星源材質-深度系列報告：蟄伏已過濕法隔膜柳暗花明-210702（30頁）.pdf

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1、公司成立于 2003 年，分別于 2006 年和 2007 年突破掌握了濕法和干法隔膜的制備關鍵技術; 2013 年， 公司成功開拓國際市場， 開始向 LG 批量供貨; 2014 年公司首條濕法隔膜產線開始投產;2016 年上市后公 司產能擴張進一步提速，目前公司已形成深圳、合肥、常州三大生產基地。但受補貼退坡和公司常州基地產能釋放較慢影響，公司 17-20 年利潤增速相對 緩慢，但 20 年下半年開始， 隨著常州產能釋放， 公司業績呈現季度環比持續改善。 行業研判：行業研判：2021 年隔膜進入年隔膜進入供需緊平衡周期供需緊平衡周期。濕法隔膜工藝復雜，對設備精度和 穩定性要求高。 優質設備是

2、行業入場券， 而制鋼所、 布魯克納等設備產能已被龍頭 隔膜公司鎖定，基于隔膜設備占海外設備公司營收占比較低和設備廠商相對單一 的客戶結構，預計未來優質設備產能增加緩慢，相對有限的隔膜產能增長仍主要 集中在隔膜龍頭廠商。二線隔膜廠因近年來隔膜價格戰造成的盈利虧損和行業洗 牌，擴產能力較弱，海外隔膜廠因成本劣勢和較為保守的戰略規劃，擴產有限。疊加 21 年開始的新能源車爆發增長，隔膜將進入 2 年左右的供需緊平衡周期，存在 漲價預期。 公司分析：蟄伏已過，濕法產能迎來收獲期公司分析：蟄伏已過，濕法產能迎來收獲期。公司技術布局全面，設備工藝能力領 先。公司申請專利數超 300，領先國內同行。同時與

3、LG 保持高度合作關系，已獲 得 LG 在涂覆領域眾多核心專利的全球授權。 公司具備濕法隔膜設備設計能力， 濕法設備綁定德國布魯克納，根據自主開發設計的工藝技術向國內外專業設備廠商 定制，能夠確保隔膜設備與自主工藝技術高度匹配，滿足生產高品質隔膜的高精 度標準要求。經過產線調整和客戶驗證，公司常州基地已于 20 年開始批量出貨寧 德時代、比亞迪等國內大客戶，21 年公司有望進一步突破海外客戶。公司計劃在 瑞典建設濕法及涂覆膜生產線，并與 Northvolt 簽訂六年約 33.4 億元供貨協議， 凸顯公司濕法隔膜產品優勢，有望為今后海外客戶拓展提供示范效應。公司也于 今年 5 月公告了南通基地規劃， 100 億元總投資和 30 億平的產能規劃也體現了公 司在常州基地工藝及客戶理順后已具備大規模上產能的基礎，有望進入產能快速 釋放周期。