2019年教育行業策略：順應政策監管優選早教與非學歷培訓-181226（24頁）.pdf

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1、K12 學歷學校（港股）：在校生規模增加，業績大漲，由于學校民非主體性質，K12學歷學校主要通過 VIE 架構在海外上市。民辦 K12 學校滿足求學多樣化的需求，存量學校內生和外延并購雙重作用下，在校生規模呈現穩步增長趨勢，FY2018 楓葉、睿見及海亮的在校生規模分別增長 28%、36%、24%；凈利潤增幅較大，楓葉、睿見、宇華及海亮凈利潤同比分別增長 40%、30%、42%、33%。但受民促法（送審稿）未落地影響，K12 學歷學校的不確定性較高。K12 學歷學校（A 股）：稀缺標的凱文教育，2017 年四季度公司剝離橋梁鋼結構業務，聚焦 K12 教育，以“K12 國際學校+體育、藝術培訓+

2、營地教育+品牌輸出”業務為主，目前體內有 2 所國際學校，分別是北京海淀凱文學校和朝陽凱文學校（2017.9 開學）。由于業務結構變化，導致 2018 年公司業績同比大幅下滑，不具備可比性，截止到 2018 三季度，公司營收 1.57 億（YOY：-64.98%），凈利潤-0.718億。高校（港股）：并購帶動，凈利潤增長優，高校容量限制明顯，依靠存量內增難以滿足業績持續高速增長，并購擴張成為高校業績增長的主要方式。截止到 2018.6，中教控股營收、調整后凈利潤分別上市 65.1%和 86.2%，主要原因就是 3 月份并表了鄭州和西安的兩所鐵道學校，在校生規模增長了 61.2%。新高教并表新疆

3、和河南兩所學校，在校生規模增長 81.87%，營收和凈利潤分別增長 17%、15.4%；民生教育并表重慶電信和渤海學校，在校生規模增長 33.3%，營收和凈利潤增長 24.2%和 22.4%。新華教育和希望教育 2018 年才上市，尚未完成上市后高校并表。K12 培訓：強者恒強，行業分化，行業維持“兩強+中小”的格局，好未來和新東方體量均已過百億，而且增速高于行業平均增速，FY2018 好未來營收增速為64.42%，新東方為 36.06%。其余中小培訓機構中，精銳教育的擴張較快，FY2018為 39.13%，剩余中小機構營收增速相對趨緩，特別是前幾年通過并購重組進入 A股的培訓機構，營收增速放緩，業績對賭不及預期，行業已是“紅?！?，后期發力擴張較難。