伏玻璃供需格局有望改善.7 2.1.政策端：聽證會制度有效限制產能過剩.7 2.2.供給端：Q4 光伏玻璃日熔量小幅環比逐步改善.11 2.3.需求端：環比上行.14 3.大窯爐趨勢下，龍頭阿爾法進一步放大大窯爐趨勢下，龍頭阿爾法進一步放大

8、.17 4.相關標的相關標的.21 4.1.福萊特.21 4.2.信義光能.24 5.風險提示風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：光伏壓延玻璃原片生產過程：光伏壓延玻璃原片生產過程.4 圖圖 2：光伏壓延玻璃深加工過程：光伏壓延玻璃深加工過程.4 圖圖 3：光伏壓延玻璃成本構成：光伏壓延玻璃成本構成.5 圖圖 4：2024 年光伏玻璃價格趨勢（元年光伏玻璃價格趨勢（元/平方米）平方米）.5 圖圖 5：光伏組件排產（：光伏組件排產（GW）.6 圖圖 6：2023-2024H1 光伏玻璃庫存（天）光伏玻璃庫存（天）.6 圖圖 7：光伏玻璃審批流程梳理：光伏玻璃審批流程梳理.7 圖圖 8：2

9、024 年光伏玻璃競爭格局年光伏玻璃競爭格局.11 圖圖 9：2024 年光伏玻璃產能分布年光伏玻璃產能分布.11 圖圖 10：2023 年年 1 月月-2024 年年 5 月光伏玻璃窯爐與生產線情況月光伏玻璃窯爐與生產線情況.11 圖圖 11：光伏玻璃日熔量推演（噸：光伏玻璃日熔量推演（噸/日）日）.14 圖圖 12：2011-2025E 光伏新增裝機光伏新增裝機.14 圖圖 13：2020-2025E 全球新增光伏裝機分布全球新增光伏裝機分布.14 圖圖 14：光伏組件月度排產情況：光伏組件月度排產情況(GW).15 圖圖 15：光伏玻璃供需測算（噸：光伏玻璃供需測算（噸/日）日）.16

10、圖圖 16：供需測算關鍵假設：供需測算關鍵假設.16 圖圖 17：光伏玻璃成本構成：光伏玻璃成本構成.17 圖圖 18：光伏玻璃成本拆分：光伏玻璃成本拆分.17 圖圖 19：2024 年純堿價格趨勢（元年純堿價格趨勢（元/噸）噸）.17 圖圖 20：純堿庫存情況（萬噸）：純堿庫存情況（萬噸）.18 圖圖 21：國內各地區純堿周度量產表（萬噸）：國內各地區純堿周度量產表（萬噸）.18 圖圖 22：2022-2024 年純堿開工率情況年純堿開工率情況.18 圖圖 23：LNG 液化天然氣價格走勢（元液化天然氣價格走勢（元/噸）噸）.19 圖圖 24：2009-2024 年光伏玻璃單位窯爐規模（噸年

11、光伏玻璃單位窯爐規模（噸/天）天）.19 圖圖 25：2024 年存量光伏玻璃窯爐尺寸分布年存量光伏玻璃窯爐尺寸分布.19 圖圖 26：光伏玻璃廠商毛利率對比：光伏玻璃廠商毛利率對比.21 圖圖 27：福萊特：福萊特 2019-2023 年營業收入及同比增速年營業收入及同比增速.22 圖圖 28：福萊特：福萊特 2019-2023 年歸母凈利潤及同比增速（百萬元）年歸母凈利潤及同比增速（百萬元）.22 圖圖 29：信義：信義 4*1000 噸窯爐單耗拆分噸窯爐單耗拆分.23 圖圖 30：福萊特嘉興福萊特嘉興 4*1200 噸窯爐單耗拆分噸窯爐單耗拆分.23 圖圖 31：2023 年福萊特營業收

12、入構成年福萊特營業收入構成.23 fY9WfVaY8XaVbZeU7N8QaQpNmMnPrNkPqQyQjMpOnO7NqQuNxNoMmMvPsOsQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 32：2017-2023 年福萊特各業務毛利率情況年福萊特各業務毛利率情況.23 圖圖 33：福萊特三費率趨勢：福萊特三費率趨勢.24 圖圖 34：信義發展歷程：信義發展歷程.25 圖圖 35：2020-2024 年上半年信義毛利率情況年上半年信義毛利率情況.25 表表 1：光伏玻璃政策梳理：光伏玻璃政策梳理.7 表表 2：2023

13、 年光伏玻璃聽證會過會項目情況年光伏玻璃聽證會過會項目情況.9 表表 3：2022 年光伏玻璃聽證會過會項目梳理年光伏玻璃聽證會過會項目梳理.10 表表 4：2024 年光伏聽證會過會項目梳理年光伏聽證會過會項目梳理.10 表表 5：2024 年光伏玻璃新點火與投產產能梳理年光伏玻璃新點火與投產產能梳理.12 表表 6：2024 年年 1-7 月光伏玻璃冷修產線梳理月光伏玻璃冷修產線梳理.13 表表 7：2024 年冷修項目預計年冷修項目預計.13 表表 8：2021-2024 年光伏組件競爭格局年光伏組件競爭格局.15 表表 9：不同尺寸窯爐成本對比：不同尺寸窯爐成本對比.20 表表 10：

14、福萊特光伏玻璃產能梳理：福萊特光伏玻璃產能梳理.21 表表 11：信義光能光伏玻璃產能梳理：信義光能光伏玻璃產能梳理.26 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 1.光伏壓延玻璃持續累庫，價格走低光伏壓延玻璃持續累庫，價格走低 1.1.光伏玻璃主要采用壓延工藝 光伏玻璃分為浮法與壓延工藝，壓延主要用于太陽能電池。光伏玻璃分為浮法與壓延工藝，壓延主要用于太陽能電池。由于單體太陽能光伏電池機械強度差，容易破裂?？諝庵械乃趾透g性氣體會逐漸氧化和銹蝕電極，無法承受露天工作的嚴酷條件；同時單體光伏電池的工作電壓通常較小，難以滿足一般用

15、電設備的需要。因此太陽能電池片通常被 EVA 膠片密封在一片封裝面板和一片背板的中間，組成具有封裝及內部連接的、能單獨提供直流電輸出的、不可分割的光伏組件。若干個光伏組件、逆變器、其他電器配件組成光伏發電系統。浮法玻璃浮法玻璃是將熔融玻璃從池窯中連續流入并漂浮在相對密度大的錫液表面上，在重力和表面張力的作用下，使玻璃液在錫液面上鋪開、攤平，經退火、切裁得到浮法原片玻璃。超白壓延玻璃超白壓延玻璃主要應用于光伏組件產業的蓋板或背板玻璃，產品主要特點為低鐵、高透光率，采用壓延成形的工藝方式。壓延法是利用壓延機將熔窯中出來的玻璃液成型，再經退火、切裁而得壓延原片玻璃，是光伏玻璃主流產品，由于超白壓延玻

16、璃生產線投入資金大，制造難度大，對原料精度要求高，因此制備成本較高，適合生產固定尺寸和厚度的玻璃。圖圖 1：光伏壓延玻璃原片生產過程光伏壓延玻璃原片生產過程 數據來源：頭豹研究院、東北證券 圖圖 2：光伏壓延玻璃深加工過程：光伏壓延玻璃深加工過程 數據來源：頭豹研究院、東北證券 光伏玻璃成本主要取決于天然氣光伏玻璃成本主要取決于天然氣+純堿。純堿。光伏玻璃的成本構成為：原材料（31%）、電費（約 20%）、燃料費用（約 33%）、人工費用（約 6%）以及制造費用約（10%），其中，光伏玻璃的原材料主要由純堿與石英砂所構成,分別占總成本的 17%和 12%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

17、正文后的聲明及說明 5/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 想要更好的壓縮成本，可大致分為在上游：以較低的價格獲取原材料和燃料、在中游：利用功效更好的大窯爐從而提高原材料的利用率以及燃料的利用率。圖圖 3：光伏壓延玻璃光伏壓延玻璃成本構成成本構成 數據來源：福萊特官網、卓創資訊、東北證券 1.2.2024 年光伏玻璃價格持續下行 2024 年光伏玻璃下行趨勢下，年光伏玻璃下行趨勢下，3、4 月階段性去庫存與漲價。月階段性去庫存與漲價。在工信部宏觀調控下，光伏玻璃整體供需平衡，2024 年整體新增窯爐點火背景下，光伏壓延玻璃價格呈下行趨勢，但是由于月度階段性供需錯配，2024 年 3 月光

18、伏組件排產達到 56GW，環比+53.3%，光伏玻璃由于供給端的剛性，3 月份光伏玻璃出現階段性供不應求，成功去庫存，根據卓創資訊，2024 年 3 月初 3.2mm 鍍膜玻璃價格漲至 25.75 元/平米，上漲 0.25 元/平米，2.0mm 鍍膜玻璃價格上漲至 16.8 元/平米，上漲 0.5 元/平米，2024 年 4 月初光伏玻璃價格進一步上漲，3.2mm 鍍膜價格上漲至 26.25 元/平米，環比上漲 0.5 元/平米，2.0mm 鍍膜價格上漲至 17.5 元/平米，環比上漲 0.7 元/平米。圖圖 4：2024 年光伏玻璃價格趨勢年光伏玻璃價格趨勢（元（元/平方米）平方米）數據來源

19、：卓創資訊、東北證券 純堿石英砂天然氣人工、包裝運輸、折舊及其他 15.0 17.0 19.0 21.0 23.0 25.0 27.0 29.02024/1/52024/2/52024/3/52024/4/52024/5/52024/6/52024/7/53.2mm鍍膜片（含稅）2.0mm鍍膜片（含稅）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 5：光伏組件排產（：光伏組件排產（GW）數據來源：PV Infolink 東北證券 圖圖 6：2023-2024H1 光伏玻璃庫存（天）光伏玻璃庫存（天）數據來源：卓創資訊、SMM、東北

20、證券 0.010.020.030.040.050.060.070.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07-5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 2.政策引導下，光伏玻璃供需格局有望改善政策引導下

21、，光伏玻璃供需格局有望改善 2.1.政策端：聽證會制度有效限制產能過剩 光伏玻璃新產能需光伏玻璃新產能需經歷經歷聽證會聽證會-風險預警風險預警-能評、環評等環節，將原有的一年半擴產能評、環評等環節，將原有的一年半擴產周期延展至周期延展至 3-4 年。年。22 年 8 月起，工業和信息化部施行水泥玻璃行業產能置換實施辦法，為有利于保障光伏新能源發展，促進我國能源結構調整，規定“光伏玻璃項目可不制定產能置換方案，但要建立產能風險預警機制，規定新建項目由省級工業和信息化主管部門委托全國性的行業組織或中介機構召開聽證會，論證項目建設的必要性、技術先進性、能耗水平、環保水平等，并公告項目信息，項目建成投

22、產后企業履信承諾不生產建筑玻璃”。聽證會制度是我國光伏玻璃產能風險預警機制的一個重要環節根據政策要求，目前在建、擬建及 2020 年 1 月 3 日之后投產的光伏玻璃項目需在 2022 年 5 月 31 日前完成聽證會程序，會后組織單位將形成聽證意見、聽證報告遞交各省委托方，工信部、國家發展改革委將根據聽證意見、專家論證出具項目風險等級提示，各地政府部門據此決定是否公示、公告光伏玻璃項目。圖圖 7：光伏玻璃審批流程梳理光伏玻璃審批流程梳理 數據來源：SMM、東北證券 表表 1：光伏玻璃政策梳理：光伏玻璃政策梳理 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 政策性質政

23、策性質 2009 年 發改委 關于抑制部分行業產能過利和重復建設引導產業健康發展若干意見的通知 嚴格控制新增平板玻璃產能；支持大企業集團發展電子平板顯示玻璃、光伏太陽能玻璃、低輻射鍍膜等 規范類技術含量高的玻璃以及優厭浮法玻瑰項目。規范類 2011 年 發改委 產業結枸調整指導目錄（2011 年版）鼓勵類納入“太陽能產業用超白（折合 5mm 厚度可見光透射率90%）浮法玻璃生產線”。支持類 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 2013 年 國務院 關于促進光伏產業留康發展的若干意見 2013-2015 年，年均新增光伏發電裝機

24、容量 1000 萬千瓦左右，到 2015 年總裝機容量達到 3500 萬千瓦以上，加快企業兼并重組，淘汰產品質量差、技術落后的生產企業，培育一批具有較強技術研發能力和市場凳爭力的龍頭企業。支持類 2013 年 工信部 告管理暫行辦法 光伏制遺行業規范公 進一步加強和完善光伏制遺行業管理，促進光伏產業結構調整和轉型升級。規范類 2015 年 工信部 關于促進先進光伏技術產品應用和產業升級的意見 充分發揮市場配置資源的決定性作用，提高光伏產品市場準入標準，引導光伏技術進步和產業升級；發揮財政資金和政府采購支持光伏發電技木進步的作用；加強光伏產品檢測認證。規范類 2016 年 國務院“十三五”國 戰

25、略性新興產業發展規劃 加強新型綠色建材標準與公共建筑節能標準的銜接，加快制定軌道交通裝備用齒輪鋼、航空航天用酸碳復合結構材料、高溫合金、特種玻璃、密禁帶半導 支持類體以及電子信息用化學品、光學功能薄膜、人工品體材料等標準。規范類 2016 年 國家能源局 太陽能發展”十三五”規劃 到 2020 年底，太陽能發電裝機達到 1.1 億千瓦以上，其中，光伏發電裝機達到 1.05 億千瓦以上，在“十二支持類五“基礎上每年保持穩定的發展規模。支持類 2017 年 國家能源局 關于試行可再生能源率電力證書核發及自愿認購交易制度的通知 進一步優化光伏扶貧工程布局，優先支持村級扶貧電站建設。支持類 2017

26、年 國象能源局工信部因象認監委 關于提高主要光伏產品技術指標井加強監管工作的通知 自 2018 年 1 月 1 日起，新投產并網運行的光伏發電項目的光伏產品供應商應滿足光伏制造行業規范 規范類條件要求。規范類 2021 年 國家能源局 關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 加快推進存量項目建設，穩步推進戶用光伏發電建設，抓緊推進項目儲備和建設。2021年，全國風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重達到 11%左右，后續逐年提高，確保 2025 年非化石能源消費占一次能源消費的比 達到 20左右。支持類 2021 年 中共中央，國務院 關于新時代推動中部地區高質量發展的意見

27、加快形成綠色生產生活方式。因地制宜發展綠色小水電、分布式光伏發電。支持類 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 2022 年 工信部 關于促進光伏產業鏈供應鏈協同發展的通知 鼓勵硅料與硅片企業，硅片與電池、組件及逆變器、光伏玻璃等企業，組件制造與發電投資、電站建設企業深度合作，支持企業通過戰略聯盟、簽訂長單、技術合作、互相參股等方式建立長效合作機制，引導上下游明確量價、保障供應、穩定預期。支持類 數據來源：工信部官網、東北證券 表表 2：2023 年光伏玻璃聽證會過會項目情況年光伏玻璃聽證會過會項目情況 公示批復時公示批復時間間

28、 公司公司 報會產能報會產能（噸（噸/天）天）報會總量報會總量（噸（噸/天）天）點火時間點火時間 公示產能公示產能噸噸/天天 公示總量公示總量（噸（噸/天）天）2023 年 1 月 內蒙古玉晶科技有限公司 4*1200 4800-2400 2400 2023 年 1 月 新疆中部合盛硅業有限公司 8*1200 9600 2023 年 6 月 4400 4400 2023 年 7 月 信義光伏（蘇州）有限公司 4*1000 4000 2022 年6/9/12 月；2023 年 3 月 4000 4000 2023 年 7 月 秦皇島北方玻璃有限公司 1200*3 3600 2023.8、2024

29、.9 3600 3600 2023 年 7 月 江蘇凱盛新材料有限公司 4*1200 4800 2023 年 10 月 1200 1200 2023 年 7 月 江西彩虹光伏有限公司 3000 3000 2024 年 4 月 3000 3000 2023 年 7 月 福州新福興玻璃科技有公司 2*1200 2400 2024 年 3 月 2*1200 2400 2023 年 7 月 凱盛（漳州）新能源有限公司（原為臺玻福建光伏玻璃有限公司）1200 1200 2023 年 9 月 1200 1200 2023 年 7 月 中玻投資有限公司 2*1200 2400 2024 年 4 月 2*12

30、00 2400 2023 年 7 月 凱盛（自貢）新能源有限公司 2*1200 2400 2024 年 2 月 2*1200 2400 2023 年 9 月 貴州黔玻永太新材料有限公司 3*1250 3750 2025 年 10 月 1*1250 1250 2023 年 9 月 信義光伏（曲靖）有限公司 2*1200 2400-2*1200 2400 2023 年 11月 白山凱瑞新能源有限公司 2*1200 2400 2024、2025年 8 月 2*1200 2400 合計合計 31150 33050 數據來源：工信部、東北證券 聽證會制度在一定程度上限制了聽證會制度在一定程度上限制了光伏

31、玻璃供給端的大爆發，光伏玻璃供給端的大爆發，2022-2024 年聽證會實年聽證會實際過會率約際過會率約 10%。我們梳理 2022-2024 年光伏玻璃聽證會報會總產能超過 20 萬噸/天，而 2022-2024 年每年順利過會項目僅 2-3 萬噸/天，實際過會率約 10%，因此相比于硅料、硅片、電池片、組件、膠膜、焊帶等主輔產業鏈的供給過剩，光伏玻璃供需格局較優。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 表表 3：2022 年光伏玻璃聽證會過會項目梳理年光伏玻璃聽證會過會項目梳理 公示批復時間公示批復時間 公司公司 報會產能報

32、會產能噸噸/天天 報會總量報會總量噸噸/天天 點火時間點火時間 公示產能公示產能噸噸/天天 公示總量公示總量噸噸/天天 公示公示 點火時間點火時間 2022 年 10 月 福萊特（南通）光伏玻璃有限公司 4*1200 4800 2023 年6 月 4*1200 4800 2023 年10 月 2022 年 10 月 江蘇凱盛新材料 4*1200 4800 2023 年10 月 1200 1200 2023 年12 月 2022 年 10 月 寧夏金晶科技 2*1200 2400 2023 年5 月 2*1200 2400 2023 年12 月 2022 年 10 月 國華金泰（山東）新材料科技

33、有限公司 4*1200 4800 2023 年9 月 4800 4800 2024 年6 月 2022 年 10 月 陜西彩虹工程建設項目管理有限公司 2*1000 2000 2023 年10 月 1000 1000 2024 年12 月 數據來源：工信部、東北證券 表表 4：2024 年光伏聽證會年光伏聽證會過會項目梳理過會項目梳理 公示批復時公示批復時間間 公司公司 報會產能報會產能（噸（噸/天）天）報會總量報會總量（噸（噸/天）天）預計預計 點火時間點火時間 公示產能公示產能（噸（噸/天）天）公示總量公示總量（噸（噸/天）天）公示點火時公示點火時間間 2024 年 1 月 甘肅泰合源新能

34、源科技有限公司 4x1200 4800 2024 年 12 月 4*1200 4800 2026 年 4 月 2024 年 1 月 海生新材料有限公司 2x1200 2400 2025 年 5 月 2*1200 2400 2026 年 10月 2024 年 2 月 江西信義光伏玻璃有限公司 3x1200 3600 一期 2024 年 12 月 二期 2027 年 1 月 3*1200 3600 2024 年 12月 2024 年 2 月 江西贛悅新材料有限公司 1x1200 1200 2024 年 12 月 1*1200 1200 2024 年 12月 2024 年 2 月 唐山飛遠科技有限公

35、司 2x1000 2000 2022 年 8 月 2*1000 2000 2024 年 8 月 2024 年 2 月 包頭市格索蘭新能源有限公司 3x800 2400-3*800 2400 2024、2025、2026年 12 月 2024 年 2 月 昭通旗濱光伏科技有限公司 4x1200 4800-4*1200 4800 2024 年 5 月 2024 年 2 月 貴州康貴能源有限公司 3x1200 3600 2023 年 10 月 1200 1200 2025 年 6 月 合計合計 24800 22400 數據來源：工信部、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

36、明 11/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 2.2.供給端：Q4 光伏玻璃日熔量小幅環比逐步改善 信義與福萊特占據光伏玻璃總產能半壁江山。信義與福萊特占據光伏玻璃總產能半壁江山。信義光能與福萊特為光伏玻璃雙寡頭，截止 2024 年 6 月 30 日，信義光能在產產線日熔量約為 2.39 萬噸/日，福萊特日熔量為 2.1 萬噸/日，而行業總日熔量約為 12 萬噸/日，信義光能與福萊特產能占比分別為 20.3%/17.7%。上一輪光伏玻璃周期信義與福萊特一度成為光伏玻璃行業雙寡頭，2021-2022 年光伏需求爆發式增長背景下新廠商涌入賽道，安彩、中建材、彩虹、新福興、旗濱等新晉廠商/老牌

37、浮法龍頭切入光伏玻璃賽道，信義與福萊特市占率略有下滑。圖圖 8：2024 年光伏玻璃競爭格局年光伏玻璃競爭格局 圖圖 9：2024 年光伏玻璃產能分布年光伏玻璃產能分布 據來源：卓創資訊、東北證券 數據來源：卓創資訊、東北證券 根據新玻網，2023 年，全國光伏玻璃產業總體呈現“產量增長，成本上漲、價格低位”的運行態勢。數據顯示，2023 年全年光伏壓延玻璃累計產量 2478.3 萬噸，同比增長 54.3%。百川盈孚預測 2024 年全國光伏玻璃產量將超過 2900 萬噸。截至 2023年底，福萊特的光伏玻璃產能達到了 2.06 萬 t/d，信義光能擁有 2.58 萬 t/d 的產能，這兩家企

38、業的合計市場占有率已超過 50%。圖圖 10：2023 年年 1 月月-2024 年年 5 月光伏玻璃窯爐與生產線情況月光伏玻璃窯爐與生產線情況 數據來源：卓創資訊、東北證券 20.3%17.7%7.6%9.7%4.9%3.9%4.4%2.4%2.4%1.8%1.1%6.6%19.5%信義福萊特南玻中建材彩虹新福興億鈞安彩金信亞瑪頓?？厝纹鞛I其他華東華北西北華中華南西南020,00040,00060,00080,000100,000120,0000100200300400500600窯爐（個）生產線（條）在產總產能（噸/天）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/29

39、 電力設備電力設備/行業深度行業深度 2024 年年 3 月光伏玻璃窯爐集中點火，造成月光伏玻璃窯爐集中點火，造成 2024 年年 6 月產能大規模釋放，下半年新月產能大規模釋放，下半年新投產能穩步增長。投產能穩步增長。截止 2024 年 5 月，光伏玻璃在產窯爐 132 個，生產線 550 條，在產總產能 11.29 萬噸/天，光伏玻璃從點火-順利投產需經歷一個季度的爬產期，2024年 3 月信義（1000*2 噸/日）、福萊特（1200 噸/日）、彩虹（1000 噸/日）、南玻（1200噸/日）等集中點火，因此我們預測 2024 年 6 月新增光伏玻璃產能約 5400 噸/日。結合投產節奏

40、推演，我們預判，2024 年 7/8/9/10/11 月份光伏玻璃新增日熔量分別為3300/4600/3000/3600/3600 噸/日。表表 5：2024 年光伏玻璃新點火與投產產能梳理年光伏玻璃新點火與投產產能梳理 企業名稱企業名稱 窯爐窯爐（座）（座）日熔量日熔量（噸（噸/日）日）合計產能合計產能（噸（噸/日）日）點火時間點火時間 投產時間投產時間 當月新增當月新增（噸（噸/日）日）和友重慶光能有限公司 一窯四線 900 900 2024/2/2 2024/5/2 廣西新福興硅科技有限公司 一窯五線 1200 1200 2024/2/4 2024/5/4 信義光能控股有限公司 一窯四線

41、 1000 1000 2024/3/12 2024/6/10 5,400 江西彩虹光伏有限公司 一窯四線 1000 1000 2024/3/21 2024/6/19 信義光能控股有限公司 一窯四線 1000 1000 2024/3/30 2024/6/28 南玻新能源材料科技有限公司 一窯五線 1200 1200 2024/3/30 2024/6/28 福萊特玻璃集團股份公司 一窯六線 1200 1200 2024/3/31 2024/6/29 蚌埠德力光能材料有限公司 一窯五線 1000 1000 2024/4/2 2024/7/1 3,300 湖北弘諾玻璃科技有限公司 一窯五線 1100

42、1100 2024/4/20 2024/7/19 中建材（洛陽）新能源有限公司 一窯五線 1200 1200 2024/4/30 2024/7/29 唐山飛遠科技有限公司 一窯五線 1000 1000 2024/5/10 2024/8/8 4,600 昭通旗濱光伏科技有限公司 一窯五線 1200 1200 2024/5/15 2024/8/13 德金新材料科技有限公司 一窯六線 1200 1200 2024/5/16 2024/8/14 福萊特玻璃集團股份公司 一窯六線 1200 1200 2024/5/30 2024/8/28 日盛達太陽能科技有限公司 一窯四線 1000 1000 2024

43、/6/12 2024/9/10 3,000 甘肅凱盛大明光能 一窯五險 800 800 2024/6/12 2024/9/10 國華金泰 一窯五線 1200 1200 2024/7/1 2024/9/29 信義光能控股有限公司 一窯四線 2*1000 2000 2024H2 福萊特玻璃集團股份公司 一窯六線 2*1200 2400 2024H2 中建材（洛陽）新能源有限公司 一窯五線 1200 1200 2024H2 昭通旗濱光伏科技有限公司 一窯五線 1200 1200 2024H2 合計合計 2520025200 數據來源：卓創資訊、東北證券 光伏玻璃加速冷修，光伏玻璃加速冷修，7 月光伏

44、玻璃冷修規模超月光伏玻璃冷修規模超 6000 噸噸/日，日，2024 年全年冷修規模超年全年冷修規模超過過 10000 噸噸/日。日。光伏玻璃常態化運行 6-8 年后需要進行冷修，因此 2016-2018 年左右新投產能于 2024 年進入集中冷修期，我們測算 2016-2019 年全行業新投產能為10000 噸/日，其中約 3000 噸/日于 2024 年上半年冷修，7 月國內頭部企業冷修窯爐增加，信義、福萊特為該輪集中冷修貢獻較多，倆家企業冷修產能占比 7 月冷修總 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 產能一半以上，我們

45、測算 7 月份新增冷修項目約 6400 萬噸，目前產業鏈虧現金成本背景下，我們認為 8-12 月份全行業新增冷修或維持高位，日熔量 1000 噸/天及以上僅有一座窯爐，且該批窯爐最新點火時間為 2018-2019 年，根據窯爐年限來推斷，多數窯爐為年限到達，但當前行情影響亦是集中冷修的主力因素。表表 6：2024 年年 1-7 月光伏玻璃冷修產線梳理月光伏玻璃冷修產線梳理 數據來源：卓創資訊、東北證券 表表 7：2024 年冷修項目預計年冷修項目預計 數據來源：卓創資訊、東北證券 2024 年年 Q4 光伏玻璃日熔量小幅環比逐步改善。光伏玻璃日熔量小幅環比逐步改善。綜合考慮新投產與冷修進展，我

46、們測算 2024 年 8/9/10/11/12 月份，光伏玻璃全行業日熔量分別為 11.69/11.99/12.35/12.71/12.71 萬噸，環比+3.5%/2.6%/3.0%/2.9%/0.0%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 11：光伏玻璃日：光伏玻璃日熔量熔量推演（噸推演（噸/日）日）數據來源：SMM、東北證券 2.3.需求端：環比上行 2024 年國內裝機平穩增長，海外北美地面電站、亞非拉分布式電站爆發式增長，我年國內裝機平穩增長，海外北美地面電站、亞非拉分布式電站爆發式增長，我們預計們預計 2024

47、 年全球光伏新增裝機約年全球光伏新增裝機約 520GW。中國市場在 2025 年將迎來十四五計劃收尾，近期新能源利好政策頻發，國家對新能源發電的支持力度愈發增加，2024年 8 月 11 日中共中央、國務院印發的關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見發布，這是中央層面首次對加快經濟社會發展全面綠色轉型進行系統部署大力發展非化石能源，意見強調加快西北風電光伏、西南水電、海上風電、沿海核電等清潔能源基地建設，積極發展分布式光伏、分散式風電，因地制宜開發生物質能、地熱能、海洋能等新能源，推進水風光一體化開發，到 2030 年，非化石能源消費比重提高到 25%左右。全球市場對光伏發電需求預期向好全球市

48、場對光伏發電需求預期向好，得益于變壓器短缺等問題逐步緩解，歐美等傳統光伏高需求國家有望延續增長趨勢。在組件價格大幅下行背景下，中東非、拉美等新興國家因光伏度電成本下降、缺電問題緊迫、國家對可再生能源轉型的大力支持推動，未來對光伏組件的需求預計出現顯著提升，帶動全球需求增速。圖圖 12：2011-2025E 光伏新增裝機光伏新增裝機 圖圖 13：2020-2025E 全球新增光伏裝機分布全球新增光伏裝機分布 數據來源：PV infolink、東北證券 數據來源：PV infolink、東北證券 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002024/

49、12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/11 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 表表 8：2021-2024 年光伏組件競爭格局年光伏組件競爭格局 數據來源：PV Infolink 東北證券 2024 年四季度光伏組件排產有望環比持續改善。年四季度光伏組件排產有望環比持續改善。2024 年一季度受春節影響，新增裝機疲軟，3 月份光伏組件排產環比+53%，整個 Q2 維持高位，考慮 2024 年我們預計全球光伏裝機同比增長約 20%，2024

50、年下半年光伏組件需求好于上半年，特別是Q4 國內地面電站搶裝潮背景下，光伏組件排產有望環比持續上升。2024 年 Q1 整體裝機需求疲軟，Q2、Q3 進入海外裝機旺季，Q4 在中國搶裝機熱潮支撐下裝機需求量增長較大。2024 年全球仍將以分布式裝機為主導，占比持續上升，工商業裝機增長迅猛，集中式裝機占比或將環比下行。全球以印度、美國、歐洲等主要光伏市場對其本土組件產能的擴張規劃，預計 2026 年大部分產能將完全落地，加上中國龐大的組件產能，全球組件產能預計約 1700GW。圖圖 14：光伏組件月度排產情況：光伏組件月度排產情況(GW)數據來源：PV infolink、東北證券 2024 年年

51、 Q4 光伏玻璃較難復現光伏玻璃較難復現 3 月去庫月去庫+漲價邏輯。漲價邏輯。此前我們結合下半年光伏玻璃新點火與冷修情況預測了供給端，需求側，我們假設雙玻組件占比 60%、玻璃原片成品率 86-87%，深加工成品率 97%，單平米所對應的功率約為 210w 左右，進而根據 2024Q4 光伏組件排產倒算出光伏玻璃需求。2024 年 3 月由于組件排產環比從37GW 提升至 57GW，而 2013 年 11-12 月無新增點火窯爐，因此 2024 年 3-4 月出現階段性的供需錯配造成的光伏玻璃去庫與漲價，而考慮到 2024 年 6-8 月光伏玻璃企業企業銷量銷量/GW市占率市占率企業企業銷量

52、銷量/GW市占率市占率企業企業銷量銷量/GW市占率市占率企業企業銷量銷量/GW市占率市占率1 隆基38.517%隆基46.114%晶科78.514%晶科100.015%2 天合24.811%晶科44.313%隆基67.512%天合85.013%3 晶澳24.511%天合43.113%天合65.212%晶澳85.013%4 晶科22.210%晶澳38.111%晶澳53.19%隆基80.012%5 阿特斯14.57%阿特斯20.76%通威31.16%通威45.07%6 日升8.14%日升14.54%阿特斯30.75%阿特斯37.06%7 尚德7.03%正泰13.54%正泰28.05%正泰35.05

53、%8 正泰6.33%First Solar9.03%日升19.03%一道25.04%9 中環4.22%韓華8.02%一道18.03%協鑫20.03%10 海泰新能3.11%通威7.92%協鑫16.43%日升20.03%其他67.531%其他89.827%其他152.427%其他118.018%170240400520220.833556065069.4%73.2%72.8%81.8%組件出貨量估算組件出貨量估算CR5CR5CR5CR520232024E全球裝機量全球裝機量全球裝機量全球裝機量組件出貨量估算組件出貨量估算20212022排名排名組件競爭格局與市占率組件競爭格局與市占率0.010.

54、020.030.040.050.060.070.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/01 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 新增投產大規模釋放，因此即使需求環比小幅改善，我們認為也難以復現 3 月份漲價邏輯，大概率仍

55、處于供過于求狀態。圖圖 15：光伏玻璃供需測算：光伏玻璃供需測算（噸（噸/日）日）數據來源：SMM、東北證券 圖圖 16：供需測算關鍵假設：供需測算關鍵假設 數據來源：卓創資訊、東北證券 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000光伏玻璃需求光伏玻璃供給 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 3.大窯爐趨勢下，龍頭阿爾法進一步放大大窯爐趨勢下，龍頭阿爾法進一步放大 光伏玻璃成本主要取決于純堿、天然氣。光伏玻璃成本主要取決于純堿、天然氣。光伏玻璃生產工藝分為原片（熔化、壓延、退火

56、、切割）與深加工（磨邊、鍍膜、鋼化），原材料、燃料成本約占光伏原片成本的 38%、34%，光伏玻璃原材料主要包括石英砂、純堿、白云石和石灰石，從質量角度而言，石英砂/純堿/白云石/石灰石占比分別為 60%/20%/10%/8%，純堿雖然占比低，但是純堿單價較高，純堿在光伏玻璃原材料總成本中占比最高。深加工環節面板主要包含磨邊、鍍膜、鋼化等環節目前平均鍍膜成本約 4 元/平方米，主要成本為人工、折舊以及耗材鍍膜液成本。而背板無需鍍膜，但需增加打孔、絲印、增量包裝成本，背板深加工成本相較正面高出 2 元/平米左右。圖圖 17：光伏玻璃成本構成：光伏玻璃成本構成 圖圖 18：光伏玻璃成本拆分：光伏玻

57、璃成本拆分 數據來源：Wind、各公司環評報告、東北證券 數據來源：Wind、各公司環評報告、東北證券 純堿純堿 Q2 價格小幅上行，但考慮本土純堿長周期供過于求價格小幅上行，但考慮本土純堿長周期供過于求+累庫，累庫，我們認為長周期純我們認為長周期純堿價格下行。堿價格下行。根據隆眾資訊，2024 年 6 月份純堿價格下跌至 2275 元/噸，環比下降2.2%，長周期來看國內純堿供給過剩，到 2024 年 8 月 1 日，國內純堿廠家總庫存107.48 萬噸，較周一增加 6.05 萬噸，漲幅 5.96%。其中，輕質庫存 57.59 萬噸，重質庫存 49.89 萬噸。近期純堿企業發貨前期訂單，產銷

58、多在平衡附近，企業庫存微幅去庫。圖圖 19：2024 年純堿價格趨勢年純堿價格趨勢（元（元/噸）噸）數據來源：Wind、東北證券 純堿石英砂天然氣人工、包裝運輸、折舊及其他0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.03.2mm面板，單層鍍膜3.2mm面板，單層鍍膜2.0mm背板原片原材料（元/）原片燃料成本（元/）原片環節用電（元/）深加工成本（元/）人工、折舊、其他（元/）0500100015002000250030002024/1/42024/2/42024/3/42024/4/42024/5/42024/6/4最低價最高價平均價 請務必閱讀正文后的聲明及

59、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 20：純堿庫存情況（萬噸）純堿庫存情況（萬噸）數據來源：隆眾資訊、東北證券 圖圖 21：國內各地區純堿周度量產表國內各地區純堿周度量產表（萬噸）（萬噸）圖圖 22：2022-2024 年純堿開工率情況年純堿開工率情況 數據來源：隆眾資訊、東北證券 數據來源：隆眾資訊、東北證券 天然氣價格主要受到季節因素影響天然氣價格主要受到季節因素影響。供應端，根據重慶石油天然氣交易中心，2024年三季度國內天然氣產量預計將維持 5%左右的增速，進口現貨受國際價格波動上升的影響，采購增速環比可能繼續下跌。需求端，二季度房地

60、產、工業、車用天然氣等場景迎來小幅度復蘇，預計三季度國內天然氣供應量增幅與需求基本持平，價格波動較二季度明顯，且受國際現貨價格高企影響，整體價格水平或有所上升。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 23：LNG 液化天然氣價格走勢液化天然氣價格走勢（元（元/噸）噸）數據來源：Wind、國家統計局、東北證券 窯爐大型化進一步加劇不同廠商成本分化。窯爐大型化進一步加劇不同廠商成本分化。小型窯指一窯一線到一

61、窯三線熔化能力小于 500T/D 的窯爐，對應地把這類窯定義為一代窯型，早期的光伏玻璃窯多以小型窯為主，其單耗多大于 2000Kcal/kg，中型窯指熔化能力在 500800T/D 窯爐，二代窯的熔化單耗在 1500-1800kcal/kg（不包括全氧窯）范圍。單體熔化能力在 900-1400T/D 的熔窯為大型窯，其熔化單耗在 1250-1500kCal/kg。因此1000 噸以上窯爐熱耗較 600 噸以下窯爐下降約 40%。大窯爐熔化部窯爐寬度越大，燃料有更充分的燃燒空間，燃燒更完全，熱效率更高，同時單一條線牽引量越大，寬幅越寬，熔化能力越強，并且裁切造成的邊緣浪費越低，進而提高成品率。我

62、們測算，目前 2.0mm 鍍膜玻璃 600t/1000t/1200t 窯爐單平成本分別為 13.7/14.1/15.2 元/平，大窯爐玻璃成本優勢主要體現為原材料（成品率）與熱耗的規模效應。根據我們梳理，2022 年起新擴光伏窯爐均為 1000 噸/日以上，目前存量光伏玻璃窯爐中，500 噸及以下產能占比僅為 7.3%，仍具出清空間。圖圖 24：2009-2024 年光伏玻璃單位窯爐規模（噸年光伏玻璃單位窯爐規模（噸/天）天）圖圖 25：2024 年存量光伏玻璃窯爐尺寸分布年存量光伏玻璃窯爐尺寸分布 數據來源：卓創資訊、東北證券 數據來源：卓創資訊、東北證券 01,0002,0003,0004

63、,0005,0006,0007,0008,0009,00002004006008001,0001,2001,40005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000新投產能（噸/天）窯爐數（座）單位窯爐規模（噸/天）小于500t/D500-800t/D1000t/D 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 表表 9：不同尺寸窯爐成本對比不同尺寸窯爐成本對比 600t（2.0mm）1000t（2.0mm）1200t（2.0mm）原材料成本（不含稅，元/噸）707

64、 707 707 燃料及電耗成本（不含稅，元/噸）798.42 702.41 654.22 用電量（kwh/噸）102.00 50.00 50.00 電價水平（元/kwh）0.54 0.54 0.54 電力成本（元/噸）55.06 26.99 26.99 天然氣消耗天然氣消耗 熱量單耗（立方米/噸）210.00 200.00 190.00 天然氣價格（元/立方米）3.32 3.32 3.32 天然氣成本 743.36 675.41 627.22 人工、折舊及其他制造費用（不含稅，元/噸）388 347 340 原片成本（不含稅，元原片成本（不含稅，元/噸）噸）2130 1925 1842 鍍膜

65、成本（不含稅，元/）4.5 4.5 4.5 原片良品率 83%87%89%深加工良品率 99%99%99%綜合成品率綜合成品率 82.2%86.1%88.1%光伏玻璃厚度（mm）2.0 2.0 2.0 單噸玻璃切片面積（）（不考慮良率）200 200 200 生產成本（元生產成本（元/）15.2 14.1 13.7 數據來源：各公司官網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 26：光伏玻璃廠商毛利率對比光伏玻璃廠商毛利率對比 數據來源：Wind、東北證券 4.相關相關標的標的 4.1.福萊特 福萊特福萊特為光伏

66、為光伏玻璃雙寡頭之一，截止玻璃雙寡頭之一，截止 2023 年底公司日熔量約為年底公司日熔量約為 2.06 萬元萬元/噸，率先噸，率先引領窯爐大型化浪潮，引領窯爐大型化浪潮，2018 年點火年點火 1000 噸單體窯爐，噸單體窯爐，2021 年開始點火年開始點火 1200 噸單噸單體窯爐體窯爐。2006 年，公司通過自主研發成為國內第一家打破國際巨頭對光伏玻璃的技術和市場壟斷的企業，成功實現了光伏玻璃的國產化。公司在光伏玻璃的配方、生產工藝和自爆率控制等關鍵技術方面處于行業領先水平。早在 2008 年公司的光伏玻璃經全球知名光伏電池組件公司日本夏普公司測試使用，產品質量達到與國際著名光伏玻璃制造

67、商日本旭硝子、英國皮爾金頓公司、法國圣戈班公司相同的水平。同時，公司的光伏玻璃產品是國內第一家、全球第四家通過瑞士 SPF 認證的企業（SPF 認證被公認為高性能光伏玻璃的權威認證）。公司獲得多項光伏玻璃技術相關的獎項，其中包括由中華人民共和國科學技術部頒發的國家重點新產品獎，公司擁有兩百多項發明和實用新型專利。表表 10：福萊特光伏玻璃產能梳理福萊特光伏玻璃產能梳理 窯爐（座）在產產線數量 日熔量（噸/日）在產產能（噸/日）最近點火時間 目前狀態 福萊特 安徽福萊特光伏玻璃有限公司 一窯四線 4 1,000 16200 2018 年 12 月 正常 一窯四線 4 1,000 2018 年 6

68、 月 正常 一窯四線 4 1,000 2019 年 4 月 正常 一窯五線 5 1,200 2021 年 2 月 正常 一窯五線 5 1,200 2021 年 5 月 正常 一窯五線 5 1,200 2021 年 8 月 正常 一窯五線 5 1,200 2021 年 10 月 正常 一窯五線 5 1,200 2022 年 8 月 正常 一窯六線 6 1,200 2022 年 10 月 正常 一窯六線 6 1,200 2022 年 11 月 正常 一窯五線 5 1,200 2022 年 8 月 正常-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020/3/12020/5/12020/7

69、/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/1福萊特凱盛新能安彩高科旗濱集團南玻A海南發展亞瑪頓 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 一窯六線 6 1,200 2024 年 3 月 正常 一窯六線 6 1,200

70、 2024 年 5 月 正常 一窯六線 6 1,200 2023 年 3 月 烤窯 福萊特玻璃有限公司 一窯四線 4 600 4800 2020 年 12 月 正常 一窯四線 4 600 2013 年 4 月 正常 一窯四線 4 600 2019 年 12 月 正常 一窯四線 4 600 2018 年 10 月 正常 一窯四線 4 1,200 2022 年 2 月 正常 一窯四線 4 1,200 2022 年 2 月 正常 數據來源：Wind、東北證券 圖圖 27：福萊特：福萊特 2019-2023 年營業收入及同比增速年營業收入及同比增速 圖圖 28：福萊特：福萊特 2019-2023 年歸

71、母凈利潤及同比增速年歸母凈利潤及同比增速（百萬元）（百萬元）數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 毛利率在行業內領先，窯爐大型化有望進一步擴大公司阿爾法。毛利率在行業內領先，窯爐大型化有望進一步擴大公司阿爾法。福萊特光伏玻璃毛利率在行業內領先，2019-2021 年在下游需求刺激下，光伏玻璃價格上漲，公司毛利率分別為 32.9%/49.4%/35.7%，2022-2023 年隨著行業新窯爐點火，行業供需錯配得到改善，公司 2023 年光伏玻璃毛利率下降至 22.5%。但公司光伏玻璃常態化毛利率較二三線廠商高出 10%，主要系：（1）窯爐大型化帶來單位原材料與熱耗的降低；（

72、2）自購礦山降低石英砂成本，福萊特早期向上布局石英砂，收購石英砂礦產取得了大華礦業及三力礦業 260 萬噸/年、400 萬噸/年的資源，我們測算福萊特自產石英砂較友商降本約 30%；（3）出貨量領先，得益于規?；少?，天然氣、純堿等成本較友商具有一定優勢。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05010015020025020192020202120222023營業收入（億元）YoY0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023歸屬于母公司所有者的凈利潤YoY 請務必閱讀

73、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 29：信義信義 4*1000 噸窯爐單耗拆分噸窯爐單耗拆分 圖圖 30：福萊特嘉興福萊特嘉興 4*1200 噸窯爐單耗拆分噸窯爐單耗拆分 耗量（耗量（t/a）耗量耗量/成品成品（t/t）耗量耗量/玻璃玻璃液（液（t/t）石英砂 807840 0.67 0.55 純堿 235440 0.20 0.16 白云石 189360 0.16 0.13 石灰石 56160 0.05 0.04 氫氧化鋁（鋁粉）15120 0.01 0.01 元明粉（芒硝）6912 0.01 0.00 硝酸鈉 21600 0

74、.02 0.01 名稱名稱 耗量（耗量（t/at/a）耗量耗量/玻璃液玻璃液（t/tt/t）耗量耗量/成品成品（t/tt/t）石英砂 611,557 0.70 0.82 白云石 71,786 0.08 0.10 石灰石 59,069 0.07 0.08 純堿 140,060 0.16 0.19 氫氧化鋁 32,090 0.04 0.04 焦銻酸鈉 10,697 0.01 0.01 元明粉 6,617 0.01 0.01 鍍膜液 640 0.00 0.00 自來水 606,995 0.69 0.81 數據來源：信義光能環評報告、東北證券 數據來源：福萊特環評報告、東北證券 圖圖 31：2023

75、年福萊特營業收入構成年福萊特營業收入構成 圖圖 32：2017-2023 年福萊特各業務毛利率情況年福萊特各業務毛利率情況 數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 光伏玻璃工程玻璃采礦產品浮法玻璃家居玻璃-40%-20%0%20%40%60%80%2017201820192020202120222023光伏玻璃工程玻璃采礦產品浮法玻璃家居玻璃 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 33：福萊特三費率趨勢福萊特三費率趨勢 數據來源：Wind、東北證券 4.2.信義光能 信義光能日熔量達到信義光能日熔量達

76、到 2.9 萬噸萬噸/日，規模優勢凸顯。日，規模優勢凸顯。截至 2024 年 6 月 30 日，信義擁有五大太陽能玻璃生產基地，分別位于中國安徽省蕪湖市、廣西省北海市、江蘇省張家港市、天津市和馬來西亞馬六甲市，擁有日熔量總計 29,000 噸的太陽能玻璃生產線，主要產品包括超白太陽能壓花玻璃（原片及鋼化片）、減反射鍍膜玻璃及背板玻璃，為全球主要的太陽能組件廠商提供太陽能玻璃產品，占有全球超過 30%的市場份額。信義集團于 2012 年開始向太陽能行業下游延伸，開展太陽能發電場開發業務。2012 年 7 月蕪湖基地屋頂上安裝的自建金太陽示范項目（合共 20 兆瓦）成功并網發電。于 2014 年集

77、團投資建設的首個大型地面太陽能發電場項目（金寨一期項目：150 兆瓦）成功并網發電。集團為中國領先的非國營的太陽能發電場擁有人及營運商，集中式項目持有量位居非國營企業首位。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 圖圖 34：信義發展歷程：信義發展歷程 數據來源：信義光能官網、東北證券 成本優勢凸顯。成本優勢凸顯。根據信義光能半年報，公司 2022、2023 年毛利率分別為 30

78、.0%、26.6%，毛利率在全行業領先，主要系：（1）近 93%產能為日熔量超過 900 噸的產線；（2）天然氣直供，蕪湖總部及北?；負碛凶杂写a頭，其他生產基地亦鄰近當地自主設計及自建生產線；（3）全球首家在商業生產中采用日熔量 1,000 噸一窯四線的生產商，注重新產品研發，首家推動薄玻璃（2.0mm 及 2.5mm）及大尺寸玻璃產品商業化量產的生產商碼頭，可靈活通過內地及香港銀行貸款融資，有助降低綜合融資成本。圖圖 35：2020-2024 年上半年信義毛利率情況年上半年信義毛利率情況 數據來源：信義光能官網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/29

79、 電力設備電力設備/行業深度行業深度 表表 11：信義光能光伏玻璃產能梳理信義光能光伏玻璃產能梳理 企業 企業名稱 窯爐（座）在產產線數量 日熔量（噸/日）在產產能（噸/日）最近點火時間 目前狀態 信義 信義光能控股有限公司 一窯四線 4 900 17400 2014 年 7 月 正常 一窯四線 4 900 2014 年 10 月 正常 一窯四線 4 500 2018 年 3 月 正常 一窯四線 4 1000 2016 年 11 月 冷修 一窯四線 4 1000 2017 年 2 月 冷修 一窯四線 4 500 2019 年 9 月 正常 一窯四線 4 600 2019 年 6 月 正常 一窯

80、四線 4 1000 2021 年 1 月 正常 一窯四線 4 1000 2021 年 3 月 正常 一窯四線 4 1000 2021 年 7 月 正常 一窯四線 4 1000 2021 年 9 月 正常 一窯四線 4 1000 2022 年 4 月 正常 一窯四線 4 1000 2022 年 10 月 正常 一窯四線 4 1000 2023 年 4 月 正常 一窯四線 4 1000 2023 年 9 月 正常 一窯四線 4 1000 2023 年 9 月 正常 一窯四線 4 1000 2022 年 6 月 正常 一窯四線 4 1000 2023 年 12 月 正常 一窯四線 4 1000 20

81、24 年 3 月 爬坡 一窯四線 4 1000 2024 年 3 月 爬坡 一窯四線 4 1000 2023 年 12 月 正常 信義光伏（蘇州）有限公司 一窯四線 4 1000 4000 2023 年 3 月 正常 一窯四線 4 1000 2022 年 9 月 正常 一窯四線 4 1000 2022 年 12 月 正常 一窯四線 4 1000 2022 年 6 月 正常 廣西信義光伏產業有限公司 一窯四線 4 1000 2000 2020 年 7 月 正常 一窯四線 4 1000 2020 年 8 月 正常 天津信義玻璃有限公司 一窯四線 4 500 500 2018 年 12 月 正常 數

82、據來源：Wind、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 5.風險提示風險提示 1、光伏玻璃產能過剩與價格戰風險：盡管工信部從宏觀層面對產能進行調控，但是 3-4 月份新點火光伏玻璃窯爐于 2024H2 產能集中投放，我們梳理 2024 年 3/4月新點火光伏玻璃日熔量分別為 5400/3300 噸/日，光伏玻璃從點火到產能投放需經歷一個季度左右時間，因此 2024 年下半年光伏玻璃有概率重新陷入供不應求的境地。2、下游需求不及預期風險：（1）國內市場，長周期來說，頂層關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見 引導下，長

83、周期新能源裝機持續向好，但是短周期分布式和集中式光伏需求或受到暫時的擾動，分布式入市交易的大趨勢下，分布式電站的經濟性或有所下行，集中式電站主要受到消納能力的制約；（2）歐美等傳統光伏高需求國度由于變壓器短缺、并網審批延遲等原因，雖然需求堅挺，但是對組件消化能力受到制約，因此目前運輸途中光伏組件庫存高企，下半年歐美需求以及 2024H2 光伏組件排產或不及預期。3、貿易風險：東南亞光伏組件產能面臨美國加關稅等貿易風險，2024 年 4 月 24 日 First Solar、Q-CELLS 等美國光伏制造商向商務部提交請愿書申請針對越南、馬來西亞、柬埔寨、泰國的雙反調查，USITC 應會在 45

84、 天以內，也就是 2024年 6 月初做出裁決，如果確認有損害事實，美國商務部理應在今年九月至十一月陸續做出反補貼與反傾銷稅的初判，并估計在明年三月至五月期間公布終判結果。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 韓金呈：復旦大學應用統計碩士，四川大學金融學學士?，F任東北證券電新組證券分析師，主要研究方向為風電、光伏和儲能等。曾任東方證券股票質押/融資融券崗位。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分

85、析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6

86、個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/29 電力設備電力設備/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本

87、報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并

88、在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630