【公司研究】北新建材-石膏板王者再出發防水材料行業整合加速-20200623[22頁].pdf

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1、建材建材 2020 年 06 月 23 日 北新建材 (000786) 石膏板王者再出發，防水材料行業整合加速 公 司 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 報 告 公 司 半 年 報 點 評 推薦推薦（首次首次） 現價：現價：21.09 元元 主要數據主要數據 行業 建材 公司網址 大股東/持股 中國建材/37.83% 實際控制人 中國建材集團有限公司 總股本(百萬股) 1,690 流通 A 股(百萬股) 1,690 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 356.32 流通 A 股市值(億元) 356.32 每股凈資產(元) 8.28 資產負債率(%) 32.2 行情走勢

2、圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 嚴曉情嚴曉情 投資咨詢資格編號 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384PINGAN.COM. CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究報 告，如經由未經許可的渠道獲得研告，如經由未經許可的渠道獲得研 究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使用并注意閱讀研 究報告尾頁的聲明內容。究報告尾頁的聲明內容。 平安觀點平安觀點： 石膏板王者石膏板王者“一體兩翼一體兩翼”，開啟全球化布局：，開啟全球化布局：公司是全球最大的石膏板產業 集團之一，實際控制人為中國建材集團，2019 年底公司石膏板產

3、能 27.5 億平方米，國內市場份額 60%左右。2004-2019 年公司實現扣非凈利潤 CAGR+30.6%。公司開啟“一體兩翼、全球布局”的發展戰略目標，鞏固國 內石膏板業務優勢，拓展防水材料和涂料業務，培育新的業績增長點，啟 動全球化布局，計劃公司在全球石膏板產能達到 50 億平方米。 擁有上游脫硫石膏資源和全國性的營銷渠道，石膏板龍頭強者恒強：擁有上游脫硫石膏資源和全國性的營銷渠道，石膏板龍頭強者恒強：1） 在工業副產石膏代替天然石膏后，距離市區或城市群近的大型火電廠是生 產石膏板的優質資源，2005 年以來公司率先占領了這些稀缺區域市場， 建立了上游脫硫石膏資源和全國性的市場營銷渠

4、道兩大壁壘，同時加強內 部管控，不斷優化成本，使得公司石膏板成本比小企業低 10%左右。2） 國內石膏板行業競爭格局基本穩定，公司石膏板市占率已達 60%，對下游 客戶議價能力較強，實行“價本利”策略為公司利潤穩定增長提供了保證。 聯合重組進入防水行業，防水行業迎來加速整合期：聯合重組進入防水行業，防水行業迎來加速整合期：1）2019 年公司先后 聯合重組十個防水材料基地一舉成為行業前三。預計國內防水市場總規模 在 2000 億元左右，龍頭東方雨虹市占率僅 9%，未來行業集中度提升空 間大。2）公司進入防水行業優勢顯著。一方面，防水材料與石膏板的客 戶高度重合；另一方面，防水材料行業對營運資金

5、有一定要求，北新建材 應收賬款周轉率和經營性現金流大幅優于防水材料上市公司。 盈利預測：盈利預測：公司是國內石膏板龍頭，19 年以來大力拓展防水業務，將為 公司帶來新的業績增長點。預計公司 2020-2021 年 EPS 分別為 1.66 元、 2.01 元，對應 PE 分別為 12.7 倍、10.5 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示：1）國內新冠疫情持續致使房地產需求下行；2）石膏板原材料 價格大幅上漲風險；3）防水材料業務應收賬款風險；4）環保政策執行不 及預期導致石膏板價格下跌。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 12565

6、 13323 17532 22883 29044 YoY(%) 12.5 6.0 31.6 30.5 26.9 凈利潤(百萬元) 2466 441 2811 3399 4048 YoY(%) 5.2 -82.1 537.3 20.9 19.1 毛利率(%) 35.3 31.9 32.7 33.1 33.1 凈利率(%) 19.6 3.3 16.0 14.9 13.9 ROE(%) 17.2 3.1 17.0 17.6 17.7 EPS(攤薄/元) 1.46 0.26 1.66 2.01 2.40 P/E(倍) 14.4 80.8 12.7 10.5 8.8 P/B(倍) 2.5 2.6 2.1

7、 1.8 1.5 -50% 0% 50% 100% Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20 北新建材滬深300 證 券 研 究 報 告 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 22 正文目錄正文目錄 一、一、 石膏板王者石膏板王者“一體兩翼”，開啟全球化布局一體兩翼”，開啟全球化布局 . 5 1.1 全球最大石膏板集團之一. 5 1.2 公司業績長期穩健 . 5 二、二、 公司實行“價本利”策略，石膏板龍頭強者公司實行“價本利”策略，石膏板龍頭強者恒強恒強 . 6 2.1 全國石膏板需求趨于穩定 . 6 2.2 建立上游資源和營銷渠道壁壘，石膏板龍頭強者恒強 .

8、8 2.3 石膏板競爭格局已定，公司實行“價本利”策略 . 12 三、三、 公司進軍防水行業，防水行業迎來加速整合期公司進軍防水行業，防水行業迎來加速整合期. 14 3.1 聯合重組進入防水行業 . 14 3.2 防水行業進入加速整合時代 . 15 四、四、 盈利預測盈利預測 . 18 五、五、 風險提示風險提示 . 20 nMpQoQxPmMqPoOpQpRoQtQ8OdNaQnPoOmOpPfQoOtNfQtRsO9PoOvNuOqMtQuOrQtO 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 3 / 22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 北新建材股權結構 . 5 圖表 2 2019

9、年公司營收 133 億元，YOY+6% . 6 圖表 3 公司 2019 年歸母凈利因海外訴訟費下滑 . 6 圖表 4 2019 年公司分板塊營業收入結構. 6 圖表 5 公司歷史毛利率與凈利率 . 6 圖表 6 紙面石膏板產業鏈情況 . 7 圖表 7 我國石膏板下游仍以公共建筑裝修為主 . 7 圖表 8 石膏板產量增速與辦公樓竣工面積增速 . 7 圖表 9 全國石膏板需求趨于穩定 . 8 圖表 10 2018 年我國火電裝機容量分布圖 . 9 圖表 11 2019 年北新建材全國石膏板產能布局 . 9 圖表 12 北新建材經營性現金流 . 10 圖表 13 北新建材應收賬款周轉率 . 10

10、圖表 14 公司石膏板成本結構. 10 圖表 15 2019 年公司單方原材料成本開始下滑 . 10 圖表 16 公司單方燃料動力成本情況 . 11 圖表 17 公司單位人工成本情況 . 11 圖表 18 石膏板原材料護面紙上游進口廢紙價格. 11 圖表 19 博匯紙業石膏板護面紙毛利率 . 11 圖表 20 公司石膏板產能 . 11 圖表 21 公司石膏板產量占全國市場份額 60% . 11 圖表 22 公司石膏板銷售均價. 12 圖表 23 公司石膏板單方成本. 13 圖表 24 公司石膏板單方毛利. 13 圖表 25 北新建材歷史股價 . 13 圖表 26 北新建材十大防水產業基地全國布

11、局 . 14 圖表 27 防水材料產業鏈 . 15 圖表 28 防水行業收入與地產建筑工程投資 . 15 圖表 29 防水行業銷售模式 . 15 圖表 30 地產行業集中度持續提升 . 16 圖表 31 規模以上防水材料企業收入快速增長 . 16 圖表 32 瀝青防水卷材產量大幅增長 . 16 圖表 33 規模以上防水材料企業數量 . 16 圖表 34 三大防水上市企業占規模以上企業收入比重 . 16 圖表 35 北新建材 2019 年收購的防水材料企業情況 . 17 圖表 36 企業應收賬款+應收票據占總資產比重 . 17 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 22 圖

12、表 37 企業經營現金流+投資現金流 . 17 圖表 38 企業應收賬款周轉率（單位：次） . 18 圖表 39 企業資產負債率 . 18 圖表 40 公司分產品收入預測. 18 圖表 41 公司盈利預測 . 19 圖表 42 可比公司估值表 . 19 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 22 一、一、 石膏板石膏板王者王者“一體兩翼一體兩翼” ，開啟” ，開啟全球全球化化布局布局 1.1 全球最大石膏板集團全球最大石膏板集團之一之一 北新建材 1997 年在深交所上市（000786.SZ） ，目前已發展成為中國最大的綠色建筑新材料集團、 全球最大的石膏板產業集團之一，

13、實際控制人為中國建材集團，后者是國務院國資委直屬管理中央 企業。 北新建材主營業務是石膏板、龍骨等新型建材的生產、銷售。2019 年底北新建材石膏板年產能已達 到 27.5 億平方米， 國內市場份額 60%， 為全球最大石膏板產業集團和中國最大的新型建材產業集團 之一。 2019 年公司梳理確定了“一體兩翼、全球布局”的發展戰略目標，鞏固國內石膏板業務優勢，拓展 防水材料和涂料業務，培育新的業績增長點，啟動全球化布局。 公司將圍繞石膏板核心資源和優勢，構建“緊密協同、互相增強”的業務組合，為客戶打造“四位 一體”綠色建筑新材料解決方案：石膏板龍骨萬能板全屋裝配室內系統、粉料涂料砂漿系統、外墻

14、保溫節能系統、防水系統。 在實現“從 1 到 N”將公司做強做優做大的基礎上，進一步實現“從 0 到 1” ，打造全球原創的魯班 萬能板產品體系及業務組合，實現“從全國到全球” ，爭取全球石膏板市場 50%份額，將公司打造成 為全球布局、跨國經營的世界級工業標桿。 圖表圖表1 北新建材北新建材股權結構股權結構 資料來源： 公司財報、平安證券研究所 1.2 公司公司業績長期穩健業績長期穩健 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 22 十多年來公司堅持“價格-成本-利潤”的經營理念，業績長期穩健。2005-2018 年公司實現營收和歸 母凈利潤年均復合增長率分別為 15%、2

15、6%。2019 年公司營業收入 133 億元，YOY+6%，實現扣 除非經常性損益后的凈利潤 23.7 億元。因美國石膏板訴訟案產生了律師費、和解費等營業外支出 19.35 億元，非流動資產報廢也增加了營業外支出約 1.5 億元，營業外支出較大導致公司歸母凈利潤 大幅下滑 82%至 4.41 億元。 圖表圖表2 2019 年公年公司營收司營收 133 億元，億元，YOY+6% 圖表圖表3 公司公司 2019 年年歸母凈利歸母凈利因海外訴訟費下滑因海外訴訟費下滑 資料來源：wind、平安證券研究所 資料來源：wind、平安證券研究所 圖表圖表4 2019 年公司分板塊營業收入結構年公司分板塊營業

16、收入結構 圖表圖表5 公司公司歷史歷史毛利率與凈利率毛利率與凈利率 資料來源：wind、平安證券研究所 資料來源：wind、平安證券研究所 二、二、 公司公司實行實行“價本利”“價本利”策略，策略，石膏板龍頭強者恒強石膏板龍頭強者恒強 2.1 全國全國石膏板需求石膏板需求趨于趨于穩定穩定 石膏板是以石膏為主要原料，在其中加入適量輔助材料構成芯材，并用護面紙牢固粘在一起的建筑 板材。石膏板具有質輕、耐火、保溫、隔聲、施工便捷、便于表面裝飾等優點，并能夠替代有限的 木材和粘土磚資源。同時，石膏板的生產能夠大量消納燃煤電廠排放的固體廢棄物工業副產石 膏，能在生產過程中實現工業廢料 100%的回收利用

17、，產生的工業廢水經處理后也能夠全部用于生 產，屬于節能環保的綠色產品。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20112013201520172019 營業收入(百萬元)YoY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20112013201520172019 歸母凈利潤(百萬元)YoY 83% 12% 1% 石膏板輕鋼龍骨防水材料及工程其他業務 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2011 2012 20

18、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 22 圖表圖表6 紙面石膏板產業鏈情況紙面石膏板產業鏈情況 工業副產石膏 天然石膏 石膏漿 石膏板 護面紙 廢紙制 漿 國廢 美廢 燃料動力 燃煤 電力 紙面石 膏板 房地產（辦公 樓隔墻，住宅 吊頂） 資料來源：mybusiness.org，平安證券研究所 石膏板主要應用于吊頂和隔墻工程中， 從消費特點來看， 在我國吊頂大約占整個石膏板銷量的 70%， 只有不到 30用于隔墻， 而在發達國家， 石膏板約有 80%主要用于輕質墻體的建設

19、。 從消費結構看， 發達國家家居裝修中占比 80%、工裝占 20%，而國內的應用主要在工裝（酒店、寫字樓、展會、公 用建筑等等）的吊頂和隔墻上，預計這部分的比例在 70%左右，在家裝領域的使用僅為 30%。 經過房地產高速發展期，2011 年后我國石膏板需求開始放緩，2011-2019 年 CAGR+4%,2018 年以 來，受國內辦公樓竣工面積增速持續走弱影響，石膏板需求承壓。2019 年地產竣工面積增速開始回 升，2019 年石膏板產能 33.2 億平米，YOY+3.4%。 根據國家統計局數據， 1998-2018 年我國竣工商品住宅合計 113 億平米， 占當前城鎮住宅存量的 41%。

20、假設按 10 年重新裝修一次計算， 我國房屋每年約有 3 億多平米需要重新裝修， 對石膏板的市場需求 體量龐大。 今年 4 月國務院常務會議確定，加大城鎮老舊小區改造力度，今年各地計劃改造城鎮老舊小區 3.9 萬個， 涉及居民近 700 萬戶， 比去年增加一倍， 重點是 2000 年底前建成的住宅區。 根據住建部 2019 年披露數據，全國共有老舊小區近 16 萬個，涉及居民 4200 多萬戶，建筑面積約 40 億平方米。我 們認為老舊小區改造將加速推動石膏板翻新需求。 隨著國家對輕質墻體的推動和家裝市場消費升級， 石膏板市場也將進一步擴容。 圖表圖表7 我國石膏板下游仍以公共建筑裝修為主我國

21、石膏板下游仍以公共建筑裝修為主 圖表圖表8 石膏板產量增速與辦公樓竣工面積增速石膏板產量增速與辦公樓竣工面積增速 資料來源：wind、平安證券研究所 資料來源：wind、平安證券研究所 20% 70% 80% 30% 0%20%40%60%80%100% 美國 中國 公用建筑裝修住宅家居裝修 0 10 20 30 40 50 60 70 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 房屋竣工面積:辦公樓:累計同比(%,左軸) 全

22、國石膏板產量增速(%，右軸) 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 22 圖表圖表9 全國石膏板需求趨于穩定全國石膏板需求趨于穩定 資料來源：石膏板協會，平安證券研究所 2.2 建立上游資源和營銷建立上游資源和營銷渠道渠道壁壘壁壘，石膏板龍頭強者恒強，石膏板龍頭強者恒強 石膏板產能的地域性特征較為明顯。一方面是石膏板單價低而體積大，石膏板的合理運輸半徑約為 300-500 公里。另一方面石膏板生產需靠近上游原材料，2007 年以前我國石膏板主要以天然石膏為 原料，天然石膏資源產出地較為集中，主要分布在山東、河北、河南、山西、寧夏等地區（其中山 東石膏礦儲量約占全國儲量的

23、65%） ，因此石膏板生產也集中在這些區域。自 2007 年全國火電廠開 始進行普遍實質性脫硫后，工業副產石膏的供給和利用率開始快速上升，目前行業普遍用工業副產 石膏（脫硫石膏）代替天然石膏。因此石膏板生產基地主要聚集在能生產出工業副產石膏且更加貼 近市場的城市大型火電廠附近。所以，石膏板企業產能布局的戰略性及合理性成為其發展的關鍵因 素之一。 從公司發展歷程來看，北新建材首先打造了國內高端石膏板品牌“龍牌” ，于 2005 年 4 月收購了泰 山石膏 42%的股份，2006 年 8 月增購泰山石膏股權至 65%，成為中國最大的石膏板企業，2016 年 定增購買泰山石膏剩余的 35%的股權，

24、泰山石膏成為公司的全資子公司。 泰山石膏成立于 1998 年， 是由山東泰和泰山紙面石膏板總廠（集團） 、泰安市華南企業（集團）總公司、泰安市大汶口建筑安 裝工程公司、 山東肥城魯泰新型建材總廠和山東泰和集團職工持股者協會共同以發起設立方式設立。 北新建材的“龍牌”石膏板定位于高端市場的， “泰山”石膏板定位于中低端市場，兩個品牌合計已 占據國內 60%的市場份額。 “龍牌”石膏板競爭對手為生產裝備、技術研發、產品質量都具有國際水 平的外資企業； “泰山”石膏板競爭對手主要為國內數量眾多、產品售價低、區域性強的中小規模的 石膏板建材企業。 技術引領行業變革，率先搶占技術引領行業變革，率先搶占上

25、游上游脫硫石膏資源脫硫石膏資源。泰山石膏自 1999 年開始研究利用工業副產石膏 替代天然石膏的技術， 于 2005 年投產了第一條產能 3000萬平米的以脫硫石膏為主的石膏板生產線。 使用工業副產石膏作為原材料，既節約了礦產資源，又減少了開采、運輸過程對生態的破壞，為電 廠煙氣脫硫后產生的廢料處理找到了一條新路，同時也為石膏板企業原材料來源開辟了新渠道，推 動了中國石膏板生產格局發生重大變化。北新建材收購泰山石膏后，大舉進行異地擴張，在電廠周 邊建設石膏板生產基地，率先搶占脫硫石膏資源，通過全國性的產能布局，實現了全國市場的霸主 地位。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

26、70% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全國石膏板產量億YOY 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 22 圖表圖表10 2018 年我國火電裝機年我國火電裝機容量分布圖容量分布圖 資料來源：百度地圖，平安證券研究所 圖表圖表11 2019 年年北新建材北新建材全國全國石膏板產能石膏板產能布局布局 資料來源：公司公告，平安證券研究所 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后

27、免責條款 10 / 22 渠道為王，建立全國性石膏板經銷渠道為王，建立全國性石膏板經銷和服務和服務網絡網絡。泰山石膏一貫堅持“渠道為王”的銷售理念，營銷 網絡已深入全國各大城市及發達地區縣級市。 通過密集的獨家專營經銷商銷售網絡和扁平化的管理， 并重點開展與房地產開發商、工裝公司和家裝公司的全方位深度合作，實現了對終端市場的有效掌 握。此外，泰山石膏自建了分布于全國的生產廠和強大的物流配送體系，可迅速提供產品供應。同 時配有專職的售后服務隊伍、專業的施工作業指導書，可為消費者提供良好的施工技術支持。因此 北新建材應收賬款周轉率一直維持在較高水平，主要是由于公司在銷售端的議價能力較強，大部分 銷

28、售采取現金結算。2019 年因收購三家防水材料企業，應收賬款由 19Q3 的 3.9 億元增至 2019 年 年報的 12.6 億元，應收賬款周轉率大幅下滑。 圖表圖表12 北新建材北新建材經營性現金流經營性現金流 圖表圖表13 北新建材北新建材應收賬款周轉率應收賬款周轉率 資料來源：wind、平安證券研究所 資料來源：wind、平安證券研究所 成本不斷優化，盈利能力持續提升成本不斷優化，盈利能力持續提升。2010 年以來公司已實現了單位煤耗、紙耗(護面紙)的下降，成 本控制效應顯著，進一步提升了市場競爭力。泰山石膏根據石膏板區域競爭形勢和原料成本變動情 況，持續有計劃地進行市場化的穩價保價策

29、略。在生產基地、區域、大區等各層級全面開展勞動生 產率、銷量、平均單價、單位毛利等指標的考核和管理，全面綜合反映各區域、各大區的銷售質量 和各基地的經營質量。 “以對標促競爭，以對標促改進” ，有利地推動了經營質量的提升并有效的控 制了單位成本。 圖表圖表14 公司公司石膏板成本結構石膏板成本結構 圖表圖表15 2019 年年公司單方原材料成本公司單方原材料成本開始下滑開始下滑 資料來源：wind、平安證券研究所 資料來源：wind、平安證券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

30、17 2018 2019 經營性現金流（百萬元） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 應收賬款周轉率（次） 應收賬款周轉率（次） 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 其他人工成本燃料動力原材料 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 單方原材料(

31、元/平米)YoY 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 22 圖表圖表16 公司單方燃料動力成本情況公司單方燃料動力成本情況 圖表圖表17 公司公司單位人工成本單位人工成本情況情況 資料來源：wind、平安證券研究所 資料來源：wind、平安證券研究所 圖表圖表18 石膏板原材料護面紙上游進口廢紙價格石膏板原材料護面紙上游進口廢紙價格 圖表圖表19 博匯紙業石膏板護面紙毛利率博匯紙業石膏板護面紙毛利率 資料來源：wind、平安證券研究所 資料來源：wind、平安證券研究所 在區域內燃煤含硫量高、 距離市區或城市群近的大型火電廠是生產石膏板的優質資源， 具有稀缺性。 北新

32、建材占領區域市場后， 建立了上游脫硫石膏資源和市場營銷網絡兩大壁壘， 同時加強內部管控， 不斷優化成本，使得公司石膏板成本比小企業低 10%左右，從而在高度競爭的市場環境中立于不敗 之地。 圖表圖表20 公司石膏板產能公司石膏板產能 圖表圖表21 公司石膏板公司石膏板產量產量占全國市場份額占全國市場份額 60% 資料來源：公司公告、平安證券研究所 資料來源：公司公告、平安證券研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20

33、19 單方燃料動力(元/平米)YoY -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0.20 0.21 0.22 0.23 0.24 0.25 0.26 0.27 0.28 0.29 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 單方人工成本(元/平米)YoY 100 150 200 250 300 350 美廢:9#(美元/噸)美廢:8#(美元/噸) 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 博匯紙業石膏板護面紙毛利率(%) 博匯紙業石膏板護面紙毛利率

34、(%) -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 30 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 公司石膏板產能(億平米)YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 北新建材石膏板產量億 產量YOY（右軸） 占全國產量比重(%，右軸) 北新建材公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 12 / 22 2.3 石膏板石膏板競爭競爭格局已定，公司實行“格局已定，公司實行“價本利價本利”策略”策略 國內石膏板行業競爭格局基本穩定，北新建材實行“價本利”策略。在國內，公司石膏板市占率已 達 60%