【公司研究】福建水泥-高彈性低估值關注預期差-20200205[19頁].pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 福建水泥福建水泥（600802） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 05 日日 投資投資評級評級 行業行業 建筑材料/水泥制造 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 7.66 元 目標目標價格價格 12.05 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 381.87 流通A 股股本(百萬股) 381.87 A 股總市值(百萬元) 2,925.15 流通A 股市值(百萬元) 2,925.15 每股凈資產(元) 3.05 資產負債率(%) 62.30 一年內最高/最低(元) 10.95/6.98 作者作

2、者 盛昌盛盛昌盛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517120002 李陽李陽 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519060001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 高彈性高彈性低估值，低估值，關注關注預期差預期差 （1）關注變化關注變化內外皆改善，潛力被低估內外皆改善，潛力被低估 對福建地區水泥行業的固有印象是，成本差異導致一直以來“內陸布局”競爭力不 及“水路輸入” ，本地價格受外來牽制。但是，我們重點提示，行業格局正在邊際 改善， 公司治理水平也在不斷提升， 建議重視變化， 重視低估值高彈性的投資機會。 （2）供給格局改善，新增影響有限）供給格局改善

3、，新增影響有限 本地格局本地格局關注預期差關注預期差 安砂二期技改項目成功實施后，福建水泥將擁有 4500t/d 以上產線 5 條，無論是先 進產能比重還是總產能絕對值，在省內水泥行業中都將處于首位。截止 2019 年中 報，公司熟料年產能 784.3 萬噸、水泥 1250 萬噸（熟料省內占比 14%，水泥占比 18%） 。集中度認知存在預期差，集中度認知存在預期差，爭議出現在前三大或者前五大集中度偏低。但容 易被忽視的是，華潤水泥與福建水泥的合作關系等。如果考慮兩兩之間的關聯，如果考慮兩兩之間的關聯，行行 業集中度可能優于目前情況業集中度可能優于目前情況。 外來流入外來流入體現成本定價，未來

4、幅度可控體現成本定價，未來幅度可控 在疫情危險徹底消除前，外地“水運抵?！钡氖炝狭款A期同比減少在疫情危險徹底消除前，外地“水運抵?！钡氖炝狭款A期同比減少，區域流動對 本地價格的壓制效果或許減弱，同時，需求完全恢復的情況下，如果外來流入渠道 仍未及時暢通，福建本地不排除會出現熟料緊缺、供不應求的狀態，供需格局對本 地價格同樣形成支撐。我們嘗試理解福建在地理位置上的特殊意義。我們嘗試理解福建在地理位置上的特殊意義。上接長三角， 下連珠三角， 同時沿海地形決定擁有成熟的運輸港口和碼頭，山區多石灰石資源也 較為豐富，在整體需求平穩的情況下，如果福建一直是價格洼地，福建北部有向上 進入浙江的動力，福建南

5、部有向下進入珠三角的動力，而長三角、珠三角一直是全 國性龍頭企業深度布局的重點區域。 如果價格可以呈現合理差距，對于平緩區域的 流動性或許更加適合。長江環保治理力度加強，運輸力下降可能會導致流入減少。 錯峰生產錯峰生產減量減排，響應環保，應對新增減量減排，響應環保，應對新增 （3）水泥需求穩健，景氣有望延續）水泥需求穩健，景氣有望延續 福建地區經濟發展增速較快， 占據沿海優勢， 開放程度高于內陸省份， 2020 年 GDP 目標增速 7-7.5%， 固定資產投資增速目標 7.5%左右。 福建每百平方公里高速里程為 4.18 公里，相對經濟發達省份仍有差距。2020 年在建高速鐵路至少 3 條，

6、此外還 包括地鐵、輕軌、機場等項目。房地產投資增速呈現一定周期性，2019 年沿海城 市除廈門、漳州外，增幅均實現兩位數。從人口結構角度看，福建適齡勞動者比例 較大，城鎮化仍有較大空間。 （4）業績彈性突出）業績彈性突出 2019 年多雨天氣“拖累”二三季度業績，四季度天氣轉晴后疊加趕工，量價環比 增長明顯。從業績彈性角度，我們觀察在假設 2020 年均價分別同比提高 30、40、 50、60 元四種情境下分別對應的業績表現。提高 30 元的情況下，凈利潤有望超過 7.5 億元，提高 60 元有可能經營性業績翻倍增長，考慮到年初以來，福建大部分城 市均價同比去年提高 100 元以上， 較高價格

7、基數進入 2020 年， 目前庫存處于低位， 淡季降價幅度可能有限。 即使二三季度出現價格環比下調，全年均價角度仍大概率 同比提升。從估值角度，2020 年對應動態 PE 不到 4X，在水泥股中顯著偏低。 投資建議：投資建議：我們預計 2019-20 年歸母凈利分別為 4.71、7.67 億元，對應 PE 分別為 6.2X、3.8X，如果按照行業平均 6X 估值，目標價 12.05 元。給予“買入”評級。 風險風險提示提示：疫情持續時間不及預期；地產投資力度與重點工程進程不及預期；雨水 天氣不及預期；錯峰生產執行力度不及預期。 財務數據和估值財務數據和估值 2017 2018 2019E 20

8、20E 2021E 營業收入(百萬元) 1,834.34 2,947.37 3,035.79 3,794.74 3,984.48 增長率(%) 38.62 60.68 3.00 25.00 5.00 EBITDA(百萬元) 88.55 804.91 723.04 1,338.80 1,414.22 凈利潤(百萬元) (151.80) 337.50 471.23 766.97 815.65 增長率(%) (1,198.99) (322.33) 39.62 62.76 6.35 EPS(元/股) (0.40) 0.88 1.23 2.01 2.14 市盈率(P/E) (19.27) 8.67 6.

9、21 3.81 3.59 市凈率(P/B) 4.85 3.42 3.16 1.95 1.41 市銷率(P/S) 1.59 0.99 0.96 0.77 0.73 EV/EBITDA 45.64 4.18 4.77 2.24 1.79 資料來源：wind，天風證券研究所 -5% 3% 11% 19% 27% 35% 43% 2019-022019-062019-10 福建水泥水泥制造 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 關注變化關注變化內外皆改善，潛力被低估內外皆改善，潛力被低估 . 4 1.1. 供給格局改善，新增影響有限 . 4 1.1

10、.1. 本地格局關注預期差 . 5 1.1.2. 外來流入體現成本定價，未來幅度可控 . 7 1.1.3. 錯峰生產減量減排，響應環保，應對新增 . 8 1.2. 水泥需求穩健，景氣有望延續 . 9 2. 治理能力優化，降本增效可期治理能力優化，降本增效可期 . 12 2.1. 公司治理結構梳理 . 12 2.2. 降本增效空間具備 . 14 3. 業績彈性突出業績彈性突出 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：福建省地級市較少，西面山多，東邊靠海，上接長三角下接珠三角 . 4 圖 2：福建省內水泥產能地區分布 . 5 圖 3：福建本地熟料企業份額 . 6 圖 4：福建本地部分熟料企業產線數量（

11、條） . 6 圖 5：福建省內各地區水泥價格表現（元/噸，42.5 標號參考價） . 6 圖 6：福建省內沿海城市均價與內陸城市均價對比（元/噸，42.5 標號參考價） . 7 圖 7：廣州高標水泥均價年度變化走勢 . 7 圖 8：杭州高標水泥均價年度變化走勢 . 7 圖 9：全國高標水泥均價年度變化走勢 . 8 圖 10：福州高標水泥均價年度變化走勢 . 8 圖 11：福建省水泥產量及同比（萬噸） . 9 圖 12：2009-2019 年各省/市水泥產量復合增速 . 9 圖 13：福建固定資產投資累計同比與較發達地區對比（%） . 9 圖 14：福建固定資產投資累計同比與周邊其他地區對比（%

12、） . 9 圖 15：福建建安投資累計同比與較發達地區對比（%） . 10 圖 16：福建建安投資累計同比與周邊其他地區對比（%） . 10 圖 17：百平公里高速里程數對比（公里） . 10 圖 18：百平公里鐵路營業里程（公里） . 10 圖 19：浦梅鐵路 . 11 圖 20：漳汕高鐵 . 11 圖 21：福建沿海城市房地產投資增速表現 . 11 圖 22：福建內陸城市房地產投資增速表現 . 11 圖 23：部分省份出生率對比 . 12 圖 24：2018 年城鎮人口比重對比 . 12 圖 25：65 歲及以上人口占比（抽樣） . 12 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告

13、 3 圖 26：第一大股東股權架構圖 . 12 圖 27：公司毛利率及凈利率表現 . 14 圖 28：公司期間費用率表現 . 14 圖 29：公司單季收入情況 . 15 圖 30：公司單季盈利情況 . 15 圖 31：部分地區 2018-2019 年水泥庫容比走勢圖（%） . 16 表 1：公司熟料產線分布 . 5 表 2：高標水泥-福州與全國月度均價價差（元/噸） . 8 表 3：公司 2018 年度與華潤水泥福建公司日常關聯交易披露（萬元） . 13 表 4：2019 上半年公司出售商品/提供勞務的關聯交易（元） . 13 表 5：2019 上半年福建水泥各項費用顯著優于可比上市公司平均（

14、元） . 14 表 6：2019 年 Q1-Q3 各地區價格同比（42.5 參考價，元/噸） . 15 表 7：福建各地區 Q4 以來價格同比大幅提升（42.5 參考價，元/噸） . 16 表 8：2020 年盈利彈性假設&測算 . 16 表 9：水泥同行部分估值指標對比 . 17 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 關注變化關注變化內外內外皆皆改善改善，潛力，潛力被被低估低估 由于由于地形、氣候條件特殊，福建省水泥行業地形、氣候條件特殊，福建省水泥行業一直一直有其獨特表現。有其獨特表現。福建省左臨江西，北邊 與浙南交界，南部與粵東相連，右邊臨海并與臺灣省隔海相望，山

15、地、丘陵占全省總面 積 80%以上， 公路運輸成本較高， 大部分地區屬中亞熱帶， 閩東南部分地區屬南亞熱帶， 冬季氣溫相對北方溫和利于下游施工。 圖圖 1：福建省地級市福建省地級市較較少，西面山多，東邊靠海，上接長三角下接珠三角少，西面山多，東邊靠海，上接長三角下接珠三角 資料來源：騰訊網，天風證券研究所 經貿發達經貿發達的的沿海沿海地區地區是主要的水泥是主要的水泥消納消納地，地，水泥熟料來源有二，一是內陸近礦山基地通 過陸路運輸至沿海，二是海螺、臺泥等企業通過海運從長三角引入福建沿海，沿海地區 也因此大量建設中轉庫或粉磨站。成本差異導致一直以來，成本差異導致一直以來， “內陸布局”競爭力不及

16、“內陸布局”競爭力不及“水水 路路輸入”輸入” ，因此本地價格受外因此本地價格受外來來牽制。牽制。 以上是對福建地區水泥行業的固有印象，如果供需關系變動不多，整個區域價格將延續 被動，絕對值或彈性繼續不及長三角、珠三角。但但是，是，我們重點提示，行業格局正在邊我們重點提示，行業格局正在邊 際改善，際改善，公司公司治理水平也在不斷提升治理水平也在不斷提升，建議重視，建議重視變化，重視變化，重視低估值高彈性低估值高彈性的投資機會的投資機會。 1.1. 供給格局改善，新增影響有限供給格局改善，新增影響有限 截止 2019 年 9 月，福建省內新型干法線 44 條，熟料總產能 5470 萬噸，水泥產能

17、 7100 萬噸；其中：4500t/d 以上的生產線共 22 條，熟料總產能 3573 萬噸，水泥產能 4650 萬 噸。 對福建地區的固有印象是，內陸近礦山基地運輸熟料至沿海市場，內陸近礦山基地運輸熟料至沿海市場，需要克服需要克服山路多運輸山路多運輸 成本高成本高，而長三角熟料通過水路運輸登陸而長三角熟料通過水路運輸登陸成本更低成本更低。隨著隨著中轉站大規模建設投產，海螺中轉站大規模建設投產，海螺 主導海路渠道，在沿海市場具有較大影響力，開放程度提主導海路渠道，在沿海市場具有較大影響力，開放程度提高但高但價格價格受到壓制，受到壓制，也也是是區域區域 變化被市場忽視變化被市場忽視的原因。區域的

18、原因。區域變化用“變化用“改善改善內外兼備”形容內外兼備”形容較為合適較為合適。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 圖圖 2：福建省內水泥產能地區分布福建省內水泥產能地區分布 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 1.1.1. 本地格局本地格局關注預期差關注預期差 安砂二期技改項目成功實施后，安砂二期技改項目成功實施后，福建水泥福建水泥將擁有將擁有 4500t/d 以上產線以上產線 5 條，無論是先進產條，無論是先進產 能比重還是總產能絕對值，在省內水泥行業中都將處于首位。能比重還是總產能絕對值，在省內水泥行業中都將處于首位。截止 2019 年中報，公司 熟料年產能 784

19、.3 萬噸、水泥 1250 萬噸（水泥產能占比 18%） 。生產基地分布在福建三 明市永安縣（2 條 5000t/d 產線，1 條 2500t/d 產線，籌建 1 條） ，南平市順昌縣（1 條 2500t/d 產線，新建 1 條） ，泉州市德化縣（1 條 5000t/d 產線） 。 表表 1：公司熟料產線分布公司熟料產線分布 企業名稱企業名稱 地址地址 設計產能（設計產能（t/dt/d） 投產時間投產時間 備注備注 福建水泥股份有限公司煉石水泥廠 福建省南平市順昌縣 2500 2009/1/17 福建水泥股份有限公司煉石水泥廠 公司煉石廠廠區 4500 預計 2020 新 福建省海峽水泥股份有

20、限公司 福建省泉州市德化縣美湖鄉陽山村大山湖 5000 2014/11/23 福建安砂建福水泥有限公司 福建省三明市永安市安砂縣水東村 5000 2010/12/18 福建安砂建福水泥有限公司 一期項目建設時預留的場地 4500 預計 2021 新 福建省永安金銀湖水泥有限公司 福建省三明市永安市大湖鎮金銀湖工業園區 2500 2005/7/28 福建永安建福水泥有限公司 福建省三明市永安市曹遠鎮坑邊路 28 號 5000 2012/8/10 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 集中度認知存在預期差。集中度認知存在預期差。 我們梳理本地具我們梳理本地具備備產線的水泥企業產線的水泥企業， 占比超

21、過 10%的共有 5 家， 分別是華潤、紅獅、福建水泥、金牛、龍麟，CR5 為 60.4%，CR3 僅為 40%左右，比例超 過 5%的還有塔牌。爭議出現在前三大或者前五大集中度偏低。爭議出現在前三大或者前五大集中度偏低。2019 年全國平均前三大 集中度估算是 40%左右， 一個區域的集中度和全國平均接近， 還不考慮外來熟料的占比， 從這個角度本地的集中度確實偏低。 但容易但容易被被忽視的是忽視的是：華潤水泥與福建水泥的合作關系華潤水泥與福建水泥的合作關系。我們在本篇報告第二部分公司 治理中會提及華潤和福建水泥的合作關系， 兩者 2013 年通過增資等方式， 華潤水泥投資 持股福建水泥第一大

22、股東 49%股權，兩家成立銷售公司合作銷售水泥熟料，另外在混凝 土等產品上也有合作。 回顧紅獅進入福建回顧紅獅進入福建市場市場的歷程。的歷程。2004 年福建提出“海峽西岸經濟區”戰略，紅獅首次 進入福建市場籌建三明將樂縣 2500t/d 水泥熟料生產線，2006-2007 年投產 2 條產線。 福建金牛 2007 年更名，控股股東由浙江紅獅水泥股份有限公司變更為自然人章旭升。 基于以上的信息，如果考慮兩兩之間的關聯基于以上的信息，如果考慮兩兩之間的關聯，行業集中度可能優于目前情況。，行業集中度可能優于目前情況。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 圖圖 3：福建本地熟料企

23、業份額福建本地熟料企業份額 圖圖 4：福建本地部分熟料企業產線數量福建本地部分熟料企業產線數量（條）（條） 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 資料來源：卓創資訊，天風證券研究所 再看區域分布。再看區域分布。根據石灰石資源布局，南平、泉州、三明、龍巖 4 個城市有熟料產線分 布。熟料產能比較集中的地區是龍巖、三明，產能占比分別是 51%、38%。而福建水泥熟 料產線分布在南平、泉州、三明。 其中，南平僅福建水泥一家熟料基地；泉州本地的競爭對手包括 2 家非上市企業，美嶺 2 條產線 2500 產線，安溪三元 1 條 5000 產線；三明產能較多，公司在當地的產能占比 約 20%，來自龍頭的競爭

24、主要是紅獅和金牛，福建水泥所在的三明安砂縣僅自身 1 條產 線，二期投放后有望加強本地的競爭力。 另外，山區之間運輸不便，沒有顯著價格差異很難引起熟料在龍巖、三明之間大幅度流 動，目標市場主要在沿海地區。例如 2019 年高標參考價全年均價指標，內陸地區的龍巖 和南平均價都在 425 元/噸附近，三明是 445 元/噸附近，而沿海城市廈門（462 元/噸） ， 福州（472 元/噸） ，寧德（513 元/噸） 。近年來沿海城市與內陸城市均價差維持在 15-30 元/噸范圍內。 圖圖 5：福建省內各地區水泥價格表現（元福建省內各地區水泥價格表現（元/噸，噸，42.5 標號參考價）標號參考價） 資

25、料來源：wind，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 圖圖 6：福建省內福建省內沿海城市均價與內陸城市均價對比沿海城市均價與內陸城市均價對比（元（元/噸，噸，42.5 標號參考價）標號參考價） 資料來源：wind，天風證券研究所 新增產能方面，新增產能方面，2019 上半年永安金牛新增 1 條 4500t/d 產線，2020 年福建水泥有望新 增 1 條產線（2019 年 2 月披露，按照建設期推算） ，此外，2020 年預計投產的還包括龍 巖永定區永定興鑫水泥有限公司 1 條 5000t/d 產線（置換線，投產前會拆除閩福 2 條 2500t/d 產線，凈

26、增加有限） 。2021 年預計福建水泥在三明安砂新建 1 條 4500t/d 產線。 此外，此外，2019 年 12 月開過聽證會的包括：春馳集團新豐水泥在龍巖 1 條 5500 噸 t/d 產能 置換線，新巖水泥在三明大田縣 1 條 5000 噸 t/d 產能置換線。 1.1.2. 外來流入外來流入體現成本定價，未來幅度可控體現成本定價，未來幅度可控 雖然福建地域上與江西、 浙江、 廣東皆有交接， 但浙江價格一般偏高不會主動向南流入， 江西與沿海市場隔著內陸山區，廣東粵東本地的有農村需求以及沿?！俺苯疑恰毙枨?。 因此主要關注點在因此主要關注點在“水運“水運抵福抵?！钡牡乃嗨嗍炝鲜炝?。海螺

27、通過海運進入福建市場的。海螺通過海運進入福建市場的水泥水泥總量在總量在 1500 萬噸左右，頂峰時期達到萬噸左右，頂峰時期達到 1800 萬噸萬噸，基本在適合的港口建立基本在適合的港口建立了了中轉庫中轉庫（來源（來源：中中 國水泥網）國水泥網） 。福建全省。福建全省 2019 年產量為年產量為 9443 萬噸，萬噸，如果按如果按 1500 萬噸計算，萬噸計算，占比占比可高可高達達 16%。因此，海螺的流入量是沿海價格的關鍵因素。因此，海螺的流入量是沿海價格的關鍵因素。 圖圖 7：廣州高標水泥均價年度變化走勢廣州高標水泥均價年度變化走勢 圖圖 8：杭州高標水泥均價年度變化走勢杭州高標水泥均價年度

28、變化走勢 資料來源：數字水泥，天風證券研究所 資料來源：數字水泥，天風證券研究所 成本是定價的核心因素。成本是定價的核心因素。水路運輸可以直達沿海目標市場，便利性、經濟性高于內陸運 輸， 導致區域內價格一直受到外來熟料壓制。 2018 年海螺的水泥產品毛利率為年海螺的水泥產品毛利率為 47.42%， 2019 上半年為上半年為 47.40%， 福建水泥分別為， 福建水泥分別為 33.08%， 29.79%； 海螺的熟料產品毛利率表現，； 海螺的熟料產品毛利率表現， 2018 （45.38%） ，） ， 2019H1 （42.89%） ， 而福建水泥為） ， 而福建水泥為 2018 （35.41

29、%） ，） ， 2019H1 （22.31%） 。） 。 產品產品價格與價格與成本成本差異導致毛利率差距差異導致毛利率差距。通過對比福建和全國的均價差異可以發現區域變 化，以福州高標價格為例，2016 年以前幾乎所有月份的價格都要高于全國均價，但是隨 著中轉庫建設逐步落地，外地流入量加大，本地價格受到干擾，常出現價格大幅低于全 是天氣因素） 。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 在疫情危險徹底消除前，外地“水運抵?！钡氖炝狭款A期同比減少。在疫情危險徹底消除前，外地“水運抵?！钡氖炝狭款A期同比減少。2020 年春節前后較 為特殊的地方是， 新型冠狀病毒影響下， 交通運輸表現

30、與往年有較大差異， 不僅是公路、 鐵路、 航空， 水路運輸同樣受到抑制， 例如以下已公開的管控信息： 安徽合肥市截止 2020 年 1 月 31 日，18 道渡口已經全部停運，24 個碼頭停止作業。因此，前述的外來流入因此，前述的外來流入風風 險險或有或有降低，區域流動對本地價格的降低，區域流動對本地價格的壓制效果減弱壓制效果減弱，同時，同時，需求完全恢復的情況下，如需求完全恢復的情況下，如 果外來流入渠道仍未及時暢通，福建本地不果外來流入渠道仍未及時暢通，福建本地不排除會出現熟料緊缺、供不應求的狀態，供排除會出現熟料緊缺、供不應求的狀態，供 需格局對本地價格同樣形成支撐。需格局對本地價格同樣

31、形成支撐。 表表 2：高標水泥高標水泥-福州與全國月度均價價差（元福州與全國月度均價價差（元/噸）噸） 月份月份 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1 43 28 68 17 21 43 27 -15 2 40 23 68 20 22 33 47 -11 3 31 24 74 7 22 8 31 -4 4 33 20 56 8 9 26 32 4 5 22 18 66 7 0 24 70 -6 6 16 0 46 12 -4 -1 48 -16 7 13 14 23 18 -8 -15 29 -21 8 2 17 1 9 -23 -12 31 -1

32、8 9 18 25 2 6 -22 -11 17 -8 10 39 68 12 6 -32 13 16 41 11 50 69 11 20 1 31 15 81 12 35 80 9 28 38 53 -19 144 資料來源：數字水泥，天風證券研究所 圖圖 9：全國高標水泥均價年度變化走勢全國高標水泥均價年度變化走勢 圖圖 10：福州高標水泥均價年度變化走勢福州高標水泥均價年度變化走勢 資料來源：數字水泥，天風證券研究所 資料來源：數字水泥，天風證券研究所 我們嘗試理解我們嘗試理解福建福建在地理位置上的特殊在地理位置上的特殊意義意義。上接長三角，下連珠三角，同時沿海地形 決定擁有成熟的運輸港

33、口和碼頭，山區多石灰石資源也較為豐富，在整體需求平穩的情 況下，如果福建一直是價格洼地，福建北部有向上進入浙江的動力，福建南部有向下進 入珠三角的動力，而長三角、珠三角一直是全國性龍頭企業深度布局的重點區域。如果 價格可以呈現合理差距，對于平緩區域的流動性或許更加適合。此外，長江環保治理力 度加強，運輸力下降可能會導致流入減少。 1.1.3. 錯峰生產錯峰生產減量減排，響應環保，應對新增減量減排，響應環保，應對新增 錯峰生產在南方地區的執行力度、強度、時長、開始時間均不及北方地區，在新增壓力 與環保壓力下， 通過錯峰方式減量減排， 既保護環境， 同時可以緩解區域內增產的壓力。 從目前的政策指引

34、來看，錯峰力度有望不減，錯峰效果有望持續。 2017 年 11 月，福建省建筑材料工業協會發布關于 2018 年福建省新型干法水泥 企業實施錯峰生產的通知 ，要求從春節前至 8 月 30 日，分 2 個階段，43 臺窯每臺 1230 萬噸熟料產量。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 2019 年 4 月，福建省生態環境廳發布福建省大氣污染防治條例(十五) ，指出鼓勵 重點排污單位實施自主減排，加強施工揚塵管理，對有關企業事業單位和其他生產 經營者進行調峰錯峰生產或限產停產等措施等。 2019 年夏季， 福建計劃從 7 月至 8 月期間執行夏季錯峰， 每條熟料生產線至少停窯

35、 15 天。 2020 年 1 月，工信部表示，將會要求各地主管部門強化對企業生產和環保設施運行 情況的檢查，督促企業認真執行相關法律法規和強制性標準，對不執行落實錯峰生 產方案、不履行環境社會責任的企業進行約談，引導水泥錯峰生產平穩有序、順利 開展。 1.2. 水泥需求穩健，景氣有望延續水泥需求穩健，景氣有望延續 近十年來福建地區水泥產量復合增速為近十年來福建地區水泥產量復合增速為 5.6%，高于相鄰省份，浙江（+2.16%） 、廣東 （+5.22%） 、江西（+4.50%） （未考慮直接流入的外來水泥，流入熟料部分已在產量中反 映） 。 圖圖 11：福建省水泥產量及同比（萬噸）福建省水泥產量及同比（萬噸） 圖圖 12：2009-2019 年各省年各省/市水泥產量復合增速市